2024年臥龍電驅(qū)研究報告：全球領(lǐng)先的電機制造商-前瞻布局低空經(jīng)濟賽道

2024年臥龍電驅(qū)研究報告：全球領(lǐng)先的電機制造商_前瞻布局低空經(jīng)濟賽道1.歷經(jīng)整合持續(xù)成長，邁向全球電機巨頭1.1長期深耕電機領(lǐng)域，內(nèi)生外延持續(xù)成長臥龍電驅(qū)成立于1984年，歷經(jīng)40年發(fā)展，已成為全球領(lǐng)先的綜合性電機制造商。1984年創(chuàng)始人陳建成等人創(chuàng)辦上虞縣多速微型電機廠，2002年在上交所發(fā)行上市，成立至今公司不斷擴增電機產(chǎn)品系列，通過內(nèi)生外延進行協(xié)同整合、擴大業(yè)務(wù)版圖和規(guī)模?；仡櫣景l(fā)展歷程，主要可分成三個階段：1）初創(chuàng)與本土擴張（1984-1998）：1984年，創(chuàng)始人陳建成等人在浙江上虞縣投資創(chuàng)辦了上虞縣多速微型電機廠，主營電機產(chǎn)品，1985年生產(chǎn)出第一只JW系列電機，1986年注冊“臥龍牌”商標，為品牌的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)；2）戰(zhàn)略整合與多元化發(fā)展（1999-2010）：1999年，臥龍與意大利歐力公司合資建辦紹興歐力，2002年公司IPO上市，上市后通過收購浙江蓄電池集團有限公司、武漢電機、銀川變壓器廠、北京變壓器等，不斷擴大其業(yè)務(wù)范圍和市場份額；2004年與日本松下電器的合資進一步擴大了其在家用電機市場的影響力；3）全球擴張與領(lǐng)導(dǎo)地位的確立（2011-2020）：2011年，臥龍控股集團成功收購奧地利ATB集團97.94%的股權(quán)，臥龍在全球市場份額和影響力大幅提升；隨后，臥龍通過收購美的旗下江蘇清江電機、意大利SIR機器人應(yīng)用公司、南陽防爆集團、美國通用電氣小型工業(yè)電機業(yè)務(wù)等，進一步擴大其產(chǎn)品線和技術(shù)實力；4）助力新能源和數(shù)字化（2021-至今）：2020年臥龍與采埃孚合資公司成立，發(fā)力新能源汽車主驅(qū)電機；2021年舜云互聯(lián)上線，承接浙江省電機產(chǎn)業(yè)大腦；2022年大力發(fā)展新能源，組建儲能、制氫技術(shù)公司及節(jié)能技術(shù)有限公司，在新能源領(lǐng)域的布局持續(xù)深化。外延并購是公司擴大產(chǎn)品系列、拓展市場、增強研發(fā)實力的重要抓手，符合電機行業(yè)的發(fā)展邏輯。2011年控股集團收購歐洲三大電機制造商之一奧地利ATB集團，布局歐洲市場，獲得防爆電機、P/M系列高壓感應(yīng)電機等關(guān)鍵產(chǎn)品，并于2013年并入上市公司主體；2015年收購南陽防爆集團60%的股份，完善防爆產(chǎn)品全系列解決方案；同年收購意大利OLI公司，獲得振動電機和助流器制造技術(shù)，為公司全球營銷網(wǎng)絡(luò)拓展、電機制造水平提升、現(xiàn)有產(chǎn)品間協(xié)同整合提供有力支持；2016年收購榮信旗下變頻器、軟起動業(yè)務(wù)，完善高壓電力電子解決方案，實現(xiàn)產(chǎn)品多樣化和業(yè)務(wù)布局；2018年收購?fù)ㄓ秒姎庵械蛪弘姍C業(yè)務(wù)，正式進入北美市場，加快公司全球化布局。面向未來，公司推動并實施“一二三發(fā)展戰(zhàn)略”，從“產(chǎn)品”供應(yīng)商向“系統(tǒng)解決方案”供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。①第一條成長曲線：電機產(chǎn)業(yè)作為公司的基本盤業(yè)務(wù)，保持穩(wěn)定發(fā)展，加快產(chǎn)品的迭代升級，大力發(fā)展高效電機、永磁電機、電機+變頻等新電機產(chǎn)品;②新能源產(chǎn)業(yè)作為公司的第二條成長曲線要快速發(fā)展，包括光伏、風(fēng)電、儲能、氫能、電動交通等業(yè)務(wù);③系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)作為公司的第三條成長曲線要全力發(fā)展，即“電機+變頻+上位機+傳感器+N”的系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)。1.2電機產(chǎn)品體系健全，眾多品牌歷史悠久公司電機品類繁多，覆蓋5W/230V-135MW/15kV，下游領(lǐng)域為工業(yè)、日用、交通等行業(yè)。公司深耕于電機制造行業(yè)，逐步擴展到低壓與高壓電機、日用電機以及新能源車驅(qū)動電機等，為各類工業(yè)、日用家電及電動交通行業(yè)提供安全、高效、精密的動力傳動與控制應(yīng)用解決方案。1）工業(yè)電機及驅(qū)動：工業(yè)電機產(chǎn)品線涵蓋低壓與高壓電機，滿足不同工業(yè)應(yīng)用的需求。①低壓電機系列包括低壓標準異步電機、低壓危險區(qū)域電機、低壓變速電機、低壓高溫消防電機及振動電機等，廣泛應(yīng)用于水泵、風(fēng)機、壓縮機等設(shè)備中，覆蓋工程建筑、礦山、石油、化工、冶金、煤炭、醫(yī)藥、食品、電力、天然氣等下游行業(yè)；②高壓電機系列包含高壓標準異步電機、高壓同步電機、高壓危險區(qū)域電機和高壓特殊應(yīng)用電機等，覆蓋了采礦、冶金、石油天然氣、石化及可再生能源等領(lǐng)域，為重工業(yè)應(yīng)用提供可靠的動力源。2）日用電機：臥龍在日用電機領(lǐng)域的產(chǎn)品包括空調(diào)電機、洗衣機電機、園林電機、吸塵器電機、廚房電機、電動工具電機等，滿足家電對高效、低噪音和節(jié)能的趨勢和要求。3）電動交通：圍繞“海工船舶、電動航空、新能源汽車、電助力車”等行業(yè)低碳出行需求，臥龍?zhí)峁└咝Ч?jié)能電機產(chǎn)品，打造電動化大交通電驅(qū)動力系統(tǒng)細分行業(yè)解決方案。4）新能源：臥龍公司在新能源領(lǐng)域的主要產(chǎn)業(yè)涉及光伏、風(fēng)電、儲能、氫能。在儲能系列產(chǎn)品中，涵蓋了集中式大型儲能、分布式工商業(yè)儲能以及戶用儲能等多種類型。公司始終以電機為發(fā)展重心，2023年電機及控制業(yè)務(wù)收入占比為88%。其中，工業(yè)電機及驅(qū)動、日用電機及控制及電動交通的收入占比分別為62%、20%和6%。電機市場廣而分散，而電機又是制造業(yè)設(shè)備的核心部件，要求細分而專業(yè)，因此下游設(shè)備制造商非常注重電機制造商的“品牌”，且同一個品牌難以跨越行業(yè)。公司通過海內(nèi)外并購吸納多個知名電機品牌，形成以WOLONG為核心的品牌體系，在不同工業(yè)領(lǐng)域和家電領(lǐng)域都擁有口碑優(yōu)質(zhì)的品牌。包括：BrookCrompton（布魯克）品牌最早源于1878年，在風(fēng)扇、泵、壓縮機、輸送機領(lǐng)域提供高中低壓電機；Schorch（嘯馳）成立于1882年，是在油氣行業(yè)擁有極高的知名度和市場影響力的防爆電機品牌；LaurenceScott（勞倫斯）成立于1883年，是在海工裝備和核電電機頂級制造商；Morley（莫利）品牌成立于1897年，其大功率的煤礦電機在全球煤礦市場取得高度認可；ATB（奧特彼）品牌成立于1919年，為歐洲第三大電機制造商，自主研發(fā)生產(chǎn)驅(qū)控一體、高性能、高可靠性的EC電機及EC風(fēng)機模組；CNE（南陽）成立于1970年，為中國知名防爆電機品牌。1.3海外收入接近四成，生產(chǎn)基地遍布全球公司海外收入占比接近四成，全球市場大有可為。公司通過全球子公司深度布局亞太、歐洲和美洲區(qū)域，持續(xù)拓展海外新市場，全球技術(shù)打通與產(chǎn)品平臺共享，海外市場銷售規(guī)模呈現(xiàn)持續(xù)增長的趨勢，2020-2023年公司海外收入從45.7億元增長至56.0億元，其中美洲市場的收入增速最高。2018年公司通過收購美國通用電氣小型電機業(yè)務(wù)成功拓展美洲市場之后，收入規(guī)模持續(xù)增長，2020-2023年美洲市場收入從12.4億元增長至19.9億元。根據(jù)公司2022年社會責(zé)任報告，公司擁有遍布亞洲、北美和歐洲的39個制造工廠。海外生產(chǎn)基地主要包括奧地利斯皮爾伯格；英國伯明翰、諾維奇、利茲市；德國諾登漢姆、門興格拉德巴赫、韋爾茨海姆；塞爾維亞博爾、蘇博蒂察；波蘭塔爾努夫；意大利摩德納等。此外，公司建立全球化的銷售、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為客戶提供安全穩(wěn)定的技術(shù)服務(wù)體系、供應(yīng)保障體系和售后服務(wù)體系。1.4集團產(chǎn)業(yè)資源強大，高管團隊經(jīng)驗豐富控股集團臥龍集團產(chǎn)業(yè)資源豐厚，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。臥龍集團旗下包括制造業(yè)、礦產(chǎn)、地產(chǎn)、金融&投資等產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)資源豐厚，根據(jù)集團公司官網(wǎng)，集團海內(nèi)外員工有18000余名，連續(xù)六年位列中國企業(yè)500強。截止2023年底，陳建成先生及一致行動人直接持股臥龍電驅(qū)1.61%，間接持股36.94%，合計持股38.55%，公司股權(quán)較為集中。公司通過多元化的子公司網(wǎng)絡(luò)，涵蓋了從電機研發(fā)、制造到銷售及售后服務(wù)的完整產(chǎn)業(yè)鏈。截止2023年6月30日，公司共有123家子、孫公司，實現(xiàn)全球化的業(yè)務(wù)布局和多元化的產(chǎn)品線，同時需要公司進行高效、專業(yè)的運營管理，為其持續(xù)增長和行業(yè)創(chuàng)新提供了堅實的基礎(chǔ)。臥龍集團采用職業(yè)經(jīng)理人模式進行管理，核心管理層行業(yè)和業(yè)務(wù)經(jīng)驗豐富。核心管理層具有數(shù)十年業(yè)務(wù)經(jīng)驗，專業(yè)素養(yǎng)和能力強，為集團注入了多元化的發(fā)展動力和創(chuàng)新思維。陳建成為公司的創(chuàng)始人，目前擔(dān)任浙江臥龍置業(yè)投資有限公司的董事長，同時身兼ATB驅(qū)動股份監(jiān)事會主席和香港臥龍控股集團有限公司的董事長。董事長龐欣元先生擁有豐富的教育背景和專業(yè)經(jīng)驗，曾在威世中國投資有限公司任職，2014年至今在臥龍集團內(nèi)任職，2022年1月至今擔(dān)任公司董事長，其全球視野對于推動集團的全球化戰(zhàn)略至關(guān)重要。1.5營收規(guī)模穩(wěn)健增長，利空出盡輕裝上陣近十年來，公司的營收規(guī)?；颈３址€(wěn)健增長的態(tài)勢。2013-2023年公司營業(yè)收入從57.28億元增長至155.67億元，年復(fù)合增速10.5%。其中：2015年公司將南陽防爆納入合并范圍，當(dāng)年收入增速達到37%；2016年收入下滑6%，主要因為石油、煤炭等價格持續(xù)低迷，導(dǎo)致下游客戶的裝備投資減少；2017年下游需求復(fù)蘇推動收入增長13%；2017公司收購美國通用電氣公司下屬小型工業(yè)電機業(yè)務(wù)的部分資產(chǎn)，帶來2017、2018年收入分別增長10%、12%；2021年日用電機下游需求回暖，疊加電動交通業(yè)務(wù)快速增長，帶動收入增長11%；2023年油氣、石化等下游行業(yè)景氣度較高，拉動工業(yè)電機業(yè)務(wù)收入增長10%，公司整體收入實現(xiàn)4%增長。公司毛利率一直比較穩(wěn)定，其中工業(yè)電機的盈利能力最強。2023年公司的綜合毛利率為25.2%，同比增加1.6pct，主要因為毛利率較高的工業(yè)電機占比提升。分業(yè)務(wù)來看，2023年工業(yè)電機、日用電機和電動交通三大板塊的毛利率分別為29.6%、16.6%、16.2%。其中，工業(yè)電機的毛利率在2021-2023年穩(wěn)中有升；日用電機的毛利率一直比較穩(wěn)定；電動交通板塊的毛利率略有下滑，行業(yè)競爭較為激烈。公司費用管控狀況良好，利潤端波動較大，主要受到下游需求波動、收并購活動、非經(jīng)常性損益等多重因素的影響。費用端，公司的綜合費用率較為穩(wěn)定，保持在20%以下的水平。2023年銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率和研發(fā)費用率分別為4.9%、8.4%、1.4%、3.6%，合計18.3%，同比增加1.3pct，主要因為多個新項目投入導(dǎo)致管理費用有所提升。2023年公司的歸母凈利潤為5.3億元，同比下滑34%，主要因為投資收益和資產(chǎn)減值損失分別造成-2.0億和-2.5億的損失，如果將這部分加回，利潤端和收入端的變化趨勢基本保持一致；這一部分的損失在2023年基本釋放，面向未來公司輕裝上陣，進一步聚焦電機主業(yè)和新能源新業(yè)務(wù)，業(yè)績成長將具有更強的確定性。2.工業(yè)電機規(guī)模持續(xù)增長，臥龍市場份額領(lǐng)先全球2.1工業(yè)電機：全球和國內(nèi)市場規(guī)模穩(wěn)步擴張工業(yè)電機是工業(yè)自動化和機械設(shè)備的核心動力源，將電能轉(zhuǎn)化為機械能，驅(qū)動設(shè)備運轉(zhuǎn)。工業(yè)電機廣泛應(yīng)用于各種工業(yè)場景，如石油、化學(xué)、食品、煤炭、金屬和造紙等，驅(qū)動泵、風(fēng)扇、傳送帶和壓縮機等設(shè)備。電機的分類方式和類別多樣，根據(jù)工作電源的不同，可分為交流電動機、直流電動機、交直流兩用電動機等；根據(jù)用途不同，可分為非控制電機和控制電機（步進電機、伺服電機等）；根據(jù)工作電壓的不同，可分為高壓電機（1000V以上）、低壓電機（1000V以下），也是行業(yè)慣例和公司收入的分類方式。1）高壓電機具有較高的工作電壓和大功率輸出。因此，高壓電機可以滿足電力系統(tǒng)對電能的傳輸和分配需求，廣泛應(yīng)用于電力系統(tǒng)中，如發(fā)電廠、變電站等；同時高壓電機具備承載能力強、運行穩(wěn)定等特點，常用于重型機械和起重設(shè)備中，下游行業(yè)包括石油、天然氣、化學(xué)品、采礦、水泥等流程工業(yè)。根據(jù)Omdia的數(shù)據(jù)，2022年全球高壓電機市場規(guī)模為45.7億美元，下游行業(yè)石油天然氣、發(fā)電、金屬分別占比25%、18%、13%。根據(jù)市場研究公司格物致勝的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年中國高壓工業(yè)電機市場規(guī)模為139.9億元，同比增長3.5%，主要因為下游項目型市場景氣度較高，電力、造紙、化工等行業(yè)有所增長。根據(jù)上海電機行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年中國高壓電機的下游包括石化、電力、軌道交通、煤炭等，分別占比23%、17%、15%、6.6%。2）低壓電機適用于各行業(yè)的小型機械設(shè)備，應(yīng)用極為廣泛。根據(jù)Omdia統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年全球低壓市場規(guī)模約為142億美元，同比增長11.5%；主要下游應(yīng)用包括泵（29.6%）、風(fēng)扇（22.0%）、壓縮機（18.6%）、輸送機（3.8%）、起重機和吊車（3.2%）；按照終端下游行業(yè)來分，商用暖通空調(diào)、食品&飲料&煙草、采礦、石油和天然氣行業(yè)、物料搬運占比分別為14%、9%、9%、8%、8%。根據(jù)市場研究公司格物致勝的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年中國低壓工業(yè)電機市場規(guī)模為459.4億元，同比增長2.2%，其中暖通空調(diào)、化工、造紙等下游行業(yè)取得不錯的增長。2.2政策東風(fēng)：設(shè)備更新改造與節(jié)能降碳新機遇全球電機耗電量巨大，電機能效提升是推動設(shè)備效率提升和能耗下降的重中之重。電機是各類設(shè)備的核心動力源，電機能耗占社會總能耗的50%左右。因此，電機能效的提升有利于工業(yè)和社會整體能耗的下降，也是未來實現(xiàn)“雙碳”目標的重要路徑。政策是推動電機更新改造的重要驅(qū)動力。2021年11月，工信部《電機能效提升計劃（2021-2023年）》，提出到2023年高效節(jié)能電機年產(chǎn)量達到1.7億千瓦，在役高效節(jié)能電機占比達20%以上；開展存量電機節(jié)能改造；加大高效節(jié)能電機應(yīng)用力度。2022年6月工信部等發(fā)布《工業(yè)能效提升行動計劃》，提出到2025年，新增高效節(jié)能電機占比達到70%以上。2023年3月，發(fā)改委等六部門發(fā)布《關(guān)于統(tǒng)籌節(jié)能降碳和回收利用加快重點領(lǐng)域產(chǎn)品設(shè)備更新改造的指導(dǎo)意見》，提出到2025年，在運能效達到節(jié)能水平(能效2級)及以上的高效節(jié)能電機占比較2021年提高超過5%，當(dāng)年新增高效節(jié)能電機占比提高15%。根據(jù)Omdia報告，2021年開始歐洲和中國能效立法的推動，代表更高能效等級的IE3電機出貨量大幅提升，IE2電機出貨量快速下降，2020年全球電機IE1、IE2、IE3、IE4電機占據(jù)市場出貨量的比例分別為21%、36%、31%、2.1%，到2022年變化成8%、14%、64%、3%、1%，份額格局快速變化，市場快速向更高等級的效率電機過渡。2023年以來中央圍繞設(shè)備更新、節(jié)能降碳已發(fā)布系列重要政策，有望對工業(yè)電機市場的升級改造產(chǎn)生拉動作用。23年底召開的中央經(jīng)濟工作會議指出，要以提高技術(shù)、能耗、排放等標準為牽引，推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新。2024年2月國家發(fā)展改革委等部門發(fā)布《重點用能產(chǎn)品能效先進水平、節(jié)能水平和準入水平(2024年版)》，將用能產(chǎn)品設(shè)備從20種擴大為43種，重點用能產(chǎn)品設(shè)備能效水平劃分為先進水平、節(jié)能水平、準入水平三檔，提升了設(shè)備節(jié)能標準，加快淘汰老舊落后用能產(chǎn)品設(shè)備。2024年3月國務(wù)院印發(fā)《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》，行動方案明確提出，將重點鼓勵鋼鐵、有色金屬、石油化工等關(guān)鍵行業(yè)的設(shè)備更新改造；并提出目標，到2027年，不僅要實現(xiàn)設(shè)備投資規(guī)模的大幅增長，更要在能效、環(huán)?？冃У确矫嫒〉蔑@著提升。2.3深耕細作：抓住機遇實現(xiàn)全球份額持續(xù)增長公司在高效節(jié)能電機領(lǐng)域有深厚積累，技術(shù)升級和存量設(shè)備更新帶動工業(yè)電機需求上升，公司有望充分受益。公司提供的高壓和低壓電機產(chǎn)品覆蓋了廣泛的工業(yè)應(yīng)用需求，順應(yīng)全球工業(yè)綠色化和數(shù)字化的發(fā)展趨勢。根據(jù)公司公告，本次《重點用能產(chǎn)品能效先進水平、節(jié)能水平和準入水平(2024年版)》涉及的43種用能產(chǎn)品覆蓋了公司以及下游客戶的多種產(chǎn)品。除了能夠為客戶提高單個產(chǎn)品的能效以外，公司也有能力以產(chǎn)品組合為客戶量身定制節(jié)能降碳一體化解決方案，進一步深度參與本次大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新。長期來看，臥龍電驅(qū)在全球市場依然有廣闊的成長空間。隨著公司產(chǎn)品線向多元化延伸、對技術(shù)創(chuàng)新的持續(xù)投入以及全球市場的持續(xù)擴張，公司的市場份額持續(xù)增長。2019-2022年臥龍在全球低壓電機市場的份額分別為7.5%/7.5%/8.0%/7.5%，整體保持穩(wěn)定；在全球高壓電機市場的份額為10%/10%/11.5%/11.5%，份額持續(xù)提升，2022年臥龍在高壓電機市場份額排名提升至全球第一。3.日用電機下游需求回暖，電動交通仍有成長空間3.1日用電機：下游需求回暖，家電消費潛力持續(xù)釋放微特電機行業(yè)作為家用電器和電動工具的核心，其技術(shù)進步與產(chǎn)品創(chuàng)新是推動行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。公司2014年通過收購章丘海爾電機70%的股權(quán)，實現(xiàn)了對全系列家電產(chǎn)品空調(diào)、洗衣機、園林機械、吸塵器、廚房電器、電動工具等的全品類覆蓋。公司通過與下游家電制造商的緊密合作，形成了穩(wěn)定的供應(yīng)鏈體系，滿足家電對高效、低噪音和節(jié)能的趨勢和要求。公司日用電機（微特電機）業(yè)務(wù)的營收和盈利能力較為穩(wěn)定。2023年，該業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)營業(yè)收入31.1億元，同比下滑4%，毛利率為16.6%，略有增長。國內(nèi)家電市場溫和復(fù)蘇，政策支持下迎來需求釋放。受影響在2020-2022三年間白色家電三大品類基本呈下降態(tài)勢，而2023年白色家電主要三大品類均實現(xiàn)較大增長，空調(diào)、洗衣機、冰箱增速分別為11.19%，16.89%，15.41%，白色家電有望逆轉(zhuǎn)頹勢?？紤]到家電市場保有量較高、消費頻次低、換代需求不緊迫等因素影響，家電市場回升趨勢不明顯，而呈現(xiàn)出弱復(fù)蘇態(tài)勢。在以舊換新政策和雙碳政策發(fā)力疊加的拉動下，家電消費潛力仍有釋放空間。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2024年第一季度家用電器和音像器材類商品零售額同比微增3.2%。2024年3月，財政部發(fā)布的2024年廢棄電器電子產(chǎn)品處理專項資金預(yù)算數(shù)為75億元，與2022預(yù)算相比增長約171%，財政撥付專項預(yù)算有利于激活回收產(chǎn)業(yè)鏈的活力，從而加速家電報廢率的提升。3.2電動交通：與采埃孚合作，深入新能源車供應(yīng)體系汽車電動化趨勢下，新能源汽車電機市場迎來爆發(fā)式增長。電驅(qū)系統(tǒng)是新能源汽車必備的核心部件，性能將直接關(guān)系到新能源汽車整車性能表現(xiàn)，不論采用何種電動化技術(shù)路徑（純電、插電混動、增程式等）都需要電驅(qū)系統(tǒng)實現(xiàn)動力輸出和控制。電驅(qū)系統(tǒng)市場空間伴隨著新能源汽車銷量快速爆發(fā)。以乘用車數(shù)據(jù)為例，根據(jù)NE時代新能源的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年新能源乘用車銷量724.95萬臺，同比增長38.5%；新能源乘用車驅(qū)動電控全年累計搭載量830萬臺，同比上漲44.15%。公司通過綁定采埃孚，成功進入高端電動車供應(yīng)體系。2019年6月，公司與采埃孚正式簽訂供貨協(xié)議，為采埃孚及新能源汽車市場提供電機及部件，對應(yīng)銷售預(yù)估金額22.59億元，項目周期為2020-2026年；20年12月，公司與采埃孚建立合資公司，臥龍電驅(qū)和采埃孚中國分別持有合資公司74%、26%的股份。2021年合資公司的品牌和技術(shù)實現(xiàn)持續(xù)輸出，重要定點加速落地：在乘用車領(lǐng)域，成功突破小鵬、吉利、五菱、緯湃等重點客戶；在商用車領(lǐng)域，與宇通、三一、濰柴、吉利商用等細分領(lǐng)域頭部廠商的業(yè)務(wù)持續(xù)拓展。汽車電驅(qū)行業(yè)格局較為分散，市場競爭較為激烈，參與者包括車企旗下和第三方供應(yīng)商。1）車企旗下：通常資金實力更強、產(chǎn)銷量規(guī)模大，具有更專業(yè)的零部件產(chǎn)業(yè)布局和生產(chǎn)經(jīng)驗。如特斯拉、比亞迪（弗迪動力）、蔚來（蔚然動力）、長城（蜂巢）、吉利（威睿）等車企均有電驅(qū)動系統(tǒng)的部門或子公司；2）外資巨頭：通常為海外汽車零部件巨頭，憑借深厚的技術(shù)和工藝積淀，拓展至新能源汽車領(lǐng)域，產(chǎn)品力強、產(chǎn)能規(guī)模大，具備全球主流車企客戶資源。代表企業(yè)如日本電產(chǎn)、法雷奧等；3）優(yōu)勢自主：通常包括切入新能源汽車領(lǐng)域的電機供應(yīng)商和業(yè)務(wù)主攻新能車電機電控的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。前者依靠電機電控技術(shù)同源性和雄厚的資金實力，橫向擴展至新能源汽車領(lǐng)域；后者則深耕新能源汽車電驅(qū)動領(lǐng)域，更為專注。代表企業(yè)包括匯川聯(lián)合動力、英博爾、巨一動力等。根據(jù)NE時代新能源數(shù)據(jù)，2023年電機系統(tǒng)CR10集中度為73.11%，弗迪動力、特斯拉、聯(lián)合電子位居前三。公司的新能源汽車電機業(yè)務(wù)規(guī)模增速較快，未來發(fā)展重點在于提升規(guī)模和盈利能力。2021-2023年公司開始單獨披露電動交通板塊收入，電動交通業(yè)務(wù)包括電動汽車驅(qū)控系統(tǒng)、船舶推進系統(tǒng)、電動飛機驅(qū)控系統(tǒng)、eBike驅(qū)控系統(tǒng)四大板塊，目前收入主要來源于電動汽車，收入從6.68億元增長至9.72億元，三年復(fù)合增速21%。4.低空經(jīng)濟加速起飛，臥龍卡位核心部件4.1低空經(jīng)濟萬億市場，政策助推加速落地工信部等部門提出，到2030年，低空經(jīng)濟有望形成萬億級市場規(guī)模，遠期空間巨大。低空經(jīng)濟，指以各種有人駕駛和無人駕駛航空器的各類低空飛行活動為牽引，輻射帶動相關(guān)領(lǐng)域融合發(fā)展的綜合性經(jīng)濟形態(tài)，相關(guān)產(chǎn)品包括無人機、eVTOL（電動垂直起降飛行器）、直升飛機、傳統(tǒng)固定翼飛機等，涉及居民消費和工業(yè)應(yīng)用兩大場景。目前，無人機行業(yè)在各個領(lǐng)域應(yīng)用處于快速滲透的成長期，而載人eVTOL（電動垂直起降飛行器）仍處于概念期到導(dǎo)入期階段。2024年3月，工信部等四部門印發(fā)《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實施方案(2024—2030年)》，提出到2030年，推動低空經(jīng)濟形成萬億級市場規(guī)模?！暗涂战?jīng)濟”下游應(yīng)用場景不斷豐富。根據(jù)《深圳經(jīng)濟特區(qū)低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)促進條例》，深圳鼓勵探索的低空飛行領(lǐng)域包括：（1）應(yīng)急管理、衛(wèi)生健康、消防救援應(yīng)急處置、醫(yī)療救護、消防救援；（2）國土資源勘查、工程測繪、農(nóng)林植保、環(huán)境監(jiān)測、警務(wù)活動、交通疏導(dǎo)、氣象監(jiān)測；（3）城市空中交通：空中通勤、城際飛行；（4）機場、鐵路樞紐、港口樞紐、核心商務(wù)區(qū)、景點的旅客聯(lián)程接駁、貨物多式聯(lián)運；（5）航拍航攝、飛行培訓(xùn)、低空賽事、低空運動、低空旅游、低空會展、低空飛行表演與宣傳、低空文化交流等?！暗涂战?jīng)濟”業(yè)務(wù)載體為通用航空飛機、無人機和eVTOL（電動垂直起降飛行器）等。（1）無人機在低空經(jīng)濟領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，滲透率快速提升，將推動中國和全球市場規(guī)模高速擴張。截至2022年，消費級無人機占比接近40%，主要用于航拍攝影；工業(yè)級無人機市場規(guī)模占比61%，應(yīng)用領(lǐng)域更為廣泛，包含植保測繪、快遞運輸、巡檢救災(zāi)、城市規(guī)劃、環(huán)境監(jiān)測等。根據(jù)Frost&Sullivan的統(tǒng)計和預(yù)測，2022年中國民用無人機市場規(guī)模達到1196億元，2024年將達到1765億元。根據(jù)民航局統(tǒng)計公報，截至2022年全行業(yè)共有95.8萬架無人機注冊在案，預(yù)計2024年將達到131萬。全球范圍來看，根據(jù)DroneIndustryInsights預(yù)測，2021-2030世界民用無人機市場規(guī)模年復(fù)合增速將達到8.6%，從2021年的266億美元成長到2030年的558億美元。（2）eVTOL（電動垂直起降飛行器）未來應(yīng)用前景廣闊，商業(yè)化快速推進。2021-2022年全球僅有數(shù)千萬美元訂單預(yù)付款，較為領(lǐng)先的玩家普遍預(yù)計在2024-2025年發(fā)布量產(chǎn)產(chǎn)品（部分已取得數(shù)十億美元訂單）。根據(jù)MorganStanley預(yù)測，預(yù)計2026年全球eVTOL（電動垂直起降飛行器）市場規(guī)模將達到619億元，到2040年，全球eVTOL市場規(guī)模將超萬億美元，中國將是全球最大的城市空中交通市場，預(yù)計中國市場占到全球的20%-25%。按具體應(yīng)用領(lǐng)域進行拆分，根據(jù)MorganStanley、德勤等預(yù)測，2040年eVTOL全球市場中52%為貨運物流，46%城市載人，3%為城際通航和軍政市場。中央出臺頂層設(shè)計規(guī)劃，各地密集出臺低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)政策，助推低空經(jīng)濟落地。中央層面：1）2023年12月13日，中央經(jīng)濟工作會議召開，在“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)”部分提及“打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等若干戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”。2）12月21日，工信部在全國工業(yè)和信息化工作會議上宣布，要打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等新的增長點。3）2024年3月5日，政府工作報告提出，大力推進現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，積極培育新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，積極打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等新增長引擎。地方層面：近期各地方結(jié)合自身本地優(yōu)勢，紛紛抓住低空經(jīng)濟的機遇：1）政策優(yōu)惠：深圳作為經(jīng)濟特區(qū)，發(fā)揮先行示范的傳統(tǒng)，今年首次將“低空經(jīng)濟”寫入政府工作報告，提出“建設(shè)低空經(jīng)濟中心”，并快速落實資金支持和政策保障。2）產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)：深圳在無人機領(lǐng)域，擁有大疆、豐翼科技等一系列低空經(jīng)濟鏈上企業(yè)超過1500家；上海提出打造未來空間產(chǎn)業(yè)集群，探索空中交通新模式；合肥將低空經(jīng)濟納入“6+5+X”產(chǎn)業(yè)集群體系，作為全市前瞻布局五大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)集群之一。3）區(qū)位條件：海南依托文昌航空航天中心和自貿(mào)港，向低空經(jīng)濟擴展；四川和重慶將低空旅游引入巴蜀文化旅游走廊建設(shè)規(guī)劃。4.2核心部件電驅(qū)系統(tǒng)，壁壘及價值量雙高臥龍電驅(qū)前瞻性布局低空經(jīng)濟領(lǐng)域，專注于電驅(qū)系統(tǒng)開發(fā)。電驅(qū)系統(tǒng)是電推進飛機的核心零部件，也是推進產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵支撐。航空電驅(qū)系統(tǒng)類似于電動汽車三電系統(tǒng)重的“電機和電控”，是傳統(tǒng)飛機在能源和驅(qū)動方式上的一次變革：傳統(tǒng)飛機通過發(fā)動機將燃料的化學(xué)能轉(zhuǎn)化為機械能產(chǎn)生動力，而電推進飛機通過電動機驅(qū)動涵道式風(fēng)扇、螺旋槳或其他裝置產(chǎn)生動力，直接將電能轉(zhuǎn)化為機械能。電驅(qū)系統(tǒng)包括電機和電機驅(qū)動器，直接決定了飛機的能源利用率和推進效能，在飛機中起到至關(guān)重要的作用。多種eVTOL飛機構(gòu)型和電推進技術(shù)路線并行發(fā)展，電驅(qū)系統(tǒng)均屬于核心動力單元。美國垂直飛行協(xié)會的分類標準明確了eVTOL飛行器的四種基本構(gòu)型：1）矢量推力構(gòu)型(傾轉(zhuǎn)構(gòu)型）：飛行器有機翼，由矢量推進器（傾轉(zhuǎn)翼、傾轉(zhuǎn)旋翼、傾轉(zhuǎn)涵道）提供升力并幫助巡航，由機翼提供巡航升力。綜合考慮航程和速度，矢量推力構(gòu)型最具優(yōu)勢，技術(shù)難度最大。Joby公司的S4、Archer公司的Midnight、Lilium公司的原型機“百合”、Vertical公司的VX4等采用這種構(gòu)型。2）復(fù)合翼構(gòu)型：飛行器有機翼，有獨立的推進器分別提供升力和幫助巡航，飛行器巡航時依靠機翼而非推進器提供升力。復(fù)合翼構(gòu)型在航程、速度和技術(shù)難度方面都處于中等水平。Volocopter公司的VoloConnect、上海峰飛的V1500M“盛世龍”、BETA公司的阿利亞250飛機、Eve公司的EveeVTOL等采用這種構(gòu)型。3）多旋翼構(gòu)型：飛行器有多個旋翼，沒有機翼或有短機翼，由多個旋翼提供升力，通過調(diào)整各旋翼轉(zhuǎn)速來控制姿態(tài)及巡飛。多旋翼構(gòu)型航程短、速度低、技術(shù)難度最小。億航公司的EH216、Volocopter的2X等采用這種構(gòu)型。4）單旋翼構(gòu)型：飛行器有單旋翼，沒有機翼或有短機翼，飛行器巡航時也依靠推進器提供全部或升力，例如電動直升機或電動自轉(zhuǎn)旋翼機。在研數(shù)量較少，目前具代表性的是Jaunt公司的“旅途”（Journey）飛機。不同eVTOL根據(jù)載重量和結(jié)構(gòu)設(shè)計的不同，所使用的電機數(shù)量和功率不同，但整體來說，飛機的載重量和功率越大，所需要電機的功率越大。例如，Archer公司的固定翼飛機“午夜”（Midnight），有12個電動旋翼分布在機翼上；億航智能的多旋翼飛機EH-216的16個電機分布在8個旋翼上；美國NASA的X-57裝有14臺電機，最大輸出功率300kW。整個推進系統(tǒng)通常在eVTOL成本中占比30%以上。以Lilium公司的eVTOL為例，根據(jù)官網(wǎng)介紹，Lilium采用矢量推力構(gòu)型，有36個分布式電機和72個電源模塊為飛行器提供能源和動力，采用霍尼韋爾的3個飛控計算機。在eVTOL的成本構(gòu)成中，推進系統(tǒng)（電池、電機、電控）占比最高，為40%，結(jié)構(gòu)與內(nèi)飾占比25%、航電與飛控占比20%、能源系統(tǒng)占比10%、裝配件占比5%。根據(jù)測算，預(yù)計2030/2040/2050年全球eVTOL電機市場規(guī)模將達到42/357/1890億元。核心假設(shè)：①根據(jù)RolandBerger預(yù)測，2030/2040/2050年全球城市交通領(lǐng)域的eVTOL運營量分別為5000架/4.5萬架/16萬架，市場規(guī)模分別達到20億/170億/900億美元；②假設(shè)2030/2040/2050年eVTOL單價分別為280萬/264萬/394萬元，隨著技術(shù)水平提高、規(guī)模增加，成本將有所下降，但遠期隨著應(yīng)用場景向通航拓展，eVTOL飛機的載人數(shù)量和平均單價將有所提高；②參考Lilium公司的成本結(jié)構(gòu)，以及新能源汽車的電機的價值量占比約為10%，eVTOL的結(jié)構(gòu)構(gòu)成與新能源汽車相似度較高，假設(shè)電機成本占比為10%；③由于航空飛機對于安全性要求極高，為了保證故障率降低到要求范圍內(nèi)，飛機全生命周期內(nèi)通常要更換3次電機。eVTOL電驅(qū)電機的壁壘高，主要在于技術(shù)壁壘和進入壁壘兩方面：1）技術(shù)壁壘：①高可靠性和安全性：相比于汽車或其他領(lǐng)域電機，飛機運行環(huán)境特殊，發(fā)生事故的社會影響程度更大，電機必須在長時間、多種氣候和環(huán)境條件下保持穩(wěn)定性，要求電機及其控制系統(tǒng)具有極高的耐用性和抗環(huán)境干擾能力；電機及其控制系統(tǒng)必須通過嚴格的安全性認證，包括模擬各種故障情況的測試，確保在實際應(yīng)用中能夠達到預(yù)期的安全標準；②高功率密度：電機需要在有限的空間和重量條件下提供足夠的推力，同時電機和其組件需要輕量化，以最大化載重能力和續(xù)航里程；③高效率：電動飛機的效率直接影響到飛機的能量轉(zhuǎn)換效率，進而影響飛機的飛行效果和續(xù)航里程，因此對效率要求也很高。根據(jù)論文《飛機電推進系統(tǒng)高效能電機及其驅(qū)動控制技術(shù)》，永磁同步電機、異步電機、電勵磁無刷同步電機和超導(dǎo)電機具有應(yīng)用前景，高可靠、高安全性、高轉(zhuǎn)子線速度、高線負荷、高磁負荷拓撲結(jié)構(gòu)、高頻高電磁負荷下的損耗抑制方法和強環(huán)境適應(yīng)性的冷卻方法等諸多關(guān)鍵技術(shù)仍需要重點研究與突破。2）進入壁壘：eVTOL市場尚處于起步階段，主機廠進入壁壘高、研發(fā)周期長、適航取證難度大，配套供應(yīng)商同樣需要很長的研發(fā)和驗證周期。目前億航智能是全球首個同時取得型號合格證（TC）、生產(chǎn)合格證（PC）、適航證（AC）的公司，以億航智能為例，其EH-216最早于2018年2月公開載人首飛，2020年12月向中國民航局遞交型號合格證申請，直到2023年10月，歷時近3年時間才取得型號合格證。電驅(qū)系統(tǒng)作為核心動力單元，供應(yīng)商需要在產(chǎn)品早期開發(fā)階段就開始配合主機廠進行設(shè)計和研發(fā)，并參與后續(xù)適航取證過程，開發(fā)和驗證周期很長；同時電機供應(yīng)商在航空行業(yè)經(jīng)驗、航空級別的實驗室和試驗檢測設(shè)備、高功率密度電機技術(shù)基礎(chǔ)等方面也需要長時間和大量投入，才有機會得到下游主機廠認可。4.3臥龍先發(fā)優(yōu)勢明顯，引領(lǐng)行業(yè)標準制定公司戰(zhàn)略布局電動航空板塊，專注航空電驅(qū)系統(tǒng)的研發(fā)創(chuàng)新。公司從2019年開始投入研發(fā)航空電驅(qū)系統(tǒng)，逐漸形成“3+1”戰(zhàn)略布局，即小、中、大三個功率等級的航空電驅(qū)系列產(chǎn)品及