醫(yī)療器械市場前景及投資研究報(bào)告：消費(fèi)醫(yī)療產(chǎn)品創(chuàng)新提升

證券研究報(bào)告·醫(yī)藥行業(yè)深度研究·海外防疫政策演變影響之三·醫(yī)療器械短期修復(fù)看消費(fèi)醫(yī)療及擇期相關(guān)產(chǎn)品，長期仍然看創(chuàng)新及滲透率提升發(fā)布日期：2022年12月14日摘要

防疫政策優(yōu)化下醫(yī)療器械板塊投資機(jī)遇：近期我國防疫政策持續(xù)優(yōu)化，疫情后復(fù)蘇有望成為明年醫(yī)藥板塊投資主線之一。我們選取消費(fèi)醫(yī)療器械、高值耗材、IVD、醫(yī)療設(shè)備等領(lǐng)域的海外龍頭作為參考公司，分析疫情的影響和恢復(fù)的情況，為國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)投資提供借鑒。消費(fèi)醫(yī)療器械：恢復(fù)程度有所分化，部分公司眼科、醫(yī)美業(yè)務(wù)恢復(fù)相對較好，手術(shù)類眼科業(yè)務(wù)疫情下彈性更大。1）以STAAR、愛爾康、強(qiáng)生為例，三家公司眼科業(yè)務(wù)在2020年疫情初期均受到負(fù)面影響；隨著疫情緩和及防控政策調(diào)整，2020下半年以后各公司收入均迎來恢復(fù)性增長態(tài)勢，2022年均已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。以艾伯維為例，公司醫(yī)美注射產(chǎn)品在20Q4恢復(fù)增長，21Q3以來單季度收入同比均維持增長態(tài)勢。以愛齊科技、SDC為例，兩家公司口腔器械業(yè)務(wù)收入主要來自北美地區(qū)。2022年以來，受北美地區(qū)消費(fèi)下行、部分地區(qū)疫情持續(xù)等因素影響，兩家公司22Q3收入仍呈現(xiàn)同比下滑趨勢，其中愛齊科技較19年同期實(shí)現(xiàn)較大增長，SDC矯正器發(fā)貨量仍未恢復(fù)至19年同期水平。2）以愛爾康、強(qiáng)生的眼科器械業(yè)務(wù)為例，相比接觸鏡類業(yè)務(wù)，兩家公司的手術(shù)類業(yè)務(wù)在疫情影響下彈性更大，在疫情爆發(fā)初期收入同比下滑幅度更大，在之后的恢復(fù)期同比增速更高，可能由于手術(shù)業(yè)務(wù)主要針對院內(nèi)眼科診療市場，相比院外市場業(yè)務(wù)，受疫情影響波動更大。

高值耗材：擇期手術(shù)受疫情負(fù)面影響明顯但恢復(fù)較快，目前部分細(xì)分領(lǐng)域已恢復(fù)至疫情前水平。1）強(qiáng)生的骨科、介入解決方案（電生理等）業(yè)務(wù)，以及雅培和愛德華的結(jié)構(gòu)性心臟病業(yè)務(wù)均屬于可擇期性手術(shù)，在20年Q2均出現(xiàn)收入同比下滑的情況，此后隨著手術(shù)量恢復(fù)收入迎來恢復(fù)性增長，目前部分領(lǐng)域已恢復(fù)至疫情前增速水平；2）部分創(chuàng)新器械受產(chǎn)品滲透率提升（比如愛德華的TMTT業(yè)務(wù)）和新產(chǎn)品放量（比如Shockwave公司的C2球囊導(dǎo)管21年獲批FDA）的驅(qū)動，整體受疫情影響較?。?）愛德華的TAVR業(yè)務(wù)在2022年Q2-Q3尚未恢復(fù)至疫情前增速水平，主要受到美國醫(yī)護(hù)人員短缺問題的影響。IVD：新冠檢測相關(guān)業(yè)務(wù)受疫情拉動明顯，常規(guī)檢測業(yè)務(wù)普遍受負(fù)面影響，目前逐步恢復(fù)增長趨勢。1）羅氏和雅培的分子診斷，以及羅氏、西門子和雅培的新冠抗原檢測產(chǎn)品疫情期間需求顯著提升，其中新冠核酸檢測需求爆發(fā)（20年Q2-Q3）早于新冠抗原檢測（20年Q4開始需求爆發(fā)），此后在高基數(shù)下增速逐漸回落；2）2020年疫情防控政策導(dǎo)致醫(yī)院診療量、檢測量下降，羅氏的中心實(shí)驗(yàn)室、糖尿病、病理業(yè)務(wù)，雅培的POCT業(yè)務(wù)，西門子的常規(guī)檢測業(yè)務(wù)，以及希森美康的血液學(xué)、尿液等細(xì)分領(lǐng)域受負(fù)面影響較大，21年Q2在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性高增長，此后逐步回歸增長態(tài)勢；3）受疫情影響不大的業(yè)務(wù)：德康醫(yī)療的CGM需求較為剛性，且以院外市場為主，受疫情整體影響有限，增速并未出現(xiàn)大幅波動。希森美康的凝血業(yè)務(wù)雖然疫情早期受負(fù)面影響，但在新冠重癥檢測中有一定需求，部分彌補(bǔ)了常規(guī)凝血業(yè)務(wù)的下滑。2摘要

醫(yī)療設(shè)備：抗疫產(chǎn)品線和非抗疫產(chǎn)品線業(yè)績表現(xiàn)分化顯著，非抗疫設(shè)備前期受疫情負(fù)面影響。1）生命支持領(lǐng)域：2020年GE和飛利浦的監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)等抗疫設(shè)備需求顯著提升，此后隨著疫情緩和需求逐步回落；2）影像設(shè)備和內(nèi)鏡領(lǐng)域：西門子醫(yī)療的MR、超聲等非抗疫設(shè)備20年Q2和Q3受疫情影響收入同比下滑，飛利浦的診斷治療業(yè)務(wù)（診斷影像設(shè)備、DSA、超聲等）和奧林巴斯（內(nèi)鏡設(shè)備和耗材為主）20Q2收入分別同比下滑9%和25%，此后呈恢復(fù)性增長態(tài)勢，奧林巴斯目前季度收入維持個位數(shù)增長水平，而飛利浦互聯(lián)醫(yī)療業(yè)務(wù)受供應(yīng)鏈問題、呼吸機(jī)召回的影響，已連續(xù)多個季度處于收入同比負(fù)增長的狀態(tài)。

投資建議：1）消費(fèi)醫(yī)療器械：疫情期間需求受抑制明顯的眼科等消費(fèi)醫(yī)療器械板塊，相關(guān)公司包括愛博醫(yī)療、昊海生科等。2）高值耗材：疫情期間因擇期手術(shù)推遲而受到一定負(fù)面影響的板塊，電生理領(lǐng)域的惠泰醫(yī)療、微電生理，內(nèi)鏡診療耗材領(lǐng)域的南微醫(yī)學(xué)；建議關(guān)注骨科領(lǐng)域的愛康醫(yī)療、春立醫(yī)療，神經(jīng)介入領(lǐng)域的微創(chuàng)腦科學(xué)、歸創(chuàng)通橋等。3）IVD領(lǐng)域：建議關(guān)注常規(guī)檢測業(yè)務(wù)受疫情負(fù)面影響的板塊，相關(guān)公司包括邁瑞醫(yī)療、新產(chǎn)業(yè)、安圖生物等。4）醫(yī)療設(shè)備：建議關(guān)注疫情期間需求受到抑制或者延緩的細(xì)分領(lǐng)域，比如MR、超聲、軟鏡設(shè)備領(lǐng)域，疫情后有望恢復(fù)增長，相關(guān)公司包括聯(lián)影醫(yī)療、開立醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡等。

風(fēng)險提示：新冠疫情反復(fù)風(fēng)險（新冠病毒仍在持續(xù)變異，全球疫情仍處于流行態(tài)勢，國內(nèi)新發(fā)疫情不斷出現(xiàn)。我國是人口大國，脆弱人群數(shù)量多，地區(qū)發(fā)展不平衡，醫(yī)療資源總量不足，一些地區(qū)的疫情還有一定規(guī)模。受病毒變異和冬春季氣候因素影響，疫情傳播范圍和規(guī)模有可能進(jìn)一步擴(kuò)大，防控形勢仍然嚴(yán)峻，防控政策可能隨著疫情變化作出相應(yīng)調(diào)整）；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；疫情受益板塊高基數(shù)下的收入下滑風(fēng)險；疫情反復(fù)可能導(dǎo)致常規(guī)檢測需求受負(fù)面影響；供應(yīng)鏈風(fēng)險；集采政策風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；公司研發(fā)和生產(chǎn)不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險；原材料價格上漲風(fēng)險。3目錄12消費(fèi)醫(yī)療器械：恢復(fù)程度有所分化，眼科器械恢復(fù)較好高值耗材：疫情后需求逐步恢復(fù)，擇期手術(shù)彈性較大３４５IVD：常規(guī)業(yè)務(wù)受疫情負(fù)面影響，分子診斷與POCT需求爆發(fā)醫(yī)療設(shè)備：疫情影響取決于是否和抗疫相關(guān)，非抗疫設(shè)備疫情后有所恢復(fù)風(fēng)險提示消費(fèi)醫(yī)療器械：恢復(fù)程度有所分化，眼科器械恢復(fù)較好11.25消費(fèi)醫(yī)療器械：恢復(fù)程度有所分化，眼科器械恢復(fù)較好消費(fèi)醫(yī)療器械恢復(fù)程度分化明顯，部分公司眼科恢復(fù)相對較好

STAAR、愛爾康、強(qiáng)生眼科器械業(yè)務(wù)整體恢復(fù)情況較好，艾伯維醫(yī)美注射產(chǎn)品恢復(fù)情況較好，愛齊科技、SDC口腔器械業(yè)務(wù)仍受疫情負(fù)面影響。以STAAR、愛爾康、強(qiáng)生為例，眼科業(yè)務(wù)在2020年疫情爆發(fā)初期均出現(xiàn)階段性明顯下滑。隨著疫情政策緩和及防控政策調(diào)整，2020下半年以后各公司收入均迎來恢復(fù)性增長態(tài)勢，2022年均已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。以艾伯維為例，公司醫(yī)美注射產(chǎn)品在20Q4恢復(fù)增長，21Q3以來單季度收入同比均維持增長態(tài)勢。以愛齊科技、SDC為例，兩家公司口腔器械業(yè)務(wù)收入主要來自北美地區(qū)，2020年疫情前期整體受負(fù)面影響；2022年以來，受北美地區(qū)消費(fèi)下行、部分地區(qū)疫情持續(xù)等因素影響，兩家公司22Q3收入仍呈現(xiàn)同比下滑趨勢，其中愛齊科技較19年同期仍實(shí)現(xiàn)較大增長，SDC矯正器發(fā)貨量仍未恢復(fù)至19年同期水平。

以愛爾康、強(qiáng)生眼科器械業(yè)務(wù)為例，手術(shù)類業(yè)務(wù)疫情下彈性更大。以愛爾康、強(qiáng)生為例，相比接觸鏡類業(yè)務(wù)，兩家公司的手術(shù)類業(yè)務(wù)在疫情影響下彈性更大，在2020年疫情爆發(fā)初期收入同比下滑幅度更大，在之后的恢復(fù)期同比增速更高，可能由于手術(shù)類業(yè)務(wù)主要針對院內(nèi)眼科診療市場，相比院外市場業(yè)務(wù)，受疫情影響波動更大。風(fēng)險提示：疫情反復(fù)可能導(dǎo)致消費(fèi)醫(yī)療需求受負(fù)面影響；疫情持續(xù)影響消費(fèi)力進(jìn)而影響消費(fèi)醫(yī)療行業(yè)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險等。6消費(fèi)醫(yī)療器械：恢復(fù)程度有所分化，眼科器械恢復(fù)較好STAAR：疫情后迅速恢復(fù)，美國和中國地區(qū)恢復(fù)較好

Staar

Surgical是全球有晶體眼人工晶體（ICL）行業(yè)龍頭。公司核心產(chǎn)品ICL是全球應(yīng)用最為廣泛的后房植入性屈光晶體，已在全球近百個國家植入。ICL營收占比逐年增長，2021年ICL營收在總營收占比已達(dá)92%。

2018年以來營收迅速增長，中國區(qū)貢獻(xiàn)最大。2011-2017年公司營收CAGR為6%，2018年公司營收同比增長37%，此后公司業(yè)績持續(xù)高增長，2021年?duì)I收達(dá)2.3億美元，2017-2021年CAGR達(dá)26%。中國市場營收由2017年0.2億美元增長至2021年1.1億美元，2017-2021年CAGR高達(dá)46%。2011-2021年公司營收（單位：百萬美元）2011-2021年公司各業(yè)務(wù)營收占比日本中國大陸除中國外收入增速美國其他地區(qū)中國地區(qū)收入增速植入性眼內(nèi)接觸鏡（ICL）人工晶體（IOL）其它產(chǎn)品25020015010050100%80%60%40%20%0%100%5%10%8%13%26%19%33%24%41%32%80%

44%60%40%20%0%92%86%87%82%75%72%67%61%59%55%51%0-20%2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

20212011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021資料：公司年報(bào)，中信建投7消費(fèi)醫(yī)療器械：恢復(fù)程度有所分化，眼科器械恢復(fù)較好STAAR：疫情后迅速恢復(fù)，美國和中國地區(qū)恢復(fù)較好

2020Q1-Q2，疫情爆發(fā)初期，公司收入受影響較大；此后隨著疫情緩和及防控政策調(diào)整，公司收入恢復(fù)高速增長；2021Q3以后，公司整體收入維持在25-30%的同比增長水平。

美國地區(qū)在疫情爆發(fā)初期受影響較大，2020年四個季度均同比下滑；2021年，在同期低基數(shù)和疫情防控政策緩和下，美國地區(qū)收入快速反彈，2021Q1已經(jīng)恢復(fù)到疫情前水平；2022Q2-Q3，在新產(chǎn)品注冊及市場推廣力度加大等因素疊加下，美國市場迎來爆發(fā)式增長。STAAR分季度總收入及增速（千美元）STAAR美國地區(qū)分季度總收入及增速（千美元）900008000070000600005000040000300002000010000090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%45004000350030002500200015001000500250%200%150%100%50%0%-50%-100%-10%-20%0總計(jì)

營業(yè)收入合計(jì)總計(jì)

增長率（%）美國

銷售額美國

增長率（%）8資料：公司公告，中信建投消費(fèi)醫(yī)療器械：恢復(fù)程度有所分化，眼科器械恢復(fù)較好STAAR：疫情后迅速恢復(fù)，美國和中國地區(qū)恢復(fù)較好

日本地區(qū)在疫情爆發(fā)初期受影響不大，2020-2021年每個季度銷售均同比上升；2022Q3公司收入增速明顯下降，我們預(yù)計(jì)可能是受日本新冠患者確診人數(shù)上升、匯率波動等因素的負(fù)面影響。

中國地區(qū)在疫情爆發(fā)初期受影響明顯，2020年上半年收入下滑，此后逐漸迎來恢復(fù)性增長；2022Q2-Q3，盡管中國地區(qū)仍有嚴(yán)格的疫情防控政策，公司收入仍實(shí)現(xiàn)了超過40%的增長。STAAR日本地區(qū)分季度總收入及增速（千美元）STAAR中國地區(qū)分季度總收入及增速（千美元）1400012000100008000600040002000060%50%40%30%20%10%0%5000045000400003500030000250002000015000100005000140%120%100%80%60%40%20%0%-10%0-20%日本

銷售額日本

增長率（%）中國

銷售額中國

增長率（%）資料：公司公告，公司招股書，中信建投9消費(fèi)醫(yī)療器械：恢復(fù)程度有所分化，眼科器械恢復(fù)較好愛爾康：整體恢復(fù)良好，手術(shù)業(yè)務(wù)彈性更大

涵蓋手術(shù)和視光產(chǎn)品的眼科器械龍頭。公司眼科手術(shù)業(yè)務(wù)主要為針對屈光不正、白內(nèi)障、玻璃體視網(wǎng)膜病變和青光眼四類疾病的器械和耗材，視力保健業(yè)務(wù)包括眼部健康產(chǎn)品、隱形眼鏡和隱形眼鏡護(hù)理產(chǎn)品。

2017-2021年公司收入CAGR為5%。按地區(qū)來看，美國始終是公司收入的主要，日本和中國是第二、第三大收入地。

疫情后公司收入恢復(fù)穩(wěn)定增長。2020Q2，疫情爆發(fā)初期，公司收入明顯下滑；此后收入呈恢復(fù)性增長趨勢；2022年，隨著國際市場復(fù)蘇和新產(chǎn)品推出，公司收入穩(wěn)健增長，較2019年同期仍實(shí)現(xiàn)較大增幅。2017-2021年公司銷售額及增速（億美元）2017-2021年各地區(qū)銷售額占比愛爾康分季度總收入及增速（百萬美元）2500200015001000100%80%908070605040302010040%100%80%60%40%20%0%21.6%20%40.7%42.1%60%45.8%44.5%46.4%40%5.7%9.6%5.9%7.6%20%5.4%4.8%8.3%5.1%8.9%4.1%8.3%3.0%0%0%-8.1%-20%-40%-60%44.0%44.4%

50041.3%201741.2%41.5%-20%02017201820192020yoy20212018201920202021銷售額美國

日本

中國

其他地區(qū)資料：公司公告，公司官網(wǎng)，中信建投總收入增長率（%）10消費(fèi)醫(yī)療器械：恢復(fù)程度有所分化，眼科器械恢復(fù)較好愛爾康：整體恢復(fù)良好，手術(shù)業(yè)務(wù)彈性更大

分業(yè)務(wù)來看，疫情初期，公司兩塊業(yè)務(wù)均受疫情影響較大，但相比視力保健業(yè)務(wù)，手術(shù)業(yè)務(wù)主要針對院內(nèi)眼科診療市場，疫情影響下彈性更大（在2021年反彈期同比增速更高）。2022年，公司兩塊業(yè)務(wù)增速均恢復(fù)到疫情前水平且收入較2019年仍實(shí)現(xiàn)增長。愛爾康分季度手術(shù)業(yè)務(wù)收入及增速（百萬美元）愛爾康分季度視力保健業(yè)務(wù)收入及增速（百萬美元）1400120010008006004002000120%

100060%50%40%30%20%10%0%9008007006005004003002001000100%80%60%40%20%0%-10%-20%-30%-40%-20%-40%-60%手術(shù)業(yè)務(wù)

銷售額手術(shù)業(yè)務(wù)

增長率（%）%視力保健

銷售額視力保健

增長率（

）資料：公司公告，中信建投11消費(fèi)醫(yī)療器械：恢復(fù)程度有所分化，眼科器械恢復(fù)較好愛爾康：整體恢復(fù)良好，手術(shù)業(yè)務(wù)彈性更大

分地區(qū)來看，美國市場在2020Q2下滑，此后恢復(fù)增長趨勢，2021Q2在低基數(shù)下增速較快，其他季度基本保持5-10%增長，2022Q3美國市場持續(xù)恢復(fù)，同比增速恢復(fù)到疫情前水平；國際市場趨勢類似，2020Q2下滑后逐漸恢復(fù)，國際市場在2022年上半年恢復(fù)良好，但受到匯率負(fù)面影響。愛爾康美國地區(qū)分季度收入及增速（百萬美元）愛爾康國際市場分季度收入及增速（百萬美元）120010008006004002000120%100%80%60%40%20%0%140012001000800600400200080%60%40%20%0%-20%-40%-60%-20%-40%美國

銷售額美國

增長率（%）國際市場

銷售額國際市場

增長率（%）資料：公司公告，中信建投12消費(fèi)醫(yī)療器械：恢復(fù)程度有所分化，眼科器械恢復(fù)較好強(qiáng)生眼科器械業(yè)務(wù)美國市場：眼外科業(yè)務(wù)彈性更大

強(qiáng)生眼科器械業(yè)務(wù)主要包括眼外科業(yè)務(wù)（眼科植入物、手術(shù)醫(yī)療器械和耗材）、角膜接觸鏡業(yè)務(wù)（隱形眼鏡&隱形眼鏡護(hù)理液&滴眼液）。

疫情初期，公司在美國市場的兩塊業(yè)務(wù)均受疫情影響較大，之后逐步恢復(fù)。相比角膜接觸鏡業(yè)務(wù)，眼外科業(yè)務(wù)主要針對院內(nèi)眼科診療市場，2021年恢復(fù)的彈性更大（在2021年反彈期同比增速更高）。2018-2022Q3強(qiáng)生美國醫(yī)療器械板塊營收拆分情況角膜接觸鏡角膜接觸鏡-YOY(%)眼外科眼外科-YOY(%)45040035030025020015010050200%150%100%50%0%-50%-100%018

18

18

18

19

19

19

19

20

20

20

20

21

21

21

21

22

22

22Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3資料：公司公告，中信建投13消費(fèi)醫(yī)療器械：整體有所恢復(fù)，恢復(fù)程度分化明顯艾伯維：醫(yī)美注射產(chǎn)品收入快速恢復(fù)，22Q1-3增速中樞達(dá)到疫情前水平

2021年艾伯維醫(yī)美板塊實(shí)現(xiàn)收入52.33億元，其中肉毒素和喬雅登玻尿酸分別占比43%、29%，其他醫(yī)美產(chǎn)品占比28%，其他醫(yī)美產(chǎn)品主要包括填充物和塑形類產(chǎn)品。肉毒素和喬雅登玻尿酸是公司主要的醫(yī)美注射產(chǎn)品（以下代指這兩類產(chǎn)品），均為公司在2020年5月收購艾爾建后獲得的品種，有較長的銷售歷史，我們主要分析醫(yī)美注射產(chǎn)品受疫情影響的變化。疫情前，肉毒素和喬雅登玻尿酸單季度同比增速中樞（2018和2019年季度同比增速的平均值）分別為11%、8%。受疫情影響，20Q1-Q2公司醫(yī)美注射產(chǎn)品合計(jì)收入下滑30%以上；20Q4開始呈現(xiàn)恢復(fù)性增長態(tài)勢，21Q1醫(yī)美注射產(chǎn)品收入同比增長199%；22年前三季度，肉毒素和喬雅登玻尿酸收入相比2019年同期的復(fù)合增速分別為18%和7%。圖：2021年艾伯維醫(yī)美業(yè)務(wù)收入構(gòu)成圖：2017-2019年艾爾建醫(yī)美注射產(chǎn)品銷售收入變化（百萬美元）8007006005004003002001000300%250%200%150%100%50%其他醫(yī)美產(chǎn)品28%肉毒素43%0%-50%-100%喬雅登玻尿酸29%肉毒素喬雅登玻尿酸數(shù)據(jù)：艾爾建、艾伯維季報(bào)，中信建投肉毒素yoy喬雅登玻尿酸yoy14消費(fèi)醫(yī)療器械：整體有所恢復(fù)，恢復(fù)程度分化明顯艾伯維：22Q3醫(yī)美注射產(chǎn)品在美國的收入增速大幅低于國際市場

分地區(qū)來看，

美國市場22Q3的肉毒素和玻尿酸銷售增長都不如國際地區(qū)，玻尿酸則在22Q2-Q3都弱于國際市場。22Q2季度末，美國受經(jīng)濟(jì)放緩、通貨膨脹的影響，填充、塑形產(chǎn)品的單價更高，因此受到的影響也比較大；并且22Q2美國休閑旅游增加更多，消費(fèi)者可能會花更多的錢用于旅行。

22Q3公司醫(yī)美的三個板塊受美國地區(qū)影響均環(huán)比下滑，國際地區(qū)好于美國地區(qū)。三季度末公司下調(diào)了2022全年醫(yī)美收入預(yù)測，從12.7%的同比增長下調(diào)到1.3%，并且認(rèn)為喬雅登玻尿酸、身體塑形產(chǎn)品受美國經(jīng)濟(jì)放緩的影響將會持續(xù)到2023年。公司認(rèn)為，長期來看，參考2008-2009年美國之后的復(fù)蘇，醫(yī)美產(chǎn)品組合將會迎來快速、持續(xù)的復(fù)蘇。圖：19Q1-22Q3艾伯維三大醫(yī)美產(chǎn)品分地區(qū)銷售收入變化（百萬美元）肉毒素喬雅登玻尿酸醫(yī)美其他產(chǎn)品：主要是填充和塑形產(chǎn)品5004003002001000200%150%100%50%30025020015010050350%

40040%30%20%10%0%300%250%200%150%100%50%350300250200150100500%-10%-20%-30%-50%-100%0%-50%-100%00美國美國yoy國際地區(qū)國際地區(qū)yoy美國美國yoy國際地區(qū)國際地區(qū)yoy美國美國yoy國際地區(qū)國際地區(qū)yoy數(shù)據(jù)：艾爾建、艾伯維季報(bào)，中信建投15消費(fèi)醫(yī)療器械：整體有所恢復(fù)，恢復(fù)程度分化明顯InMode：正值醫(yī)美能量設(shè)備高速增長期，20Q3迅速恢復(fù)高增長

InMode

是一家以色列的醫(yī)美能量設(shè)備產(chǎn)品上游公司，在全球70多個國家銷售，總部在以色列，并在美國、英國、法國、中國、巴西、意大利、西班牙、印度、澳大利亞等國都設(shè)有分公司。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用方向包括抗衰老、減脂、皮膚管理以及脫毛。2021年公司實(shí)現(xiàn)收入3.6億美元，其收入構(gòu)成包括89%的設(shè)備銷售收入、11%的耗材和服務(wù)收入。圖：截至2022年Inmode醫(yī)美能量設(shè)備產(chǎn)品數(shù)據(jù)：InMode季報(bào)、官網(wǎng)，中信建投16消費(fèi)醫(yī)療器械：整體有所恢復(fù)，恢復(fù)程度分化明顯InMode：正值醫(yī)美能量設(shè)備高速增長期，20Q3迅速恢復(fù)高增長

疫情前公司正處于產(chǎn)品快速放量期，2019年單季度收入同比增速平均值為55%；20Q1-Q2受疫情影響，公司收入增速有所下滑，分別同比+32%、-21%；20Q3公司快速恢復(fù)，收入同比+49%，并在此后一直維持高增長。2021年相比于2019年的單季度復(fù)合增速平均值為51%。22Q1-Q3公司收入分別同比+31%、+30%、+29%，增速中樞相比疫情前和2021年有所下降，但仍實(shí)現(xiàn)30%左右的增長水平。分地區(qū)來看，公司美國市場2021年收入占比為66%，2022年以來美國市場和國際市場收入均維持穩(wěn)健增長。圖：18Q1-22Q3

InMode銷售收入變化（百萬美元）圖：18Q2-22Q3

InMode分地區(qū)銷售收入變化（百萬美元）90400%350%300%250%200%150%100%50%140200%80706050403020100120100806040200150%100%50%0%0%-50%-50%總收入yoy美國國際美國yoy國際yoy數(shù)據(jù)：InMode季報(bào)、官網(wǎng)，中信建投17消費(fèi)醫(yī)療器械：恢復(fù)程度有所分化，眼科器械恢復(fù)較好愛齊科技：美國受齒科整體消費(fèi)下行影響，國際下滑受疫情及匯率影響

愛齊科技是全球隱形正畸治療領(lǐng)域的開拓者、創(chuàng)新者及全球領(lǐng)導(dǎo)者。公司收入主要來自隱形牙套、口內(nèi)掃描儀及服務(wù)。從收入結(jié)構(gòu)來看：牙套收入在2021年年中見頂，2021Q4及后續(xù)下滑，主要為Omicron疫情疊加美元升值影響。系統(tǒng)及服務(wù)收入在2021年增速較高，主要由于iTero新品放量，2022年增速放緩主要是整體牙科消費(fèi)下行導(dǎo)致診所采購意愿下滑。

分區(qū)域來看：北美牙套收入在2022Q3環(huán)比下滑主要是消費(fèi)者信心不足導(dǎo)致消費(fèi)下行，國際地區(qū)收入下滑主要是Omicron疫情疊加美元升值影響。全球系統(tǒng)及服務(wù)&牙套收入（百萬美元）及增速不同地區(qū)牙套收入（百萬美元）及增速900250%

4504002.31.81.30.80.3-0.2-0.78007006005004003002001000200%150%100%50%350300250200150100500%-50%-100%0北美牙套收入非北美地區(qū)牙套收入系統(tǒng)及服務(wù)收入系統(tǒng)及服務(wù)收入增速牙套收入牙套收入增速北美牙套收入增速非北美地區(qū)牙套收入增速數(shù)據(jù)：Bloomberg，公司公告，中信建投18消費(fèi)醫(yī)療器械：恢復(fù)程度有所分化，眼科器械恢復(fù)較好SDC：美國是主要市場，2022年受疫情影響尚未完全恢復(fù)

SmileDirectClub

Inc.（SDC）創(chuàng)立于2014年，直接向消費(fèi)者銷售隱形牙套。公司通過使用“印模套件”自行咬合取模(無需患者到門店)或者在SDC線下門店3D口腔掃描獲得患者口腔情況，確定正畸方案后將矯治器郵寄給患者。20Q2公司線下3D掃描受疫情影響，公司門店暫時關(guān)閉，矯正器發(fā)貨量同比下滑53%；20Q3公司將主要建模方式轉(zhuǎn)換為印模套件后，矯正器發(fā)貨量環(huán)比增加了63%。截至22Q3，公司的117家線下門店有89家在美國，疫情對公司矯正器發(fā)貨量影響較大。2018Q1-2022Q3美國SDC矯正器發(fā)貨量變化（副）140000200%20Q3將線下門店掃描轉(zhuǎn)換為顧客自行印模套件，發(fā)貨量環(huán)比增加63%120000150%100%50%1000008000060000400002000000%20Q2因疫情原因商業(yè)情況受到影響，門店暫時關(guān)閉，發(fā)貨量急劇減少-50%-100%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3矯正器訂單發(fā)貨量yoy數(shù)據(jù)：SDC，中信建投19高值耗材：疫情后需求逐步恢復(fù)，擇期手術(shù)彈性較大21.220高值耗材：疫情后需求逐步恢復(fù)，擇期手術(shù)彈性較大擇期手術(shù)受疫情影響較大但恢復(fù)較快，目前多數(shù)領(lǐng)域已恢復(fù)至疫情前水平

手術(shù)器械相關(guān)業(yè)務(wù)受疫情影響存在一定波動，其中部分公司的可擇期手術(shù)業(yè)務(wù)疫情期間受影響較大，此后迎來恢復(fù)性增長。從雅培（醫(yī)療器械業(yè)務(wù)）、強(qiáng)生（醫(yī)療器械業(yè)務(wù)）、愛德華、Penumbra等器械類公司的業(yè)績表現(xiàn)來看，2020年二季度，疫情對結(jié)構(gòu)性心臟病、骨科、眼外科、電生理、神經(jīng)介入等可擇期手術(shù)影響較大，隨著醫(yī)院門診量和手術(shù)量的快速恢復(fù)以及積累的擇期手術(shù)量快速釋放，這些業(yè)務(wù)在21年上半年開始迎來恢復(fù)性增長。2022年Q2-Q3，愛德華的TAVR業(yè)務(wù)收入增速尚未完全恢復(fù)至疫情前水平，主要系美國醫(yī)護(hù)人員短缺以及日本疫情對手術(shù)開展仍有一定影響。

以沖擊波(Shockwave)和愛德例，在部分創(chuàng)新醫(yī)療器械領(lǐng)域，滲透率提升和新產(chǎn)品放量驅(qū)動業(yè)績高增長，整體受疫情的沖擊相對較小。沖擊波(Shockwave)主要產(chǎn)品為心血管介入領(lǐng)域的創(chuàng)新醫(yī)療器械沖擊波球囊，公司20年Q1受疫情影響業(yè)績短暫下滑，此后呈現(xiàn)恢復(fù)性增長趨勢且21年Q1開始明顯提速，一方面受公司已有創(chuàng)新產(chǎn)品滲透率提升的驅(qū)動，另一方面公司創(chuàng)新產(chǎn)品C2球囊導(dǎo)管于2021年2月獲FDA批準(zhǔn)之后實(shí)現(xiàn)快速放量。愛德華的經(jīng)導(dǎo)管二尖瓣和三尖瓣治療（TMTT）業(yè)務(wù)：手術(shù)滲透率低，處于產(chǎn)品上市早期的放量階段，公司TMTT業(yè)務(wù)收入20年Q2受疫情短暫影響后維持高增長的態(tài)勢。

以強(qiáng)生、雅培為例：醫(yī)療器械平臺型公司的業(yè)績受疫情影響整體變化趨勢基本一致。平臺型公司業(yè)務(wù)覆蓋范圍廣，從兩家公司業(yè)績表現(xiàn)來看，整體受疫情影響可控，在2020年Q1和Q2兩個季度受到疫情負(fù)面影響，此后業(yè)績迎來快速恢復(fù)，整體收入增速在2021年Q2達(dá)到高點(diǎn)（有上年同期疫情導(dǎo)致低基數(shù)的原因），隨后增速逐步下降并進(jìn)入常態(tài)化增長階段。2022年年初至今，強(qiáng)生和雅培的醫(yī)療器械板塊已經(jīng)恢復(fù)正增長，收入體量已超過疫情前2019年同期水平。風(fēng)險提示：疫情可能出現(xiàn)反復(fù)，對相關(guān)公司的業(yè)績增速造成影響；高值耗材板塊競爭加劇的風(fēng)險；相關(guān)在研產(chǎn)品管線研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險等。21高值耗材：疫情后需求逐步恢復(fù)，擇期手術(shù)彈性較大雅培：除營養(yǎng)板塊外的其它業(yè)務(wù)均已恢復(fù)到疫情前水平

雅培(Abbott)

是全球醫(yī)療健康行業(yè)的龍頭公司，主營業(yè)務(wù)可分為營養(yǎng)、IVD、制藥和醫(yī)療器械四個領(lǐng)域。20年新冠疫情對公司業(yè)績帶來負(fù)面影響，短暫下滑后呈現(xiàn)恢復(fù)性增長趨勢，21年Q2季度收入增速提升至40%（有上年同期低基數(shù)的影響），此后增速逐漸回落至2022年Q1-Q2的10-15%。2022年Q3公司業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑，主要系公司營養(yǎng)業(yè)務(wù)和IVD業(yè)務(wù)收入同比下滑所致。2018-2022Q3雅培整體營收分板塊按季度收入拆分情況（百萬美元）營養(yǎng)IVD制藥板塊醫(yī)療器械總收入-YOY（%）14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000050%40%30%20%10%0%-10%-20%18

Q1

18

Q2

18

Q3

18

Q4

19

Q1

19

Q2

19

Q3

19

Q4

20

Q1

20

Q2

20

Q3

20

Q4

21

Q1

21

Q2

21

Q3

21

Q4

22

Q1

22

Q2

22

Q3資料：彭博，雅培公司年報(bào)及季報(bào)，中信建投22高值耗材：疫情后需求逐步恢復(fù)，擇期手術(shù)彈性較大雅培：IVD受益于疫情高需求，器械板塊疫恢復(fù)速度快于制藥和營養(yǎng)板塊

營養(yǎng)板塊：新冠疫情對營養(yǎng)板塊負(fù)面影響相比其它業(yè)務(wù)板塊較為有限；22年Q1受嬰兒食用配方奶粉司營養(yǎng)產(chǎn)品部門自愿召回相關(guān)產(chǎn)品，整體收入在22年Q1-Q3均出現(xiàn)同比下滑。事件影響，公

IVD板塊：20年下半年以來IVD業(yè)務(wù)收入顯著提升，預(yù)計(jì)主要由于新冠相關(guān)的檢測需求爆發(fā)。22年下半年以來，受新冠相關(guān)檢測業(yè)務(wù)高基數(shù)及需求回落影響，22Q3收入同比有所下滑。

制藥板塊：20年新冠疫情對制藥板塊帶來負(fù)面影響，21年呈現(xiàn)恢復(fù)性增長趨勢，22年恢復(fù)正增長。雅培營養(yǎng)板塊營收按季度拆分情況雅培IVD板塊營收按季度拆分情況IVD（百萬美元）IVD-YOY(%)營養(yǎng)（百萬美金）營養(yǎng)-YOY(%)6,0004,0002,0000150%100%50%0%2,5002,0001,5001,00050020%10%0%-10%-20%0-50%

器械板塊：20年疫情對器械板塊帶來負(fù)面影響，22年恢復(fù)正增長。雅培制藥板塊營收按季度拆分情況雅培醫(yī)療器械板塊營收按季度拆分情況制藥板塊（百萬美元）制藥板塊-YOY(%)醫(yī)療器械（百萬美元）醫(yī)療器械1,50040%30%20%4,0003,00060%40%20%0%1,000500010%

2,0000%1,000-20%-40%-10%-20%0資料：彭博，雅培公司年報(bào)及季報(bào)，中信建投23高值耗材：疫情后需求逐步恢復(fù)，擇期手術(shù)彈性較大雅培器械板塊：美國市場擇期手術(shù)相關(guān)業(yè)務(wù)反彈明顯

雅培醫(yī)療器械板塊主要包括心律2018-2022Q3雅培美國國內(nèi)醫(yī)療器械板塊營收拆分情況（1）管理、電生理、心律衰竭、結(jié)構(gòu)性心臟病、神經(jīng)調(diào)節(jié)、糖尿病器械等業(yè)務(wù)。心臟節(jié)律管理(百萬元）心臟節(jié)律管理-YOY(%)電生理(百萬元）電生理-YOY(%)心衰(百萬元）心衰-YOY(%)3002502001501005080%60%40%20%0%

整體來看，20年上半年美國國內(nèi)各醫(yī)療器械細(xì)分板塊均受到疫情的嚴(yán)重影響，21年呈現(xiàn)恢復(fù)性增長趨勢。其中結(jié)構(gòu)性心臟病及神經(jīng)調(diào)節(jié)（主要包括緩解慢性疼痛和運(yùn)動障礙的脊髓電刺激療法）等擇期手術(shù)相關(guān)業(yè)務(wù)板塊，在20年受疫情的影響更大，其恢復(fù)性增長趨勢也更為明顯。-20%-40%-60%018

18

18

18

19

19

19

19

20

20

20

20

21

21

21

21

22

22

22Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3血管類(百萬元）血管類-YOY(%)結(jié)構(gòu)性心臟病(百萬元）結(jié)構(gòu)性心臟病-YOY(%)神經(jīng)調(diào)節(jié)(百萬元）神經(jīng)調(diào)節(jié)-YOY(%)35030025020015010050120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%018

18

18

18

19

19

19

19

20

20

20

20

21

21

21

21

22

22

22Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3資料：彭博，雅培公司年報(bào)及季報(bào)，中信建投24高值耗材：疫情后需求逐步恢復(fù)，擇期手術(shù)彈性較大雅培器械板塊：美國市場糖尿病器械板塊波動較小，整體維持穩(wěn)健增長

公司在美國市場的糖尿病器械業(yè)務(wù)20年初受疫情影響，收入環(huán)比略有下滑，但整體來看疫情對于糖尿病器械板塊的影響較為有限。21年Q1至今，雅培在美國的糖尿病業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定增長，季度收入增速整體維持在30%-45%之間。2018-2022Q3雅培美國國內(nèi)醫(yī)療器械板塊營收拆分情況（2）糖尿病器械(百萬元）糖尿病器械-YOY(%)4504003503002502001501005090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%018

Q1

18

Q2

18

Q3

18

Q4

19

Q1

19

Q2

19

Q3

19

Q4

20

Q1

20

Q2

20

Q3

20

Q4

21

Q1

21

Q2

21

Q3

21

Q4

22

Q1

22

Q2

22

Q3資料：彭博，雅培公司年報(bào)及季報(bào)，中信建投25高值耗材：疫情后需求逐步恢復(fù)，擇期手術(shù)彈性較大強(qiáng)生：疫情造成一定收入波動，目前已恢復(fù)至穩(wěn)健增長狀態(tài)

強(qiáng)生（JNJ）是一家產(chǎn)品多元化的醫(yī)療衛(wèi)生保健品及消費(fèi)者護(hù)理產(chǎn)品公司。主要覆蓋護(hù)理產(chǎn)品、醫(yī)藥產(chǎn)品和醫(yī)療器材及診斷產(chǎn)品等多個領(lǐng)域。集團(tuán)主要有三大業(yè)務(wù)板塊，分別為制藥板塊、醫(yī)療器械板塊、健康消費(fèi)品板塊。2018年Q1-2020年Q1，公司季度營收體量穩(wěn)定在200億美元左右。受新冠疫情負(fù)面影響，2020年Q2整體營收下降至183億美元，同比下降11%。2020年Q4-2021年Q4整體營收呈恢復(fù)性增長趨勢，單季度收入已經(jīng)超過疫情前19年水平。2018-2022Q3強(qiáng)生整體營收分板塊按季度拆分情況消費(fèi)品（百萬美元）制藥板塊（百萬美元）醫(yī)療器械（百萬美元）總收入增速-YOY(%)30,00030%25%20%15%10%5%25,00020,00015,00010,0005,00000%-5%-10%-15%18

Q1

18

Q2

18

Q3

18

Q4

19

Q1

19

Q2

19

Q3

19

Q4

20

Q1

20

Q2

20

Q3

20

Q4

21

Q1

21

Q2

21

Q3

21

Q4

22

Q1

22

Q2

22

Q3資料：彭博，強(qiáng)生公司年報(bào)及季報(bào)，中信建投26高值耗材：疫情后需求逐步恢復(fù)，擇期手術(shù)彈性較大強(qiáng)生醫(yī)療器械板塊：疫情期間可擇期手術(shù)量大幅下滑，疫后恢復(fù)彈性大

強(qiáng)生醫(yī)療器械板塊產(chǎn)品主要包括微創(chuàng)及開放性手術(shù)（如傷口縫合、吻合器、超聲刀、可吸收止血紗等）、電生理、骨科（如關(guān)節(jié)重建、創(chuàng)傷、脊柱、運(yùn)動醫(yī)學(xué)等），整形（如乳房假體）以及感染預(yù)防（如過氧化氫等離子低溫滅菌系列）等領(lǐng)域的耗材。醫(yī)療器械板塊：20年上半年受新冠疫情影響，全球很多地區(qū)取消或者推遲擇期手術(shù)以節(jié)省資源救治新冠肺炎患者，導(dǎo)致公司相關(guān)擇期手術(shù)耗材收入同比出現(xiàn)較大下滑，20Q1和20Q2收入分別同比下滑8%和34%，此后逐漸呈現(xiàn)恢復(fù)性增長態(tài)勢。在低基數(shù)的基礎(chǔ)上，21年Q2公司醫(yī)療器械板塊收入同比增速高達(dá)63%，此后增速回落但仍保持較高的收入水平，22Q1-3整體板塊收入體量超過疫情前19年Q1-3的水平。2018-2022Q3強(qiáng)生醫(yī)療器械板塊營收按季度拆分情況醫(yī)療器械(百萬美元）醫(yī)療器械-YOY(%)8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000080%60%40%20%0%-20%-40%18

Q1

18

Q2

18

Q3

18

Q4

19

Q1

19

Q2

19

Q3

19

Q4

20

Q1

20

Q2

20

Q3

20

Q4

21

Q1

21

Q2

21

Q3

21

Q4

22

Q1

22

Q2

22

Q327資料：彭博，強(qiáng)生公司年報(bào)及季報(bào)，中信建投高值耗材：疫情后需求逐步恢復(fù)，擇期手術(shù)彈性較大強(qiáng)生器械板塊：美國市場可擇期手術(shù)（外科、介入解決方案、關(guān)節(jié)、脊柱）

彈性大

美國市場外科手術(shù)業(yè)務(wù)和介入解決方案業(yè)務(wù)：公司外科業(yè)務(wù)包括通用外科（比如傷口縫合等），高級外科（包括止血紗、吻合器、超聲刀等），介入解決方案包括電生理、神經(jīng)介入等。外科手術(shù)業(yè)務(wù)和介入解決方案業(yè)務(wù)20Q2受疫情負(fù)面影響較大，21年開始隨著手術(shù)量提升逐步復(fù)蘇，22Q3收入同比均略有增長。美國市場骨科業(yè)務(wù)：公司骨科業(yè)務(wù)包括膝關(guān)節(jié)、髖關(guān)節(jié)、脊柱、創(chuàng)傷。骨科關(guān)節(jié)手術(shù)可擇期性強(qiáng)，2020年在新冠疫情、擇期手術(shù)延遲等因素影響下業(yè)績顯著下滑，21年開始逐步恢復(fù)增長。骨科業(yè)務(wù)中相對剛需的創(chuàng)傷業(yè)務(wù)波動較小，疫情影響相對有限，相對擇期的膝關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)彈性更大，疫情后恢復(fù)時同比增速更高。2018-2022Q3強(qiáng)生美國醫(yī)療器械板塊營收拆分情況高級外科通用外科髖關(guān)節(jié)膝關(guān)節(jié)創(chuàng)傷介入解決方案通用外科-YOY(%)高級外科-YOY(%)介入解決方案-YOY(%)脊柱髖關(guān)節(jié)-YOY(%)脊柱-YOY(%)膝關(guān)節(jié)-YOY(%)創(chuàng)傷-YOY(%)7006005004003002001000200%6005004003002001000120%100%80%60%40%20%0%150%100%50%0%-20%-40%-60%-50%-100%18

18

18

18

19

19

19

19

20

20

20

20

21

21

21

21

22

22

22Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4Q1

Q2Q318

18

18

18

19

19

19

19

20

20

20

20

21

21

21

21

22

22

22Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3資料：彭博，強(qiáng)生公司年報(bào)及季報(bào)，中信建投28高值耗材：疫情后需求逐步恢復(fù)，擇期手術(shù)彈性較大愛德華：心臟瓣膜相關(guān)手術(shù)可擇期性較強(qiáng)，疫情恢復(fù)后彈性較大

愛德華(Edwards

Lifesciences)是全球瓣膜行業(yè)龍頭企業(yè)。其主營業(yè)務(wù)包括經(jīng)導(dǎo)管心臟瓣膜、外科瓣治療及重癥監(jiān)護(hù)，20年Q2新冠疫情對公司業(yè)績帶來負(fù)面影響，主要由于TAVR等擇期手術(shù)量顯著下滑。20年Q3隨著疫情緩和，相關(guān)手術(shù)量提升，公司整體收入呈現(xiàn)恢復(fù)性增長趨勢，21年Q2在低基數(shù)下增速達(dá)到49%。22年Q2-Q3收入同比實(shí)現(xiàn)小幅增長且高于19年同期水平。2018-2022Q3愛德華營收分版塊按季度拆分情況TAVRTMVr&TTVr外科瓣治療重癥監(jiān)護(hù)總收入-YOY(%)1,6001,4001,2001,00080060%50%40%30%20%10%0%600400200-10%-20%018Q1

18Q2

18Q3

18Q4

19Q1

19Q2

19Q3

19Q4

20Q1

20Q2

20Q3

20Q4

21Q1

21Q2

21Q3

21Q4

22Q1

22Q2

22Q329資料：彭博，愛德華公司年報(bào)及季報(bào)，中信建投高值耗材：疫情后需求逐步恢復(fù)，擇期手術(shù)彈性較大愛德華：心臟瓣膜相關(guān)手術(shù)可擇期性較強(qiáng)，疫情恢復(fù)后彈性較大

公司結(jié)構(gòu)性心臟病各細(xì)分板塊均受擇期手術(shù)影響，20年上半年受疫情負(fù)面影響較大，21年隨疫情緩和，業(yè)績呈恢復(fù)性增長趨勢。TAVR、外科瓣治療及重癥監(jiān)護(hù)業(yè)務(wù)變化趨勢類似，20年Q2醫(yī)院相關(guān)手術(shù)量大幅下降，導(dǎo)致公司業(yè)績同比下滑，21年上半年隨著新冠住院的人數(shù)減少和疫苗接種人數(shù)的增加，常規(guī)手術(shù)門診量快速恢復(fù)，公司在低基數(shù)下收入迎來快速增長。22年初至今，公司季度收入在高基數(shù)下增速有所回落，但仍保持相對較高的收入水平。經(jīng)導(dǎo)管二尖瓣治療（TMTT）業(yè)務(wù)（TMTT=TMVr+TTVr）：TMTT術(shù)式滲透率低，目前處于產(chǎn)品上市早期的放量階段，公司收入維持較高增長水平。2018-2022Q3愛德華各細(xì)分版塊營收按季度拆分情況TAVR（百萬美元）TAVR-YOY（%）TMVr&TTVr（百萬美元）TMVr&TTVr-YOY（%）1,000800600400200060%50%40%30%20%10%0%35302520151051400%1200%1000%800%600%400%200%0%-10%-20%0-200%18

18

18

18

19

19

19

19

20

20

20

20

21

21

21

21

22

22

22Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q318

18

18

18

19

19

19

19

20

20

20

20

21

21

21

21

22

22

22Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3外科瓣治療（百萬美元）外科瓣治療-YOY（%）重癥監(jiān)護(hù)（百萬美元）重癥監(jiān)護(hù)-YOY（%）2502001501005060%40%20%0%2502001501005040%30%20%10%0%-20%-40%-10%-20%0018

18

18

18

19

19

19

19

20

20

20

20

21

21

21

21

22

22

22Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q318

18

18

18

19

19

19

19

20

20

20

20

21

21

21

21

22

22

22Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3資料：彭博，愛德華公司年報(bào)及季報(bào)，中信建投30高值耗材：疫情后需求逐步恢復(fù)，擇期手術(shù)彈性較大愛德華：心臟瓣膜相關(guān)手術(shù)可擇期性較強(qiáng)，疫情恢復(fù)后彈性較大

各地區(qū)業(yè)績基本都受到疫情的負(fù)面影響，收入增速在20Q22018-2022Q3愛德華營收分地區(qū)按季度拆分情況達(dá)到相對低點(diǎn)，此后呈現(xiàn)恢復(fù)性增長趨勢，22年在高基數(shù)下美國地區(qū)收入增速有所回落，2022年Q2-Q3同比增速有所下滑，我們預(yù)計(jì)主要由于今年以來TAVR業(yè)務(wù)在美國受到醫(yī)護(hù)人員短缺的影響。美國（百萬美元）美國-YOY(%)900800700600500400300200100060%50%40%30%20%10%0%

日本地區(qū)20年受到疫情的負(fù)面影響相對較小，但22年年初至今單季度收入仍處于同比下滑趨勢，我們預(yù)計(jì)一方面受到日本本土疫情的影響，另一方面受到日元貶值的影響。-10%-20%-30%18

18

18

18

19

19

19

19

20

20

20

20

21

21

21

21

22

22

22Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3歐洲（百萬美元）歐洲-YOY(%)日本（百萬美元）日本-YOY(%)3503002502001501005060%50%40%30%20%10%0%1601401201008030%25%20%15%10%5%0%60-5%40-10%-15%-20%-10%-20%200018

18

18

18

19

19

19

19

20

20

20

20

21

21

21

21

22

22

22Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q318

18

18

18

19

19

19

19

20

20

20

20

21

21

21

21

22

22

22Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3資料：彭博，愛德華公司年報(bào)及季報(bào)，中信建投31高值耗材：疫情后需求逐步恢復(fù)，擇期手術(shù)彈性較大ShockWave：新產(chǎn)品放量驅(qū)動業(yè)績高增長

沖擊波(Shockwave)是一家專注心血管領(lǐng)域的醫(yī)療器械研發(fā)公司，主營業(yè)務(wù)包括冠脈介入及外周介入耗材。新冠疫情對公司20年Q2業(yè)績帶來一定負(fù)面影響，20年Q3開始增速快速提升。按業(yè)務(wù)來看，冠脈介入業(yè)務(wù)增速強(qiáng)勁，21年以來季度收入同比增速基本都在100%以上，主要由于21年Q2公司新產(chǎn)品C2導(dǎo)管獲FDA批準(zhǔn)上市，在美國市場放量。2018-2022Q3

ShockWave營收分板塊按季度拆分情況總收入（百萬美元）外周介入(百萬美元）總收入-YOY(%)冠脈介入（百萬美元）140120100806040500%400%300%200%100%0%20019

19

19

19

20

20

20

20

21

21

21

21

22

22

22Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q32018-2022Q3

ShockWave外周介入營收按季度拆分2018-2022Q3

ShockWave

冠脈介入營收按季度拆分外周介入（百萬美元）外周介入-YOY(%)冠脈介入（百萬美元）冠脈介入-YOY(%)403530252015105200%180%160%140%120%100%80%10090807060504030201001000%900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%60%40%20%00%20

20

20

20

21

21

21

21

22

22

22Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q320

20

20

20

21

21

21

21

22

22

22Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3資料：彭博，Shockwave年報(bào)及季報(bào)，中信建投32高值耗材：疫情后需求逐步恢復(fù)，擇期手術(shù)彈性較大ShockWave：新產(chǎn)品放量驅(qū)動業(yè)績高增長

20年Q2受疫情短暫負(fù)面影響后快速恢復(fù)，21年Q3新產(chǎn)品獲批上市和放量驅(qū)動公司業(yè)績快速增長。受新冠疫情影響，公司20年Q2業(yè)績短期承壓。20年Q3和Q4公司收入快速增長，我們預(yù)計(jì)主要由于擇期手術(shù)在Q2（尤其是4月份）疫情期間開展較少，積累的就醫(yī)需求在Q3逐步釋放。自20年Q3開始，公司收入增速提升顯著，其中美國收入增速強(qiáng)勁，季度同比增速基本都在60%以上，美國以外地區(qū)季度收入增速基本在40%以上，主要系創(chuàng)新產(chǎn)品C2球囊導(dǎo)管于2021年2月獲FDA批準(zhǔn)之后快速放量所致。2018-2022Q3

ShockWave營收分地區(qū)按季度拆分情況美國(百萬美元）美國以外（百萬美元）美國-YOY(%)美國以外-YOY(%)120100806040200800%700%600%500%400%300%200%100%0%公司新產(chǎn)品C2球囊導(dǎo)管于21年2月獲批準(zhǔn)上市FDA-100%19

Q119

Q219

Q319

Q420

Q120

Q220

Q320

Q421

Q121

Q221

Q321

Q422

Q122

Q222

Q3資料：彭博，Shockwave年報(bào)及季報(bào)，中信建投33高值耗材：疫情后需求逐步恢復(fù)，擇期手術(shù)彈性較大Penumbra：血管介入業(yè)務(wù)受疫情程度相對較小

公司創(chuàng)立于2004年，專注介入治療領(lǐng)域，在神經(jīng)介入領(lǐng)域和血管介入領(lǐng)域都具有廣泛的產(chǎn)品組合。2022年Q3公司血管介入和神經(jīng)介入銷售收入占比分別為58%和42%。2018-2022Q3

Penumbra營收分板塊按季度拆分情況血管介入(百萬美元）神經(jīng)介入（百萬美元）總收入-YOY(%)100%25020015010050受新冠疫情的負(fù)面影響，醫(yī)院相關(guān)手術(shù)量下降，導(dǎo)致2020年Q2公司收入同比下滑22%，其中血管介入和神經(jīng)介入板塊收入分別同比下降12%和28%。1）血管介入：2020年Q3開始收入顯著增長，主要受益于公司新產(chǎn)品的銷售以及老產(chǎn)品市占率的提升，2022年Q2-Q3單季度收入保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。2）神經(jīng)介入：受JET

7

Xtra

Flex抽吸導(dǎo)管安全性召回事件影響，20年Q4神經(jīng)業(yè)務(wù)收入同比降低36%，此后逐漸恢復(fù)性增長，目前收入已大致恢復(fù)至疫情前19年同期水平。80%60%40%20%0%-20%-40%018

18

18

18

19

19

19

19

20

20

20

20

21

21

21

21

22

22

22Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q32018-2022Q3

Penumbra血管介入營收及增速2018-2022Q3

Penumbra神經(jīng)介入營收及增速血管介入(百萬美元）血管介入-YOY(%)神經(jīng)介入（百萬美元）神經(jīng)介入-YOY(%)140140%

10080%60%40%20%0%9080706050403020100120%100%80%60%40%20%0%120100806040200-20%-40%-60%-20%18

18

18

18

19

19

19

19

20

20

20

20

21

21

21

21

22

22

22Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q318

18

18

18

19

19

19

19

20

20

20

20

21

21

21

21

22

22

22Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q334資料：彭博，Penumbra公司年報(bào)及季報(bào)，中信建投高值耗材：疫情后需求逐步恢復(fù)，擇期手術(shù)彈性較大Penumbra：美國市場受疫情影響波動相對較小

2020年Q2：美國本土收入同比下降10%，美國以外的地區(qū)收入同比下降43%，受疫情負(fù)面影響較大。美國市場受疫情影響波動相對較小。2020年Q3疫情好轉(zhuǎn)，市場存量需求釋放，美國本土收入同比增長64.53%。2020年12月，公司召回其核心產(chǎn)品-JET

7

Xtra

Flex抽吸導(dǎo)管，導(dǎo)致20年Q4和21年Q1美國本土增速提升速度放緩。在低基數(shù)的背景下，21年Q2海外業(yè)務(wù)同比增長106.37%。美國業(yè)務(wù)及美國以外業(yè)務(wù)在2022年前三季度業(yè)績整體維持穩(wěn)健增長。2018-2022Q3

Penumbra營收分地區(qū)按季度拆分情況美國(百萬美元）美國以外（百萬美元）美國-YOY(%)美國以外-YOY(%)16014012010080120%100%80%60%40%20%0%6040-20%-40%-60%20018

Q1

18

Q2

18

Q3

18

Q4

19

Q1

19

Q2

19

Q3

19

Q4

20

Q1

20

Q2

20

Q3

20

Q4

21

Q1

21

Q2

21

Q3

21

Q4

22

Q1

22

Q2

22

Q3資料：彭博，Penumbra公司年報(bào)及季報(bào)，中信建投35IVD：常規(guī)業(yè)務(wù)受疫情負(fù)面影響，分子診斷與POCT需求爆發(fā)31.236IVD：常規(guī)業(yè)務(wù)受疫情負(fù)面影響，分子診斷與POCT需求爆發(fā)IVD不同細(xì)分領(lǐng)域受疫情影響差異較大

以羅氏、雅培、西門子、希森美康、德康醫(yī)療為例，IVD板塊不同細(xì)分領(lǐng)域受疫情影響差異較大。其中分子診斷、抗原檢測等領(lǐng)域疫情期間需求爆發(fā)，生化、免疫、糖尿病、血液學(xué)等常規(guī)檢測項(xiàng)目受疫情負(fù)面影響，隨著疫情防控政策變化需求逐步恢復(fù)。以羅氏和雅培為例，部分領(lǐng)域檢測需求受疫情拉動明顯。分子診斷（新冠核酸檢測產(chǎn)品）、新冠抗原檢測等細(xì)分領(lǐng)域疫情期間需求顯著提升，部分季度收入增速超過100%。

分子診斷：以羅氏和雅培為例，疫情爆發(fā)后需求快速提升，同比增速高點(diǎn)出現(xiàn)在20Q2-Q3，此后在高基數(shù)下增速逐步下降，2022年以來兩家公司分子診斷業(yè)務(wù)收入同比已經(jīng)下滑。

新冠抗原檢測：羅氏抗原檢測產(chǎn)品20年9月上市后需求快速爆發(fā)，拉動公司POCT整體業(yè)務(wù)高增長。西門子的診斷業(yè)務(wù)和雅培的快檢業(yè)務(wù)于2020年Q4開始收入顯著增長，主要受抗原檢測產(chǎn)品需求拉動。2022年在高基數(shù)和需求回落的影響下，逐漸恢復(fù)增長態(tài)勢。

以羅氏、雅培、西門子、希森美康為例，部分領(lǐng)域受疫情負(fù)面影響為主。羅氏的中心實(shí)驗(yàn)室/糖尿病/病理業(yè)務(wù)、雅培的POCT業(yè)務(wù)、西門子的常規(guī)檢測業(yè)務(wù)、以及希森美康的血液學(xué)/尿液等細(xì)分領(lǐng)域受疫情負(fù)面影響較大，20年疫情防控政策導(dǎo)致醫(yī)院診療量、檢測量下降，21年Q2在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性高增長，此后逐步回歸增長態(tài)勢。德康醫(yī)療的CGM業(yè)務(wù)和希森美康的凝血業(yè)務(wù)受疫情影響較小：

CGM：德康醫(yī)療CGM院外渠道銷售占比較高，需求相對剛性，受疫情影響較為有限，2020年以來單季度收入同比始終保持增長態(tài)勢。

凝血：希森美康的凝血業(yè)務(wù)在疫情爆發(fā)早期受到一定負(fù)面影響，但在新冠重癥患者救治中存在一定的凝血檢測需求，部分抵消了疫情對公司常規(guī)凝血業(yè)務(wù)的負(fù)面影響，公司凝血業(yè)務(wù)疫情期間相對波動較小。

風(fēng)險提示：受疫情正面需求拉動板塊高基數(shù)下后續(xù)有收入下滑壓力；疫情反復(fù)可能導(dǎo)致常規(guī)檢測需求受負(fù)面影響；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險等。37IVD：常規(guī)業(yè)務(wù)受疫情負(fù)面影響，分子診斷與POCT需求爆發(fā)羅氏：藥品業(yè)務(wù)受疫情負(fù)面影響較大，診斷業(yè)務(wù)疫情期間需求提升明顯

羅氏（Roche）是全球制藥和診斷領(lǐng)域的龍頭公司。2020羅氏單季度收入及增速（百萬CHF）年新冠疫情前，公司整體收入基本保持個位數(shù)平穩(wěn)增長。制藥收入（million

CHF）診斷收入（million

CHF）總收入增速藥品板塊：20年新冠疫情對藥品板塊帶來較大負(fù)面影響，

18,00015%10%5%16,00021年呈現(xiàn)恢復(fù)性增長趨勢，但目前單季度收入仍未恢復(fù)到

14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000019年同期水平。0%-5%-10%-15%

診斷板塊：20年下半年以來診斷業(yè)務(wù)收入顯著提升，預(yù)計(jì)主要由于新冠相關(guān)的檢測需求爆發(fā)。22年二季度以來，受新冠相關(guān)檢測高基數(shù)及需求回落的影響，公司最近兩個季度診斷板塊收入同比有所下滑。羅氏制藥單季度收入及增速（百萬CHF）羅氏診斷單季度收入及增速（百萬CHF）制藥收入（million

CHF）同比增速診斷收入（million

CHF）同比增速14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000020%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%6,0005,0004,0003,0002,0001,000060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%資料：公司公告，Bloomberg，中信建投38IVD：常規(guī)業(yè)務(wù)受疫情負(fù)面影響，分子診斷與POCT需求爆發(fā)羅氏診斷業(yè)務(wù)拆分：分子診斷、POC業(yè)務(wù)疫情期間顯著放量

疫情負(fù)面影響業(yè)務(wù)：中心實(shí)驗(yàn)室（生化、免疫等）、糖尿病、病理等業(yè)務(wù)受疫情影響，2020年收入出現(xiàn)一定程度的下滑，21年恢復(fù)性增長。羅氏診斷單季度各板塊增速分子POC疫情正面影響業(yè)務(wù)：分子診斷業(yè)務(wù)20年Q3達(dá)到增速高點(diǎn)后回落，POC業(yè)務(wù)21年Q2增速達(dá)到高點(diǎn)后回落，22年Q3兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入同比均有所下滑。500%400%300%200%100%0%-100%羅氏診斷單季度收入構(gòu)成（百萬CHF）分子糖尿病病理中心實(shí)驗(yàn)室及POC中心實(shí)驗(yàn)室POC6,000糖尿病病理中心實(shí)驗(yàn)室5,0004,0003,0002,0001,000040%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料：公司公告，Bloomberg，中信建投39IVD：常規(guī)業(yè)務(wù)受疫情負(fù)面影響，分子診斷與POCT需求爆發(fā)羅氏診斷（北美）：中心實(shí)驗(yàn)室恢復(fù)平穩(wěn)增長，POC放量后回落

中心實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)：主要包括生化、免疫、流水線等產(chǎn)品，20年上半年受疫情影響，20Q2北美中心實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)下滑12%，此后增速逐步修復(fù)，21Q2在低基數(shù)下同比增速較高，且絕對額已經(jīng)超過19年同期。此后基本維持5-10%增長區(qū)間。POC業(yè)務(wù)：主要包括各類即時檢測類產(chǎn)品，2020年前三季度受疫情負(fù)面影響，隨著新冠抗原檢測產(chǎn)品于2020年9月獲批，該板塊收入體量快速增長。其中2022年Q1北美POC業(yè)務(wù)同比增長554%，此后需求持續(xù)回落。羅氏北美中心實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)收入及增速（百萬CHF）羅氏北美POC業(yè)務(wù)收入及增速（百萬CHF）POC增速中心實(shí)驗(yàn)室增速8007006005004003002001000600%500%400%300%200%100%0%40025%20%15%10%5%350300250200150100500%-5%-10%-15%-100%0資料：公司公告，Bloomberg，中信建投40IVD：常規(guī)業(yè)務(wù)受疫情負(fù)面影響，分子診斷與POCT需求爆發(fā)羅氏診斷（北美）：疫情帶動分子診斷需求激增