云南白藥公司股利政策與負(fù)債能力及結(jié)構(gòu)的關(guān)聯(lián)度分析 會(huì)計(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)

題目：云南白藥公司股利政策與負(fù)債能力及結(jié)構(gòu)的關(guān)聯(lián)度分析目錄摘要 ⅠAbstract ⅠTOC\o"1-3"\h\u30962一、緒論 云南白藥公司股利政策與負(fù)債能力及結(jié)構(gòu)的關(guān)聯(lián)度分析一、緒論（一）選題理由與研究意義1.選題理由股利政策是指企業(yè)在期末如何分配其稅后收益的政策，是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的三大核心政策之一，一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)。合理的股利政策不僅可以影響企業(yè)的融資環(huán)境，而且向投資者傳遞一種良好發(fā)展?fàn)顟B(tài)的信息，對(duì)企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要。目前國(guó)內(nèi)對(duì)于股利政策的研究方向主要集中在影響因素上，包括企業(yè)規(guī)模、盈利能力、派現(xiàn)能力、資本結(jié)構(gòu)等，但具體到股利政策與負(fù)債能力和負(fù)債結(jié)構(gòu)的關(guān)聯(lián)度的文獻(xiàn)則很少，分析醫(yī)藥行業(yè)股利政策的文獻(xiàn)就更少了。因而本文選定云南白藥上市公司，分析其股利政策與負(fù)債能力和負(fù)債結(jié)構(gòu)的關(guān)聯(lián)度。2.研究意義醫(yī)藥行業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，是關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要領(lǐng)域。近年來(lái)，政府對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的定位達(dá)到了前所未有的高度，隨著醫(yī)藥政策逐漸進(jìn)入落地階段，整個(gè)行業(yè)格局將發(fā)生重大變化。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、人口結(jié)構(gòu)的變化以及社會(huì)保障體系和醫(yī)療體系改革的進(jìn)一步深入，我國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)增長(zhǎng)。本文以醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展較好的上市公司云南白藥為例，分析股利政策與負(fù)債能力及結(jié)構(gòu)的關(guān)聯(lián)度，希望能得出一個(gè)確切的結(jié)論，從而對(duì)醫(yī)藥行業(yè)公司如何調(diào)整負(fù)債來(lái)制定合理的股利政策提供啟示。（二）研究方法和內(nèi)容1.研究方法（1）文獻(xiàn)研究法：通過(guò)查閱文獻(xiàn)、知網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)等了解國(guó)內(nèi)外股利政策相關(guān)理論及研究現(xiàn)狀，分析研究側(cè)重點(diǎn)與不足。（2）案例分析法：通過(guò)對(duì)云南白藥2012至2016年年度報(bào)告的分析，了解股利政策的分配情況和負(fù)債能力、結(jié)構(gòu)等變化情況，找出它們之間存在的關(guān)聯(lián)。（3）水平分析法：通過(guò)對(duì)云南白藥的縱向分析，進(jìn)一步挖掘股利政策與負(fù)債比率、結(jié)構(gòu)、能力等之間的關(guān)系，指出負(fù)債因素對(duì)于企業(yè)股利發(fā)放的重要作用。2.研究?jī)?nèi)容本文首先列舉了股利政策相關(guān)理論，包括傳統(tǒng)的和現(xiàn)代的，指出它們分別的側(cè)重點(diǎn)，并對(duì)股利政策影響因素的文獻(xiàn)進(jìn)行了簡(jiǎn)單描述，其次對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)于股利政策與負(fù)債關(guān)系的研究現(xiàn)狀進(jìn)行了分析和評(píng)述，當(dāng)前對(duì)于股利政策影響因素的研究，在負(fù)債因素方面仍然比較缺乏，且結(jié)論不一，再次以云南白藥為例，對(duì)其股利政策和負(fù)債能力、負(fù)債結(jié)構(gòu)分別進(jìn)行了分析，股利政策包括分配方式、每股現(xiàn)金股利、分紅總額、占凈利潤(rùn)比重等，負(fù)債能力包括短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力，負(fù)債結(jié)構(gòu)主要以流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債為類(lèi)別，分析各自比重，然后運(yùn)用折線圖對(duì)股利政策和負(fù)債能力、負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行了關(guān)聯(lián)分析，得出結(jié)論，現(xiàn)金股利政策的支付水平與負(fù)債能力呈正比關(guān)系，與非流動(dòng)負(fù)債比例呈正比關(guān)系，與流動(dòng)負(fù)債比例呈反比關(guān)系。本文創(chuàng)新之處首先，目前單獨(dú)從債務(wù)角度研究股利政策的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)較少，對(duì)股利政策影響因素的研究集中在盈利能力、公司規(guī)模、上年度股利發(fā)放水平、資本結(jié)構(gòu)等，且沒(méi)有把負(fù)債因素放在特別重要的位置，本文從負(fù)債因素的視角研究其對(duì)股利政策的影響，包括負(fù)債能力和負(fù)債結(jié)構(gòu)，研究?jī)?nèi)容上有所創(chuàng)新。其次，本文選用2012至2016年度最新數(shù)據(jù)，案例研究數(shù)據(jù)全部來(lái)源于公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告，具有時(shí)效性；本文具體闡述云南白藥公司股利政策的變化情況與負(fù)債因素的關(guān)聯(lián)度，切入點(diǎn)比較細(xì)致，有助于得出現(xiàn)實(shí)且具體的建議。二、股利政策相關(guān)理論及國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述（一）股利政策理論1.傳統(tǒng)股利政策理論簡(jiǎn)述以Gordon（1959）為代表的一鳥(niǎo)在手理論，認(rèn)為公司的股票價(jià)格與股利支付率呈正比；Miller和Modieliani（1961）提出的MM股利無(wú)關(guān)論指出，在嚴(yán)格的假設(shè)條件下，股利政策不會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值或股票價(jià)格；Farrar和Selwyn（1967）在MM理論的假設(shè)基礎(chǔ)上，引進(jìn)稅賦，認(rèn)為股票價(jià)格與股利支付率呈反比，權(quán)益資本成本與股利支付率呈反比。由此，傳統(tǒng)理論主要探討股利政策與股票價(jià)格是否有關(guān)，并形成了不同的結(jié)論。2.現(xiàn)代股利政策理論簡(jiǎn)述信號(hào)傳遞理論放松MM理論假定，認(rèn)為管理當(dāng)局與投資者存在信息不對(duì)稱(chēng)，影響股票價(jià)格變化的是股利政策傳遞的關(guān)于公司未來(lái)收益和增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的信息；Jensen和Meckling（1976）提出代理成本理論，放松了MM理論中關(guān)于經(jīng)營(yíng)者與股東利益完全一致的假設(shè)，股利發(fā)放成為一種減少代理成本的手段；Baker和Wurgler（2004）提出股利迎合理論，指出投資者的心理因素會(huì)對(duì)股利發(fā)放做出不同反映，管理者會(huì)根據(jù)投資者的偏好制定股利政策，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。因此，現(xiàn)代股利理論主要探討股利政策為什么會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的變化，與傳統(tǒng)理論相比，有一定的進(jìn)步。國(guó)外學(xué)者對(duì)股利政策的理論研究比較早，并形成了股利政策的經(jīng)典理論，為日后國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)股利政策的理論和實(shí)證研究等提供了借鑒。（二）國(guó)內(nèi)外關(guān)于股利政策影響因素的文獻(xiàn)綜述1.盈利能力Allen和Michaely（2003）在財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)手冊(cè)發(fā)表文章《支付政策》，選取1972到1998的公司樣本，認(rèn)為企業(yè)盈余是是支付現(xiàn)金股利的基礎(chǔ)。陳國(guó)輝和趙春光（2000）在財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究上發(fā)表文章《上市公司選擇股利政策動(dòng)因的實(shí)證研究》，采用多元線性回歸、分類(lèi)統(tǒng)計(jì)等方法，指出盈利能力越強(qiáng)，股利支付水平越高。魏剛和蔣義宏（2001）在經(jīng)濟(jì)科學(xué)期刊上發(fā)表《中國(guó)上市公司股利分配問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告》，表明持續(xù)的盈利能力是制定股利支付政策時(shí)考慮的最主要因素。2.公司規(guī)模Fama和French（2001）在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志上發(fā)表文章《消失的股息：改變企業(yè)特征或降低支付傾向》，指出支付現(xiàn)金股利的企業(yè)比例下降的原因是盈利少但增長(zhǎng)能力強(qiáng)的小規(guī)模公司增加，表明企業(yè)規(guī)模對(duì)支付股利存在較大影響。陳國(guó)輝和趙春光（2000）選取1996年底深、滬的上市A股公司，得出暫時(shí)性結(jié)論：現(xiàn)金股利支付水平與公司規(guī)模呈正比關(guān)系。何宇曉（2013）基于主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的數(shù)據(jù)比較，指出公司規(guī)模是決定主板現(xiàn)金股利分配傾向、創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)金股利分配力度的主要影響因素。3.其他因素等Chay和Suh（2008）在文章《派息政策和現(xiàn)金流動(dòng)的不確定性》中指出，現(xiàn)金流量的不確定性對(duì)股利政策的影響在實(shí)證研究中很少受到關(guān)注，研究結(jié)果顯示，現(xiàn)金流量的不確定性越大，支付現(xiàn)金股利的可能性越小。呂長(zhǎng)江和王克敏（2002）通過(guò)建立結(jié)構(gòu)方程模型，實(shí)證證明資本結(jié)構(gòu)、股利政策與股權(quán)比例存在相互作用關(guān)系。張瑾（2005）通過(guò)線性回歸分析，對(duì)94家上市商業(yè)行業(yè)公司進(jìn)行了實(shí)證研究，得出結(jié)論，公司上年的每股現(xiàn)金股利與本年現(xiàn)金股利支付水平呈正相關(guān)關(guān)系。趙麗（2006）選取2004年12月31日的信息技術(shù)行業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，也認(rèn)為上年度的現(xiàn)金股利支付率越高，本年的現(xiàn)金股利支付率越高。國(guó)內(nèi)外對(duì)于股利政策影響因素的研究較多集中在盈利能力、公司規(guī)模、上年度股利發(fā)放水平、資本結(jié)構(gòu)等因素。（三）國(guó)內(nèi)外關(guān)于股利政策與負(fù)債關(guān)系的文獻(xiàn)綜述1.國(guó)外文獻(xiàn)綜述Kalay(1982)在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志發(fā)表文章《股東-債券持有人沖突和股利限制》，以大量隨機(jī)樣本為研究對(duì)象，表明企業(yè)負(fù)債率越高，債權(quán)人的限制條款會(huì)更加嚴(yán)格，企業(yè)股利支付額越少；Easterbrook（1984）在美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論上發(fā)表文章《分紅的兩個(gè)代理成本說(shuō)明》，指出現(xiàn)金股利政策使企業(yè)能夠保持低成本籌資；Allen和Michaely（2003）在文章《支付政策》中表明公司的股利支付水平與負(fù)債水平呈反向變動(dòng)關(guān)系；Paul和Emre（2008）在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志上發(fā)表了一篇《股利政策、債權(quán)人權(quán)利和債務(wù)代理成本》的文章，以來(lái)自52個(gè)國(guó)家的120507個(gè)公司為樣本，表明債權(quán)人權(quán)利與股利政策之間存在正相關(guān)關(guān)系；ZhuoJin,和HailiangYang（2015）在保險(xiǎn)數(shù)學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)期刊上發(fā)表文章《再保險(xiǎn)的最優(yōu)債務(wù)比率和派息策略》，通過(guò)使用動(dòng)態(tài)規(guī)劃方法，推導(dǎo)相關(guān)方程，得到了簡(jiǎn)單條件下的最優(yōu)債務(wù)比率和分紅策略的解。2.國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述景美花（2008）在《國(guó)有上市公司權(quán)益結(jié)構(gòu)、股利政策的關(guān)系研究》中用A股國(guó)有上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，得出流動(dòng)負(fù)債比例與每股現(xiàn)金股利成反比的結(jié)論。而白楊和王海洋（2012）從非流動(dòng)負(fù)債比例出發(fā)，認(rèn)為中長(zhǎng)期負(fù)債比例越低，現(xiàn)金股利越高。二者都研究了負(fù)債比例與股利政策的關(guān)系，但結(jié)論不同。王敏（2011）在《中國(guó)上市公司股利政策的影響因素研究》中，用實(shí)證研究，比較歸納等多種方法，指出長(zhǎng)期償債能力與現(xiàn)金股利政策顯著相關(guān)；孫超（2013）也認(rèn)為償債能力越強(qiáng)，現(xiàn)金股利支付水平越高。二者都認(rèn)為負(fù)債能力越強(qiáng)，現(xiàn)金股利支付額越高。何宇曉（2013）利用多元線性回歸模型，基于主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的數(shù)據(jù)比較，指出企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高，越不傾向于發(fā)放股利。陳彼得(2015)通過(guò)對(duì)2013年A股醫(yī)藥上市公司樣本數(shù)據(jù)的分析，得出資產(chǎn)負(fù)債率與現(xiàn)金股利支付傾向和力度成反比的結(jié)論。王治和章晶晶（2016）運(yùn)用2008-2014年的A股上市公司實(shí)證研究結(jié)果，得出結(jié)論，現(xiàn)金股利的發(fā)放與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)。三者都認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率與現(xiàn)金股利政策成反比關(guān)系。陸鑫燕（2010）在《債權(quán)人權(quán)利、負(fù)債代理成本與股利政策》中用實(shí)證研究結(jié)果表明，債權(quán)人權(quán)利越強(qiáng)，公司的股利支付越少。上述學(xué)者的研究表明負(fù)債的結(jié)構(gòu)、比率、能力等與股利政策之間存在者顯著關(guān)系，因而在制定股利政策時(shí)要考慮負(fù)債因素。而陳國(guó)輝和趙春光（2000）在財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究期刊上的文章指出，負(fù)債比率與上市公司的現(xiàn)金股利政策沒(méi)有關(guān)系，原因可能是我國(guó)很多上市公司是由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)的，曾與銀行有密切關(guān)系，使得負(fù)債比率較高，且由于經(jīng)營(yíng)思路和歷史問(wèn)題短期無(wú)法改變，因而負(fù)債比率仍然較高。魏剛和蔣義宏（2001）也認(rèn)為債權(quán)人限制與股利政策之間不存在顯著關(guān)系。3.研究現(xiàn)狀評(píng)述對(duì)于股利政策與負(fù)債的關(guān)系，國(guó)外學(xué)者主要從債權(quán)人權(quán)利、負(fù)債水平等方面進(jìn)行了研究，并認(rèn)為負(fù)債與股利政策存在顯著關(guān)系，制定股利政策時(shí)需要考慮負(fù)債因素；國(guó)內(nèi)學(xué)者也從負(fù)債比例、負(fù)債能力、債權(quán)人權(quán)利等方面進(jìn)行了實(shí)證研究，但不同的文獻(xiàn)認(rèn)為負(fù)債對(duì)股利政策的影響是不同的，甚至出現(xiàn)了相互矛盾的結(jié)論。因此，負(fù)債對(duì)股利政策的影響程度要引起重視，要深入研究，本文從負(fù)債結(jié)構(gòu)、負(fù)債能力等方面入手。三、云南白藥公司股利政策分析（一）公司簡(jiǎn)介云南白藥集團(tuán)股份有限公司（YunnanBaiyaoGroup

Co.,Ltd），是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售于一體的現(xiàn)代化醫(yī)藥集團(tuán)上市公司，成立于1993年11月，于1993年12月在深圳證券交易所上市，股票代碼是000538，前身是1971年成立的云南白藥廠。公司是第一批國(guó)家創(chuàng)新型企業(yè)，也是云南省百?gòu)?qiáng)企業(yè)，云南白藥商標(biāo)被評(píng)為中國(guó)馳名商標(biāo)，是深受公眾喜愛(ài)的中華老字號(hào)品牌。云南白藥集團(tuán)股份有限公司注冊(cè)資本104,140萬(wàn)元，其經(jīng)營(yíng)范圍包括化學(xué)藥品、中藥材、生物制品、醫(yī)療器械、保健食品、飲料、日化用品、化妝品等，2016年3月，公司榮登BrandZTM2016年最具價(jià)值中國(guó)品牌100強(qiáng)，以30.46億美元的品牌價(jià)值穩(wěn)居醫(yī)療保健行業(yè)首位，2016年12月，公司入選2016CCTV中國(guó)十佳上市公司，諸如此類(lèi)的榮譽(yù)較多，云南白藥可謂醫(yī)藥行業(yè)中的翹楚。云南白藥2012至2016年度利潤(rùn)分配政策表12012至2016年度利潤(rùn)分配情況分紅方案（每10股）分紅年度派息送股轉(zhuǎn)增現(xiàn)金分紅金額（含稅）合并報(bào)表中歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤(rùn)占合并報(bào)表中歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤(rùn)比率分配股本基數(shù)（股）20124.5312,419,915.551,582,845,704.9119.74%694,266,4792013550347,133,239.502,321,453,787.1714.95%694,266,47920145520,699,859.002,506,076,501.8620.78%1,041,399,71820156624,839,830.802,770,841,401.0722.55%1,041,399,71820168833,119,774.402,919,876,812.8828.53%1,041,399,718分析：由表1，可知，2012至2016年，云南白藥公司采用派息或送股等方式進(jìn)行股利分配，股利政策中以現(xiàn)金股利分配方式為主，有四個(gè)年度現(xiàn)金股利政策占分配政策的100%，僅有一年度有送股分紅。每股現(xiàn)金股利呈上升趨勢(shì)，除2014年與上年持平（但2014年分配股本基數(shù)增加，因而總現(xiàn)金股利仍然增加），其余年份均有所上升；現(xiàn)金股利分配總額逐年增加；現(xiàn)金分紅總額占合并報(bào)表中歸屬于上市公司普通股的凈利潤(rùn)的比率呈上升趨勢(shì)（其中2013年比重下降的原因是與其他年度相比，2013年凈利潤(rùn)增幅最大，現(xiàn)金分紅總額增幅最?。?。上述分紅方案表明云南白藥公司比較注重現(xiàn)金股利政策的發(fā)放，股利支付水平不斷提高。在云南白藥公司的章程中，我們也可以發(fā)現(xiàn)公司比較重視投資者的回報(bào)，在利潤(rùn)分配決策過(guò)程中充分考慮董事和投資者等多方面的意見(jiàn)，表現(xiàn)出優(yōu)先通過(guò)現(xiàn)金分紅來(lái)充分傳達(dá)公司良好發(fā)展態(tài)勢(shì)的意愿。云南白藥公司負(fù)債能力與負(fù)債結(jié)構(gòu)分析負(fù)債能力短期負(fù)債能力從資產(chǎn)負(fù)債表分析表22012至2016年度流動(dòng)比率情況年度20122013201420152016流動(dòng)資產(chǎn)(萬(wàn)元）881,2621,089,3821,406,4351,690,3602,206,769流動(dòng)負(fù)債(萬(wàn)元）345,549365,936394,037467,611673,463流動(dòng)比率2.552.983.573.613.28由表2可知，2012至2015年，云南白藥流動(dòng)比率由2.55上升到3.61，原因是2012至2015年，流動(dòng)資產(chǎn)的增幅大于流動(dòng)負(fù)債的增幅，說(shuō)明公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力有所增強(qiáng)，短期償債能力增強(qiáng)，其中貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨等均有所增加，側(cè)面表明公司業(yè)務(wù)擴(kuò)大；與2014、2015年相比，2016年流動(dòng)比率減低，短期償債能力變?nèi)?，原因是與其他年度相比，2016年流動(dòng)負(fù)債的增幅最大（其中主要是應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付票據(jù)等科目余額的增加），且大于當(dāng)年流動(dòng)資產(chǎn)的增幅。從總體上看，流動(dòng)比率大于2，短期償債能力強(qiáng)且呈增強(qiáng)趨勢(shì)。從現(xiàn)金流量表分析表32012至2016年度現(xiàn)金流量比率情況年度20122013201420152016經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~（萬(wàn)元）79,49534,164158,686217,950298,476平均流動(dòng)負(fù)債（萬(wàn)元）339,858355,743379,987430,824570,537現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/平均流動(dòng)負(fù)債0.230.100.420.510.52由表3可知，現(xiàn)金流量比率反映的是公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~是否可以抵償平均流動(dòng)負(fù)債的程度。除了2013年以外，云南白藥公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~償還短期債務(wù)的能力均有所增強(qiáng)，原因主要是在平均流動(dòng)負(fù)債逐年增長(zhǎng)的情況下，2013年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量與其他年份相比太少（2013年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量少是因?yàn)楫?dāng)年現(xiàn)金流出增幅較大，其中主要是購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金與上年相比增加了12億，同比增長(zhǎng)超過(guò)10%）。從總體現(xiàn)金流量的角度看，短期償債能力較強(qiáng)且呈增強(qiáng)趨勢(shì)。長(zhǎng)期償債能力從資產(chǎn)負(fù)債表分析表42012至2016年度資產(chǎn)負(fù)債率情況年度20122013201420152016負(fù)債總額(萬(wàn)元）363,667385,213504,622576,314874,312資產(chǎn)總額(萬(wàn)元）1,066,3971,288,0921,634,1341,929,0942,458,665資產(chǎn)負(fù)債率34.10%29.91%30.88%29.87%35.56%由表4可知，2012至2016年期間，云南白藥的資產(chǎn)負(fù)債率在2013和2015年有所下降，在2014、2016年上升，原因是在2013和2015年負(fù)債總額的增長(zhǎng)幅度分別6%、14%左右，資產(chǎn)總額卻高達(dá)21%、19%，資產(chǎn)總額增幅明顯高于負(fù)債總額增幅，在2014和2016年負(fù)債總額的增長(zhǎng)幅度為31%、52%，資產(chǎn)總額的增長(zhǎng)幅度為27%、27%，情況相反。資產(chǎn)負(fù)債率反映的是負(fù)債占全部資本的比重，表示總資產(chǎn)對(duì)債務(wù)人權(quán)利的保障程度，通常情況下，這一比率越低，長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)，因而債務(wù)人希望這一比率越低越好。從投資者、管理者的角度來(lái)說(shuō)，這一比率也不是越低越好，我們重點(diǎn)從債務(wù)人的角度討論，因而不深入贅述。從總趨勢(shì)看，云南白藥資產(chǎn)負(fù)債率呈波動(dòng)狀態(tài)，償債能力忽高忽低，債務(wù)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不穩(wěn)定，但資產(chǎn)負(fù)債率能夠降低到40%以下，表明債務(wù)人的權(quán)利能夠得到保障。從現(xiàn)金流量表分析表52012至2016年度現(xiàn)金債務(wù)總額比率年度20122013201420152016經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~（萬(wàn)元）79,49534,164158,686217,950298,476平均負(fù)債余額（萬(wàn)元）358616374440444917.5540468725313現(xiàn)金債務(wù)總額比率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/平均負(fù)債余額0.220.090.360.400.41由表5可知，與現(xiàn)金流量比率變化的趨勢(shì)相同，由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~在2013年的大幅減少，而平均負(fù)債余額逐年增加（流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債都有增加趨勢(shì)），導(dǎo)致2013年公司的長(zhǎng)期負(fù)債能力降低，其余年份保持上升的良好狀態(tài)，因而從現(xiàn)金流量角度看，公司的長(zhǎng)期償債能力呈上升趨勢(shì)。負(fù)債結(jié)構(gòu)表62012至2016年度負(fù)債結(jié)構(gòu)情況年度20122013201420152016流動(dòng)負(fù)債(萬(wàn)元）345,549365,936394,037467,611673,463非流動(dòng)負(fù)債(萬(wàn)元)18,11819,277110,585108,703200,849負(fù)債總額（萬(wàn)元）363,667385,213504,622576,314874,312流動(dòng)負(fù)債比例95.02%95.00%78.09%81.14%77.03%非流動(dòng)負(fù)債比例4.98%5.00%21.91%18.86%22.97%由表6可知，除2015年外，云南白藥公司流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比例逐年下降，非流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比例逐年上升，總體上流動(dòng)負(fù)債比重呈下降趨勢(shì)，非流動(dòng)負(fù)債比重呈上升趨勢(shì)。原因：負(fù)債總額逐年增加，流動(dòng)負(fù)債總額逐年在增加（應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款等增加），非流動(dòng)負(fù)債總額除2015年也在增加（應(yīng)付債券等增加），且除2015年外非流動(dòng)負(fù)債的增加幅度均大于流動(dòng)負(fù)債的增加幅度。云南白藥公司股利政策與負(fù)債能力、負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)聯(lián)度分析總結(jié)對(duì)2012至2016年云南白藥公司現(xiàn)金股利政策和負(fù)債能力、負(fù)債結(jié)構(gòu)分別作了分析，得到以下結(jié)論：2012至2016年，云南白藥越來(lái)越注重股利政策的發(fā)放，現(xiàn)金股利優(yōu)先于股票股利，現(xiàn)金股利支付水平逐年提升；從資產(chǎn)負(fù)債表角度看，短期償債能力有增強(qiáng)趨勢(shì)，長(zhǎng)期償債能力變化不規(guī)律，從現(xiàn)金流量角度看，短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力有增強(qiáng)趨勢(shì)；從負(fù)債結(jié)構(gòu)看，流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比重呈下降趨勢(shì)，非流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比重呈上升趨勢(shì)。關(guān)聯(lián)度分析現(xiàn)金股利政策與短期償債能力的關(guān)系圖1分紅與短期償債能力由圖1可知，現(xiàn)金股利政策與流動(dòng)比率、現(xiàn)金流量比率呈現(xiàn)出正相關(guān)的趨勢(shì)，因而得出結(jié)論，短期償債能力越強(qiáng)，現(xiàn)金股利政策支付水平越高。解釋?zhuān)憾唐趦攤芰^強(qiáng)，表明企業(yè)面臨的短期償債壓力較小，因而可以減少償債資金，增加股利分配。就這幾年云南白藥的股利分配政策來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金分紅從每10股4.5元漲到每10股8元，漲幅在78%左右，說(shuō)明公司非常注重投資者的回報(bào)，在保持現(xiàn)金股利分配的穩(wěn)定性的基礎(chǔ)上，不斷提高支付水平，同時(shí)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債的管理也是比較恰當(dāng)?shù)?，?jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量能夠?yàn)樨?fù)債的償還起到重要作用。說(shuō)明公司既考慮投資者的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，又重視公司的可持續(xù)發(fā)展。2.現(xiàn)金股利政策與長(zhǎng)期償債能力的關(guān)系圖2分紅與資產(chǎn)負(fù)債率圖3分紅與現(xiàn)金債務(wù)總額比率由圖2可知，現(xiàn)金股利政策與資產(chǎn)負(fù)債率不存在明顯的線性關(guān)系，但總體來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率一直控制在40%以下，表現(xiàn)出較強(qiáng)的長(zhǎng)期償債能力，現(xiàn)金分紅水平不斷提高，因而我們大膽得出結(jié)論，資產(chǎn)負(fù)債率的保持對(duì)提高現(xiàn)金股利支付水平起到了一定的保障作用。云南白藥對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率的保持還是不錯(cuò)的，不僅從債務(wù)人角度、也從投資者、管理者等角度進(jìn)行了考慮。由圖3，現(xiàn)金債務(wù)總額比率與現(xiàn)金股利成正比趨勢(shì)，因而從現(xiàn)金流量角度分析的長(zhǎng)期償債能力與現(xiàn)金分紅大體存在正比關(guān)系。總體而言，與短期償債能力相比，長(zhǎng)期償債能力對(duì)現(xiàn)金股利發(fā)放的影響力沒(méi)有那么顯著。我們可以說(shuō)長(zhǎng)期償債能力為現(xiàn)金股利的發(fā)放提供了保障，但不能說(shuō)它們之間存在正相關(guān)或負(fù)相關(guān)關(guān)系?，F(xiàn)金股利政策與負(fù)債結(jié)構(gòu)的關(guān)系圖4負(fù)債結(jié)構(gòu)2012至2016年，現(xiàn)金股利支付水平呈上升趨勢(shì)，流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額比重呈下降趨勢(shì)，非流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額比重呈上升趨勢(shì)，因而得出結(jié)論，流動(dòng)負(fù)債比重越高，現(xiàn)金股利支付水平越低，流動(dòng)負(fù)債比重越低，現(xiàn)金股利支付水平越高；非流動(dòng)負(fù)債比重越低，現(xiàn)金股利支付水平越低，非流動(dòng)負(fù)債比重越高，現(xiàn)金股利支付水平越高。解釋?zhuān)寒?dāng)企業(yè)流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比重較大時(shí)，企業(yè)短期內(nèi)面臨的償債壓力較大，因而要留有足夠的盈余去償還負(fù)債，傾向于少發(fā)放現(xiàn)金股利。非流動(dòng)負(fù)債比重較大時(shí)則相反。從圖4可以看出，云南白藥有降低流動(dòng)負(fù)債比重、提高非流動(dòng)負(fù)債比重的傾向，從企業(yè)面臨償債壓力的角度來(lái)說(shuō)，是件好事，注重了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。分析結(jié)論短期償債能力越強(qiáng)，現(xiàn)金股利支付水平越高。長(zhǎng)期償債能力與現(xiàn)金股利支付水平不存在顯著關(guān)系，但不可否認(rèn)長(zhǎng)期償債能力為現(xiàn)金股利支付力度提供了保障作用。流動(dòng)負(fù)債比重越高，現(xiàn)金股利支付水平越低，非流動(dòng)負(fù)債比重越高，現(xiàn)金股利支付水平越高。六、對(duì)我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司股利政策的建議（一）建議股利政策的制定不能只考慮盈利能力、公司規(guī)模等因素，負(fù)債能力、負(fù)債結(jié)構(gòu)也是不可忽視的因素。負(fù)債能力能夠反映公司的財(cái)務(wù)狀況、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、籌資情況等，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)有助于穩(wěn)定企業(yè)的信譽(yù)狀況，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有重要意義。因此，要提高公司負(fù)債能力，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。要通過(guò)加強(qiáng)內(nèi)部資產(chǎn)管理，提高資產(chǎn)的使用效率，包括貨幣資金、存貨、應(yīng)收賬款等，來(lái)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司償債能力，要合理制定償債計(jì)劃，增強(qiáng)償債意識(shí)。傳統(tǒng)的償債能力分析中，通過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)比流動(dòng)負(fù)債、負(fù)債總額比資產(chǎn)總額，來(lái)分析短期與長(zhǎng)期償債能力狀況，但這實(shí)質(zhì)上是一種靜態(tài)的分析方法，本文從靜態(tài)、動(dòng)態(tài)兩個(gè)角度出發(fā)，考慮公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~，這樣更客觀、可信地反映企業(yè)償債能力，也給予企業(yè)啟示，要有充足的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量來(lái)從動(dòng)態(tài)上保證企業(yè)的償債能力?？梢酝ㄟ^(guò)調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，合理安排流動(dòng)負(fù)債與非流動(dòng)負(fù)債的比例，適當(dāng)降低流動(dòng)負(fù)債在負(fù)債總額中占比，改善舉債融資結(jié)構(gòu)。若流動(dòng)負(fù)債占比過(guò)大，公司短期償債壓力增大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加，影響公司的償債能力和籌資能力，進(jìn)而影響公司信譽(yù)，因而優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)也具有重大意義。（二）本文不足本文以云南白藥為例進(jìn)行股利政策與負(fù)債因素的分析，案例比較單一，沒(méi)有涉及中國(guó)上市公司的情況甚至醫(yī)藥行業(yè)的行業(yè)狀況，僅僅是通過(guò)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展較好的一家公司做分析，得出的結(jié)論可能也僅有助于同行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r類(lèi)似的企業(yè)，具有短暫性，參考價(jià)值不大。參考文獻(xiàn)[1]朱冬琴,周晨玥,羅正英.持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、股利派發(fā)與融資性負(fù)債調(diào)整[J].蘇州大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版),2017,38(04):100-108.[2]王治,章晶晶,張多蕾.上市公司現(xiàn)金股利影響因素分析——基于A股上市公司面板數(shù)據(jù)[J].吉林工商學(xué)院學(xué)報(bào),2016,32(06):19-22+32.[3]陳彼得.我國(guó)醫(yī)藥上市公司股利政策影響因素實(shí)證研究[D].集美大學(xué),2015.[4]魏剛,蔣義宏.中國(guó)上市公司股利分配問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué),2001(04):79-87.[5]董理,茅寧.公司成熟度、剩余負(fù)債能力與現(xiàn)金股利政策——基于財(cái)務(wù)柔性視角的實(shí)證研究[J].財(cái)經(jīng)研究,2013,39(11):59-68.[6]孫超.我國(guó)上市公司股利政策影響因素研究[D].山東財(cái)經(jīng)大學(xué),2013.[7]何宇曉.我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2013.[8]李麗.優(yōu)化企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)的思考[J].經(jīng)濟(jì)師,2012,(09):256-257.[9]白楊,王海洋.負(fù)債期限結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金股利政策關(guān)系的實(shí)證研究[J].中國(guó)證券期貨,2012,(03):69+71.[10]覃薇霖.企業(yè)償債能力分析[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技,2011,(15):32-34.[11]王敏.中國(guó)上市公