大學國際金融第五版課件第十三章 政策的國際協(xié)調

INTERNATIONALFINANCE國際金融學（第五版）楊長江、姜波克主編高等教育出版社，2019年4月第十三章政策的國際協(xié)調開放經濟的相互依存性政策國際協(xié)調的基本原理第一節(jié)開放經濟的相互依存性

兩國蒙代爾-弗萊明模型簡介將前文中以一開放的小國經濟為分析對象的蒙代爾-弗萊明模型擴展到兩國情況，以此作為基本的分析框架考察開放經濟的相互依存性問題。假定只存在著兩個相同規(guī)模的國家，兩國之間相互影響；取消原本本國無法影響到世界利率及外國國民收入的假定，保持其他假定不變。當資金完全流動時，原有模型可寫為：市場本國外國商品市場貨幣市場外匯市場

兩國蒙代爾-弗萊明模型簡介由于另外一國的國民收入不再是常量而是可以變動的，因此在各國的經常賬戶方程中，均不能將外國國民收入這一變量省略。當一國國民收入增加時，它通過邊際進口傾向而帶來該國進口的上升、另外一國出口的增加，因此外國經常賬戶是本國國民收入的增函數(shù)。與一國經濟下一國只能被動地接受某一世界利率水平不同，在兩國模型中，世界利率水平是由兩國共同確定的，各國都可以通過調整本國利率水平從而影響世界利率水平。iYLMISi0Y0本國經濟i*Y*LM*IS*i0*Y0*外國經濟

兩國蒙代爾-弗萊明模型簡介從上述各式可以看出，兩國的國民收入通過貿易收支發(fā)生聯(lián)系，兩國利率水平通過外匯市場發(fā)生聯(lián)系，兩國的價格水平也通過實際匯率發(fā)生聯(lián)系。因此，從這一基本模型中，我們可以分析當一國經濟面臨突然沖擊時，這一沖擊在開放經濟之間進行傳遞時存在的三種沖擊傳導機制。收入機制這一機制存在的原因在于:一國邊際進口傾向的存在，使得一國國民收入的變動導致該國進口(即另一國出口)發(fā)生變動，這通過乘數(shù)效應帶來另一國國民收入的變動。顯然，一國經濟中邊際進口傾向越高，另外一國的出口乘數(shù)越大，沖擊通過這一機制向別國經濟進行傳遞的效果就越顯著。由于絕大多數(shù)國家之間都存在著商品貿易聯(lián)系，因此這一機制是非常重要的。利率機制利率機制對沖擊的傳導主要是通過國際資金流動進行的。資金流動的目的在于逐利，當一國利率發(fā)生變動時，勢必帶來資金在國家間的流動，這便會帶來相應變量(例如外匯儲備或匯率)發(fā)生變動，從而對另一國經濟產生影響。顯然，國際資金流動程度越高，這一機制對沖擊的傳導效果就越顯著。相對價格機制

相對價格機制包含兩個方面。其一是匯率不變但一國國內的價格水平發(fā)生變動;其二是本國名義匯率發(fā)生變動。由于實際匯率是由名義匯率和價格水平共同決定的，因此，上述任何一種變動都會引起實際匯率的變動，帶來兩國商品國際競爭力的變化，從而對別國經濟產生沖擊。

固定匯率制下經濟政策的國際傳導貨幣政策的國際傳導收入機制：假定本國采取擴張性的貨幣政策，這一政策會引起LM0曲線右移至LM1，本國利率下降，產出增加。本國產出的增加會引起本國進口的上升，也就是外國出口的上升，這使外國的IS*曲線右移，外國產出上升，利率提高。iYLMISi0Y0本國經濟i*Y*LM*IS*i0*Y0*外國經濟LM'Y1i1IS*'i1*Y1*

固定匯率制下經濟政策的國際傳導貨幣政策的國際傳導利率機制：本國貨幣擴張使LM曲線右移，確定的本國利率水平為i1(i1<i0)；同時，外國IS曲線右移，確定的外國利率水平為(i1*>i0*)。這樣，本國利率水平低于外國利率水平，大量資金從本國流向外國，在外匯市場上本幣供給增加，外幣需求增加。iYLMISi0Y0本國經濟i*Y*LM*IS*i0*Y0*外國經濟LM1IS*1

固定匯率制下經濟政策的國際傳導貨幣政策的國際傳導匯率機制：兩國負有同等的維護固定匯率的義務，則兩國政府會同時在外匯市場上進行干預。這導致本國外匯儲備降低、貨幣供給減少，LM1曲線左移，本國利率上升；外國外匯儲備增加，貨幣供給增加，LM*曲線右移，外國利率下降。另外，在本國LM1曲線左移過程中，本國國民收入下降，這通過邊際進口傾向帶來外國出口降低，IS1*曲線左移。兩國經濟重新處于平衡時，世界貨幣存量高于期初水平，兩國利率水平相等時確定的世界利率水平低于貨幣擴張前的利率水平，兩國產出水平都高于貨幣擴張前的產出水平。iYLMISi0Y0本國經濟i*Y*LM*IS*i0*Y0*外國經濟LM1Y1i1IS1*i1*Y1*LM2IS2*LM1*它造成本國產出的上升。在一國條件下，貨幣政策在資金完全流動時是無效的。此時貨幣政策之所以能發(fā)揮效力，是因為它可以通過影響國內利率最終對世界利率產生影響。它造成外國產出的上升，即國內貨幣政策對外國經濟有正的溢出效應。這一溢出效應通過收入機制與利率機制發(fā)揮作用，即本國收入增加通過本國進口的上升造成外國國民收入增加;本國利率降低通過資金流動使外國貨幣供給增加、利率下降，這也造成外國國民收入的增加。

固定匯率制下貨幣政策的國際傳導小結

固定匯率制下經濟政策的國際傳導財政政策的國際傳導收入機制：假定本國采取擴張性的財政政策，這一政策會引起IS曲線右移，本國利率上升，產出增加。本國產出增加同樣通過邊際進口傾向帶來本國進口的增加，從而使外國國民收入增加。一般來說，通過收入機制的傳遞所帶來的外國國民收入的增加幅度低于本國因財政擴張造成的收入增加幅度。iYLMISi0Y0本國經濟i*Y*LM*IS*i0*Y0*外國經濟Y1i1i1*Y1*IS’IS*'

固定匯率制下經濟政策的國際傳導貨幣政策的國際傳導利率機制：本國與外國的利率水平都提高了，而本國利率水平提高得更多。資金從外國流入本國，本國的貨幣供給擴張，LM0曲線右移，本國國民收入增加，本國利率下降；外國的貨幣供給收縮，LM0*曲線左移，外國國民收入下降，外國利率水平上升。同時，本國LM曲線右移帶來的本國國民收入增加又通過收入機制帶來外國國民收入的一定增加，IS1*曲線略有右移，這在造成外國利率水平進一步上升的同時，也抵消了一部分由LM0*曲線左移導致的外國國民收入的下降。以上的調整過程將會持續(xù)到兩國利率水平相等時為止。此時，世界貨幣存量不變，兩國利率水平相等時確定的世界利率高于財政擴張前的利率水平，兩國產出水平都高于財政擴張前的產出水平。iYLM0IS0i0Y0本國經濟i*Y*LM*IS0*i0*Y0*外國經濟i1i1*Y1Y1*LM1IS1*IS2*LM1*IS1它造成本國產出的上升。與一國條件下相比，此處財政政策對本國產出的擴張效應略低，這是因為此時它會通過對國內利率的影響導致世界利率水平的上升，這對投資產生了一定的擠出效應。它造成外國產出的上升，即國內財政擴張政策對外國經濟有正的溢出效應。這一溢出效應也是通過收入機制與利率機制發(fā)揮作用的，即本國國民收入增加通過本國進口的上升造成外國國民收入增加，而本國更高的利率水平通過資金流動使外國貨幣供給減少，利率上升，這又抵消了一部分收入的增加?？梢?，此時財政政策的溢出效應低于同等情況下貨幣政策的溢出效應。

固定匯率制下財政政策的國際傳導小結

浮動匯率制下經濟政策的國際傳導貨幣政策的國際傳導收入機制：本國貨幣擴張的效應與前面分析相同，即它造成本國LM0曲線右移，本國國民收入上升，后者又通過邊際進口傾向使外國的IS0*曲線右移，外國國民收入也有一定程度的增加。利率機制：本國利率水平低于外國利率水平，資金從本國流向國外。與前面分析不同的是，在浮動匯率下，這一資金流動不會造成本國貨幣供給的變動，而是造成本國貨幣貶值，外國貨幣升值，這便使本國產品的國際競爭力上升，本國IS0曲線右移，本國產出增加，本國利率水平上升；外國產品的國際競爭力下降，IS1*左移，外國產出下降，外國利率下降。以上過程將持續(xù)到兩國利率水平相等時為止。當經濟重新處于平衡狀態(tài)時，世界貨幣存量增加，本國國民收入較期初增加，而外國國民收入較期初下降，世界利率水平低于原有水平。iYLMISi0Y0本國經濟i*Y*LM*IS0*i0*Y0*外國經濟i1i1*Y1Y1*LM1IS1*IS2*IS1造成本國產出的上升。與一國條件下相比，此處貨幣政策對本國產出的擴張效應略低，這是因為本國貨幣擴張造成了世界利率水平的下降，本國貨幣貶值幅度減小了。造成外國產出的下降，即國內貨幣政策對外國經濟有負的溢出效應。這一負的溢出效應是因為在本國收入增加通過收入機制帶來外國國民收入一定增加的同時，本國較低的利率通過利率機制使本國貨幣貶值、外國貨幣升值，這使得外國經常賬戶惡化從而帶來外國國民收入更大程度的下降。因此，此時的本國貨幣擴張是一種典型的“以鄰為壑”政策，本國產出擴張的一部分是以外國產出的相應下降實現(xiàn)的。

浮動匯率制下貨幣政策的國際傳導小結

浮動匯率制下經濟政策的國際傳導財政政策的國際傳導收入機制：財政擴張的效應與前面分析相同，即它造成本國IS0曲線右移，本國國民收入上升，后者又通過邊際進口傾向使外國的IS0*曲線右移，外國國民收入也有一定程度的增加。利率機制：本國與外國利率水平都提高了，但本國利率水平提高得更多，資金大量流入本國，本國貨幣升值，本國IS1曲線左移，本國利率下降;外國貨幣貶值，外國IS1*曲線右移，外國利率上升。以上過程將持續(xù)到兩國利率水平相等時為止，此時的世界利率水平高于期初水平，本國與外國國民收入均較期初增加。iYLMISi0Y0本國經濟i*Y*LM*IS*i0*Y0*外國經濟i1i1*Y1Y1*IS1*IS2*IS1IS2它造成本國產出的上升。與一國條件下相比，此處本國財政政策對本國產出存在擴張效應，這是因為此時它會通過對國內利率的影響而導致世界利率水平的上升，這使得財政政策的擴張效應不會完全被本國貨幣升值而抵消。它造成外國產出的上升，即本國財政擴張政策對外國經濟有正的溢出效應。這一溢出效應也是通過本國收入機制與利率機制發(fā)揮作用，即本國國民收入增加通過本國進口的上升造成外國國民收入增加，而本國更高的利率水平通過本幣升值使外國出口增加從而進一步提高了外國的國民收入?？梢姡藭r財政政策的溢出效應與貨幣政策的溢出效應正好相反。

浮動匯率制下財政政策的國際傳導小結

開放經濟的相互依存性小結在本節(jié)中，我們通過兩國蒙代爾-弗萊明模型分析了各國經濟之間存在的相互依存性，這一相互依存性是理解國際政策協(xié)調問題的前提。將本節(jié)內容作一小結：開放經濟之間通過收入機制、利率機制、相對價格機制等途徑相互聯(lián)系，這使得沖擊可以進行國際傳導，各國經濟存在相互依存性。利用最簡單的兩國蒙代爾-弗萊明模型，可以得出一國財政、貨幣政策對別的國家會產生溢出效應的結論。這一溢出效應的存在，使得一國實現(xiàn)內外均衡目標時會受到來自一國經濟外部的制約，一國不可能完全不考慮各國經濟之間的相互依存性來實現(xiàn)本國經濟的內外均衡。上文中分析的溢出效應是在高度簡化的前提下得出的，沒有涉及開放經濟之間的反饋效應。并且，資金流動性的大小、匯率預期的變動、價格調整速度的差異，乃至于各國經濟存在的不同的結構特征都使得原有的溢出效應發(fā)生變化。開放經濟之間的相互依存性是非常復雜的，需要根據(jù)具體情況進行分析。第二節(jié)政策國際協(xié)調的基本原理

政策國際協(xié)調的益處

開放經濟之間存在著相互依存性，一國的經濟政策對別的國家產生溢出效應。在這種情況下，各國的經濟政策面臨著兩種選擇：一是完全獨立、分散決策，在考慮到政策的溢出效應的情況下，盡可能地選擇使本國收益最大的政策。另一種方式則是對各國政策進行某種程度的國際協(xié)調。在很多情況下，前一種選擇是不合理的，因為它在各國尋求本國利益最大化的相互作用過程中，最終結果可能是低效率的，各國都受到了損害，因此進行政策國際協(xié)調是必要的。

政策國際協(xié)調的益處——以兩國通脹與失業(yè)的損失博弈為例以博弈論為分析工具，經濟規(guī)?；鞠喈?shù)募讎c乙國，它們間實行的是浮動匯率制。假定一國經濟運行中存在的問題主要是通貨膨脹與失業(yè)問題，對這些問題的嚴重程度進行衡量的統(tǒng)計指標是社會的損失函數(shù)，它等于該國失業(yè)率與通貨膨脹率之和。此時，甲、乙兩國面臨的突出問題都是經濟中存在的高通貨膨脹。它們的主要政策工具是貨幣政策。在封閉條件下，決策者只需要根據(jù)通貨膨脹和失業(yè)之間的短期替代關系就可以確定本國貨幣政策的效果。而在相互依賴的開放經濟下，一國在制定貨幣政策時還必須考慮到貨幣政策的溢出效應。在浮動匯率制下，本國貨幣政策的相對緊縮(即本國貨幣政策比外國貨幣政策更緊)會在提高利率降低本國產出與通貨膨脹率的同時，通過吸引資金流入而引起的本幣升值來降低進口商品價格從而進一步降低本國的通貨膨脹。因此，各國的貨幣政策都會試圖使得本國貨幣升值，以便使本國的通貨膨脹得到更有力的遏制。問題在于，匯率是兩國貨幣之間的相對價格，一國貨幣的升值意味著另一國貨幣的貶值，因此兩國間的政策利益是相互沖突的。如果兩國的決策者都分別行事，沒有政策協(xié)調，那么為了減少通貨膨脹，每個國家都會試圖盡可能地實行緊縮貨幣政策以使本國貨幣升值。兩國都實施高度緊縮的貨幣政策，凈效應就是匯率不發(fā)生變化(因為兩國貨幣政策對匯率的影響相互抵消)，但兩國都遭受高度緊縮貨幣政策的衰退性影響。

政策國際協(xié)調的益處——以兩國通脹與失業(yè)的損失博弈為例對以上分析用數(shù)字加以說明，假設不同政策組合下的兩國損失函數(shù)情況如下表：封閉單獨決策時，不管對方國家采取何種政策，本國采取緊縮貨幣政策總是合理的，因為這種策略能使本國社會損失函數(shù)數(shù)值降低到最低程度。例如，在外國放松貨幣時，本國緊縮貨幣帶來的社會損失8小于放松貨幣時的社會損失11;而在外國緊縮貨幣時，本國緊縮貨幣帶來的社會損失14同樣小于放松貨幣時的損失15。所以在分散決策時，兩國都將選擇緊縮貨幣政策。但是，這一結果是低效的，因為可以通過不同的政策組合，使兩個國家的境況更好一些。例如，當兩國都采用寬松的貨幣政策時，兩國的社會損失都將由14降低到11?？梢?，如果對兩國政府的決策進行一定程度的協(xié)調，那么最終結果將比缺乏協(xié)調時更有效率。因此，政策國際協(xié)調是很有必要的。項目國家2放松貨幣緊縮貨幣國家1放松貨幣L1=11L2=11L1=15L2=8緊縮貨幣L1=8L2=15L1=14L2=14

政策國際協(xié)調的基本概念含義從狹義講，政策國際協(xié)調是指各國在制定國內政策的過程中，通過各國間的磋商等方式來對某些宏觀政策進行共同的設置。從廣義看，凡是在國際范圍內能夠對各國國內宏觀政策產生一定程度制約的行為均可視為政策國際協(xié)調。

政策國際協(xié)調的基本概念依據(jù)進行政策協(xié)調的程度，政策國際協(xié)調可由低到高分為以下六個層次：信息交換。信息交換是一種最低層次的國際政策協(xié)調形式，各國政府相互交流本國為實現(xiàn)經濟內外均衡而采取的宏觀調控的政策目標范圍、政策目標側重點、政策工具種類、政策搭配原則等信息，但仍在獨立、分散基礎上進行本國的決策。通過信息交換，各國政府可以避免對別國政策調控活動的估計錯誤，更好地分析本國經濟與外國經濟之間的溢出效應。危機管理。危機管理是指針對世界經濟中出現(xiàn)的突發(fā)性、后果特別嚴重的事件，各國進行共同的政策調整以緩解、渡過危機。危機管理這一協(xié)調形式是偶然出現(xiàn)的、臨時性的措施，它的主要目的在于防止各國獨善其身的政策使危機更加嚴重或蔓延。避免共享目標變量的沖突。共享目標變量是指兩國所要面對的同一目標，例如我們前面分析的浮動匯率制下兩國之間的匯率。由于兩國共享目標是同一個，因此如果兩國對之設立了不同的目標值，這便意味著兩國之間直接的沖突，兩國之間的相應政策成為具有競爭性的“以鄰為壑”的政策。國家間的競爭性貶值是共享目標沖突的最典型的形式。

政策國際協(xié)調的基本概念依據(jù)進行政策協(xié)調的程度，政策國際協(xié)調可由低到高分為以下六個層次：合作確定中介目標。兩國國內的一些變量的變動會通過國家間的經濟聯(lián)系而形成一國對另一國的溢出效應，因此各國有必要對這些中介目標進行合作協(xié)調，以避免它對外產生不良的溢出效應。這一中介目標既有可能是共享目標變量，也有可能是其他變量，例如固定匯率制下的一國貨幣供給量。部分協(xié)調。部分協(xié)調是指不同國家就國內經濟的某一部分目標或工具進行協(xié)調。例如，僅對各國的國際收支狀況進行協(xié)調，而國內經濟的其他變量則不納入?yún)f(xié)調范圍。再例如，僅對各國的貨幣政策進行協(xié)調，而聽任各國根據(jù)具體情況獨立使用財政政策。全面協(xié)調。全面協(xié)調是指將不同國家的所有主要政策目標、工具都納入?yún)f(xié)調范圍，從而最大限度地獲取政策協(xié)調的收益。

政策國際協(xié)調的基本概念進行政策國際協(xié)調的方式有兩種，即相機性協(xié)調與規(guī)則性協(xié)調。相機性協(xié)調是指根據(jù)經濟面臨的具體條件，在不存在規(guī)定各國應采取何種協(xié)調措施的規(guī)則的情況下，通過各國間的協(xié)商確定針對某一特定情況各國應采用的政策組合。這一方法實際上是一國經濟調控中相機決策的推廣。一般認為，這一方法的優(yōu)點在于可以針對不同的條件就更為廣泛的問題進行協(xié)調，而缺點在于可行性與可信性較差。從可行性看，每次政策協(xié)調行動實際上意味著各國政府間的一次討價還價，這樣一次次的政策協(xié)調會帶來很高的決策成本，并且也難以對各國政府進行制約，易于產生競相違約及搭便車現(xiàn)象，缺乏可持續(xù)性。從可信性來看，這種方式下的協(xié)調措施完全由各國協(xié)商決定，缺乏一個明晰的規(guī)則，這便會產生較大的不確定性，從而難以通過影響公眾的心理預期而發(fā)揮政策效力。規(guī)則性協(xié)調則是指通過制定出明確規(guī)則來指導各國采取政策措施進行協(xié)調的協(xié)調方式。規(guī)則性協(xié)調的優(yōu)點在于決策過程清晰，政策協(xié)調可以在較長時期內穩(wěn)定進行，可信性高，因此受到了更多的重視。在此需要指出的是，如果貨幣金融方面的協(xié)調規(guī)則對各國實現(xiàn)內外均衡的一些基本問題都作了比較完整的規(guī)定，則這一協(xié)調規(guī)則實際上就構成了國際貨幣制度。

政策國際協(xié)調的基本概念政策國際協(xié)調的收益在于避免獨立、分散決策帶來的低效率，而它的成本則是各國因政策協(xié)調而喪失一定的政策自主性。政策國際協(xié)調的中心問題在于如何在避免破壞性限制的情況下獲取開放性給經濟帶來的多方面的利益，同時為每個國家保留最大限度的追求其合理經濟目標的自由。爭議與障礙從協(xié)調行為本身來講，各國利益的差異導致了進行協(xié)調必然是相互之間缺乏完全的信任，都盡可能地少付出，多得益。各國政府對經濟運行機制的不同看法、對政策目標的不同偏好，各國政策工具運用條件的差異，也都帶來了協(xié)調中的困難。政策國際協(xié)調還面臨政治上的障礙，國內不同政黨之間觀點的差異、政府與民眾觀點的差異都會使政策國際協(xié)調難以進行。我們一直假定我們了解經濟運行的真實情況，通過協(xié)調可以獲得更大收益，但問題是實際上經濟學發(fā)展到今天還不能非常準確地描述出經濟運行的真實情況，如果依據(jù)這些不一定準確的經濟理論進行協(xié)調，則可能使情況變得更糟。

浮動匯率制下國際政策協(xié)調情況實行浮動匯率后的政策國際協(xié)調實踐可以分為三個階段。第一階段是20世紀70年代至20世紀80年代，這一時期以協(xié)調發(fā)達國家之間的貨幣金融事務以及應對在眾多發(fā)展中國家爆發(fā)的國際債務危機為主要內容。國際債務危機引起了世界各國持續(xù)多年的協(xié)調磋商，從發(fā)達國家之間的政策協(xié)調看，