周期建材2023年報及2024年一季報綜述：積極信號逐步凸顯

目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、水泥：盈利已歷底部，龍頭韌性凸顯 5二、玻璃：盈利修，Q4預(yù)計仍有持續(xù)性 8（一）浮法璃竣動需改，存續(xù)化 9（二）光伏璃：24Q1利能小修，注給釋邊放緩 三、玻纖：行業(yè)底已，關(guān)注需求邊際變化 12四、投資建議 16五、風(fēng)險提示 16圖表目錄圖表1水泥業(yè)業(yè)及同增速 5圖表2水泥業(yè)母潤及比速 5圖表32018年今出貨（%） 5圖表42018年今庫容（%） 5圖表52015年今市場格/噸） 6圖表6水泥業(yè)利凈利情況 6圖表7水泥業(yè)表公司收歸凈變情況 7圖表8水泥業(yè)表公司利與利變情況 7圖表9水泥業(yè)表公司營金與收款周率況 8圖表10玻璃業(yè)業(yè)入及比速 8圖表玻行歸利潤同增速 8圖表12玻璃業(yè)利與凈率況 9圖表13玻璃業(yè)季利率凈率況 9圖表14當(dāng)前法璃產(chǎn)產(chǎn)數(shù)維高位 9圖表152014年來純堿格勢 9圖表165mm浮白格走（/重） 10圖表17全國法璃年庫變（重） 10圖表18浮法璃業(yè)表上公營及母利變情況 10圖表19浮法璃業(yè)表上公毛率凈率變情況 10圖表20浮法璃業(yè)表上公經(jīng)現(xiàn)流應(yīng)收款轉(zhuǎn)情況 圖表213.2mm鍍膜價格勢 圖表22國內(nèi)伏璃能統(tǒng)計 圖表23光伏璃業(yè)表上公營及母利變情況 12圖表24光伏璃業(yè)表上公毛率凈率變情況 12圖表25光伏璃業(yè)表上公經(jīng)現(xiàn)流應(yīng)收款轉(zhuǎn)情況 12圖表26國內(nèi)接繞歷年價況/噸） 13圖表27國內(nèi)點域業(yè)玻庫情（噸） 13圖表28玻纖業(yè)業(yè)入及比速 13圖表29玻纖業(yè)母利潤同增速 13圖表30主要纖業(yè)非歸凈率化況 13圖表312022/2023年新粗紗能萬） 14圖表322024年/擬增粗產(chǎn)（噸） 14圖表33玻纖業(yè)表市公營及母利動情況 15圖表34玻纖業(yè)表市公毛率凈率動情況 15圖表35玻纖業(yè)表市公經(jīng)現(xiàn)流應(yīng)賬款轉(zhuǎn)情況 15一、水泥：盈利已至歷史底部，龍頭韌性凸顯23年水泥市場繼續(xù)承壓，24Q1板塊整體業(yè)績轉(zhuǎn)負(fù)。11A2023，3639.84-6.46%156.23-40.12%，降至2017年以來的最低水平。從24Q1來看，水泥板塊上市公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入564.65-25.59%-14.752016Q12023202240%的基礎(chǔ)上繼續(xù)下行（全年累計同比20.4%，對需求形成較大拖累；基建投資對水泥需（2023（同比+5.9%20223pct左右202320.232015%2024Q124Q1全國水泥產(chǎn)量3.3731.54-22.0%2010圖表1水泥行業(yè)營業(yè)收及同比增速 圖表2水泥行業(yè)歸母凈潤及同比增速6000.005000.004000.003000.002000.001000.000.00

80%60%40%20%0%-20%-40%

700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00-100.00

150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%-250%-300%營業(yè)收入（億元） YOY 歸母凈利（億元） YOY資料來源：wind， 資料來源：wind，圖表32018年至今水出貨率（%） 圖表42018年至今水庫容比（%）資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)， 資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，行業(yè)步入盈利底部，靜待供需修復(fù)。2022傾向降價，打破此前行業(yè)通過錯峰生產(chǎn)調(diào)節(jié)供給形成的區(qū)域協(xié)同，需求的大幅下滑致使238以來天山股份、冀東水泥等大型企業(yè)凈利率轉(zhuǎn)負(fù)或僅維持盈虧平衡；24Q1隨著需求進(jìn)一步回落多地水泥價格或已低于行業(yè)現(xiàn)金成本，我們統(tǒng)計的水泥上市公司中僅海螺水泥、塔牌集團(tuán)維持盈利，行業(yè)虧損面進(jìn)一步擴(kuò)大（我們判斷華新水泥盈利主要由非水泥業(yè)務(wù)及海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。往后看，我們判斷行業(yè)盈利或已見底：據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，4月9362/314/噸（426日。4-520圖表52015年至今水市場價格（元/噸） 圖表6水泥行業(yè)毛利率凈利率情況40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%毛利率 凈利率資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)， 資料來源：公司公告，行業(yè)底部企業(yè)盈利分化顯著。從各企業(yè)情況來看，24Q1除華新水泥實現(xiàn)營收正增外，11414.7515圖表7公司營收（億元）歸母凈利（億元）2024Q12023Q1YOY20232022YOY2024Q12023Q1YOY20232022YOY海螺水泥213.28313.68-32.01%1409.991320.226.80%15.0225.51-41.10%104.30156.61-33.40%華新水泥70.8466.286.87%337.57304.7010.79%1.772.48-28.43%27.6226.992.34%上峰水泥9.0913.90-34.61%63.9771.35-10.34%0.151.73-91.54%7.449.49-21.56%塔牌集團(tuán)9.9313.14-24.38%55.3560.35-8.29%1.492.33-36.07%7.422.66178.55%西部建設(shè)40.4540.63-0.43%228.63248.56-8.02%-1.14-0.6186.97%6.455.5117.13%萬年青12.7519.54-34.75%81.90112.82-27.40%-0.090.92-110.17%2.293.88-41.10%福建水泥3.424.47-23.45%20.5125.91-20.83%-0.85-1.01-15.78%-3.23-2.4332.95%冀東水泥33.4151.84-35.56%282.35345.44-18.26%-10.99-7.9238.68%-14.9813.58-210.36%天山股份163.51223.79-26.94%1073.801325.81-19.01%-19.23-12.3156.21%19.6545.42-56.74%青松建化4.916.20-20.74%44.9037.4120.01%-0.140.07-297.87%4.634.1511.53%西藏天路3.065.32-42.52%40.8638.456.27%-0.74-0.85-13.05%-5.36-4.987.71%合計564.65758.80-25.59%3639.843891.01-6.46%-14.7510.33-242.73%156.23260.88-40.12%資料來源：wind，圖表8公司毛利率歸母凈利率2024Q12023Q1YOY20232022YOY2024Q12023Q1YOY20232022YOY海螺水泥17.75%16.50%1.24%16.57%21.30%-4.73%7.04%8.13%-1.09%7.40%11.86%-4.46%華新水泥21.89%20.23%1.66%26.71%26.22%0.49%2.51%3.74%-1.24%8.18%8.86%-0.68%上峰水泥22.36%26.35%-3.99%27.75%33.62%-5.87%1.61%12.41%-10.81%11.63%13.30%-1.66%塔牌集團(tuán)24.53%23.25%1.28%26.28%17.00%9.27%14.99%17.73%-2.74%13.40%4.41%8.99%西部建設(shè)4.95%6.59%-1.65%11.34%10.51%0.83%-2.83%-1.50%-1.32%2.82%2.22%0.61%萬年青14.64%18.37%-3.73%18.43%17.48%0.95%-0.73%4.71%-5.45%2.79%3.44%-0.65%福建水泥-12.47%-11.28%-1.20%-6.56%-0.87%-5.69%-24.84%-22.58%-2.26%-15.73%-9.37%-6.36%冀東水泥-2.25%5.03%-7.28%11.78%20.48%-8.70%-32.89%-15.28%-17.61%-5.31%3.93%-9.24%天山股份7.79%10.33%-2.54%16.19%16.06%0.13%-11.76%-5.50%-6.26%1.83%3.43%-1.60%青松建化13.26%12.62%0.64%24.79%26.56%-1.78%-2.85%1.14%-3.99%10.32%11.11%-0.79%西藏天路6.15%4.78%1.37%9.39%4.71%4.68%-24.05%-15.90%-8.15%-13.12%-12.95%-0.18%合計13.12%13.76%-0.64%16.97%18.93%-1.95%-2.61%1.36%-3.97%4.29% 6.70% -2.41%資料來源：wind，圖表9公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流（億元）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2024Q12023Q1同比2024Q12023Q1同比海螺水泥1.6030.94(29.35)28.10%32.95%-4.85%華新水泥1.073.32(2.25)18.54%26.05%-7.51%上峰水泥0.110.91(0.81)26.85%26.10%0.75%塔牌集團(tuán)0.022.47(2.45)157.43%211.78%-54.34%西部建設(shè)-16.20-20.474.281.02%1.27%-0.24%萬年青-0.48-0.42(0.06)4.91%9.61%-4.69%福建水泥-1.30-1.380.09NANANA冀東水泥-8.35-1.84(6.50)15.12%22.75%-7.63%天山股份-13.8214.60(28.42)3.62%4.10%-0.49%青松建化-0.43-0.39(0.04)16.95%21.51%-4.56%西藏天路-1.15-0.01(1.14)2.41%2.09%0.32%資料來源：wind，二、玻璃：盈利修復(fù)，Q4預(yù)計仍有持續(xù)性236（A、耀皮玻璃、金晶科技、三峽新材、北玻股份）、4家光伏玻璃公司（凱盛新能、福）、2）12A202312+22.38%/+15.01%；分別實現(xiàn)毛利率/歸母凈利率19.82%/8.42%。24Q1來看，樣225.19+6.18%20.30+66.44%。盈利能力方面，行業(yè)24Q1毛利率/凈利率分別為20.18%/9.01%，分別同比+4.34pct/+3.26pct。圖表10玻璃行業(yè)營業(yè)入及同比增速 圖表玻璃行業(yè)歸母利潤及同比增速1000.00800.00600.00400.00200.000.00

50%40%30%20%10%0%-10%

120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%營業(yè)收入（億元） YOY

歸母凈利（億元） YOY資料來源：wind， 資料來源：wind，圖表12玻璃行業(yè)毛利與凈利率情況 圖表13玻璃行業(yè)單季利率與凈利率情況40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

14Q114Q315Q115Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1

0%-10%

毛利率 凈利率資料來源：wind， 資料來源：wind，（一）浮法玻璃：竣工推動需求改善，庫存持續(xù)去化浮法玻璃：232023年我們統(tǒng)計的6512.67+16.22%38.70+11.61%。202322H223比-3.9%2023+17.0%，據(jù)卓22550023300024Q1樣本企業(yè)合計實現(xiàn)歸母凈利潤10.21億，同比+112.60%；需求端來看竣工面積增速轉(zhuǎn)負(fù)，但受益于純堿成本下行，企業(yè)盈利環(huán)比23Q4變化不大；當(dāng)前由于行業(yè)冷修產(chǎn)線逐步復(fù)產(chǎn)，供給仍維持在相對高位，隨著竣工需求走弱，價格壓力略有凸顯；但往后看隨著純堿檢修期結(jié)束及遠(yuǎn)興產(chǎn)能逐步釋放，我們預(yù)計純堿成本有望進(jìn)一步下行，玻璃盈利仍有望維持相對穩(wěn)定。圖表14當(dāng)前浮法玻璃產(chǎn)產(chǎn)線數(shù)量維持高位 圖表152014年以來玻純堿價格走勢資料來源：卓創(chuàng)資訊， 資料來源：wind，公司毛利率凈利率2024Q12023Q1YOY20232022YOY2024Q12023Q1YOY20232022YOY旗濱集團(tuán)26.09%13.41%12.68%24.99%公司毛利率凈利率2024Q12023Q1YOY20232022YOY2024Q12023Q1YOY20232022YOY旗濱集團(tuán)26.09%13.41%12.68%24.99%21.22%3.77%11.46%3.60%7.86%11.16%9.89%1.27%南玻A21.31%22.24%-0.93%22.28%27.58%-5.30%8.24%9.74%-1.49%9.10%13.40%-4.30%耀皮玻璃13.93%9.09%4.84%12.26%13.97%-1.72%0.91%-6.32%7.23%-2.24%0.32%-2.56%金晶科技22.01%13.38%8.63%18.19%16.66%1.53%9.60%4.61%4.99%5.79%4.77%1.02%三峽新材16.24%-13.11%29.35%11.74%-3.31%15.05%8.79%-19.70%28.49%2.02%-15.54%17.56%北玻股份28.16%26.62%1.54%26.60%20.56%29.36%10.90%7.92%2.98%4.99%2.37%2.62%合計22.26%15.74%6.52%21.07%20.79%0.29%8.78%4.40%4.39%7.55%7.86%-0.31%資料來源：wind，華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號10資料來源：卓創(chuàng)資訊， 資料來源：卓創(chuàng)資訊，龍頭公司盈利顯著強(qiáng)于同業(yè)。從各企業(yè)情況來看，浮法玻璃企業(yè)盈利分化較為明顯，202310pct（7.19%。圖表18公司營收（億元）歸母凈利（億元）2024Q12023Q1YOY20232022YOY2024Q12023Q1YOY20232022YOY旗濱集團(tuán)38.5731.3123.20%156.83133.1317.80%4.421.13292.30%17.5113.1732.97%南玻A39.4740.71-3.03%181.95151.9919.71%3.253.96-17.92%16.5620.37-18.73%耀皮玻璃13.3410.4128.15%55.8847.5617.49%0.12-0.66-118.43%-1.250.15-924.65%金晶科技17.7519.04-6.79%79.7074.596.85%1.700.8894.02%4.623.5629.75%三峽新材3.094.07-24.14%21.7718.8915.24%0.27-0.80-133.87%0.44-2.94-114.96%北玻股份4.053.728.92%16.5514.9610.62%0.440.2949.91%0.830.36132.68%合計116.27109.256.42%512.67441.1116.22%10.214.80112.60%38.7034.6711.61%資料來源：wind，圖表19圖表20浮法玻璃行業(yè)代表上市公司經(jīng)營現(xiàn)金流與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率情況公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流（億元）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2024Q12023Q1同比20232022同比旗濱集團(tuán)-3.17-0.99(2.18)14.57%25.43%-10.85%南玻A1.80-2.844.6511.89%15.91%-4.03%耀皮玻璃-0.64-1.751.118.72%7.54%1.17%金晶科技3.433.99(0.56)24.73%27.81%-3.08%三峽新材-0.26-0.830.5725.97%19.03%6.94%北玻股份0.460.210.256.04%5.16%0.88%資料來源：wind，（二）光伏玻璃：24Q1盈利能力小幅修復(fù)，關(guān)注供給釋放邊際放緩23年光伏玻璃盈利承壓，24Q12023432.19+19.52%/17.03%/8.71%，24Q1行業(yè)整體毛利率/凈利率小幅回升，但主要系龍頭企業(yè)福萊特盈2022（22+53.6%35202342.2mm/3.2mm圖表213.2mm鍍膜玻價格走勢 圖表22國內(nèi)光伏玻璃能統(tǒng)計資料來源：卓創(chuàng)資訊， 資料來源：卓創(chuàng)資訊，龍頭公司盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。從盈利能力來看，福萊特盈利水平仍遠(yuǎn)高于行業(yè)其它公司，毛利率仍維持10%左右的優(yōu)勢。盡管近年來由于行業(yè)產(chǎn)能階段性過剩，玻璃價格持續(xù)承20%10%20238200/20231.94201.7%21.6%圖表23公司營收（億元）歸母凈利（億元）2024Q12023Q1YOY20232022YOY2024Q12023Q1YOY20232022YOY凱盛新能14.3814.260.80%65.9550.3031.12%-0.060.12-151.04%3.954.09-3.50%福萊特57.2653.656.73%215.24154.6139.21%7.605.1148.57%27.6021.2330.00%亞瑪頓8.858.099.47%36.2831.6814.52%0.120.16-22.68%0.840.84-0.10%安彩高科13.0912.227.13%51.9641.4425.38%-0.030.10-126.86%-0.190.78-124.89%合計93.5888.226.08%369.44278.0432.87%7.635.5038.80%32.1926.9319.52%資料來源：wind，華創(chuàng)證券圖表24光伏玻璃行業(yè)代表上市公司毛利率與凈利率變動情況公司毛利率凈利率2024Q12023Q1YOY20232022YOY2024Q12023Q1YOY20232022YOY凱盛新能8.16%9.81%-1.66%11.58%11.85%-0.27%-0.44%0.87%-1.31%5.98%8.13%-2.15%福萊特21.47%18.47%3.00%21.80%22.07%-0.27%13.27%9.53%3.74%12.82%13.73%-0.91%亞瑪頓6.24%6.88%-0.64%7.60%8.14%-0.54%1.37%1.93%-0.57%2.30%2.64%-0.34%安彩高科8.47%9.37%-0.90%10.73%12.13%-1.40%-0.21%0.83%-1.04%-0.37%1.87%-2.24%合計16.16%14.75%1.42%17.03%17.15%-0.13%8.15%6.23%1.92%8.71%9.69%-0.97%資料來源：wind，圖表25光伏玻璃行業(yè)代表上市公司經(jīng)營現(xiàn)金流與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率情況公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流（億元）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2024Q12023Q1同比20232022同比凱盛新能-0.74-2.051.305.81%7.09%-1.28%福萊特6.01-4.8110.826.63%7.89%-1.27%亞瑪頓-1.27-1.320.054.99%5.51%-0.51%安彩高科-2.38-3.511.135.84%9.58%-3.73%資料來源：wind，三、玻纖：行業(yè)底部已至，關(guān)注需求邊際變化202324Q1行業(yè)底部信號明確6A年，板塊上市公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入479.54億元，同比-4.39%；實現(xiàn)歸母凈利潤56.46-51.17%；24Q193.72-2.49%5.33-64.80%2024Q15.0%（2018-2019年）；行22Q463環(huán)比-12.4%），34400元/4419670元/虧損面不斷擴(kuò)大的過程中，行業(yè)恢復(fù)盈利的共識正在逐步形成中，我們認(rèn)為行業(yè)底部價格的信號較為明確。圖表26國內(nèi)直接纏繞歷年均價情況（元/噸） 圖表27國內(nèi)重點區(qū)域業(yè)玻纖庫存情況（噸）資料來源：卓創(chuàng)資訊， 資料來源：卓創(chuàng)資訊，圖表28玻纖行業(yè)營業(yè)入及同比增速 圖表29玻纖行業(yè)歸母利潤及同比增速600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00

150%100%50%0%-50%-100%營業(yè)收入（億元） YOY

歸母凈利（億元） YOY資料來源：wind， 資料來源：wind，40%30%20%10%0%-10%40%30%20%10%0%-10%-20%中國巨石 山東玻纖 中材科技 長海股份資料來源：wind，供給端看，24年行業(yè)仍有投產(chǎn)壓力，但實際新增產(chǎn)能相對有限。由于需求減弱，202320234線（20）F13線（15）2016僅次于2020年）給壓力仍然較大；但實際上多數(shù)項目為23年擬投項目，根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，二三線企業(yè)受市場環(huán)境影響，部分投產(chǎn)計劃已多輪后延；此外，24Q1在行業(yè)壓力測試下較多二梯隊產(chǎn)線已逐步冷修，我們判斷實際新增產(chǎn)能相對有限。圖表312022/2023年新增粗紗產(chǎn)能（萬噸）企業(yè)名稱生產(chǎn)線產(chǎn)能產(chǎn)品品類點火日期22年有效產(chǎn)能23年實際有效產(chǎn)能23年沖擊邢臺金牛邢臺4線10無堿粗紗2022年3月5.8104.2四川裕達(dá)德陽1線3無堿粗紗2022年5月1.531.5中國巨石成都智能3線15短切紗為主2022年5月6.3158.8九江華源九江1線6無堿粗紗2022年6月2.563.5重慶三磊黔江區(qū)2線12無堿粗紗2022年6月4.0128.0重慶國際長壽F1215無堿粗紗2022年6月5.01510.0四川威遠(yuǎn)泰國1線5無堿粗紗2022年7月1.753.3泰山玻纖鄒城2線6無堿粗紗2022年7月2.064.0中國巨石埃及4線12無堿粗紗2022年12月0.01211.0合計984.0--28.884.054.3企業(yè)名稱生產(chǎn)線產(chǎn)能產(chǎn)品品類點火日期23年有效產(chǎn)能24年實際有效產(chǎn)能24年沖擊中國巨石九江4線20無堿粗紗2023年5月10.02010.0重慶國際長壽F1315無堿粗紗2023年10月1.31513.8合計235--11.335.023.8資料來源：卓創(chuàng)資訊，圖表322024年新增/擬新增粗紗產(chǎn)能（萬噸）企業(yè)名稱生產(chǎn)線產(chǎn)能產(chǎn)品品類預(yù)計點火日期23年預(yù)計有效產(chǎn)能24年預(yù)計有效產(chǎn)能24年預(yù)計沖擊山東玻纖祁水7線15無堿粗紗2024年1月12.51512.5內(nèi)蒙古天皓呼和浩特1線12無堿粗紗2024年3月8.0128.0中國巨石淮安1線10風(fēng)電紗2024Q2E5.0105.0長海股份常州4線15無堿粗紗2024Q2E7.5157.5邢臺金牛邢臺5線15無堿粗紗2024Q3E3.8153.8泰山玻纖山西1線15無堿粗紗2024Q3E3.8153.8中國巨石淮安2線10無堿粗紗2024Q4E1.7101.7合計792--42.29242.2資料來源：卓創(chuàng)資訊，圖表33公司營收（億元）歸母凈利（億元）2024Q12023Q1YOY20232022YOY2024Q12023Q1YOY20232022YOY中國巨石33.8236.71-7.86%148.76201.92-26.33%3.509.21-61.97%30.4466.10-53.94%山東玻纖5.156.28-18.09%22.0227.81-20.84%-0.850.88-196.28%1.055.36-80.34%中材科技44.3042.554.12%258.89221.0917.10%2.164.19-48.33%22.2435.11-36.65%長海股份5.816.03-3.67%26.0730.17-13.59%0.510.81-37.56%2.968.17-63.77%宏和科技1.901.2255.34%6.616.128.01%-0.08-0.04114.12%-0.630.52-220.47%正威新材2.743.31-17.40%17.1914.4219.22%0.090.086.69%0.390.367.17%合計93.7296.11-2.49%479.54501.54-4.39%5.3315.14-64.80%56.46115.63-51.17%資料來源：wind，圖表34公司毛利率凈利率2024Q12023Q1YOY20232022YOY2024Q12023Q1YOY20232022YOY中國巨石20.13%29.92%-9.78%28.00%35.60%-7.60%10.36%25.09%-14.73%20.47%32.74%-12.27%山東玻纖-3.06%14.75%-17.81%10.44%28.62%-18.18%-16.56%14.09%-30.64%4.78%19.26%-14.48%中材科技19.43%28.08%-8.65%24.65%25.54%-0.89%4.88%9.84%-4.95%8.59%15