美國金融危機對中國的啟示

PAGE2PAGE5哈爾濱師范大學恒星學院2009屆畢業(yè)論文美國金融危機對中國的啟示第一章美國金融危機爆發(fā)的原因自2007年下半年開始，美國爆發(fā)了震驚世界的金融危機，這次危機的爆發(fā)是以2007年4月美國第二大次級房貸公司新世紀金融公司破產事件為標志，2007年年底、2008年年初花旗、美林、瑞銀等大機構出現(xiàn)巨額虧損，2008年7月美國房利美、房地美被美國政府收購,2008年9月15日雷曼兄弟宣告申請破產，美國次貸危機已發(fā)生1年零6個月，至今還在持續(xù)。這次危機的波及面廣，由房貸市場蔓延到了美國的投行、商行、保險領域，2008年10月開始跨出國界，從美國蔓延到西歐、東歐、亞太、拉美等國的商行、投行、保險領域，進而演變成為全球性國際金融危機。此次金融危機也可稱之為次級債券危機，其爆發(fā)原因可以主要歸結為以下三點：1.1次級抵押貸款導致購房門檻降級美國次級抵押貸款所產生的目的是為了促進經濟增長，提高居民居住條件。這個出發(fā)點是好的，而且在最初10年里也取得了顯著的效果。美國的房屋擁有率在1994年為64%，而到了2006年已經上升到69%。在這期間，超過900萬的家庭擁有了自己的房屋。這主要歸功于次級房貸。其中大部分是低收入者，有一半以上是少數(shù)族裔。這些利用次級抵押貸款獲得房屋的人群由于信用記錄較差或付不起首付而無法取得普通抵押貸款。對于這些低收入者，次級抵押貸款不是直接拒絕提供房貸，而是為他們提供了選擇權。正是這種次級房地產抵押貸款制度為這次次級債危機提供了制度基礎和物質條件。比如一些貸款機構推出了“零文件”、“零首付”的貸款方式，即借款人只要申報其收入情況而不用提供任何有關償還能力的證明，如完稅證明、工資條等，就可以在沒有資金的情況下購房。這使得一些中低收入者紛紛入市購房。同時，這種“零文件”、“零首付”的貸款方式促使很多借款人通過虛報收入獲得貸款。正是貸款機構風險控制不到位，在競爭加劇的市場情況下，只顧極力推廣這些產品，而有意忽視向借款人說明風險和確認借款人還款能力的環(huán)節(jié)。而且借款者在住房市場的持續(xù)繁榮低估了潛在風險，使得借款人在幾年之后，每月還款負擔不斷加重，從而留下了借款人日后可能無力還款的隱患。1.2監(jiān)管當局錯過調整時機美聯(lián)儲秉承市場化原則，并未加以干預，監(jiān)管不嚴也給了次級放貸規(guī)模擴張迅速的機會。次級房貸這一金融產品是在2003年出現(xiàn)的，美聯(lián)儲有3年時間看著這一市場迅速擴張，期間完全可以通過一些措施比如控制貸款標準阻止其走向危機，但是其卻沒有去調整標準。早在2004年春天，金融監(jiān)管部門已經開始關注貸款標準的放松。但是與此同時，美聯(lián)儲一邊持續(xù)加息，另一邊卻繼續(xù)鼓勵貸款機構開發(fā)并銷售可調整利率房貸，可見政策上存在自相矛盾。直到2005年12月，金融監(jiān)管部門才開始擬議推出監(jiān)管指引，但已經慢了一拍。甚至直到現(xiàn)在，監(jiān)管部門的反映仍是不完整的。在意識到問題足足3年之后，到2007年3月初，金融監(jiān)管部門方才同意將指引中的保護措施衍生到那些更為脆弱的貸款人。1.3房價下跌是危機爆發(fā)的直接原因由于美國次級貸款市場的存在和發(fā)展并不是依賴借款人的還款能力來保障市場得到存續(xù)，而是過分依賴于房價持續(xù)的上漲。而在房貸市場上，各公司又采取減少次級信貸投放和增加購買信貸保險等應對措施，因而在次級房屋信貸市場上，目前因拖欠貸款超過90天而被銀行沒收的房屋數(shù)已達年高點。因而使許多次級抵押貸款的借款人無法償還每月高昂的貸款，被迫將房屋再次投向市場。但住房市場交易量此時則在持續(xù)下跌，由此也使購房者難以將房屋出售或者通過抵押獲得融資。而且在房價不斷下跌的時候，借款人即使出售房地產也償還不了本息。于是借款人更傾向放棄房產，止損出局。市場上逾期還款和喪失抵押品贖回權的現(xiàn)象也就大幅增加。大幅增加的逾期還款和喪失抵押品贖回權的案例必然引起對次級抵押貸款市場的悲觀預期，次級市場就可能發(fā)生嚴重震蕩，從而會沖擊貸款市壓力，而人民幣升值必然會抑制中國出口。美國“需求內部化”要求不斷增強。經濟復蘇的走軟將使得美國“需求內部化”的微觀要求不斷增強，在中美貿易摩擦業(yè)已升溫的背景下，美國對外來需求分流者的排斥將進一步帶來兩國貿易潤滑度持續(xù)下降的風險。2.3中國銀行業(yè)的經營效益增長出現(xiàn)困難

在經濟下滑狀態(tài)下，銀行的業(yè)務拓展空間變窄。在居民收入不穩(wěn)定性加大和貨幣緊縮政策下，存款大量增加與貸款增量減少的矛盾突出，加上貸款基準利率下調0.27個百分點；經濟下滑帶來的行業(yè)、企業(yè)破產倒閉，銀行不良貸款反彈壓力很大（比如房地產貸款下面專門分析）；資產泡沫破裂后，銀行的抵押物大量縮水，貸款的抵押率超過“警戒線”，第二還款來源喪失。如房地產抵押、土地抵押、股票質押的貸款最為明顯；持有美國次級債或對美國破產公司的貸款造成的損失。如中國銀行集團共持有雷曼兄弟控股公司及其子公司發(fā)行的債券7,562萬美元；工商銀行對雷曼公司貸款5000萬美元；招商銀行對雷曼貸款8000萬美元；

中國商業(yè)銀行在2008年在海外的收購及投資因危機加重，過去的“抄底”行為變成了現(xiàn)在的“墊背”結果。按照高盛的預測，2009年香港H股中資銀行的獲利大約下降4%-8%；規(guī)模較小的股份制銀行獲利下降幅度更達到8%-13%。第三章美國金融危機對我國的啟示當前，中國政府實施的是資本管制制度，并且中國的金融機構也是剛剛進入國際資本市場，采取的是相對審慎的投資戰(zhàn)略。因此，到目前為止，美國次級債券危機對中國的影響并不是很大。但是，美國次級債券危機在房地產金融、金融監(jiān)管、對外投資以及政策制定等方面為中國政府及金融機構提供了非常重要的啟示。3.1進一步強化中國房地產金融市場的風險管理近年來，中國房地產業(yè)飛速發(fā)展。同時，房地產企業(yè)對銀行貸款的依存度過高。中國房地產企業(yè)的自有資金非常薄弱，房地產開發(fā)主要依賴銀行貸款。因此，可以說，房地產業(yè)的走勢將直接影響到金融資產的質量，也會影響中國金融市場的發(fā)展。目前，中國房屋抵押貸款業(yè)務主要是個人住房按揭貸款，房屋抵押貸款市場的貸款主體主要是商業(yè)銀行。由于中國的房地產業(yè)對中國經濟增長的貢獻占有相當大的比重，一旦房地產抵押貸款風險暴露，會對房地產市場乃至整個宏觀經濟造成嚴重的沖擊。另外，中國住房按揭貸款的證券化程度低，因此其不良信用貸款的風險基本聚集在銀行體系內。這次美國次級房貸問題的暴露為我國商業(yè)銀行近年來快速發(fā)展的個人住房按揭貸款業(yè)務敲響了防范風險的警鐘。3.1.1加強個人按揭貸款資質審核美國爆發(fā)次級債券危機的一個重要原因就是抵押貸款公司為了追逐利潤，向原本就信用等級比較低的貸款者提供零首付、零文件等限制條件更少的貸款，使得次級抵押信貸隱患由此潛伏下來。因此，中國商業(yè)銀行必須高度重視住房抵押貸款背后隱藏的風險。3.1.2高度關注金融創(chuàng)新的潛在風險通過證券化方式出售后的次級抵押貸款即使本身規(guī)模不大也會滾動地進一步增加，并派生出更多的衍生工具。一旦出現(xiàn)危機，沖擊的廣度和深度在金融創(chuàng)新的鏈條傳導和擴散機制的作用下會被進一步放大。并且，在全球資本流動日益頻繁且市場預期趨同化的背景下，開放經濟體下的中國房地產經濟周期波動風險可能會加大。因此，商業(yè)銀行研究部門應對其背后隱藏的風險應予以高度重視，加強對中國資產價格變動的趨勢預測。相關業(yè)務部門也要提前制定資產價格風險釋放的應急應對方案，為隨時可能的政策變化帶來的市場異動做好事前準備，避免遭受風險突然爆發(fā)的沖擊。3.1.3提高信貸穩(wěn)健性，加強風險管理美國次級債券危機中，商業(yè)銀行的風險偏好由于在經濟增長周期中的繁榮階段增強，給其帶來盈利性的提高，但是對風險的忽視，快速擴張的同時也給其埋下了隱患。因此，在快速發(fā)展中保持穩(wěn)健步伐才是防患于未然的理性選擇。商業(yè)銀行要在業(yè)務創(chuàng)新和企業(yè)經營中時刻保持風險意識，充分考察和管理長期風險，在保障風險最小化的同時最大程度分享經濟長期繁榮的“增長紅利”。另外，商業(yè)銀行需要更快發(fā)展征信系統(tǒng)的自身建設。通過進一步完善客戶細分技術，并在此基礎上研發(fā)結構化住房信貸產品，商業(yè)銀行可以通過自我創(chuàng)新最小化風險的預期損失。3.2進一步強化中國的金融監(jiān)管美國之所以最終爆發(fā)次級債券危機，其監(jiān)管當局又不可推卸的責任。美聯(lián)儲秉承市場化原則，并未加以干預。其不干預行為而導致錯過調整時機正是危機爆發(fā)的外部原因。并且監(jiān)管當局監(jiān)管不嚴也給了次級放貸規(guī)模擴張迅速的機會。這對火爆的股市和房市的中國金融監(jiān)管當局有著重要的啟示作用。3.2.1加強對房地產信貸風險的監(jiān)管近年來，中國房地產信貸市場發(fā)展與美國有著驚人的相似。目前，中國房地產開發(fā)的主要資金來源于銀行貸款。房地產貸款出現(xiàn)增長快、規(guī)模大的特點。并且在房地產信貸中存在著一些“零首付貸款”、“假按揭貸款”和“自我證明貸款”。一些創(chuàng)新類信貸產品如“加按揭”、“轉按揭”、“循環(huán)貸”和房屋“凈值”貸款等也不斷面市。同時，2006年以來，中國步入新一輪加息周期，銀行基準利率的不斷上調使得借款人月供增加，還款壓力加大，貸款違約率上升。同時，隨著國家陸續(xù)出臺房地產市場調控政策和措施，中國房地產業(yè)的快速發(fā)展和價格上漲出現(xiàn)“拐點”的可能性在加大。因此，金融監(jiān)管當局必須從美國次級債券危機中汲取教訓，切實加強和改進房地產信貸管理。3.2.2加強金融創(chuàng)新產品與市場的監(jiān)管從美國次級抵押貸款到次級債危機，是一個伴隨著金融創(chuàng)新風險不斷產生并強化、擴散的過程。次級抵押貸款本身就“先天不足”，再通過證券化以及“逐利”本性驅使下的規(guī)模擴張，風險被不斷地積聚和蔓延，最終引發(fā)次級債券危機的爆發(fā)。因此，中國金融監(jiān)管當局必須控制金融創(chuàng)新風險，以免重蹈覆轍。3.2.3有序推進中國金融體系開放美國次級債券危機迅速波及全球資本市場再次表明一個開放經濟體的金融市場很難在全球資本流動日益頻繁且市場預期趨同化的背景下獨善其身。中國正是由于對國際收支平衡表中的資本項目實施管制，才使得其在次級債券危機中直接影響不大。對目前中國還處于建設初期的金融市場來說，市場規(guī)模、金融產品以及抗風險能力都尚待完善，因此，中國金融監(jiān)管當局和政府不能盲目追求速度，而是應該繼續(xù)按照穩(wěn)步有序的原則推進金融開放。第一，進一步健全人民幣匯率形成機制。人民幣匯率經過改革，彈性有所增加，但仍不足以改變中國巨額國際收支雙順差的外部經濟失衡局面。如果不能通過匯率進行有效調節(jié)，這種外部失衡將轉變?yōu)橥ㄟ^資產泡沫、通貨膨脹等更加痛苦的經濟內部調節(jié)方式進行，即通過國內股票、房地產等資產價格、物價和工資的不斷攀升實現(xiàn)。因此，中國金融監(jiān)管當局必須主動加快人民幣匯率制度的綜合配套改革，加快人民幣釘住一攬子貨幣的改革步伐，并適度增加人民幣匯率彈性，合理引導人民幣升值市場預期。第二，進一步完善資本項目外匯管理。中國經濟能夠順利地經受住東南亞金融危機和次級債券危機的考驗，資本項目外匯管理起到了非常關鍵的作用。近年來，在人民幣升值預期等因素的帶動下，國際套利資本正通過偽裝經常項目交易、貨幣互換、QFII和地下錢莊等渠道千方百計地進入境內。流動性的境外輸入加劇了境內流動性過剩，這其中包含了相當數(shù)量的短期投機資本。因此，中國金融監(jiān)管當局應該加大協(xié)調和配合力度，加強對跨境資本流動的監(jiān)管，完善流動性監(jiān)測和危機預警體系。通過對資本項目外匯管理進行“疏”、“導”、“堵”并舉，嚴格審查各項外匯資金來源及用途，嚴厲打擊地下錢莊，嚴防熱錢涌入，最大限度地減少外部風險對境內資本市場的沖擊。3.3審慎評估和實施對外投資2007年9月，中國首支QDII產品——南方全球精選配置基金的獲準發(fā)行。這標志著中國在證券投資領域得以實現(xiàn)“走出去”的戰(zhàn)略目標。在中國國家外匯儲備突破1萬億美元的背景下，QDII產品能夠有效分流國內資金，緩解由于外匯儲備快速增加給國內帶來的流動性過剩的壓力。同時，QDII產品能夠為境內居民參與國際市場提供一條可以選擇的專業(yè)化投資渠道，讓國內投資者能夠分享到全球經濟增長帶來的收益。但是自2007年3月份以來，次級債券危機已經先后引發(fā)了“黑色星期二”、“黑色星期五”等多輪全球范圍內的股市大幅下跌。特別是在2007年7月底和8月初，全球范圍內股市更是頻繁劇烈波動。根據(jù)統(tǒng)計，這幾次股市下跌導致了超過兩萬億美元的股票價值縮水。境外股市的動蕩給中國QDII產品造成了一定的損失。美國次級債券危機在給中國許多QDII產品的投資者帶來資產縮水的損失的同時也給QDII產品的投資者帶來了一些啟示。3.3.1規(guī)避境外證券投資風險國際資本市場風云變幻，特別是金融衍生品市場更是兇險。例如美國的證券市場就異常發(fā)達，證券種類也多樣化，不僅有次級債，而且有包括在中國根本不能進入證券市場的“垃圾債”。在沒對資本市場有精準的了解和判斷的情況下，投資風險相當大。3.3.2高度重視金融衍生產品的風險資產證券化和信用衍生品并不能改變資產背后實體投資的收益和風險，也不能免于受外界環(huán)境波動的影響，僅僅是將資產的收益和風險重新切割。一旦資產證券化和信用衍生品所依托的基礎資產發(fā)生動搖，其市場價值就會縮水。此時鏈條的延伸就可能增加整個經濟體系的脆弱性。而QDII海外投資最難的就是甄別產品。因此投資者應該吸取美國次級債危機的教訓，在購買QDII產品之前，要充分估算其各種風險。3.3.3正確把握國際資本市場的復雜性中國的海外投資時間不長，對海外市場的了解也非常有限。因此，在投資海外產品時，決不能盲目和跟風。在目前整體大環(huán)境不明朗的情況下，中國券商、基金公司不是要著急往外走，而是應該提升自身的金融理念，對國際資本市場的復雜性進一步了解，對國際資本市場整體態(tài)勢有一個把握。對于諸如次級債券危機之類的事件發(fā)生，中國券商、基金公司應該保持頭腦清醒，及早準備好應對措施，以便回避投資風險。而且，由于人民幣還處于升值過程中，選擇QDII時還需要考慮到人民幣升值的影響。結論在資本全球化和資產證券化風行的今天，國際資本市場的風云變幻對于處于經濟高速增長的中國都會產生重要的影響作用。特別是當前，中國正處在資產價格不斷升高和對外證券投資剛剛起步階段，研究美國次級債券危機對于中國具有很好的啟示作用。本文通過分析美國次級債券危機的產生過程和爆發(fā)的原因，并且詳細論述了次級債券危機已經或將會給中國經濟造成的影響，進而提出了一些發(fā)展和完善我國房地產金融、金融監(jiān)管和對外投資的建議。第一，強化中國房產金融市場的風險管理。主要體現(xiàn)在商業(yè)銀行應加強個人按揭貨款資質審核，規(guī)范個人住房按揭貸款業(yè)務審批的各項流程。并且高度關注開放經濟條件下房地產經濟周期波動和金融創(chuàng)新的潛在風