南方航空投資分析報告

PAGEPAGE8南方航空（600029）投資分析報告一、股票概述股票名稱：南方航空代碼：600029上市的交易所名稱：上海證券交易所上市時間：2003年7月15日所屬上市公司名稱：中國南方航空股份有限公司二、公司概述天合聯(lián)盟成員中國南方航空股份有限公司，是中國南方航空集團公司屬下航空運輸主業(yè)公司，總部設(shè)在廣州，以藍色垂直尾翼鑲紅色木棉花為公司標(biāo)志。有新疆、北方、北京、深圳、海南、黑龍江、吉林、大連、河南、湖北、湖南、廣西、珠海直升機等13家分公司和廈門航空、汕頭航空、貴州航空、珠海航空、重慶航空等5家控股子公司；在上海、西安設(shè)立基地，在成都、杭州、南京、臺北等地共設(shè)有18個國內(nèi)營業(yè)部，在新加坡、東京、漢城、迪拜、阿姆斯特丹、巴黎、洛杉磯、悉尼、拉各斯、紐約、倫敦、溫哥華、迪拜、布里斯班等地設(shè)有54個國外辦事處。中國南方航空股份有限公司是中國運輸飛機最多、航線網(wǎng)絡(luò)最發(fā)達、年客運量最大的航空公司。目前，南航經(jīng)營包括波音777、747、757、737，空客A330、321、320、319、300在內(nèi)的客貨運輸飛機342架，形成了以廣州、北京為中心樞紐，密集覆蓋國內(nèi)，全面輻射亞洲，與天合聯(lián)盟成員密切合作，航線網(wǎng)絡(luò)通達全球841個目的地，連接162個國家和地區(qū)，到達全球各主要城市。2007年，南航旅客運輸量近5700萬人次，位列世界第四、亞洲第一，是亞洲唯一一個進入世界航空客運前五強的中國航空公司；南航客運量已連續(xù)29年居國內(nèi)各航空公司之首,也是連續(xù)第3年國內(nèi)唯一一家進入世界民航客運前十強的航空公司。中國南方航空股份有限公司堅持“安全第一”的核心價值觀，安全基礎(chǔ)堅實。飛行實力出眾，擁有3300多名優(yōu)秀的飛行人員，是目前國內(nèi)唯一一家擁有獨立培養(yǎng)飛行員能力的航空公司，與全球知名飛行模擬器制造商CAE合資建立的飛行訓(xùn)練中心是亞洲規(guī)模最大的飛行訓(xùn)練中心；機務(wù)維修實力雄厚，旗下廣州飛機維修工程有限公司(GAMECO)建有亞洲最大的飛機維修機庫，南航與德國MTU公司合建有國內(nèi)最大、維修等級最高的航空發(fā)動機維修基地；保障體系完善，擁有獲得國家科技進步二等獎的飛行運行控制系統(tǒng)(SOC)，以及同獲國家科技進步二等獎的發(fā)動機性能監(jiān)控系統(tǒng)等國內(nèi)航空業(yè)最為先進的IT系統(tǒng)。1995、2001、2003、2004、2007年度，五度奪得中國民航航空安全年度大獎——“金鵬杯”。中國南方航空股份有限公司稟承“客戶至上”的承諾，通過提供“可靠、準點、便捷”的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，致力滿足并超越客戶的期望。擁有目前超過420萬會員、里程累積機會最多、增值最快的常旅客俱樂部——明珠俱樂部。在北京首都機場、西安咸陽機場、烏魯木齊地窩堡機場設(shè)有專用航站樓。推出中國首張電子客票，率先提供電子客票網(wǎng)上值機和手機值機服務(wù)?！懊髦椤背Ｂ每头?wù)、地面頭等艙公務(wù)艙貴賓室服務(wù)、南航中轉(zhuǎn)服務(wù)、南航五星鉆石銷售服務(wù)熱線—“95539”等多項服務(wù)在國內(nèi)民航系統(tǒng)處于領(lǐng)先地位。公司先后被多家機構(gòu)授予“中國最佳航空公司”榮譽，并于2004年1月，獲美國優(yōu)質(zhì)服務(wù)科學(xué)協(xié)會授予的全球優(yōu)質(zhì)服務(wù)榮譽——“五星鉆石獎”。中國南方航空股份有限公司近年來發(fā)展迅速。1997年，南航分別在紐約和香港同步上市，2003年在國內(nèi)成功上市。先后聯(lián)合重組、控股參股多家國內(nèi)航空公司。在國內(nèi)率先引進波音737、757、777、空客A330、空客A380等先進客機；首家推出計算機訂座、電子客票等業(yè)務(wù)；引進開發(fā)了收益管理系統(tǒng)、運行控制系統(tǒng)、財務(wù)管理系統(tǒng)、人力資源系統(tǒng)、貨運系統(tǒng)、辦公自動化系統(tǒng)等廣泛覆蓋各流程的信息系統(tǒng)，信息化優(yōu)勢明顯；建有國內(nèi)第一、全球第三的超級貨站，以及國內(nèi)最大的航空配餐中心等設(shè)施。2005年1月，南航訂購5架空客A380超大型飛機。2005年8月，南航購買10架波音787-8型“夢想”飛機，成為中國購買此型號飛機最多的航空公司。2006年，南航訂購6架波音777貨機，貨運發(fā)展邁出全新步伐。三、基本分析我主要從宏觀經(jīng)濟、行業(yè)、財務(wù)三個方面對南方航空進行基本分析。（一）、宏觀經(jīng)濟分析國內(nèi)經(jīng)濟的持續(xù)快速增長導(dǎo)致國內(nèi)航空的需求旺盛，國內(nèi)航線是我國航空公司的主要收入和利潤來源。航空業(yè)不是一個周期性很強的行業(yè)，而是一個類消費品的行業(yè)，受國民收入不斷增加以及我國產(chǎn)業(yè)鏈從沿海向中西部轉(zhuǎn)移等因素的影響，我國的航空市場將會不斷增大。從短期來看，上海世博會和廣州亞運會會帶來更大的促進作用。第十六屆亞運會將于11月12日在廣州開幕，南航占據(jù)東道主之利，將迎來新的飛躍。6月25日，公司與廣州亞組委簽約，正式成為亞運會合作伙伴。亞運會將會對南航有兩個方面的影響：短期看，亞運會期間，將會有大量的人流、物流，進而帶動南航的業(yè)線增長。由于亞運會在年內(nèi)舉行，持續(xù)一個多月時間，將會在年內(nèi)產(chǎn)生收益。長期看，亞運會會提升廣州的國際知名度，從而會令來往廣州交流的國際友人增加，將會對南方航空的長遠發(fā)展有益。南航將致力于建設(shè)國際化規(guī)模網(wǎng)絡(luò)型航空公司的戰(zhàn)略，借亞運之機，將會在東南亞形成大的優(yōu)勢，從而起到輻射作用，擴大國際影響力。就在10月15日，南航與中國對外貿(mào)易中心結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，開拓國際市場的力度正在加大。民航9月份運輸總周轉(zhuǎn)量為46.59億噸公里，同比增長22.5％；旅客運輸量2260.04萬人，同比增長17％；貨郵運輸量51.57萬噸，同比增長9.1％。南航方面的9月份經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，客運方面，公司9月份載客659.5萬人次，同比增長20％；前三季度載客量5762萬人次，同比增17.5％。貨運方面，9月份貨郵量11.4萬噸，同比增長20％，前三季度同比增長33.4％，達81.4萬噸。人民幣升值趨勢及預(yù)期是近期熱點，外匯負債較多的南航因此備受關(guān)注。查閱資料，南航有近百家機構(gòu)駐扎，占流通股約30％?，F(xiàn)在南航的外債約占總負債的80％左右。而還有機構(gòu)認為，南方航空甚至占90％左右，而且外債中幾乎都已經(jīng)調(diào)整成了美元負債。不管怎樣，機構(gòu)普遍認為，南航或?qū)⑹菄鴥?nèi)航空業(yè)人民幣升值的最大受益者。據(jù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，人民幣每升值1％，將會帶來6億元的匯兌收入。麥格理的一份研告認為，在中資航空板塊里，南航受人民幣升值影響最大，預(yù)計人民幣兌美元在未來兩年將升值4.5％，而人民幣兌美元每升值1％，將對其2010財年稅后純利帶來約2.9億元人民幣的積極影響。另外，業(yè)內(nèi)人士認為，人民幣升值有望加速國際航線業(yè)務(wù)的快速增長，因為人民幣升值將使居民具有更強的境外消費承受能力，從而將刺激居民出境游與海外留學(xué)，進而帶來國際航線需求的快速增長。雖然宏觀經(jīng)濟帶來的形勢是一片大好，但宏觀經(jīng)濟的壓力仍存在，不可小視，應(yīng)該保持謹慎的心態(tài)。國內(nèi)航線回升勁增而國際航線繼續(xù)萎縮。當(dāng)月國內(nèi)航線旅客量增長19％，香港航線增長11％，而國際航線繼續(xù)下降16％。但貨運方面的繼續(xù)大幅下滑更顯示了宏觀經(jīng)濟方面的壓力仍然存在。今年能否實現(xiàn)反轉(zhuǎn)還不能確定。當(dāng)經(jīng)濟開始掉頭向下時，信心不足通常會超前反應(yīng)，因此航空下降的幅度往往會偏離正常值，當(dāng)經(jīng)濟下滑的趨勢穩(wěn)定后，才會回歸正常值。經(jīng)濟下滑、人民幣貶值和行業(yè)競爭加劇等將使得行業(yè)盈利拐點仍需等待。（二）、行業(yè)分析1、我國航空市場景氣度依然向好宏觀經(jīng)濟快速增長：行業(yè)景氣度向好的基本保證國民經(jīng)濟的發(fā)展?fàn)顩r是影響航空運輸業(yè)發(fā)展的主要因素。隨著2008年奧運會和2010年上海世博會以及2010年廣州亞運會的項目相繼進入建設(shè)高峰期，以國家為主導(dǎo)的固定資產(chǎn)投資方興未艾、產(chǎn)業(yè)升級，進出口貿(mào)易逐年擴大以及消費升級等眾多因素刺激著我國經(jīng)濟仍將保持較快的增長速度。根據(jù)世界航空業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗，一般地，在本國經(jīng)濟發(fā)展到人均1000美元階段后，民航運輸業(yè)會呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢，且客貨周轉(zhuǎn)量的增長速度一般會高于GDP增速，世界航空運輸產(chǎn)業(yè)的運輸周轉(zhuǎn)量與GDP的彈性系數(shù)為1.52。根據(jù)有關(guān)機構(gòu)預(yù)測，“十一五”期間我國GDP平均增速能保持在8%-9%左右，若彈性系數(shù)取1.6—1.7計算，未來幾年我國民航運輸業(yè)的平均增速將在14%--15%之間。在航空客運方面，隨著人均收入的提高和國民財富的積累，我國航空消費市場結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。雖然公務(wù)旅客依然是我國航空運輸消費的主流，但近幾年來公務(wù)旅客所占的比例持續(xù)下降，而私人航空消費(特別是旅游)則異軍突起。隨著收入水平的提高，我國的居民消費，特別是城鎮(zhèn)居民消費從溫飽型向享受型、發(fā)展型轉(zhuǎn)變，旅游支出比例不斷提高。而且簽證政策的放開以及人民幣升值等因素也將刺激居民的境外旅游消費。據(jù)有關(guān)方面預(yù)測，未來幾年，我國入境游、國內(nèi)游和出境游人數(shù)將保持超過15%、10%和20%的速度增長，旅游客源的增加，將使我國航空公司的客運量隨之上升。在航空貨運方面，我國外貿(mào)進出口業(yè)務(wù)逐年擴大，我國已逐漸成為全球主要的物資生產(chǎn)基地。據(jù)有關(guān)方面預(yù)測，到2010年，將近1100萬噸的國際航空貨物將來自于亞洲，其中大部分來自于中國，這將為航空貨運提供充足的貨源；另外，我國傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在向以高新技術(shù)為代表的制造業(yè)、科技密集型的產(chǎn)業(yè)升級，高附加值、時效性強的產(chǎn)品比例將隨之增加，這類產(chǎn)品的特點及價值，決定了其主要物流方式為航空運輸，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級將進一步推動航空貨運業(yè)的發(fā)展。（2）、民航基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對落后：進一步提升行業(yè)的景氣度首先，空域資源的緊張態(tài)勢正愈演愈烈。為了應(yīng)付日益擁堵的空域，近幾個月來，民航總局不斷地調(diào)減首都機場的航班數(shù)量，從8月15日起第一批調(diào)減48個航班，10月底之前將首都機場航班總量調(diào)減為1050架次/日，從8月15日至10月27日，僅三大航空公司往來北京的航班就調(diào)減336個。航班次數(shù)的減少，在一定程度上提高了客座率。其次，近5年我國引進飛機平均增速為11%，低于航空需求的增長。根據(jù)民航總局“十一五”規(guī)劃，預(yù)計“十一五”期間我國民航將增加運輸飛機680架，年均引進136架飛機，平均增速約為13%，也低于所預(yù)測的航空運輸需求的增長速度。近期民航總局明確宣布“在2010年之前暫停受理設(shè)立新航空公司的申請，并對設(shè)立新航空公司增加更加嚴格的審批條件。同時明確7項嚴格的監(jiān)管條件，嚴控航空公司運力增長”。民航總局利用行政之手影響運力的投入，使得未來幾年我國運力的增長相對平穩(wěn)。再次，民航業(yè)的高技術(shù)、高投入、高風(fēng)險的“三高”特征以及國際化屬性，使得民航高技能人才的培養(yǎng)具有周期長、培養(yǎng)成本高和培養(yǎng)渠道窄的特點。目前我國民航業(yè)共有員工35萬人，其中飛行員為571人、適航飛行人員16100人、管制人員3600人，按照機隊增長規(guī)模和每架飛機配備20名空乘人員測算，預(yù)計每年國內(nèi)對空乘人員的需求將達到2000—3000人，目前我國民航行業(yè)培養(yǎng)能力是遠遠滿足不了這個需求，高技能人才的短缺也在一定程度上限制了民航運輸業(yè)的快速增長。因此，運力投放相對平穩(wěn)、地面和空域資源的飽和、高技能人才的缺乏等民航基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)滯后于航空運輸市場擴張的速度，間接導(dǎo)致航空運輸業(yè)經(jīng)營效率的提高。自05年起民航運輸企業(yè)的客座率、載運率和飛機日利用小時都保持著上升的趨勢，07年1-9月份全行業(yè)正班客座率和載運率分別達到75.75%和66.4%，比去年同期增長1.85和0.62個百分點，尤其是今年8月航空公司的平均客座率達到了81.3%，達到歷史最高點。2、我國航空運輸業(yè)競爭激烈（1）、航空運輸面臨著其他運輸方式的競爭雖然航空運輸在速度上具有明顯的優(yōu)勢，但是缺乏一定的便利性和靈活性，在中短途運輸市場上，航空運輸與鐵路、公路一直存在競爭?，F(xiàn)在一方面，高速公路網(wǎng)的初步建成使得高速公路具備了通道運輸?shù)墓δ?；另一方面?7年鐵路的第六次大提速，尤其是257對時速在200公里以上的動車組的開行，不僅使得鐵路運輸速度得到進一步提高，而且是中國鐵路裝備技術(shù)的全面提升和跨越式發(fā)展，直接帶來了鐵路運輸競爭力的全面提高，可以預(yù)見鐵路和高速公路將從價格、密度以及服務(wù)質(zhì)量上進一步與民航爭奪在中短途運輸市場上的“中性消費旅客”。如成渝高速公路的建成使得往返兩地的航空旅客運量急劇下降，由1994年的39.6萬人銳減至2001年的1.1萬人，迫使民航取消該直達航班；廣梅汕鐵路的通車以及汕頭至深圳等地的高速公路建成，使得汕頭機場的旅客吞吐量自1995年的196萬逐年下滑至2005年的90萬。（2）、管制的放松和天空的開放，使得國內(nèi)航空公司面臨著新進入者的競爭2005年奧凱、春秋和鷹聯(lián)三家民用航空公司成立。雖然目前它們所占的市場份額很小(2005年三家航空公司運輸總轉(zhuǎn)量占比為0.26%)，自身實力弱小，但它們靈活的市場機制和便宜的機票價格，已經(jīng)與國內(nèi)傳統(tǒng)航空公司在支線航空市場上進行直接競爭。如春秋航空利用自身開辦旅游的設(shè)施、設(shè)備、人力資源和市場經(jīng)驗，把航空運輸和旅游業(yè)結(jié)合起來，在05年和06年其正班客座率分別達到94%以上，居民航之冠，并且實現(xiàn)了贏利。奧凱和鷹聯(lián)在06年也獲得了24%以上的增長。外航也加緊對中國市場的爭奪。07年5月22日，中美雙方修改了04年中美民用航空運輸協(xié)定協(xié)議書，新協(xié)議規(guī)定，“分階段、分區(qū)域大幅增加客運運力，中國中西部、東北和海南至美國的直達航空市場完全開放，2007年—2012年美國至中國東部地區(qū)的客運運力將在2004年協(xié)議基礎(chǔ)上各方逐年增加70班/周；分階段增加享有第五航權(quán)的第三過境內(nèi)點；全面開放兩國航空公司之間的代碼共享”等等，此次中美航空運輸協(xié)議是中國民航對外簽署的最大程度開放的協(xié)議。在簽署協(xié)議后，美國大陸航空公司、西北航空公司都紛紛向運輸部申請開通紐約至上海、底特律至上海和芝加哥至北京的航線。目前歐盟也正在與我國進行“平行指定協(xié)議”的商談?；仡?4年中美運輸協(xié)議簽定后，國內(nèi)航空公司的始發(fā)/到達中國的國際旅客市場份額從2002年的52.9%下降到2006年的45.5%，國際貨運的市場份額從2002年的38.3%下降到2006年的31.4%，且高價位的快件、包裹、電子元器件基本由外國航空公司壟斷。目前國內(nèi)航空公司在商務(wù)艙、頭等艙收益水平以及在客座率上與外國航空公司的差距還較為懸殊，收益結(jié)構(gòu)上主要以經(jīng)濟艙為主，國內(nèi)航空公司在長航線的經(jīng)營效益都不是很理想，天空自由化無疑使得國內(nèi)航空公司面臨著嚴峻的考驗。（3）、加入航空聯(lián)盟有利于國內(nèi)航空公司的長遠發(fā)展發(fā)展長航線和提高聯(lián)程及中轉(zhuǎn)客流是大型航空公司成長的必由之路，加入航空聯(lián)盟，航空公司通過聯(lián)盟內(nèi)部的代碼共享合作擴大航線范圍和航線網(wǎng)絡(luò)，參與到世界范圍內(nèi)的競爭。如寰宇一家預(yù)計該聯(lián)盟在2004年促成了約700萬人次的代碼共享，創(chuàng)造了約15億美元的收入，這占所有成員航空公司收入的4%，而且通過有協(xié)調(diào)的活動在04年取得了6億美元的收入，如果不是聯(lián)盟發(fā)揮作用，那么就不可能獲得其中的4億美元。其次聯(lián)盟成員還可以通過統(tǒng)一行動來減少成本支出、整合地面支持系統(tǒng)，精簡地勤服務(wù)人員的數(shù)量，節(jié)約開支。如寰宇一家在其聯(lián)盟的所有成員中提供電子客票聯(lián)運業(yè)務(wù)，這一項舉措就節(jié)約了6000萬美元/年的運行成本。南方航空已加入了天合聯(lián)盟，這必將使得國內(nèi)航空公司入聯(lián)的步伐驟然加快，這是國內(nèi)航空公司應(yīng)對天空自由化的必然選擇，我們也期待著國內(nèi)航空公司通過這一契機能提升自身在長航線上的競爭力以及整體的管理水平，力爭能與國際航空公司抗衡，躍升為國際航空一流。(三)、財務(wù)分析1、營運能力分析我以南方航空的主營業(yè)務(wù)收入的增長率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三項指標(biāo)對南方航空的經(jīng)營能力和經(jīng)營效率進行分析。主營業(yè)務(wù)收入的增長情況年度200920082007主營收入（百萬）18,80517,76215,859增長率（％）5.881214南方航空近年來主營業(yè)務(wù)收入保持了持續(xù)穩(wěn)定的增長，隨著中國民航業(yè)的持續(xù)發(fā)展，作為我國最大的航空公司，預(yù)計南方航空的主營業(yè)務(wù)收入將進一步穩(wěn)定增長，整體形勢較為樂觀。資產(chǎn)運營效率年度200200200固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率68.2%77.8%66.7%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率50.2%57.9%51.2%凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4.234.243.79總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)時間1.99年1.72年1.95年企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映出管理層對企業(yè)可用資產(chǎn)有效利用的能力。由于航空公司的經(jīng)營特點，資產(chǎn)規(guī)模一般很大，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例也比較大，因此總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的情況就比較重要。下表反映了南方航空2007年到2009年的主營業(yè)務(wù)收入、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)。南方航空與已經(jīng)上市航空公司資產(chǎn)運營效率比較（2009年）名稱固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）南方航空0.680.50東方航空0.670.45海南航空0.450.29上海航空0.760.60從表中數(shù)據(jù)來看，南方航空公司各項資產(chǎn)運營效率指標(biāo)均好于東方航空公司和海南航空公司，顯示較高的資產(chǎn)管理水平，提高了資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)一次的時間約為一年半左右，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)一次的時間也約在兩年左右，在行業(yè)中明顯處于領(lǐng)先水平。反映出南方航空的運營管理水平和資產(chǎn)的利用率較高。2、盈利能力分析南方航空盈利能力相關(guān)指標(biāo)財務(wù)指標(biāo)2009年2008年2007年主營業(yè)務(wù)收入（百萬元）18,80517,76215,859主營業(yè)務(wù)收入凈額（百萬元）18,00717,00215,192主營業(yè)務(wù)收入凈額增長率5.88%12%14.48%主營業(yè)務(wù)利潤（百萬元）4,3633,6643,117主營業(yè)務(wù)利潤率24.23%21.55%20.52%凈利潤（百萬元）513417535每股收益（元）0.150.120.16凈資產(chǎn)利潤率（加權(quán)平均）5.94%5.39%6.61%凈利息（百萬元）-1,095-587-6652.1主營業(yè)務(wù)利潤：從近三年的主營業(yè)務(wù)收入和主營業(yè)務(wù)利潤數(shù)字來看，主營業(yè)務(wù)收入增長率2009年比以前年度偏低，由于公司引進的航班運行控制系統(tǒng)，帶來高效率和低成本，使得公司在主營收入增長率降低的情況下，主營利潤增長率在卻曾上升趨勢，且主營利潤率在2009年達到最高水平，因此公司成本控制很好。2.2凈資產(chǎn)利潤率：從南方航空近三年的凈資產(chǎn)利潤率來看，凈資產(chǎn)利潤率分別為5.94%，5.39%和6.61%，指標(biāo)相對較低。民航運輸業(yè)激烈的市場競爭和價格戰(zhàn)，使得航空公司的利潤空間減??；其次是由于我國的航油供應(yīng)體系，使得航空公司的主要原材料航油的成本比外國航空公司高。另外，我國航空公司的經(jīng)營管理和成本控制管理方面與國外的航空公司相比相對粗放，也導(dǎo)致航空公司的成本加大，這些因素導(dǎo)致國內(nèi)航空公司的利潤率普遍偏低。3、償債能力分析南方航空償債能力相關(guān)指標(biāo)財務(wù)指標(biāo)2009年2008年2007年總資產(chǎn)（百萬元）37,47030,66330,960負債總額（百萬元）27,03520,94121,335資產(chǎn)負債率72.2%68.3%68.9%流動資產(chǎn)（百萬元）6,1254,4906,012流動負債（百萬元）13,0578,6667,481流動負債/負債總額48.3%41.3%35.0%流動比率0.470.520.81存貨（百萬元）653574556速動比率0.420.450.73應(yīng)收賬款（百萬元）743581832已經(jīng)上市航空公司償債指標(biāo)（2009年）名稱資產(chǎn)負債比率(%)流動比率（%）速動比率（%）利息支付倍數(shù)(倍)東方航空78.65%0.560.411.77海南航空82.83%0.930.651.42上海航空75.92%0.660.471.32南方航空72.19％0.470.422.133.1、長期償債指標(biāo)由上表可以看出，南方航空的近三年的資產(chǎn)負債率平均保持在70%左右，指標(biāo)適中。本次發(fā)行后，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，資產(chǎn)負債率降低至67.4%,從而降低了南方航空的經(jīng)營風(fēng)險，進一步加強了其長期償債能力。3.2、短期償債指標(biāo)近三年南方航空的流動比率和速動比率指標(biāo)偏低，2009年由于增加了短期貸款，使速動比率降至0.42。從已獲利息倍數(shù)指標(biāo)看，南方航空遠高于其它上市航空公司，顯示了較強的短期償債能力。4、現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量分析財務(wù)指標(biāo)（單位：百萬元）2009年2008年2007年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈值4,7752,2242,355投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈值-5,855-3,035-256籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈值2,267-567-2,489凈現(xiàn)金流量1,187-1,380-391公司近三年的現(xiàn)金持有量分別為414,500萬元(2009年)、295,800萬元(2008年)和422,400萬元(2007年)。近年來，南方航空的經(jīng)營性現(xiàn)金流量的凈值比較穩(wěn)定，未發(fā)生大的變化；2007年到2009年的投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出不斷增加，其主要原因是購買飛機的訂購金的分期付款以及投資聯(lián)營和合營公司的投資額增加，但是投資活動收到的現(xiàn)金并無明顯的增長，所以造成2009年投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出總額大量上升；融資活動現(xiàn)金流量方面，在2009年比2008年和2007年由于銀行借款都有所增加，增加了籌資活動的現(xiàn)金流入，同時增加了公司的短期負債。現(xiàn)金凈流出減少。南方航空購買新飛機，是導(dǎo)致近年來現(xiàn)金流量總體狀況比較緊張的主要原因。但在南方航空購買的飛機投入運營后，現(xiàn)金流量的情況在今后的年度將會有大的轉(zhuǎn)折。一方面，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金支付（購買飛機）減少，將使投資性現(xiàn)金流出大幅度減少