2024年全球宏觀經濟展望：全球宏觀：海天秋霧暗乘槎 風響空山浪卷沙

11全球宏觀：海天秋霧暗乘槎風響空山浪卷沙——2024年全球宏觀經濟展望稀貴金屬研究中心王駿Z0002612在經濟先弱后強、政策轉向寬松、美元美債下行以及人民幣升值等宏觀經濟預期22 3第二部分美聯(lián)儲本輪加息周期已結束年中前后將開啟 6 一、歐元/美元重心或將繼續(xù)上移 三、日本央行逐步退出負利率政策美元/日元將 332023E世界銀行經合組織花旗高盛摩根大通德銀摩根斯坦利美銀美林瑞銀均值全球33335美國歐元區(qū)22222024E世界銀行經合組織花旗高盛摩根大通德銀摩根斯坦利美銀美林瑞銀均值全球4.24.64.64.64.84.94.74.24.44.84.44.54.6美國歐元區(qū)111圖1官方和非官方組織對主要經濟體2023和2024年經濟預期統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院高位的沖擊繼續(xù)顯現(xiàn)，美歐經濟增長動力不足，經濟增速持續(xù)下滑態(tài)勢持續(xù)；2024年或44333333321112133333121121圖2非官方組織對主要經濟體經濟預期統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院歐元區(qū)方面，地緣政治局勢升級以及能源危機的持續(xù)，對歐洲經55緩解、能源危機的消退以及政策轉向寬松等因素影響開始復蘇。預計歐元區(qū)2023浪式發(fā)展、曲折式前進”的特點。消費和基建是重要支撐，外需存在反彈空間，房地產風險仍需警惕。供增速。貨幣繼續(xù)寬松，央行可能降息10BP、降升。而最終如何地產和地方債風險將是市場關注的焦點。圖3全球主要經濟體經濟增速走勢66數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院動性危機發(fā)展為金融危機，更是降低經濟危機的程度。隨著疫情控制和經濟復蘇均取得進展，2020-2021圖4美聯(lián)儲貨幣政策調整走勢圖數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院77圖5美聯(lián)儲本來政策收緊總結數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院使得美聯(lián)儲加息基調依然偏鷹。但是，美國銀行業(yè)危機和債務上限問題的出政策調整預期出現(xiàn)“過山車式”趨勢轉變，倫敦金現(xiàn)盤中一度刷新歷史新高至88入僵局，債務違約風險不斷加大，美聯(lián)儲政策利率調整預期再度儲暫停加息并非意味著停止加息，后續(xù)仍有加息可能。雖然會議聲明和鮑威爾講話偏鷹，但是基本符合市場預期，并且美聯(lián)儲本輪加息周期大概率已經結束，故對市場影響有限。99圖6市場關于美聯(lián)儲加息節(jié)奏預期（截止12月15日）數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院年上半年將會逐步轉向寬松，對貴金屬而言則會形成利好影響，故貴金屬短線調整行情均是低位建倉機經濟增長情況、美聯(lián)儲貨幣政策、通脹預期和以“美國財政、全球配置以及避險需求”等因素主導的供求反映通脹或通脹預期。通過對十年期美債收益率與T（一般認為原油價格變動與通脹預期變動密切相關，走勢相似度高）走勢進行對比分析發(fā)現(xiàn)，美債收益率通脹預期的變動與原油價格變動顯著性強。故影響十年期美債收益率變動的核心因素則是通脹預期和實際圖7美債收益率走勢分析數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院圖8美債收益率與黃金走勢相關性分析數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院策轉向寬松對美債收益率而言形成偏利空影響；地緣政治局勢有所緩和，避險情緒有所緩解，對美債收益圖9十年期美債收益率走勢分析數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院圖10美元指數(shù)長期走勢分析數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院根據(jù)美元指數(shù)的長期走勢，可以將其分為十個階段。史最高點164.72點。根據(jù)美國的數(shù)據(jù)，美43%。年弱勢美元政策向強勢美元政策的過度中導致大量國際資金回流至美國本土市場，參與他資產投機?？肆诸D政府所致力于改善財政赤字的經濟政彈，美國開始逐步進入加息周期，而此輪加息直接造成了資產泡沫的破滅。同時重新回到加息周期中，美元指數(shù)再次重上100點上方一、二季度經濟增長緩慢、三季度經濟增長大幅攀升，美國2016數(shù)重上95。2017年以來特朗普相關政策頻繁受阻，美國相關經濟數(shù)據(jù)在低，部分減緩了美聯(lián)儲加息步伐，側面推動了美指的高位回落。及美聯(lián)儲連續(xù)進行加息動作的共同作用下又一次勢降低，故我們認為美元指數(shù)會維持偏弱走流動性危機較為嚴重，在流動性危機和避險需求的影元作為避險資本得到國際市場青睞。相對而言，其他主要央行的加息速度明顯滯后于美聯(lián)儲，尤其日本央洲央行大幅加息收窄歐美政策差，債務危機和銀行業(yè)危機或引發(fā)金融危機等因素影響下，美元指數(shù)高位回圖11美元指數(shù)、聯(lián)邦基準利率與美債收益率數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院圖12美元指數(shù)走勢分析數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院中國一躍成為世界工廠。中國的鐵礦石、煤炭、鎳礦、石油等能源進口量逐年快速增加，并長期破產、銀行倒閉、工人失業(yè)，原材料價格腰斬，諸多高價訂造的船舶被遺棄，航運市場也遭受到了毀滅式圖13BDI走勢分析數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院縱觀CRB指數(shù)長期走勢，自2000年以來，大致可分為八個階段。第一階段：2001年1月-2003年6月，美聯(lián)儲為減輕股市泡沫破裂、“9.11”恐怖襲擊以及華爾街會計作假丑聞等一系列事件對美國經濟的影響，先后進行13次降息，從6.5%下調至自1958年以來的最低水平1%。美聯(lián)儲的降息政策極大地刺激了房地產業(yè)和信貸消費的發(fā)展，由此帶來的財富效應極大地推動了美國經濟的增長；其次，歐元區(qū)、日本經濟復蘇以及新興國家崛起，拉動CRB商品期貨價格指數(shù)快速上漲，迅速擺脫10年的頹勢，由2001年的181.8點上揚至2008年7月的473.9點峰值。第二階段：2007-2011年，次貸危機、歐債危機相繼迸發(fā)，需求、避險兩者之間CRB商品期貨價格指數(shù)蹦極2007-2008年次貸危機全面爆發(fā)，美國股市標準普爾500指數(shù)下跌45%，房價從2006年高峰下跌20%，次貸危機迅速蔓延至全球。CRB商品期貨價格指數(shù)呈斷崖式下跌，由2008年7月的473.9點跌至12月份的208.5點附近，用時僅5個月。2009-2011年，希臘首相帕潘德里歐宣布前任首相隱瞞了大量的財政赤字，隨即引發(fā)市場恐慌，三大評級機構紛紛下調了希臘的主權債務評級，投資者拋售希臘國債同時，愛爾蘭、葡萄牙、西班牙等國的主權債券收益率也大幅上升，歐洲債務危機全面爆發(fā)。伴隨各國相繼實行經濟刺激計劃以及弱勢美元政策，CRB商品期貨價格指數(shù)強力反彈升至370.7點位附近然后出現(xiàn)大幅下跌，累計最大跌幅39%。第三階段：2011-2013年，世界經濟步入后危機時代，經濟復蘇乏力，CRB指數(shù)走勢與1980-1996年相似，不改弱勢震蕩格局，步入?yún)^(qū)間長期震蕩調整格局。2012年12月美國實施QE4，CRB指數(shù)升至300點位附近，上升力度較QE3明顯減弱。2013年全球商品市場呈現(xiàn)出上半年大幅下跌，下半年為見底反彈后震蕩走勢，從2013年全年來看，中國經濟等金磚國家經濟放緩、全球大宗商品去庫存化、美國開始退出持續(xù)四輪的QE政策和歐洲經濟復蘇還漫長是大宗商品價格再下一個臺階的主要成因。第四階段：2014年至2017年，全球經濟增長不平衡，美國強勁復蘇、歐洲日本經濟反復、新興經濟體增長放緩，美元指數(shù)持續(xù)上漲并創(chuàng)2003年以來新高，CRB指數(shù)步入底部寬幅震蕩階段。國際大宗商品市場供大于求局面受到中國供給側改革影響而短期出現(xiàn)供需錯配，黑色金屬、有色金屬、建材化工品價格出現(xiàn)大幅反彈，原油、鐵礦石、煤炭和金屬礦粉等中國進口依賴度較高的商品價格也受中國進口大幅增長出現(xiàn)反彈。2016年大宗商品市場呈現(xiàn)出見底大幅回升的走勢，部分品種如焦煤、焦炭、動力煤、螺紋鋼、熱軋卷板等中國特色商品價格漲幅居全球商品市場前列，漲幅平均為110%。而反映全球大宗商品市場價格指數(shù)的CRB商品期貨指數(shù)受有色金屬、石化能源和農產品期貨反彈止跌回升。2016年以來全球大宗商品市場出現(xiàn)大幅反彈，此輪大宗商品的熊市基本見底，2017年大宗商品市場受高價格影響迅速補充庫存和釋放產能來彌補短期供給的短缺。第五階段：2014年至2018年，全球經濟增長不平衡，美國經濟向好但是已經出現(xiàn)見頂跡象、歐洲日本經濟增長出現(xiàn)反復偏下、新興經濟體發(fā)展形勢動蕩，美元指數(shù)持續(xù)上漲雖然有所回調但是仍處于相對高位，CRB指數(shù)步入寬幅震蕩階段。在需求走弱的背景下，供給端的限制成為大宗商品價格波動的主旋律，我國供給側改革和環(huán)保政策的反復影響下，部分品種如焦煤、焦炭、動力煤、螺紋鋼、熱軋卷板等中國特色商品價格波動幅度第六階段：2019年全球經濟共振性放緩，美國經濟增長動力不足韌性下降，日歐經濟底部震蕩繼續(xù)走弱，新興市場分化嚴重，中國印度經濟穩(wěn)中有降，俄羅斯、巴西和南非經濟放緩，美國政府極端貿易政策引起全球貿易局勢緊張，需求不足。因此，CRB現(xiàn)貨價格指數(shù)繼續(xù)震蕩走弱，并可能進一步走弱。在全球經濟受到貿易摩擦以及地緣政治危機等因素的影響下，進入2019年大宗商品需求端受到貿易局勢影響，受中美貿易等國際貿易局勢影響，部分商品如鐵礦石、豆類粕類以及棉花等波動較大。國際原油價格也在中東地緣政治對供給的不確定性影響下大幅波動，并且?guī)覥RB商品期貨指數(shù)在底部持續(xù)震蕩并且有走弱跡象。第七階段：新冠肺炎疫情先后在中國、歐美等發(fā)達國家以及巴西印度等新興市場國家爆發(fā)，嚴格的社交管控措施使得經濟陷入停滯，市場情緒陷入恐慌，大宗商品價格在2020年3月中下旬出現(xiàn)斷崖式下滑，CRB商品期貨指數(shù)本就走弱的趨勢，出現(xiàn)斷崖式下滑。隨后，以美聯(lián)儲為主的各大央行采取超寬松的貨幣和財政政策，疊加經濟的持續(xù)復蘇，商品市場實現(xiàn)V型反彈，CRB商品現(xiàn)貨指數(shù)出現(xiàn)大幅上漲。2022年2月下旬，俄烏沖突爆發(fā)，全球爆發(fā)能源危機和糧食危機，商品價格再度恐慌性暴漲，這波漲勢一直持續(xù)至2022年4月，最高點達到644。第八階段，2022年5月以來，以美聯(lián)儲為核心的全球主要央行開始加速收緊貨幣政策，在抑制通脹的同時對經濟產生負面影響，經濟持續(xù)走弱，商品整體表現(xiàn)偏弱，CRB商品現(xiàn)貨指數(shù)高位回落，持續(xù)走低，2023年12月下旬，CRB商品現(xiàn)貨指數(shù)最低跌至511。展望2024年，經濟仍然偏下行，貨幣政策逐步轉向寬松，預計CRB商品現(xiàn)貨指數(shù)或呈現(xiàn)先弱后逐步走強的態(tài)勢。圖14CRB現(xiàn)貨指數(shù)走勢分析數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院跌至1.0448。2023年10松預期不斷升溫，歐洲經濟偏弱和貨幣政策轉向寬裕預期被歐元所計價，美歐經濟差和政策差沒有進一步圖15歐元與美元走勢分析數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院于歐元而言形成利好影響。貨幣政策方面，美歐央行均會逐步轉向寬松，均可能在二季度末及三季度初降步緩解，美元指數(shù)進入下行區(qū)間，預計歐元或將延續(xù)震蕩走強行情。2024年，歐圖16歐元/美元走勢分析數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院期，美英政策差有收窄預期，利好英鎊利空美元指數(shù)，故英鎊/美元持續(xù)走圖17英鎊與美元指數(shù)走勢分析數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院息，但是英國降息預期或延后于美國，政策差有收窄預期，對英鎊形成相對利多影響。另外，地緣政治局圖18英鎊走勢技術分析數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院圖19美元/日元與日美國債收益率走勢分析數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院率進入下行周期影響，日元將會持續(xù)升值，美圖20日元走勢技術分析數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院圖21人民幣與美元走勢關聯(lián)性分析數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院入，對人民幣形成利好影響；美元指數(shù)整體呈現(xiàn)偏弱行情，利多人民幣；預計美元兌人民幣整體表現(xiàn)先高位震蕩后逐步走弱可能性大，即人民幣逐步升值可能性大。綜合考慮中美基本面的變化趨勢、兩國貨幣政圖22人民幣走勢技術分析數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院美歐貨幣政策逐步轉向寬松，或將于年中前后開始降息并在半年延續(xù)降息安排。美元指數(shù)和美債收益率進除跌至3%附近可能，對大類資產形成利好影響。人民幣則會進入升值階段，預計將會持續(xù)走內商品表現(xiàn)弱于國際商品表現(xiàn)表現(xiàn)。故在經濟先弱后強、政策轉向寬松、美元美債下行以及人民幣升值等圖23大類資產走勢回顧數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院議交易性資金短期以震蕩偏空思路操作，長期把握收益率拐點后長期做空交易機資金建議降低持倉久期，可于價格國債期貨價格高位進行空頭對沖