茅臺(tái)價(jià)值投資分析報(bào)告

西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院PAGEPAGE3西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院TIANFUCOLLEGEOFSWUFE貴州茅臺(tái)酒股份有限公司投資價(jià)值分析報(bào)告姓名：吳仕新學(xué)號(hào)：40902427班級(jí)：財(cái)務(wù)21班指導(dǎo)教師：王小峰時(shí)間：2012年1月3日目錄TOC\o"1-4"\h\z\u貴州茅臺(tái)酒股份有限公司投資價(jià)值報(bào)告分析 2一、報(bào)告簡介： 3二、公司基本分析： 3（一） 基本歷史： 3（二） 公司經(jīng)營范圍： 3(三） 公司主營業(yè)務(wù)： 3（四）市場競爭分析： 4（五）融資環(huán)境分析： 4（六）“十二五”規(guī)劃： 5（七）經(jīng)營狀況分析： 5（八）公司面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)： 6（九）公司經(jīng)營管理總結(jié)： 7三、公司財(cái)務(wù)分析： 7（一）公司財(cái)務(wù)狀況評述 7(二)行業(yè)對比分析 8（三） 資本結(jié)構(gòu)分析 81、 股權(quán)結(jié)構(gòu)狀況 92、 對企業(yè)的資產(chǎn)、資本結(jié)構(gòu)的質(zhì)量的綜合評價(jià) 10四、比率分析： 10（一） 盈利能力分析 10（二） 償債能力分析： 12（三） 成長性分析： 13五利潤表分析： 14（一）收入總額分析 14（二）收入、成本、費(fèi)用等的分析 15（四） 凈利潤分析 16（五） 盈利能力分析 16六、 現(xiàn)金流量分析 17七、股票價(jià)格的估值 17（一）預(yù)測的凈利潤 17（二） 市盈利法估值 18八、 茅臺(tái)存在的問題和總結(jié) 19（一） 貴州茅臺(tái)存在的問題 19（二）對貴州茅臺(tái)酒的建議 19九、投資建議 19貴州茅臺(tái)酒股份有限公司投資價(jià)值分析報(bào)告一、報(bào)告簡介：貴州茅臺(tái)酒股份有限公司（英文名稱：KweichowMoutaiCo.,Ltd）于2001年8月27在上海證券交易所上市，證券簡稱：貴州茅臺(tái)，證券代碼：600519，證券類別：上海A股，法人代表：袁仁貴，注冊地址：貴州省仁懷市茅臺(tái)鎮(zhèn)。主要對本公司的經(jīng)營理念、經(jīng)營范圍、經(jīng)營的產(chǎn)品、盈利模式、財(cái)務(wù)狀況、盈利能力、償債能力、未來盈利狀況的預(yù)期作系統(tǒng)、準(zhǔn)確的分析，為投資貴州茅臺(tái)酒股份有限公司提供決策的依據(jù)。從市場來，白酒市場基本達(dá)到飽和，但人們對白酒的偏好隨著經(jīng)濟(jì)的向好由低檔白酒像高檔白酒轉(zhuǎn)移，所以，在總需求下降的情況下，高端白酒的需求仍然穩(wěn)步上升，有穩(wěn)健發(fā)展的態(tài)勢，所以，我們認(rèn)為茅臺(tái)高端白酒是帶動(dòng)公司發(fā)展的保證，公司在未來的發(fā)展前景較為樂觀。公司基本分析：基本歷史：貴州茅臺(tái)酒股份有限公司主導(dǎo)產(chǎn)品貴州茅臺(tái)酒是中國民族工業(yè)率先走向世界的代表，1915年榮獲美國巴拿馬萬國博覽會(huì)金獎(jiǎng)，與法國科涅克白蘭地、英國蘇格蘭威士忌并稱世界三大名酒（蒸餾），是我國大曲醬香型白酒的鼻祖和典型代表，近一個(gè)世紀(jì)以來，已先后14次榮獲各種世界金酒，并蟬聯(lián)歷次國內(nèi)名酒之冠，被公認(rèn)為中國國酒，近年又推出茅臺(tái)王子酒、茅臺(tái)迎賓酒等中低端系列產(chǎn)品，但是占銷售收入比重較小，本公司經(jīng)貴州省人民政府批準(zhǔn),于1999年11月20日由中國貴州茅臺(tái)酒廠(集團(tuán))有限責(zé)任公司(現(xiàn)更名為中國貴州茅臺(tái)酒廠有限責(zé)任公司)作為主發(fā)起人，聯(lián)合中國貴州茅臺(tái)酒廠(集團(tuán))技術(shù)開發(fā)公司(現(xiàn)更名為貴州茅臺(tái)酒廠技術(shù)開發(fā)公司)、貴州省輕紡集體工業(yè)聯(lián)社、深圳清華大學(xué)研究院、中國食品發(fā)酵工業(yè)研究所、北京市糖業(yè)煙酒公司、江蘇省糖煙酒總公司、上海捷強(qiáng)煙草糖酒(集團(tuán))有限公司共同發(fā)起成立.公司經(jīng)營范圍：主營貴州茅臺(tái)酒系列產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，同時(shí)進(jìn)行飲料，食品，包裝物的生產(chǎn)和銷售，防偽技術(shù)開發(fā)，信息產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的研制開發(fā)。公司主營業(yè)務(wù)：貴州茅臺(tái)酒系列產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。目前公司主要產(chǎn)品為53、43、38、33度的“貴州茅臺(tái)酒”，80、50、30、15年陳年“貴州茅臺(tái)酒”，茅臺(tái)王子酒，茅臺(tái)迎賓酒、習(xí)酒等系列產(chǎn)品。出口的主要是53，43、38度的“貴州茅臺(tái)酒”及部分陳年茅臺(tái)酒。（四）市場競爭分析：隨著物價(jià)的上漲，人工工資標(biāo)準(zhǔn)的上調(diào)，茅臺(tái)酒的生產(chǎn)成本又有了較大的負(fù)擔(dān)，雖然這不是主導(dǎo)因素，也是整個(gè)行業(yè)都要面對的事實(shí)，但是，對茅臺(tái)的生產(chǎn)成本有了較大的挑戰(zhàn)。由于五糧液、洋河股份、古井貢酒等的發(fā)展，在價(jià)格方面有了較大沖擊，對茅臺(tái)的銷售有了很大的挑戰(zhàn)?，F(xiàn)代人們多白酒消費(fèi)習(xí)慣的改變，都是對白酒行業(yè)發(fā)展帶來較大壓力。但是面對這些外界的種種壓力，茅臺(tái)酒采取技術(shù)至上，厲行節(jié)約、質(zhì)量保證、技術(shù)領(lǐng)先的經(jīng)營理念。比如，在打假方便，茅臺(tái)有了較大的提高。（五）融資環(huán)境分析：截至2011年9月30日十大流通股東情況股東總戶數(shù):44486──────────────┬─────┬─────┬────┬─────股東名稱｜持股數(shù)(萬｜占流通股比｜股東性質(zhì)｜增減情況(｜股)｜(%)｜｜萬股)──────────────┼─────┼─────┼────┼─────中國貴州茅臺(tái)酒廠有限責(zé)任公司｜64116.34｜61.76A股｜公司｜5828.76貴州茅臺(tái)酒廠集團(tuán)技術(shù)開發(fā)公司｜3205.31｜3.09A股｜公司｜291.39中國人壽保險(xiǎn)股份有限公司－分｜1199.90｜1.16A股｜保險(xiǎn)理財(cái)｜175.30紅－個(gè)人分紅－005L－FH002滬｜｜｜｜中國工商銀行－廣發(fā)聚豐股票型｜1067.00｜1.03A股｜基金｜140.00證券投資基金｜｜｜｜中國人壽保險(xiǎn)(集團(tuán))公司－傳統(tǒng)｜588.42｜0.57A股｜保險(xiǎn)理財(cái)｜170.43－普通保險(xiǎn)產(chǎn)品｜｜｜｜中國銀行－大成藍(lán)籌穩(wěn)健證券投｜577.50｜0.56A股｜基金｜52.50資基金｜｜｜｜交通銀行－富國天益價(jià)值證券投｜440.92｜0.42A股｜基金｜44.62資基金｜｜｜｜UBSAG｜427.79｜0.41A股｜QFII｜58.34中國農(nóng)業(yè)銀行－大成創(chuàng)新成長混｜405.59｜0.39A股｜基金｜36.87合型證券投資基金｜｜｜｜中糧集團(tuán)有限公司｜402.96｜0.39A股｜公司｜新進(jìn)──────────────┴─────┴─────┴────┴─────控股股東與實(shí)際控制人┌───────┬─────────────────────────┐｜控股股東｜中國貴州茅臺(tái)酒廠有限責(zé)任公司(61.71%)｜├───────┼─────────────────────────┤｜實(shí)際控制人｜貴州省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(持有中國貴州茅臺(tái)酒廠｜｜｜有限責(zé)任公司比例：100.00%)｜├───────┼─────────────────────────┤｜最終控制人｜｜└───────┴─────────────────────────┘由上圖所知，貴州茅臺(tái)酒股份有限公司的股東實(shí)力較強(qiáng)，發(fā)展前景較好，融資渠道較為方便、快捷。（六）“十二五”規(guī)劃：根據(jù)公司“十二五”發(fā)展規(guī)劃的新目標(biāo),未來幾年的復(fù)合增長率將達(dá)到25%左右,因此我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年的銷售收入分別為169億元、211億元和258億元,增速分別為45%、25%和28%,對應(yīng)當(dāng)年的EPS分別為8.34元、10.54元和13.04元,動(dòng)態(tài)市盈率分別為23、19和14倍,茅臺(tái)在“十二五”期間開始提速,但是，在它的帶動(dòng)下,一系列國資控股名白酒公司也將調(diào)高目標(biāo)規(guī)劃,我們認(rèn)為一線白酒(五糧液、瀘州老窖)將迎來一輪高速增長。公司決定投資約4.37億元實(shí)施2012年新增2800噸茅臺(tái)王子酒制酒技改工程及配套設(shè)施項(xiàng)目，以新增2800噸茅臺(tái)王子酒基酒生產(chǎn)能力。該項(xiàng)目投資總額約為4.37億元，其中，固定資產(chǎn)投資總額約為3.90億元，鋪底流動(dòng)資金約為0.47億元，所需資金擬由公司自籌解決。本項(xiàng)目完工交付投產(chǎn)后，根據(jù)茅臺(tái)王子酒基酒生產(chǎn)成本、銷售等現(xiàn)行價(jià)格等因素預(yù)測，每年銷售收入可達(dá)57,110.2萬元，稅金22,272.9萬元，利潤總額28,811.7萬元，投資利稅率達(dá)到93.2％，投資利潤率為52.6％，靜態(tài)投資回收年限6.3年。從總體上看，公司在“12.5”期間將大力提高產(chǎn)能，計(jì)劃年產(chǎn)40000噸的目標(biāo)奮斗。（七）經(jīng)營狀況分析：2010年度銷售收入分布┌────────────┬─────┬─────┬───┬──────┐｜項(xiàng)目名稱｜營業(yè)收入(｜營業(yè)利潤(｜毛利率｜占主營業(yè)務(wù)收｜｜｜萬元)｜萬元)｜(%)｜入比例(%)｜├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤｜酒類(行業(yè))｜1163241.73｜1057963.81｜90.95｜99.99｜├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤｜高度茅臺(tái)酒(產(chǎn)品)｜983813.05｜915585.43｜93.06｜84.57｜｜低度茅臺(tái)酒(產(chǎn)品)｜101086.26｜92026.86｜91.04｜8.69｜｜其他系列酒(產(chǎn)品)｜78342.43｜50351.52｜64.27｜6.73｜├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤｜國內(nèi)(地區(qū))｜1122360.39｜-｜-｜96.48｜｜國外(地區(qū))｜40881.35｜-｜-｜3.51｜└────────────┴─────┴─────┴───┴──────┘從2010年銷售收入分布來看，高度酒的收入比重高達(dá)84.57%，低度酒和其他系列酒比重分別占8.69%和6.73%，我們可知，高度酒是公司主要收入來源，說明，在保持高度酒穩(wěn)步上升的同時(shí)，低度酒的發(fā)展空間廣闊，雖然近年來，低度白酒的發(fā)展勢頭不容樂觀，但是，如果質(zhì)量得到保證，低度酒還是比較受中低收入家庭的青睞?，F(xiàn)在公司正在加大茅臺(tái)啤酒等這些產(chǎn)品的擴(kuò)產(chǎn)。茅臺(tái)銷售主要集中在國內(nèi)銷售，國外的銷售比率較小，國外雖然有廣大的市場，但是由于外國人的消費(fèi)習(xí)慣等原因，茅臺(tái)在國外的銷售面對瓶頸。如果加大低度酒及飲料的生產(chǎn)后，國外市場可能會(huì)得以改善。（八）公司面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)：2011年，我們面臨著以下挑戰(zhàn)：一、影響企業(yè)發(fā)展的不確定因素增多；二、中國酒水市場已經(jīng)成為國外酒類品牌的主攻市場，進(jìn)口葡萄酒和烈性洋酒對中國白酒的挑戰(zhàn)力度不斷加大；三、隨著醬香型產(chǎn)品銷售的快速增長，越來越多的企業(yè)和資本進(jìn)入到醬香型白酒的生產(chǎn)銷售，加劇了醬香型產(chǎn)品的市場競爭；四、地方保護(hù)主義依然存在，各級(jí)地方政府主導(dǎo)的白酒產(chǎn)業(yè)集群也給我們帶來了新的挑戰(zhàn)?？v觀國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢和行業(yè)發(fā)展趨勢，對于茅臺(tái)而言，盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，但因?yàn)閾碛兄?著名的品牌、卓越的品質(zhì)、悠久的歷史、獨(dú)有的環(huán)境、獨(dú)特的工藝"所構(gòu)成的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心競爭力，憑借多年市場競爭中所樹立了良好品牌形象和消費(fèi)基礎(chǔ)，對于茅臺(tái)而言，在當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期，公司發(fā)展仍處于可以大有作為的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存，我們有著以下有利條件和發(fā)展機(jī)遇：一、政策方面，國家西部大開發(fā)戰(zhàn)略進(jìn)入新的歷史階段，貴州省委、省政府提出了大力實(shí)施工業(yè)強(qiáng)省和城鎮(zhèn)化帶動(dòng)戰(zhàn)略，《貴州省政府工作報(bào)告》中提出要加快以茅臺(tái)酒為龍頭的優(yōu)質(zhì)白酒基地建設(shè)，為國酒茅臺(tái)發(fā)展創(chuàng)造了穩(wěn)定的外部環(huán)境和廣闊空間；二、隨著"十二五"期間產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整、市場準(zhǔn)入、流通管理等方面的政策、法律逐漸完善，白酒市場將更加規(guī)范，名優(yōu)企業(yè)將受到進(jìn)一步保護(hù)；國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、擴(kuò)大內(nèi)需政策的強(qiáng)力推進(jìn)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化所帶來的消費(fèi)升級(jí)將會(huì)給公司提供更廣闊的市場空間；三、茅臺(tái)自身多年的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。十二年的跨越式發(fā)展使我們積累了許多寶貴經(jīng)驗(yàn)，公司機(jī)制改革、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷得到改善和升級(jí)，企業(yè)競爭力、資源掌控力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增強(qiáng)，發(fā)展思路、戰(zhàn)略著力點(diǎn)更加清晰，公司全體員工干大事、謀發(fā)展的熱情不斷高漲，為我們實(shí)現(xiàn)新跨越注入了強(qiáng)勁動(dòng)力。（九）公司經(jīng)營管理總結(jié)：2011年，是"十二五"開局之年，公司將深入貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，以國家深入實(shí)施西部大開發(fā)戰(zhàn)略、省委省政府實(shí)施工業(yè)強(qiáng)省戰(zhàn)略及城鎮(zhèn)化帶動(dòng)戰(zhàn)略為契機(jī)，堅(jiān)持"發(fā)展壯企、改革促企、管理固企、質(zhì)量立企、環(huán)境護(hù)企、科技興企、人才強(qiáng)企、文化揚(yáng)企、安全穩(wěn)企、和諧旺企"理念，努力在產(chǎn)能規(guī)模、結(jié)構(gòu)調(diào)整、品牌建設(shè)、技術(shù)創(chuàng)新、循環(huán)經(jīng)濟(jì)、資本運(yùn)作、文化發(fā)展、構(gòu)建和諧等方面取得新突破，推動(dòng)國酒茅臺(tái)又好又快、更好更快發(fā)展。公司"十二五"時(shí)期公司發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)和規(guī)劃是：到2015年，茅臺(tái)酒生產(chǎn)達(dá)到4萬噸，力爭多一點(diǎn)；銷售收入突破260億元（含稅），力爭多一點(diǎn)；單位生產(chǎn)總值能耗和二氧化硫、汽車尾氣排放量控制在國家下達(dá)的指標(biāo)范圍內(nèi)，全公司員工受教育程度明顯提高，公司綜合實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)，綠化、美化廠區(qū)，使環(huán)境保護(hù)更加有力，員工生活更加美好，使公司物質(zhì)文明建設(shè)、精神文明建設(shè)、政治文明建設(shè)、生態(tài)文明建設(shè)、黨的建設(shè)、廉政建設(shè)上一個(gè)大臺(tái)階。三、公司財(cái)務(wù)分析：（一）公司財(cái)務(wù)狀況評述2010年末貴州茅臺(tái)酒股份有限公司的資產(chǎn)總額為2558757.99萬元，其中貨幣資金為1288839.39萬元，應(yīng)收賬款125.46萬元，其他應(yīng)收款5910.19萬元，存貨557412.61萬元。負(fù)債總額為703819.02萬元，其中流動(dòng)負(fù)債合計(jì)為702819.02萬元，無長期負(fù)債，股東權(quán)益為1854938.97萬元，其中歸屬于母公司的股東權(quán)益1839877.41萬元。近四年資產(chǎn)與負(fù)債表┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐｜財(cái)務(wù)指標(biāo)(單位)｜2011-09-30｜2010-12-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤｜資產(chǎn)總額(萬元)｜3289425.83｜2558757.99｜1976962.31｜1575418.78｜｜負(fù)債總額(萬元)｜981048.81｜703819.02｜511805.78｜425076.95｜｜流動(dòng)負(fù)債(萬元)｜979095.81｜702819.02｜510805.78｜425076.95｜｜長期負(fù)債(萬元)｜-｜-｜-｜-｜｜貨幣資金(萬元)｜1828832.63｜1288839.39｜974315.22｜809372.19｜｜應(yīng)收帳款(萬元)｜211.92｜125.46｜2138.63｜3482.51｜｜其他應(yīng)收款(萬元)｜7952.94｜5910.19｜9600.15｜8260.14｜｜壞帳準(zhǔn)備(萬元)｜-｜-｜-｜-｜｜股東權(quán)益(萬元)｜2279711.87｜1839877.41｜1446598.28｜1124456.95｜｜資產(chǎn)負(fù)債率(%)｜29.8200｜27.5000｜25.8800｜26.9818｜｜股東權(quán)益比率(%)｜69.3000｜71.9000｜73.1700｜71.3751｜｜流動(dòng)比率｜2.7562｜2.8884｜3.0648｜2.8796｜｜速動(dòng)比率｜2.1197｜2.0952｜2.2441｜2.1469｜└─────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘通過對該公司三年的資產(chǎn)、負(fù)債、公東權(quán)益的列示，可以看出資產(chǎn)總額三內(nèi)不斷的增加，負(fù)債總額從08年開始也在不斷的增加，股東權(quán)益有08年1124456.95增加到10年的1839877.41萬元，增長了近兩倍。2010年和2009年相比，在2010年中資產(chǎn)的增長比率為0.29，與09年的增長比率相近，而2010年負(fù)債增長比率為0.375，明顯增長，從上可以看出，企業(yè)在不斷的增資，發(fā)展與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營特點(diǎn)相吻合。(二)行業(yè)對比分析與五糧液進(jìn)行對比分析，五糧液2010年的資產(chǎn)總額為2867350.05萬元，其中貨幣資金為1413445.90萬元，應(yīng)收賬款為893086萬元，其他應(yīng)收款3770.06萬元，存貨為451477.8萬元。負(fù)債總額為1030739.90萬元，股東權(quán)益為1836610.15。由以上數(shù)據(jù)可以看出，茅臺(tái)的資產(chǎn)低于五糧液，應(yīng)收賬款的數(shù)額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于五糧液，存貨高于五糧液，負(fù)債總額少于五糧液，股東權(quán)益高于五糧液。從行業(yè)的情況來看，2006年以來，我國白酒自造業(yè)資產(chǎn)規(guī)模不斷的增長，如圖所示，由此可以看出茅臺(tái)的規(guī)模不斷的增長與行業(yè)發(fā)展相一致。資本結(jié)構(gòu)分析該公司報(bào)告期預(yù)收賬款達(dá)到47億，比上年同期增長了34.8%，比三季度末的增加15億，增加的主要原因是經(jīng)銷商預(yù)付的貨款增加所致。預(yù)收賬款較三季度末增加15億，賬面余額47億：預(yù)收款再創(chuàng)新高。茅臺(tái)2010年預(yù)收賬款/營業(yè)收入41%高于08、09年的36%，預(yù)收賬款的變化成為影響當(dāng)期收入、利潤的不確定因素之一。該企業(yè)的應(yīng)交稅費(fèi)的增幅也達(dá)到198.8%，應(yīng)交稅費(fèi)增加的主要原因是12月份實(shí)現(xiàn)的稅金于次年一月份解繳所致。應(yīng)付股利增加是本公司子公司貴州茅臺(tái)酒銷售有限公司應(yīng)支付控股股東中國貴州茅臺(tái)酒廠有限責(zé)任公司現(xiàn)金股利所致。盈余公積、未分配利潤增加的主要原因是凈利潤的增長，使本期可供股東分配的利潤增加所致。股權(quán)結(jié)構(gòu)狀況控股股東與實(shí)際控制人┌───────┬─────────────────────────┐｜控股股東｜中國貴州茅臺(tái)酒廠有限責(zé)任公司(61.71%)｜├───────┼─────────────────────────┤｜實(shí)際控制人｜貴州省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(持有中國貴州茅臺(tái)酒廠｜｜｜有限責(zé)任公司比例：100.00%)｜├───────┼─────────────────────────┤｜最終控制人｜｜└───────┴─────────────────────────┘從上圖可以看出，中國貴州茅臺(tái)酒廠股份有限責(zé)任公司是企業(yè)的控制股東，對企業(yè)擁有絕對控制權(quán)。.股本結(jié)構(gòu)┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐｜單位（萬股）｜2011-07-01｜2010-12-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤｜總股本｜103818.00｜94380.00｜94380.00｜94380.00｜｜有限售條件股份｜-｜-｜-｜48867.90｜｜國有股｜-｜-｜-｜48867.90｜｜無限售條件股份｜103818.00｜94380.00｜94380.00｜45512.10｜｜流通A股｜103818.00｜94380.00｜94380.00｜45512.10｜｜實(shí)際流通A股｜103818.00｜94380.00｜94380.00｜45512.10｜股本變化情況┌─────┬──────┬──────┬──────┬───────┐｜變更日期｜總股本｜流通A股｜實(shí)際流通A股｜變更原因｜├─────┼──────┼──────┼──────┼───────┤｜2011-07-01｜103818.00｜103818.00｜103818.00｜送轉(zhuǎn)股｜｜2009-05-25｜94380.00｜94380.00｜94380.00｜股改限售流通｜｜2008-05-26｜94380.00｜45512.10｜45512.10｜股改限售流通｜｜2007-05-25｜94380.00｜40793.10｜40793.10｜股改限售流通｜｜2006-05-25｜94380.00｜30231.80｜30231.80｜股改方案實(shí)施｜｜2006-05-19｜94380.00｜26992.68｜26992.68｜送轉(zhuǎn)股｜｜2005-08-05｜47190.00｜13496.34｜13496.34｜送轉(zhuǎn)股｜｜2004-07-01｜39325.00｜11246.95｜11246.95｜送轉(zhuǎn)股｜｜2003-07-14｜30250.00｜8651.50｜8651.50｜送轉(zhuǎn)股｜｜2002-07-25｜27500.00｜7865.00｜7865.00｜送轉(zhuǎn)股｜｜2001-08-27｜25000.00｜7150.00｜7150.00｜A股上市｜｜2001-07-31｜25000.00｜7150.00｜-｜A股發(fā)行｜截止2006年到2009年，公司未了證券發(fā)行與上市的情況，也沒有因送股、配股等原因引起公司股份總數(shù)和結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，從2011年為止，公司總股本增加了9438股。對企業(yè)的資產(chǎn)、資本結(jié)構(gòu)的質(zhì)量的綜合評價(jià)茅臺(tái)的資產(chǎn)。資本結(jié)構(gòu)的質(zhì)量總體來說是不錯(cuò)的。資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較強(qiáng)，被企業(yè)在未來進(jìn)一步利用的質(zhì)量都不錯(cuò)，保質(zhì)增值能力都不錯(cuò)，但是注重考慮一下貨幣資金的情況，貨幣資金占有量過大，企業(yè)存在大量的閑置資金，投資理念有點(diǎn)保守，我認(rèn)為進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y活動(dòng)對企業(yè)的報(bào)紙?jiān)鲋涤懈蟮拇龠M(jìn)作用。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的當(dāng)前以及外來的經(jīng)營和發(fā)展活動(dòng)也相適應(yīng)。比率分析：盈利能力分析償債能力分析：成長性分析：五利潤表分析：（一）收入總額分析茅臺(tái)利潤近四年數(shù)據(jù)┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐｜指標(biāo)\日期｜2011-09-30｜2010-12-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤｜凈利潤(萬元)｜656908.46｜505119.42｜431244.61｜379948.06｜｜凈利潤增長率(%)｜57.37｜17.13｜13.50｜34.22｜｜凈資產(chǎn)收益率(%)｜28.82｜27.45｜29.81｜33.79｜｜資產(chǎn)負(fù)債比率(%)｜29.82｜27.50｜25.88｜26.98｜從該表我們可以看出，茅臺(tái)2008年到2010年凈利潤平穩(wěn)提升，波動(dòng)平穩(wěn)，截止到2011年9月30日，茅臺(tái)前三季度首超茅臺(tái)2010年全年凈利潤，且增長幅度較大，原因是：提高產(chǎn)能、價(jià)格上調(diào)、中低端酒店產(chǎn)能有了提高。從總體上看，公司收入較為樂觀。資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)高于行業(yè)均值13.51%，資產(chǎn)負(fù)債率均低于同行業(yè)近期的55.20%。說明公司發(fā)展前景有了可靠保障。（二）收入、成本、費(fèi)用等的分析利潤構(gòu)成與盈利能力┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐｜財(cái)務(wù)指標(biāo)(單位)｜2011-09-30｜2010-12-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤｜主營業(yè)務(wù)收入(萬元)｜1364207.55｜1163328.37｜966999.91｜824168.56｜｜主營業(yè)務(wù)利潤(萬元)｜-｜-｜-｜-｜｜經(jīng)營費(fèi)用(萬元)｜49377.73｜67653.17｜62128.43｜53202.47｜｜管理費(fèi)用(萬元)｜100131.80｜134601.42｜121715.85｜94117.41｜｜財(cái)務(wù)費(fèi)用(萬元)｜-21781.35｜-17657.70｜-13363.61｜-10250.08｜｜三項(xiàng)費(fèi)用增長率(%)｜6.76｜8.28｜24.38｜10.65｜｜營業(yè)利潤(萬元)｜928239.34｜716090.62｜607552.05｜539038.49｜｜投資收益(萬元)｜328.98｜46.91｜120.94｜132.23｜｜補(bǔ)貼收入(萬元)｜-｜-｜-｜-｜｜營業(yè)外收支凈額(萬｜-283.91｜151.05｜501.94｜-508.42｜｜元)｜｜｜｜｜｜利潤總額(萬元)｜927955.43｜716241.67｜608053.99｜538530.06｜從該表，我們可以看出，從三項(xiàng)費(fèi)用來看，每年的增長速度相對穩(wěn)定，2009年增長比率較大，原因是茅臺(tái)對中低檔酒的投入加大。對比可知，貴州茅臺(tái)的管理費(fèi)用處于相當(dāng)高的水平。2010年的財(cái)務(wù)報(bào)表附注中可以看出，管理費(fèi)用項(xiàng)目主要包括：公司經(jīng)費(fèi)（含工資性支出、車旅費(fèi)、辦公費(fèi)）、關(guān)聯(lián)交易費(fèi)用、環(huán)境整治費(fèi)、固定資產(chǎn)折舊費(fèi)、稅金、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、無形資產(chǎn)攤銷、原材料攤銷費(fèi)、科研開發(fā)費(fèi)等。其中董事會(huì)費(fèi)、關(guān)聯(lián)方交易費(fèi)以及公司經(jīng)費(fèi)相當(dāng)高、。其中管理費(fèi)用中的其他就占有240557482.01元，占管理費(fèi)用的50.29%，有待貴州茅臺(tái)作出詳細(xì)說明。管理費(fèi)用的增加使得企業(yè)的營業(yè)利潤率降低。銷售費(fèi)用相當(dāng)于主營業(yè)務(wù)收入逐年下降，銷售費(fèi)用的主要構(gòu)成是促銷費(fèi)用。凈利潤分析2007年凈利潤的大幅增長是茅臺(tái)價(jià)格所致的，而在2008年到2010年貴州茅臺(tái)的價(jià)格處于持續(xù)但是穩(wěn)定提價(jià)的手段，所以會(huì)呈現(xiàn)茅臺(tái)的凈利潤增長率忽高忽低今兒穩(wěn)定增長，相對于其行業(yè)，茅臺(tái)增長力好，前景好。盈利能力分析資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率的比較200820092010貴州茅臺(tái)資產(chǎn)報(bào)酬率（%）29.510227.249125.1634凈資產(chǎn)收益率（%）33.7929.8127.45五糧液資產(chǎn)報(bào)酬率（%）38.868537.012833.2223凈資產(chǎn)收益率（%）15.9122.7324．28瀘州老窖資產(chǎn)報(bào)酬率（%）35.64738.591137.0615凈資產(chǎn)收益率（%）36．439.3939.97從上表的縱向比較可得知貴州茅臺(tái)的資產(chǎn)報(bào)酬率以及凈資產(chǎn)收益率逐年下降，但是下降的幅度都不大，說明企業(yè)運(yùn)用全部資本的總體獲利能力也較強(qiáng)。凈資產(chǎn)收益率：高/低表明公司盈利能力的強(qiáng)/弱。該指標(biāo)的最近行業(yè)平均值7.40%，貴州茅臺(tái)酒的盈利能力較強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債率的逐年下降應(yīng)該是由于凈利潤的下降引起的。但是總體來看茅臺(tái)的股東投入資本利用效率較高。綜上所述：貴州茅臺(tái)的管理費(fèi)用過高，企業(yè)的產(chǎn)品過于單一，利潤質(zhì)量是可信的?，F(xiàn)金流量分析每年12月31日三大現(xiàn)金流量凈額表（單位：萬元）項(xiàng)目2008