私募股權投資作業(yè)流程及綜合項目之篩選評估

私募股權投資基金投資步驟之項目尋求和評定(-01-1023:08:36)私募股權基金投資活動總來說可分為四個階段：項目尋求和項目評定、投資決議、投資管理和投資退出四個階段。（一）項目尋求和評定1、項目起源私募股權基金要取得良好投資回報，怎樣在眾多項目中以較低成本和較快速度取得好項目是關鍵。所以，通常，基金經(jīng)理在充足利用企業(yè)自有資源同時也會主動從外部渠道獲取項目信息，整合內外部資源，建立多元化項目起源渠道。通常來說，投資項目標起源渠道關鍵包含自有渠道、中介渠道和品牌渠道等，具體如表2-2所表示。多種信息渠道起源提供項目信息質量存在差異，通常，經(jīng)過個人網(wǎng)絡、股東、業(yè)務伙伴取得項目信息質量比較高，所以，基金經(jīng)理在尋求項目過程中傾向于經(jīng)過好友、熟人、銀行、證券企業(yè)、政府部門或會計師事務所、律師事務所等中介機構介紹。另外，部分關鍵投資洽談會也是很好搜集項目信息渠道，如中國舉行廈門9·8投洽會、天津洽融會等。表2-2：投資項目標關鍵起源渠道渠道描述路徑自有渠道l

主動進行渠道建設，經(jīng)過企業(yè)自有些人員關系網(wǎng)絡、參與多種風險投資論壇會議和對公開信息研究分析搜集信息l

個人網(wǎng)絡l

市場分析l

戰(zhàn)略合作伙伴l

股東中介渠道l

借助/聯(lián)合相關業(yè)務伙伴（如銀行、券商等）、專業(yè)機構（如律師/會計師事務所等）和其它創(chuàng)投企業(yè)獲取交易信息l

銀行/投資銀行l(wèi)

證券企業(yè)l

律師/會計事務所等l

其它專業(yè)機構(如咨詢企業(yè)，廣告企業(yè)等）品牌渠道l

主動建設企業(yè)在創(chuàng)業(yè)投資方面品牌形象和市場著名度，建立“拉動式”信息渠道。l

企業(yè)網(wǎng)站l

客服中心

2、項目初步篩選項目初步篩選是基金經(jīng)理依據(jù)企業(yè)家提交投資提議書或商業(yè)計劃書，初步評定項目是否符合私募股權基金初步篩選標準，是否含有良好發(fā)展前景和高速增加潛力，進而存在深入投資可能。對于少數(shù)經(jīng)過初步評定項目，私募股權基金將派專員對項目企業(yè)進行考察，最終確定是否進行深入接觸。（1）項目初評項目初評是基金經(jīng)理在收到創(chuàng)業(yè)項目標基礎資料后，依據(jù)基金投資風格和投資方向要求，對創(chuàng)業(yè)項目進行初步評價。私募股權基金通常全部有一套自己投資政策，包含投資規(guī)模、投資行業(yè)、投資階段選擇等，所以，在項目初評階段，基金經(jīng)理通常依據(jù)直覺或經(jīng)驗就能很快判定。常見項目初步篩選標準如表2-3所表示：表2-3：項目標初步篩選標準標準內容投資規(guī)模l

投資項目標數(shù)量l

最小和最大投資額行業(yè)l

是否屬于基金募集說明書中載明投資領域l

私募股權基金對該領域是否熟悉l

私募股權基金是否有該行業(yè)專業(yè)人才發(fā)展階段l

種子期l

創(chuàng)業(yè)期l

擴張期l

成熟期產品l

是否含有良好創(chuàng)新性、擴展性、可靠性、維護性l

是否擁相關鍵技術或關鍵競爭力l

是否含有成為行業(yè)中領先者/行業(yè)規(guī)范塑造者潛力管理團體l

團體人員組成是否合理l

是否對行業(yè)有敏銳洞察力l

是否掌握市場前景并知道怎樣開拓市場l

是否能將技術設想變?yōu)楝F(xiàn)實投資區(qū)域l

是否在私募股權基金企業(yè)周圍城市l(wèi)

是否在關鍵大城市

（2）項目深入考察因為項目初評只對項目標部分表面信息進行篩選，所以，對于經(jīng)過初步評定項目，基金經(jīng)理需要進行深入調查研究，對項目進行全方面技術、經(jīng)濟認證和評價，從而更全方面地了解項目未來發(fā)展前景。項目評定關鍵點如表2-4所表示。

表2-4：項目評定關鍵點

評定項目關鍵點商業(yè)計劃書評定l

行業(yè)特征：目標市場是否是一個不停成長市場？l

產品或服務技術開發(fā)：技術是否新奇，操作是否簡易，技術開發(fā)是否可行？市場吸引力、市場可能需求、成長潛力是否夠大？l

經(jīng)營目標和前景估計：分析企業(yè)歷史經(jīng)營業(yè)績和未來經(jīng)營情況，并做出對未來經(jīng)營評價。l

管理團體組員能力評定：管理構架和職責安排是否合理？管理層關鍵人物經(jīng)歷、職業(yè)道德和相關收入做出綜合分析。l

財務情況和盈利估計評定：對項目未來幾年資金需求、利用和流動狀態(tài)做出判定，以此作為是否給資金支持關鍵依據(jù)。l

風險管理和控制評定：識別和評價多種風險和不確定性。l

投資收益評定：對融資規(guī)模、資金期限結構、資金投入方法等做出評價。技術評定l

技術原因評定：產品技術歷史情況；產品技術現(xiàn)在水平；產品技術未來發(fā)展趨勢；產品技術理論依據(jù)和在實際生產中可行性；產品技術競爭力，產品技術專利、許可證、商標等無形資產情況；產品技術在同行業(yè)所處地位；政府對產品技術相關政策。l

經(jīng)濟原因評定：項目方案是否成本最低，效益和利潤最大？l

社會原因：是否符合國家科技政策和國家發(fā)展計劃目標；是否符合勞動環(huán)境和社會環(huán)境；是否有利于人民生活水平改善和提升。市場評定l

市場容量：是否有足夠市場容量？l

市場份額：直接市場份額及相關市場份額大小。l

目標市場：是否定位好目標用戶？目標市場規(guī)模是否龐大？l

競爭情況：競爭對手數(shù)量有多少？是否存在占絕對優(yōu)勢地位競爭者？通常性競爭手段是什么？l

新產品導入率：是否有替換產品？l

市場進入障礙：是否有較高規(guī)模經(jīng)濟性？是否有專利權？是否需政府審批？管理團體評定l

企業(yè)家素質：是否有支撐其連續(xù)奮斗稟賦？是否熟悉所從事行業(yè)？是否老實正直？是否有很強領導能力？是否懂經(jīng)濟、善管理，精明能干？是否含有合作精神？是否含有很強人格魅力？l

管理隊伍團體精神：是否已組建分工明確、合理管理團體？l

管理隊伍年紀范圍：35-50歲之間，現(xiàn)有豐富實際經(jīng)驗，又有活躍思想，能較快吸收新知識和新信息。l

管理隊伍個人素質：管理隊伍應包含精通每個關鍵部門業(yè)務、能力很強個人。退出方法及產業(yè)價值評定l

退出方法：退出依據(jù)是否可靠？最可能退出方法及多種方法可能性程度？協(xié)議條款中有沒有保護投資權益財務條款及財務保全方法等l

產業(yè)價值：對項目標產業(yè)價值、戰(zhàn)略前景、產業(yè)化路徑等進行深入量化研究。

依據(jù)項目企業(yè)提供商業(yè)計劃書對創(chuàng)業(yè)項目進行綜合研究評價后，基金經(jīng)理通常會組織對創(chuàng)業(yè)者進行訪談，問詢相關問題，并讓創(chuàng)業(yè)者就部分關鍵問題做一次口頭介紹或講演?；鸾?jīng)理可經(jīng)過這次見面獲取更多相關項目標信息，核實商業(yè)計劃書中所描述創(chuàng)業(yè)項目標關鍵事項，了解私募股權基金能夠以何種程度參與企業(yè)管理和監(jiān)控，創(chuàng)業(yè)者愿意接收何種投資方法和退出路徑，考察創(chuàng)業(yè)者素質及其對創(chuàng)業(yè)項目成功把握。3、盡職調查盡職調查(DueDiligence)又稱謹慎性調查，其內容包含企業(yè)背景和歷史、企業(yè)所在產業(yè)，企業(yè)營銷、制造方法、財務資料和財務制度、研究和發(fā)展計劃等多種相關問題。盡職調查對于項目投資決議意義重大。首先，盡職調查能夠幫助私募股權基金了解項目企業(yè)情況，降低合作雙方信息不對稱問題；其次，盡職調查結果也為合作雙方奠定了合理估值及深入合作基礎；再者，盡職調查對相關單據(jù)、文件進行調查，這本身就是一個保留和整理證據(jù)過程，相關情況能以書面證據(jù)方法保留下來，以備查詢或留作她用。所以，詳盡正確盡職調查是私募股權基金客觀評價項目，做好投資決議關鍵前提條件。盡職調查關鍵內容覆蓋創(chuàng)業(yè)項目及項目企業(yè)運行、規(guī)章制度及相關契約、財務等多個方面，其中財務會計情況、經(jīng)營情況和法律情況這三方面是調查關鍵。因為盡職調查包含內容繁多，對實施盡職調查人員素質及專業(yè)性要求很高，所以，私募股權基金通常要聘用中介機構，如會計師事務所、律師事務所等幫助調查，為其提供全方面專業(yè)性服務。盡職調查目標：l

核實已搜集資料l

評定投資和經(jīng)營計劃時間進度l

評定銷售和財務估計是否符合實際l

發(fā)覺潛在投資和經(jīng)營風險盡職調查標準：l

努力爭取全方面調查，不留死角l

努力爭取深入調查，打破沙鍋問到底l

努力爭取客觀調查，不徇私情表2-5：盡職調查對象及關鍵內容調查對象關鍵內容企業(yè)實地考察l

核實商業(yè)計劃書真實性l

核實凈資產、設備審核以往史料和財務報表l

考察組織架構和人事檔案會見管理團體l

觀察管理團體人員素質l

了解她們經(jīng)驗和專長l

管理層組員經(jīng)驗和個性是否相互配合業(yè)務伙伴和前投資者l

對項目企業(yè)管理者評價l

建立合作和終止合作/投資原因潛在用戶和供給商l

市場空間及市場擁有率l

市場銷路l

市場潛力大小和增加速度l

原材料價格、質量和供給渠道情況技術教授、行業(yè)教授l

產品性能、技術水準l

是否有替換技術或產品l

行業(yè)和技術發(fā)展趨勢l

驗證技術優(yōu)異性、可行性、可靠性銀行、會計師、律師、證券企業(yè)l

企業(yè)過去融資、償債和資信情況l

財務報表正確性l

專利、案件訴訟同類企業(yè)市場價值調查l

項目企業(yè)未來價值和盈利前景l(fā)

投入資金所占股份競爭對手l

對項目企業(yè)市場競爭力和擁有率評價l

對管理人員素質評價相關行業(yè)企業(yè)管理層l

對項目標評定

4、價值評定價值評定是私募股權基金基于盡職調查所得到項目企業(yè)歷史業(yè)績、預期盈利能力等資料，經(jīng)過科學價值評定方法對企業(yè)價值進行評定過程。價值評定是企業(yè)對外投資過程中關鍵一步，不管是項目投資還是項目退出，全部需要對項目企業(yè)進行價值評定。對創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值評定方法關鍵有：收益法、市場法、成本法。收益法是指經(jīng)過估算被評定項目在未來預期收益，并采取適宜折現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，然后累加求和，得出被評定項目價值一個價值評定方法。依據(jù)預期收益估算方法不一樣，收益法又可分為實表現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、現(xiàn)金流量評定法等。市場法是指在市場上選擇若干相同或近似項目或企業(yè)作為參考物，針對各項價值影響原因，將被評定項目分別和參考物逐一進行價格差異比較調整，再綜合分析各項調整結果，確定被評定項目價值一個價值評定方法。成本法是用現(xiàn)時條件下重新購置或建造一個全新狀態(tài)被評定項目所需全部成本，減去被評定項目已經(jīng)發(fā)生實體性陳舊貶值、功效性陳舊貶值和經(jīng)濟性陳舊貶值，得到差額作為被評定項目價值一個價值評定方法。三種評定方法比較詳見表2-6：表2-6：企業(yè)價值評定基礎方法比較評定方法使用前提優(yōu)點缺點成本法（1）目標企業(yè)表外項目價值企業(yè)整體價值影響能夠忽略不計；（2）資產負債表中單項資產市場價值能夠公允客觀反應所評定資產價值；（3）購置一項資產所愿意支付價格不會超出含有相同用途所需替換品所需成本。（1）直觀易懂；（2）資料輕易取得。（1）不能反應企業(yè)未來經(jīng)營能力，尤其是企業(yè)贏利能力較強時；（2）對不一樣資產需要不一樣方法，計算繁瑣；（3）不適適用于擁有大量無形資產（或商譽）企業(yè)評定。市場法（1）要有一個活躍公開市場；（2）在這個市場上要有和評定對象相同或相同參考企業(yè)或交易案例；（3）能夠搜集到和評定相關信息資料，同時這些信息資料應含有代表性、合理性和有效性。（1）從統(tǒng)計角度總結出企業(yè)特征，得出結論有一定得可靠性；（2）計算簡單、資料真實，輕易得到股東支持。（1）缺乏明確理論支持；（2）受會計準則和市場原因影響；（3）難以找到含有完全可比性參考物。收益法（1）投資主體愿意支付價格不應超出目標企業(yè)按未來預期收益折算所得現(xiàn)值；（2）目標企業(yè)未來收益能夠合理估計，企業(yè)未來收益風險能夠客觀進行估算；（3）目標企業(yè)應具連續(xù)盈利能力。（1）重視企業(yè)未來經(jīng)營情況及贏利能力；（2）含有堅實理論基礎，較為科學、成熟。（1）模型中眾多參數(shù)難以確定；（2）計算步驟冗長。

由上表可見，對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，比較適用價值評定方法是市場法和收益法。即使從理論上講，收益法考慮了企業(yè)未來連續(xù)經(jīng)營現(xiàn)金流，是比較成熟估值方法，但其計算復雜，對參數(shù)假設敏感性高，所以在中國私募股權市場上，較為常見方法還是市場法。以下就市盈率模型和現(xiàn)金流折現(xiàn)模型做一個簡明介紹：（1）市盈率模型1）市盈率模型基礎原理市盈率（P/E）是股價和收益比率。市盈率模型基礎原理是在估計項目企業(yè)收益基礎上，依據(jù)一定市盈率來評定項目企業(yè)價值。其計算企業(yè)演算過程為：因為：市盈率＝參考企業(yè)價值/參考企業(yè)預期收益

t所以：項目企業(yè)價格＝項目企業(yè)預期收益×市盈率

所以：項目企業(yè)現(xiàn)價＝項目企業(yè)預期收益×市盈率/（1+預期收益率）其中，t為資金回收年限。2）利用市盈率模型計算項目企業(yè)價值關鍵點①確定合適市盈率。因為項目企業(yè)并未上市，沒有本身市場價格，所以，只能采取比較方法選擇和項目企業(yè)含有可比性已上市企業(yè)市盈率或整個行業(yè)平均市盈率。到底選擇上述兩種市盈率哪一個作為標準市盈率，則取決于私募股權基金實際情況和取得相關資料難易程度。其次，要對標準市盈率進行調整，因為項目企業(yè)通常含有較高風險，所以，在考慮它市盈率時通常要打一個折扣。②估計收益。對項目企業(yè)利潤初步估計通常是由項目企業(yè)管理層在商業(yè)計劃書中做出，但這種估計是建立在經(jīng)過一系列估計假設得出企業(yè)業(yè)務計劃基礎上，所以私募股權基金通常需要對利潤估計進行審核。審核關鍵有兩個：一是業(yè)務計劃是否切合實際，二是估計假設是否合理。私募股權基金會在審核結果基礎上，考慮企業(yè)在得到投資后所能取得改善，對未來利潤進行重新評定。未來利潤估計可采取下列公式：預期利潤=市場容量×市場份額×銷售