金融-淺析我國貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展問題及應(yīng)對(duì)措施

淺析我國貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展問題及應(yīng)對(duì)措施摘要：作為規(guī)避銀行存款利率管制而出現(xiàn)的金融產(chǎn)品，我國貨幣市場(chǎng)基金經(jīng)歷了從無到有、穩(wěn)步發(fā)展和快速擴(kuò)張的階段，其資產(chǎn)主要配置于銀行存款、債券投資和買入返售金融資產(chǎn)，且貨幣基金收益率與同業(yè)市場(chǎng)利率高度相關(guān)。研究表明，我國貨幣基金的快速發(fā)展對(duì)金融機(jī)構(gòu)的存款結(jié)構(gòu)、負(fù)債成本和貨幣供應(yīng)量帶來一定影響，貨幣基金收益率對(duì)同業(yè)利率在短期內(nèi)具有正向影響作用。貨幣基金的迅猛發(fā)展及其影響客觀上要求監(jiān)管政策的及時(shí)跟進(jìn)，我國自2017年以來出臺(tái)的監(jiān)管政策對(duì)貨幣基金的合規(guī)健康發(fā)展具有積極作用。但是在我國貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展的過程中，依然存在一系列的問題，針對(duì)此本文展開了討論。文章主要分為五個(gè)部分，首先是對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的概述，主要介紹貨幣市場(chǎng)基金的內(nèi)涵、特點(diǎn)以及發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金的作用，接著介紹了我國貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展現(xiàn)狀和在我國的發(fā)展前景，然后引入美國貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，得出對(duì)我國發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金的啟示，文章最后兩個(gè)部分分別重點(diǎn)介紹我國貨幣市場(chǎng)基金目前存在的主要問題和促進(jìn)其發(fā)展的應(yīng)對(duì)措施，在我國貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展的過程中，主要存在我國貨幣市場(chǎng)不夠完善，相關(guān)法律法規(guī)不夠完善以及貨幣市場(chǎng)基金存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于我國的貨幣市場(chǎng)的不夠完善，主要體現(xiàn)在投資品種的缺乏、交易主體的缺乏、市場(chǎng)利率存在一定的扭曲和清算系統(tǒng)的效率有待提高這四個(gè)方面，貨幣市場(chǎng)基金存在較大的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（資產(chǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、制度風(fēng)險(xiǎn)）和我國貨幣市場(chǎng)基金的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（信用風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)）這兩個(gè)方面，針對(duì)上述問題文章最后提出了完善我國貨幣市場(chǎng)、完善相關(guān)法律法規(guī)以及加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)基金的風(fēng)險(xiǎn)控制這三方面的應(yīng)對(duì)措施。關(guān)鍵詞：貨幣市場(chǎng)基金；貨幣市場(chǎng)；美國；法律法規(guī)

目錄一、引言 3（一）研究背景和意義 3（二）文獻(xiàn)綜述 3二、貨幣市場(chǎng)基金概述 4（一）貨幣市場(chǎng)基金的內(nèi)涵 4（二）貨幣市場(chǎng)基金的特點(diǎn) 4（三）發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金的作用 5三、中國貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展現(xiàn)狀 7（一）中國貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展現(xiàn)狀 7（二）貨幣市場(chǎng)基金在我國的發(fā)展前景 8四、國外貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展對(duì)我國的經(jīng)驗(yàn)借鑒 9（一）美國貨幣市場(chǎng)基金的投資對(duì)象 9（二）美國貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)借鑒 11五、我國貨幣市場(chǎng)基金目前存在的主要問題 14（一）我國貨幣市場(chǎng)還不夠完善 14（二）貨幣市場(chǎng)基金相關(guān)法規(guī)不完善 16（三）我國貨幣市場(chǎng)基金存在較大的風(fēng)險(xiǎn) 16六、促進(jìn)我國貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展的建議 18（一）發(fā)展完善我國貨幣市場(chǎng) 18（二）完善相關(guān)法律法規(guī) 20（三）加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)基金的風(fēng)險(xiǎn)控制 21結(jié)論 22參考文獻(xiàn) 23致謝 23一、引言（一）研究背景和意義貨幣市場(chǎng)基金（以下簡(jiǎn)稱貨幣基金）是指僅投資于貨幣市場(chǎng)工具，每個(gè)交易日可辦理基金份額申購、贖回的基金。貨幣基金產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代的美國，最初是作為規(guī)避銀行存款利率管制而出現(xiàn)的金融產(chǎn)品。因?yàn)榫哂懈吡鲃?dòng)性、高收益、高便利性及低門檻等優(yōu)勢(shì)，貨幣基金一經(jīng)推出就大受追捧，引發(fā)全民投資熱潮。我國第一只貨幣基金出現(xiàn)在2003年，經(jīng)歷了從無到有、穩(wěn)步發(fā)展、快速擴(kuò)張的周期，在我國利率市場(chǎng)化快速推進(jìn)的背景下，貨幣基金于2013年后借助于互聯(lián)網(wǎng)金融技術(shù)進(jìn)人新的發(fā)展階段，從7000多億元的規(guī)模，迅速突破7萬億元，成為了我國居民投資理財(cái)?shù)囊豁?xiàng)重要金融產(chǎn)品。本文旨在較為全面地梳理我國貨幣基金發(fā)展現(xiàn)狀，分析其發(fā)展過程中存在的問題，并且通過借鑒美國成熟的貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，最后有針對(duì)性地提出相關(guān)政策建議。（二）文獻(xiàn)綜述從現(xiàn)有的研究成果看，對(duì)貨幣基金研究主要圍繞三個(gè)角度展開。（1）利率影響角度；有學(xué)者從銀行存款保險(xiǎn)的角度，認(rèn)為貨幣基金與銀行體系有不同屬性特征（Gorton等，1990），貨幣基金的發(fā)展會(huì)有助于利率價(jià)格信號(hào)的形成，可在一定程度上替代以銀行為中心的傳統(tǒng)體系。BarryE.Jonesetal.（2008）考察了美國貨幣基金發(fā)展過程與聯(lián)邦基金利率之間的關(guān)聯(lián)性，認(rèn)為當(dāng)市場(chǎng)利率與存款利率利差增大的時(shí)候，現(xiàn)金和活期存款存在被貨幣基金和小額定期存款所替代的現(xiàn)象，而且貨幣市場(chǎng)基金的替代彈性要更低。巴曙松（2014）通過研究發(fā)現(xiàn)，中國的貨幣基金與利率市場(chǎng)化之間存在良性有效互動(dòng)。（2）貨幣政策影響角度；DonaldH.NutkowskyandRobertM.Dunsky（1995）通過實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)貨幣基金在很大程度上提高了M2（美國統(tǒng)計(jì)口徑下）的流動(dòng)性。LeighDrakeetal.（1999）將貨幣基金歸為生息資產(chǎn)的一種，屬于準(zhǔn)貨幣的概念范疇，因此可以對(duì)現(xiàn)金資產(chǎn)產(chǎn)生替代效應(yīng)，在貨幣統(tǒng)計(jì)時(shí)應(yīng)該納人廣義貨幣總量的統(tǒng)計(jì)范圍之內(nèi)。有的學(xué)者研究了貨幣市場(chǎng)基金對(duì)貨幣供應(yīng)的主體和層次、貨幣供給總量、貨幣政策的調(diào)控能力等幾個(gè)方面的影響（吳光明、全恩有、張芬和李倩，2017），并建議央行應(yīng)將我國貨幣基金納人廣義貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)范圍。（3）金融風(fēng)險(xiǎn)角度；紐約聯(lián)儲(chǔ)主席比爾·達(dá)德利（2008）認(rèn)為，貨幣基金的脆弱性會(huì)引爆金融市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。王海慧和李偉（2014）通過研究發(fā)現(xiàn)，隨著信息技術(shù)的發(fā)展、貨幣基金“T十0”贖回的實(shí)現(xiàn)，以及“余額寶”類創(chuàng)新型產(chǎn)品的出現(xiàn)，貨幣基金進(jìn)人快速擴(kuò)張的新發(fā)展階段，對(duì)傳統(tǒng)銀行業(yè)有很大的沖擊，分流銀行存款，沖擊銀行理財(cái)業(yè)務(wù)，減少了基金代銷收人，同時(shí)也面臨一系列監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。劉京軍（2018）通過研究發(fā)現(xiàn)，貨幣市場(chǎng)基金的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與貨幣市場(chǎng)集中度呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，且這種風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與貨幣基金特征異質(zhì)性無關(guān)，但寬松的貨幣政策、實(shí)行“T+0”贖回都會(huì)導(dǎo)致基金的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)增加。二、貨幣市場(chǎng)基金概述（一）貨幣市場(chǎng)基金的內(nèi)涵貨幣市場(chǎng)基金（(MoneyMarketFunds）是投資于貨幣市場(chǎng)質(zhì)量高、期限短的生息工具的基金。它是投資基金的品種之一，以貨幣市場(chǎng)的短期（一年之內(nèi)）金融工具為投資組合對(duì)象，主要投資于短期國債、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單、回購協(xié)議、銀行承兌匯票等風(fēng)險(xiǎn)低、流通性高的。它通過某些特定發(fā)起人成立的基金管理公司，通過出售基金憑證單位的形式募集資金，統(tǒng)一投資于貨幣市場(chǎng)工具，并由這些工具形成的資產(chǎn)組合收益，按一定的規(guī)則在扣除一定比例的管理費(fèi)用后，支付給基金憑證單位持有人。它一般屬于開放式基金的范疇。它通過提高投資的流動(dòng)性，降低了投資的風(fēng)險(xiǎn)性，收益也隨之降低。由于有收益相對(duì)穩(wěn)定的優(yōu)點(diǎn)，兼具投資人可隨時(shí)贖回、便于中小投資者投資的特點(diǎn)，因而很受市場(chǎng)歡迎。它不以賺取資本利得為目的，而是在保本的原則下追求最高收益為原則?？傮w看，它可以賺取比銀行利息更高的收益，在國外有人稱其為“資金的臨時(shí)停車場(chǎng)”。根據(jù)不同投資目標(biāo)和收益特性，投資基金可以分為股權(quán)基金、債券基金、混合基金和貨幣市場(chǎng)基金四類。（二）貨幣市場(chǎng)基金的特點(diǎn)（1）類儲(chǔ)蓄性質(zhì)，流動(dòng)性好；貨幣市場(chǎng)基金作為開放式基金的一種，申贖時(shí)效一般為T+1，尤其是各家基金公司為提高客戶的體驗(yàn)，相繼開發(fā)T+0申贖（針對(duì)個(gè)人客戶）模式后，周末也能正常贖回，支持實(shí)時(shí)到賬，從而極大地提高了貨幣市場(chǎng)基金的流動(dòng)性，和銀行存款已經(jīng)相差無幾，貨幣市場(chǎng)基金在流動(dòng)性上具備了替代個(gè)人銀行存款的功能。（2）單位凈值恒定為1元，且每日計(jì)算收益，收益穩(wěn)??；與非貨幣型基金采取凈價(jià)法估值不同，貨幣市場(chǎng)基金估值采取攤余成本法，基金資產(chǎn)單位凈值固定為1元，加上每日計(jì)算收益，可以使投資者能夠獲得再投資收益，不斷增加所擁有的基金份額。因此，投資者投資貨幣市場(chǎng)基金能夠獲得穩(wěn)定的收益，且目前貨幣市場(chǎng)基金普遍具有高于同期銀行存款10倍以上的收益率，這大大增加了對(duì)個(gè)人銀行活期存款用戶的吸引力，再加上互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用，使貨幣市場(chǎng)基金具備了取代個(gè)人銀行存款的功能。（3）資本安全性高；為防范貨幣市場(chǎng)基金組合持有資產(chǎn)發(fā)生大面積的信用風(fēng)險(xiǎn)，最新版的《辦法》提高了貨幣市場(chǎng)基金持有債券等資產(chǎn)信用評(píng)級(jí)的限制，由原來的不得低于AA提高到不得低于AA+，再加上基金分散投資，從而較大程度地降低了整體組合風(fēng)險(xiǎn)，使貨幣市場(chǎng)基金具有低風(fēng)險(xiǎn)特征，提高了資本的安全性。（4）監(jiān)管趨嚴(yán)；貨幣市場(chǎng)基金作為現(xiàn)金管理工具，和居民個(gè)人、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)問的聯(lián)系也越來越緊密。隨著其規(guī)模的日趨壯大，其流動(dòng)性和安全性問題也越來越得到監(jiān)管部門的重視，監(jiān)管部門對(duì)其的限制越來越嚴(yán)格，從成立、宣傳等各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行規(guī)范，對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提示，對(duì)管理人內(nèi)部控制和投資制度等做出規(guī)定，并要求其定期做壓力測(cè)試，提出危機(jī)應(yīng)對(duì)策略和解決辦法，以及相關(guān)的法律責(zé)任等。（三）發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金的作用近年來，隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，投資、貿(mào)易驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長方式的弊端逐步顯露，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型正在緩慢進(jìn)行中，央行貨幣政策框架也處于轉(zhuǎn)型期。從投資者的角度看，增加了投資者現(xiàn)金管理的工具。在貨幣市場(chǎng)基金未發(fā)展起來之前，因投資渠道匾乏，我國居民資金管理主要以銀行存款的方式存在，安全性高但收益幾乎可以忽略不計(jì)。隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，貨幣市場(chǎng)基金獲得大發(fā)展，尤其是天弘余額寶的出現(xiàn)，貨幣市場(chǎng)基金的安全性、流動(dòng)性類似儲(chǔ)蓄但收益卻遠(yuǎn)高于儲(chǔ)蓄的準(zhǔn)存款功能得到普通投資者的認(rèn)可，一時(shí)間出現(xiàn)存款大搬家的現(xiàn)象，壓抑已久的居民理財(cái)需求得以爆發(fā)。從基金管理公司角度看，有利于豐富基金公司產(chǎn)品線，擴(kuò)大其管理資產(chǎn)規(guī)模，使其在獲取收益的同時(shí)提高市場(chǎng)知名度。貨幣市場(chǎng)基金因費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)低于非貨幣類基金，對(duì)基金公司來說一直是雞肋，重視程度不足。但隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)和金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，資金尋求安全避風(fēng)港的需求越來越大，固定收益市場(chǎng)迅速擴(kuò)張，以貨幣市場(chǎng)基金為代表的固定收益產(chǎn)品成為了一種良好的現(xiàn)金避險(xiǎn)工具，導(dǎo)致其規(guī)模呈現(xiàn)幾何級(jí)增長。規(guī)模的迅速擴(kuò)大抵消了管理費(fèi)用低廉的不足，有遠(yuǎn)見的公司采取了優(yōu)先發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金的戰(zhàn)略，短時(shí)間內(nèi)基金管理公司的排名重新洗刷，這其中以天弘基金、匯添富和華寶興業(yè)等為代表。發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金，豐富了基金管理公司的產(chǎn)品線，提高了客戶粘性，從而擴(kuò)大了其資產(chǎn)管理規(guī)模，使其在獲取收益的同時(shí)逐漸提升市場(chǎng)影響力，為后續(xù)客戶開發(fā)維護(hù)奠定了基礎(chǔ)。對(duì)銀行來說，貨幣市場(chǎng)基金是銀行存款的競(jìng)爭(zhēng)者，具有鰓魚效應(yīng)，能夠增強(qiáng)商業(yè)銀行的憂患意識(shí)，從而促使其不斷創(chuàng)新，提高經(jīng)營管理效率。但貨幣市場(chǎng)基金引起的商業(yè)銀行存款的搬家，導(dǎo)致銀行負(fù)債成本的抬升和不穩(wěn)定，如何獲取穩(wěn)定低廉的能夠與對(duì)應(yīng)資產(chǎn)進(jìn)行匹配的負(fù)債成為其經(jīng)營活動(dòng)必須思考的問題，同時(shí)為降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)經(jīng)營的穩(wěn)定性，如何提升非利息收入在其業(yè)務(wù)中的比重等也成為現(xiàn)實(shí)?？傊?，隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，面對(duì)新的競(jìng)爭(zhēng)者，銀行必須有足夠的創(chuàng)新意識(shí)，不斷提升其經(jīng)營管理水平，并逐步向現(xiàn)代銀行經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變。對(duì)央行來說，有利于央行貨幣政策框架的轉(zhuǎn)型和宏觀調(diào)控能力的提升。長期以來，外匯占款是我國基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造的重要來源，現(xiàn)階段隨著外匯儲(chǔ)備的趨勢(shì)性下降，外匯占款流失造成基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)出現(xiàn)較大缺口。央行為改變基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造的不可持續(xù)性，靈活運(yùn)用OMO，創(chuàng)設(shè)各種政策工具如SLF（常備借貸便利）、MLF（中期借貸便利），PSL（抵押補(bǔ)充貸款）等，調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)?；A(chǔ)貨幣供應(yīng)逐步由外匯占款投放轉(zhuǎn)向由央行提供，有利于利率走廊機(jī)制的形成。央行貨幣政策的有效傳導(dǎo)需要有足夠發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)（市場(chǎng)容量足夠大、收益穩(wěn)定且可供交易品種足夠多、期限結(jié)構(gòu)足夠豐富、流動(dòng)性足夠強(qiáng)）和眾多的貨幣市場(chǎng)參與者，以形成合理的定價(jià)機(jī)制，完善收益率曲線結(jié)構(gòu)，形成有足夠影響力的基準(zhǔn)利率，然后通過基準(zhǔn)利率的調(diào)整來影響利率水平，進(jìn)而影響銀行信貸投放，引起市場(chǎng)主體投資、消費(fèi)等行為的調(diào)整，進(jìn)一步引導(dǎo)總需求變化，從而使得央行的政策意圖傳達(dá)給市場(chǎng)，并形成合理的市場(chǎng)預(yù)期，并最終達(dá)到調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的目標(biāo)。貨幣市場(chǎng)基金作為貨幣市場(chǎng)的重要參與者，其發(fā)展有利于發(fā)達(dá)貨幣市場(chǎng)的建設(shè)。三、中國貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展現(xiàn)狀（一）中國貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展現(xiàn)狀（1）經(jīng)歷了從無到有、穩(wěn)步發(fā)展和快速擴(kuò)張的階段國內(nèi)最早的貨幣基金是2003年由景順長城基金公司發(fā)行的景順貨幣和由華安基金設(shè)立的華安現(xiàn)金富利，迄今為止，經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段。2003年至2005年國內(nèi)貨幣基金從無到有，進(jìn)人第一個(gè)擴(kuò)張期，2005年末貨幣基金凈值達(dá)到1868億元。2005年至2010年穩(wěn)步發(fā)展，2008年末貨幣基金規(guī)模增速達(dá)250%，之后由于金融危機(jī)，基金規(guī)模有所收縮。2011年以來，貨幣基金迎來快速發(fā)展，尤其是2013年以來，我國貨幣基金步人了快速發(fā)展的新階段。隨著國內(nèi)利率市場(chǎng)化的推進(jìn)和互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)巨頭支付寶聯(lián)合天弘基金公司于2013年推出了互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)貨幣基金天弘余額寶，貨幣基金凈值由2013年末的7476億元增加到2017年末的6.7萬億元，年均增速達(dá)73%。截至2018年3月末，我國境內(nèi)共有貨幣基金348只，是2013年末的3.7倍，基金凈值7.32萬億元，同比增長81.6%，遠(yuǎn)高于同期貨幣供應(yīng)量M2的增速（8.2%）和各項(xiàng)存款增速（8.7%）。（2）收益率與同業(yè)市場(chǎng)利率高度相關(guān)貨幣基金自誕生之日就注定與金融市場(chǎng)利率高度關(guān)聯(lián)，在美國20世紀(jì)70年代開始的利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程中，貨幣基金收益率與改革進(jìn)程密切相關(guān)，我國的貨幣基金收益率更是伴隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)而發(fā)展變化。觀察余額寶7日年化收益率（余額寶是成立時(shí)間較長，規(guī)模最大的一只貨幣基金，其收益率相對(duì)處于中間水平，本文選取余額寶七日年化收益率代表貨幣基金收益率）與上海銀行間市場(chǎng)拆借利率（SHIBOR，鑒于貨幣基金為短期的金融產(chǎn)品進(jìn)行比較。2013年6月，SHIBOR利率高于貨幣基金收益率237個(gè)基點(diǎn)，這是著名的“錢荒”事件，同業(yè)利率走勢(shì)出現(xiàn)短暫畸形，之后，貨幣基金收益率一直高于隔夜SHIBOR。隨著2014年以來新一輪降息周期的開啟，貨幣基金收益率從高點(diǎn)回落，一路下行至2016年9月的2.35，同期SHIBOR利率為2.14%，二者僅相差21個(gè)基點(diǎn)。自2016年4季度開始，貨幣基金收益率又開始上行。與此同時(shí)，SHIBOR利率也表現(xiàn)出先下降而后有所回升的特點(diǎn)。不同的是，在2016年4季度開始上升的過程中，貨幣基金收益率顯著快于SHIBOR,SHIBOR則表現(xiàn)的更為平緩。而之前，SHIBOR波動(dòng)更為劇烈，貨幣基金收益率則更為穩(wěn)健。（3）資產(chǎn)主要配置于銀行存款、債券投資及買入返售金融資產(chǎn)貨幣基金設(shè)立的本意即為投資于貨幣市場(chǎng)，因?yàn)樨泿呕鹗情_放式公募基金，投資高流動(dòng)性的資產(chǎn)才能保證應(yīng)付貨幣基金的隨時(shí)兌付。為便于分析，本文選取了天弘余額寶、建信現(xiàn)金、工銀貨幣、華寶添益、南方現(xiàn)金增利貨幣B、華夏現(xiàn)金增利貨幣B、華夏現(xiàn)金增利貨幣A/E、興全添利寶貨幣、廣發(fā)貨幣B、中銀貨幣B為例，十只貨幣基金在國內(nèi)規(guī)模較大且具有一定代表性。十只貨幣基金的資產(chǎn)配置渠道主要為銀行存款、債券投資及買人返售金融資產(chǎn)。2017年末，三者合計(jì)占基金總資產(chǎn)的99.4%，比2013年末略低0.5個(gè)百分點(diǎn)。2017年末，十只貨幣基金在銀行存款的配置比例為54.2%，比2013年末低25.6個(gè)百分點(diǎn)；債券（包括國債、金融債、銀行同業(yè)存單等）投資、買人返售金融資產(chǎn)占比分別為20.8%和24.4%，分別比2013年末高7.3個(gè)和19.8個(gè)百分點(diǎn)。近年來，貨幣基金配置銀行存款占比明顯下降，買人返售資產(chǎn)配置比例顯著提高。（二）貨幣市場(chǎng)基金在我國的發(fā)展前景貨幣市場(chǎng)基金在中國發(fā)展的有利條件多于不利條件，它必將擁有良好的發(fā)展前景。首先，貨幣市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r作為貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展的基礎(chǔ)條件在不斷改善。貨幣市場(chǎng)的健康發(fā)展，包括市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的完善，將能夠滿足貨幣市場(chǎng)基金的運(yùn)作需求。其次，居民財(cái)富增長很快，需要低風(fēng)險(xiǎn)的儲(chǔ)蓄替代型證券投資工具。貨幣市場(chǎng)基金作為良好的儲(chǔ)蓄替代品，符合當(dāng)前低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)的需求，因此，它可以得到較迅速的發(fā)展。再次，基金業(yè)在發(fā)展過程中，需要完善自身的產(chǎn)品鏈，以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)、收益、流動(dòng)性偏好的投資者需求?；饦I(yè)要發(fā)展壯大，必須根據(jù)市場(chǎng)的需求，完善自己的供給。從這方面看，貨幣市場(chǎng)基金也有較強(qiáng)的發(fā)展沖動(dòng)。最后，由于貨幣市場(chǎng)基金風(fēng)險(xiǎn)小，將來很可能作為QDII投資國際貨幣市場(chǎng)，從而可帶來國際市場(chǎng)的適度收益。這些都會(huì)增加貨幣市場(chǎng)基金的吸引力，從而為其帶來較好的發(fā)展前景。四、國外貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展對(duì)我國的經(jīng)驗(yàn)借鑒（一）美國貨幣市場(chǎng)基金的投資對(duì)象1、短期國庫券短期國庫券（TreasuryBills或者Tbills）。在美國，作為聯(lián)邦政府的債務(wù)，這些契約通常被認(rèn)為是不存在違約風(fēng)險(xiǎn)的。并且，它們?cè)谧顬榛钴S的次級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行交易，這些市場(chǎng)的特征是較低的買盤一賣盤價(jià)差和極高的流動(dòng)性。短期國庫券沒有息票或給定的利息，但是它們按照面值貼現(xiàn)發(fā)行。發(fā)行的國庫券到期期限有91天（(3個(gè)月）、182天（(6個(gè)月）和364天（(1年）三種。國庫券在西方國家的發(fā)行，并非僅僅為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字，更多是為了調(diào)劑社會(huì)資金流量，強(qiáng)化金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)。2.短期市政債券在美國，州和地方政府常常對(duì)現(xiàn)金有暫時(shí)性的需要，如在收到稅收和其他收入或者是債券出售之前。為滿足這個(gè)需要，它們發(fā)行短期市政債券（(Short-termMunicipalSecurities）。這些債券以兩種形式發(fā)行：有息票據(jù)和貼現(xiàn)票據(jù)。利息收益或者是在貼現(xiàn)票據(jù)情形中發(fā)行價(jià)格與到期期價(jià)值之間的差額是免征聯(lián)邦收入稅的。短期市政債券的發(fā)行機(jī)構(gòu)包括州、城市和地方政府，以及州和地方政府設(shè)立的有關(guān)當(dāng)局、區(qū)域和機(jī)構(gòu)。盡管市政債券易受到違約風(fēng)險(xiǎn)的影響，但它們所提供的收益率常常由于它們免稅的狀態(tài)而低于那些國庫券債務(wù)的收益率。因此，市政債券的投資者通常是那些發(fā)現(xiàn)自己處于較高的聯(lián)邦稅收等級(jí)之中的個(gè)人。這些個(gè)人更為通常的是通過免稅貨幣市場(chǎng)基金進(jìn)行投資，由此分散大量市政債券存在的違約風(fēng)險(xiǎn)。3、聯(lián)邦基金聯(lián)邦基金（FederalFunds,）在美國是隔夜信貸市場(chǎng)的核心部分，是指在美國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行體系中開有準(zhǔn)備金帳戶并繳存準(zhǔn)備金的金融機(jī)構(gòu)之間就準(zhǔn)備金調(diào)劑所形成的交易市場(chǎng)。交易的執(zhí)行是通過把資金從一個(gè)機(jī)構(gòu)在聯(lián)儲(chǔ)的結(jié)算賬戶（支票賬戶）轉(zhuǎn)移到另一家的結(jié)算賬戶。聯(lián)邦基金的借款人通常是大的貨幣中心銀行，聯(lián)邦基金的貸款人一般為較小的銀行。4、可轉(zhuǎn)讓存單（CDs）可轉(zhuǎn)讓存單他稱為NegotiableCertificatesofDeposit，簡(jiǎn)記為NODS)是可交易的定期存款。與許多其他貨幣市場(chǎng)證券一樣，可轉(zhuǎn)讓存單發(fā)行的面額為100000美元或者更高。多數(shù)可轉(zhuǎn)讓存單是以到期期限之前固定的利息支付為特征的。與短期國庫券、多數(shù)貼現(xiàn)票據(jù)和聯(lián)邦基金不同，可轉(zhuǎn)讓存單實(shí)際上是印制的證書，因此在它們的名稱中使用證書一詞。這些證書標(biāo)明存款數(shù)量、到期前的時(shí)間段、利率和計(jì)算利率的方法，可以按無記名方式或記名方式發(fā)行。5、商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)（(CommercialPaper）被定義成短期無擔(dān)保期票。這種工具比存款機(jī)構(gòu)的可轉(zhuǎn)讓存單或者非金融業(yè)企業(yè)的短期貸款這些傳統(tǒng)渠道成本更為低廉。商業(yè)票據(jù)的收益率超過國庫債券的收益率。商業(yè)票據(jù)一般按面值進(jìn)行貼現(xiàn)發(fā)行，它在每個(gè)指定的日期到期，并且是可轉(zhuǎn)讓的。多數(shù)到期期限在30天到60天內(nèi)。貨幣市場(chǎng)基金是商業(yè)票據(jù)的最大投資者。6、銀行承兌票據(jù)銀行承況票據(jù)是一種定期匯票，要求在未來的日期向承兌票據(jù)的持有人進(jìn)行指定金額的支付。銀行承兌票據(jù)一般被用來促進(jìn)不愿意暴露在對(duì)方信用風(fēng)險(xiǎn)之下的雙方所進(jìn)行的交易。銀行承兌票據(jù)主要山貨幣市場(chǎng)基金和市政機(jī)構(gòu)購買并持有，另外還包括商業(yè)銀行、外國中央銀行和非金融公司。它們按面值進(jìn)行貼現(xiàn)出售，以無記名方式發(fā)行，到期期限從I個(gè)月到6個(gè)月不等。因?yàn)榻杩钊诉M(jìn)行支付的承諾、商品的抵押以及承兌銀行的擔(dān)保，使得它的風(fēng)險(xiǎn)要低于商業(yè)票據(jù)。7、回購協(xié)議回購協(xié)議是雙方按初始交易日期確定的價(jià)格購買和回購一個(gè)給定的證券。所涉及的有價(jià)證券一般是國債，兩項(xiàng)交易的時(shí)間安排可以是在一天內(nèi)或者是相隔若于個(gè)月。在期末，初始出售方收回證券，而購買方收回所給出的資金以及利息。回購交易首先于1969年在美國開始，其后發(fā)展迅速。8、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)貼現(xiàn)與短期國庫券一樣，機(jī)構(gòu)貼現(xiàn)票據(jù)沒有利息，但按值進(jìn)行面值進(jìn)行貼現(xiàn)發(fā)行。與短期國庫券不同的是，貼現(xiàn)的數(shù)額是由機(jī)構(gòu)設(shè)定的。機(jī)構(gòu)發(fā)行要少于財(cái)政部發(fā)行，交易也沒有那么活躍。而且，大多數(shù)機(jī)構(gòu)債務(wù)是一直持有直至到期，這導(dǎo)致了流動(dòng)性的降低。機(jī)構(gòu)貼現(xiàn)票據(jù)的定價(jià)使它們內(nèi)含的收益率比具有相應(yīng)到期期限的短期國庫券收益率高出30個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)。（二）美國貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)借鑒（1）基金業(yè)發(fā)展有自身發(fā)育和完善的過程在新加坡和我國的臺(tái)灣，香港等亞洲新興國家和地區(qū)，基金從上世紀(jì)80年代中期產(chǎn)生、發(fā)展，到現(xiàn)在也經(jīng)歷了20年的時(shí)間。我國從1998年開始發(fā)展封閉式基金，2001年推出開放式基金，2003年又推出保本基金和貨幣市場(chǎng)基金等品種僅經(jīng)歷四五年。這一過程雖然離不開政府的努力，但是，基金市場(chǎng)自身的發(fā)育尤為重要，否則有可能會(huì)拔苗助長。（2）確?；?、證券、信托和銀行業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展美國的基金、證券、信托和銀行業(yè)經(jīng)過幾十年的協(xié)調(diào)發(fā)展，給了我們很多啟示。在我國分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的體制下，難以從宏觀上保持金融業(yè)的平衡協(xié)調(diào)發(fā)展。例如，我國基金管理公司的數(shù)量應(yīng)該有多少家才能與信托、銀行有一個(gè)大致的平衡?我國每年發(fā)行的基金規(guī)模到底有多大才適合市場(chǎng)需求?應(yīng)該在測(cè)算的基礎(chǔ)上來考慮如何發(fā)行。。其間，最需要的是行業(yè)間的協(xié)調(diào)。（3）汲取美國貨幣基金早期發(fā)展教訓(xùn)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)積聚我國貨幣市場(chǎng)基金目前的發(fā)展與美國貨幣基金早期的發(fā)展很相似，即通過追求收益率來獲取市場(chǎng)占有率。美國貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展初期，監(jiān)管層對(duì)貨幣市場(chǎng)基金限制較少。不少貨幣市場(chǎng)基金通過杠桿放大、嵌套期權(quán)或跟蹤衍生品以提高收益率。但1994年聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)提高利率，卻引發(fā)貨幣市場(chǎng)基金及金融市場(chǎng)的混亂。此時(shí)，美國開始對(duì)貨幣市場(chǎng)基金風(fēng)險(xiǎn)給予的關(guān)注，主要表現(xiàn)為SEC在原有貨幣市場(chǎng)基金管理規(guī)定的基礎(chǔ)上，作出進(jìn)一步更加嚴(yán)格的規(guī)定。在此之后，貨幣市場(chǎng)基金雖然繼續(xù)得以發(fā)展，但己不再是低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的代名詞。貨幣基金的本來市場(chǎng)功能得以回歸。無疑，美國貨幣市場(chǎng)基金的早期經(jīng)驗(yàn)給予我們的啟示是：要避免過度進(jìn)行借短放長的套利活動(dòng)。盡管借短放長是我國貨幣市場(chǎng)基金收益率迅速增加的最主要原因。但貨幣市場(chǎng)基金并非沒有風(fēng)險(xiǎn)，其收益取決于其投資的各類短期證券的收益率，因此它存在利率風(fēng)險(xiǎn)。2002年以來，美國貨幣市場(chǎng)基金出現(xiàn)了凈現(xiàn)金大量外流，這與美聯(lián)儲(chǔ)2001年以來多次連續(xù)的降息密切相關(guān)。（4）借鑒美國貨幣基金定位，回歸其資金流動(dòng)性配置功能美國投資者可以開立獨(dú)立的現(xiàn)金支付帳戶用以日常交易和支付，基金公司無須向美國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行交納法定準(zhǔn)備金。投資者正是充分利用了流動(dòng)性現(xiàn)金管理功能，滿足對(duì)資金頭寸管理的需求。也正是這種需求，拉動(dòng)了美國貨幣市場(chǎng)基金的快速發(fā)展。我國貨幣市場(chǎng)基金要實(shí)現(xiàn)這一理性回歸，需要依賴宏觀政策法規(guī)的完善和貨幣基金業(yè)自身的發(fā)育和完善過程。在美國貨幣基金的發(fā)展歷史上，從1971年第一只貨幣市場(chǎng)基金出現(xiàn)到現(xiàn)在，經(jīng)歷了40多年的發(fā)展歷程。我國貨幣市場(chǎng)基金在快速的發(fā)展中，要摒棄貨幣市場(chǎng)基金只是低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資工具的理念，而應(yīng)逐步回歸其本來的市場(chǎng)功能：即管理資金頭寸，進(jìn)行流動(dòng)性配置。但這種回歸需要金融市場(chǎng)的逐步完善和金融機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)。（5）加快基金產(chǎn)品創(chuàng)新和管理創(chuàng)新，把握貨幣市場(chǎng)基金特性目前我國機(jī)構(gòu)和居民的大量儲(chǔ)蓄資產(chǎn)或其他資產(chǎn)缺乏合理的可投資的產(chǎn)品。而基金的產(chǎn)品創(chuàng)新和管理創(chuàng)新最終要體現(xiàn)在為家庭投資者提供誠信而專業(yè)的金融增值服務(wù)這個(gè)核心定位上來。在準(zhǔn)儲(chǔ)蓄和真儲(chǔ)蓄的過渡中，應(yīng)遵循循序漸進(jìn)的發(fā)展原則，切忌過于激進(jìn)；充分發(fā)揮其流動(dòng)性和可轉(zhuǎn)換功能。隨著金融創(chuàng)新工具的開發(fā)，貨幣市場(chǎng)基金這些投資優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步得到體現(xiàn)，提高資本的效率，使投資最大限度地保值增值。（6）借鑒美國貨幣市場(chǎng)基金管理方式，避免基金品種同質(zhì)化目前美國的貨幣市場(chǎng)基金數(shù)量不斷減少，之所以減少的原因之一在于貨幣市場(chǎng)基金的同質(zhì)化。我國貨幣基金業(yè)應(yīng)以此為鑒，避免因基金品種同質(zhì)化而影響基金的發(fā)展規(guī)模。目前，我國貨幣市場(chǎng)基金在發(fā)展過程中同樣潛伏著同質(zhì)化問題。原因在于：貨幣基金投資目標(biāo)簡(jiǎn)單明確，投資品種受到嚴(yán)格限制，使貨幣市場(chǎng)基金的收益差別較小。但是，美國在基金產(chǎn)品開拓，為客戶提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)等方面的管理經(jīng)驗(yàn)，值得我們借鑒。美國貨幣市場(chǎng)基金作為現(xiàn)金管理的工具，其基金管理人和代銷機(jī)構(gòu)可以創(chuàng)造出各種模板和用法提供給客戶?；鸸芾砣嗽敿?xì)了解客戶的需求，創(chuàng)造出滿足客戶需求的基金產(chǎn)品，作為其日常工作的重要組成部分，目的是為客戶提供全方位的理財(cái)服務(wù)。美國基金管理公司盡量給投資者提供差異化的貨幣市場(chǎng)基金產(chǎn)品，并細(xì)化其客戶群體。劃分的標(biāo)準(zhǔn)為：1、對(duì)于流動(dòng)性要求不同的投資者，基金公司會(huì)推出周期不同的貨幣市場(chǎng)基金。2、對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力不同的投資者，基金公司可推出不同杠桿比例的貨幣市場(chǎng)基金。3、基金公司應(yīng)根據(jù)服務(wù)成本差異實(shí)行貨幣市場(chǎng)基金產(chǎn)品差異化收費(fèi)，通過不同的費(fèi)率給投資金額不同的投資者提供不同的收益率。目前我國機(jī)構(gòu)和居民的大量儲(chǔ)蓄資產(chǎn)或其他資產(chǎn)，缺乏合理的可投資的產(chǎn)品。家庭持有是基金業(yè)的中堅(jiān)力量，基金的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和管理應(yīng)圍繞著家庭投資者來進(jìn)行。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，設(shè)計(jì)的基金產(chǎn)品要滿足其管理短期資產(chǎn)的需求。（7）借鑒美國基金管理公司的投資策略和管理經(jīng)驗(yàn)美國最著名的兩家基金管理公司是：富達(dá)管理研究公司和先鋒集團(tuán)。選基金就是選基金管理公司，投資風(fēng)格和策略不同，基金的業(yè)績也會(huì)有很大差異。處于初步發(fā)展階段的中國貨幣市場(chǎng)基金，應(yīng)借鑒美國基金的投資策略和管理經(jīng)驗(yàn)，并綜合中國國情將中國的基金市場(chǎng)快速發(fā)展起來。（8）基金管理公司要注重現(xiàn)金流分析，完善指標(biāo)管理借鑒美國的基金管理模式，在貨幣基金的年度報(bào)表中，公布凈現(xiàn)金流的流入和流出情況。憑借該指標(biāo)對(duì)貨幣基金的動(dòng)態(tài)發(fā)展給予足夠的關(guān)注并據(jù)此發(fā)現(xiàn)問題，尋求前瞻性的管理策略。另外，作為普通投資者，通常比較關(guān)注的是最近七日收益率指標(biāo)。但是如果從專業(yè)角度來看，七日收益率是短期指標(biāo)，它代表的是基金過去七天的盈利水平信息，并不意味著未來收益水平。因此，建議同時(shí)公布階段累計(jì)年收益率，完善指標(biāo)管理，增強(qiáng)信息透明度。（9）政府對(duì)貨幣市場(chǎng)基金應(yīng)該施以必要的管理貨幣市場(chǎng)基金的出現(xiàn)和壯大曾給美國社會(huì)帶來不小的震動(dòng)。當(dāng)貨幣市場(chǎng)基金從儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)引走大量存款時(shí)，商業(yè)銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)強(qiáng)烈要求國會(huì)對(duì)貨幣市場(chǎng)基金也實(shí)施存款準(zhǔn)備金制度。而貨幣市場(chǎng)基金又在證券交易委員會(huì)的支持下，激烈地反對(duì)這種要求。面對(duì)于貨幣市場(chǎng)基金對(duì)商業(yè)銀行的資產(chǎn)沖擊則應(yīng)主要以市場(chǎng)方式自行調(diào)節(jié)。（10）貨幣基金單位凈值應(yīng)該固定不變美國貨幣市場(chǎng)基金的一個(gè)重要特點(diǎn)就是其單位凈值是固定不變的（通常是每個(gè)基金單位1美元），只有紅利收入在上升或下降。這種基金定價(jià)法的產(chǎn)生也頗有淵源。美國1940年投資公司法案要求共同基金根據(jù)其持有證券的市場(chǎng)價(jià)值確定每股價(jià)格，但這種規(guī)定難以適合貨幣市場(chǎng)基金。因?yàn)樵S多短期高質(zhì)債券的市場(chǎng)交易價(jià)會(huì)隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)而波動(dòng)起伏，這些變化對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言是不可接受的。他們更多的是將貨幣市場(chǎng)基金作為一種現(xiàn)金管理工具，如果這些現(xiàn)金的價(jià)值發(fā)生變動(dòng)，投資者的運(yùn)作及會(huì)計(jì)處理都會(huì)陷入困擾之中。五、我國貨幣市場(chǎng)基金目前存在的主要問題（一）我國貨幣市場(chǎng)還不夠完善我國貨幣市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短，貨幣市場(chǎng)還不夠成熟，不可避免地會(huì)影響貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展。1、投資品種的缺乏投資對(duì)象的缺乏限制了貨幣市場(chǎng)基金的投資方向，使基金無法通過多樣化的投資組合來分散風(fēng)險(xiǎn)，降低了基金的靈活性。在美國，投資多樣化保證了美國貨幣市場(chǎng)基金的穩(wěn)定發(fā)展。我國貨幣市場(chǎng)的投資品種缺乏，因此投資工具嚴(yán)重不足將在很大程度上制約貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展。（1）票據(jù)市場(chǎng)；我國票據(jù)市場(chǎng)主要問題表現(xiàn)在：第一，我國商業(yè)信用不發(fā)達(dá)，票據(jù)總量增長落后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2017年底，累計(jì)簽發(fā)商業(yè)匯票24623.0億元，相當(dāng)于股票市場(chǎng)年交易量的76.6，未到期余額占國內(nèi)債券余額的37.2%，金融機(jī)構(gòu)累計(jì)貼現(xiàn)41180.7億元，占其貸款的25.9%，人民銀行辦理再貼現(xiàn)744.9億元，僅占基礎(chǔ)貨幣的3.8%。表明我國票據(jù)市場(chǎng)在一定程度上有所發(fā)展，但票據(jù)化程度依然很低，不能滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。第二，票據(jù)的品種結(jié)構(gòu)單一，除了支票和銀行匯票較為普及外，本票和商業(yè)匯票都比較少，限制了市場(chǎng)的發(fā)展。票據(jù)市場(chǎng)應(yīng)提供足夠數(shù)量的不同期限、收益、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性特征的多種信用工具。我國票據(jù)市場(chǎng)目前只有交易性票據(jù)，沒有融資性票據(jù)，票據(jù)市場(chǎng)缺乏足夠的操作工具。在交易性票據(jù)結(jié)構(gòu)中，銀行承兌匯票比例較高，達(dá)到90%以上，商業(yè)承兌匯票不足10%；第三，缺乏票據(jù)流通市場(chǎng)；商業(yè)票據(jù)是貨幣市場(chǎng)基金主要的投資對(duì)象。中央銀行曾允許我國企業(yè)發(fā)行的短期融資券具備了商業(yè)票據(jù)的基本特征，起到了為企業(yè)短期融資的作用。該券發(fā)行期最長限為1年，實(shí)行滾動(dòng)發(fā)行、余額控制。。（2）短期國債；短期國債以其極低的違約風(fēng)險(xiǎn)以及較高的流動(dòng)性活躍于債券市場(chǎng)，也是貨幣市場(chǎng)基金主要的投資品種。美國貨幣市場(chǎng)基金總是投資很大的份額以應(yīng)付現(xiàn)金不足之需。我國曾在上世紀(jì)90年代中期發(fā)行過短期國債，但規(guī)模相對(duì)較小，而且不久就停止發(fā)行。對(duì)于需要流動(dòng)性和安全性的投資者來說，這無疑是一種缺憾，因?yàn)檫@種極富流動(dòng)性且無違約風(fēng)險(xiǎn)的證券如同現(xiàn)金。2003年12月31日，1996年以來的第一期超短期國債在全國銀行間債券市場(chǎng)流通，此后，短期國債的發(fā)行規(guī)模發(fā)展的過于緩慢。（3）大額可轉(zhuǎn)讓存單；活躍的大額存單市場(chǎng)是一個(gè)現(xiàn)代化、規(guī)范化、國際化貨幣市場(chǎng)所必須培育的。我國的大額存單市場(chǎng)尚未真正發(fā)展起來，卻己進(jìn)入可有可無的窘境。1986年交通銀行開始發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單，其后商業(yè)銀行相繼效仿，存單利率比同期銀行利率上浮10%。大額存單面世后深受歡迎。利率優(yōu)勢(shì)的喪失，又不存在轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，自此我國的大面額存單市場(chǎng)停滯。2、交易主體的缺乏貨幣市場(chǎng)的發(fā)展需要各類投資者的積極參與，藉此保證需求的多樣性和貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性。多元化的交易主體，一方面是指在現(xiàn)有制度安排的條件下，允許更多的金融與非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行與使用各種不同類型的貨幣工具；另一方面是指應(yīng)當(dāng)允許更多的公眾個(gè)人與機(jī)構(gòu)進(jìn)行貨幣工具的投資與交易，滿足各自不同的需求。3、市場(chǎng)利率存在一定的扭曲貨幣市場(chǎng)是商業(yè)銀行尤其是國有商業(yè)銀行行為主導(dǎo)的市場(chǎng)，在與比如央行的博弈中客觀上形成了一個(gè)利益基本一致的壟斷勢(shì)力，使得央行的貨幣政策不能有效地發(fā)揮作用。因此在貨幣市場(chǎng)上很難形成反映資金真實(shí)供求的基準(zhǔn)利率。4、清算系統(tǒng)的效率有待提高我國目前還缺乏高水平的貨幣市場(chǎng)清算結(jié)算體系。目前關(guān)于贖回到帳期限我國目前還停留在T+1日和T十2日兩種，與國際T+0的標(biāo)準(zhǔn)還有一定差距。而這也是與我國貨幣市場(chǎng)清算結(jié)算系統(tǒng)不夠發(fā)達(dá)有關(guān)。我國盡管己建立了中央國債登記結(jié)算公司，作為債券登記托管結(jié)算的服務(wù)機(jī)構(gòu)，但該機(jī)構(gòu)運(yùn)作水平還有待進(jìn)一步提高。目前貨幣市場(chǎng)的資金清算主要通過中國人民銀行的電子聯(lián)行系統(tǒng)進(jìn)行，其清算效率尚不能滿足發(fā)展貨幣市場(chǎng)的要求。（二）貨幣市場(chǎng)基金相關(guān)法規(guī)不完善在我國，貨幣市場(chǎng)基金還是一個(gè)新鮮事物，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)其監(jiān)管還處于摸索階段。在目前已前后出臺(tái)了《貨幣市場(chǎng)基金管理暫行辦法》、《關(guān)于貨幣市場(chǎng)基金投資等相關(guān)問題的通知》、《貨幣市場(chǎng)基金信息披露特別規(guī)定》和《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》等法規(guī)條例。但是，仍未形成一整套發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金的法律體系。綜上所述，不發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)以及分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的金融體制以及相關(guān)法律法規(guī)還未明朗是制約我國貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展的主要因素。（三）我國貨幣市場(chǎng)基金存在較大的風(fēng)險(xiǎn)貨幣市場(chǎng)基金因?yàn)檩^高的流動(dòng)性和安全性、較穩(wěn)定的收益等而備受歡迎，但這并不能說明貨幣市場(chǎng)基金本身不存在風(fēng)險(xiǎn)。貨幣市場(chǎng)基金作為一種投資行為不可能完全沒有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橥顿Y收益的實(shí)現(xiàn)是未來之事，而未來都含有不同程度的不確定性的。在我國，貨幣市場(chǎng)基金存在著兩種重要的風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。1、我國貨幣市場(chǎng)基金的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)基金企業(yè)日益繁榮起來，給我國經(jīng)濟(jì)帶來了非常大的震撼?；鸬膭?chuàng)新可以幫助行業(yè)提高競(jìng)爭(zhēng)力，多渠道的投資會(huì)使得人們理財(cái)方式得到滿足。但是，貨幣市場(chǎng)基金在蓬勃發(fā)展時(shí)，所引起市場(chǎng)的波動(dòng)以及監(jiān)管不足等問題，必須引起我們高度的重視。（1）資產(chǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。我國貨幣市場(chǎng)基金具有良好的流動(dòng)性，購買的費(fèi)用相對(duì)較低。當(dāng)貨幣市場(chǎng)的利率較低時(shí)，意味著貨幣市場(chǎng)也會(huì)出現(xiàn)較低的收益率，即在資本市場(chǎng)上將會(huì)獲得更高的收益率。這就會(huì)吸引人們將貨幣市場(chǎng)的資金轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)中，以便獲得更高的收益，由此造成資金轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。（2）利率風(fēng)險(xiǎn)?；鹚@得的利潤情況一般正比例于我國的市場(chǎng)利率。當(dāng)我國中央銀行將準(zhǔn)備金率調(diào)整了60.1%時(shí)，貨幣市場(chǎng)交易便出現(xiàn)了一片混亂。我國的市場(chǎng)利率和通貨膨脹率的變化等都是影響基金利率風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵要素。這些影響因素通常并不會(huì)獨(dú)自產(chǎn)生，如果這些因素同時(shí)發(fā)生作用，貨幣市場(chǎng)基金將會(huì)面臨很大的挑戰(zhàn)。除此之外，由于我國貨幣市場(chǎng)利率種類繁多，擁有不同的到期時(shí)間，利率走勢(shì)會(huì)比較復(fù)雜。尤其是我國同業(yè)拆借市場(chǎng)上的利率到期時(shí)間不同，利率水平變化差異很大，因此，一般來說，對(duì)于利率風(fēng)險(xiǎn)很難可以將其完全控制住。（3）制度風(fēng)險(xiǎn)。貨幣市場(chǎng)上的投資工具、參與者以及其自身運(yùn)轉(zhuǎn)狀況等這些方面，都將會(huì)決定著基金的收益。制度變革的速度和方向影響著這些因素的變化，影響我國貨幣市場(chǎng)基金的一個(gè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就是制度風(fēng)險(xiǎn)。比如，為了給用戶提供更為便捷的增值性服務(wù)，阿里巴巴開發(fā)了余額寶項(xiàng)目。從本質(zhì)上說，這是一種第三方支付業(yè)務(wù)與基金產(chǎn)品的組合創(chuàng)新，是利率市場(chǎng)化發(fā)展的產(chǎn)物。2、我國貨幣市場(chǎng)基金的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（1）信用風(fēng)險(xiǎn)，即違約風(fēng)險(xiǎn)。在我國的貨幣市場(chǎng)上，貨幣市場(chǎng)基金主要是通過選擇一些短期票據(jù)在貨幣市場(chǎng)上進(jìn)行投資，企業(yè)發(fā)行的商業(yè)票據(jù)也占有很重要的份額。商業(yè)票據(jù)、企業(yè)債券等這些短期金融資產(chǎn)，都存在較大的信用風(fēng)險(xiǎn)。例如，商業(yè)票據(jù)由于受發(fā)行企業(yè)自身因素的影響，他們的質(zhì)量也是不一樣的。如果企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重惡化的經(jīng)營環(huán)境，業(yè)績不佳等現(xiàn)象，這時(shí)，該企業(yè)就無法承擔(dān)兌付的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)這些類型的票據(jù)所占的比率較高時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致它的經(jīng)營狀況遭到嚴(yán)重?fù)p失，從而帶來一系列不可避免的風(fēng)險(xiǎn)。因此，評(píng)估機(jī)構(gòu)將會(huì)評(píng)估貨幣市場(chǎng)工具。信用風(fēng)險(xiǎn)可以通過將資產(chǎn)分散化來進(jìn)一步降低，從而使得風(fēng)險(xiǎn)最小化。（2）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。基金管理人員對(duì)基金的管理能力會(huì)影響基金的收益。當(dāng)基金投資者不能按照基金顧問提供的基金投資策略和風(fēng)險(xiǎn)控制的方案進(jìn)行操作時(shí)，就有很大可能出現(xiàn)資金損失的風(fēng)險(xiǎn)。（3）道德風(fēng)險(xiǎn)。我國貨幣市場(chǎng)基金的道德風(fēng)險(xiǎn)是指在基金管理上，基金管理人是否能夠做到盡職盡責(zé)、能夠做到在不以自身效用最大化為前提的情況下，做出有利于基金投資人的行為傾向。六、促進(jìn)我國貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展的建議（一）發(fā)展完善我國貨幣市場(chǎng)1、豐富貨幣市場(chǎng)的投資工具（1）加快票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展；票據(jù)的發(fā)行需要十分完善的社會(huì)信用環(huán)境和法律環(huán)境。因此完善現(xiàn)代企業(yè)制度和商業(yè)信用制度，培育我國的信用評(píng)級(jí)制度是發(fā)展我國票據(jù)市場(chǎng)的首要任務(wù)。因此應(yīng)首先廣泛宣傳和普及票據(jù)知識(shí)，依法構(gòu)建健康的信用關(guān)系，制定相應(yīng)的實(shí)施細(xì)則，并統(tǒng)一規(guī)則、辦法和處理原則；加大執(zhí)法力度，依法有效地保護(hù)持票人的利益，為票據(jù)業(yè)務(wù)的開展創(chuàng)造良好地信用環(huán)境和法律保障。其次是要建立我國的信用評(píng)級(jí)制度，降低投資者的交易成本，減輕我國銀行的信用壓力。因此應(yīng)大力發(fā)展我國的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，杜絕尋租現(xiàn)象的發(fā)生。例如可以邀請(qǐng)國外著名的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來對(duì)我國的票據(jù)法行人進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，以學(xué)習(xí)國外先進(jìn)的信用評(píng)級(jí)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)、規(guī)范操作。再次，應(yīng)該增加票據(jù)市場(chǎng)的交易主體，活躍二級(jí)市場(chǎng)交易。目前我國的票據(jù)市場(chǎng)參與者有限，沒有為二級(jí)市場(chǎng)交易提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)，也缺乏廣大的投資者。（2）增加票據(jù)市場(chǎng)的交易品種，豐富投資者的選擇。票據(jù)既是一種支付信用結(jié)算工具，更是一種低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性的短期投資和融資工具。我國只有交易性票據(jù)，缺乏融資性票據(jù)，并且在交易性票據(jù)中，銀行承兌匯票比重過高，商業(yè)承兌匯票缺乏發(fā)展。因此我國應(yīng)盡量簡(jiǎn)化審批手續(xù)，降低發(fā)行成本，吸引更多的企業(yè)進(jìn)入票據(jù)市場(chǎng)進(jìn)行直接融資。在進(jìn)一步發(fā)展銀行承兌匯票的基礎(chǔ)上，大力推廣使用商業(yè)承兌匯票。利用金融創(chuàng)新豐富票據(jù)市場(chǎng)的信用工具，例如嘗試發(fā)行無擔(dān)保商業(yè)票據(jù)、資產(chǎn)支撐票據(jù)等融資類票據(jù)等。（3）擴(kuò)大短期債券的供給；根據(jù)發(fā)達(dá)國家國債市場(chǎng)運(yùn)行的成功經(jīng)驗(yàn)，一國短期國債的發(fā)行數(shù)量只有達(dá)到18%-22%時(shí)，該國國債市場(chǎng)的流動(dòng)性才有保證。我國曾在上世紀(jì)90年代中期發(fā)行過短期國債，但規(guī)模相對(duì)較小，而且不久就停止發(fā)行。2003年12月31日，第一期超短期國債在全國銀行間債券市場(chǎng)流通，此后，短期國債的發(fā)行規(guī)模發(fā)展的過于緩慢。但是，我國從2006年開始實(shí)施國債余額管理，勢(shì)必會(huì)大大增加中短期國債的發(fā)行規(guī)模。因此有必要完善企業(yè)債券的評(píng)級(jí)機(jī)制。（4）鼓勵(lì)和扶持大額存單（(CD）市場(chǎng)的發(fā)展；在發(fā)展過程中，不斷完善CD發(fā)行和轉(zhuǎn)讓流通的法律制度建設(shè)，使之能逐步與CD市場(chǎng)接軌。流通轉(zhuǎn)讓是CD吸引投資者的原因之一。因此要培養(yǎng)形成一個(gè)活躍的流通轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。2、加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)的主體建設(shè)，健全貨幣市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則當(dāng)前貨幣市場(chǎng)交易主體建設(shè)的主要任務(wù)是加大金融機(jī)構(gòu)的參與程度，以及擴(kuò)大貨幣市場(chǎng)交易主體的范圍。貨幣市場(chǎng)最活躍的市場(chǎng)主體是各類金融機(jī)構(gòu)。目前我國僅有以商業(yè)銀行為主體的銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司參與貨幣市場(chǎng)，且不同的金融機(jī)構(gòu)參與不同的貨幣子市場(chǎng)。增加貨幣市場(chǎng)的交易主體，加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)的組織體系建設(shè)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的加強(qiáng)離不開交易主體數(shù)量的增加和投資活動(dòng)的活躍。其次，繼續(xù)完善做市商和市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)商機(jī)制。吸引合格的證券公司加入做市商行列。我國做市商制度開始于2001年，近年來由于受市場(chǎng)環(huán)境等諸多因素的影響，基本處于止步狀態(tài)，活躍市場(chǎng)的功能日漸萎縮。2004年中期，中國人民銀行作出新增6家做市商的決定，其中包括兩家證券公司。該決定被認(rèn)為是打破目前做市商機(jī)構(gòu)格局單一、促使做市商隊(duì)伍結(jié)構(gòu)更加合理的一次嘗試。建立健全貨幣市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則。包括市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)則、運(yùn)轉(zhuǎn)規(guī)則、監(jiān)管規(guī)則及宏觀調(diào)控規(guī)則。完善貨幣市場(chǎng)監(jiān)管制度是運(yùn)轉(zhuǎn)規(guī)則的主要內(nèi)容。要求市場(chǎng)交易主體嚴(yán)格遵守信息披露制度，遵守結(jié)算制度和交易制度，防止道德風(fēng)險(xiǎn)，消除逆向選擇。監(jiān)管制度重點(diǎn)是確定監(jiān)管主體及機(jī)制，實(shí)現(xiàn)各市場(chǎng)主體由他律轉(zhuǎn)向自律。3、完善貨幣市場(chǎng)利率結(jié)構(gòu)，促進(jìn)合理利率水平生成當(dāng)前貨幣市場(chǎng)利率越來越市場(chǎng)化，并基本能夠反映市場(chǎng)資金的松緊情況，但不顧風(fēng)險(xiǎn)的非理性交易也大量存在，未來要增強(qiáng)市場(chǎng)主體的利率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，促進(jìn)其理性投融資，由此促進(jìn)合理利率水平的生成。4、研究清算制度，加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)支付清算系統(tǒng)的建設(shè)探索設(shè)立專業(yè)化清算公司，清除清算服務(wù)的壟斷性，增強(qiáng)清算公司的服務(wù)意識(shí)，提高其效率。為便于全國統(tǒng)一的貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的發(fā)展，應(yīng)逐步建立我國獨(dú)立的清算銀行，專門從事貨幣市場(chǎng)各類資金清算業(yè)務(wù)。目前中國人民銀行的清算中心已遷址上海，并開始建設(shè)全國清算中心，說明建設(shè)我國的清算銀行己邁開一大步。（二）完善相關(guān)法律法規(guī)在國外，貨幣市場(chǎng)基金作為投資基金中的一種，一般由證券監(jiān)管當(dāng)局負(fù)責(zé)日常監(jiān)管。在我國，應(yīng)該在目前出臺(tái)的《貨幣市場(chǎng)基金管理暫行辦法》、《關(guān)于貨幣市場(chǎng)基金投資等相關(guān)問題的通知》、《貨幣市場(chǎng)基金信息披露特別規(guī)定》和《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》等法規(guī)條例的基礎(chǔ)上，應(yīng)進(jìn)一步適應(yīng)貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展?fàn)顩r，盡快出臺(tái)《貨幣市場(chǎng)基金管理法》，形成一整套發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金的法律體系。以法律形式對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)行方式、投資范圍、運(yùn)作機(jī)制、收益分配、托管方式和風(fēng)險(xiǎn)防范提供制度保障。當(dāng)前，由于實(shí)行的是分業(yè)監(jiān)管、機(jī)構(gòu)監(jiān)管，針對(duì)不同機(jī)構(gòu)制定統(tǒng)一的法規(guī)，難度較大。建議中央銀行協(xié)調(diào)其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)，制定出各類別金融機(jī)構(gòu)發(fā)起管理貨幣市場(chǎng)基金的、較為統(tǒng)一的管理辦法，填補(bǔ)法規(guī)盲點(diǎn)。同時(shí)科學(xué)監(jiān)管是貨幣市場(chǎng)基金健康發(fā)展的重要保證。商業(yè)銀行與基金管理公司之間應(yīng)加強(qiáng)溝通和協(xié)調(diào)，避免惡性競(jìng)爭(zhēng)，損壞投資者的利益。人民銀行、銀監(jiān)會(huì)以及證監(jiān)會(huì)等主管部門相互明確監(jiān)管范圍，相互合作，提高監(jiān)管效率。（三）加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)基金的風(fēng)險(xiǎn)控制1、貨幣市場(chǎng)基金系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制我國貨幣市場(chǎng)基金的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有很多，其中，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和制度風(fēng)險(xiǎn)是最主要的風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)這幾種主要的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，可通過采取以下措施加以控制和管理，從而保證貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定健康的運(yùn)行。（1）加強(qiáng)基金資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理。由于貨幣市場(chǎng)發(fā)展不夠完善，可用于投資的貨幣基金也比較少，基金將會(huì)存在著許多不可預(yù)見的問題。由于基金能夠獲得穩(wěn)定的收益，從而，人們需要做出多樣化的基金資產(chǎn)選擇。在投資工具中，短期國債的風(fēng)險(xiǎn)最小。因此，在投資規(guī)模和目標(biāo)確定的