《雙匯發(fā)展并購史蜜斯菲爾德公司價(jià)值提升案例探析》14000字（論文）

雙匯發(fā)展并購史蜜斯菲爾德公司價(jià)值提升案例分析目錄TOC\o"1-2"\h\u5880摘要 16093一、前言 223793（一）、研究背景 229449（二）、選題目的和意義 32793（三）、研究內(nèi)容 321698（四）、研究的創(chuàng)新之處和不足之處 48954二、文獻(xiàn)綜述 521631（一）、相關(guān)概念 519738（二）、相關(guān)基本理論 622202（三）、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 720147三、雙匯并購史密斯菲爾德案例概述 96827（一）、并購案例背景介紹 9972（二）、并購參與雙方介紹 926430四、并購長期財(cái)務(wù)績效分析 133735（一）、償債能力 1322769（二）、營運(yùn)能力 1522629（三）、盈利能力 178046（四）、發(fā)展能力 195970五、總結(jié)與啟示 2012568（一）、總結(jié) 2026145（二）、啟示 2127625參考文獻(xiàn) 235711一 24摘要在全球化趨勢不斷加深的今天，我國的各類企業(yè)也在不斷走出國門，走向國際。而跨國并購則是走出去的重要途徑之一。我國的跨國并購程度不斷加深，并購的數(shù)量和金額也屢創(chuàng)新高。但很多并購案還給企業(yè)帶來負(fù)面影響，使得其發(fā)展不順。所以跨國并購是否能對(duì)提升企業(yè)價(jià)值有所幫助，還得結(jié)合實(shí)際情況具體分析。不斷涌現(xiàn)的跨國并購案中，2013年創(chuàng)下當(dāng)時(shí)金額最高峰的雙匯發(fā)展并購史密斯菲爾德案是最引人注目的跨國并購案之一。而如此巨額的并購是否對(duì)雙匯企業(yè)價(jià)值提升具有幫助，還需要進(jìn)行具體數(shù)據(jù)分析。由于該并購發(fā)生距今有近十年之久，并購對(duì)企業(yè)經(jīng)營的影響力也有所減弱，所以本文主要探究并購發(fā)生前后幾年的財(cái)務(wù)指標(biāo)，以此分析并購對(duì)雙匯帶來的影響。本文利用事件研究法，探究雙匯發(fā)展的長期財(cái)務(wù)績效，從分析研究雙匯在并購前后的四大項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)入手，探究并購對(duì)其財(cái)務(wù)績效的影響，并總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。得出結(jié)論：從長期來看，此次并購對(duì)雙匯帶來正面影響，有利于雙方協(xié)同發(fā)展，提升了企業(yè)價(jià)值。關(guān)鍵詞：跨國并購價(jià)值提升事件研究法財(cái)務(wù)績效一、前言（一）、研究背景在經(jīng)濟(jì)全球化不斷加快大背景下，隨著經(jīng)濟(jì)全球化程度發(fā)展，一體化進(jìn)程加快，各國的經(jīng)濟(jì)往來也越來越密切，國際競爭也愈發(fā)激烈，對(duì)企業(yè)生存和發(fā)展提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。如果企業(yè)想在日益激烈的國際競爭中處于上風(fēng)，取得更快更好的發(fā)展前景，就必須尋求更好的發(fā)展途徑，獲得更廣闊的市場。并購則是企業(yè)快速發(fā)展的良策之一。而跨國并購更是企業(yè)打開國際市場的最佳途徑之一。企業(yè)想要在一定時(shí)間內(nèi)就達(dá)到一定的規(guī)模，只能并購等手段快速擴(kuò)張，占據(jù)市場。只要并購成功，企業(yè)就可以占據(jù)被并購企業(yè)的資源和市場。同時(shí)，為了提高企業(yè)自身的競爭力，企業(yè)不僅需要穩(wěn)固國內(nèi)市場地位，也要努力打開國際大門，盡快融入到世界經(jīng)濟(jì)浪潮中，在其中尋求發(fā)展機(jī)會(huì)。而跨國并購可以幫助企業(yè)快速融入到國際局勢，占領(lǐng)國外市場，搶占國外優(yōu)勢資源，促使企業(yè)對(duì)外擴(kuò)張。在2013年5月末，雙匯國際控股有限公司和美國史密斯菲爾德公司一起宣布，雙方公司達(dá)成并購協(xié)議。雙匯國際將以71億美元（約折合人民幣437億元）收購史密斯菲爾德所發(fā)行的所有股份，其中雙匯國際將向支付史密斯菲爾德現(xiàn)金47億美元，并承諾承擔(dān)債務(wù)約23億美元。2013年9月末，雙匯國際與史密斯菲爾德正式簽訂并購交易生效協(xié)議后，歷時(shí)四個(gè)月多的并購交易終于正式完成。在并購?fù)瓿珊螅访芩狗茽柕乱渤蔀殡p匯國際的全資子公司。這也標(biāo)志了，雙匯國際成為世界上最大的豬肉制品供應(yīng)商，不僅是中國最大肉制品加工企業(yè)——雙匯發(fā)展的控股股東，還擁有美國最大的生豬養(yǎng)殖和豬肉制品公司——史密斯菲爾德。并購前，雙匯國際的業(yè)務(wù)基本全部均分布在中國境內(nèi)。而并購后，雙匯國際的業(yè)務(wù)成功覆蓋了中國、美國以及歐洲的部分地區(qū)，并且美國及歐洲的收入已經(jīng)超過中國的收入規(guī)模。雙匯成功拓展國際市場。并購前，雙匯陷入“瘦肉精”事件中，而史密斯菲爾德則遭遇經(jīng)營困境。此次并購也幫助兩家企業(yè)脫離困境。對(duì)于雙匯來說，此次并購不僅彌補(bǔ)了自身在高端豬肉制品市場的短板，打開國際市場，也有助于引進(jìn)新產(chǎn)品，新技術(shù)和管理模式，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈，更符合時(shí)代發(fā)展趨勢。（二）、選題目的和意義自古就有“民以食為天”。而悠久的農(nóng)耕文明史和飲食文化習(xí)慣，促使中國人形成了對(duì)豬肉的特殊偏愛，這也奠定了中國世界第一生豬養(yǎng)殖量和消費(fèi)量大國的地位。養(yǎng)豬在中國農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)中占據(jù)主導(dǎo)地位，并且是一個(gè)具有堅(jiān)強(qiáng)生命力的長青產(chǎn)業(yè)。食品行業(yè)一直備受國民的關(guān)注，而食品安全同樣也是民生最為關(guān)注的問題之一。從而研究食品行業(yè)的并購案件就顯得尤為重要，通過對(duì)食品行業(yè)的并購案件進(jìn)行研究分析。并購是否為企業(yè)帶來了經(jīng)濟(jì)效益，是否能對(duì)食品產(chǎn)業(yè)提供更多的保障。同時(shí)，企業(yè)并購帶來的技術(shù)引入和市場擴(kuò)大，是否有利于食品企業(yè)的發(fā)展和擴(kuò)張。但是數(shù)據(jù)表明，全球范圍內(nèi)的并購案，中國僅僅只有1/3的交易是成功的，大多數(shù)并購交易由于并購帶來的文化沖突、人力資源整合、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等問題，導(dǎo)致并購不但沒有起到積極效果，反而給企業(yè)帶來了負(fù)作用。并購活動(dòng)是否給并購企業(yè)帶來正效應(yīng)，還需要對(duì)其并購績效進(jìn)行評(píng)價(jià)分析。在2013年發(fā)生的雙匯國際并購史密斯菲爾德案，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)中國民營企業(yè)海外收購金額的最高紀(jì)錄。此次并購是否給雙匯國際帶來了更好的發(fā)展前景，有效的提高了企業(yè)績效，還得對(duì)雙匯國際的并購績效進(jìn)行分析。本文采用案例分析法，對(duì)我國豬肉行業(yè)中典型“以小博大”的跨國并購案——雙匯國際并購美國史密斯菲爾德事件，對(duì)進(jìn)行雙匯財(cái)務(wù)績效研究，著重以此次并購事件為研究對(duì)象，對(duì)此次并購事件背景、并購雙方公司概況，并購動(dòng)因，交易過程做詳細(xì)介紹后，對(duì)此次并購事件的長期績效評(píng)估進(jìn)行深入分析，得出此次并購是否有效提高雙匯國際的價(jià)值等結(jié)論。（三）、研究內(nèi)容本文主要研究雙匯國際跨國并購史密斯菲爾德的案例，從長期績效評(píng)估判斷該次并購對(duì)雙匯國際的價(jià)值提升是否有幫助。文章共分為四個(gè)部分，5個(gè)章節(jié)。第一部分為前言，主要介紹了選題背景和研究目的以及研究意義等內(nèi)容。第二部分為文獻(xiàn)綜述，其中還包括并購、并購績效相關(guān)概念的介紹，并購績效分析的各種方法綜述，以及總結(jié)現(xiàn)有關(guān)于并購在內(nèi)在動(dòng)因等方面的研究。第三部分為文章的主體部分，包括雙匯跨國并購案例概述、參與雙方的基本情況，雙匯跨國并購的長期財(cái)務(wù)績效評(píng)估。該部分內(nèi)容對(duì)整個(gè)案例并購的參與方、并購動(dòng)機(jī)和并購過程進(jìn)行了回顧，采用財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)估長期績效。第四部分是總結(jié)和啟示，總結(jié)雙匯跨國并購史密斯菲爾德案例的績效結(jié)果，對(duì)雙匯的價(jià)值提升幫助，以及該次并購案例給雙匯以及中國其他企業(yè)并購所帶來的經(jīng)驗(yàn)和啟示。（四）、研究的創(chuàng)新之處和不足之處創(chuàng)新之處：（1）研究內(nèi)容上：雙匯并購史密斯的多數(shù)研究主要是分析其并購過程中采用的杠桿并購所造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或融資策略，是針對(duì)融資和支付等問題展開；而本文主要針對(duì)的是在并購?fù)瓿珊蟮拈L期績效評(píng)估。（2）研究方法上：能比較好地剝離出單純并購事件對(duì)績效的作用因素。在距離并購事情較遠(yuǎn)的時(shí)間段，分析并購事件對(duì)雙匯國際的價(jià)值提升的影響。不足之處：從研究內(nèi)容上，本文的主要研究雙匯與史密斯菲爾德的并購績效對(duì)公司價(jià)值提升的影響，是一個(gè)較為簡單的案例分析。本文對(duì)于食品行業(yè)和畜牧業(yè)的分析沒有過多展開，從整理看，文章的維度不夠廣?？偨Y(jié)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)更集中反映了雙匯的并購問題，并未上升至整個(gè)行業(yè)層面，文章的廣度不夠。從研究方法上，本文主要采用會(huì)計(jì)指標(biāo)法和事件研究法，對(duì)具體案例進(jìn)行分析，并未有較多角度切入和創(chuàng)新。二、文獻(xiàn)綜述（一）、相關(guān)概念1、并購概念并購指的是兼并和收購的合稱，英文縮寫是M&A。兼并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的獨(dú)立公司合并為一家大公司，通常是由一家主導(dǎo)公司吸收另一家目標(biāo)公司，主導(dǎo)公司以現(xiàn)金、證券或其他形式購買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)，使目標(biāo)公司的法人資格喪失，并取得對(duì)目標(biāo)公司的經(jīng)營管理控制權(quán)。收購是指公司以現(xiàn)金，證券和其他相關(guān)資產(chǎn)購買其他公司的相關(guān)股票或資產(chǎn)，用以獲得對(duì)全部或部分資產(chǎn)的所有權(quán)或控制權(quán)的行為，但目標(biāo)公司的法人地位仍然存在。并購是一個(gè)系統(tǒng)的過程，也是并購雙方相互博弈的過程，在互惠互利的同時(shí)，雙方都試圖從溝通和談判中獲得最大收益。企業(yè)并購是提高資本市場流動(dòng)性的重要方式，同時(shí)也是使得資源合理配置的有效手段。企業(yè)并購的過程不僅僅是企業(yè)之間資本，資源，人力資源的簡單相加，而且是通過技術(shù)手段整合企業(yè)資源和要素的過程。并購?fù)ǔＪ且粋€(gè)使資源更加優(yōu)化的途徑。2、企業(yè)并購的類型根據(jù)不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，并購可被分為不同類型，如表1所示：分類標(biāo)準(zhǔn)類型業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)程度橫向并購縱向并購混合并購支付方式現(xiàn)金購買股票并購混合并購并購的態(tài)度善意并購惡意并購是否通過證券交易所公開交易要約收購協(xié)議收購表SEQ表\*ARABIC1企業(yè)并購類型3、并購績效并購績效指的是企業(yè)通過此次并購能夠取得的實(shí)際經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，有正面效應(yīng)和負(fù)面效應(yīng)兩種，包括微觀層次和宏觀層次。微觀層次主要關(guān)注于并購企業(yè)自身，是從企業(yè)并購行為能為并購企業(yè)帶來的變化進(jìn)行考慮。而宏觀層次關(guān)注于整個(gè)社會(huì)，即企業(yè)并購給整個(gè)社會(huì)帶來什么的經(jīng)濟(jì)效益，是否有利于社會(huì)資源的有效整合。并購績效用于評(píng)估企業(yè)的并購交易是否成功，并購所設(shè)定的預(yù)期目標(biāo)是否達(dá)成，并購能否加快企業(yè)前進(jìn)的步伐，能否促進(jìn)了資源的有效配置，是否通過并購后的整合，發(fā)揮雙方企業(yè)之間的協(xié)同效應(yīng)。并購行為是以經(jīng)營狀況得到改善，股東財(cái)富得到增長為目的。并購績效評(píng)價(jià)結(jié)合了微觀和宏觀的層面，一方面可以通過企業(yè)的股價(jià)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等數(shù)據(jù)，進(jìn)行定量的分析。另一方面從非財(cái)務(wù)的角度進(jìn)行定性分析，即結(jié)合企業(yè)的市場規(guī)模、發(fā)展事態(tài)、技術(shù)水平等方面在并購發(fā)生前后的變化情況分析。主要的績效評(píng)估方法有會(huì)計(jì)指標(biāo)法、事件研究法等。（二）、相關(guān)基本理論1、協(xié)同效應(yīng)理論在經(jīng)濟(jì)中，協(xié)同效應(yīng)理論中認(rèn)為企業(yè)能夠通過并購來提高企業(yè)整體效率，實(shí)現(xiàn)更高的價(jià)值創(chuàng)造。而其效率的提高來源于并購雙方產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，即“1+1>2”。協(xié)同效應(yīng)中的“協(xié)同”二字主要體現(xiàn)在經(jīng)營、管理和財(cái)務(wù)方面上的三者共同協(xié)同。（1）經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)認(rèn)為橫向并購一般發(fā)生在同行業(yè)的競爭對(duì)手之間，通過并購可以減少競爭對(duì)手，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，從而導(dǎo)致單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本降低，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，提高企業(yè)績效。而縱向并購將處于不同生產(chǎn)階段的企業(yè)進(jìn)行合并，可以整合生產(chǎn)流程，降低操作成本，管理費(fèi)用以及不確定性交易成本等，從而提高企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。（2）管理協(xié)同效應(yīng)管理協(xié)同效應(yīng)（差別效率理論），該假說認(rèn)為：如果A公司的管理效率高于B公司，則A公司并購B公司，能提高B公司的管理效率，因此并購不但可以給雙方帶來利益，也會(huì)給整個(gè)社會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)效益。（3）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)認(rèn)為：企業(yè)并購產(chǎn)生的互補(bǔ)優(yōu)勢主要來源于投資機(jī)會(huì)和其內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流，而不是企業(yè)的管理能力。該假說主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：①企業(yè)并購后，資金的來源更加多樣化，在時(shí)間分布上更為合理；②企業(yè)并購后，擁有更豐富的投資方案，內(nèi)部資金流向更有效益的投機(jī)機(jī)會(huì)；③企業(yè)資本擴(kuò)大后，破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)降低，償債能力和取得借款的能力得到提高；2、規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，企業(yè)并購可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模報(bào)酬遞增效應(yīng)，企業(yè)通過并購擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，帶來的生產(chǎn)效率的提高，降低了生產(chǎn)成本，從而導(dǎo)致企業(yè)利潤的上升。而橫向并購主要是相同行業(yè)的并購，其并購的主要?jiǎng)右蚓褪峭ㄟ^并購以獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)，從而產(chǎn)生“1+1>2”的效應(yīng)。通過并購小規(guī)模的企業(yè)可以合并為大企業(yè)，節(jié)約管理費(fèi)用、營銷費(fèi)用、研究發(fā)展費(fèi)用，而分?jǐn)傇诿總€(gè)單位產(chǎn)品（或服務(wù)）上的費(fèi)用就減少，同時(shí)，可以擴(kuò)大市場份額，提高公司的市場控制能力。（三）、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1、關(guān)于并購過程的價(jià)值提升研究Harjeet和LouisRheaume(2008)認(rèn)為行業(yè)企業(yè)間的并購行為會(huì)因?yàn)楫a(chǎn)生融合和技術(shù)交流等協(xié)同效應(yīng)，從而對(duì)股東的財(cái)富產(chǎn)生正面積極影響[1]。Sarah(2010)認(rèn)為并購雙方的企業(yè)文化是否相互契合協(xié)調(diào)，是企業(yè)并購時(shí)整合企業(yè)文化的關(guān)鍵點(diǎn)。在并購后，雙方公司是否可以順利開展業(yè)務(wù)，并且能夠提升企業(yè)價(jià)值，一定程度上取決于企業(yè)文化整合的深度[2]。Jensen(2012)研究分析企業(yè)并購與產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)之間的關(guān)系時(shí)，得出協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生將帶來1+1>2的效果，為企業(yè)帶來價(jià)值提升[3]。賀鏡帆(2012)通過分析航運(yùn)運(yùn)輸業(yè)的并購情況，得出最終結(jié)論為：在并購?fù)瓿珊?，并購方的話語權(quán)增加，將會(huì)形成規(guī)模效應(yīng)為公司帶來價(jià)值提升[4]。章華強(qiáng)和陳建(2013)通過對(duì)并購價(jià)值創(chuàng)造機(jī)制進(jìn)行研究后，得出并購后的有效整合資源將會(huì)給企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值[5]。黃洪斌(2014)通過研究并購規(guī)劃、財(cái)務(wù)績效與協(xié)同整合三者之間的關(guān)系后，得出結(jié)論：合理有效的并購規(guī)劃將會(huì)帶來生產(chǎn)、營銷及技術(shù)共同產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，可以提升企業(yè)財(cái)務(wù)績效，并提升企業(yè)價(jià)值[6]。顧曉敏(2015)通過研究“雀巢并購徐福記”案例后，發(fā)現(xiàn)并購方與被并購方形成的優(yōu)勢互補(bǔ)，將發(fā)揮并購協(xié)同效應(yīng)，以此實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造[7]。2、關(guān)于并購績效提升的研究ZuoweiYuan(2016)通過研究2009年到2013年的滬深A(yù)股市場后，得出結(jié)論：不同支付方式將對(duì)并購績效產(chǎn)生不同影響，在成熟行業(yè)中體現(xiàn)更顯著[8]。Michal和Ada(2016)通過研究2001年到2014年的多起并購案例并進(jìn)行績效分析后，得出結(jié)論：并購會(huì)使得股東價(jià)值提升和品牌知名度提高[9]。Kecheng和Weihong(2018)通過研究2008年到2016年間，國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)上市公司后發(fā)現(xiàn)：通過并購獲取技術(shù)并完善價(jià)值鏈可以提高公司業(yè)績，公司規(guī)模、專有資產(chǎn)等因素也將對(duì)并購績效產(chǎn)生一定影響[10]。潘穎和聶建平(2014)通過研究2003年到2008年間國內(nèi)的并購案例后，得出結(jié)論為企業(yè)績效會(huì)在并購初期顯著提升，還會(huì)隨著時(shí)間推移，并購影響逐漸衰弱，到并購后的第四年左右開始消失[11]。張君穎(2015)通過研究中糧企業(yè)并購案例后，發(fā)現(xiàn)并購會(huì)對(duì)企業(yè)長期績效產(chǎn)生積極影響[12]。聶彎(2017)通過研究1995年到2017年這22年間，云南白藥發(fā)生的并購案例，得出并購會(huì)有效提高企業(yè)績效的結(jié)論[13]。徐琴(2018)通過研究16家A股上市公司海外并購的案例后，建立了基于償債能力、盈利能力、營運(yùn)能力及發(fā)展能力四個(gè)方面績效評(píng)價(jià)的體系，并指出在短期內(nèi)，因?yàn)楹Ｍ獠①彛①彿降挠芰团c營運(yùn)能力均會(huì)降低，并且債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)持續(xù)提高，但是反映企業(yè)長期發(fā)展的指標(biāo)則將表現(xiàn)良好[14]。劉麗華與陶蘊(yùn)彬(2018)對(duì)醫(yī)療器械行業(yè)的并購績效進(jìn)行研究后，得出結(jié)論：對(duì)大多數(shù)企業(yè)而言，并購將提升其存貨周轉(zhuǎn)率和盈利能力[15]。三、雙匯并購史密斯菲爾德案例概述（一）、并購案例背景介紹2013年，我國最著名的海外收購案是雙匯國際以71億美元現(xiàn)金收購美國史密斯菲爾德公司，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)中國民營企業(yè)海外收購金額最高紀(jì)錄，一舉成為全世界最大的豬肉供應(yīng)商。從并購大環(huán)境角度看，中國企業(yè)的跨國并購興起于20世紀(jì)90年代初。在1990年至2000年這10年中，雖然中國企業(yè)的跨國并購案相比世界范圍內(nèi)的交易來說，有規(guī)模過小、數(shù)量偏少的特點(diǎn)。隨著我國各行業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力逐漸增強(qiáng)，國際化發(fā)展，有著越來越多的企業(yè)開始利用自身優(yōu)勢，利用各種并購的方式進(jìn)行擴(kuò)張。隨著“走出去”的開發(fā)政策出臺(tái)，有了越來越多的中國企業(yè)去國際市場，以尋求新的市場，先進(jìn)的生產(chǎn)和管理技術(shù)等為目的，開始逐步走向世界。但在過去10年中，中國企業(yè)的跨國并購有了快速的發(fā)展。雙匯國際成功用小博大，利用杠桿，減小了收購帶來的資金壓力，成功地跨國收購了史密斯菲爾德公司，成為我國企業(yè)無數(shù)海外并購的成功典范之一。并且通過此次并購，中國和美國這兩大市場的最大豬肉企業(yè)成功結(jié)合在一起，形成世界最大的豬肉供應(yīng)商。并購前雙方都陷于困境之中，雙匯陷入在瘦肉精事件之中，而史密斯菲爾德則陷入經(jīng)營危機(jī)。通過此次并購，雙方都成功擺脫困境，成功擴(kuò)張市場，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈，取得更好的市場前景。（二）、并購參與雙方介紹1、雙匯國際控股有限公司雙匯國際是2007年成立于香港的一家多元發(fā)展的集團(tuán)企業(yè)，業(yè)務(wù)，投資涉及多個(gè)領(lǐng)域。它是中國市場最大的生豬養(yǎng)殖商以及肉制品加工企業(yè)——雙匯發(fā)展的控股股東。在2014年，雙匯國際正式改名為萬洲國際（在本文中統(tǒng)一使用“雙匯國際”代指現(xiàn)萬洲國際）。在2014年4月30日，萬洲國際已在香港上市。萬隆是雙匯國際的董事長和首席執(zhí)行官，也是其控股公司雙匯發(fā)展成立時(shí)的老廠長以及現(xiàn)任董事長。雙匯發(fā)展的最早歷史可以追溯至1958年，漯河市冷倉成立時(shí)，于1969年更名為河南省漯河市肉類聯(lián)合加工廠。在1984年，現(xiàn)任董事長萬隆當(dāng)選為廠長。第一支雙匯牌火腿腸于1992年問世。1994年以漯河肉聯(lián)廠為核心，成功組建并成立雙匯發(fā)展集團(tuán)。（1）并購前經(jīng)營狀況雙匯集團(tuán)具有較為明顯的區(qū)域優(yōu)勢，到2012年，其加工基地遍布全國13個(gè)省、直轄市和自治區(qū)，包括河南、上海、黑龍江、內(nèi)蒙古、浙江、山東、江西等。這些區(qū)域里的生豬資源豐富，且肉類消費(fèi)市場較為龐大。截止到2012年12月，雙匯發(fā)展的年報(bào)顯示，公司的主營業(yè)務(wù)為高、低溫肉制品和生豬屠宰。2012年，企業(yè)共生產(chǎn)約155萬噸高低溫肉制品，共屠宰生豬約1141萬頭?？偁I業(yè)收入為397億元，相較2011年度增長10.8%；利潤總額為39億元，相較2011年度增長110.3%。雙匯集團(tuán)擁有著中國最大的肉制品和生鮮豬肉的分銷網(wǎng)絡(luò)和中國最大的冷鏈物流網(wǎng)絡(luò)。截止到2013年9月，即此次并購交易完成前，雙匯的生豬鮮肉占全國市場的2.6%，排名第一；加工肉制品占全國市場的11.8%，排名第一；豬肉制品占全國市場的18.7%，排名第一。2、史密斯菲爾德(SmithfieldFoods，NYSE:SFD)史密斯菲爾德是美國的一家大型全球化食品公司，在1936年成立于美國弗吉尼亞州的一個(gè)名為史密斯菲爾德的小鎮(zhèn)。在20世紀(jì)80年代，通過不斷收購兼并擴(kuò)張。在1998年，成為美國第一豬肉生產(chǎn)商，1999年，該公司在紐約證券交易所成功上市，成為是全球乃至美國最大的養(yǎng)豬和豬肉制品生產(chǎn)商，不僅擁有完整的生豬產(chǎn)業(yè)鏈，還有從生豬養(yǎng)殖到屠宰加工一條龍的產(chǎn)業(yè)鏈。3、并購前困境2012年，雙匯集團(tuán)旗下的30多家主要子公司中，僅有2家子公司從事生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，其余公司主要集中于屠宰和肉制品加工業(yè)務(wù)。雙匯并購前的產(chǎn)業(yè)鏈一體化短板所在豬肉的質(zhì)量和安全無法保證，缺乏飼料生產(chǎn)和生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，生產(chǎn)原料主要依于在散戶手中購買生豬進(jìn)行屠宰。2011年雙匯陷入“瘦肉精”事件以后，雙匯發(fā)展不僅面臨食品下架而帶來的經(jīng)濟(jì)損失，還要遭受到來自社會(huì)的強(qiáng)烈譴責(zé)。反映了社會(huì)不只是注重食品的量，會(huì)更加注重食品的質(zhì)，這也給食品企業(yè)們敲響警鐘，保證食品安全才能立足發(fā)展。瘦肉精事件發(fā)生的原因在于雙匯發(fā)展的生豬養(yǎng)殖環(huán)節(jié)薄弱，產(chǎn)業(yè)布局缺乏豬肉養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，生豬原料基本來源于散戶，不能保證生豬的質(zhì)量。而且，自有的屠宰加工廠集約化機(jī)械化程度低，不能在屠宰過程中保證質(zhì)量安全，并且我國的生豬供應(yīng)鏈體系并不完善，整體表現(xiàn)比較松散，規(guī)?；?、專業(yè)化程度低，與發(fā)達(dá)國家差距甚遠(yuǎn)。雙匯發(fā)展要想擺脫經(jīng)營困境，只能從豬肉源頭進(jìn)行解決，以保障雙匯的品牌信譽(yù)與盈利能力。但對(duì)于發(fā)展養(yǎng)殖，雙匯發(fā)展也面臨棘手的問題，承受的風(fēng)險(xiǎn)很大，例如養(yǎng)殖業(yè)前期投入較大、土地可利用開發(fā)的少且分散，飼料來源價(jià)格不穩(wěn)定，污水糞便處理等問題。養(yǎng)殖廠、屠宰廠的興建不是一日之功，卻又是雙匯現(xiàn)階段必須著重處理的問題。4、并購動(dòng)機(jī)史密斯菲爾德公司不僅是美國豬肉企業(yè)中最大的豬肉制品加工企業(yè)和生豬養(yǎng)殖企業(yè)，豬肉生產(chǎn)商，供應(yīng)商，它的產(chǎn)品還主要針對(duì)中高端客戶，雙匯的產(chǎn)品則主要針對(duì)的中低端客戶。雙匯跨國并購史密斯菲爾德后，一方面來說可以彌補(bǔ)其在高端豬肉制品市場的短板，另一方面可以提供統(tǒng)一的豬肉供應(yīng)，也同時(shí)可以引進(jìn)國際先進(jìn)生豬養(yǎng)殖和豬肉制品生產(chǎn)的技術(shù)。而史密斯菲爾德的品牌價(jià)值也有助于市場恢復(fù)對(duì)雙匯的信心，可以幫助雙匯快速重振。（1）擴(kuò)張海外市場，加快國際化步伐史密斯菲爾德公司市場占有率高，不僅可以滿足美國本土需求，還可以出口到中國、日本、新加坡等國家，而且公司在全球具有較高的市場占有率。在并購前，雙匯國際主要的業(yè)務(wù)基本全部分布在中國。雙匯可以通過此次并購史密斯菲爾德，擴(kuò)大銷售市場，增加其在國際市場上占的份額。并購后，雙匯國際的業(yè)務(wù)也可以開拓至美國及歐洲市場等市場，覆蓋中國、美國以及歐洲的部分地區(qū)。（2）學(xué)習(xí)先進(jìn)生產(chǎn)管理技術(shù)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈在2011年發(fā)生的瘦肉精事件根源在于豬肉源頭出現(xiàn)了問題。并購前，雙匯國際主營業(yè)務(wù)集中于豬肉食品產(chǎn)業(yè)鏈下游。但要解決食品安全問題，就必須從源頭抓起，控制產(chǎn)業(yè)鏈的上游，從生豬開始保證質(zhì)量。史密斯菲爾德的生豬供應(yīng)鏈體系較完整，生豬養(yǎng)殖技術(shù)也較先進(jìn)企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)也較豐富，并且擁有世界上最先進(jìn)的食品安全體系。并購后，雙匯國際擁有了嚴(yán)格的食品安全控制體系和值得信賴的產(chǎn)品品質(zhì)。在雙匯國際和史密斯菲爾德整合完成后，引進(jìn)先進(jìn)的養(yǎng)殖、生產(chǎn)和管理技術(shù)，培養(yǎng)生豬的養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)，提高了雙匯國際對(duì)于供應(yīng)鏈上游原料質(zhì)量、數(shù)量以及成本的控制，優(yōu)化了產(chǎn)業(yè)鏈，打造了從“飼料-生豬養(yǎng)殖-屠宰-加工-低、中、高端品牌豬肉”垂直產(chǎn)業(yè)鏈。（3）提升品牌價(jià)值，挽回社會(huì)信任深陷“瘦肉精”事件困境導(dǎo)致雙匯國際受到收入和聲譽(yù)的雙重打擊。雙匯國際可以通過與國際市場接軌，學(xué)習(xí)和借鑒國外先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，重建品牌商譽(yù)，重新恢復(fù)和提升品牌價(jià)值。借助史密斯菲爾德品牌影響力挽救自己的品牌聲譽(yù)，獲取社會(huì)的信任，為企業(yè)的品牌建設(shè)打下基礎(chǔ)，提升企業(yè)的價(jià)值。5、并購結(jié)果2013年5月，雙匯國際公布以現(xiàn)金71億美元，收購史密斯菲爾德全部股權(quán)，其中的47億美元用于收購全部股票，每股為34美元。同時(shí)還將承擔(dān)其債務(wù)大約為24億美元。在收購進(jìn)程結(jié)束后，史密斯菲爾德公司仍可以用“史密斯菲爾德食品”名稱，繼續(xù)經(jīng)營。并且雙匯國際對(duì)史密斯菲爾德承諾，將不會(huì)對(duì)史密斯菲爾德的經(jīng)營現(xiàn)狀進(jìn)行大規(guī)模改變，包括總部、品牌、運(yùn)營和管理均保持不變，也仍與美國現(xiàn)合作的生產(chǎn)商、農(nóng)場繼續(xù)保持合作。雙匯國際利用杠桿，成功以小博大，成為我國豬肉行業(yè)海外并購的范例。通過該次并購，中國和美國兩大市場中最大的豬肉企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)結(jié)合，組成世界最大豬肉供應(yīng)商。

四、并購長期財(cái)務(wù)績效分析距2013年雙匯國際并購史密斯菲爾德已有近10年之久，所以本文主要研究并購所帶來的長期績效對(duì)雙匯發(fā)展的價(jià)值影響，從而判斷此次并購是否對(duì)雙匯發(fā)展價(jià)值提升有幫助。主要從財(cái)務(wù)績效分析方面入手進(jìn)行剖析。并購事件基本都會(huì)對(duì)并購企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定影響，并且體現(xiàn)在并購企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績之中。本文選取雙匯國際2011到2017年（并購前后幾年）的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行逐年對(duì)比分析，分析并購事件前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)，剖析本次并購事件對(duì)雙匯財(cái)務(wù)績效的影響，進(jìn)而分析對(duì)雙匯價(jià)值提升的幫助。而且企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，股價(jià)信息均是公開透明，并且財(cái)務(wù)報(bào)表均是經(jīng)過嚴(yán)格審計(jì)，其相關(guān)數(shù)據(jù)可以真實(shí)反應(yīng)其經(jīng)營狀況。通過對(duì)雙匯并購前后的償債能力，盈利能力，營運(yùn)能力和發(fā)展能力等四個(gè)大類指標(biāo)，從這四大類指標(biāo)中，選取較有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，從不同維度進(jìn)行分析，評(píng)估長期績效。（一）、償債能力償債能力：企業(yè)在債務(wù)到期后償還債務(wù)的能力。主要從分析企業(yè)短期和長期債務(wù)償還能力入手，其中從速動(dòng)比率和流動(dòng)比率分析其短期償債能力，而長期償債能力則從資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行分析。通過數(shù)年數(shù)據(jù)制成折線圖，可以更清晰更直接的看出變化。1、速動(dòng)比率速動(dòng)比率：速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的比率。速動(dòng)資產(chǎn)是指流動(dòng)資產(chǎn)剔掉存貨后的部分。主要是反映變現(xiàn)除存貨以外的企業(yè)的其他流動(dòng)性資產(chǎn)用來償還負(fù)債的情況。它不僅可以反映流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的關(guān)系，還能反映出流動(dòng)資產(chǎn)的組成結(jié)構(gòu)。2、流動(dòng)比率流動(dòng)比率：流動(dòng)資產(chǎn)總額和流動(dòng)負(fù)債總額之間的比率。這是評(píng)估企業(yè)短期償債能力常用的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。它主要反映的企業(yè)在債務(wù)到期前，變現(xiàn)資產(chǎn)的能力。通常情況下，企業(yè)的此項(xiàng)比率越大，則表明其償債變現(xiàn)能力越好。但是，流動(dòng)比率過于高并不是一件好事。3、資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率：負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，又被稱為負(fù)債率。直觀地反映企業(yè)債權(quán)人提供的資產(chǎn)真實(shí)占比為多少，用于評(píng)判企業(yè)整體負(fù)債水平。其負(fù)債率越高，不但反映出企業(yè)的外部資金利用好，還會(huì)表明企業(yè)的潛在危機(jī)大小。所以資產(chǎn)負(fù)債率通常沒有一個(gè)較為統(tǒng)一的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)反映其好壞。表SEQ表\*ARABIC22011年-2017年雙匯發(fā)展償債能力指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)2011201220132014201520162017資產(chǎn)負(fù)債率44.6924.8024.0225.5722.7129.4333.09流動(dòng)比率1.421.861.911.531.741.141.31速動(dòng)比率0.931.331.150.861.080.620.87數(shù)據(jù)來源：雙匯發(fā)展2011-2017年年度財(cái)務(wù)報(bào)告圖SEQ圖\*ARABIC12011年-2017年雙匯發(fā)展償債能力指標(biāo)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都可用來反映企業(yè)短期償債能力，并且表示企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，也就是利用流動(dòng)資產(chǎn)來償還負(fù)債的情況。通常來說，食品企業(yè)的流動(dòng)比率大致為2時(shí)較為合適，而其速動(dòng)比率約為1時(shí)比較合適。由表2可知，雙匯發(fā)展在并購前兩年的流動(dòng)比率分別為1.42和1.86，有小幅增長，在2013年，流動(dòng)比率為1.91，但隨后幾年流動(dòng)比率降低，低于之前的水平。從速動(dòng)比率來看，2011，2012年的速動(dòng)比率分別為0.93，1.33，也有所增長，但在并購后的當(dāng)年和次年分別為1.15，0.86，這兩年連續(xù)下降，表示雙匯發(fā)展之后的短期償債的能力有所下降。通過對(duì)比雙匯發(fā)展并購前后的經(jīng)營業(yè)務(wù)，不難發(fā)現(xiàn)其短期償債指標(biāo)同時(shí)下降的原因。在并購之前，雙匯發(fā)展的主要經(jīng)營業(yè)務(wù)為豬肉屠宰、肉制品加工兩大板塊。這兩大業(yè)務(wù)的食品保質(zhì)期、保鮮時(shí)間均較短，所以這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)不可以存在較多存貨。但是在雙匯完成并購之后，企業(yè)改變其產(chǎn)業(yè)鏈布局，生豬養(yǎng)殖也變成雙匯的重點(diǎn)業(yè)務(wù)之一，從源頭上保證了食品的安全。生豬養(yǎng)殖相較于豬肉屠宰和肉制品加工周期來說較長，所以生豬的庫存數(shù)量變多，而雙匯并購后的短期償債能力因此下降。關(guān)于長期償債能力，標(biāo)準(zhǔn)值為100%，如果比值大于100%，則說明企業(yè)背負(fù)的債務(wù)較多，已超過企業(yè)的資產(chǎn)；反之，若比值低于100%，則代表企業(yè)的資產(chǎn)大于負(fù)債，具有償債能力，其比值越小，就表明償債能力越強(qiáng)，當(dāng)然這個(gè)比值并不是越小越好，如果比值過小說明企業(yè)舉債經(jīng)營的能力欠缺。從圖1來看，雙匯發(fā)展的資產(chǎn)負(fù)債率從2012到2015年這四年內(nèi)變化并不明顯，處于平穩(wěn)狀態(tài)，在2016和2017年有一定提升，但也低于行業(yè)平均水平。所以說明并購事件對(duì)雙匯發(fā)展的長期償債能力有正面影響。（二）、營運(yùn)能力營運(yùn)能力指的是企業(yè)利用自身的資產(chǎn)，用于賺取利潤的能力，也就是所謂的企業(yè)運(yùn)營經(jīng)營的能力。一般可以用來衡量企業(yè)資產(chǎn)管理的效率，如果企業(yè)占用資金少，并且具有較強(qiáng)變現(xiàn)能力，這就說明企業(yè)具有的營運(yùn)能力較好。而營運(yùn)能力主要是由存貨周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這三類財(cái)務(wù)指標(biāo)來評(píng)判。1、存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率：企業(yè)營業(yè)成本和平均存貨余額之間的比率，主要用于反映企業(yè)存貨的流動(dòng)性，表明存貨在一定時(shí)間內(nèi)的周轉(zhuǎn)速度，也可用存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)或者存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)這兩個(gè)指標(biāo)來表示?？梢酝ㄟ^控制企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率，讓企業(yè)在保證不間斷生產(chǎn)經(jīng)營的基礎(chǔ)上，不斷提升存貨周轉(zhuǎn)的效率，從而可以提升企業(yè)營運(yùn)能力。一般周轉(zhuǎn)率越大，則說明企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)越快，其流動(dòng)性也越高，企業(yè)的償債能力也越強(qiáng)，企業(yè)利用存貨獲得利潤的速度就越快。2、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率：賒銷凈額與應(yīng)收賬款余額之間的比率，可以用于衡量企業(yè)應(yīng)收賬款的流動(dòng)性，也可以用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)或應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來表示。如果應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率越高，則說明應(yīng)收賬款質(zhì)量好，應(yīng)收賬款回收速度快，壞賬損失少，表明企業(yè)管理工作的效率高。3、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：銷售收入凈額與平均資產(chǎn)總額之間的比值，用于衡量資產(chǎn)投資的規(guī)模與銷售水平之間的配比，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量及利用效率，用來表示企業(yè)整體資產(chǎn)的運(yùn)營能力。其周轉(zhuǎn)率越高，就說明運(yùn)營效率越好。表SEQ表\*ARABIC32011年-2017年雙匯發(fā)展償債能力指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)2011201220132014201520162017存貨周轉(zhuǎn)率22.8517.2712.8510.049.9712.8513.31應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率234.13191.87213.82282.17342.38445.63428.85總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率72.191.992.342.28數(shù)據(jù)來源：雙匯發(fā)展2011-2017年年度財(cái)務(wù)報(bào)告圖SEQ圖\*ARABIC22011年-2017年雙匯發(fā)展償債能力指標(biāo)從表3和圖2中可知，雙匯發(fā)展的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均有所下降，這仍是因?yàn)樵诓①徢半p匯發(fā)展處在供應(yīng)鏈下游，但在并購后雙匯學(xué)習(xí)到先進(jìn)的生豬養(yǎng)殖經(jīng)驗(yàn)，在自身基礎(chǔ)之上拓展了產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)作為產(chǎn)業(yè)鏈上游，從源頭處控制生豬來源，保證了食品安全和質(zhì)量。但生豬養(yǎng)殖費(fèi)時(shí)較長，降低了存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。由表3和圖2可得，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2010到2012這三年期間是逐漸降低的，而在2013至2017年呈增長趨勢，表示雙匯并購以后的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高，其資金回籠能力增強(qiáng)。（三）、盈利能力盈利能力指的是企業(yè)獲得利潤的能力。企業(yè)并購的動(dòng)因之一就是追求利潤，盈利能力的好壞也關(guān)系到企業(yè)自身的生存和發(fā)展，而且盈利能力指標(biāo)也反映公司的最終目標(biāo)，其他財(cái)務(wù)指標(biāo)也最終會(huì)反映在盈利能力指標(biāo)之中。通過分析銷售凈利率，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率這三個(gè)指標(biāo)來反映并購績效，對(duì)比并購前后變化，分析對(duì)雙匯國際的價(jià)值影響。1、銷售凈利潤率銷售凈利潤率：凈利潤與營業(yè)收入之間的比率，其中的凈利潤為利潤總額減去所得稅費(fèi)用。在營業(yè)利潤率的基礎(chǔ)上，凈利潤率又考慮了各類費(fèi)用，投資收益和營業(yè)外收入的影響，用凈利潤來衡量銷售收入的增減。2、凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率：凈利潤與所有者權(quán)益之間的比率，也可被稱做凈資產(chǎn)利潤率，主要是用來衡量股東權(quán)益的收益水平，并反映企業(yè)的自有資金使用效率。指標(biāo)越高，投資的效益越好，資金使用效率越高。3、總資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率：凈利潤和總資產(chǎn)之間的比值。主要用來反映企業(yè)總資產(chǎn)的利用情況，也是用來衡量企業(yè)總資產(chǎn)盈利能力的重要指標(biāo)之一。如果總資產(chǎn)收益率越高，就說明企業(yè)資產(chǎn)利用效率越高，其資產(chǎn)的盈利能力越強(qiáng)，企業(yè)經(jīng)營水平也就越高。表SEQ表\*ARABIC42011年-2017年雙匯發(fā)展盈利能力指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)2011201220132014201520162017銷售凈利潤率1.717.739.059.239.888.88.11凈資產(chǎn)收益率14.8627.9330.4428.627.2431.0228.67總資產(chǎn)收益率26.4533.6335.735.0637.4143.7739.61數(shù)據(jù)來源：雙匯發(fā)展2011-2017年年度財(cái)務(wù)報(bào)告圖SEQ圖\*ARABIC32011年-2017年雙匯發(fā)展盈利能力指標(biāo)從圖3可以看出，雙匯在2011年的三項(xiàng)盈利指標(biāo)均數(shù)值較低，主要是受到“瘦肉精”事件的影響，導(dǎo)致業(yè)績下滑，指標(biāo)表現(xiàn)不佳。此后兩年，雙匯積極應(yīng)對(duì)，強(qiáng)調(diào)食品安全和質(zhì)量后，指標(biāo)有所上升。在并購之后，三項(xiàng)指標(biāo)均呈上升趨勢，但上浮較小。是因?yàn)殡p匯在并購?fù)瓿珊筮€需要償還各類債務(wù)，所以業(yè)績增長緩慢。但總體而言，此次并購對(duì)于雙匯的盈利能力有所幫助，有助于業(yè)績提升。（四）、發(fā)展能力發(fā)展能力主要是指企業(yè)擴(kuò)展經(jīng)營，擴(kuò)大規(guī)模以及利潤增長的能力，其中不僅包括企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，還包括利潤、所有者權(quán)益或者資產(chǎn)逐漸增加。用于反映發(fā)展能力的指標(biāo)有營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長率、營業(yè)利潤增長率這三個(gè)指標(biāo)，1、營業(yè)收入增長率營業(yè)收入增長率：企業(yè)當(dāng)期銷售收入與上期銷售收入差值之間的比率，可以用來反映企業(yè)營業(yè)收入的增減變動(dòng)，不僅可以衡量企業(yè)經(jīng)營狀況，還可以預(yù)測企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)拓展趨勢，反映企業(yè)生命周期。這個(gè)指標(biāo)越大，就說明企業(yè)的營業(yè)收入增長越快。2、總資產(chǎn)增長率總資產(chǎn)增長率：企業(yè)當(dāng)期總資產(chǎn)與上期總資產(chǎn)相比的增長率。如果總資產(chǎn)增長率越高，就可以說明該企業(yè)在這段時(shí)間內(nèi)，資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)張速度越快。但是除了關(guān)心資產(chǎn)擴(kuò)張的速度外，還要關(guān)心資產(chǎn)擴(kuò)張的質(zhì)量。3、營業(yè)利潤增長率營業(yè)利潤增長率：企業(yè)當(dāng)期利潤總額與上期利潤總額相比的增長率，可以用來反映企業(yè)營業(yè)利潤增減變化的情況?？梢杂糜诤饬科髽I(yè)的獲利情況和經(jīng)濟(jì)效益，便于調(diào)整發(fā)展步伐。表SEQ表\*ARABIC52011年-2017年雙匯發(fā)展盈利能力指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)2011201220132014201520162017營業(yè)收入增長率3.610.813.21.7-2.215.94-2.32總資產(chǎn)增長率16.85112.9618.2811.334.1-6.77.7營業(yè)利潤增長率4.55.83.28-0.16數(shù)據(jù)來源：雙匯發(fā)展2011-2017年年度財(cái)務(wù)報(bào)告圖SEQ圖\*ARABIC42011年-2017年雙匯發(fā)展盈利能力指標(biāo)從表5和圖4來看，雙匯的發(fā)展能力并沒有因并購得到有效改善。從其營業(yè)收入增長率來分析，并購當(dāng)年是13.2，并購次年是1.7，其降幅較大，并且在2015年任然延續(xù)下降趨勢。在營業(yè)利潤增長率方面來看，并購后幾年的利潤增長率也不如2012年，這說明此次并購并沒有提升雙匯的營業(yè)利潤增長率。從總資產(chǎn)增長率方面來看，雙匯發(fā)展的總資產(chǎn)增長率在并購后幾年中，還是呈現(xiàn)下降趨勢。由此可知，此次并購沒有提高雙匯的發(fā)展能力，反而導(dǎo)致其降低了。五、總結(jié)與啟示（一）、總結(jié)通過對(duì)雙匯并購財(cái)務(wù)績效進(jìn)行評(píng)估，從財(cái)務(wù)績效維度來看，這次并購增強(qiáng)了雙匯的長期償債能力、營運(yùn)能力和盈利能力，但短期償債能力和發(fā)展能力有一定程度降低。從內(nèi)度產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，此次并購成功延長雙匯產(chǎn)業(yè)鏈，引入先進(jìn)設(shè)備，學(xué)習(xí)到先進(jìn)的管理手段和生產(chǎn)手段。從市場擴(kuò)張的角度來看，雙匯利用此次并購成功擴(kuò)張海外市場，提高了市場占有率。從解決瘦肉精危機(jī)角度來看，雙匯利用史密斯菲爾德的品牌效應(yīng)，發(fā)展上游養(yǎng)殖業(yè)，從源頭控制生豬質(zhì)量，保證食品安全，成功解決危機(jī)。從短期來看解決了食品安全危機(jī)，從長期來看，提升了企業(yè)價(jià)值，提高業(yè)績，此次并購增加了雙匯企業(yè)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)并購成功（二）、啟示我國的各色食品企業(yè)多次曝出食品安全問題，例如乳制品企業(yè)的“三聚氰胺”事件，肉制品企業(yè)的“瘦肉精”事件以及數(shù)種層出不窮的“食品添加劑”問題，導(dǎo)致國外品牌在國內(nèi)市場中反而更受歡迎。我國的食品企業(yè)實(shí)施跨國并購也比其他行業(yè)更加艱難，發(fā)展更慢。在實(shí)施并購時(shí)也有很多問題阻礙，例如對(duì)國際市場不夠了解，企業(yè)發(fā)展方定位不明顯，并購戰(zhàn)略和目標(biāo)不明晰，缺乏并購經(jīng)驗(yàn)、人才和資金支持。從雙匯此次成功的并購案例，我們可以從中獲取更多的跨國并購經(jīng)驗(yàn)，借鑒并購過程的應(yīng)對(duì)措施，以便企業(yè)結(jié)合自身情況，實(shí)施并購。而在并購后的資源整合利用也需要經(jīng)驗(yàn)借鑒。1、結(jié)合企業(yè)自身發(fā)展戰(zhàn)略，選取并購目標(biāo)企業(yè)并購作為一種主要的企業(yè)擴(kuò)張的手段，是眾多企業(yè)在發(fā)展時(shí)，經(jīng)常選擇的擴(kuò)張方式。但是如果選取的并購目標(biāo)與自身的發(fā)展目標(biāo)不一致，難以協(xié)調(diào)發(fā)展，那么并購再厲害的公司也無濟(jì)于事，甚至還會(huì)拖累企業(yè)本身，而就并購的預(yù)期目標(biāo)而言，自然也達(dá)不到。在實(shí)施并購時(shí)，選取并購目標(biāo)公司應(yīng)該結(jié)合自身實(shí)際情況和發(fā)展前景來看。并購的目標(biāo)應(yīng)該具有自己沒有或不足的優(yōu)勢，通過并購來補(bǔ)足自己的缺陷。雙匯成功通過此次并購延長產(chǎn)業(yè)鏈，補(bǔ)足上游產(chǎn)業(yè)，擴(kuò)張國際市場，提高市場占有率，引進(jìn)先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和管理手段。保證了業(yè)績提升，增強(qiáng)了品牌效應(yīng)，提升了整體實(shí)力，達(dá)到了提升企業(yè)價(jià)值的目的。2、制定科學(xué)的并購計(jì)劃，利用合理手段完成并購并購的效益只能在成功并購后才能顯現(xiàn)，如何完成并購則是提升并購效益的門檻。在進(jìn)行跨國并購時(shí)時(shí)常遭遇到許多外部風(fēng)險(xiǎn)使并購計(jì)劃流產(chǎn)。所以在并購前制定全面完備的并購計(jì)劃，在并購?fù)局幸罁?jù)具體出現(xiàn)的問題一一解決，才能讓將并購成功推進(jìn)。在并購?fù)局胁扇『侠淼氖侄?，借助銀行等企業(yè)的幫助，降低并購?fù)局械娘L(fēng)險(xiǎn)，才能使并購更加順利進(jìn)行。雙匯此次并購金額達(dá)71億美元，雙匯自身也難拿出這筆現(xiàn)金去支付交易，而銀行的介入，利用抵押和擔(dān)保，通過巨額杠桿撬動(dòng)了資金，使得雙方順利交易，成功完成此次并購。而雙匯也沒有因?yàn)檫@筆巨額支出拖垮自身。3、提升自身品牌影響，走進(jìn)國際市場雙匯因?yàn)槭萑饩录暣蟮?，自身的發(fā)展也受到限制。食品安全不僅是食品企業(yè)發(fā)展的重中之重，更是企業(yè)的立足之地，保證食品安全也才能在國內(nèi)和國際市場立足。并購前，保證食品安全能