2023年互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)研究報告

2023年互聯(lián)網(wǎng)金融研究報告2023年4月目錄一、移動支付 PAGEREFToc369816024\h41、產(chǎn)業(yè)鏈的不配合導(dǎo)致GoogleWallet（谷歌錢包）推進(jìn)不利，存在失敗可能 PAGEREFToc369816025\h5（1）與電信運營商的利益難以協(xié)調(diào) PAGEREFToc369816026\h7（2）多年形成的信用卡支付習(xí)慣短期難以改變 PAGEREFToc369816027\h7（3）內(nèi)部團(tuán)隊人員調(diào)整影響研發(fā)進(jìn)度 PAGEREFToc369816028\h82、成本高昂未能有效打開小額支付市場，Square支付前景不明 PAGEREFToc369816029\h8（1）處理過多小額支付增加運營成本 PAGEREFToc369816030\h10（2）小微商家信用卡交易額過低，利潤貢獻(xiàn)小 PAGEREFToc369816031\h10（3）市場競爭激烈 PAGEREFToc369816032\h11（4）海外擴張步伐困難 PAGEREFToc369816033\h11二、P2P貸款 PAGEREFToc369816034\h121、我國現(xiàn)有信用體系與歐美發(fā)達(dá)國家存在較大差距 PAGEREFToc369816035\h142、P2P貸款行業(yè)法律、政策監(jiān)管尚待完善 PAGEREFToc369816036\h17（1）眾貸網(wǎng)，未及滿月便匆匆夭折 PAGEREFToc369816037\h18（2）網(wǎng)贏天下，高收益利率顯著高出同業(yè)存疑 PAGEREFToc369816038\h19三、線上理財 PAGEREFToc369816039\h201、PayPal貨幣市場基金，余額寶的“美國先驅(qū)”終成“美國先烈” PAGEREFToc369816040\h21四、線上金融服務(wù) PAGEREFToc369816041\h241、互聯(lián)網(wǎng)銀行SFNB（SecurityFirstNetworkBank）因巨額虧損被收購 PAGEREFToc369816042\h252、互聯(lián)網(wǎng)保險INSWEB規(guī)模難做大,最終被收購 PAGEREFToc369816043\h273、中國首家互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)數(shù)銀在線，面對國內(nèi)銀行強勢地位，難以找到盈利模式而走向破產(chǎn)邊緣 PAGEREFToc369816044\h28五、互聯(lián)網(wǎng)金融投資機會：天時、地利、人和缺一不可 PAGEREFToc369816045\h29為更好地把握互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的發(fā)展過程，我們有必要回顧國外、國內(nèi)在該領(lǐng)域發(fā)展過程中的案例，尤其是那些一開始呼聲很高、發(fā)展迅速，爾后卻遇到阻礙甚至衰落倒閉的公司，非常值得我們學(xué)習(xí)和參考。我們總結(jié)互聯(lián)網(wǎng)金融不成功案例并不是要否定互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的洶洶大勢，恰恰相反，我們是為了幫助大家更好的把握其中的投資機會。投資從來都不是盲目的追高，盲目的追高那叫做泡沫，投資從一開始就有一個孿生的兄弟叫做風(fēng)險，我們此次案例的總結(jié)則重在幫助大家更好的去偽存真，加深對于行業(yè)的認(rèn)識，盡可能的去規(guī)避投資中那些不必要的風(fēng)險。從這些案例當(dāng)中，我們可以看到，不成功的原因主要歸結(jié)于下面三點：天時，即市場因素。包括市場容量的大小，市場消費者習(xí)慣的培養(yǎng)，以及結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)低成本、高速、長尾特征產(chǎn)生的商業(yè)模式是否確定能給新業(yè)務(wù)帶來核心競爭力。地利，即政策因素。主要指代法律法規(guī)的完善和政府監(jiān)管的完備程度，外部條件和政策監(jiān)管環(huán)境是否成熟，是否能為新業(yè)務(wù)發(fā)展提供良好的成長基礎(chǔ)及有序的成長空間。人和，產(chǎn)業(yè)鏈伙伴的合作與配合。對于需要較長產(chǎn)業(yè)鏈伙伴合作的的子領(lǐng)域，主要包括商業(yè)環(huán)境即上下游產(chǎn)業(yè)鏈條在新業(yè)務(wù)上的合作程度。借鑒總結(jié)歷史經(jīng)驗，規(guī)避對互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的認(rèn)識誤區(qū)和風(fēng)險點，以更好地理解互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征，充分把握如何正確運用互聯(lián)網(wǎng)低成本、高速、長尾的特點為金融發(fā)展創(chuàng)新和服務(wù)。一、移動支付——美國商業(yè)環(huán)境與長期形成的消費習(xí)慣制約移動支付方式變革移動支付，又稱手機支付，是通過手機終端和移動支付平臺進(jìn)行的商業(yè)交易活動。通過移動支付，用戶可以隨時隨地購買ContentProvider(CP)/ServiceProvider(SP)提供的商品和服務(wù)，如手機購物、手機繳費（話費充值和公共繳費）、手機投保和手機票務(wù)等。移動支付最大的特性便是它的移動性，不受時間和空間的限制。移動支付因其便攜、隨時隨地的特性可以覆蓋到生活的方方面面?；诘乩砦恢每蓪⒁苿又Ц斗绞絼澐譃檫h(yuǎn)程支付和近場支付。遠(yuǎn)程支付：遠(yuǎn)程支付可以不受地理位置的約束，獨立或依托于網(wǎng)上購物、購物、銀行業(yè)務(wù)等環(huán)境，以銀行賬戶、手機話費或虛擬預(yù)存儲賬戶作為支付賬戶，以短信、語音、WAP、USSD等方式提起業(yè)務(wù)請求，一般用以購買數(shù)字產(chǎn)品、訂購天氣預(yù)報、訂購?fù)鈪R牌價等銀行業(yè)務(wù)、代繳水電費、為購買的現(xiàn)實商品付款等。近場支付：利用紅外線、藍(lán)牙、射頻、NFC等技術(shù)，使得手機和自動售貨機、POS機終端、汽車停放收費表等終端設(shè)備之間的本地化通訊成為可能，真正用手機完成面對面（face-to-face）的交易?；仡櫲藗兘灰字Ц斗绞降陌l(fā)展歷程，我們可以看到，方便、快捷、安全、高效成為驅(qū)動支付方式變革的根本動因。從初始的現(xiàn)金支付到刷卡支付再到當(dāng)下的移動支付，每一次支付方式的變革都給整個行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈帶來巨大的影響，無論是掌握支付趨勢的產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)，還是能夠更加快捷高效完成支付的個人，都從其變革中收益良多。但是，我們必須要注意的是，往往地區(qū)固有的商業(yè)環(huán)境與長期形成的支付習(xí)慣會阻礙支付手段的變革，即使行業(yè)明星公司牽頭的項目，也難以破冰。1、產(chǎn)業(yè)鏈的不配合導(dǎo)致GoogleWallet（谷歌錢包）推進(jìn)不利，存在失敗可能2023年5月，Google高調(diào)宣布要推出GoogleWallet，吸引了不少媒體的眼球。谷歌錢包使用的是近場通信技術(shù)（NFC），通過在智能手機和收費終端內(nèi)植入的NFC芯片完成信用卡信息、折扣券代碼等數(shù)據(jù)交換，力圖通過智能手機打造從團(tuán)購折扣、移動支付到購物積分的一站式零售服務(wù)。谷歌錢包希望將來可以將駕照、醫(yī)療保險卡等各種信息都集中在智能手機內(nèi)。谷歌錢包提出的支付方式很方便，用戶在購買東西、吃飯、坐出租車時，只需掏出手機輕輕一刷，支付即刻完成。但兩年來，這款移動支付產(chǎn)品的推廣相當(dāng)不順利，支持的運營商和手機機型寥寥無幾，遠(yuǎn)未達(dá)到谷歌預(yù)期。近日甚至有傳言稱，谷歌準(zhǔn)備放棄這種基于NFC(近場通訊支付)技術(shù)的產(chǎn)品。移動支付所以遲遲難以推進(jìn)，最核心的原因不是技術(shù)問題，而是眾多玩家利益協(xié)調(diào)的問題，即產(chǎn)業(yè)鏈上下游的不配合。換句話說，這條產(chǎn)業(yè)鏈由谷歌、電信運營商、手機制造商、信用卡公司、銀行、連鎖商戶組成，而每一環(huán)節(jié)都是各自領(lǐng)域的巨頭。正是這種復(fù)雜的利益鏈，最終導(dǎo)致了谷歌錢包的推廣不利。具體而言，我們可以歸結(jié)到三個方面的原因?qū)е鹿雀桢X包的窘境：（1）與電信運營商的利益難以協(xié)調(diào)在任務(wù)分工設(shè)計上，Google負(fù)責(zé)編寫Android系統(tǒng)的程序，幫忙提供后端服務(wù)以及管理PlayStore。但是，Google自己既不生產(chǎn)也不銷售手機。Google需要OEM幫忙生產(chǎn)手機，需要運營商幫助市場推廣和銷售。在過去的兩年里，Wallet也并未在獲得更多運營商支持一事上取得突破性進(jìn)展。目前，美國四大無線運營商中，僅有Sprint支持用GoogleWallet支付，而Verizon、AT&T、T-Mobile三家則聯(lián)合另起爐灶，開發(fā)了自己的NFC移動支付平臺Isis。另外，包括沃爾瑪、Target在內(nèi)的零售商聯(lián)盟MCX也在開發(fā)類似的應(yīng)用。在谷歌錢包推進(jìn)初期，谷歌和電信運營商的矛盾就已爆發(fā)。美國最大移動運營商Verizon以該業(yè)務(wù)存在安全漏洞為由，拒絕與谷歌合作，但這被普遍認(rèn)為是Verizon找借口，因為美國3大電信運營商Verizon、AT&T和T-Mobile當(dāng)時已經(jīng)計劃聯(lián)合推出自己的NFC移動支付服務(wù)ISIS。顯然，三家移動運營商不希望幫助谷歌錢包搶占市場。谷歌不得已，只能和規(guī)模最小的運營商Sprint合作。（2）多年形成的信用卡支付習(xí)慣短期難以改變除去復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)鏈整合因素，谷歌錢包還需要改變消費者的支付習(xí)慣。美國擁有穩(wěn)定的和發(fā)展良好的支付系統(tǒng)，新的支付方式很難進(jìn)入市場并取而代之。消費者有許多高效、安全的支付方式可供選擇，如信用卡、借記卡和現(xiàn)金，尤其是信用卡，美國是世界上信用卡網(wǎng)絡(luò)最發(fā)達(dá)的國家，人們早已經(jīng)形成刷卡習(xí)慣，谷歌短期很難改變這種習(xí)慣。（3）內(nèi)部團(tuán)隊人員調(diào)整影響研發(fā)進(jìn)度Google在新任領(lǐng)導(dǎo)人上臺后，進(jìn)行了大規(guī)模的人員調(diào)整，相當(dāng)一部分開發(fā)人員離職，也間接影響了GoogleWallet開發(fā)進(jìn)度和技術(shù)支持。近期，2023年加入GoogleWallet擔(dān)任副總裁的OsamaBedier也宣布即將離職。2、成本高昂未能有效打開小額支付市場，Square支付前景不明2023年3月創(chuàng)建以來，通過外接讀卡器利用智能移動終端實現(xiàn)POS功能模式的科技公司Square取得了快速的發(fā)展，其年支付交易金額達(dá)到了50億美元。這種模式的優(yōu)點在于不受收銀機的束縛，也不用再支付固定專用POS機所需的設(shè)備和連接費用。Square模式通過固有設(shè)備SquareDangle與一定設(shè)備相連，結(jié)合移動通信設(shè)備轉(zhuǎn)化成了一個無線POS機。在業(yè)務(wù)流程上，申請使用Square服務(wù)時，首先需提供美國銀行卡賬號、美國社保號及美國有效居住地址，通過申請后，Square會免費郵寄一個SquareDangle給用戶。消費者在刷卡時通過簽名（在商戶的支持SquareApp應(yīng)用的設(shè)備屏幕上手寫簽名）的方式來完成認(rèn)證，然后商家通過短信或電子郵件形式將收據(jù)發(fā)給消費者。Square商業(yè)模式的產(chǎn)業(yè)鏈包括：Square、卡組織、銀行等發(fā)卡機構(gòu)、商戶、終端系統(tǒng)提供商、營銷服務(wù)提供商。此外，從客戶定位來看，Square以美國廣大無力承擔(dān)刷卡支付產(chǎn)生相應(yīng)費用，但有迫切需求的中小商戶為主。目前，美國僅820萬商戶支持刷卡支付，2700萬中小商戶則不支持。比較而言，Square推出的產(chǎn)品很好地滿足中小商戶群體的需求。目前看來，造成Square前景不明朗的核心原因主要有兩個：一是成本高昂未能有效打開小額支付市場；二是整個移動支付市場競爭激烈。具體而言，我們認(rèn)為市場對公司可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生擔(dān)憂的原因主要歸結(jié)于如下四個方面：（1）處理過多小額支付增加運營成本Square最初面向的商戶即希望降低POS機使用成本的小商家。Square收取的交易手續(xù)費包括兩種，每筆刷卡費用的2.75%或者每月交付275美元的固定費用，刷卡器本身免費。Square這種創(chuàng)新模式也繞不過向Visa、萬事達(dá)等信用卡公司、清算公司和銀行繳納固定費用?！都~約時報》此前為Square算過一筆賬，如果是一筆5美元的交易，Square將獲得5美元的2.75%，即14美分。但是一張高級Visa卡，Square需要支付成本是27美分，這就意味著該公司理論上需要承擔(dān)13美分虧損。除非支付金額大于10美元，這種交易費用才能真正給Square帶來利潤。對于Square而言，它面對的那些小微商家或者小商家每筆交易額高于10美元的并不多。對此的解決方案很可能學(xué)習(xí)PayPal，將眾多小額支付加在一起再向信用卡公司繳納費用。該方法對公司風(fēng)控能力是很強考驗。（2）小微商家信用卡交易額過低，利潤貢獻(xiàn)小在美國市場，除了單筆交易額過低，將長尾市場中2500萬小微商家一年總共的信用卡交易額加在一起，其占整體信用卡市場交易額也只有2%。150家超大型商戶貢獻(xiàn)的交易額占到50%，10萬家大型商戶的交易額占30%?？瓷先ズ苊篮玫膿碛兄卮鬂摿Φ男∩碳沂袌?，它們低規(guī)模的交易數(shù)據(jù)能貢獻(xiàn)給Square公司的利潤則很低。相比國內(nèi)發(fā)卡行拿到的交易費率平均為0.7%到0.8%，美國發(fā)卡行的交易費率則達(dá)到2%到3%，這在一定程度上又加重了像Square這種非發(fā)卡行公司的運作成本。（3）市場競爭激烈美國移動支付市場的活躍參與者不僅有Square，還有美國知名在線支付公司PayPal、美國無線運營商聯(lián)手打造的移動支付服務(wù)Isis、金融服務(wù)軟件公司Intuit推出的GoPayment、以及近來深受質(zhì)疑的GoogleWallet。在這個參與者眾多的市場，每一家都有自己的一些優(yōu)勢，但又沒有一家目前能占據(jù)絕對的市場地位。對于Square而言，它面臨的最大競爭對手PayPal借助線上的市場地位，在線下的發(fā)展中，也有很多Square無法企及的規(guī)模效應(yīng)。今年年初，PayPal宣布已與23家全國大型零售商簽約店內(nèi)支付技術(shù)，這意味著1.8萬家的實體零售店已經(jīng)開始使用PayPal服務(wù)。除了互聯(lián)網(wǎng)公司，傳統(tǒng)零售商也在結(jié)成聯(lián)盟。去年8月，沃爾瑪、7-Eleven和Target等十幾家大型零售商已結(jié)成移動支付聯(lián)盟。這些聯(lián)盟成員相信，憑借其合計年銷售額近一萬億美元的規(guī)模，他們也完全有可能創(chuàng)建移動支付領(lǐng)域的標(biāo)準(zhǔn)。（4）海外擴張步伐困難據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，美國獨有的信用卡繳費模式并不通行于全球。比如美國消費者使用信用卡交易，只需要刷完卡后在交易單上簽個字，收費就已完成?？砂W洲和中國等亞洲國家在內(nèi)的市場，消費者的信用卡消費過程并不是如此簡單。由于支付涉及到的交易處理方和企業(yè)過多，其中的支付標(biāo)準(zhǔn)也很不一樣。這就使得信用卡交易在不同的國家會產(chǎn)生不同的交易模式。以中國為例，根據(jù)銀聯(lián)標(biāo)準(zhǔn)，刷卡卡槽和密碼鍵盤都需要獲得銀聯(lián)的認(rèn)證才合規(guī)。這種門檻讓移動支付類公司很難走向商戶終端。Square在今年首次出走北美大本營，進(jìn)入日本市場。不過這個市場也不易擴展。競爭對手PayPal早在一年之前就在日本開始部署了自己的支付系統(tǒng)服務(wù)。二、P2P貸款——政策監(jiān)管、信用體系缺失，大面積倒閉潮疊現(xiàn)，行業(yè)仍處草莽時代互聯(lián)網(wǎng)信用貸款發(fā)展背景是正規(guī)金融機構(gòu)一直未能有效解決中小企業(yè)融資難問題，而現(xiàn)代信息技術(shù)大幅降低了信息不對稱和交易成本，利用互聯(lián)網(wǎng)從事小微貸款業(yè)務(wù)在商業(yè)上成為可行。從2023年開始，國外的第一家互聯(lián)網(wǎng)P2P公司Zopa在英國上線，很快這種“脫媒”的金融模式風(fēng)靡了西方國家，一時間歐美的P2P公司遍地而起。經(jīng)過了幾年時間的發(fā)展，歐美國家P2P行業(yè)競爭格局趨于明朗，美國市場主要由LendingClub和Propser兩家壟斷，占80%的市場份額。截至2023年初，LendingClub的累計交易額近18億美元，而Prosper的交易額也有5億美元。線上信用貸款的快速發(fā)展基于大量個人、小微企業(yè)的融資需求與社會存量資金的投資需求的共同存在。我國的情況在這一點上體現(xiàn)得尤其突出。國內(nèi)的P2P網(wǎng)貸在2023年開始興起，行業(yè)規(guī)模從2023年的一億人民幣發(fā)展到2023年的540億人民幣。盡管P2P貸款憑借其競爭優(yōu)勢蓬勃興起，但是發(fā)展近7年，始終未形成標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)模化，沒有出現(xiàn)像美國LendingClub這樣優(yōu)勢突出的領(lǐng)頭企業(yè)。我們認(rèn)為制約行業(yè)的發(fā)展瓶頸有兩個因素：一是我國現(xiàn)有信用體系與歐美發(fā)達(dá)國家存在較大差距；二是法律法規(guī)缺失與政府監(jiān)管空缺。這兩個因素的改善是難以一蹴而就的，需要較長的時間等待外部條件成熟。1、我國現(xiàn)有信用體系與歐美發(fā)達(dá)國家存在較大差距P2P線上貸款的競爭力在于互聯(lián)網(wǎng)快速、低成本的資金匹配過程，從而實現(xiàn)金融中介脫媒。而完整的企業(yè)、居民征信系統(tǒng)是實現(xiàn)該匹配過程的一個重要基礎(chǔ)。P2P業(yè)務(wù)在美國得以迅速發(fā)展，得意于美國居民完整的信用數(shù)據(jù)體系。通過FICO評分、征信局?jǐn)?shù)據(jù)，以WellsFargo為代表的美國銀行對小企業(yè)和個人的風(fēng)險控制方法已經(jīng)做得非?？茖W(xué)。這些數(shù)據(jù)與分析工具可以直接應(yīng)用于網(wǎng)上P2P業(yè)務(wù)。以LendingClub為例，依托于美國完善健全的信用體系，LendingClub可以有效降低違約風(fēng)險，只有高信用等級的貸款者的貸款申請才得以通過，90%的貸款申請被駁回，并且潛在風(fēng)險高的貸款者其對應(yīng)的還款利率提得較高。截止到2023年3月底，LendingClub的貸款者用戶，平均FICO信用積分為706，他們負(fù)債收入比（除房屋貸款之外）為16%，人均14年以上的信用記錄，個人人均年收入為70491美元，其中12855美元是用于進(jìn)行信用支出和還款。在美國負(fù)責(zé)收集消費者個人信用的是信用局，這是專業(yè)化的個人信用服務(wù)公司，其基本工作就是收集消費者個人的信用記錄，合法地制作消費者個人信用調(diào)查報告，并向法律規(guī)定的合格使用者有償傳播信用報告。美國全國性的信用局主要有三家：Experian、Equifax和TransUnion。除了提供信用報告外，信用局還會通過FICO評分，根據(jù)個人的信用狀況為個人的信用情況打分，這一分?jǐn)?shù)已經(jīng)成為金融機構(gòu)辦理業(yè)務(wù)的重要參考指標(biāo)。這些數(shù)據(jù)與分析工具可以直接應(yīng)用于網(wǎng)上P2P業(yè)務(wù)，借款人資料可以得到充分驗證。而我國的信用體系尚處于初步建設(shè)階段，各方面都很不完備。首先我國征信體系建設(shè)還處于初步階段。從2023年開始，由人民銀行牽頭，依托企業(yè)征信系統(tǒng)，在全國范圍內(nèi)開展了以中小企業(yè)為對象的中小企業(yè)信用體系建設(shè)工作。自體系建立以來，截至2023年底，已有220萬戶中小企業(yè)建立了信用檔案；已建立信用檔案的中小企業(yè)中累計有18萬多戶企業(yè)獲得銀行貸款，貸款余額3.5萬億元，累計貸款發(fā)放額近7萬億元。但貸款企業(yè)戶占比依然不足10%，這一比例仍顯示，現(xiàn)有的征信系統(tǒng)仍存在不足，220萬戶的體量規(guī)模與上千萬的中小企業(yè)整體規(guī)模數(shù)量相比，征信體系所涵蓋的范圍也極其有限。中國互聯(lián)網(wǎng)借貸服務(wù)行業(yè)信用數(shù)據(jù)來源主要有兩個方面，其一是國家對居民的征信數(shù)據(jù)，其二為個人或企業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)行為數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)來源都存在一些問題。就國家對居民的征信數(shù)據(jù)而言，一方面，央行征信數(shù)據(jù)的普及性和全面性尚不充分，各類基礎(chǔ)數(shù)據(jù)分散在不同的機構(gòu)；另一方面，數(shù)據(jù)的獲取和開放應(yīng)用的程度也與發(fā)達(dá)國家信用體系有著明顯的差距。其次通過個人或企業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)行為數(shù)據(jù)可用于為特定客戶群進(jìn)行增信的基礎(chǔ)，如電商交易記錄、線下收單記錄、ERP服務(wù)商提供服務(wù)過程中取得企業(yè)供銷存記錄等數(shù)據(jù)，但這些數(shù)據(jù)仍然相對碎片化。因此，互聯(lián)網(wǎng)借貸服務(wù)行業(yè)想通過直接獲取應(yīng)用數(shù)據(jù)還不足夠，借款人信用狀況無法得到有效驗證。2、P2P貸款行業(yè)法律、政策監(jiān)管尚待完善法律法規(guī)缺失與政府監(jiān)管空缺造成行業(yè)內(nèi)商家資質(zhì)良莠不齊的局面，也容易引誘經(jīng)濟(jì)犯罪等問題。一旦平臺因經(jīng)營不善虧本倒閉或者負(fù)責(zé)人捐款而逃，出借人將血本無歸。目前雖然P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺從事的是金融業(yè)務(wù)，但這些平臺并不具備金融許可證，多數(shù)網(wǎng)貸平臺注冊的是“網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)公司”和“咨詢類公司”。從民間借貸角度看，網(wǎng)貸平臺應(yīng)屬銀監(jiān)會監(jiān)管；而從金融創(chuàng)新角度看，它則應(yīng)屬央行監(jiān)管。但對于此類公司從事金融業(yè)務(wù)，尚存監(jiān)管空白。對網(wǎng)絡(luò)借貸平臺，法律還沒給出明確定義。在沒有相關(guān)部門的監(jiān)管之下，口碑好的網(wǎng)貸網(wǎng)站全靠自律。監(jiān)管部門的缺失，導(dǎo)致中國的P2P行業(yè)非?；靵y，一定程度上限制了中國P2P網(wǎng)貸的發(fā)展。從2023年開始，多家P2P信貸中介卷款跑路，令投資者損失巨大。2023年6月12日，P2P貸款網(wǎng)站“淘金貸”創(chuàng)辦人在平臺上線一周后攜款百萬跑路。此后半年，另一家網(wǎng)貸平臺“優(yōu)易網(wǎng)”在上線4個月后卷款2023余萬跑路。今年4月初，“眾貸網(wǎng)”上線僅一個月就宣告倒閉，再次將P2P網(wǎng)貸的行業(yè)亂象和監(jiān)管漏洞曝光在眾目睽睽之下。據(jù)統(tǒng)計，從2023年開始至少有十多家網(wǎng)絡(luò)貸款平臺出現(xiàn)問題。下面列出近期兩個P2P平臺的倒閉案例，從一定程度上反映出行業(yè)內(nèi)部的亂象，違約風(fēng)險正在積聚、發(fā)生。（1）眾貸網(wǎng)，未及滿月便匆匆夭折于2023年3月初上線的互聯(lián)網(wǎng)融資平臺眾貸網(wǎng)將自己定位為“中小微企業(yè)融資平臺”。眾貸網(wǎng)的投資模式與大部分P2P一致：投資人通過第三方支付國付寶或銀行將投資款打給眾貸網(wǎng)，拍標(biāo)完成后再由眾貸網(wǎng)將此筆款打給借款人。眾貸網(wǎng)上線之初，想盡各種方式讓公司業(yè)務(wù)火紅起來。除了承諾投資者紅包獎勵、豪華旅行等，新開張的眾貸網(wǎng)還拋出了高額回報率，吸引了不少投資者。4月2日未滿一個月的眾貸網(wǎng)發(fā)布公告稱，“由于管理團(tuán)隊經(jīng)驗的缺失，造成公司運營風(fēng)險發(fā)生，所有的投資都造成了無法挽回的經(jīng)濟(jì)損失，現(xiàn)在的情況是破產(chǎn)”。（2）網(wǎng)贏天下，高收益利率顯著高出同業(yè)存疑2023年8月10日，P2P貸款服務(wù)平臺網(wǎng)贏天下發(fā)表公開信稱，已全面停止所有網(wǎng)貸業(yè)務(wù)的運行，僅負(fù)責(zé)對之前欠款的還款安排。這家經(jīng)營僅僅4個月的P2P平臺累計成交金額已經(jīng)近7.8億元；截至目前，該平臺貸款余額約為1.5億元，涉及1500多名投資人。由于貸款品種的高收益，網(wǎng)贏天下平臺在短短四個月實現(xiàn)7.8億的成交量。根據(jù)海樹網(wǎng)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，網(wǎng)贏天下從成立至今，一個月的標(biāo)占總成交量的21.82%，一個月以下的標(biāo)則占到了44.74%。其正常借款標(biāo)加上綜合獎勵等,年化收益均已經(jīng)高達(dá)50%以上。網(wǎng)贏天下網(wǎng)站信息顯示，在7月18日，即發(fā)生天標(biāo)逾期之后，該平臺還曾三次發(fā)放了總金額為1200萬的“天標(biāo)”，以籌資應(yīng)對短期的流動性困難。借款期限均為20天，到期總收益為3.25%～3.55%。以此測算，該“天標(biāo)”的年化利率最高約為65%。而對比同業(yè)，紅嶺創(chuàng)投目前最高的年化收益不超過18%。從目前在人人貸平臺上成交的交易來看，平均投資的年化收益在12%～14%之間。從成交量來看，網(wǎng)贏天下做到7.8個億的規(guī)模僅用了四個月時間，而其團(tuán)隊不過數(shù)十人。紅嶺創(chuàng)投截至2023年末的貸款余額約2.68億。而該平臺已經(jīng)經(jīng)營了近四年，整個團(tuán)隊超過150人。而國內(nèi)第一家P2P平臺拍拍貸，上線六年，截至去年末的貸款余額約為8579萬。三、線上理財——各類“余額寶”橫空出世，能否成年還是問號根據(jù)天弘基金官方數(shù)據(jù)，從6月17日上線到6月30日的時間，天弘基金牽手支付寶在余額寶平臺上推出的天弘增利寶基金客戶數(shù)達(dá)251.56萬戶，累計申購金額達(dá)66.01億元，按照交易日統(tǒng)計，日均申購金額高達(dá)6.6億元。而根據(jù)8月8日央視新聞報導(dǎo)顯示，目前余額寶申購基金規(guī)模已經(jīng)超過250億元，日均申購金額甚至還在進(jìn)一步加速攀高至7.7億元?？紤]到13年6月底國內(nèi)貨幣基金平均規(guī)模僅29億元，余額寶相當(dāng)于每4個交易日即再造一個全新的貨幣基金，余額寶在推出不到兩個月的時間里，已極大震撼了整個金融市場，不到兩個月的時間里“現(xiàn)金寶”、“活期寶”等各種類“余額寶”產(chǎn)品紛紛面世即可見一斑。不過以“余額寶”、“活期寶”為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融模式，并非創(chuàng)造了新型的理財產(chǎn)品，而是現(xiàn)有貨幣基金等理財產(chǎn)品在應(yīng)用與銷售方式上的一種創(chuàng)新，讓投資者在網(wǎng)路上能更加便利地購買貨幣基金產(chǎn)品，充分利用碎片化的存量資金。繼“余額寶”之后，各類“XX寶”如雨后春筍般的出現(xiàn)，其本質(zhì)都是貨幣基金，收益和風(fēng)險都差不多，所不同的就是掛鉤的是哪家貨幣基金?！癤X寶同質(zhì)化現(xiàn)象，從一開始就已經(jīng)基本確定。貨幣市場基金的收益率相差不會很大，產(chǎn)品難以做出差異化來，同質(zhì)化的產(chǎn)品很可能最終讓市場陷入紅海之爭。此外，“XX寶”在目前的貨幣政策下，投資貨幣基金產(chǎn)品的年化收益率基本上能做到4%—5%左右，相比銀行存款利率，有一定的吸引力。不過，一旦今后銀行利率如果出現(xiàn)像日本、美國等地一樣的利率市場化，那么整個貨幣市場基金的吸引力無疑會大幅下降，屆時，依附在貨幣市場基金之上的“XX寶”，也就到了退出市場的時候了。美國支付巨頭PayPal早在十幾年前就推出了類似于“余額寶”的服務(wù)，這一創(chuàng)新型產(chǎn)品一經(jīng)推出，就受到投資者的追捧，申購規(guī)模在2023年一度達(dá)到10億美元。但隨著美國在金融危機后進(jìn)入低利率時代，貨幣市場基金沒有了生存空間，PayPal不得不在兩年前停止了這一服務(wù)。1、PayPal貨幣市場基金，余額寶的“美國先驅(qū)”終成“美國先烈”2023年P(guān)ayPal設(shè)立了賬戶余額的貨幣市場基金，該基金由PayPal自己的資產(chǎn)管理公司通過聯(lián)接基金的方式交給巴克萊（之后是貝萊德）的母賬戶管理，用戶只需簡單地進(jìn)行設(shè)置，存放在PayPal支付賬戶中不計利息的余額就將自動轉(zhuǎn)入貨幣市場基金，從而獲得收益。當(dāng)時PayPal貨幣市場基金堪稱互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)舉?；仡橮ayPal貨幣市場基金的發(fā)展歷程，首先，這在當(dāng)時是一個非常成功的互聯(lián)網(wǎng)金融案例。PayPal數(shù)以億計的客戶賬戶資金被PayPal以貨幣基金的方式匯總起來，其規(guī)模在2023年達(dá)到巔峰的10億美元，相當(dāng)于當(dāng)時一個規(guī)模排名中游的貨幣市場基金的水平。其次，從PayPal的角度，做貨幣市場基金更多是為客戶提供理財便利、吸引更多的沉淀資金、提高客戶黏性。這與支付寶推出“余額寶”的考慮完全相同，雖然不會帶來直接收益，但是具有戰(zhàn)略價值。貨幣市場的收益率是否有對客戶有吸引力決定了產(chǎn)品的生命力。在2023年至2023年的利率下行周期中，PayPal通過主動放棄大部分管理費用的收取來維持住貨幣基金的收益率和吸引力，勉強維持住超過1%的收益率，期間規(guī)模僅增長了31%，而活躍賬戶數(shù)和年成交總額分別上升1.5倍和8倍。而在2023年至2023年利率上行期間，貨幣基金的年收益率超過4%，規(guī)模出現(xiàn)連續(xù)翻番，增長了3.5倍，而同期活躍賬戶數(shù)和年成交總額分別上升1.8倍和1.5倍。PayPal貨幣市場基金于2023年達(dá)到峰值，規(guī)模接近10億美元。貨幣基金規(guī)模的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于賬戶和成交額的增速，說明客戶在貨幣基金賬戶中留了更多的錢，甚至很可能憑借高收益從銀行吸收了部分存款。此外，貨幣市場基金迅速膨脹緣起于一項曾經(jīng)的歧視規(guī)則：美聯(lián)儲在《聯(lián)邦儲備系統(tǒng)Q條例》（RegulationQ）規(guī)定禁止銀行向活期賬戶和支票賬戶支付利息。而貨幣市場基金可以規(guī)避這項規(guī)定，它吸收存款并擔(dān)保任何時間都能夠返還本金，同時提供的回報率還能夠略高于銀行利息等其他的無風(fēng)險資產(chǎn)，滿足了人們對安全、高流動性資產(chǎn)的需求，讓閑置資金發(fā)揮出更大的效率。金融危機之后貨幣市場基金整體走向衰落金融危機后，美國貨幣市場基金規(guī)模已經(jīng)下降到2.46萬億美元，相比峰值減少了超過1/3。據(jù)《洛杉磯時報》的報道，2023年貨幣市場基金的平均收益僅為0.04%；而2023年有47家貨幣市場基金提供的收益扣除手續(xù)費后僅為0.01%。貨幣市場基金的衰落原因主要有三個：美聯(lián)儲的三次量化寬松政策導(dǎo)致超低利率政策，使得貨幣市場基金獲利困難或者經(jīng)營虧損；美財政部在2023年后不再作為貨幣市場基金的最后擔(dān)保人，貨幣市場基金的剛性兌付不再存在；多德弗蘭克法案出臺，推翻了之前《聯(lián)邦儲備系統(tǒng)Q條例》，規(guī)定銀行可以對支票賬戶和活期存款賬戶付息，這意味著貨幣市場基金對活期賬戶付息的壟斷優(yōu)勢喪失；宏觀環(huán)境迫使PayPal關(guān)閉貨幣市場基金基于以上宏觀金融環(huán)境原因，PayPal貨幣市場基金收益也直線下跌。數(shù)據(jù)顯示，2023年后PayPal貨幣市場基金的收益急劇下降，2023年僅為0.05%，相對于2023年貶損達(dá)98%。根據(jù)PayPal的財務(wù)報告，在宣布關(guān)閉貨幣市場基金之前，為維持基金收益，PayPal實際上已經(jīng)補貼了基金兩年時間，貨幣市場基金已經(jīng)成為了PayPal的負(fù)擔(dān)。在PayPal關(guān)閉貨幣市場基金前夕，基金收益已經(jīng)不足以支付各項管理支出，PayPal同時還需倒貼給用戶象征性的0.05%收益，加上約相當(dāng)于0.75%的管理運營費用，近5億美元的基金規(guī)模會給PayPal每年造成400萬美元以上的虧損。與此同時，當(dāng)初PayPal貨幣市場基金提高客戶黏性的功能也因為邊際效應(yīng)而趨于無效。今天的PayPal已經(jīng)發(fā)展到足夠大，在美國境內(nèi)超過2023家實體零售店支持PayPal支付。PayPal已經(jīng)成為美國人的一種生活習(xí)慣，不必再依靠微薄的基金收益吸引客戶，提高客戶黏性。PayPal最終在2023年選擇將貨幣基金清盤。四、線上金融服務(wù)——紅花雖美好，卻不見綠葉遍地凋零可以說，互聯(lián)網(wǎng)金融是現(xiàn)下中國最炙手可熱的討論主題。當(dāng)前，金融服務(wù)各子行業(yè)加速相互融合、滲透、交叉，并打上了互聯(lián)網(wǎng)的快車，前景展望一片大好。在一片歡呼聲中，我們必須認(rèn)識到，在線上金融服務(wù)領(lǐng)域里已經(jīng)有過諸多的開拓者，它們曾經(jīng)一度輝煌，最后卻走向了衰落。這些寶貴的實際經(jīng)驗，為我們在前進(jìn)的途中提供客觀冷靜的思考?；仡櫹旅娴陌咐?，我們發(fā)現(xiàn)，之所以每個項目在初始的時候都獲得很高的市場呼聲，是因為互聯(lián)網(wǎng)低成本、快速復(fù)制傳播的特性與傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)嫁接產(chǎn)生的創(chuàng)新商業(yè)模式令市場振奮。具體我們看到線上金融服務(wù)的優(yōu)缺點是：優(yōu)點：互聯(lián)網(wǎng)低成本、快速傳播復(fù)制特性便于簡單金融產(chǎn)品服務(wù)的市場拓展，增加覆蓋客戶人群范圍；缺點：一般適用于較簡單的金融產(chǎn)品與服務(wù)，不適合復(fù)雜產(chǎn)品與服務(wù)業(yè)務(wù)的開拓；需要注意的是，基于互聯(lián)網(wǎng)特性的創(chuàng)新商業(yè)模式未必適合開展的金融業(yè)務(wù)，很可能無法為企業(yè)形成必要的業(yè)務(wù)門檻、足夠的客戶黏性，使得企業(yè)缺乏突出的競爭力，最終難免逃脫被市場淘汰的命運。1、互聯(lián)網(wǎng)銀行SFNB（SecurityFirstNetworkBank）因巨額虧損被收購1995年10月，SFNB在網(wǎng)上開業(yè)，是一家純網(wǎng)絡(luò)銀行。在短短幾個月內(nèi)即有上千萬的瀏覽量，引起當(dāng)時市場的極大關(guān)注。隨后有多家網(wǎng)絡(luò)銀行緊隨其后而成立，使得網(wǎng)絡(luò)銀行成為90年代美國電子商務(wù)熱潮時期的一大亮點。SFNB的業(yè)務(wù)主要包括三個方面：一是提供即時資訊，如查詢結(jié)存的余額、外幣報價、黃金及金幣買賣報價、定期存款利率的資料等；二是辦理銀行一般交易，如客戶往來、儲蓄、定期賬戶間的轉(zhuǎn)賬、新做定期存款及更改存款的到期指示、申領(lǐng)支票薄等；三是為在線交易的買賣雙方辦理交割手續(xù)。SFNB在當(dāng)時為了贏取客戶采取的主要營銷策略包括：利用客戶服務(wù)代表彌補缺乏分支機構(gòu)支持的缺陷，通過客戶服務(wù)代表提供每周7天、每天24小時的客戶支持，從而使客戶感受到真實的服務(wù)；通過為客戶提供免費的基本支票賬戶吸引客戶。網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)誕生之初，多數(shù)人對其安全性持懷疑態(tài)度。SFNB向客戶提供免費的基本支票賬戶，使客戶能夠在毫無風(fēng)險的情況下嘗試互聯(lián)網(wǎng)銀行，以此吸引更多的客戶嘗試網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)；通過技術(shù)手段與客戶保持密切聯(lián)系、為客戶提供個性化服務(wù)。通過現(xiàn)代技術(shù)手段，SFNB創(chuàng)造性地開拓了一些與客戶進(jìn)行聯(lián)系的營銷渠道。例如，在SFNB的Web站點上有一個常設(shè)欄目，為客戶提供有關(guān)個人財務(wù)管理咨詢服務(wù)，如全國的不收費ATM的列表。另外，SFNB的工作人員還定期給客戶發(fā)送有關(guān)新功能和新產(chǎn)品的電子郵件通告；讓客戶給服務(wù)定價。SFNB通過其Web站點對潛在客戶進(jìn)行查詢，以確定收費標(biāo)準(zhǔn)，并且也更進(jìn)一步地培育了與客戶之間的良好關(guān)系。SFNB最初取得成功的關(guān)鍵在于充分利用了網(wǎng)絡(luò)低成本與高速傳播復(fù)制的優(yōu)勢。4個月時間內(nèi)，客戶達(dá)到4000個，遍布50個州，每個賬戶平均交易額達(dá)到25000美元。但由于電子商務(wù)的低谷到來，2023年SFNB因巨額虧損被加拿大皇家銀行金融集團(tuán)收購。我們認(rèn)為，SFNB失敗的主要原因，也是純粹網(wǎng)絡(luò)銀行的通病。以網(wǎng)絡(luò)操作的便捷性和更高的儲蓄利率吸引客戶，而不是以專業(yè)的金融服務(wù)、技能為核心競爭力。從而導(dǎo)致客戶黏性不足，機構(gòu)盈利能力單薄。在電子商務(wù)整體行業(yè)出現(xiàn)大滑坡時，出現(xiàn)大幅虧損而難以為繼。2、互聯(lián)網(wǎng)保險INSWEB規(guī)模難做大,最終被收購InsWeb于1995年成立，2023年在Nasdaq上市。InsWeb創(chuàng)造了第一家線上保險市場，讓消費者在線上比較各種保險產(chǎn)品和費率。InsWeb是全球最大的保險電子商務(wù)站點，并且在業(yè)界有著非常高的聲譽，2023年被FORBES稱為是網(wǎng)上最優(yōu)秀的站點。公司的商業(yè)模式包括：為消費者提供多家合作保險公司的產(chǎn)品報價以幫助對比，并從消費者收取費用；為代理人提供消費者的個人信息和投保意向，并向代理人收取費用。公司收入水平從上市以來并未出現(xiàn)顯著的增長。主要由于保險產(chǎn)品大多較為復(fù)雜，往往需要服務(wù)人員面對面的交流和解釋，純粹依靠網(wǎng)絡(luò)銷售是較為困難的。公司主要銷售產(chǎn)品一直集中在相對簡單的車險和意外險，規(guī)模難以做大，最終于2023年被Bankrate收購，現(xiàn)更名為InternetPatentsCorporation。3、中國首家互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)數(shù)銀在線，面對國內(nèi)銀行強勢地位，難以找到盈利模式而走向破產(chǎn)邊緣位于杭州的數(shù)字銀行在線(下稱數(shù)銀在線)在創(chuàng)辦四年、燒掉近億投入后，走向了破產(chǎn)的邊緣。數(shù)銀在線從2023年開始進(jìn)入研發(fā)階段，2023年正式上線運營，目前共擁有49項專利技術(shù)。其核心模式是集成銀行的信貸產(chǎn)品，使得客戶能夠通過數(shù)銀在線平臺比較并申請貸款，其主要人群包括自然人及小企業(yè)。上線初始，數(shù)銀在線即得到了杭州市委及浙江省委的大力支持，并成為首家獲得銀監(jiān)會核發(fā)牌照的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，還是國內(nèi)唯一一家引入央行個人身份認(rèn)證系統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)。數(shù)銀在線在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)獨樹一幟的點還在于，它成功地與超過25家銀行，包括建行、農(nóng)行等建立了業(yè)務(wù)合作關(guān)系，也有超過50家擔(dān)保機構(gòu)與其建立了關(guān)聯(lián)。這亦彰顯了其強大的社會聯(lián)系。2023年，數(shù)銀在線獲得了首輪5000萬元投資，引入浙銀資本占股10%，對公司的整體估值達(dá)到5億元。美國《福布斯》雜志亦將其評為中國最具潛力的50家小企業(yè)之一。但發(fā)展四年以來，數(shù)銀在線一直沒能獲得持續(xù)的發(fā)展的能力，一直需要不斷輸血。不過，第二輪融資僅融資到2400萬，其估值或已大大降低。在發(fā)展過程中，數(shù)銀在線每年成本在5000萬元以上，對大股東持續(xù)投入形成了很大的壓力。2023年春節(jié)后，大股東浙銀資本突然宣布撤出，導(dǎo)致資金鏈驟然斷裂。數(shù)銀在線的商業(yè)模式是為貸款客戶提供“1+3+3”的一站式服務(wù)，即為1個客戶配備3個終身制經(jīng)理(客戶經(jīng)理、貸審經(jīng)理、跟單經(jīng)理)，并為客戶推薦3家以上的銀行，促進(jìn)原來的“賣方市場”向“買方市場”轉(zhuǎn)移。數(shù)銀在線希望是收取銀行大約2%的信息服務(wù)費。然而一個現(xiàn)實是，與大銀行合作，話語權(quán)非常小，結(jié)果是對銀行和消費者都無法收取任何費用。五、互聯(lián)網(wǎng)金融投資機會：天時、地利、人和缺一不可從我們總結(jié)的案例來看，每一個案例背后基本都有其雄心勃勃的鴻鵠之志，每一個案例也都有其足夠吸引人的創(chuàng)新型的改進(jìn)，互聯(lián)網(wǎng)或者說移動互聯(lián)網(wǎng)作為一項全新的技術(shù)，在實現(xiàn)每一個案例的設(shè)想方面，基本都不存在技術(shù)上的難度和問題，但是每一個美麗的故事背后又都有著各種發(fā)展的不暢甚至徹底的倒閉。在研究了這么多一開始呼聲很高，而后失敗或受阻的案例之后，為了能夠更加系統(tǒng)的思考，我們在此再歸納一下互聯(lián)網(wǎng)金融不成功案例的共同特征：依據(jù)上表，從互聯(lián)網(wǎng)金融的不成功案例我們可以看到，天時（市場因素）、地利（政策因素）、人和（產(chǎn)業(yè)鏈伙伴的合作與配合）三要素缺一不可，比如受地利因素（法律法規(guī)缺失與政府監(jiān)管空缺）影響較大的P2P貸款、受人和因素（產(chǎn)業(yè)鏈伙伴抵制）影響較大的GoogleWallet（谷歌錢包）NFC近場支付都出現(xiàn)了市場的混亂與發(fā)展的停滯情況。而在天時、地利、人和三要素之中，又屬天時（市場因素）出現(xiàn)最為頻繁和原因最為紛雜，用戶使用習(xí)慣的粘性、潛在市場規(guī)模過小、收益率利差吸引力的下降、專業(yè)化能力的缺失、定制化需求的過于旺盛都可能會成為互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展道路上的巨大阻力。誠然我們并不懷疑互聯(lián)網(wǎng)金融未來高速發(fā)展的動力與趨勢，但從過去十年甚至二十余年的案例中我們也可以清晰的看到互聯(lián)網(wǎng)金融并不是一個“百俊而無一丑”的行業(yè)，幾乎在互聯(lián)網(wǎng)金融的每一個子領(lǐng)域我們都能看到巨大且真實存在的阻力因素存在。我們相信互聯(lián)網(wǎng)金融在自己的自然發(fā)展過程中，這些因素都會逐漸的予以弱化甚至消失，而這些阻力因素的消除基本上每一個都將構(gòu)成行業(yè)發(fā)展進(jìn)步的重要催化劑，也將更加有利于我們把握未來投資過程中的重要時間節(jié)點。

2023年IPTV行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運營商推動IPTV的動力 32、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎 43、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張 91、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運營商推動IPTV的動力我國“三網(wǎng)融合”方案提出、試點已有多年，從目前三網(wǎng)融合進(jìn)程中來看，電信系更占優(yōu)勢，IPTV是電信系進(jìn)入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運營商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點的第一階段（2023-2021年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個試點城市已經(jīng)包括全國大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國IPTV用戶數(shù)已從2022年的470萬戶發(fā)展到了2021年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國家。預(yù)計未來兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數(shù)有望達(dá)到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進(jìn)而決定IPTV的用戶體驗。今年四月工信部、國家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實施寬帶中國2022專項行動的意見》：目標(biāo)2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過70%。各省級網(wǎng)絡(luò)運營商也反應(yīng)迅速積極，出臺相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運營商推動寬帶升級服務(wù)的重要賣點。運營商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發(fā)布的＂二免一贈一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級實施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國IPTV當(dāng)前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國電信在發(fā)達(dá)地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場依然廣闊，有待于中國聯(lián)通和中國移動的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場領(lǐng)先的優(yōu)勢由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國聯(lián)通和中國移動的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2021年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國移動為例：2021年中國移動新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯IPTV最直接的競爭者是各地的有線電視。價格上來看，由于歷史原因，我國有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價格相對較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場化程度低、升級換代困難，“三網(wǎng)融合”中競爭能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點，配置流媒體服務(wù)及存儲設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運營成本大大降低。但帶來的問題是如要實現(xiàn)視頻點播和雙向互動則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價格。但I(xiàn)PTV的優(yōu)勢在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對價格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運營商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營銷，對于用戶來講，更像是寬帶贈送的增值業(yè)務(wù)，收費模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對性。而“三網(wǎng)融合”進(jìn)程中的電信系寬帶接入商的強勢，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴(yán)格。根據(jù)廣電總局43號文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺牌照由中央電視臺持有，而分平臺牌照由省級電視臺申請。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺及各地分平臺來達(dá)到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場對百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風(fēng)險的擔(dān)憂。過去擁有IPTV全國性運營牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊正式成立，成為全國唯一中央級集成播控平臺。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時減少了與地方臺和有線網(wǎng)運營商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對地方電視臺和有線網(wǎng)絡(luò)運營商的沖擊最大，43號文再次強調(diào)IPTV總分二級播控平臺的落實，城市臺喪失了內(nèi)容的運營主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運營商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺，另一方面在與中國電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場經(jīng)驗。長期的市場運營環(huán)境使電信運營商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計費、系統(tǒng)維護(hù)、客戶服務(wù)方面有相對廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運營商和電視臺的長期合作中積累了市場經(jīng)驗。從歷史上看，在IPTV市場的第一輪搶占中，機制靈活的百視通通過與電信運營商合作，迅速地?fù)屨剂耸袌?；而具有顯著資源和內(nèi)容優(yōu)勢的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國廣東方宣布啟動互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機：2020年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒：2021年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競爭的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽版權(quán)庫，節(jié)目總量超過40萬小時，其中高清節(jié)目總量超過5萬小時，覆蓋了70%的熱播劇和國內(nèi)外強檔電影。以美國的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2022一季度年Netflix業(yè)績大幅超預(yù)期，自制劇和獨播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計，平臺上最為熱播的top200部劇中有113部為獨有，尤其是2月1日獨家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張1、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU百視通70%以上的營業(yè)收入來自IPTV業(yè)務(wù)，2021年該項業(yè)務(wù)營收達(dá)到14.2億，同比增長73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數(shù)已達(dá)1600萬，同比增長60%；ARPU值增長8.3%，達(dá)88.62元/年。不同于網(wǎng)絡(luò)視頻用戶，電視用戶轉(zhuǎn)換成本高，客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調(diào)查，IPTV用戶有較高的忠誠度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習(xí)慣，優(yōu)酷和PPS一周之內(nèi)所有訪客平均使用天數(shù)均不如IPTV。而IPTV豐富的點播內(nèi)容和互動性，更把年輕人重新吸引到電視機前，存量客戶的價值效應(yīng)即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費、高清、廣告、按部點播（PPV）、增值服務(wù)等方面。過去，用戶基礎(chǔ)收費一直是IPTV最主要的收入來源。國外IPTV發(fā)展經(jīng)驗表明，隨著用戶數(shù)的增加和協(xié)同效應(yīng)的增強，將實現(xiàn)收入模式由基礎(chǔ)服務(wù)費向多樣化增值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有利于整體提升IPTV業(yè)務(wù)ARPU值。寬帶提速和智能終端推動增值業(yè)務(wù)的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點播將成為增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。年報顯示，百視通2021年已在上海等地發(fā)展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進(jìn)，也增強IPTV的服務(wù)擴展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務(wù)的引入。增值服務(wù)也越來越多地得到用戶認(rèn)可，開始貢獻(xiàn)收入。在業(yè)務(wù)開展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習(xí)慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對IPTV操作熟悉程度越來越高，點播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習(xí)慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉(zhuǎn)變，特別是高清、按部點播等功能發(fā)展?jié)摿薮?。且隨著技術(shù)的改進(jìn)，多樣化的增值服務(wù)將有廣泛的發(fā)展空間。2、機頂盒“小紅”領(lǐng)先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯(lián)網(wǎng)電視、機頂盒）是2021-13年互聯(lián)網(wǎng)與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2021年6月，百視通在7家互聯(lián)網(wǎng)電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國內(nèi)200萬端、國內(nèi)最大規(guī)模OTT牌照序列號審批；12月份，百視通OTT獲得放號，首批規(guī)劃突破100萬。目前國內(nèi)機頂盒市場產(chǎn)品豐富，樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數(shù)彩虹等產(chǎn)品充分競爭，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產(chǎn)品。大多數(shù)電視盒子、一體機制造商和視頻網(wǎng)站著重?fù)屨既肟?，期許只通過用戶規(guī)模來吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨有版權(quán)內(nèi)容，繁華過后必然大浪淘沙。我們認(rèn)為，在平臺端擁有內(nèi)容優(yōu)勢的樂視盒子和百視通小紅目前處于領(lǐng)先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網(wǎng)營銷不同，我們預(yù)計百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網(wǎng)絡(luò)運營商合作推廣，在用戶訂閱費用落實上會較有優(yōu)勢。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng)OTT對于IPTV來說是繼承中的演進(jìn)，兩者協(xié)同效應(yīng)與競爭效應(yīng)并存。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術(shù)語背后是不同利益方為謀求市場拓展所尋求的不同切入點產(chǎn)生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎(chǔ)商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動機頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數(shù)廠商的首要目標(biāo)。而IPTV的增值業(yè)務(wù)已經(jīng)歷經(jīng)多次變革，從以技術(shù)為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心，多款應(yīng)用都經(jīng)過了用戶考驗。我們認(rèn)為僅有產(chǎn)品的OTT，既達(dá)不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產(chǎn)業(yè)。作為最早進(jìn)軍OTT的企業(yè)之一，百視通團(tuán)隊提出“借鑒IPTV收費經(jīng)驗進(jìn)行OTT運營”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺。百視通的“云電視”平臺采取動態(tài)碼率等技術(shù)，可以同步對接IPTV專網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、3G/4G、NGB、WIFI等各類網(wǎng)絡(luò)，可服務(wù)IPTV、智能電視OTT/一體機、PC、手機/PAD等各類終端，能夠初步實現(xiàn)公司新媒體業(yè)務(wù)的集約化運營。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產(chǎn)品，意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費優(yōu)勢與OTT的創(chuàng)新能力形成互補，從電信的渠道大力推廣。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達(dá)電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關(guān)注的焦點在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認(rèn)為，消費電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至?xí)蚩汕度胄脱葑?，投資機會將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計：至2023年，整個可穿戴電子設(shè)備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計將達(dá)到7000萬臺。正如應(yīng)用的成長促進(jìn)了智能手機市場的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細(xì)論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達(dá)330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關(guān)注。我們認(rèn)為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運動監(jiān)測功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運動時可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍(lán)牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動馬達(dá)和三軸加速度計，可安裝位運動專門設(shè)計的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當(dāng)。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團(tuán)隊來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計了健康軟件SHealth，預(yù)示著運動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設(shè)備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點：1.智能手機是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認(rèn)為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補的特點，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現(xiàn)較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優(yōu)點：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產(chǎn)品之間頻繁的信號互聯(lián)，勢必增加對無線模組的需求。我們認(rèn)為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級和新產(chǎn)品拓展兩個維度實現(xiàn)增長。光學(xué)低通濾波器的單價隨著從卡片機升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級為藍(lán)玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》中討論到，谷歌眼