并購(gòu)基金與PE基金未來(lái)機(jī)會(huì)

并購(gòu)基金與PE基金未來(lái)投資機(jī)會(huì)

1.回顧：國(guó)內(nèi)真正意義上成功的buy-outdeal，尤其是buy-outfund主導(dǎo)的：屈指可數(shù)2.國(guó)內(nèi)buy-out市場(chǎng)發(fā)展的困難與障礙：

IPO的估值誘惑和企業(yè)自身的高速成長(zhǎng)Operationandmanagement:團(tuán)隊(duì)與能力的缺乏整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)：優(yōu)秀職業(yè)經(jīng)理人的缺乏–被扭曲的能力和驅(qū)逐的良幣行業(yè)整合的困難：地方利益，誠(chéng)信缺失，高企的談判和交易成本基金進(jìn)入后的退出途徑Leverageratio:法定不超過(guò)50%；個(gè)別銀行變通處理后有突破3.當(dāng)前的市場(chǎng)機(jī)遇：曙光漸顯，但春天還沒(méi)有完全到來(lái)（1）賣方的變化：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞的下降–企業(yè)家未來(lái)預(yù)期的下行–利潤(rùn)增速下降大多數(shù)企業(yè)缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力第一代創(chuàng)業(yè)者的年齡和心態(tài)變化，第二代普遍不愿或不敢接班地方財(cái)政之需：優(yōu)質(zhì)國(guó)企的轉(zhuǎn)讓3.當(dāng)前的市場(chǎng)機(jī)遇：曙光漸顯，但春天還沒(méi)有完全到來(lái)（2）買方的變化：中概股：沙中淘金，部分被低估的龍頭企業(yè)海外經(jīng)驗(yàn)：經(jīng)濟(jì)低迷期是并購(gòu)的舞臺(tái)專業(yè)，而不是拼爹–我的機(jī)會(huì)來(lái)了市場(chǎng)的變化：未來(lái)的中國(guó)資本市場(chǎng)：規(guī)模擴(kuò)大，門(mén)檻降低，估值下移少數(shù)股權(quán)融資—排隊(duì)上市—大股東套現(xiàn)：時(shí)間幾何？?jī)r(jià)值幾何？國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)、中國(guó)股票的估值向海外成熟市場(chǎng)靠攏的長(zhǎng)期趨勢(shì)戴維斯雙殺—被透支的估值回歸4.交易發(fā)生的前提：同時(shí)滿足—有人辭官歸故里：沒(méi)有硬傷，但進(jìn)一步發(fā)展不易；面臨更多是自身原因引起的瓶頸，愿意以較低價(jià)格大額套現(xiàn)有人漏夜趕考場(chǎng)：行業(yè)增長(zhǎng)前景良好或存在產(chǎn)能重整后的拐點(diǎn)式機(jī)會(huì)；企業(yè)有著吸引人的但未被充分體現(xiàn)的亮點(diǎn)，在這個(gè)意義上被低估5.交易執(zhí)行的要點(diǎn)：中國(guó)特點(diǎn)—誠(chéng)信，競(jìng)業(yè)禁止和企業(yè)家部分持股相對(duì)簡(jiǎn)單的交易結(jié)構(gòu)，而非海外，尤其產(chǎn)業(yè)投資者相對(duì)復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)目標(biāo)細(xì)分行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)：較大的財(cái)務(wù)體量，一般每單投資額最少2億元，對(duì)應(yīng)至少四千萬(wàn)以上的凈利潤(rùn)民企：多個(gè)股東，家族成員的協(xié)調(diào)國(guó)企：婆婆，家長(zhǎng)，神仙，小鬼–一個(gè)都不能少海外估值模型：更高的杠桿率，令現(xiàn)金流覆蓋基金的融資成本VS中國(guó)估值模型：價(jià)值重塑后的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流增長(zhǎng)6.交易成功的核心抓住企業(yè)被抑制的關(guān)鍵點(diǎn)，管事派人，發(fā)揮亮點(diǎn)和潛力，實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造找到合適的人+激勵(lì)機(jī)制行業(yè)上下游資源—爭(zhēng)取協(xié)同效應(yīng)注入其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)7.交易退出方式：

產(chǎn)業(yè)投資者為主，IPO為輔

8.并購(gòu)基金VS產(chǎn)業(yè)投資者一般而言，略高的交易價(jià)格（產(chǎn)業(yè)投資者往往有明顯的協(xié)同資源）取信管理層：更為一致的共同利益產(chǎn)業(yè)投資者：其一盤(pán)棋中或有損管理層利益；往往事后派人進(jìn)入9.典型案例舉例Buyoutfund為主體：TPG入股深發(fā)展；Unitas收購(gòu)利德華福和巴貝拉產(chǎn)業(yè)投資者為主體：雀巢收購(gòu)徐福記10.另類并購(gòu)型投資—短平快嫁接A股上市公司

典型案例：定增借殼博盈投資，規(guī)避重大資產(chǎn)重組一端是大量的被投企業(yè)難以快速IPO，另一端是估值相對(duì)仍高且待新的投資故事的A股上市公司10.PE、VC市場(chǎng)的若干前景展望和機(jī)會(huì)走向兩端，走向?qū)I(yè)化PE團(tuán)隊(duì)：專業(yè)化人才，投后管理型人才，看看嘉御資產(chǎn)管理平臺(tái)，看看鼎暉各類金融機(jī)構(gòu)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)，看看公募基金，券商資管，保險(xiǎn)資管資產(chǎn)配置