




版權說明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內容提供方,若內容存在侵權,請進行舉報或認領
文檔簡介
20242024年報(2025年1月)地方政府債與城投行業(yè)監(jiān)測周報2022年第隱性債務監(jiān)管高壓態(tài)勢不變強調防范“處置風險的風險”——2024年貨幣政策與利率債回顧與2025年展望增量財政政策的七大關注——10.12財政部新聞發(fā)布會點評,增量財政政策的七大關注——10.12財政部新聞發(fā)布會點評,2024年10月第一波增量政策的六大關注——金融支持高質量發(fā)展新聞發(fā)布會簡評,2024年圖說8月地方政府債券:新增專項債發(fā)行進度加快逾20個百分點,超兩成為特殊新增債,2024年9月圖說7月利率債:貨幣政策報告釋放三大信號,短期內收益率或低位波動,2024年8月上臺后關稅政策或較為激進,將加大我國出口及匯率的不確定性,考慮到當前國內經(jīng)濟修復仍面臨需求不足、預期偏弱等多重挑戰(zhàn),我國貨幣政策仍將堅持適度寬松基調,歷史上2018年貿易戰(zhàn)時期中美貨幣政策也呈現(xiàn)分化狀態(tài)。預計2025年貨幣政策仍將保持一定力度,海外環(huán)境影響或更多體現(xiàn)在政策操作節(jié)奏上,穩(wěn)匯率可能更多通過繼續(xù)調整調節(jié)參數(shù)、調整外匯存款準備金率、出臺更多外匯便利化政策等其如需訂閱研究報告,敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務部趙gzhao@發(fā)行規(guī)模:利率債全年發(fā)行或超30萬億,政府債券供給壓力加大。綜合考如需訂閱研究報告,敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務部趙gzhao@難以扭轉。從機構行為看,收益率波動或有所加大:一方面在政府債券供給壓力、存款搬家等影響下,銀行資金壓力加大,流動性或邊際收緊,可能對債市形成一定擾動;另一方面,高息資產(chǎn)置換或為部分城農商行帶來增量資金,且非銀存款機制優(yōu)化下部分到期存款面臨重定價壓力,部分到期資金或流入債市;因此債市面臨一定博弈,需注意波段操作,可考慮回調后擇機買入,并適時拉長久期,增厚收益。綜合考慮政策利差、期貨幣政策運行整體呈現(xiàn)以下特點:一是調控框架轉變,政策利率縮減為OMO是政策工具箱逐步豐富,國債買賣、買斷式逆回購操作力度加大,MLF有所資金利率中樞基本呈現(xiàn)逐季下行走勢,臨近年末資金面邊際收緊。全年升帶動。在中央預算赤字增加、萬億超長期特別國債啟動下,國債發(fā)行規(guī)模益率為1.6752%,較去年末下行88BP;全年中樞為2.22%,同比下行約樞呈現(xiàn)逐季下行走勢,四季度受貨幣政策定調“適度寬松”、降準降息預期長端利率邁入“1”時代,降準降息仍可期2025年貨幣政策與利率債回顧與2025年展望1年發(fā)行偏慢,三季度加速發(fā)行,在一攬子化債推進下全年發(fā)行規(guī)模處于高位;二級市場方面,收益率中樞逐季下行,四季度受貨幣政策定調“適度寬松”、降準降息預期升溫、機構配置一、貨幣政策與流動性監(jiān)測:貨幣政策支持性發(fā)力,資金利率中樞逐季下行但經(jīng)濟修復仍面臨需求不足、預期偏弱等問題,貨幣政策持續(xù)發(fā)力,為經(jīng)濟修復提供良好的功勝行長在陸家嘴論壇上對我國當前貨幣政策立場及未來貨幣政策框架的演進發(fā)表了重要講二是貨幣政策基調更為積極,12月政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議均強調貨幣政策要長端利率邁入“1”時代,降準降息仍可期2025年貨幣政策與利率債回顧與2025年展望四是貨幣政策工具箱逐步豐富,國債買賣、基金、保險公司互換便利支持資本市場。下半年,央行逐步將國債買賣、買斷式逆回購納入2020-122021-062021-122022-062022-122023-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-12%2050GDP:不變價:累計同比GDP:現(xiàn)價:累%0億元億元質押式逆回購MLF(投放)質押式逆回購到期買斷式逆回購操作國債凈買入質押式逆回購凈投2長端利率邁入“1”時代,降準降息仍可期2025年貨幣政策與利率債回顧與2025年展望3現(xiàn)象,或主要與銀行開始“手工補息”整改,存款流向理財、貨基等有關。三季度,央行分%0二、利率債市場運行特點:發(fā)行規(guī)模同比增長,收益率中樞逐季下行長端利率邁入“1”時代,降準降息仍可期2025年貨幣政策與利率債回顧與2025年展望較去年繼續(xù)增加,疊加國債到期規(guī)模較高、超長期特別國債啟動發(fā)行等,2024年國債發(fā)行達債共計發(fā)行9.78萬億元,同比上升4.8%;上半年,受去年部分增發(fā)國債額度在今年使用、對專項債項目形成一定擠出效應,以及地方財政減收的掣肘、支出被動緊縮等影響,地方債發(fā)0億元2023Q12023Q2長端利率邁入“1”時代,降準降息仍可期2025年貨幣政策與利率債回顧與2025年展望515000億元15000億元0數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際整理億元0利率債收益率中樞逐季下行,其中四季度受貨幣政策定調“適度寬松”、降準降息預期度中樞為2%,較三季度下行17BP。其運行軌跡具體可分為下行或主要受以下幾方面影響:一是經(jīng)濟修復持續(xù)承壓,社融數(shù)據(jù)偏弱,實體需求依然不足;二是地方政府專項債發(fā)行節(jié)奏持續(xù)偏慢,截止4月末,新增專項債完成全年限額進度僅配置利率債熱情高漲,疊加全面降準落地、市場風險偏好較低,收益率波動下行。但伴隨4月下旬資金面邊際收緊、低于MLF利率幅度相對較高,部分投資者或止盈了結,收益率有所月以來宏觀數(shù)據(jù)依然偏弱,且部分銀行多次下調存款利率,利率債性價比上升,疊加7月央行降息、市場對貨幣政策寬松預期較強,收益率繼續(xù)波動下行,監(jiān)管多次提示長端風險雖然前交易已反映降息等預期,疊加同時宣布新增兩項創(chuàng)新貨幣政策工具支持資本市場,此次寬貨幣操作并未對債市走勢產(chǎn)生實質性影響,反而在市場風險偏好抬升、股債蹺蹺板效應下,長端利率邁入“1”時代,降準降息仍可期2025年貨幣政策與利率債回顧與2025年展望6債務的特殊再融資專項債落地,但在央行流動性調節(jié)下,對債市和中央經(jīng)濟工作12月政治局會議和中央經(jīng)濟工作!!10.12財會議表示貨幣政策“適度寬松”↓量舉措2024-01-022024-03-022024-05-022國債10年-1年利差(bp,左軸)%%長端利率邁入“1”時代,降準降息仍可期2025年貨幣政策與利率債回顧與2025年展望7性高于地方債、地方債的流動性溢價更高,地方債供給往往與地方債利差存在正相關性,在%000(0,1](1,3](3,5](7,10](10,30]三、貨幣政策“適度寬松”,2025年或有2次降息、1-2次降準2025年降息節(jié)奏可能會有所放緩,疊加特朗普上臺后關稅政策或較為激進,將加大我國匯率長端利率邁入“1”時代,降準降息仍可期2025年貨幣政策與利率債回顧與2025年展望場管理,堅決對擾亂市場秩序行為進行處置,堅決防止形成單邊一致性預期并自我實現(xiàn),堅擇機調整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏”,在當前穩(wěn)增長壓力較大的背景下,我國貨幣政策仍將保持“適度寬松”,海外環(huán)境對我國貨幣政策的影響或更多體現(xiàn)在政策操作節(jié)奏上,穩(wěn)匯率可能更多通過繼續(xù)調整宏觀審慎調節(jié)參數(shù)、調整外匯存款準備金率、出臺更多外匯便利化政策等購等工具。從降息看,當前價格水平持續(xù)低位,實際利率仍較高,疊加經(jīng)濟修復承壓、社會新辦發(fā)布會央行表示“強化利率政策執(zhí)行,在保持金融業(yè)健康經(jīng)營基礎上,進一步降低社會綜合融資成本”,后續(xù)將進一步優(yōu)化存款利率定價機制,推動降低存款利率。從降準看,目前我國降準空間有所收窄,9月全面降準后,存款準備金率為6.6%,考慮到央行降準通稿通常會表示“不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構”,5%或是當前央行降準的下限,加之目前流動性工具更加豐富,央行或通過其他工具進行流動性調節(jié),但由于降準釋放的政策信號降息或綜合考慮海外環(huán)境和國內基本面修復,若美國加征關稅力度較大,我國或實施力度較大的宏觀政策對沖由此帶來的不利影響,降準降息或同步落地;同時,也將視美聯(lián)儲降息節(jié)奏、穩(wěn)增長需求等適時啟動降準降息操作。此外,目前我國貨幣政策工具箱逐步豐富,在“適度寬松”的基調下,考慮到銀行存款利率調降下的“存款搬家”可能發(fā)行等,預計明年在流動性偏緊時期央行將加大買斷式逆回購、國債買賣的使用力度,同時2三季度表述為“強化預期引導,增強匯率彈性,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定,防止形成單邊一致性預期并自我強化,防范匯率超調風險”長端利率邁入“1”時代,降準降息仍可期2025年貨幣政策與利率債回顧與2025年展望四、利率債發(fā)行或超30萬億,10年期國債收益率核心區(qū)間或為1.4%-1.8%在當前內外形勢更趨復雜的背景下,財政發(fā)力是加強逆周期調控的應有之策,合理提升赤字及政府債務水平對于提振信心和需求有較大必要。從財政工具組合看,可以通過狹義的預算赤字上調,也可以是廣義赤字的擴張,考慮到當前經(jīng)濟發(fā)展與轉型涉及到的重大戰(zhàn)略及關鍵領域的項目大多具有較強的外部性,需要中央政府持續(xù)發(fā)力,以及受地方政績考核愈加多元、激勵約束雙向機制不完善等影響,地方行為模式改變、活力受到一定約束,應加大央左右;同時,特別國債將加大發(fā)力支持兩新、兩重,并增發(fā)額度用于補充國有建項目逐步飽和、特別國債支持重大項目等或對專項債大幅擴容形成一定制約,但由于專項債用途擴大、可用于收購存量住房用于保障性住房等,以及穩(wěn)增長壓力下專項債作為積極財政的重要工具不宜大幅縮水、需要保障存量項目資金滾動接續(xù)需求,新增專項債仍需保持一133因各地需償還政府存量債務的規(guī)模較難獲取,此表僅估算用于償還到期地長端利率邁入“1”時代,降準降息仍可期2025年貨幣政策與利率債回顧與2025年展望當前經(jīng)濟運行的積極因素在持續(xù)增多,比如高技術制造業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)持續(xù)保持較快增長、房地產(chǎn)市場的交易活躍度持續(xù)改善、工業(yè)企業(yè)利潤降幅持續(xù)收窄等,但同時也面臨微觀主體的信心偏弱、經(jīng)濟運行的效率偏低、特朗普上臺外需存在較大不確定性等一系列壓力挑率、特別國債、專項債額度等均有望上升,政府債券供給壓力將有所加大,或增加銀行配債壓力;同時,從負債端看,2024年11月底《關于在存款服務協(xié)議中引入“利率調整兜底條款”的自律倡議》發(fā)布,在減輕銀行凈息差壓力的同時,也有可能會導致存款流失、銀行缺負債等現(xiàn)象發(fā)生,進
溫馨提示
- 1. 本站所有資源如無特殊說明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請下載最新的WinRAR軟件解壓。
- 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請聯(lián)系上傳者。文件的所有權益歸上傳用戶所有。
- 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁內容里面會有圖紙預覽,若沒有圖紙預覽就沒有圖紙。
- 4. 未經(jīng)權益所有人同意不得將文件中的內容挪作商業(yè)或盈利用途。
- 5. 人人文庫網(wǎng)僅提供信息存儲空間,僅對用戶上傳內容的表現(xiàn)方式做保護處理,對用戶上傳分享的文檔內容本身不做任何修改或編輯,并不能對任何下載內容負責。
- 6. 下載文件中如有侵權或不適當內容,請與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
- 7. 本站不保證下載資源的準確性、安全性和完整性, 同時也不承擔用戶因使用這些下載資源對自己和他人造成任何形式的傷害或損失。
最新文檔
- 寫作 說明書(課件)-中職語文高二同步課件(高教版2023職業(yè)模塊)
- 灌腸的醫(yī)學知識培訓課件
- DB31∕720-2020 銅及銅合金棒、線材單位產(chǎn)品能源消耗限額
- 中藥基本知識培訓課件
- 品質管理基礎知識
- 如何辦理畢業(yè)生黨員組織關系轉接手續(xù)
- 2025年中考第一次模擬考試歷史(青海省卷)
- 房屋買賣定金合同范
- 年度煤炭買賣合同補充協(xié)議
- 2025年精密測量與在線檢測儀器項目建議書
- 2024版《初中物理總復習》課件
- 【UCM六輥軋機設計7600字(論文)】
- 滋補品市場洞察報告
- 部編版中考歷史一輪復習:七年級上、下冊歷史復習課件534張
- 江蘇省無錫市惠山區(qū)2024年統(tǒng)編版小升初考試語文試卷(含答案解析)
- 五年級下冊英語作文訓練-外研版(三起)
- 7.2.1 圓柱(課件含動畫演示)-【中職】高一數(shù)學(高教版2021基礎模塊下冊)
- 便利店門店運營手冊
- 江蘇省南通市海安中學2025屆高一下生物期末綜合測試試題含解析
- 《行政倫理學教程(第四版)》課件 第1、2章 行政倫理的基本觀念、行政倫理學的思想資源
- 拆除工程施工拆除進度安排
評論
0/150
提交評論