【農(nóng)發(fā)行水利投資基金投資收益分析-以S水務(wù)科技公司為例9500字（論文）】

IV農(nóng)發(fā)行水利投資基金投資收益分析—以S水務(wù)科技公司為例目錄TOC\o"1-3"\h\u1582摘要 I19666Abstract II19980第一章引言 19948第二章產(chǎn)業(yè)投資基金的概述及相關(guān)理論 1130902.1產(chǎn)業(yè)投資基金的概念 114322.2投資效益 1138402.3估值與公司價(jià)值 217422第三章水投基金開展情況及山西水利投融資現(xiàn)狀分析 3141003.1農(nóng)發(fā)行產(chǎn)業(yè)投資基金基本情況 3218713.1.1農(nóng)發(fā)行產(chǎn)業(yè)投資基金開辦情況 3268233.1.2農(nóng)發(fā)行產(chǎn)業(yè)投資基金開辦流程 495923.1.3農(nóng)發(fā)行產(chǎn)業(yè)投資基金管理目標(biāo)與原則 513863.2農(nóng)發(fā)行投資情況 5299393.2.1范圍與方式 5173873.2.2組織形式 5233563.2.3設(shè)立情況 5127503.3公司分析 67412第四章水投基金投資收益分析 64124.1山西水務(wù)科技有限公司估值方法選擇 6187614.2基于投資事實(shí)的假設(shè)，對(duì)山西水務(wù)科技有限公司的估值試算 765324.2.1相關(guān)指標(biāo)定義及解釋 7231624.2.2山西水務(wù)科技有限公司投資收益計(jì)算 8195414.2.3指標(biāo)分析 1015232結(jié)論 1114075參考文獻(xiàn) 13第一章引言水利是農(nóng)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)條件和自然因素，是城市建設(shè)的寶貴資源，是人民生活的基本需求。2011年中央1號(hào)文件強(qiáng)調(diào)水利“具有很強(qiáng)的公益性、基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性”，“加快水利改革發(fā)展，不僅關(guān)系到防洪安全、供水安全、糧食安全，而且關(guān)系到經(jīng)濟(jì)安全、生態(tài)安全、國(guó)家安全”。農(nóng)發(fā)行產(chǎn)業(yè)投資基金是涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)投資的“準(zhǔn)國(guó)家隊(duì)”和“主力軍”，也是投資領(lǐng)域的新入行者，目前尚沒有完善的關(guān)于基金投資收益分析的辦法及規(guī)定。探索農(nóng)發(fā)行涉農(nóng)投資基金項(xiàng)目選擇方法及投資收益分析，對(duì)于保證基金健康、科學(xué)運(yùn)作具有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義和應(yīng)用緊迫性。水利工程每年都投入了大量的資金，水利投資的效益分析，一直是水利工作者的研究領(lǐng)域，并越來(lái)越引起人們的重視。在這種背景下，對(duì)水利建設(shè)的各項(xiàng)研究則顯得尤為重要，而對(duì)水利投資的效益研究則更有現(xiàn)實(shí)意義。第二章產(chǎn)業(yè)投資基金的概述及相關(guān)理論2.1產(chǎn)業(yè)投資基金的概念產(chǎn)業(yè)投資基金就是指從事于私人股權(quán)的投資基金，這種股權(quán)是非上市公司的股權(quán)。產(chǎn)業(yè)投資基金這個(gè)概念是相對(duì)于公募股權(quán)基金來(lái)講的。當(dāng)前中國(guó)股權(quán)基金全都是通過(guò)公開的方式來(lái)募集的，因此叫做公募基金。如果有某一家的基金不實(shí)行公開發(fā)行，而在私下里針對(duì)特定的對(duì)象進(jìn)行募集活動(dòng)，就叫做私募基金。2.2投資效益投資效益（Investment

Efficiency）是指投資活動(dòng)所取得的成果與所占用或消耗的投資之間的對(duì)比關(guān)系。當(dāng)投入越少，產(chǎn)出越多時(shí)，投資效益就越好；當(dāng)投入越多，產(chǎn)出越少時(shí)，投資效益就越差。不僅對(duì)投資的宏觀調(diào)要控重視提高投資效益，還要對(duì)每一個(gè)具體投資項(xiàng)目管理重視提高投資效益。財(cái)務(wù)效益（微觀經(jīng)濟(jì)效益）、國(guó)民經(jīng)濟(jì)效益（宏觀經(jīng)濟(jì)效益）和社會(huì)效益構(gòu)成了投資效益。這里的財(cái)務(wù)效益，是指從投資者角度去衡量投資活動(dòng)是否值得。與此同時(shí)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)效益是指每一個(gè)投資項(xiàng)目或者所有的投資對(duì)優(yōu)化國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)有效增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。實(shí)際上，建設(shè)和進(jìn)行任何項(xiàng)目都要消耗資源，而這些社會(huì)資源都是有限的，一旦這些資源被用于某一個(gè)項(xiàng)目就不可能再有了。所以，在既定的投資總量情況下，要想衡量和選擇投資項(xiàng)目就只有利用投資的國(guó)民經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)指標(biāo)，然后，才能達(dá)到更有效利用資源的目的。投資的宏觀經(jīng)濟(jì)效益是指全部投資項(xiàng)目的國(guó)民經(jīng)濟(jì)效益的總和。建設(shè)和運(yùn)行投資項(xiàng)目時(shí)對(duì)社會(huì)發(fā)展、資源環(huán)境、就業(yè)等方面帶來(lái)的影響，就是社會(huì)效益。2.3估值與公司價(jià)值按照微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，公司價(jià)值就是公司未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)一直認(rèn)為，企業(yè)的價(jià)值是在于追求利潤(rùn)最大化，因此特別強(qiáng)調(diào)企業(yè)財(cái)務(wù)方面的業(yè)績(jī)。經(jīng)過(guò)多年的探索，目前普遍認(rèn)同企業(yè)價(jià)值是在過(guò)去和現(xiàn)在基礎(chǔ)上的企業(yè)盈利能力和發(fā)展?jié)摿?，是企業(yè)的現(xiàn)有投資者和潛在投資者對(duì)企業(yè)的一種預(yù)測(cè)。也就是說(shuō)，企業(yè)價(jià)值是企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，它取決于未來(lái)企業(yè)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量，是企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值。公司價(jià)值一般由眾多單項(xiàng)資產(chǎn)組成的企業(yè)整體資產(chǎn)所具有的綜合價(jià)值體現(xiàn)，是對(duì)企業(yè)整體狀況的真實(shí)反映，是企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易或轉(zhuǎn)讓中客觀公正的尺度，公正、科學(xué)地確定公司價(jià)值不僅可以保護(hù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)所有者的合法權(quán)益，也有利于企業(yè)產(chǎn)權(quán)所有者在資本運(yùn)營(yíng)中做出正確的投資決策。與單項(xiàng)資產(chǎn)相比，公司價(jià)值具有以下特點(diǎn)：①公司價(jià)值是多個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)組成的綜合體，但并不簡(jiǎn)單地等于單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值之和，它是圍繞特定的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，將單項(xiàng)資產(chǎn)組合起來(lái)，從不同方面發(fā)揮作用以追求價(jià)值最大化，往往能發(fā)揮1加1大于2的效能，是系統(tǒng)性的價(jià)值概念。②公司價(jià)值包含了企業(yè)整體獲利能力和創(chuàng)造穩(wěn)定現(xiàn)金流量的能力，投資者將資本投入企業(yè)的目的是實(shí)現(xiàn)資本的增值，企業(yè)資產(chǎn)在運(yùn)用中通過(guò)投入產(chǎn)出活動(dòng)不斷為所有者和債權(quán)人帶來(lái)盈利和現(xiàn)金流量，在產(chǎn)權(quán)主體發(fā)生變動(dòng)時(shí)，所有者關(guān)心的是以往投入的資本是否保值增值并在轉(zhuǎn)讓中實(shí)現(xiàn)收益，而投資者關(guān)心的是當(dāng)前投入的資本能否在未來(lái)得到回報(bào)，對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利能力的預(yù)期就成為重要的基礎(chǔ)，而公司價(jià)值可以準(zhǔn)確，全面地反映這一點(diǎn)。在過(guò)去的幾十年里，隨著公司財(cái)務(wù)理論的發(fā)展和完善，各種估價(jià)方法不斷產(chǎn)生。這些估價(jià)方法除了被應(yīng)用到股票市場(chǎng)以外，還被廣泛應(yīng)用在公司的收購(gòu)與兼并、項(xiàng)目投資、大宗股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及會(huì)計(jì)資產(chǎn)評(píng)估等方面。如果認(rèn)真分析一下這些估價(jià)方法的產(chǎn)生和應(yīng)用，就會(huì)發(fā)現(xiàn)不同的估價(jià)方法體現(xiàn)著不同估價(jià)思想和價(jià)值觀念。估價(jià)方法不同不僅表現(xiàn)在價(jià)值評(píng)估的起點(diǎn)不同，也表現(xiàn)在價(jià)值評(píng)估的過(guò)程不同，在很多時(shí)候，過(guò)程甚至比結(jié)果更加重要。估價(jià)方法在很大程度上體現(xiàn)的是估價(jià)者對(duì)價(jià)值和價(jià)值形成過(guò)程的認(rèn)識(shí)。本文的估值就是通過(guò)綜合運(yùn)用一些財(cái)務(wù)、金融以及管理知識(shí)評(píng)估公司價(jià)值的過(guò)程，公司估值過(guò)程具有科學(xué)性與藝術(shù)性。第三章水投基金開展情況及山西水利投融資現(xiàn)狀分析3.1農(nóng)發(fā)行產(chǎn)業(yè)投資基金基本情況3.1.1農(nóng)發(fā)行產(chǎn)業(yè)投資基金開辦情況農(nóng)發(fā)行投資業(yè)務(wù)自2011年初開始籌辦，2014年8月總行投資部正式掛牌成立。目前，已經(jīng)基本建立了產(chǎn)業(yè)投資基金管理體系，制定下發(fā)了產(chǎn)業(yè)投資基金管理、基金托管、派駐人員管理、投資業(yè)務(wù)項(xiàng)目庫(kù)管理等規(guī)定、規(guī)程，為產(chǎn)業(yè)投資基金工作開展提供了制度保障。同時(shí)，對(duì)客戶中近年來(lái)私募基金介入情況、有上市意愿以及可供農(nóng)發(fā)行產(chǎn)業(yè)投資基金投資的企業(yè)等情況作了摸底調(diào)查，為基金投資做了初步的意向篩選。2013年，農(nóng)發(fā)行投資業(yè)務(wù)找準(zhǔn)突破口和著力點(diǎn)，取得了明顯進(jìn)展:一是累計(jì)出資7.08億元，參與發(fā)起設(shè)立的中國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金、現(xiàn)代種業(yè)發(fā)展基金和北京先農(nóng)投資管理有限公司已正式掛牌并投入運(yùn)營(yíng)。一是與財(cái)政部金融司、中信集團(tuán)、信達(dá)資產(chǎn)公司共同發(fā)起設(shè)立了中國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，基金總規(guī)模40億元，由4家單位各出資10億元。農(nóng)發(fā)行協(xié)調(diào)落實(shí)基金工作組在總行辦公并派員參加，做好從管理人選聘到全部協(xié)議文本起草修訂、參加基金出資人會(huì)議、推動(dòng)選定基金委托管理機(jī)構(gòu)等各項(xiàng)工作。目前己完成第一輪2億元出資，派出1名部門副總經(jīng)理?yè)?dān)任基金公司董事并在基金管理公司擔(dān)任高管，派出1名總行處級(jí)干部擔(dān)任基金公司兼職監(jiān)事。二是與財(cái)政部農(nóng)業(yè)司、中化集團(tuán)共同發(fā)起設(shè)立了現(xiàn)代種業(yè)發(fā)展基金，基金總規(guī)模80億元，首期15億元，由3家單位各出資5億元。全程參加基金的談判和相關(guān)協(xié)議文本的起草修訂，協(xié)助做好基金公司和基金管理公司工商注冊(cè)登記等事宜。農(nóng)發(fā)行已完成首期5億元出資，向基金管理公司一北京先農(nóng)投資管理有限公司注資800萬(wàn)元，派出1名省級(jí)分行黨委副書記擔(dān)任基金總經(jīng)理兼基金管理公司財(cái)務(wù)總監(jiān)，派出2名總行處級(jí)干部擔(dān)任基金管理公司職工董事和兼職監(jiān)事，實(shí)現(xiàn)了農(nóng)發(fā)行股權(quán)投資的突破。三是開展基金托管業(yè)務(wù)，選定基金托管機(jī)構(gòu)，做好技術(shù)準(zhǔn)備，現(xiàn)代種業(yè)發(fā)展基金巧億元全部存入農(nóng)發(fā)行托管賬戶。為開戶行實(shí)現(xiàn)日均存款17.2811億元。四是為推動(dòng)特色農(nóng)業(yè)區(qū)域發(fā)展基金、水利投資基金、糧食安全基金、農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新基金、林業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金、新農(nóng)村建設(shè)基金、文化與生態(tài)建設(shè)基金等涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)起設(shè)立，積極做好調(diào)查研究、與潛在合作伙伴聯(lián)系溝通、擬定工作方案等工作。爭(zhēng)取發(fā)起設(shè)立由農(nóng)發(fā)行控股的城鄉(xiāng)發(fā)展一體化等基金，與信貸主體業(yè)務(wù)形成“投貸結(jié)合”支農(nóng)的新模式。五是履行好在中國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金和現(xiàn)代種業(yè)發(fā)展基金管理工作中的出資人代表職責(zé)，按照公司章程和出資人協(xié)議，與派駐基金的高管人員一起積極參與基金運(yùn)營(yíng)管理，切實(shí)維護(hù)農(nóng)發(fā)行權(quán)益。3.1.2農(nóng)發(fā)行產(chǎn)業(yè)投資基金開辦流程基金的發(fā)起設(shè)立流程包括基金可行性研究、選定基金發(fā)起人、協(xié)商制定基金方案、報(bào)有關(guān)監(jiān)管部門核準(zhǔn)、制定基金章程、基金募集、基金注冊(cè)登記、向主管部門報(bào)備等。農(nóng)發(fā)行發(fā)起設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金與主營(yíng)信貸業(yè)務(wù)相配套，符合國(guó)家政策要求，投資于大農(nóng)業(yè)領(lǐng)域。發(fā)起設(shè)立環(huán)節(jié)不僅是由各發(fā)起人共同組建基金的過(guò)程，更是確定基金整體架構(gòu)、投資理念和發(fā)起人優(yōu)勢(shì)的重要環(huán)節(jié)，在發(fā)起設(shè)立過(guò)程中，對(duì)基金的定位和規(guī)劃要遠(yuǎn)遠(yuǎn)重要于流程形式上的東西。農(nóng)發(fā)行涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)投資基金由總行投資決策委員會(huì)負(fù)責(zé)制定投資計(jì)劃、基金發(fā)起設(shè)立等重大事項(xiàng)的決策?？傂型顿Y風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)負(fù)責(zé)投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)和控制等工作?？傂型顿Y部門是基金的主管部門，負(fù)責(zé)制定基金管理制度辦法；研究行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和市場(chǎng)需求，制定基金管理策略和投資方向，負(fù)責(zé)基金發(fā)起設(shè)立；以出資人代表身份，參與基金決策管理，實(shí)現(xiàn)投入資本的保值增值。總行資金計(jì)劃、客戶、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、信息科技、內(nèi)部審計(jì)等部門負(fù)責(zé)基金業(yè)務(wù)涉及本部門業(yè)務(wù)的相關(guān)工作?？傂袪I(yíng)業(yè)部及各分支行負(fù)責(zé)根據(jù)基金投資策略和投資計(jì)劃做好投資項(xiàng)目推薦上報(bào)工作，根據(jù)基金管理公司委托對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投前調(diào)查和投后管理，根據(jù)總行委托開展基金托管業(yè)務(wù)。基金的發(fā)起人選擇非常重要，關(guān)系到后續(xù)出資能力、對(duì)基金協(xié)助能力、各方配合工作等多個(gè)方面，影響深遠(yuǎn)。按照規(guī)定，基金發(fā)起人可選擇中央地方政府有關(guān)部門、金融機(jī)構(gòu)、大型國(guó)有或國(guó)有控股企業(yè)、資產(chǎn)和資本金達(dá)到一定規(guī)模且經(jīng)營(yíng)良好的農(nóng)發(fā)行現(xiàn)有及潛在客戶。就目前發(fā)起設(shè)立的幾支基金情況來(lái)看，與中央財(cái)政、地方政府、大型國(guó)企合作居多，國(guó)家層面的信用保證也是降低基金后續(xù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的保障。例如:中國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的發(fā)起人為財(cái)政部、農(nóng)發(fā)行、信達(dá)資產(chǎn)管理有限公司和中信集團(tuán)。3.1.3農(nóng)發(fā)行產(chǎn)業(yè)投資基金管理目標(biāo)與原則農(nóng)發(fā)行產(chǎn)業(yè)投資基金管理的目標(biāo)是，創(chuàng)新金融支農(nóng)服務(wù)功能和手段，著力打造我國(guó)農(nóng)業(yè)農(nóng)村中長(zhǎng)期資本體系，引導(dǎo)社會(huì)資金增加對(duì)農(nóng)業(yè)農(nóng)村的投入，更有效發(fā)揮農(nóng)發(fā)行在農(nóng)村金融中的骨干和支柱作用?；鸸芾韴?jiān)持“政策引導(dǎo)、規(guī)劃先行、市場(chǎng)運(yùn)作、統(tǒng)籌發(fā)展”的原則。在保證基金資產(chǎn)安全性、流動(dòng)性的前提下，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值。3.2農(nóng)發(fā)行投資情況3.2.1范圍與方式涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)投資基金是指由農(nóng)發(fā)行牽頭或參與發(fā)起設(shè)立的用于扶持涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)、行業(yè)發(fā)展的股權(quán)投資基金。為體現(xiàn)農(nóng)發(fā)行產(chǎn)業(yè)投資基金政策扶持的特點(diǎn)，基金投資僅限于涉農(nóng)領(lǐng)域，重點(diǎn)投資于政府關(guān)注、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)性強(qiáng)、成長(zhǎng)性好、治理規(guī)范的涉農(nóng)企業(yè)，主要以股權(quán)投資方式投資于企業(yè)的普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等，同時(shí)可適當(dāng)投資部分固定收益類債券，包括政府債券、金融債券、公司債券和其它固定收益?zhèn)?。為了與農(nóng)發(fā)行主營(yíng)信貸業(yè)務(wù)區(qū)分，并且提高風(fēng)險(xiǎn)防控水平，嚴(yán)格限制基金開展借款、擔(dān)保等業(yè)務(wù)。3.2.2組織形式目前農(nóng)發(fā)行基金的組織形式主要采取公司型，按照《公司法》要求開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，各發(fā)起人出資可分期分批到位。之所以采取公司型而非有限合伙等其他形式，是考慮到農(nóng)發(fā)行產(chǎn)業(yè)投資基金產(chǎn)業(yè)扶持、具有一定政策性的定位，以及發(fā)起人財(cái)政政府背景和風(fēng)險(xiǎn)防控的需要，同時(shí)采取公司型內(nèi)部管理模式也是較好的選擇。3.2.3設(shè)立情況設(shè)立背景：為貫徹落實(shí)中共中央、國(guó)務(wù)院2011年1號(hào)文件精神，有效支持水利建設(shè)事業(yè)，財(cái)政部、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行與有關(guān)大型水投企業(yè)擬共同出資設(shè)立農(nóng)發(fā)水利投資基金。農(nóng)發(fā)行水利投資基金首期規(guī)模募集規(guī)劃為20億元，存續(xù)期15-20年?；饒?jiān)持自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的經(jīng)營(yíng)原則，采取市場(chǎng)化方式運(yùn)作，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下追求穩(wěn)定的市場(chǎng)平均回報(bào)。目前，該基金發(fā)起設(shè)立方案已正式上報(bào)財(cái)政部，下一步財(cái)政部與農(nóng)發(fā)行將擇機(jī)啟動(dòng)基金發(fā)起設(shè)立工作。水投基金擬采取公司制的經(jīng)營(yíng)模式，由農(nóng)發(fā)行內(nèi)部組建管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行基金的管理工作。2011年，修訂后的農(nóng)發(fā)行《固定資產(chǎn)借款合同(土地類)》第十條“借款人權(quán)利和義務(wù)”、第十一條“貸款人權(quán)利和義務(wù)”中，分別加入了農(nóng)發(fā)行在同等條件優(yōu)先持有企業(yè)增發(fā)或轉(zhuǎn)讓股權(quán)的條款，為農(nóng)發(fā)行正式向水利建設(shè)企業(yè)開展股權(quán)投資提供了政策保障。3.3公司分析山西水務(wù)科技有限公司,位于太原市迎澤區(qū)新建路45號(hào)院內(nèi),主要提供水務(wù)科技推廣及信息咨詢服務(wù)；節(jié)水灌溉工程及技術(shù)開發(fā)；普通機(jī)械設(shè)備、礦山機(jī)械設(shè)備、電子產(chǎn)品、建筑材料的銷售；普通機(jī)械設(shè)備的租賃；計(jì)算機(jī)軟硬件、水利自動(dòng)化控制產(chǎn)品、辦公自動(dòng)化設(shè)備的開發(fā)、銷售；水務(wù)工程技術(shù)咨詢；水工金屬結(jié)構(gòu)設(shè)備、水文儀器產(chǎn)品的開發(fā)及銷售。牢固樹立并貫徹落實(shí)新的發(fā)展理念，緊緊圍繞全省國(guó)企國(guó)資改革和水利改革發(fā)展大局，充分發(fā)揮集團(tuán)黨委的領(lǐng)導(dǎo)核心作用和政治核心作用，確定公益性企業(yè)總定位，不斷提高公共服務(wù)的效率和能力，著力增強(qiáng)創(chuàng)新能力和市場(chǎng)竟?fàn)幜Γ瑸槿∷畡?wù)建設(shè)再立新功，為實(shí)現(xiàn)不斷期造山西美好形象、逐步實(shí)現(xiàn)山西振興崛起做出新的更大的貢獻(xiàn)。第四章水投基金投資收益分析4.1山西水務(wù)科技有限公司估值方法選擇估值的目的是為了達(dá)成股權(quán)交易，因此估值過(guò)程能否做到客觀與公正，對(duì)交易雙方極為重要。不同的估值方法，是從不同的角度對(duì)企業(yè)的價(jià)值和股權(quán)價(jià)值的評(píng)價(jià)，都有一定的適用范圍和對(duì)象，也有自身的局限性。在具體操作中，應(yīng)該將不同的方法結(jié)合起來(lái)，在多種方法中選取最為合適的一個(gè)，同時(shí)以其他估值方法為輔助，綜合衡量，降低估值失誤帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。本人認(rèn)為，對(duì)于山西水務(wù)科技有限公司應(yīng)該采取收益現(xiàn)值法與市場(chǎng)比較法，以收益現(xiàn)值法為主，著重未來(lái)收益，看重企業(yè)在山西水利建設(shè)中發(fā)揮的領(lǐng)軍作用和掌控的項(xiàng)目資源。當(dāng)然，價(jià)值評(píng)估只是盡職調(diào)查中重要的因素，能否達(dá)成投資意向還取決于其他政策、環(huán)境、法律等因素。由于雙方立場(chǎng)的差異，還會(huì)最終就交易的價(jià)格進(jìn)行談判。如對(duì)價(jià)形式(現(xiàn)金或者股票)；支付時(shí)間、支付方式(一次或者分次)；為完成交易而發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用，如律師費(fèi)、盡職調(diào)查費(fèi)、差旅費(fèi)、投入的人力資源等；資產(chǎn)交易的稅負(fù)問題，或者如股權(quán)交易的事后事項(xiàng)，如員工安置或者身份置換等；政策的連續(xù)性或者政策變化的可預(yù)見性、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷如對(duì)或有負(fù)債、應(yīng)收賬款實(shí)現(xiàn)問題的判斷。4.2基于投資事實(shí)的假設(shè)，對(duì)山西水務(wù)科技有限公司的估值試算4.2.1相關(guān)指標(biāo)定義及解釋(1)營(yíng)運(yùn)資本就是公司的流動(dòng)性資產(chǎn)和流動(dòng)性負(fù)債之間的差額。營(yíng)運(yùn)資本的變化直接影響企業(yè)的現(xiàn)金流，營(yíng)運(yùn)資本增加意味著現(xiàn)金的流入。(2)企業(yè)現(xiàn)金流(FCFF)是支付完經(jīng)營(yíng)費(fèi)用和稅金，滿足了資本支出和營(yíng)運(yùn)資本支出后剩余的現(xiàn)金流。股權(quán)現(xiàn)金流用來(lái)評(píng)價(jià)股東權(quán)益增加，而企業(yè)現(xiàn)金流用來(lái)評(píng)估企業(yè)整體價(jià)值。計(jì)算公式為:FCFF=稅后凈利潤(rùn)+折舊一營(yíng)運(yùn)資本增加一資本性支出二股權(quán)現(xiàn)金流+稅后費(fèi)用-付息債務(wù)凈增加(3)股權(quán)現(xiàn)金流(FCFE)是公司的股東(投資者)對(duì)公司現(xiàn)金流所擁有的權(quán)利，即公司在履行包括償還債務(wù)在內(nèi)的所有財(cái)務(wù)義務(wù)和滿足投資需要之后的全部現(xiàn)金流。它是企業(yè)支付完經(jīng)營(yíng)費(fèi)用和稅金，滿足了資本支出、債務(wù)償還和營(yíng)運(yùn)資本支出需要后剩余的現(xiàn)金流，也就是股東可以自由支配的現(xiàn)金流。股權(quán)現(xiàn)金流大于零，表示公司有能力將剩余現(xiàn)金流以紅利的方式分配給股東，股權(quán)現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)，表示公司股東暫時(shí)不能通過(guò)投資獲取收益。計(jì)算公式為:FCFE=稅后凈利潤(rùn)+折舊一營(yíng)運(yùn)資本增加一資本性支出+(新債發(fā)行一舊債償還)(4)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是另外一種收益形式。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)不同于財(cái)務(wù)報(bào)表中的會(huì)計(jì)利潤(rùn)，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是企業(yè)經(jīng)濟(jì)收入減去經(jīng)濟(jì)成本后的差額，它包括會(huì)計(jì)核算實(shí)際支付的成本，還包括股東投資投入資本的機(jī)會(huì)成本。運(yùn)用經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)對(duì)企業(yè)整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估有以下好處:一是從股東的角度定義企業(yè)利潤(rùn)考慮了企業(yè)經(jīng)濟(jì)收入減去經(jīng)濟(jì)成本后的價(jià)值創(chuàng)造能力，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)越高，企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力越強(qiáng)。(5)息稅前利潤(rùn)(E日IT)即剔除利息和所得稅前的利潤(rùn)。它剔除了所得稅和資本結(jié)構(gòu)的影響。同一企業(yè)不同時(shí)期的息稅前利潤(rùn)具有可比性。(6)稅后凈利潤(rùn)(NOPTA)反映所有投資者可得的稅后總收入，它是由資本所產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的總和，包括債權(quán)人和權(quán)益投資者的利潤(rùn)總和。是用息稅前利潤(rùn)減去所得稅。在投入資本一定的情況下，稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)越大，則表明企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力越強(qiáng)。(7)投入資本回報(bào)率(ROTC)是與企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿無(wú)關(guān)、反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的重要指標(biāo)。衡量企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力的基本指標(biāo)有資本回報(bào)率和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，投入資本回報(bào)率是比較關(guān)系，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)則反映了提出投入資本的機(jī)會(huì)成本后，企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)的多少。計(jì)算公式為:投入資本回報(bào)率二息稅前利潤(rùn)/投入資本4.2.2山西水務(wù)科技有限公司投資收益計(jì)算預(yù)計(jì)山西水務(wù)科技有限公司2013年銷售收入增加10%，加權(quán)平均資本為8%，以山西水投集團(tuán)2011年、2014年的會(huì)計(jì)報(bào)表為基礎(chǔ)(2013年會(huì)計(jì)報(bào)表未經(jīng)審計(jì)，無(wú)法使用)，假定農(nóng)發(fā)行水利投資基金2013年對(duì)山西水務(wù)科技有限公司進(jìn)行股權(quán)投資5000萬(wàn)元，運(yùn)用收益現(xiàn)值法對(duì)投資收益情況進(jìn)行試算。表5-1:山西水務(wù)科技有限公司2013年相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測(cè)情況表單位:萬(wàn)元項(xiàng)目2013年2014年2015年預(yù)測(cè)說(shuō)明流動(dòng)資產(chǎn)4391.5413056.2014361.82銷售收入增長(zhǎng)10%流動(dòng)負(fù)債15607.8331286.0334414.63銷售收入增長(zhǎng)10%流動(dòng)負(fù)債中付息負(fù)債30001760019360銷售收入增長(zhǎng)10%股權(quán)投資117611766176銷售收入增長(zhǎng)10%長(zhǎng)期債務(wù)528751.635459960058.9長(zhǎng)期借款50950十長(zhǎng)期應(yīng)付款3683.30+其他非流動(dòng)負(fù)債3959.37總資產(chǎn)86325.75l05862.26121448.50銷售收入增長(zhǎng)10%十新增股權(quán)投資5000資本性支出16251.1834453.0937898.4固定資產(chǎn)凈值64334.22+累計(jì)折舊17973.52一上年末固定資產(chǎn)凈值66056.56銷售收入20191.8923239.8225563.8主營(yíng)業(yè)務(wù)收入營(yíng)業(yè)費(fèi)用043.9648.36銷售收入增長(zhǎng)，o%管理費(fèi)用1241.511075.671183.234銷售收入增長(zhǎng)10%折舊17973.5221231.0723354.18銷售收入增長(zhǎng)10%投資收益000銷售收入增長(zhǎng)10%利息費(fèi)用4274.604487.8544936.64利息支出4283.01一利息收入8.41雜項(xiàng)收益凈值12.872001.242201.36營(yíng)業(yè)外收入20.82一營(yíng)業(yè)外支出7.95所有者權(quán)益12242.5319977.2221694.44資料來(lái)源:根據(jù)企業(yè)向農(nóng)發(fā)行報(bào)送有關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表整理、計(jì)算2014年資本保值增值率==100*(期初所有者權(quán)益+本期利潤(rùn))/期初所有者權(quán)益=100*(19977.22+7734.70)/19977.22=138.72%2015年資本保值增值率=，00*(期初所有者權(quán)益+本期利潤(rùn))/期初所有者權(quán)益=100*C21694.44+8508.17)/21694.22=142.59%2014年?duì)I運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-(流動(dòng)負(fù)債-流動(dòng)負(fù)債中付息負(fù)債)=13056.20-(31286.03-17600)=-629.83萬(wàn)元2015年?duì)I運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-(流動(dòng)負(fù)債-流動(dòng)負(fù)債中付息負(fù)債)=14361.82-C34414.63-19360)=-692.81萬(wàn)元2015年投入資本=營(yíng)運(yùn)資本+長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)=營(yíng)運(yùn)資本+固定資產(chǎn)=營(yíng)運(yùn)資本+(總資產(chǎn)-流動(dòng)資產(chǎn)-股權(quán)投資)=-692..81+(121448.50-14361.82-6171)=100222.90萬(wàn)元2015年全投資==投入資本+非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)=95222.87+6'I76=106398.90萬(wàn)元2015年稅后掙利潤(rùn)<NOPTA)=EBIT*(1-所得稅稅率)=(銷售收入-營(yíng)業(yè)費(fèi)用-管理費(fèi)用-折舊)*(1-所得稅稅率)=(25563,80-48.36-1183.24-23354.18）*(1-25%)=733.52萬(wàn)元2015年全投資收益=NOPTA+非經(jīng)營(yíng)性掙收益(投資收益+雜項(xiàng)收益凈值)=733.52+2201.36*(1-25%)=2384.54萬(wàn)元2015年企業(yè)現(xiàn)金流(FCFF)-NOPTA+折舊-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本增加=733.52+23354.18-37898.40-(-692.81+6湘.83)=-13747.70萬(wàn)元2015年股權(quán)現(xiàn)金流(FCFE)=-13747.70+(34414.63-31286.03)+(60058.9-54559)=-5119.202015年全投資現(xiàn)金流=FCFF+非經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流=-13747.70+2201.36*(1-25%)==-12096.70萬(wàn)元2015年投資回報(bào)率(ROTC)=NOPTA/投入資本=733.52/100222.90=0.73%2015年經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=NOPTA.投入資本*加權(quán)平均資本(WACC)=733.52-100222.90*8%=-7284.31萬(wàn)元4.2.3指標(biāo)分析山西水務(wù)科技有限公司2012年?duì)I運(yùn)資本、2013年預(yù)計(jì)營(yíng)運(yùn)資本均為負(fù)數(shù)，且絕對(duì)額度有所增加。這與企業(yè)屬于水利建設(shè)公司的行業(yè)屬性有關(guān)，公司沒有存貨；同時(shí)，公司處于高速發(fā)展期，短期借款較多，隨著客戶用水量增加，企業(yè)供水逐步達(dá)到設(shè)計(jì)規(guī)模，收費(fèi)收入會(huì)穩(wěn)步增加，營(yíng)運(yùn)資本也會(huì)轉(zhuǎn)為正數(shù)。投入資本較大。說(shuō)明企業(yè)在發(fā)展期，長(zhǎng)期借款較多，固定資產(chǎn)投入規(guī)模大，導(dǎo)致資本性支出過(guò)高，這也符合基礎(chǔ)設(shè)施類行業(yè)和供水企業(yè)的初期投資大的特點(diǎn)。但隨著項(xiàng)目建設(shè)和客戶用水需求加大，企業(yè)蘊(yùn)藏著巨大潛在收益。稅后凈利潤(rùn)不足千萬(wàn)。說(shuō)明目前企業(yè)資本帶來(lái)的附加價(jià)值較小。今后，企業(yè)供水達(dá)到設(shè)計(jì)規(guī)模，將帶來(lái)穩(wěn)定的利潤(rùn)。企業(yè)現(xiàn)金流、股權(quán)現(xiàn)金流均為負(fù)數(shù)。說(shuō)明企業(yè)短期內(nèi)無(wú)法帶給股東投資收益。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為負(fù)數(shù)。說(shuō)明企業(yè)現(xiàn)階段因?yàn)橘Y本回報(bào)率過(guò)低，價(jià)值創(chuàng)造能力不強(qiáng)。退出方式(股權(quán)變現(xiàn)能力)?；鹂梢酝ㄟ^(guò)投資培育，在企業(yè)上市后退出，或者時(shí)機(jī)擇機(jī)轉(zhuǎn)讓給其他專業(yè)投資機(jī)構(gòu)獲得投資收益，還可以通過(guò)企業(yè)回購(gòu)方式退出。通過(guò)以上指標(biāo)測(cè)算，本人認(rèn)為，企業(yè)2015年開始扭虧為盈，目前處于高速發(fā)展期，現(xiàn)金流不足是制約企業(yè)發(fā)展壯大的主要原因。由于擁有豐富的水利項(xiàng)目資源，隨著供水的增加，資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報(bào)。當(dāng)前是股權(quán)投資的的良好時(shí)機(jī)，農(nóng)發(fā)行能以較低的股本占有較高股份，待3-5年后企業(yè)培育成熟再擇機(jī)退出。結(jié)論只要尊重規(guī)律、尊重市場(chǎng)，農(nóng)發(fā)行投資業(yè)務(wù)必將在涉農(nóng)投資領(lǐng)域發(fā)揮領(lǐng)軍作用;只要政策環(huán)境配套，山西水利項(xiàng)目完全可以爭(zhēng)取農(nóng)發(fā)行水利投資基金的支持，實(shí)現(xiàn)“雙贏”，水投基金和山西水利項(xiàng)目一定會(huì)找到最佳“結(jié)合點(diǎn)”:水投基金可選擇以企業(yè)承擔(dān)的準(zhǔn)公益性項(xiàng)目為投資載體，各種水利項(xiàng)目的供水項(xiàng)目的產(chǎn)出相對(duì)比較明確，可以成為擬投資的對(duì)象。對(duì)于該項(xiàng)目公益性部分，可考慮給予信貸支持，實(shí)現(xiàn)投貸結(jié)合。山西政府可以集中財(cái)力建設(shè)純公益性項(xiàng)目，通過(guò)農(nóng)發(fā)行水利投資基金投入，建設(shè)準(zhǔn)公益性項(xiàng)目，通過(guò)商業(yè)銀行信貸資金建設(shè)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目。增加水利投資主體的多元性。從福建省水利投資資金的來(lái)源看，包括中央、省級(jí)、地力一三級(jí)政府。水利投資產(chǎn)出具有很廣泛的公益性特點(diǎn)，需要政府主導(dǎo)，給社會(huì)提供該類公共產(chǎn)品。但同時(shí)，水利投資是一項(xiàng)需求極大的基礎(chǔ)性投資，僅僅有政府投入是不夠的。所以福建省在未來(lái)的水利投資中要逐步嘗試，以政府投資為引導(dǎo)，鼓勵(lì)社會(huì)其他資本進(jìn)入該領(lǐng)域，開放可以市場(chǎng)化的水利投資領(lǐng)域給民營(yíng)資本，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化，促進(jìn)水利投資快速高效地發(fā)展。完善水利投資結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)水利投資的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)發(fā)展。從福建省水利投資的直接效益來(lái)看，防洪灌溉等的綜合效益較高，而水土流失治理等生態(tài)效益并不高，這主要是和水利投資的方向有關(guān)。福建省過(guò)去的時(shí)間里，把水利投資的重點(diǎn)都放在防洪減災(zāi)上，隨著防洪抗旱等設(shè)施的增加與完善，接下來(lái)的投資需要注意結(jié)構(gòu)的調(diào)整。逐步將環(huán)境保護(hù)，生態(tài)治理納入投資考慮的重點(diǎn)。水利投資要避免重建設(shè)，輕管理?！爸亟ㄔO(shè)輕管理”是農(nóng)業(yè)水利建設(shè)中長(zhǎng)期普遍存在的現(xiàn)象。不少水利工程項(xiàng)目在興建時(shí)耗費(fèi)大量人力、物力、財(cái)力，表面上看起來(lái)大張旗鼓、轟轟烈烈，但在招投標(biāo)、監(jiān)管和后期維護(hù)的過(guò)程中卻疏于管理。管理不善一方面使得水利設(shè)施缺乏合理、規(guī)范的興修和保養(yǎng);另一方面使得許多隱患問題不能及時(shí)被發(fā)現(xiàn)并加以解決，一旦日積月累發(fā)生重大故障或是碰到洪澇災(zāi)害，便由于損毀嚴(yán)重而不得不重新建設(shè)。這樣，雖然會(huì)通過(guò)項(xiàng)目的新建拉動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)的建設(shè)，但是，水利投資的效益是綜合性的，它有一個(gè)短期的經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效益，更有一個(gè)生態(tài)、社會(huì)的滯后效益。如果“重建設(shè)輕管理”經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效益會(huì)體現(xiàn)，但是生態(tài)、社會(huì)效益則不能完全發(fā)揮出來(lái)。而且會(huì)引起資源的浪費(fèi)。因此，水利投資中要“重建重管”，促使水利建設(shè)走上健康、有序的發(fā)展道路。參考文獻(xiàn)藺旺軍.農(nóng)發(fā)行水利投資基金投資收益分析[D].山西大學(xué),2014.天空藍(lán).基建水利將受益保險(xiǎn)投資基金[J].時(shí)代金融,2015(7):9-9.張旺.設(shè)立重大水利工程投資基金的思考[J].河北水利,2015,15(8):33-33.俞成鋒.云南省水利投資優(yōu)化配置研究[D].云南財(cái)經(jīng)大學(xué),2015.蘇子孟.水利投資力度加大山推股份最受益[J].工程機(jī)械,2015.刁麗娜.社會(huì)保障基金投資