財務管理研究

高級財務管理

對外經(jīng)濟貿(mào)易大學國際商學院張建平教授課程簡介《公司理財》是工商管理教育體系中的核心課程。它主要研究財務戰(zhàn)略、投資決策、融資決策和分配政策及其相互間的辯證關系。

課程目標1.了解并掌握現(xiàn)代公司理財?shù)幕局R、理論和思路2.了解企業(yè)戰(zhàn)略、財務戰(zhàn)略、投資、融資和分配政策及其相互間辯證關系

3.深入理解資本預算的重要意義及基本方法

4.掌握科學的財務分析方法

授課安排

第一講公司財務管理概論

第二講財務管理決策領域分析第三講財務分析第四講資本預算

第一講公司財務管理概論

一、 公司理財理論與實踐的發(fā)展簡史二、 財務管理在公司中的角色地位三、 幾大關鍵概念

一、公司理財理論與實踐的發(fā)展簡史

1．中國

1980-2． 西方

1896-30年代以前

1930-1960年

1960-2002年

資產(chǎn)負債表（某個特定時刻：2010年12月31日）

資產(chǎn)＝負債

＋股東權(quán)益

流動資產(chǎn)5,000流動負債4,000普通股

現(xiàn)金余額1,000應付帳款股本1,000

短期投資500短期應付票據(jù)發(fā)行溢價2,000

應收帳款2,500 短期貸款存貨1,000優(yōu)先股

其它流動資產(chǎn)0長期負債2,000留存收益1,000

長期貸款長期資產(chǎn)5,000長期債券

長期投資1,000長期應付票據(jù)

無形資產(chǎn) 融資租賃

固定資產(chǎn)4,000

土地

廠房設備(P&E)

中國上市公司的股本結(jié)構(gòu)大鵬證券有限責任公司2005年1月14日資產(chǎn)負債表及審計調(diào)整情況（億元）：項目審計前審計調(diào)整調(diào)整后資產(chǎn)43.52-11.1632.36負債26.4733.6760.14權(quán)益17.05-44.83-27.78損益表（一段會計期間：2010年1月1日－2010年12月31日）

AB差異銷售收入10,000

銷售成本6,000

-------------------------

毛利4,000

經(jīng)營費用2,600

銷售費用S

管理費用A

總務費用G

--------------------------

經(jīng)營利潤EBIT1,4001400

利息6000

--------------------------------------

稅前利潤8001400-600

稅@40%320560240

稅盾

-------------------------------------------------

稅后利潤EAT480840-360優(yōu)先股股利0------------------------------

歸屬普通股的收益480普通股股利80------------------------------

留存收益400

================結(jié)轉(zhuǎn)到資產(chǎn)負債表中的“留存收益”項下現(xiàn)金流量表（一段會計期間：2010年1月1日－2010年12月31日）

經(jīng)營活動現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流入8000現(xiàn)金流出（7500）經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量500投資活動現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入500現(xiàn)金流出（2000）投資活動現(xiàn)金凈流量（1500）籌資活動現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入2500現(xiàn)金流出（2000）籌資活動現(xiàn)金凈流量500-----------------------------------------------------------------現(xiàn)金凈流量（500）==============

結(jié)轉(zhuǎn)到資產(chǎn)負債表中的“現(xiàn)金余額”項下企業(yè)經(jīng)營◎三大報表及其相互關系

資產(chǎn)＝

負債＋股東權(quán)益現(xiàn)金余額留存收益

損益表========結(jié)轉(zhuǎn)現(xiàn)金流量表

===========結(jié)轉(zhuǎn)

二、財務管理在公司中的角色地位

總裁

生產(chǎn)技術營銷副總

財務副總?cè)肆Y源總務副總副總副總

會計長財務長

財務副總裁

會計長

財務長財務會計簿記管理會計

成本會計稅務會計財務信息處理現(xiàn)金管理短期投資管理應收賬款和存貨管理資本預算財務分析融資決策資本結(jié)構(gòu)管理股利政策

與外部金融機構(gòu)的關系

財務組織與財務人員財務管理流程與制度財務信息系統(tǒng)會計核算成本管理財務分析與評價稅務籌劃與管理內(nèi)部控制(與內(nèi)部審計)全面預算管理績效管理財務戰(zhàn)略資產(chǎn)管理投融資管理投資管理融資管理資本預算收購與兼并現(xiàn)金頭寸與現(xiàn)金流量管理信用管理存貨管理固定資產(chǎn)管理企業(yè)價值最大化

三、幾大關鍵概念

（一）貨幣的時間價值（二）財務管理的基本目標

*利潤最大化目標存在的重大缺陷

*股東財富最大化

*現(xiàn)金流量預算管理的重要性

（三）代理問題、代理成本和解決方法

（一）貨幣時間價值

Thetimevalueofmoney

Thetimevalueofcashflow時間012100元??取決于：投資收益率，假定由I來代替，若I=10%

則

012

100100（1＋10％）100(1＋10％)2？110121

100------------------------------（1＋10％）(1＋10％)2復利率折現(xiàn)率貨幣時間價值對投資決策的作用01234初始投資-10000稅后利潤2000300050008000

本項目是否值得投資？要求收益率？市場利率？？？？？？？現(xiàn)金流量

（二）公司理財?shù)幕灸繕?/p>

1.難以定義－－絕對值？比率？2.難以協(xié)調(diào)長短期目標和利益；3.忽略了貨幣的時間價值；4.容易忽略風險因素；5.主觀性較強。利潤最大化目標的缺陷難以定義？1、稅后利潤

A公司B公司

1000萬元800萬元

哪個公司做得更好？2、總資產(chǎn)收益率或凈資產(chǎn)收益率

C公司D公司50％20％

哪個公司更成功？項目投融資決策研究：

進一步分析Jack公司當前資產(chǎn)負債表單位：萬美元資產(chǎn)＝負債＋股東權(quán)益10000010000流通股為10000萬股

Jack新項目

1000010000增發(fā)新股/合資？10000負債融資？10000項目投融資決策研究(1)Jack現(xiàn)有項目

新項目舉債方案

新項目權(quán)益融資

舉債融資

合計

增發(fā)新股/合資

合計銷售1000010000200001000020000銷售成本60006000

6000經(jīng)營費用20002000

2000--------------------------------------------------------------------------------------------------息稅前收益20002000400020004000-利息0-1000-100000--------------------------------------------------------------------------------------------------稅前利潤20001000300020004000-所得稅40%-800-400-1200-800-1600--------------------------------------------------------------------------------------------------稅后利潤1200600180012002400==============================銷售利潤率12％6％9％12％12％總資產(chǎn)收益率12％6％9％12％12％凈資產(chǎn)收益率12％18％12％12％每股收益0.120.180.12項目投融資決策研究(2)Jack現(xiàn)有項目

新項目合計新項目合計

舉債融資

增發(fā)新股/合資銷售10000500015000500015000銷售成本600048004800經(jīng)營費用200014001400---------------------------------------------------------------------------------------------息稅前收益2000-1200800-1200800-利息0-1000-100000---------------------------------------------------------------------------------------------稅前利潤2000-2200-200-1200800-所得稅40%-80088080480-320----------------------------------------------------------------------------------------------稅后利潤1200-1320-120-720480==============================銷售利潤率12％-26.4％-0.8％-14.4％3.2％總資產(chǎn)收益率12％-13.2％-0.6％-7.2％2.4％凈資產(chǎn)收益率12％-1.2％-7.2％2.4％每股收益0.12-0.0120.024現(xiàn)代公司理財基本目標：股東財富最大化普通股價值估價模型

1、普通股股利估價模型

∞D(zhuǎn)tV0＝Σ───t=1(1+ke)t

2、成長型股利估價模型

D1V0=────(Ke>g)Ke–g

V0每股股票價值

D1來年每股現(xiàn)金股息

Ke股東要求收益率

g每股現(xiàn)金股息的年遞增率（三）代理問題、代理成本和解決方法激勵方法制約方法＃股票期權(quán)＃大部分解決方法只能治標而難以治本＃企業(yè)應有高遠的目標和使命

企業(yè)應在推動社會前進的過程中發(fā)展自己，員工應在促進企業(yè)進步的同時提升自己。

第二講財務管理決策領域分析

1.資本預算CapitalBudgeting

2.營運資本管理WorkingCapitalManagement3.資金的來源,成本和風險Sources,CostsandRisksofFunds

4.資本結(jié)構(gòu)決策CapitalStructureDecision

5.股利政策dividendPolicy

6.風險收益分析risk-ReturnAnalysis資金來源、成本與風險分析

資產(chǎn)＝

負債＋股東權(quán)益流動資產(chǎn)5,000流動負債4,000普通股

現(xiàn)金1,000應付帳款股本1,000

短期投資500短期應付票據(jù)發(fā)行溢價2,000

應收帳款2,500 短期貸款存貨1,000優(yōu)先股

其它流動資產(chǎn)0長期負債2,000留存收益1,000

長期貸款長期資產(chǎn)5,000 債券

長期投資1,000長期應付票據(jù)

無形資產(chǎn) 融資租賃

固定資產(chǎn)4,000

土地

廠房設備(P&E)

美國證券市場平均年收益率：1926-2009投資類別平均收益率普通股13.0%小公司股票17長期公司債券6.0長期政府債券5.7美國國庫券3.6通貨膨脹3.3資料來源：2009年股票、債券、票據(jù)和通貨膨脹年度報告，芝加哥Ibbotson公司（年度更新工作由RogerG.Ibbotson和RexA.Sinquefield完成）。

成長型股利估價模型

D1Ke=+gP0(1-f)

Ke發(fā)行新股的融資成本

D1來年每股現(xiàn)金股息Ｐ0新股發(fā)行價格

f發(fā)行費率

g每股現(xiàn)金股息的年遞增率

營運資本=流動資產(chǎn)5,000－流動負債4,0001,000

現(xiàn)金1,000應付帳款 短期投資500短期應付票據(jù)應收帳款2,500短期貸款存貨1,000 其它流動資產(chǎn)0 營運資本(WorkingCapital），用來支持營運的資本性資金來源。

營運資本的金額只是一個結(jié)果，它取決于企業(yè)的經(jīng)營周期、應付賬款天數(shù)、現(xiàn)金周期、長短期融資決策和短期投資政策?？傮w管理原則為：盡可能縮短經(jīng)營周期（經(jīng)營周期最小化原則）（取決于哪些要素？）盡可能延長應付賬款天數(shù)（取決于哪些要素？）盡可能縮短現(xiàn)金周期，乃至追求負現(xiàn)金周期?？紤]永久性流動資產(chǎn)和永久性應付賬款之間的關系。分析：即時流動比率=非永久性流動資產(chǎn)/非永久性流動負債考慮短期投資收益率、變現(xiàn)能力、短期償債風險以及與金融機構(gòu)的關系經(jīng)營周期（OperatingCycle)=平均存貨期+平均應收賬款天數(shù)企業(yè)應該努力縮短經(jīng)營周期(經(jīng)營周期最小化原則）（取決于哪些要素？）現(xiàn)金周期=經(jīng)營周期–平均應付賬款天數(shù)現(xiàn)金周期最小化原則（取決于哪些要素？）現(xiàn)金周期等于零或小于零意味著什么？

現(xiàn)金周期等于零或小于零意味著什么？若等于零，意味著除了周轉(zhuǎn)所需的現(xiàn)金頭寸外，企業(yè)的其他流動資金需求全都可由應付賬款支持。如果小于零，意味著供貨商不僅墊付了企業(yè)所需的流動資金，企業(yè)還可以將多余的資金拿來做再投資。在絕大多數(shù)情況下，反映了企業(yè)與供貨商以及客戶的超級議價能力。

Dell公司2000-2006年營運資本管理單位：天數(shù)

存貨期付款期經(jīng)營周期現(xiàn)金周期20003465440-1420012965634-2220022756732-3420032546929-4120042737231-4120052747430-4320062547429-45

[1]

Dell公司的會計年度截止于1月底或2月初，本表中所反映的數(shù)據(jù)截止于2006年2月3日。收款期HP公司2000-2005年營運資本管理狀況[1]單位：天數(shù)

收款期存貨期付款期經(jīng)營周期現(xiàn)金周期20004655451015720014459481035520024248479043200343405583282004444056832720054238548127

[1]

HP公司的會計年度截止于10月31日，本表所反映的數(shù)據(jù)截止于2005年10月31日。

聯(lián)想集團2001-2005營運資本管理狀況[1]單位：天數(shù)

收款期存貨期付款期經(jīng)營周期現(xiàn)金周期2001283032491720022330375316200317223439520042025414642005302249522

[1]聯(lián)想集團的會計核算年度截止于3月31日，因此表中數(shù)據(jù)截止于2005年3月31日。筆者在香港聯(lián)交所未獲得1999年數(shù)據(jù)，故2000年相關數(shù)據(jù)空缺。

清華同方2000-2004年營運資本管理狀況[1]單位：天數(shù)

收款期存貨期付款期經(jīng)營周期現(xiàn)金周期2000539365146802001499167139732002601047116392200364987216289200468968016484

[1]清華同方的會計核算年度截止于12月31日，因此表中數(shù)據(jù)截止于2004年12月31日。截止到目前為止，方正控股2005年度報表尚未公布，故2005年數(shù)據(jù)暫缺。企業(yè)現(xiàn)金周期大小與凈資產(chǎn)報酬率的關系

公司指標200020012002200320042005Dell現(xiàn)金周期-14-22-34-41-41-43ROE31.39%38.72%26.54%43.55%42.12%46.92%聯(lián)想現(xiàn)金周期無[1]1716542ROE9.74%18.51%28.74%23.94%22.61%20.99%HP現(xiàn)金周期575543282727ROE26.02%2.92%-2.49%[2]6.73%9.31%6.45%清華同方現(xiàn)金周期8073928984暫無ROE9.17%10.92%6.65%3.92%3.89%暫無營運資本管理當營運資本趨近于零時，流動比率趨近于1，是否意味著必定面臨短期清償能力不足的問題？永久性流動資產(chǎn)永久性流動負債即時流動比率

Dell公司營運資本管理效率與流動比率和資產(chǎn)負債率的關系年份經(jīng)營周期（天）現(xiàn)金周期（天）流動比率資產(chǎn)負債率200040-141.480.54200134-221.430.59200232-341.050.65200329-411.000.69200431-410.980.67200530-431.20[1]0.72200629-451.110.82

2005年和2006年，雖然經(jīng)營周期和現(xiàn)金周期進一步降低，流動比率卻出現(xiàn)了上升，為什么？因為短期投資和長期投資從2004年到2005年出現(xiàn)了巨大變化。2003年和2004年的短期投資分別為4億和8億美元，而在2005和2006年上升為51億和20億美元。與此形成強烈對比的是，所有的資產(chǎn)都呈現(xiàn)出增長趨勢，只有長期投資例外，由2003年的53億美元和2004年的68億美元下降到2005年的43億美元和2006年的37億美元。而2005年Dell公司的總資產(chǎn)規(guī)模僅僅為151億美元，短期投資的這一巨額增加對流動比率的改變是顯著的。所以Dell公司的流動比率由2004年的0.98上升為2005年的1.20。

盡管Dell的流動比率趨近于1，在2005年，標準普爾對Dell公司的信用評級由原來的“A－”調(diào)升至“A”。世界上其他主要信用評級結(jié)構(gòu)對Dell公司的信用評級幾乎都是最高級。那么為什么理論上的推導和事實相矛盾呢？有兩點可以解釋這一矛盾。第一，Dell公司持有的資產(chǎn)主要以現(xiàn)金形態(tài)和短期投資形體存在，這些資產(chǎn)變現(xiàn)能力強。2005年Dell公司持有的現(xiàn)金和短期投資超過98億美元，約占總資產(chǎn)的42%。同時，Dell的負債主要是對供應商的應付款，大約89億美元，約占總負債的53%。這些應付賬款中有相當一部分堪稱“永久性流動負債”，只要Dell正常運營，這些帳面的短期債務事實上相當于長期資金來源。第二，若按即時流動比率計算，該指標應該大于2。即時流動比率=非永久性流動資產(chǎn)/非永久性流動負債

股利政策

第三講財務分析

分析目的

需要了解哪些方面？

如何收集資料

五大類比率

1、短期清償能力比率2、管理效率比率3、獲利能力比率4、財務杠桿比率5、市場基準比率1.短期清償能力比率

流動資產(chǎn)

流動比率CR＝──────

流動負債

現(xiàn)金＋短期投資＋應收賬款＋存貨＋其他流動資產(chǎn)2000030005000

＝──────────────────────────────

應付賬款＋短期應付票據(jù)30002000 流動資產(chǎn)－存貨速動比率QuickRatio＝─────────

流動負債

比率分析注意要點

要選擇恰當?shù)谋嚷式M合；要看分子、分母的絕對值；要看分子、分母的構(gòu)成；要選擇合適的標準進行比較（橫向、縱向）；要注意不同企業(yè)的會計方法的差異（如折舊方法，存貨計值方法等）；要注意比率很容易被修飾。2.管理效率比率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率（CashTurnover）應收帳款周轉(zhuǎn)率（A/RTurnover）存貨周轉(zhuǎn)率（InventoryTurnover）

銷售（NetSales）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝────── 總資產(chǎn)（TotalAssets）

銷售（Sales）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝─────────── 固定資產(chǎn)凈值（NetFixedAssets）固定資產(chǎn)凈值＝FA－累計折舊

銷售（Sales）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝────────── 流動資產(chǎn)（CurrentAssets）

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率（CashTurnover）銷售（Sales）＝──────── 現(xiàn)金（Cash） 應收帳款周轉(zhuǎn)率（A/RTurnover）賒銷額（銷售）

＝────────────────

平均應收帳款余額（AverageA/R）存貨周轉(zhuǎn)率（InventoryTurnover）＝

銷售成本（CGS）──────────────

平均存貨（AverageInv.）

產(chǎn)品生命周期和企業(yè)盈虧轉(zhuǎn)折點先行指標

!!!3、獲利能力比率

(1)銷售獲利能力(2)資產(chǎn)獲利能力(3)凈資產(chǎn)獲利能力(1)銷售獲利能力

毛利銷售毛利率＝

────

銷售 經(jīng)營利潤EBIT經(jīng)營利潤率＝─────── 銷售Sales

稅前利潤率稅后利潤稅后利潤率=---------------銷售損益表（一段會計期間：2010年1月1日－2010年12月31日）銷售收入10,000銷售成本6,000

-------------------------

毛利4,000毛利率=40%經(jīng)營費用3,000

銷售費用S

管理費用A

總務費用G

--------------------------

經(jīng)營利潤1,000經(jīng)營利潤率=10%利息200--------------------------

稅前利潤800稅前利潤率=8%稅@40%320-------------------------稅后利潤480稅后利潤率=4.8%總資產(chǎn)收益率=？9.65000凈資產(chǎn)收益率=？242000權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)=?2.5

ReturnOnEquity凈資產(chǎn)收益率

稅后利潤

ROE＝────

凈資產(chǎn)

稅后利潤銷售

總資產(chǎn)

＝───×────×────

銷售 總資產(chǎn)

凈資產(chǎn)

獲利能力管理效率資本結(jié)構(gòu)

不易提高不易提高 容易改變

(2)資產(chǎn)獲利能力

經(jīng)營利潤EBIT EBIT總資產(chǎn)經(jīng)營利潤率＝──────＝─────

總資產(chǎn)

負債＋股東權(quán)益

EBIT EBIT運用資本收益率＝─────＝─────,(英國）

TA－CL LL＋O.E.

稅后利潤EAT

總資產(chǎn)收益率＝───────

總資產(chǎn)TA

(3)凈資產(chǎn)獲利能力

凈資產(chǎn)收益率（ReturnOnEquity）

稅后利潤

＝─────

凈資產(chǎn)4、財務杠桿比率 負債①負債比率＝────總資產(chǎn)銀行貸款BankLoan②──────總資產(chǎn)TA③賺得利息倍數(shù)（TimesInterestsEarnedRatio）

息稅前收益＝─────

利息

④固定支出覆蓋率=

[息稅前收益＋租金]÷[利息＋租金＋（優(yōu)先股股利＋償債基金攤銷額）/（1－所得稅率）]

動態(tài)杠桿

①經(jīng)營杠桿：由于企業(yè)的經(jīng)營性成本和費用中包含了固定成本因素，從而使得銷售額的每一點變化，都將導致經(jīng)營利潤出現(xiàn)更大幅度的波動；②財務杠桿：由于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中包含了固定成本的融資來源，從而使得經(jīng)營利潤的每一點變化，都將導致每股收益出現(xiàn)更大幅度的波動．③綜合杠桿銷售收入100000110000+10%經(jīng)營性成本費用固定成本F(40000)(40000)變動成本V