教育有色金屬市場投資機(jī)會分析

[教育]有色金屬市場投資機(jī)會分析引言：如果說2008年第四季度商品價(jià)格的加速下挫幾乎與1929年金融危機(jī)所造成的沖擊相提并論的話，那么2009年上半年全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇速度或資本市場的反彈幅度則完全超過了市場預(yù)期。對于有色金屬行業(yè)而言，市場價(jià)格已經(jīng)完全脫離了成本區(qū)域，當(dāng)然，這并不代表有色金屬價(jià)格在復(fù)蘇過程中就是一帆風(fēng)順，其中的振蕩和調(diào)整會讓復(fù)蘇之路變得曲折。觀點(diǎn)：本次報(bào)告我們從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、國家政策、貨幣、通脹等角度論證了我們長期看好有色金屬價(jià)格的理由，認(rèn)為有色金屬步入復(fù)蘇之路，并且這種復(fù)蘇具有持續(xù)性。操作策略上，建議重點(diǎn)關(guān)注調(diào)整之后的戰(zhàn)略性買入機(jī)會。

2009年，LME六大基本金屬整體出現(xiàn)大幅上揚(yáng)，其中鉛的漲幅達(dá)到了115.61%，銅的漲幅達(dá)到91.23%，漲幅最小的鋁也達(dá)到了33.02%。2009年上半年全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇速度或資本市場的反彈幅度完全超過了市場預(yù)期

市場已經(jīng)就有色金屬價(jià)格底部達(dá)成共識，除非爆發(fā)更大規(guī)模的金融危機(jī)，否則市場價(jià)格在下半年再次回落至08年底部的可能性幾乎不存在。

2009年上半年有色金屬價(jià)格走勢再次驗(yàn)證了歷史，底部已經(jīng)呈現(xiàn)

支持有色金屬行業(yè)復(fù)蘇的理由一、宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象

二、國家政策為有色金屬價(jià)格保駕護(hù)航。三、通脹預(yù)期似乎已成必然四、長期看空美元1、全球主要經(jīng)濟(jì)體領(lǐng)先指標(biāo)出現(xiàn)上拐2、主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)指數(shù)延續(xù)回升一、宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象從宏觀的經(jīng)濟(jì)看，全球的經(jīng)濟(jì)依然處于動蕩之中，未來還有一定的不確定性，但由于中國經(jīng)濟(jì)的部分恢復(fù)，其帶來了全球經(jīng)濟(jì)最起碼不會惡化，經(jīng)濟(jì)也有了企穩(wěn)的跡象。這些都對市場的遠(yuǎn)景產(chǎn)生支持。但由于經(jīng)濟(jì)依然處于萎縮，這會限制市場本身的需求，限制價(jià)格的上漲趨勢。但由于前期的市場的反應(yīng)過度，反而市場經(jīng)濟(jì)不惡化就已經(jīng)是最大的支撐作用了。

二、國家政策為有色金屬價(jià)格保駕護(hù)航

4萬億投資分配國務(wù)院辦公廳5月11日發(fā)布了有色金屬產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃，為2009—2011年的有色金屬行業(yè)描繪了藍(lán)圖。我們注意到，政府的意圖很明顯，就是要通過嚴(yán)格控制總量、加快淘汰落后產(chǎn)能、抓緊建立國家收儲機(jī)制、完善出口稅收等政策穩(wěn)定有色金屬價(jià)格，利用完善企業(yè)重組、設(shè)立環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)準(zhǔn)入門檻等手段限制產(chǎn)能的盲目擴(kuò)張，調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局。根據(jù)《規(guī)劃》，2009年，將淘汰落后銅冶煉產(chǎn)能30萬噸、鉛冶煉產(chǎn)能60萬噸、鋅冶煉產(chǎn)能40萬噸，到2010年底，將淘汰落后小預(yù)焙槽電解鋁產(chǎn)能80萬噸。我們認(rèn)為，實(shí)質(zhì)性的政策扶持基本上排除了有色金屬價(jià)格單邊性大幅深跌的可能。不過，值得注意的是，這并不代表有色金屬價(jià)格在復(fù)蘇過程中就是一帆風(fēng)順，其中的振蕩和調(diào)整會讓復(fù)蘇之路變得曲折。三、通脹預(yù)期似乎已成必然1、各國基準(zhǔn)利率已經(jīng)降至歷史低位今年以來，由于全球的經(jīng)濟(jì)處于通縮的擔(dān)憂之中，也促使了各國采取了更為激進(jìn)的量化寬松貨幣政策：（1）歐洲1%的利率、英國0.5%基準(zhǔn)利率、美國0.25%的基準(zhǔn)利率。圖、美、日、歐基準(zhǔn)利率已經(jīng)降至歷史低位圖、中國存貸款利率也已經(jīng)降至歷史低位流動性問題其實(shí)是目前眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家正在研究的命題。今年以來的CPI、PPI數(shù)據(jù)表明，物價(jià)總水平仍處于下滑通道，信貸資金超高供應(yīng)與各類救市資金共同制造的流動性，都未能抑制物價(jià)的總體下行。如此看來，通貨膨脹的觀點(diǎn)似乎又不成立，再者，把目前的市場理解成“通縮”，恐怕邏輯上也甚為不妥，因?yàn)橥ㄘ浉揪蜎]有緊縮，緊縮的是總需求，是金融危機(jī)的后遺癥，根源在于中國以前的過度生產(chǎn)和美國目前不得不減少的消費(fèi)。不過，隨著世界各國不斷降低利率，利用各種手段刺激經(jīng)濟(jì)的做法勢必導(dǎo)致總量緊縮被總量擴(kuò)張所取代，過分充裕的流動性就具備了“興風(fēng)作浪”的條件。所以，短期物價(jià)下行難改長期通脹預(yù)期2、貨幣泛濫，流動性已經(jīng)制造美國目前貨幣增長快于名義GDP近10個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)歷史之最中國目前貨幣增長快于名義GDP近22個(gè)百分點(diǎn)利用各種手段刺激經(jīng)濟(jì)的做法勢必導(dǎo)致總量緊縮被總量擴(kuò)張所取代，短期物價(jià)下行難改長期通脹預(yù)期。3、通貨膨脹何時(shí)到來美國過去歷次貨幣擴(kuò)張引發(fā)隨后通脹上升中國貨幣擴(kuò)張之后的通貨膨脹從歷史上看，每次美國大幅放出貨幣，必然導(dǎo)致其后的通脹上升，從貨幣擴(kuò)張到CPI物價(jià)上漲平均時(shí)滯12~20個(gè)月四、長期看空美元人們之所以認(rèn)同美元是看好美國人們的賺錢能力和未來的償付能力，一旦這種預(yù)期被打破那么美元將陷入危機(jī)，我們長期看空美元。美國經(jīng)濟(jì)占世界經(jīng)濟(jì)比重逐步減少：1960年左右，美國GDP占全球GDP水平在40％左右，而目前，美國GDP占世界GDP水平下滑到了25％左右。有色金屬市場的現(xiàn)狀一、中國消費(fèi)已經(jīng)出現(xiàn)復(fù)蘇二、等待歐美國家消費(fèi)復(fù)蘇三、印度市場——中國模式的復(fù)制值得期待中國消費(fèi)中國銅鋁鉛表觀消費(fèi)鎳錫表觀消費(fèi)

等待歐美國家消費(fèi)印度消費(fèi)值得期待印度政府最近出臺了大規(guī)?；ㄓ?jì)劃，在此計(jì)劃中，未來3年內(nèi)將投資1670億美元用于電力開發(fā)，920億美元用于公路建設(shè)，650億美元用于鐵路建設(shè)。而普華永道會計(jì)師事務(wù)所今年2月公布的調(diào)查報(bào)告預(yù)計(jì)，在未來3年內(nèi)，印度僅基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所需的投資就將高達(dá)5000億美元。銅市場：一、上半年銅市場走勢回顧二、供需方面三、中國消費(fèi)堅(jiān)挺四、現(xiàn)貨銅精煉費(fèi)下降，反映精煉銅市場趨緊銅精礦瓶頸仍難打破，現(xiàn)貨精煉銅市場TC/RC費(fèi)由年初的100美元/噸下降至20美元/噸，凸現(xiàn)全球銅精礦偏緊格局。1990-2000年，全球銅礦平均開采品位為1.15%，2001-2005年開采品位為0.8-0.9%，2006年以后開采品位下降至0.8%。品位越低則生產(chǎn)成本越高，隨著銅價(jià)回落至相對底部區(qū)域，預(yù)計(jì)品位在0.8%以下的銅礦生產(chǎn)利潤大幅縮水，從而導(dǎo)致礦山產(chǎn)量出現(xiàn)一定幅度的回落。作為中國最缺的基本金屬，國外銅礦山的壟斷程度較高決定了供給不會像前幾年的鋅和鋁一樣出現(xiàn)膨脹式的大量增加。后市預(yù)測鋁市場：2009年上半年的鋁價(jià)是LME六大基本金屬之中漲幅最小的品種，前幾年“膨脹式”的產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致大量的累計(jì)庫存出現(xiàn)，而另一方面，金融危機(jī)造成的消費(fèi)減少促使鋁市場出現(xiàn)“堰塞湖”現(xiàn)象，在LME基本金屬大幅上漲的背景下，LME鋁也僅僅漲了33%。

一、鋁市場供需總體表現(xiàn)大幅過剩2009年上半年，全球原鋁產(chǎn)量快速下滑，但是由于鋁下游訂單疲弱,鋁的需求仍然在底部,鋁市場供給過剩仍然處于歷史高位,鋁市場仍然存在較大壓力。全球原鋁供需平衡全球原鋁生產(chǎn)企業(yè)在09年上半年大幅減產(chǎn)二、全球鋁產(chǎn)量大幅下滑，中國產(chǎn)能在第二季度出現(xiàn)部分重啟全球原鋁日產(chǎn)量

中國與世界其他地區(qū)原鋁產(chǎn)量同比

國際鋁業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年全球五月原鋁日均產(chǎn)量為6.36萬噸，較四月的6.4萬噸有所下降。全球鋁企五月總產(chǎn)量為197.3萬噸，四月總產(chǎn)量為192.1萬噸。而2008年五月產(chǎn)量為219萬噸。中國四月、五月原鋁產(chǎn)量分別為89.2萬噸和98.4萬噸。2008年五月產(chǎn)量為116.7萬噸。產(chǎn)量均有所下降。一季度鋁價(jià)上漲,帶動了部分產(chǎn)能重啟,但是下游訂單的缺失使得電解鋁廠經(jīng)營仍然面臨較大壓力，中國原鋁產(chǎn)量始終處于底部。中國原鋁產(chǎn)量三、庫存方面顯示市場嚴(yán)重過剩圖、LME鋁庫存圖、SHFE鋁庫存LME鋁庫存自2008年開始出現(xiàn)穩(wěn)步增長，在金融危機(jī)爆發(fā)之后，庫存總量呈現(xiàn)飆升式的上升，進(jìn)入2009年第二季度之后庫存維持在400萬噸以上。國內(nèi)方面，上海期貨交易所庫存暫時(shí)沒有看到庫存的大幅增加，但隱性庫存非常龐大，廣東地區(qū)5月底的庫存大約在12萬噸左右，而到6月底則已經(jīng)達(dá)到了20萬噸以上。四、中國進(jìn)口鋁出現(xiàn)大幅增加圖、中國原鋁進(jìn)口圖、國內(nèi)受汽車、建筑及電力行業(yè)的回曖，中國原鋁需求回曖。圖、倫滬兩市鋁價(jià)比值五、收儲行為實(shí)際上并不利于鋁價(jià)表、國內(nèi)收儲計(jì)劃及完成情況收儲機(jī)構(gòu)收儲量收儲時(shí)間資金來源云南省30萬噸2008年12月1日-2009年12月31日商業(yè)銀行國儲局第一次29萬噸2009年1月1日-2009年1月31日國家財(cái)政部國儲局第二次29萬噸2009年2月23日-2009年4月8日國家財(cái)政部廣西20萬噸2009年3月起一年內(nèi)商業(yè)銀行陜西省4萬噸未定陜西有色金屬集團(tuán)發(fā)改委官員日前在一次產(chǎn)業(yè)會議上表示，隨著有色金屬市場價(jià)格的轉(zhuǎn)好，在目前的形勢下，國家不會再繼續(xù)進(jìn)行收儲。中國已經(jīng)完成的有色金屬收儲包括鋁59萬噸、鋅15.9萬噸、銅23.5萬噸，銦和鈦分別為30噸和5000噸。由于在目前的價(jià)位下，大多數(shù)有色金屬行業(yè)企業(yè)都可以開始盈利。隨著基本金屬價(jià)格的上漲，盡管仍然面臨著巨大的產(chǎn)能過剩壓力，但地方的投資熱情卻依然高漲。地方政府熱衷投資有色產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)象依然嚴(yán)重。有的地方政府出于自身利益的考慮，在收儲的同時(shí)規(guī)定企業(yè)要100%的開工，因此如果國儲繼續(xù)收儲，推高基本金屬價(jià)格，有可能使產(chǎn)能過剩的情況變得更加嚴(yán)重。六、技術(shù)分析LME鋁下檔支撐在1400-1500美元一帶，壓力位在2000美元，預(yù)計(jì)下半年價(jià)格總體維持在1400-2000美元的區(qū)間內(nèi)展開震蕩。（一）鋅市場1、礦企減產(chǎn)導(dǎo)致鋅精礦緊張鋅精礦供需平衡鋅現(xiàn)貨加工費(fèi)2009年1月份，大部分地區(qū)除了部分品位較高的國有礦山堅(jiān)持生產(chǎn)之外，民營礦山幾乎全部停產(chǎn)，春節(jié)之后國有礦山在政府的要求下絕大部分恢復(fù)生產(chǎn)。民營礦山在價(jià)格不穩(wěn)定的情況下，不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，3月底恢復(fù)生產(chǎn)的很少，4月份，隨著鋅價(jià)回升到12000元以上，民營礦山開始生產(chǎn)。估計(jì)二季度礦山產(chǎn)量可以恢復(fù)到去年四季度的水平，全年產(chǎn)量276.8萬噸左右，將比2008年下降12%左右。據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，2008年中國產(chǎn)鋅精礦315萬噸，月平均產(chǎn)量26.25萬噸。但是，2009年1-5月份全國鋅精礦產(chǎn)量92.45萬噸，比去年同期下降14.7%，平均月產(chǎn)量只有18.5萬噸，比2008年平均產(chǎn)量下降30%。我們預(yù)計(jì)全球礦山產(chǎn)量減產(chǎn)停產(chǎn)的量將高于冶煉的減產(chǎn)停產(chǎn)量，這主要是由于08年底鋅價(jià)急跌，礦山虧損，大量礦山關(guān)閉和新項(xiàng)目延期。而鋅價(jià)上漲帶動鋅產(chǎn)量增長遠(yuǎn)快于鋅精礦市場產(chǎn)能的重啟，鋅精礦市場短缺將進(jìn)一步加大。2、全球供需預(yù)測

全球鋅市場供求平衡單位：千噸

鋅的產(chǎn)量從上表也可看到，2009年預(yù)計(jì)產(chǎn)量是1094.8萬噸，較08年減少了5%的產(chǎn)量。國內(nèi)的產(chǎn)量在09年1-5月份產(chǎn)量為159.2萬噸，較去年同期減少了1.4%。5月份的產(chǎn)量為33.55萬噸，基本與4月份持平?？傮w的產(chǎn)量還維持相對的穩(wěn)定。國外機(jī)構(gòu)最近預(yù)測結(jié)果顯示，2009年全球鋅需求下降幅度都比較大，麥格理銀行認(rèn)為下降10.1%，CRU認(rèn)為下降7.2%，Brookhunt認(rèn)為下降5.4%。以Brookhunt的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)調(diào)整了中國的數(shù)據(jù)以后，認(rèn)為2009年全球鋅產(chǎn)量為1094.8萬噸，比2008年下降4.8%；全球消費(fèi)為1051萬噸，比2008年下降6%。2009年全球供應(yīng)過剩43.8萬噸（表2）。但I(xiàn)LZSG數(shù)據(jù)顯示全球的供需過剩20萬噸左右。根據(jù)2008年底鋅錠庫存情況我們把2008年中國鋅消費(fèi)數(shù)據(jù)提高到377萬噸，比上期報(bào)告提高了7萬噸，比2007年增長4.4%。其中鍍鋅占52.5%，壓鑄合金占16.8%，黃銅和電池各占10%，氧化鋅占8.9%，其他占1.8%。

中國上半年對鋅的進(jìn)口大增雖然有效的促進(jìn)了鋅價(jià)反彈，但全球鋅市場仍然過剩嚴(yán)重，鑒于需求反彈大于市場的預(yù)期，和鋅精礦減產(chǎn)、停產(chǎn)幅度較大，我們預(yù)期全球供給過剩有望在第四季度大大緩解。3、中國進(jìn)口大幅增加上半年中國大量進(jìn)口精鋅與鋅精礦，一部分是由于國儲的收儲，最主要的原因仍然是需求驅(qū)動，國內(nèi)汽車等終端需求行業(yè)的回曖、產(chǎn)量回升拉動鋅需求增長，使得滬倫兩市價(jià)差高企，進(jìn)口大幅盈利。由于對鋅需求增長，鋅精礦進(jìn)口量激增，一方面由于過年礦山對低價(jià)礦石的惜銷，另一方面也由于進(jìn)口精礦仍能維持較好利潤。4、中國消費(fèi)回暖鍍鋅鋼板價(jià)格中國鍍鋅鋼板需求從四月初開始鍍鋅鋼板價(jià)格從底部反彈，庫存下降，成交量持穩(wěn)。鍍鋅鋼板價(jià)格一向是衡量鍍鋅板最直接的指標(biāo)，隨著終端需求的轉(zhuǎn)曖，鍍鋅板的需求在二季度穩(wěn)步增長。5、庫存變化體現(xiàn)供需平穩(wěn)的狀態(tài)

其實(shí)如果我們單看供需的狀態(tài)和發(fā)展的話，價(jià)格很難維持到目前的狀態(tài)，而顯性庫存也不會是目前的狀態(tài)，那庫存究竟是怎樣的發(fā)展和后期的變化呢？這將決定著價(jià)格真正的后期的走勢。中國的國家收儲使市場預(yù)期的過剩并沒有完全到來，從下面的LME庫存走勢也可以看到，庫存的增加依然是有序的，但在最近這兩三個(gè)月，庫存并沒有進(jìn)一步增加，反而是有所減少。這多少代表著原來預(yù)期