基于因子分析法的投資者情緒指數(shù)的構(gòu)建

基于因子分析法的投資者情緒指數(shù)的構(gòu)建

2005年股權(quán)分置改革的引入使中國(guó)的股票走上了快速增長(zhǎng)的道路。上證指數(shù)從最低點(diǎn)回歸到6124點(diǎn)。隨著2008年的美國(guó)的次貸危機(jī)、金融危機(jī)的爆發(fā),上證指數(shù)也從6000多點(diǎn)跌破了2000點(diǎn)。2013年隨著經(jīng)濟(jì)的逐漸好轉(zhuǎn),美國(guó)股市逐漸走好,中國(guó)股市卻依然熊冠全球?！坝^望情緒濃厚”、“投資者情緒不高”、“市場(chǎng)活躍度不高”等詞常常出現(xiàn)在分析師、投資顧問的口中。究竟投資者情緒會(huì)不會(huì)影響股票收益,如果影響又是如何影響著股票收益呢?一、投資者情緒與股票市場(chǎng)Lee、Shleifor和Thaler針對(duì)基金長(zhǎng)期折價(jià)交易現(xiàn)象最先提出了投資者情緒理論。他們認(rèn)為,封閉式基金的持有者中有一些是噪音交易者,噪音交易者對(duì)未來的預(yù)期很容易受到不可預(yù)測(cè)的變動(dòng)的影響。當(dāng)噪音交易者對(duì)收益持樂觀態(tài)度時(shí),基金的交易價(jià)格就會(huì)上漲,出現(xiàn)相對(duì)于基金凈資產(chǎn)值的溢價(jià);當(dāng)噪音交易者對(duì)收益持悲觀態(tài)度時(shí),基金的交易價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)下跌,出現(xiàn)折價(jià)。投資者情緒理論的提出極大地豐富了行為金融學(xué)。此后學(xué)者們進(jìn)行了許多相關(guān)研究。GerhardKling和LeiGao(2008)揭示在長(zhǎng)期中股票價(jià)格和情緒之間不存在相關(guān)性,而在短期存在動(dòng)態(tài)相關(guān)性,同時(shí),投資者情緒無法預(yù)測(cè)股票收益,但是股票收益通過正反饋過程對(duì)投資者情緒產(chǎn)生影響。實(shí)證結(jié)果表明投資者情緒對(duì)國(guó)家間平均的股票收益有負(fù)向的預(yù)測(cè)作用。在市場(chǎng)發(fā)展不完備,羊群行為較明顯的國(guó)家,投資者情緒對(duì)股票收益的影響程度更大。王美今和孫建軍(2004)在《中國(guó)股市收益、收益波動(dòng)與投資者情緒》中通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)投資者情緒的變化不僅顯著地影響滬深兩市收益,而且顯著地反向修正滬深兩市收益波動(dòng),并通過風(fēng)險(xiǎn)獎(jiǎng)勵(lì)影響收益。而劉超和韓澤縣(2006)采用了央視看市的投資者情緒調(diào)查數(shù)據(jù)作為投資者情緒的代理指標(biāo),研究發(fā)現(xiàn)投資者情緒和上證綜指有比較一致的運(yùn)行趨勢(shì),但投資者情緒與市場(chǎng)指數(shù)和市場(chǎng)收益相關(guān)程度并不高。王一茸和劉善存(2011)研究了中國(guó)股票市場(chǎng)處于牛市與熊市時(shí)投資者情緒與上證綜指收益率關(guān)系作了研究,結(jié)果表明:中國(guó)股市中投資者情緒對(duì)股票收益的影響牛市小于熊市;投資者情緒對(duì)股票市場(chǎng)收益的影響程度中國(guó)股市大于美國(guó)股市。從以上的研究成果可以看出,由于學(xué)者們選用了不同的投資者情緒指標(biāo),且數(shù)據(jù)樣本的不同,他們得到結(jié)論并不一致,一部分學(xué)者認(rèn)為投資者情緒對(duì)股票市場(chǎng)有一定的影響和預(yù)測(cè)力;而另一部分學(xué)者則認(rèn)為,投資者的情緒與股票市場(chǎng)沒有明顯的相互影響關(guān)系,無法通過投資者情緒來預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)的趨勢(shì)。本文將從A股市場(chǎng)自身的特點(diǎn)出發(fā),尋找能夠反映投資者情緒的指標(biāo),然后研究投資者情緒和股票收益的關(guān)系。二、投資者情感指數(shù)的構(gòu)建(一)量化情緒指數(shù)建立投資者情緒作為一個(gè)影響股市波動(dòng)的重要因素,分析投資者情緒主要有三種方法:一是問卷調(diào)查;二是挖掘新聞關(guān)鍵詞;三是用市場(chǎng)數(shù)據(jù)建立量化模型。本文將采用第三種方法,選擇能夠較好解釋投資者情緒的指標(biāo),建立量化的情緒指數(shù)。文章選取的指標(biāo)有消費(fèi)者信心指數(shù)、封閉式基金折溢價(jià)率、A股新增開戶數(shù)、成交量。1.消費(fèi)者信心指數(shù)消費(fèi)者信心指數(shù)是反映消費(fèi)者信心強(qiáng)弱的指標(biāo),是綜合反映并量化消費(fèi)者對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)評(píng)價(jià)和對(duì)經(jīng)濟(jì)前景、收入水平、收入預(yù)期以及消費(fèi)心理狀態(tài)的主觀感受,是預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和消費(fèi)趨向的一個(gè)先行指標(biāo)。消費(fèi)者信心指數(shù)主要是為了解消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的信心強(qiáng)弱程度,反映消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)的看法以及購(gòu)買意向。本文選取2006年1月~2013年2月的月度消費(fèi)者信息指數(shù)作為樣本(數(shù)據(jù)來自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局)。2.基金折價(jià)率封閉式基金折價(jià)率是指封閉式基金的基金份額凈值和單位市價(jià)之差與基金份額凈值的比率?；鹫蹆r(jià)率越大,投資者情緒越低迷;基金折價(jià)率越低,投資者情緒越高。本文選取2006年1月~2013年2月的每月最后一交易日的封閉式基金的折價(jià)率作為樣本(數(shù)據(jù)來自wind數(shù)據(jù)庫(kù))。3.投資者情緒不漲,新增開戶數(shù)以高漲時(shí),市新增開戶數(shù)被視為“散戶風(fēng)向標(biāo)”,反映著投資者情緒的高低,當(dāng)投資者情緒高漲時(shí),新增開戶數(shù)會(huì)呈現(xiàn)相同的走勢(shì)。本文選取2006年1月~2013年2月的月度新增開戶數(shù)作為樣本(數(shù)據(jù)來自中國(guó)證券結(jié)算公司)。4.數(shù)量(二)單次情緒因子法我們選用上述的4個(gè)指標(biāo)構(gòu)建情緒指數(shù),即:消費(fèi)者信心指數(shù)、封閉式基金折溢價(jià)率、A股新增開戶數(shù)、成交量。用因子分析法提取對(duì)這4個(gè)指標(biāo)最有解釋能力的組合,作為單個(gè)情緒因子的權(quán)重,構(gòu)建情緒指數(shù)。得到:投資者情緒指數(shù)=0.2067*消費(fèi)者信心指數(shù)+0.4253*封閉式基金折價(jià)率+0.2173*新增A股開戶數(shù)+0.5369*成交量。通過觀察這4指標(biāo)均與指數(shù)成正相關(guān),且都對(duì)投資者情緒指數(shù)有較強(qiáng)的解釋力度。三、投資者的感情與股東收入的關(guān)系(一)3年市場(chǎng)指數(shù)投資者情緒指數(shù)(IS):經(jīng)對(duì)數(shù)處理的2006年~2013年月度指數(shù)。股票收益(R):經(jīng)對(duì)數(shù)處理的上證綜指和深證成指的收益率均值,2006年~2013年月度收益。(二)模型回歸方程首先對(duì)投資者情緒指數(shù)序列(IS)和股票收益序列(R)進(jìn)行ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)兩列數(shù)據(jù)均不存在單位根,即序列是平穩(wěn)的。對(duì)兩個(gè)序列作帶一階自回歸項(xiàng)的線性回歸,回歸結(jié)果如下:Rt=0.0344+0.345*ISt+0.153*ISt-1+et;………………公式(1)(其中Rt是當(dāng)期股票收益率,ISt是當(dāng)期投資者情緒指數(shù),ISt-1是上期投資者情緒指數(shù),et為誤差項(xiàng))?；貧w方程的R2=0.692,說明回歸方程顯著,且回歸系數(shù)的P值小于0.05,說明回歸系數(shù)也顯著。從模型的回歸方程可以看出:一是當(dāng)期股票收益率受到前期和當(dāng)期投資者情緒的影響,且為正相關(guān)關(guān)系。即當(dāng)期投資者情緒每增加一個(gè)單位,當(dāng)期股票投資收益率增加0.345個(gè)單位;二是上期投資者情緒也對(duì)收益率有一個(gè)影響,上期投資者情緒增加一個(gè)單位則當(dāng)期收益率增加0.153個(gè)單位,小于受當(dāng)期投資者情緒的影響程度;三是當(dāng)期投資者情緒收益率對(duì)當(dāng)期收益率。四、投資者情緒與市場(chǎng)表現(xiàn)的回歸分析中國(guó)股票市場(chǎng)的參與者以個(gè)人投資者居多,受到專業(yè)知識(shí)和資金的限制,投資理念不夠成熟,存在很大的非理性行為。雖然我國(guó)引入了融資融券制度,但實(shí)際操作過程中賣空受到很大的限制,這也助長(zhǎng)了投資者情緒在股票市場(chǎng)中的影響。本文通過構(gòu)建帶一階自回歸項(xiàng)的線性回歸模型,研究了當(dāng)期和上一期投資者情緒對(duì)當(dāng)期股票收益的影響,發(fā)現(xiàn)股票收益率與投資者情緒呈現(xiàn)正相關(guān),這也從實(shí)證角度上驗(yàn)證了股票市場(chǎng)中“人氣”這一行為金融學(xué)的作用,投資者情緒不僅對(duì)當(dāng)期的收益率有