特斯拉市場(chǎng)簡(jiǎn)析

特斯拉市場(chǎng)簡(jiǎn)析投資者日公布的內(nèi)容總體低于預(yù)期：1）僅介紹第三代平臺(tái)，但并未公布改款車型、以及新車型；2）針對(duì)第三代平臺(tái)降本，主要基于零部件材料優(yōu)化而并非按之前市場(chǎng)預(yù)期的進(jìn)一步大幅應(yīng)用一體壓鑄；3）僅更新/簡(jiǎn)單介紹FSD，但并未公布HW4.0、以及未引出4D毫米波雷達(dá)。但市場(chǎng)或低估了特斯拉下一代平臺(tái)的創(chuàng)新能力：1）低壓供電系統(tǒng)采用48V將適用于更高的汽車電氣化+優(yōu)化降本，預(yù)計(jì)第三代平臺(tái)可能具備熱管理/底盤控制+智能化（智能座艙/智能駕駛）功能升級(jí)的特點(diǎn)；2）整車制造工藝優(yōu)化將有利于減少工廠面積+優(yōu)化成本，采用Unboxedprocess（全流程車門僅組裝一次+前排座椅和地板組裝好后由下而上裝入），預(yù)計(jì)第三代平臺(tái)或繼續(xù)采用全景天窗、前橫梁或采用非焊接工藝；3）FSD應(yīng)用于可擴(kuò)展自動(dòng)駕駛系統(tǒng)。預(yù)計(jì)更便宜的新車全球潛在規(guī)模或?yàn)镸odel3+Y的1.5x-2.0x：特斯拉具備基于智能駕駛的品牌力溢價(jià)、以及產(chǎn)業(yè)鏈新技術(shù)/新工藝的降本優(yōu)勢(shì)，但本質(zhì)仍是車型周期。當(dāng)前國(guó)內(nèi)面臨的主要問題：1）定位vs.產(chǎn)品錯(cuò)配、2）渠道。我們判斷更便宜的新車更貼合特斯拉的低成本定位，有利于釋放產(chǎn)業(yè)鏈成本優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)更便宜的新車（Model2或ModelQ）有望在全球暢銷（續(xù)航里程+配置+渠道或?yàn)殛P(guān)鍵）。維持2023E特斯拉市值空間4,000-4,500億美元的判斷，維持“中性”評(píng)級(jí)：我們判斷特斯拉國(guó)內(nèi)以價(jià)換量或邊際減弱，2Q23E國(guó)產(chǎn)老款車型（尤其Model3）依然存在再次降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到改款車型+全新車型的功能/配置/定價(jià)尚不明確、以及產(chǎn)線調(diào)整/爬坡等因素，預(yù)計(jì)今年依然是公司基本面低點(diǎn)。我們維持2023年特斯拉市值空間4,000-4,500億美元。投資者日信息梳理投資者日以可持續(xù)能源經(jīng)濟(jì)為核心，電動(dòng)車仍是重心北京時(shí)間2023/3/2特斯拉召開投資者日，核心內(nèi)容是建立可持續(xù)的能源經(jīng)濟(jì)；涉及1）使用可再生能源為現(xiàn)有電網(wǎng)供電、2）轉(zhuǎn)向電動(dòng)汽車、3）在家庭/企業(yè)/工業(yè)領(lǐng)域使用熱泵、4）在工業(yè)領(lǐng)域使用高溫儲(chǔ)能與綠色氫能、以及5）在飛機(jī)和船舶上應(yīng)用可持續(xù)能源。此外，特斯拉各個(gè)團(tuán)隊(duì)先后亮相并介紹如何量化實(shí)現(xiàn)擬定的可持續(xù)能源經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。從任務(wù)拆解來看，電動(dòng)車依然是推進(jìn)可持續(xù)能源經(jīng)濟(jì)的制造業(yè)投資重心；按特斯拉規(guī)劃的產(chǎn)能投建，預(yù)計(jì)2050年全球有望建立可持續(xù)的能源經(jīng)濟(jì)（預(yù)計(jì)全球電動(dòng)車的年產(chǎn)銷規(guī)模8,500萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)約為2022年的11x）。投資者日低于預(yù)期，但依然彰顯特斯拉的文化與創(chuàng)新投資者日公布的內(nèi)容總體低于預(yù)期；1）僅介紹第三代平臺(tái)，但并未公布改款車型、以及新車型；2）針對(duì)第三代平臺(tái)降本，主要基于零部件材料的優(yōu)化（減少永磁電機(jī)稀土應(yīng)用、減少75%碳化硅）而并非按之前市場(chǎng)預(yù)期的進(jìn)一步大幅應(yīng)用一體壓鑄；3）僅更新/簡(jiǎn)單介紹FSD，但并未公布HW4.0、以及未引出4D毫米波雷達(dá)。但各個(gè)團(tuán)隊(duì)的介紹，依然彰顯特斯拉基于企業(yè)文化、造車?yán)砟?、產(chǎn)業(yè)鏈、以及技術(shù)等方面的諸多創(chuàng)新；1）效率更高+整合度更高（所有團(tuán)隊(duì)包括設(shè)計(jì)師、機(jī)械工程師、制造工程師、自動(dòng)化、供應(yīng)鏈、以及軟件程序員等都可實(shí)時(shí)協(xié)同工作）；2）非常強(qiáng)調(diào)降本、自動(dòng)化，具備非常強(qiáng)的自主設(shè)計(jì)/制造、以及垂直整合能力；3）敢于嘗試/敢于創(chuàng)新（低壓系統(tǒng)48V；cybertruck不噴漆、通過Unboxedprocess實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)整車四大制造工藝?yán)锏慕M裝工藝突破；4）通過產(chǎn)線優(yōu)化，增強(qiáng)人員密度/提高效率，減少工廠面積（有利于壓縮Capex，更有利于改善現(xiàn)金流+毛利率爬坡）；5）FSD，開發(fā)真實(shí)場(chǎng)景碰撞測(cè)試、創(chuàng)建自動(dòng)駕駛車隊(duì)管理系統(tǒng)（已在為robotaxi做基礎(chǔ)準(zhǔn)備）。特斯拉帶來的變革一：48V，未來的低壓系統(tǒng)目前車用電壓系統(tǒng)包括低壓系統(tǒng)、以及高壓系統(tǒng)。1）低壓系統(tǒng)（供電電壓，<60V）：主要為車內(nèi)電子電器供電（1960年至今的主流低壓系統(tǒng)為12V）；其中48V輕混系統(tǒng)可低壓供電+驅(qū)動(dòng)電機(jī)供電。2）高壓系統(tǒng)（驅(qū)動(dòng)電機(jī)電壓，>200V）：主要為單獨(dú)驅(qū)動(dòng)電機(jī)供電。特斯拉下一代平臺(tái)：低壓供電系統(tǒng)采用48V；我們預(yù)計(jì)將適用于更高的汽車電氣化+優(yōu)化降本。低壓系統(tǒng)48Vvs.12V，智能化進(jìn)一步升級(jí)低壓系統(tǒng)48Vvs.12V：1）功率增強(qiáng)/功能增多（可同時(shí)容納更多大功率電器用電，或應(yīng)用于熱管理/底盤控制+智能化等領(lǐng)域）；2）電流需求減少（線束直徑減少+功率損耗下降）、以及成本下降。同時(shí)為了配合48V低壓系統(tǒng)，特斯拉100%自主設(shè)計(jì)控制器+自研通訊網(wǎng)絡(luò)且將采用更多以太網(wǎng)替代CAN網(wǎng)絡(luò)。因此我們判斷，特斯拉下一代平臺(tái)可能具備熱管理/底盤控制+智能化（智能座艙/智能駕駛）功能升級(jí)的特點(diǎn)。低壓系統(tǒng)48V，實(shí)現(xiàn)的難點(diǎn)低壓系統(tǒng)48V的技術(shù)難點(diǎn)，對(duì)車載復(fù)合電源能量管理系統(tǒng)軟硬件設(shè)計(jì)提出更高要求：1）DC/DC變換器：需要更高功率密度，對(duì)其電路拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)、主控芯片、磁性元件、機(jī)械結(jié)構(gòu)提出進(jìn)一步要求；2）BMS：通訊信號(hào)源、低壓電氣接口電壓改變均要求BMS系統(tǒng)重新設(shè)計(jì)；3）其他電器：如果特斯拉采用48V對(duì)全車電器供電，則將帶來傳統(tǒng)12V車用電器的工作電壓+元件設(shè)計(jì)變革；4）電路設(shè)計(jì)：電壓升高會(huì)帶來電弧放電、接地失效、電磁兼容、通訊等問題。特斯拉帶來的變革二：整車制造工藝優(yōu)化特斯拉的下一代平臺(tái)組裝工藝將采用Unboxedprocess，與傳統(tǒng)流水線組裝區(qū)別在于：1）全流程車門僅組裝一次；2）前排座椅和地板組裝好后由下而上裝入；3）降低因前一工藝延時(shí)導(dǎo)致的整體組裝進(jìn)度滯后；4）降低組裝占地、人工、成本（減少工廠面積/減少Capex+優(yōu)化成本）。鑒于新組裝工藝中左右側(cè)單獨(dú)組裝最終拼裝的特點(diǎn)（類似于“搭積木”），我們猜想特斯拉下一代平臺(tái)或繼續(xù)采用全景天窗、前橫梁或采用非焊接工藝（整車安全性有待考量）。此外，Cybertruck不噴漆、以及車身件將采用折彎工藝（bending）代替?zhèn)鹘y(tǒng)的沖壓工藝（主要由于不銹鋼材料塑性較差）；我們預(yù)計(jì)Cybertruck或采用更多直線設(shè)計(jì)。特斯拉帶來的變革三：可擴(kuò)展自動(dòng)駕駛系統(tǒng)可擴(kuò)展是指在有新的自動(dòng)駕駛需求出現(xiàn)時(shí)，系統(tǒng)不需要或僅需要少量修改即可支持，無(wú)須整體系統(tǒng)重構(gòu)或重建?？蓴U(kuò)展自動(dòng)駕駛系統(tǒng)，對(duì)系統(tǒng)架構(gòu)、數(shù)據(jù)、計(jì)算系統(tǒng)三個(gè)部分具有較高的要求；特斯拉的優(yōu)勢(shì)分別體現(xiàn)在：1）搭建通用感知（多攝像頭+視頻+OccupancyNetwork神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)）+規(guī)劃系統(tǒng)（實(shí)時(shí)運(yùn)行+規(guī)劃執(zhí)行時(shí)間僅50毫秒）；2）車隊(duì)規(guī)模優(yōu)勢(shì)+建立自動(dòng)駕駛pipeline收集數(shù)據(jù)+三維重建車輛周邊場(chǎng)景；3）現(xiàn)有數(shù)據(jù)中心算力為14KGPU+視頻緩存30PB（后續(xù)超算Dojo引入后，預(yù)計(jì)算力有望進(jìn)一步大幅增強(qiáng)）。當(dāng)前特斯拉FSDBeta版本在北美的用戶已超40萬(wàn)。我們判斷特斯拉的核心品牌定位在于智能駕駛；產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)新技術(shù)與新工藝量產(chǎn)突破的關(guān)鍵在于降本，目標(biāo)在于擴(kuò)大市占率+推廣智能駕駛并最終實(shí)現(xiàn)Robotaxi。下一代平臺(tái)和新車型的猜想市場(chǎng)期待全新第三代平臺(tái)、以及更便宜的新車我們梳理下來預(yù)計(jì)更低成本+更高效的第三代平臺(tái)可能具備：1）將自動(dòng)化納入設(shè)計(jì)+工程+制造環(huán)節(jié)；2）Unboxedprocess對(duì)組裝工藝優(yōu)化（壓縮工廠面積）；3）零部件材料優(yōu)化（減少永磁電機(jī)稀土應(yīng)用、減少75%碳化硅）；4）電子電氣架構(gòu)優(yōu)化（低電壓48V+電路設(shè)計(jì)優(yōu)化/減少線束）；5）100%自研設(shè)計(jì)控制器；6）底盤+座艙功能升級(jí)。我們預(yù)計(jì)更便宜的新車全球車隊(duì)規(guī)模（保有量）為Model3+Y的1.8x（全球合計(jì)約14.4億輛；ModelS/X4,000萬(wàn)輛、Model3/Y3.8億輛、Semi2,000萬(wàn)輛、皮卡+一款新車3億輛、另一款新車7億輛--預(yù)計(jì)為更便宜的新車）。更便宜的新車，更貼合特斯拉的低成本定位我們將購(gòu)車用戶拆分為經(jīng)濟(jì)型（基礎(chǔ)需求）、中高端型（升級(jí)需求）、以及多元化型（針對(duì)性出行需求），預(yù)計(jì)定價(jià)依次受續(xù)航里程/空間尺寸/硬件配置、功能/駕乘體驗(yàn)與品牌力、以及用途場(chǎng)景/內(nèi)外飾細(xì)節(jié)等因素遞進(jìn)影響。從用戶畫像拆分來看，下沉用戶對(duì)購(gòu)車的實(shí)用性要求增強(qiáng)、對(duì)體驗(yàn)感/品牌力要求減弱，更注重定價(jià)（成本）。更便宜的新車，有望釋放低成本優(yōu)勢(shì)；渠道也是關(guān)鍵我們認(rèn)為特斯拉具備基于智能駕駛的品牌力溢價(jià)、以及產(chǎn)業(yè)鏈新技術(shù)/新工藝的降本優(yōu)勢(shì)，但當(dāng)前國(guó)產(chǎn)Model3/Y的最強(qiáng)車型周期已過（即將改款），現(xiàn)階段特斯拉在國(guó)內(nèi)面臨的主要問題：1）定位vs.產(chǎn)品錯(cuò)配、2）渠道。1）定位：當(dāng)前智能駕駛并非購(gòu)車剛需（尚未實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品定義需求），基于智能駕駛的品牌力溢價(jià)或隨價(jià)格下沉而逐步減弱；產(chǎn)品：國(guó)產(chǎn)Model3/Y對(duì)應(yīng)的20-35萬(wàn)元并非屬于豪華至超豪華型類別（無(wú)法充分體現(xiàn)FSD品牌力溢價(jià)）、也并非屬于經(jīng)濟(jì)型類別（無(wú)法充分體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈低成本的定價(jià)優(yōu)勢(shì)）。2）渠道：渠道覆蓋數(shù)量仍偏少且尚未充分下沉。我們預(yù)計(jì)更便宜的新車更貼合特斯拉的低成本定位，有利于釋放其產(chǎn)業(yè)鏈成本優(yōu)勢(shì)；但渠道仍需擴(kuò)張+下沉。Model3在國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力、燃油車替換率國(guó)產(chǎn)Model3主要對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)20-30萬(wàn)元純電市場(chǎng)：1）2022年國(guó)內(nèi)20-30萬(wàn)元的新能源車銷量占比16.7%（vs.同價(jià)格帶的燃油車銷量占比17.1%），20-30萬(wàn)元的純電：插混約66%：34%、合計(jì)新能源車滲透率25.9%（2022年國(guó)內(nèi)新能源車滲透率26.3%）；2）2022年國(guó)產(chǎn)Model3在20-30萬(wàn)元新能源車市占率10.0%（20-30萬(wàn)元純電市占率15.2%），同價(jià)格帶同級(jí)別的燃油車替代率約8%。我們認(rèn)為，1）20-30萬(wàn)元為中高端+入門級(jí)豪華型定位，預(yù)計(jì)此價(jià)格帶的新能源車表現(xiàn)與行業(yè)持平；其中，20-25萬(wàn)元或競(jìng)爭(zhēng)加劇。2）國(guó)產(chǎn)Model3改款（功能配置升級(jí)）或帶動(dòng)價(jià)格抬升，預(yù)計(jì)月銷量穩(wěn)定在1.0-1.5萬(wàn)輛左右。國(guó)產(chǎn)ModelY主要對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)25-35萬(wàn)元純電市場(chǎng)：1）2022年國(guó)內(nèi)25-35萬(wàn)元的新能源車銷量占比17.2%（vs.同價(jià)格帶的燃油車銷量占比11.4%），25-35萬(wàn)元的純電：插混約73%：27%、合計(jì)新能源車滲透率34.9%（2022年國(guó)內(nèi)新能源車滲透率26.3%）；2）2022年國(guó)產(chǎn)ModelY在25-35萬(wàn)元新能源車市占率32.6%（25-35萬(wàn)元純電市占率44.9%），同價(jià)格帶同級(jí)別的燃油車替代率約34%。我們認(rèn)為，1）25-35萬(wàn)元為入門級(jí)豪華+豪華型定位，主要針對(duì)增換購(gòu)群體（更貼合純電的定位），預(yù)計(jì)此價(jià)格帶的新能源車銷量表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)但競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓觿　?）國(guó)產(chǎn)ModelY仍占據(jù)優(yōu)勢(shì)（合資/BBA轉(zhuǎn)型落后+自主品牌力溢價(jià)偏弱或通過細(xì)分市場(chǎng)切入）；國(guó)產(chǎn)ModelY改款（功能配置升級(jí)）或帶動(dòng)價(jià)格抬升，預(yù)計(jì)月銷量穩(wěn)定在3萬(wàn)輛以上。更便宜的新車，或撬動(dòng)國(guó)內(nèi)20萬(wàn)元以下的純電需求我們預(yù)計(jì)更便宜的新車（Model2或ModelQ）主要對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)15-20萬(wàn)元純電市場(chǎng)：1）2022年國(guó)內(nèi)15-20萬(wàn)元的新能源車銷量占比20.2%（vs.同價(jià)格帶的燃油車銷量占比18.2%），15-20萬(wàn)元的純電：插混約52%：48%、合計(jì)新能源車滲透率28.3%（2022年國(guó)內(nèi)新能源車滲透率26.3%）。我們認(rèn)為，1）15-20萬(wàn)元為中高端型定位，或主要針對(duì)首購(gòu)+部分增換購(gòu)群體；其中，純電的銷量占比略高于插混，但純電的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)較為分散（前三大純電暢銷車型銷量占比僅約30%vs.插混約76%）。2）15-20萬(wàn)元的市場(chǎng)規(guī)?？捎^（燃油+新能源車的總銷量占比約19%vs.20-30萬(wàn)元/25-35萬(wàn)元分別約17%/13%）、疊加純電競(jìng)爭(zhēng)格局尚未形成，看好特斯拉基于成本優(yōu)勢(shì)/定價(jià)下沉，撬動(dòng)國(guó)內(nèi)<20萬(wàn)元的純電需求前景；預(yù)計(jì)續(xù)航里程+配置+渠道或?yàn)殛P(guān)鍵。更便宜的新車，全球潛在規(guī)?；?yàn)?+Y的1.5x-2.0x2022年特斯拉Model3+Y全球合計(jì)銷量約125萬(wàn)輛，我們預(yù)計(jì)美國(guó)/中國(guó)/歐洲市場(chǎng)分別約45萬(wàn)輛/45萬(wàn)輛/20-30萬(wàn)輛。我們預(yù)計(jì)更便宜的新車（Model2或ModelQ）有望在全球暢銷；其中，歐洲或?yàn)樽畲鬂撛?C市場(chǎng)。1）歐洲：偏愛小車+新能源車滲透率抬升+特斯拉產(chǎn)