【我國證券市場監(jiān)管問題與優(yōu)化建議分析11000字】

I3中美兩國證券市場監(jiān)管對比分析3.1中國康美藥業(yè)財(cái)務(wù)造假案3.1.1案情回顧2018年5日29日，康美藥業(yè)市值達(dá)到1390億元的頂峰，但隨后的幾個(gè)月內(nèi)股價(jià)持續(xù)下跌，市場上越來越多的消息披露稱康美藥業(yè)可能存在重大財(cái)務(wù)問題。2018年12月28日，證監(jiān)會(huì)密切關(guān)注康美藥業(yè)，對其啟動(dòng)立案調(diào)查。2019年4月30日，康美藥業(yè)發(fā)公告先前披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有誤，存在多計(jì)少算，屬于會(huì)計(jì)出錯(cuò)問題，未承認(rèn)造假行為，市場上對此一片質(zhì)疑之聲。負(fù)責(zé)康美藥業(yè)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所正中珠江稱對其公告持保留意見。案件進(jìn)一步調(diào)查中。2019年5月5日，證監(jiān)會(huì)對康美藥業(yè)首次下達(dá)問詢函，求證財(cái)務(wù)造假問題。2019年5月12日，證監(jiān)會(huì)第二次對其下達(dá)問詢函，再次質(zhì)問結(jié)果。2019年8月16日，證監(jiān)會(huì)對外公布了對康美藥業(yè)的初步調(diào)查結(jié)果和處罰通知，案情初步結(jié)束。2020年5月13日，證監(jiān)會(huì)公布對康美藥業(yè)及相關(guān)人員的行政處罰決定書，查證康美藥業(yè)2016~2018年連續(xù)財(cái)務(wù)造假，且金額龐大，貨幣資金累計(jì)虛增了800多億，營業(yè)收入累計(jì)虛增290億，信息披露存在嚴(yán)重違法違規(guī)行為。3.1.2監(jiān)管結(jié)果一、康美藥業(yè)被責(zé)令整改，給予警告，并處以60萬元的罰款。二、實(shí)際控制人馬興田、許冬瑾被給予警告，并分別處以90萬元的罰款。直接責(zé)任人邱錫偉處以警告和30萬元罰款。18名相關(guān)高級(jí)管理人員被給予警告和處以最高25萬元，最低10萬元的罰款。三、3名實(shí)際控制人被處予終身市場禁入，3名責(zé)任人被處予10年市場禁入。四、相關(guān)審計(jì)機(jī)構(gòu)正中珠江會(huì)計(jì)事務(wù)所被責(zé)令整改并罰沒5700億元，負(fù)責(zé)人被警告并罰款10萬元。3.1.3監(jiān)管效果評(píng)估從監(jiān)管強(qiáng)度來看，公司財(cái)務(wù)造假金額已達(dá)到數(shù)百億元，其中僅虛增貨幣資產(chǎn)便有886億元，而對公司的處罰金額僅有60萬元，對涉案人員罰款最高也僅有90萬元，與龐大的造假金額形成鮮明對比；在21名涉案人員中，僅有3名人員被實(shí)行終身市場禁入，3名人員被實(shí)行十年市場禁入?？梢钥闯?，監(jiān)管強(qiáng)度弱從監(jiān)管及時(shí)性來看，自案發(fā)開始至判決下達(dá)，共歷時(shí)3.5年，與鐘國維所調(diào)查的業(yè)績造假案件平均監(jiān)管周期3.2年相比，也存在明顯的監(jiān)管不及時(shí)。從監(jiān)管有效性來看，康美藥業(yè)無再犯案例，監(jiān)管有效。從監(jiān)管影響來看，康美藥業(yè)案震驚A股市場，自造假風(fēng)波起股價(jià)便一路下跌，從2018年的1400億到2021年88億，財(cái)富縮水十分嚴(yán)重，且連續(xù)虧損嚴(yán)重面臨退市甚至破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。董事長馬興田名聲掃地，已辭去康美藥業(yè)董事長職位，目前已被采取強(qiáng)制措施，或?qū)⒊袚?dān)刑事責(zé)任?？傮w來看，這是并不是一次的監(jiān)管，不僅是監(jiān)管結(jié)果難以令人滿意，監(jiān)管效果也不值得稱道，作為A股市場30年來最大的財(cái)務(wù)造假案，以這樣的結(jié)局收場，充分說明我國證券市場監(jiān)管需要多方面的轉(zhuǎn)變。3.2美國安然財(cái)務(wù)造假案3.2.1案情回顧2001年10月16日，安然發(fā)布季度財(cái)報(bào)稱公司經(jīng)營不善并透露稱首席財(cái)務(wù)官Andrew對此負(fù)有重大責(zé)任。2001年10月17日，美國證監(jiān)會(huì)（SEC）收到相關(guān)舉報(bào)信息，開始著手調(diào)查安然情況。2001年10月22日，調(diào)查進(jìn)一步深入，SEC發(fā)現(xiàn)安然有重大財(cái)務(wù)造假的嫌疑。2001年10月31日，SEC對安然及其合伙公司實(shí)行正式調(diào)查。2001年11月6日，安然前任首席執(zhí)行官Jeff被SEC傳訊，股價(jià)再次暴跌。2001年11月8日，在政府、媒體和公眾的重壓之下，安然向SEC遞交文件，承認(rèn)財(cái)務(wù)造假，表示過去5年內(nèi)，虛報(bào)營業(yè)利潤5.86億美元，并且隱瞞了24億美元的到期債務(wù)。2001年12月2日，安然向法院申請破產(chǎn)，成為舉世矚目的企業(yè)破產(chǎn)案。2002年1月15日，安然股票停止交易，等待最終的退市。3.2.2監(jiān)管結(jié)果一、安然公司被美國證監(jiān)會(huì)罰款5億美元，股票退市，公司宣告破產(chǎn)。二、公司實(shí)際控制人Jeff被罰款4500萬美元并判處24年有期徒刑；財(cái)務(wù)造假的主謀Andy被罰款2380萬美元并判處6年有期徒刑；創(chuàng)始人Kenneth即使去世也被追繳了1200萬美元罰款。安然公司的投資者們通過集體訴訟獲賠了71.4億美元。三、安達(dá)信會(huì)計(jì)事務(wù)所因幫助安然公司財(cái)務(wù)造假，被依法判罪后宣告破產(chǎn)。四、三大涉事投行摩根大通、美洲銀行、花旗集團(tuán)因欺詐行為被判罪，向安然公司的破產(chǎn)受害者分別支付了20億、22億和6900萬美元的賠償罰款。3.2.3監(jiān)管效果評(píng)估從監(jiān)管強(qiáng)度來看，安然虛增6億盈利，隱瞞24億債務(wù)，與罰款5億相比，此罰款力度已經(jīng)稱得上巨款了，此外監(jiān)管的直接后果是公司破產(chǎn)和實(shí)際掌控人被判處有期徒刑，并且連帶中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)巨額賠款甚至破產(chǎn)，造假者付出了巨額的代價(jià)，這已經(jīng)可以充分說明監(jiān)管的強(qiáng)度之大。從監(jiān)管及時(shí)性來看，安然有五年造假行為，長期未被發(fā)現(xiàn)，說明審慎監(jiān)管不到位，不過自2001年初東窗事發(fā)，10月證監(jiān)會(huì)正式介入，再到12月份安然宣布破產(chǎn)，歷時(shí)僅1年，事后監(jiān)管非常及時(shí)迅速。從監(jiān)管有效性來看，安然退市破產(chǎn)，且投資者獲得應(yīng)有賠償，監(jiān)管十分有效，并且作為影響力巨大的財(cái)務(wù)造假案，時(shí)刻提醒著美國公司拒絕財(cái)務(wù)造假。從監(jiān)管影響來看，安然案極大地推動(dòng)了改進(jìn)了美國證券市場的監(jiān)管體系，提升了美國證券市場的監(jiān)管水平，并且直接導(dǎo)致了《薩班斯-奧克斯利法案》的產(chǎn)生，將美國帶入了一個(gè)嚴(yán)管重罰的時(shí)代。美國安然財(cái)務(wù)造假案是轟動(dòng)世界的大案，其經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)對各國的證券市場監(jiān)管都有著重要的教育意義，此案所體現(xiàn)的高額的違法代價(jià)和連帶責(zé)任、集體訴訟制度、投資者追償機(jī)制等都是我國證券市場所缺乏和需要改進(jìn)的。3.3中美證券市場監(jiān)管情況對比中美兩國在康美藥業(yè)與安然財(cái)務(wù)造假案上的監(jiān)管差異絕非偶然，筆者搜集整理2016~2020年中國證監(jiān)會(huì)與美國證監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)出兩國的監(jiān)管現(xiàn)狀。如表2所示，簡要來看美國依然在罰沒金額上遙遙領(lǐng)先中國，執(zhí)法數(shù)也略高于中國，整體執(zhí)法力度還是強(qiáng)于中國。表22016~2020年中美證券市場監(jiān)管情況罰沒金額執(zhí)法數(shù)美國中國美國中國2016285.8142.838685512017265.2374.797546252018276.15106.418216662019304.4341.438627102020327.8051.87715740平均數(shù)291.8463.47804658如圖6、7所示，美國證券市場在退市數(shù)量上也遠(yuǎn)大于中國，據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國在38年間有超過17000家公司退市，優(yōu)勝劣汰的市場機(jī)制在其中發(fā)揮了重要作用，同時(shí)美國完善的監(jiān)管制度與先進(jìn)的監(jiān)管理念也使美國證券市場發(fā)展得更加成熟。值得一提的是與中國罰沒金額悉數(shù)上交國庫相比，美國證監(jiān)會(huì)會(huì)拿出一部分罰沒金額補(bǔ)償投資者，保護(hù)的投資者的理念得到充分體現(xiàn)。圖6美國股市上市公司存退情況圖7中國股市上市公司存退情況4結(jié)論與建議4.1研究結(jié)論4.1.1高昂的違法成本是保證監(jiān)管效果的關(guān)鍵證券市場頻繁出現(xiàn)市場失靈的原因是信息不對稱和負(fù)外部性，信息不對稱為證券欺詐違法行為創(chuàng)造條件，負(fù)外部性則驅(qū)使市場主體采取違法行為。解決信息不對稱的辦法是監(jiān)管，解決負(fù)外部性的辦法則是提高經(jīng)濟(jì)行為的私人成本，使其大于私人收益，進(jìn)而迫使經(jīng)濟(jì)主體放棄該項(xiàng)有損于社會(huì)收益的行為。將其應(yīng)用于監(jiān)管之中，就是提高違法成本，使得潛在違法者有所顧慮，從而達(dá)到減少違法違規(guī)行為發(fā)生數(shù)量的目的。4.1.2我國證券市場監(jiān)管面貌有所改善，整體趨勢向好2018年以來，我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)對證券市場的違法打擊力度得到顯著提升，執(zhí)法更嚴(yán)格、處罰更激烈，新證券法的出臺(tái)從法律層面上為監(jiān)管打開了門路，拔高了上限，極大地改善了監(jiān)管面貌，并開啟了監(jiān)管新時(shí)代，不僅是處罰力度的大幅增加，還涉及到監(jiān)管內(nèi)容的豐富。除此之外，不斷出臺(tái)的新制度也使監(jiān)管體系更加完善、監(jiān)管體制更加多層次。這些舉措都一掃證券市場亂象頻生的陰霾，增加了投資者對中國證券市場的信心。4.1.3監(jiān)管滯后是我國證券市場監(jiān)管的頑疾久癥我國證券市場近五年平均監(jiān)管周期均大于2年，并且未見明顯的縮減趨勢。反映兩個(gè)問題：一是我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)對證券市場里發(fā)生的違法違規(guī)行為缺乏預(yù)警監(jiān)測，未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)不法行為；二是我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)對嫌疑公司和人員的調(diào)查、取證、判決等執(zhí)法司法過程較長，未能高效省時(shí)地處理案件。而且由于以前的監(jiān)管不力，有著大量陳案舊案等待處理，這些都會(huì)拖累整體的監(jiān)管速度。各種因素疊加導(dǎo)致我國的監(jiān)管速度較慢，時(shí)間較長，這是是當(dāng)前監(jiān)管部門急需處理的問題。4.1.4監(jiān)管強(qiáng)度低是我國證券市場監(jiān)管的突出問題受限于舊證券法，我國證監(jiān)會(huì)處罰力度在相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)都非常低，一是罰款金額低，二是市場禁入和退市等嚴(yán)重處罰形式使用少。監(jiān)管強(qiáng)度低也會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致監(jiān)管效果弱，使得證券市場違法行為屢禁不止。在新證券法出臺(tái)后，處罰依據(jù)進(jìn)行了更新，違法成本得到大幅提升，但是真正的市場轉(zhuǎn)變?nèi)孕枰欢〞r(shí)間。結(jié)合美國的監(jiān)管實(shí)踐來看，我國監(jiān)管強(qiáng)度依舊處于較低水平，與美國相比仍有不小的提升的空間。4.1.5忽視投資者是我國證券市場監(jiān)管的主要痛點(diǎn)我國證券市場監(jiān)管對投資者的保護(hù)力度不夠，首先是制度層面上，好的制度沒有大力的推廣應(yīng)用開來，舊的制度沒有適時(shí)調(diào)整，應(yīng)有的制度也沒有及時(shí)填補(bǔ)。此外，長期忽視投資者的訴求，投資者的問題并沒有得到很好的解決，對于中小投資者而言，其依然在維權(quán)索賠方面處于弱勢地位，投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)發(fā)揮的作用較小，投資者教育也存在缺位之處，總而言之，沒有將投資者保護(hù)落到實(shí)處。在投資者補(bǔ)償方面，民事責(zé)任優(yōu)先賠償在司法實(shí)踐中未得到貫徹，這一點(diǎn)上，與美國還有不小的差距。4.2發(fā)展建議4.2.1完善我國證券法律法規(guī)新《證券法》從多個(gè)角度和方面改進(jìn)前任法律的痛點(diǎn)，內(nèi)容涉及提高違法違規(guī)成本、強(qiáng)化信息披露要求、完善投資者保護(hù)制度和擴(kuò)大適用范圍等，充分說明我國證券市場法制建設(shè)取得重大進(jìn)展。法律體系的完善是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，要隨著監(jiān)管實(shí)踐的發(fā)展不斷優(yōu)化現(xiàn)有法律，注意刪改過時(shí)法律和補(bǔ)充新法律，立法過程中要顧及實(shí)際情況和特殊情況，保證法律體系的整體性、權(quán)威性和科學(xué)性，同時(shí)也要與市場轉(zhuǎn)型相結(jié)合，在法律設(shè)計(jì)上要注重A股市場生態(tài)的健全，將嚴(yán)進(jìn)難出轉(zhuǎn)變?yōu)樗蛇M(jìn)易出，著重發(fā)揮市場的自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)制。4.2.2嚴(yán)格保證新制度的應(yīng)用落實(shí)在新《證券法》中同樣也引入了集體訴訟制度、先行賠付和舉報(bào)人獎(jiǎng)勵(lì)制度，這是對我國監(jiān)管體制的有益補(bǔ)充，同時(shí)新制度能否發(fā)揮應(yīng)有的效果也需要進(jìn)一步實(shí)踐與探索，要切實(shí)防止新制度成為形同虛設(shè)的擺設(shè)，務(wù)必解決舉報(bào)無門、訴訟難、索賠無效等問題，積極支持投資者通過單獨(dú)訴訟、共同訴訟、申請適用示范判決機(jī)制和普通代表人訴訟及特別代表人訴訟等多種司法途徑維護(hù)自身合法權(quán)益。構(gòu)建高效的證券市場監(jiān)管體系離不開全方位、多層次的監(jiān)管結(jié)構(gòu)和相互配套的制度原則共同組成的，在保證新舊監(jiān)管機(jī)制平穩(wěn)過渡的基礎(chǔ)上，全面提高監(jiān)管制度的實(shí)施效果。4.2.3強(qiáng)化對中介組織機(jī)構(gòu)的監(jiān)管在關(guān)注上市公司的問題時(shí)，同樣不能忽視對中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。證券市場中的利益交織錯(cuò)綜復(fù)雜，在眾多財(cái)務(wù)造假、欺詐發(fā)行等案件中不乏中介機(jī)構(gòu)的影子，有的對違法行為視而不見甚至充當(dāng)幫兇。因此不僅要規(guī)范中介機(jī)構(gòu)從業(yè)人員素質(zhì)，也要加大對違法行為的處罰力度，應(yīng)罰則罰，應(yīng)禁入則禁入。證券中介機(jī)構(gòu)不僅承擔(dān)著證券發(fā)行與交易的服務(wù)工作，也得履行市場看門人的法律職責(zé)，做到自覺維護(hù)市場秩序，監(jiān)督市場內(nèi)違法違規(guī)行為。4.2.4大力提升監(jiān)管執(zhí)法力度和效果我國目前證券市場違法違規(guī)成本顯著加大，不過和歐美比起來仍有一定差距，在巨額違法所得下還缺乏殺傷力，可以進(jìn)一步與刑事責(zé)任聯(lián)動(dòng)，一是確保刑法修正案與證券法修訂相匹配，二是加大對經(jīng)濟(jì)犯罪的量刑裁決。證監(jiān)會(huì)需貫徹中央從嚴(yán)打擊的意見，遵照“零容忍”的工作要求，不折不扣落實(shí)新證券法、刑法修正案，加強(qiáng)執(zhí)法與司法的協(xié)同，重拳打擊惡性違法行為。也要擴(kuò)大人員規(guī)模，提升人員專業(yè)素質(zhì)，優(yōu)化辦案模式，著力解決“監(jiān)管慢”問題，做到“兩點(diǎn)論與重點(diǎn)論”相結(jié)合，既要做到日常監(jiān)管的及時(shí)到位也要保證重大案件的處理速度，讓全社會(huì)滿意證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管能力。4.2.5推動(dòng)監(jiān)管目標(biāo)、職能和方式的轉(zhuǎn)變監(jiān)管目標(biāo)應(yīng)致力于提升上市公司質(zhì)量和保護(hù)投資者合法權(quán)益。對待上市公司，排除過往顧及大股東和地方政府利益的想法，勇于壯士斷腕，避免出現(xiàn)選擇性監(jiān)管與司法監(jiān)管不統(tǒng)一的問題。關(guān)注投資者尤其是中小投資者的訴求，助力中小投資者服務(wù)中心的建設(shè)，提升證券市場法治與司法救濟(jì)等軟實(shí)力水平，設(shè)立投資者損失賠付補(bǔ)償基金，將投資者保護(hù)說到做到。同時(shí)，注冊制下的證券市場更關(guān)注市場作用，重新定位政府在監(jiān)管中的職能，合理界定監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)責(zé)范圍，把上市公司價(jià)值判斷交給市場，細(xì)化相關(guān)法律法規(guī)，依靠完備健全的法律法規(guī)規(guī)范市場運(yùn)行，看不見的手與看得見的手配合使用，提升證券市場整體水平。此外，監(jiān)管方式要與時(shí)俱進(jìn)。在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代信息傳遞得到重大進(jìn)展，有望解決信息不對稱難題。創(chuàng)新監(jiān)管方式，通過大數(shù)據(jù)、云計(jì)算和人工智能等先進(jìn)技術(shù)及時(shí)甄別違法違規(guī)行為，強(qiáng)化科技監(jiān)管、事中監(jiān)管，推動(dòng)監(jiān)管工作展開。陜西國際商貿(mào)學(xué)院畢業(yè)論文致謝參考文獻(xiàn)[1]GambacortaL.Thestudyofsecuritiesmarketsupervisionstructureandregulatorymechanism[J].InsuranceMathematicsandEconomics.2016[2]PhuongDuong,IanEddie.Newfinancialregulatoryphilosophy:Aparadigmshiftinsecuritiesmarketsupervision[J].FoliaOeconomicaStetinensia.2020[3]Jennifer.Hill.RegulatoryCooperationinSecuritiesMarketRegulation[J].ResearchWorksofAirForceInstituteofTechnology.2020[4]張?zhí)烨?試析我國證券市場監(jiān)管問題與對策[J].營銷界.2020[5]彭靖.我國企業(yè)紅籌回歸的法律監(jiān)管問題研究[D].廣東財(cái)經(jīng)大學(xué).2018[6]肖騰騰.我國證券市場的監(jiān)管效率研究[D].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué).2019[7]