宏觀和大類資產(chǎn)配置周報：穩(wěn)內(nèi)需從穩(wěn)地產(chǎn)入手 20240519 -中銀證券

宏觀經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟|證券研究報告—總量周報2024年5月19日相關(guān)研究報告相關(guān)研究報告《策略周報》20240519《中銀量化大類資產(chǎn)周報》20240519《中銀量化多策略行業(yè)輪動周報–20240517》中銀國際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格宏觀經(jīng)濟證券分析師：張曉嬌xiaojiao.zhang@bocichina.c證券分析師：朱啟兵宏觀和大類資產(chǎn)配置周報穩(wěn)內(nèi)需從穩(wěn)地產(chǎn)入手大類資產(chǎn)配置順序：股票>大宗>債券>貨幣。.經(jīng)濟數(shù)據(jù)：4月，規(guī)模以上工增同比6.7%，社零同比2.3%，1-4月固投累計同比4.2%。家發(fā)改委黨組在《求是》雜志撰文，明確未來推動落實經(jīng)濟體制改革的七大重點任務(wù)；證監(jiān)會發(fā)布《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》；美國宣布在原有對華301關(guān)稅基礎(chǔ)上，進一步提高對自華進口的電動汽車、鋰電池、光伏電池等產(chǎn)品的加征關(guān)稅；全國切實做好保交房工作視頻會議在京召開；央行打出優(yōu)化住房金融政策組合拳。.人民幣資產(chǎn)價格漲跌互現(xiàn)。本周滬深300指數(shù)上漲0.32%，滬深300股指期貨下跌0.23%；焦煤期貨本周下跌1.62%，鐵礦石主力合約本周上漲2.08%；人民幣理財預(yù)期收益率收于2.35%，余額寶7天年化收益率下跌3BP至1.6%；十年國債收益率下行3BP至2.31%，活躍十年國債期貨本周下跌0.05%。.大類資產(chǎn)配置順序：股票>大宗>債券>貨幣。從剛剛發(fā)布的4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，生產(chǎn)強、內(nèi)需弱的格局在4月延續(xù)，外需對我國經(jīng)濟的拉動較明顯，但5月14日美國宣布在原有對華301關(guān)稅基礎(chǔ)上，進一步提高對自中國進口的電動汽車、鋰電池、光伏電池等產(chǎn)品的加征關(guān)稅。考慮到1-4月房地產(chǎn)固投累計同比下降9.8%，限額以上社零中房地產(chǎn)后周期消費品里，家具累計同比增長2.5%，建筑裝潢累計同比增長0.6%，均顯著低于限額以上商品零售額整體增速表現(xiàn)，因此穩(wěn)地產(chǎn)成為穩(wěn)內(nèi)需的重要抓手。5月17日上午召開的全國切實做好保交房工作視頻會議，除了強調(diào)保交房、滿足房地產(chǎn)項目合理融資需求、推動消化存量商品住房和盤活存量土地之外，央行、金融監(jiān)管總局也推出了一系列配套政策，包括設(shè)立3000億元保障性住房再貸款，降低全國層面?zhèn)€人住房貸款最低首付比例，取消全國層面?zhèn)€人住房貸款利率政策下限，以及下調(diào)各期限品種住房公積金貸款利率0.25個百分點。我們認為穩(wěn)地產(chǎn)一攬子政策加大了從需求端調(diào)整的力度，有助于釋放居民購房需求，一定程度上提振內(nèi)需加速上行。.風險提示：全球通脹回落偏慢；歐美經(jīng)濟回落速度過快；國際局勢復(fù)雜化。本期觀點（2024.5.19）==-+=-+=資料來源：中銀證券2024年5月19日宏觀和大類資產(chǎn)配置周報2 4人民幣資產(chǎn)價格以波動為主 4要聞回顧和數(shù)據(jù)解讀（新聞來源：萬得） 6 8 10A股：地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)漲 10債券：期限利差持續(xù)上行 11大宗商品：有色化工油脂油料表現(xiàn)強勁 12貨幣類：貨幣基金收益率中樞在2%下方波動 13外匯：人民幣匯率本周表現(xiàn)偏弱 13港股：恒指表現(xiàn)較強，南下資金放量 14 16風險提示： 16; 1 4 4 5 8 8 8 8 8 9 9 9 10 11 11 11 11 12 12 13 13 13 13 14 14 14 14 162024年5月19日宏觀和大類資產(chǎn)配置周報42.31一周概覽2.31人民幣資產(chǎn)價格以波動為主人民幣資產(chǎn)價格漲跌互現(xiàn)。本周滬深300指數(shù)上漲0.32%，滬深300股指期貨下跌0.23%；焦煤期貨本周下跌1.62%，鐵礦石主力合約本周上漲2.08%；人民幣理財預(yù)期收益率收于2.35%，余額寶7天年化收益率下跌3BP至1.6%；十年國債收益率下行3BP至2.31%，活躍十年國債期貨本周下跌0.05%。圖表1.代表性資產(chǎn)一周表現(xiàn)和配置建議股債票券大保宗守資料來源：萬得，中銀證券4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)趨勢與此前一致。本周A股指數(shù)分化，估值分化明顯，大盤股估值上行，小盤股估值降幅較明顯。本周央行在公開市場小幅凈投放20億元，資金面整體維持寬松，拆借資金利率繼續(xù)收斂，利率整體保持平穩(wěn)波動，周五R007利率收于1.80%，GC007利率收于1.79%。本周十年國債收益率收于2.31%，較上周五下降3BP。4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)趨勢與此前一致，生產(chǎn)端表現(xiàn)較強，內(nèi)需偏弱，但隨著美國再次對部分中國產(chǎn)品加征關(guān)稅，市場認為穩(wěn)內(nèi)需對穩(wěn)增長的重要性進一步上升，隨著周五穩(wěn)地產(chǎn)一攬子政策出臺，我們預(yù)期市場對經(jīng)濟前景的樂觀預(yù)期或?qū)⒀永m(xù)。圖表2.大類資產(chǎn)收益率橫向比較8.007.006.005.004.003.002.001.000.00(%)6.346.896.344.863.672.75A股申萬大盤股申萬小盤股十年國債三年定存余額寶房租回報率工業(yè)企業(yè)利潤率2024/5/172024/5/10資料來源：萬得，中銀證券2024年5月19日宏觀和大類資產(chǎn)配置周報5美國4月通脹符合預(yù)期，市場預(yù)期美聯(lián)儲9月或落地降息。股市方面，本周A股指數(shù)分化，領(lǐng)漲的指數(shù)是滬深300（0.32%），領(lǐng)跌的指數(shù)是創(chuàng)業(yè)板指（-0.7%）；港股方面恒生指數(shù)上漲3.11%，恒生國企指數(shù)上漲3.21%，AH溢價指數(shù)下行3.98%收于133.31；美股方面，標普500納斯達克上漲2.11%。債市方面，本周國內(nèi)債市普漲，中債總財富指數(shù)本周上漲0.18%，中債國債指數(shù)上漲0.24%，金融債指數(shù)上漲0.18%，信用債指數(shù)上漲0.13%；十年美債利率下行8BP，周五收于4.42%。萬得貨幣基金指數(shù)本周上漲0.03%，余額寶7天年化收益率下行3BP，周五收于1.6%。期貨市場方面，NYMEX原油期貨上漲1.61%，收于79.52美元/桶；COMEX黃金上漲1.89%，收于2419.8美元/盎司；SHFE螺紋鋼上漲1.75%，LME銅上漲7.11%，LME鋁上漲3.62%；CBOT大豆上漲0.68%。美元指數(shù)下跌0.79%收于104.49。VIX指數(shù)下行至11.99。本周美元指數(shù)下跌，是推動國際大宗商品價格上漲的重要原因。圖表3.大類資產(chǎn)表現(xiàn)跟蹤（單位：%）本期時間2024/5/13-2024/5/17 股票 股票 AH.LME USDCNY.IB人民幣兌美元7.22 EURCNY.IB人民幣兌歐元7.86(0.98)(0.18) JPYCNY.IB人民幣兌日元4.640.09(0.48)(0.3 港股HSCEI.HI恒生國企6,934.703.212.6210.5420.22 VIX.GIVIX指數(shù)11.99資料來源：萬得，中銀證券2024年5月19日宏觀和大類資產(chǎn)配置周報6中國4月份經(jīng)濟“成績單”出爐，盡管部分指標受到假日錯月、上年同期基數(shù)較高等因素影響，同比增速有所放緩，但是工業(yè)、進出口增速加快，就業(yè)物價總體改善，企業(yè)預(yù)期保持在景氣區(qū)間。4月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值增長6.7%，比上月加快2.2個百分點；社會消費品零售總額增長2.3%；服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長3.5%；城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，比上月下降0.2個百分點。1-4月份，固定資產(chǎn)投資增長4.2%；房地產(chǎn)開發(fā)投資下降9.8%。國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，4月份，70個大中城市各線房價繼續(xù)下行，環(huán)比、同比降幅均有所擴大。新房價格環(huán)比下跌城市數(shù)量增至64個，其中一線城市新房價格環(huán)比下降0.6%，降幅比上月擴大0.5個百分點。二手房價環(huán)比下跌城市有69個，一線城市二手住宅銷售價格環(huán)比下降1.1%，降幅比上月擴大0.4個百分點。上海新房價格環(huán)比上漲0.3%，漲幅已經(jīng)連續(xù)兩個月位居全國第一。國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，2023年城鎮(zhèn)非私營單位就業(yè)人員年平均工資為120698元，比2022年增長5.8%，增速低于上年0.9個百分點；城鎮(zhèn)私營單位就業(yè)人員年平均工資為68340元，比上年增長4.8%，增速高于上年1.1個百分點，扣除價格因素后，實際分別增長5.5%和4.5%，分別高于上年0.9和2.8個百分點。財政部公布2024年一般國債、超長期特別國債發(fā)行有關(guān)安排。其中，超長期特別國債涉及期限為20月17日、6月14日首發(fā)。根據(jù)公告，財政部將于5月17日招標首發(fā)400億元人民幣30年期特別國債，為今年首期。國家發(fā)改委黨組在《求是》雜志撰文，明確未來推動落實經(jīng)濟體制改革的七大重點任務(wù)，包括完善落實“兩個毫不動搖”的體制機制、構(gòu)建高標準市場體系、打通新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的堵點難點、建設(shè)更高水平開放型經(jīng)濟新體制、加大民生領(lǐng)域改革力度、健全全面綠色轉(zhuǎn)型體制機制、加強經(jīng)濟安全能證監(jiān)會發(fā)布《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》，對量化交易監(jiān)管作出全方位、系統(tǒng)性規(guī)定，10月8日正式實施，預(yù)留充分過渡期和市場準備時間?！豆芾硪?guī)定》提出，加強高頻交易監(jiān)管，從報告信息、收費、交易監(jiān)控等方面提出差異化監(jiān)管要求；明確交易監(jiān)測和風險防控要求；明確北向程序化交易按照內(nèi)外資一致的原則，納入報告管理，執(zhí)行交易監(jiān)控標準。工信部等五部門聯(lián)合開展2024年新能源汽車下鄉(xiāng)活動，時間為5月至12月，將選取適宜農(nóng)村市場、口碑較好、質(zhì)量可靠的新能源汽車車型，開展集中展覽展示、試乘試駕等活動。全國切實做好保交房工作視頻會議在京召開，國務(wù)院副總理何立峰強調(diào)，打好商品住房爛尾風險處置攻堅戰(zhàn)，扎實推進保交房、消化存量商品房等重點工作。何立峰指出，要著力分類推進在建已售難交付商品房項目處置，全力支持應(yīng)續(xù)建項目融資和竣工交付。相關(guān)地方政府應(yīng)從實際出發(fā)，酌情以收回、收購等方式妥善處置已出讓的閑置存量住宅用地，以幫助資金困難房企解困。商品房庫存較多城市，政府可以需定購，酌情以合理價格收購部分商品房用作保障性住房。央行打出優(yōu)化住房金融政策組合拳，還有一波樓市重磅政策將發(fā)布。央行宣布下調(diào)住房貸款最低首付比例5個百分點，首套房貸最低首付降至15%，二套房最低首付降至25%，取消全國層面首套房和二套房貸款利率政策下限，并下調(diào)公積金貸款利率0.25個百分點。同時，央行擬設(shè)立保障性住房再貸款，規(guī)模3000億元，可帶動銀行貸款5000億元。另外，住建部將會同金融監(jiān)管總局等出臺城市商品住房項目保交房攻堅戰(zhàn)工作方案，《關(guān)于進一步發(fā)揮城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制作用滿足房地產(chǎn)項目合理融資需求的通知》也將于近期發(fā)布；自然資源部則準備出臺妥善處置閑置土地、盤活存量土地的政策措施。在央行調(diào)整公積金貸款利率政策發(fā)布后，北京、上海、深圳、廣州、東莞、中山、江門、汕頭、蘇州、合肥、南京、成都、重慶、長沙、鄭州、湖北等地住房公積金中心積極響應(yīng)，紛紛下調(diào)公積金貸款利率。另外，陜西、杭州、合肥還調(diào)整了公積金貸款政策。最高法、最高檢、公安部、證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于辦理證券期貨違法犯罪案件工作若干問題的意見》，明確提出堅持零容忍要求，依法從嚴打擊證券期貨違法犯罪活動。依法從嚴從快從重查處財務(wù)造假、侵占上市公司資產(chǎn)、內(nèi)幕交易、操縱市場和證券欺詐等違法犯罪案件，加大財產(chǎn)刑的適用和執(zhí)行力度。堅持應(yīng)移盡移、當捕則捕、該訴則訴，嚴格控制緩刑適用，加大財產(chǎn)刑適用和執(zhí)行力度，最大限度追贓挽損，完善全鏈條打擊、全方位追責體系。2024年5月19日宏觀和大類資產(chǎn)配置周報7國家領(lǐng)導(dǎo)人同俄羅斯總統(tǒng)普京舉行會談，并共同見證簽署經(jīng)貿(mào)、自然保護、檢驗檢疫、媒體等領(lǐng)域多項雙邊合作文件。中俄聯(lián)合發(fā)布聲明提出：加快制定并于2024年批準新版《中俄投資合作規(guī)劃綱要》；共同推進中俄兩國企業(yè)落實大型能源項目；探討以一攬子方式開展核燃料循環(huán)前端和共建核電站合作；提升雙邊貿(mào)易、融資和其他經(jīng)濟活動中的本幣份額；實施符合中俄共同利益的國家航天計劃大項目；推動共建“一帶一路”與歐亞經(jīng)濟聯(lián)盟建設(shè)對接合作。美國宣布在原有對華301關(guān)稅基礎(chǔ)上，進一步提高對自華進口的電動汽車、鋰電池、光伏電池等產(chǎn)品的加征關(guān)稅。此次加征關(guān)稅集中在七個行業(yè)，分布是鋼鐵和鋁，半導(dǎo)體，電動汽車，鋰離子電池、電池零部件和關(guān)鍵礦物，太陽能電池、港口起重機和醫(yī)療產(chǎn)品，關(guān)稅提升至25%到100%。中美舉行人工智能政府間對話首次會議，雙方圍繞人工智能科技風險、全球治理、各自關(guān)切的其他問題深入、專業(yè)，建設(shè)性地交換了意見。中方就美方在人工智能領(lǐng)域?qū)θA限制打壓表明嚴正立場。2024年5月19日宏觀和大類資產(chǎn)配置周報8宏觀上下游高頻數(shù)據(jù)跟蹤上游周期品方面，本周各品種鋼材開工率環(huán)比上周上升，螺紋鋼、線材開工率分別變動0.34和1.74個百分點；建材社會庫存延續(xù)下滑，較前一周變動-49.74萬噸。5月15日當周，各地區(qū)石油瀝青裝置開工率表現(xiàn)趨異，華北、華南和西北地區(qū)開工率均較前一周有所下降。圖表4.原材料產(chǎn)品高頻指標周度表現(xiàn)當周值周變動較年初變動石油瀝青裝置石油瀝青裝置 資料來源：萬得，中銀證券海外機構(gòu)持倉方面，本周SPDR黃金ETF持倉總價值變動2.07%。原油庫存方面，5月10日當周，美國API原油庫存有所下降，周環(huán)比減少310.4萬桶。圖表5.建材社會庫存周度表現(xiàn)9007005003002022-01-072022-02-072022-03-072022-04-072022-05-072022-06-072022-07-072022-08-072022-09-072022-10-072022-11-072022-12-072023-01-072023-02-072023-03-072023-04-072023-05-072023-06-072023-07-072023-08-072023-09-072023-10-072023-11-072023-12-072024-01-072024-02-072024-03-072024-04-072024-05-07社會庫存:建材資料來源：萬得，中銀證券圖表7.美國API原油庫存周度表現(xiàn)52,00050,00048,00046,00044,00042,00040,00038,000(萬桶)2022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-022023-01-022023-03-022023-05-022023-07-022023-09-022023-11-022024-01-022024-03-022024-05-02庫存量:原油:API資料來源：萬得，中銀證券圖表6.北方港煤炭庫存周度表現(xiàn)3,5103,0102,5102,010510(萬噸)2016-07-302017-01-302017-07-302018-01-302018-07-302019-01-302019-07-302020-01-302020-07-302021-01-302021-07-302022-01-302022-07-302023-01-302023-07-302024-01-30煤炭:庫存:北方港合計資料來源：同花順，中銀證券圖表8.美國API原油庫存周環(huán)比變動2,0005000(500)(1,000)(1,500)(2,000)(萬桶)2022-03-232022-05-232022-07-232022-09-232022-11-232023-01-232023-03-232023-05-232023-07-232023-09-232023-11-232024-01-232024-03-23庫存量:原油:API:環(huán)比增減資料來源：萬得，中銀證券2024年5月19日宏觀和大類資產(chǎn)配置周報92021-06-272021-07-272021-08-262021-09-252021-10-252021-11-242021-12-242022-01-232022-02-222022-03-242022-04-232022-05-232021-06-272021-07-272021-08-262021-09-252021-10-252021-11-242021-12-242022-01-232022-02-222022-03-242022-04-232022-05-232022-06-222022-07-222022-08-212022-09-202022-10-202022-11-192022-12-192023-01-182023-02-172023-03-192023-04-182023-05-182023-06-172023-07-172023-08-162023-09-152023-10-152023-11-142023-12-142024-01-132024-02-122024-03-132024-04-122024-05-126005004003002000（萬平方米)30大中城市:商品房成交面積:當周值資料來源：萬得，中銀證券商品房成交回暖趨勢延續(xù)。5月12日當周，30大城市商品房成交面積回暖，單周成交面積環(huán)比變動89.27萬平方米。30大中城市商品房成交面積環(huán)比走穩(wěn)的趨勢自春節(jié)假期后持續(xù)穩(wěn)定波動，預(yù)計隨著周五穩(wěn)地產(chǎn)一攬子政策出臺，房地產(chǎn)供銷兩端都將持續(xù)好轉(zhuǎn)。汽車方面，5月12日當周，國內(nèi)乘用車批發(fā)、零售銷量單周同比增速分別為-11.00%和-9.00%。維持看好在“以舊換新”等政策支持下，年內(nèi)汽車銷量或有較好表現(xiàn)。圖表10.汽車消費周同比增速表現(xiàn)02021-06-202021-08-202021-10-202021-12-202022-02-202022-04-202022-06-202022-08-202022-10-202022-12-202023-02-202023-04-202023-06-202023-08-202023-10-202023-12-202024-02-202024-04-20 資料來源：萬得，中銀證券圖表11.汽車周消費規(guī)模表現(xiàn)0(輛)2021-12-312022-02-282022-04-302022-06-302022-08-312022-10-312022-12-312023-02-282023-04-302023-06-302023-08-312023-10-312023-12-312024-02-292024-04-30 資料來源：萬得，中銀證券2024年5月19日宏觀和大類資產(chǎn)配置周報10大類資產(chǎn)表現(xiàn)A股分化，權(quán)重上漲，周期回調(diào)，房地產(chǎn)受政策提振領(lǐng)漲。本周市場指數(shù)分化，領(lǐng)漲的指數(shù)包括上證50（0.62%）、上證紅利（0.6%）、上證180（0.33%），領(lǐng)跌的指數(shù)包括中證500（-0.79%）、創(chuàng)業(yè)板指（-0.7%）、深證成指（-0.22%）。行業(yè)方面分化明顯，領(lǐng)漲的行業(yè)有房地產(chǎn)（12.49%）、建材（4.37%）、建筑（3.55%領(lǐng)跌的行業(yè)有煤炭（-2.1%）、醫(yī)藥（-1.98%）、電力設(shè)備（-1.61本周表現(xiàn)最好的是受政策提振的房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。圖表12.權(quán)益類資產(chǎn)節(jié)前漲跌幅資料來源：萬得，中銀證券地產(chǎn)|北京第三套房相關(guān)認定標準將出爐，北京戶籍家庭購買五環(huán)外第三套住房，按照二套房貸款利率執(zhí)行，建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、交通銀行、郵儲銀行等多家銀行也已經(jīng)開始執(zhí)行這一認定標準?？爝f|國家郵政局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，4月份，快遞業(yè)務(wù)量完成137億件，同比增長22.7%；快遞業(yè)務(wù)收入完成1094.4億元，同比增長15.7%。汽車|工信部等五部門聯(lián)合開展2024年新能源汽車下鄉(xiāng)活動，時間為5月至12月，將選取適宜農(nóng)村市場、口碑較好、質(zhì)量可靠的新能源汽車車型，開展集中展覽展示、試乘試駕等活動。家電|商務(wù)部辦公廳、財政部辦公廳聯(lián)合印發(fā)通知提出，統(tǒng)籌用好縣域商業(yè)建設(shè)行動相關(guān)資金，聚焦打通廢舊家電家具回收堵點，支持以縣城、鄉(xiāng)鎮(zhèn)為重點，改造提升家電家具回收等服務(wù)網(wǎng)點，暢通家電更新消費循環(huán)。有色金屬|(zhì)近期多種小金屬價格走高，鎢價格連續(xù)幾日不斷沖高，銻價突破11萬元/噸。節(jié)能減排|國家發(fā)改委辦公廳印發(fā)通知，要求加快節(jié)能降碳改造和用能設(shè)備更新項目儲備，深入挖掘重點領(lǐng)域重點行業(yè)節(jié)能降碳潛力，為大力推進節(jié)能降碳行動、積極穩(wěn)妥推進碳達峰碳中和提供有力支撐。智慧旅游|文旅部等五部門印發(fā)《智慧旅游創(chuàng)新發(fā)展行動計劃》，部署智慧旅游基礎(chǔ)設(shè)施提升行動、智慧旅游產(chǎn)品業(yè)態(tài)培育行動等八方面重點任務(wù)，加快推進以數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化為特征的智慧旅游創(chuàng)新發(fā)展。游戲|國內(nèi)游戲行業(yè)即將迎來重磅事件。騰訊WeGame年度發(fā)布會“游戲之夜”將于5月19日舉行，屆時將有數(shù)十款新作面世。充電樁|中國充電聯(lián)盟發(fā)布數(shù)據(jù)，公共充電基礎(chǔ)設(shè)施運行情況方面，4月比3月公共充電樁增加6.8地產(chǎn)|央行要求，因城施策精準實施差別化住房信貸政策，更好支持剛性和改善性住房需求，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。2024年5月19日宏觀和大類資產(chǎn)配置周報11短端利率持續(xù)明顯下降，帶動期限利差上行。十年期國債收益率周五收于2.31%，本周下行3BP，十年國開債收益率周五收于2.38%，較上周五下行3BP。本周期限利差上行7BP至0.7%，信用利差上行5BP至0.4%。圖表13.十年國債和十年國開債利率走勢(%)2.902.802.702.602.502.402.302.202023-112023-122023-122024-012024-012024-022024-022024-032024-032024-042024-042024-052024-05十年國債十年國開債資料來源：萬得，中銀證券圖表14.信用利差和期限利差(%)2023-112023-112023-122023-122024-012024-012024-022024-022024-032024-032024-042024-042024-052024-05AA+-國債（信用利差）十年國債-一年國債（期限利差）資料來源：萬得，中銀證券仍需關(guān)注超長期特別國債發(fā)行對市場的影響。4月以來拆借利率分層的情況明顯收窄，同時利率波動幅度也顯著下降，流動性整體偏寬松。本周財政部公布2024年一般國債、超長期特別國債發(fā)行有關(guān)安排，根據(jù)公告，財政部將于5月17日招標首發(fā)400億元人民幣30年期特別國債，為今年首期。為穩(wěn)定國債發(fā)行的市場環(huán)境，預(yù)期貨幣政策將維持偏寬松基調(diào)，降準降息仍可期待。圖表15.央行公開市場操作凈投放（億元）20,0000202023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-092023-102023-112023-122023-122024-012024-022024-032024-032024-042024-05資料來源：萬得，中銀證券圖表16.7天資金拆借利率6.005.004.003.002.000.00(%)05/2306/2307/2308/2309/2301/2402/2403/2404/2405/2306/2307/2308/2309/2301/2402/2403/2404/24DR007R007GC007資料來源：萬得，中銀證券央行開展20億元7天期逆回購及1250億元1年期MLF操作，中標利率與此前一致，分別為1.80%、2.50%。Wind數(shù)據(jù)顯示，當日有20億元逆回購及1250億元MLF到期，單日全口徑完全對沖到期量。首期400億元30年期特別國債正式發(fā)行，票面利率為2.57%，全場倍數(shù)3.9，邊際倍數(shù)382.6，中標收益率低于中債估值。國內(nèi)首單TLAC（總損失吸收能力）非資本債券成功落地。工商銀行在銀行間市場成功發(fā)行400億元TLAC非資本債，其中3+1年期發(fā)行規(guī)模為300億元，發(fā)行利率2.25%；5+1年期發(fā)行規(guī)模為100億元，發(fā)行利率2.35%。2024年5月19日宏觀和大類資產(chǎn)配置周報12-5.2礦建料材-0.4-0.40.90.7-0.9-0.6-0.2-5.2礦建料材-0.4-0.40.90.7-0.9-0.6-0.2-0.23.53.54.13.93.53.53.44.04.12.64.74.32.82.32.12.52.62.00.50.50.00.70.4-2.6美元指數(shù)走弱利好國際大宗商品價格上行。本周商品期貨指數(shù)上漲1.82%。從各類商品期貨指數(shù)來看，上漲的有有色金屬（4.07%）、油脂油料（3.47%）、化工（3.43%）、非金屬建材（1.38%）、貴金屬（1.31%）、谷物（0.44%）、能源（0.43%），下跌的僅有煤焦鋼礦（-0.16%）。各期貨品種中，本周漲幅較大的大宗商品有滬鎳（6.11%）、純堿（5.88%）、豆油（5.21%），跌幅靠前的則有錳硅（-5.2%）、鄭糖（-2.64%）、焦煤（-1.31%）。隨著市場預(yù)期美聯(lián)儲將在9月落地降息，美元指數(shù)開始走弱，利好國際大宗商品價格上漲。圖表17.大宗商品本周表現(xiàn) 谷物+0.44%資料來源：萬得，中銀證券圖表18.本周大宗商品漲跌幅（%）86420資料來源：萬得，中銀證券國際能源署（IEA）發(fā)布最新月報，將2024年石油需求增長預(yù)測下調(diào)14萬桶/日至110萬桶/日，為連續(xù)第二個月下調(diào)預(yù)測；預(yù)計2025年全球石油需求將增長120萬桶/日；預(yù)計今年全球石油供應(yīng)將增加58萬桶/日至創(chuàng)紀錄的1.027億桶/日。OPEC發(fā)布最新月報，預(yù)計2024年全球石油需求將增加225萬桶/日，2025年將增加185萬桶/日，均與上個月持平。4月份OPEC原油產(chǎn)量下降4.8萬桶/日，至2657.5萬桶/日。OPEC對全球經(jīng)濟前景持樂觀態(tài)度，認為世界經(jīng)濟今年有可能好于預(yù)期。美國至5月10日當周EIA原油庫存減少250.8萬桶，預(yù)期減少54.3萬桶，前值減少136.2萬桶。據(jù)國家統(tǒng)計局，4月份，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量3.7億噸，同比下降2.9%，進口煤炭4525萬噸，增長11.3%；原油產(chǎn)量1747萬噸，增長1.3%，進口原油4472萬噸，增長5.9%；天然氣產(chǎn)量198億立方米，增長3.2%，進口天然氣1030萬噸，增長15.1%。中鋼協(xié)披露，5月上旬，21個城市5大品種鋼材社會庫存1155萬噸，環(huán)比下降3.7%，比年初上升58.4%，同比上升2.2%。七大區(qū)域除東北庫存環(huán)比略有上升外，其他地區(qū)均有不同程度下降。近期泰國遭遇持續(xù)高溫天氣，當?shù)剞r(nóng)作物及水果種植也受到影響。泰國的榴蓮、芒果、荔枝、龍眼等水果，以及水稻、玉米、綠豆等農(nóng)作物產(chǎn)量預(yù)計將有所減少。其中，榴蓮的產(chǎn)量預(yù)計會減少40%至60%。據(jù)國家糧食和物資儲備局，2023年度秋糧旺季收購已經(jīng)結(jié)束，累計收購秋糧超2億噸，其中玉米收購量達1.35億噸，同比增加520萬噸。今年夏糧旺季收購量預(yù)計7000萬噸左右，其中小麥收購量6300萬噸左右。2024年5月19日宏觀和大類資產(chǎn)配置周報13貨幣基金收益率表現(xiàn)偏弱。本周余額寶7天年化收益率下行3BP，周五收于1.6%；人民幣6個月理財產(chǎn)品預(yù)期年化收益率下行5BP收于2.35%。本周萬得貨幣基金指數(shù)上漲0.03%，貨幣基金7天年化收益率中位數(shù)周五收于1.81%。圖表19.貨幣基金7天年化收益率走勢%4.504.002.502.002024-012024-022024-032024-042024-2023-122024-012024-022024-032024-042024-商業(yè)銀行2個月NCD（AAA)貨基收益率中位數(shù)R007資料來源：萬得，中銀證券圖表20.理財產(chǎn)品收益率曲線(%)2022-022022-072022-122023-052023-102024-032021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-03人民幣理財：3M人民幣理財：6M資料來源：萬得，中銀證券美元(-0.05%）、加元(-0.48%）、歐元(-0.82%）、澳元(-0.99%）、林吉特(-1.1%）、英鎊(-1.21%）、韓元(-1.28%）、蘭特(-1.55%）、盧布(-1.77%）貶值。美元本周走弱，人民幣對美元小幅貶值，整體表現(xiàn)偏弱。圖表21.人民幣兌主要貨幣匯率波動(%)-0.01--0.48-1.21--1.55特2024.5.13-5.17資料來源：萬得，中銀證券圖表22.人民幣貶值預(yù)期和美元兌人民幣匯率走勢(BP)02023-122024-022024-042023-102023-122024-022024-04人民幣即期貶值預(yù)期（左軸） 人民幣遠期貶值預(yù)期（左軸）資料來源：萬得，中銀證券美國財政部數(shù)據(jù)顯示，中國3月份持有的美國國債為7670億美元，環(huán)比減少76億美元。日本3月份持有的美國國債為1.188萬億美元，環(huán)比增加199億美元。外匯局：外資積極配置人民幣資產(chǎn)，4月境外投資者凈買入境內(nèi)債券、股票分別為1247億和451億款6303億美元。2024年5月19日宏觀和大類資產(chǎn)配置周報14地產(chǎn)和資訊行業(yè)帶動恒指走強。行業(yè)方面本周領(lǐng)漲的有地產(chǎn)建筑業(yè)（7.68%）、資訊科技業(yè)（6.15%）、金融業(yè)（3.3%跌幅靠前的有能源業(yè)（-2.本周南下資金總量230.38億元，同時北上資金總量24.59億元。圖表23.恒指走勢22,0007,50020,0007,00012,00010,0002023-052023-082023-112024-022024-05恒生指數(shù)（左軸）恒生國企指數(shù)(右軸）資料來源：萬得，中銀證券圖表25.港股行業(yè)漲跌幅地產(chǎn)建筑業(yè)金融業(yè)原材料業(yè)綜合企業(yè)公用事業(yè)非必需性消費(%)-3.4資料來源：萬得，中銀證券圖表24.陸港通資金流動情況02024-022024-032024-042024-012024-022024-032024-04資料來源：萬得，中銀證券圖表26.港股估值變化(PE)9752023-129752023-122024-022024-032024-042024-052024-012024-022024-032024-042024-05資料來源：萬得，中銀證券美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲需要保持耐心，等待更多證據(jù)表明高利率正在抑制通脹，因此需要在更長時間內(nèi)保持利率在高位。鮑威爾重申，美聯(lián)儲的下一步行動不太可能是加息，美聯(lián)儲更有可能將政策利率維持在現(xiàn)有水平。美聯(lián)儲理事鮑曼稱，通脹將在一段時間內(nèi)保持高位，若通脹停滯或反彈，美聯(lián)儲愿意重啟加息；勞動力市場再平衡進展已放緩，政策具有約束性，正在監(jiān)測是否足夠。歐洲央行6月份降息“蓄勢待發(fā)”?？ㄔ怂?、維勒魯瓦、德科斯及森特諾等多位歐洲央行管委均認為，6月降息的條件已經(jīng)具備。歐洲央行管委卡扎克斯稱，除非出現(xiàn)重大經(jīng)濟意外，否則歐洲央行將采取行動。歐洲央行執(zhí)委施納貝爾稱，對6月降息持開放態(tài)度，7月降息似乎沒有必要。歐洲央行管委瓦斯勒：6月是降息的合適時機，對之后的行動持開放態(tài)度。歐洲央行管委霍爾茨曼：過早降息可能重新引發(fā)通脹風險。2024年5月19日宏觀和大類資產(chǎn)配置周報15日本央行周一在常規(guī)操作中購買4250億日元5-10年期國債，較上個月的購買規(guī)模4755億日元有所下降，為去年12月下旬以來首次縮減購買規(guī)模，增加了市場對日本央行采取貨幣政策行動的預(yù)期。日本央行行長植田和男表示，未有立即出售所持巨額ETF的計劃，作為資助政府舉措的潛在收入來源，這部分ETF持倉正逐漸引起關(guān)注。美國4月CPI同比增長3.4%，符合市場預(yù)期，前值為3.5%；環(huán)比增長0.3%，預(yù)期和前值均為0.4%。4月核心CPI同比降至3.6%，為2021年4月以來最低；核心CPI環(huán)比增速從3月份的0.4%下降至0.3%，為6個月來首次下降，符合市場預(yù)期。市場預(yù)期美聯(lián)儲將從9月份開始降息，但零售數(shù)據(jù)不及預(yù)期可能成為隱患。數(shù)據(jù)顯示，美國4月零售銷售環(huán)比意外持平，此前市場預(yù)期為增長0.4%，前值則由0.7%修正為0.6%。美國4月PPI環(huán)比上升0.5%，超出預(yù)期的0.3%，3月份數(shù)據(jù)修正為-0.1%；PPI同比上升2.2%，增速創(chuàng)12個月新高，符合市場預(yù)期，前值為2.1%。美國PPI升幅超出預(yù)期，令市場擔憂通脹依然過于頑固，并下調(diào)了對美聯(lián)儲年內(nèi)降息的預(yù)期。美國5月紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)下跌至-15.6，連續(xù)第六個月萎縮，遠不及市場預(yù)期的回升至-10，投入和銷售價格指標略有放緩。美國至5月11日當周初請失業(yè)金人數(shù)減少1萬人至22.2萬，略高于市場預(yù)期。截至5月4日當周的持續(xù)申領(lǐng)人數(shù)升至179.4萬。美國4月進口物價指數(shù)同比升1.1%，創(chuàng)下兩年來最大漲幅，預(yù)期持平于0.4%；環(huán)比升0.9%，預(yù)期升0.3%，前值升0.4%。美國4月新屋開工年化總數(shù)136萬戶，預(yù)期142萬戶，前值132.1萬戶。美國4月營建許可年化總數(shù)初值144萬戶，預(yù)期148.5萬戶，前值146.7萬戶。歐元區(qū)第一季度GDP終值同比升0.4%，環(huán)比升0.3%，均環(huán)比升0.6%，均好于預(yù)期。歐元區(qū)第一季度季調(diào)后就業(yè)人數(shù)初值同比升1%，預(yù)期升1%，前值升1.2%。日本第一季度實際GDP環(huán)比下降0.5%，同比下降2%，均遜于市場預(yù)期，繼去年第四季度轉(zhuǎn)正后再次出現(xiàn)負增長。今年第一季度內(nèi)需、外需對日本經(jīng)濟增長的貢獻率均為負值。美國堪薩斯聯(lián)儲表示，年度經(jīng)濟政策研討會將于8月22日至24日在杰克遜霍爾舉行，主題是“重新評估貨幣政策的有效性和傳導(dǎo)性”。美國恢復(fù)對柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南的太陽能產(chǎn)品征收關(guān)稅，并且要求進口6個月內(nèi)安裝完成，以打擊產(chǎn)品囤積，并采取補貼等措施支持在美國國內(nèi)進行光伏電池硅片和電池制造的技術(shù)開發(fā)2024年5月19日宏觀和大類資產(chǎn)配置周報16下周大類資產(chǎn)配置建議4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示生產(chǎn)仍強于內(nèi)需。4月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值增長6.7%，比上月加快2.2個百分點；社會消費品零售總額增長2.3%；服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長3.5%；城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，比上月下降0.2個百分點。1-4月份，固定資產(chǎn)投資增長4.2%；房地產(chǎn)開發(fā)投資下降9.8%。4月份，70個大中城市各線房價繼續(xù)下行，環(huán)比、同比降幅均有所擴大。新房價格環(huán)比下跌城市數(shù)量增至64個，其中一線城市新房價格環(huán)比下降0.6%，降幅比上月擴大0.5個百分點。二手房價環(huán)比下跌城市有69個，一線城市二手住宅銷售價格環(huán)比下降1.1%，降幅比上月擴大0.4個百分點。上海新房價格環(huán)比上漲0.3%，漲幅已經(jīng)連續(xù)兩個月位居全國第一。4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的趨勢與此前一致，仍是生產(chǎn)強于內(nèi)需，外需拉動顯著，但隨著美國進一步對我國部分產(chǎn)品加征關(guān)稅，出口形勢可能受到一定影響，盡快穩(wěn)定和擴大內(nèi)需是政策下一步的重點。通脹仍是制約美國貨幣政策的主要因素。美國4月CPI