傳媒-AI時代重新表達、新評價體系-紅利股、并購股、AI彈性標的

AI時代重新表達、新評價體系——紅利股、并購股、AI彈性標的焦娟分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1450516120001jiaojuan@ 2025年傳媒策略報告目錄01文化產業(yè)圖譜01文化產業(yè)圖譜02流量江湖20年的功過得失02流量江湖20年的功過得失04橫向邏輯：紅利股、并購股、04橫向邏輯：紅利股、并購股、AI高彈標的052025年有望抬升板塊整體估值052025年有望抬升板塊整體估值06相關標的與風險提示06相關標的與風險提示01文化產業(yè)圖譜成建制的體系文化與文明文化與文明審核權的下沉 01文化產業(yè)圖譜意識形態(tài)工作責任制構建更有效力的國際傳播體系優(yōu)化文化服務和文化產品供給機制健全網絡綜合治理體系 02流量江湖20年的功過得失將文化與傳播，變軌至“內容與分發(fā)”；“變現(xiàn)”主導了評價體系，流量為王變現(xiàn)只是結果？or變現(xiàn)這一結果如何最大化？是兩套“操作系統(tǒng)” 02流量江湖20年的功過得失文化文化迫使所有創(chuàng)作者重新表達文字、語言；文學、藝術分發(fā)傳播分發(fā)傳播文宣體系下的矢量傳播是成建制的體系文宣體系下的矢量傳播是成建制的體系擴張性的閉環(huán)體系；新生與消亡，淘汰與淬煉02流量江湖20年的功過得失變現(xiàn)只是結果結果如何最大化，是另一個系統(tǒng)變現(xiàn)的前提是影響力/價值影響力/價值影響力/價值有評價體系構建正向反饋體系IP與矩陣價值鏈分配價值鏈分配是動態(tài)的→選好陣營、守好基本盤價值鏈分配是動態(tài)的→選好陣營、守好基本盤產業(yè)鏈隨技術而迭代→重新表達→重新卡位虛擬世界PC、智能手機、XR眼鏡中的新內容現(xiàn)實物理世界具身智能、垂類硬件、人形機器人所開啟的新的交互、交換、交易，其載體、方式、模式 AI科技產業(yè)圖譜（2025版）在新生態(tài)系統(tǒng)中導航的服務公司態(tài)建設態(tài)建設人形機器人落地速度最快×特斯拉/英偉達/國產機器人×智能手機分布式垂類硬件遠景清晰、入局者多、短期半休止分布式垂類硬件遠景清晰、入局者多、短期半休止若PC有新起色，有契機入局者多但無明顯效果各空間的端側，如蘿卜快跑、大疆XR眼鏡具身智能新C位，受矚目，蓬勃蓄力中具身智能新C位，受矚目，蓬勃蓄力中各空間生態(tài)建設的三種分類 AI產業(yè)圖譜中的2025年對應用的關注，25年在保持的同時，需要同時關注其與各計算 新場景/新環(huán)節(jié)大模型及其生態(tài)大模型、行業(yè)/垂類/場景模型、小模型大模型及其生態(tài)大模型、行業(yè)/垂類/場景模型、小模型生態(tài)：第三方合作伙伴/工具類/變現(xiàn)類生產力，最先出現(xiàn)的兩類各計算平臺各計算平臺大模型大模型 落地應用新內容/新賽道/新模式各計算平臺在中期開新內容/新賽道/新模式各計算平臺在中期開始定性新內容，再衍生出新賽道與新模式各空間2025年應用落地的四個維度順人性大模型人機協(xié)同/具身智能順人性大模型人機協(xié)同/具身智能toCAIGCVR/MR/AR逆人性AIGC助力新表達，配套新的評價體系各計算平臺(空間)落地六大空間+AIGC/AIagent/出海Al大模型Al新內容動漫、短劇、游戲、長劇基于新內容的應用預計25年年中逐步落地大模型切向具身智能體行業(yè)中的落地推進 新表達，配套新的評價體系被流量裹挾20年后，僵化到極致的評價體系終于被掀了桌子12被流量裹挾20年后，僵化到極致的評價體系終于被掀了桌子12重新表達、重新搭建評價體系，命門在于“吃細糠” 新表達，配套新的評價體系：生長邏輯、生長模式變現(xiàn)結果如何最大化以結果最大化去統(tǒng)籌內容生產與分發(fā)選擇符合自身調性的慢滲透策略，在運營中進行用戶圈層滲透，追求的是自然流量和黏性復購面對人、服務人、解決人的問題新表達，配套新的評價體系：生長邏輯、生長模式什么叫“生長”？流量江湖20年，深諳套路的多，但被掀桌子后，坑騙包抄會被迅速淘汰，民眾需要穩(wěn)定的買賣（供需）邏輯，消費降級——評估交易的合道性，所以，利用人性弱點和盲區(qū)所做的套利、精神催眠已經過去。AI時代的高速迭代，對精微度的要求猛烈提升，嚴進寬出、用貴用精。類似于“流量”的統(tǒng)一標準沒了，是否真正有價值，得看拿得出手的特點、社會標簽、自身的不可替代性，基于這種“價值點”的持續(xù)生長，則對應著生長邏輯跟生長模式。想把生命活出滋味來，還是要進入深度關系，跟事、物進行深度鏈接。做產品，最忌諱沒有用戶思維，但大部分人都要先充分滿足自己，才能夠自然而然地看到別人，如果沒有滿足過，那對別人的看見也是打著幫助別人的幌子來看見自己，還是活在自己的世界里。生長能力和生長邏輯，首先要面對人、服務人、解決人的問題，其次，生長是很難每天都“看見”的，但隔段時間就能被看到“抽條”——積蓄力量，謀求穩(wěn)/準/狠地收獲，即累積壁壘與競爭優(yōu)勢；過程中，不同的主體，“抽條”的節(jié)奏不同，選擇符合自身調性的慢滲透策略，在運營中進行用戶圈層滲透，追求的是自然流量和黏性復購。最重要的，在當下的大環(huán)境中，貴清尚簡，減少沖擊面（架構、邏輯、層次留足緩沖潤滑的空間；用拿得出手、接地氣的內容去領先，應用于大眾、走群眾路線。 新表達，配套新的評價體系：生長邏輯、生長模式AI在摧毀舊空間、重建新秩序與新生態(tài)系統(tǒng)過程中，其構建、建設的底層邏輯是服務于人與人之間的交互、交換、交易需求這個底層需求落在移動互聯(lián)網時代，具象為“內容、分發(fā)、變現(xiàn)”；落在XR眼鏡這一全新計算平臺上，則具象為“新場景、新環(huán)節(jié)、新內容、新賽道、新模式”其中，通俗意義上，任何空間中，會有一個新的內容形態(tài)，肩負起構建契合新生產力的生成關系。如，傳統(tǒng)媒體時代，創(chuàng)作者一般為非常專業(yè)的人士，如作家、音樂節(jié)、導演等，短視頻時代，生產關系若要契合移動互聯(lián)網的生產力，則需要廣大的內容創(chuàng)作者，UGC應運而生，在平臺的幫助作用下，部分用戶升級為PUGC，從而構建出跟傳統(tǒng)媒體時代截然不同的生產關系新內容是生態(tài)建設的C位那AI時代，基于新內容的新生產關系，會是怎樣的呢？預判可能跟類似于數(shù)字貨幣的通貨有關，可以陌生人交易囊括更多用戶量級，但用技術解決了不信任的缺口，釋放出更多的創(chuàng)造力、定價效率更高從而挖掘出更多的優(yōu)質創(chuàng)作者，甚至借助于AI工具激發(fā)出用戶某個層面不為人知、不為己知的天賦04橫向邏輯：紅利股、并購股、AI高彈標的并購政策推力天時文化出海政策推力天時AI大模型AI新內容基于新內容的應用、交互、分發(fā)、變現(xiàn)AI具身智能AIagent端側空間機構偏好高分紅彈性橫向選股在25年有“高分紅”“并購”“AI高彈性”，可形成合力橫向選股在25年有“高分紅”“并購”“AI高彈性”，可形成合力2025年整體趨勢的預判高分紅2025年整體趨勢的預判高分紅文化出海2025年年中預判會出現(xiàn)新內容待觀察機構配置的重點之二機構配置的重點之一寡淡，積壓劇貢獻凈利潤重組阻力最小的板塊持續(xù)出清直播電商持續(xù)出清待觀察看好，AIagent看好，攻關板塊整體紅利股/并購股/AI高彈性2025年邏輯排序→紅利股、并購股、AI高彈性標的預計25年復蘇力度比不上23年仍在出清紙媒 影視廣電 預計25預計25年復蘇力度比不上23年仍在出清紙媒 影視廣電 多的板塊用用新內容游戲新內容游戲預計2025年產業(yè)鏈價值再僅次于出版的摧毀態(tài) 機構配置板塊預計2025年產業(yè)鏈價值再僅次于出版的摧毀態(tài) 機構配置板塊分配港股IPO 2025年邏輯排序→紅利股、并購股、AI高彈性標的紅利股增量資金24年配置的核心方向AI高彈性并購股環(huán)境不支持，無實際推進其他等四季度的“風”紅利股AI高彈性紅利股AI高彈性其他結構性受益待典范、待示范效應并購股的核心在彈性分析收購方案且契合監(jiān)管位避免過往的一地雞毛收購主體跟蹤研究有難度深圳北京VS上海核心是彈性而非業(yè)績公告之前的彈性分析:跌幅、歷史基因、業(yè)績彈性公告后的彈性分析:風口效應、協(xié)同效應、標桿效應時間節(jié)奏24年開始、25年加速、26年換擋、27-28-29-20 文化出海被打散在其他橫向邏輯中出海的歷史觀參考大航海時代，相伴而生的文藝復興、工業(yè)革命大航海在文藝復興之前，共同開啟共筑體系、合力成大趨勢出海的本質新空間、大發(fā)現(xiàn)新空間代表新操作系統(tǒng)，類似MR與尋求資源、實現(xiàn)資源性突破●出海的終局產業(yè)鏈全球分布、品牌影響力價值觀輸出尤其是文化企業(yè)科技、文化：全球兩大增長支柱海外市場相對于中國或日本市場的倍數(shù)，是不同的24年出海的天時地利人和全球化→G2，主動參與產業(yè)鏈重塑制造大國的方法論、商業(yè)模式創(chuàng)新→迭代速度快，降維保持規(guī)模的同時實現(xiàn)突破有形成合力的契機新空間有眾多維度新冠肺炎|黑死病文化出海的序列：影視（內容）、廣電/紙媒（渠道）、游戲（技術）渠道：廣電/紙媒<硬件、渠道、平臺陣地技術：游戲 >制作能力AI技術 052025年有望開始抬升傳媒板塊的整體估值交易特色最突出交易需求下的傳媒被選中板塊彈性最大行業(yè)屬性及特征個板塊彈性最大行業(yè)屬性及特征供給決定需求傳媒行業(yè)整體性被重塑供給決定需求可選消費→必需品消費可選消費→必需品消費2025年有望開始抬升傳媒板塊的整體估值AIAI時代，表達即存在——傳媒板塊的實質性利好之一傳媒這個板塊的利好因素有很多：首先，傳媒的行業(yè)屬性，決定了AI技術革新帶來新景氣上行傳媒這個板塊的利好因素有很多：首先，傳媒的行業(yè)屬性，決定了AI技術革新帶來新景氣上行新巨頭其次，文化與傳播，再一次變軌至什么形態(tài)，不清楚，但虛擬世界與現(xiàn)實新生態(tài)其次，文化與傳播，再一次變軌至什么形態(tài)，不清楚，但虛擬世界與現(xiàn)實新生態(tài)文化出海再次，AIGC兩頭“煽風點火”：一方面，海量增加供應，另一方面再次，AIGC兩頭“煽風點火”：一方面，海量增加供應，另一方面量內容中大家都急需要“發(fā)聲”最后，并購、文化出海都是大助力最后，并購、文化出海都是大助力并購的杠桿效應AIGC助力表達供給AIGC放大表達訴求虛擬世界，更多屏現(xiàn)實世界，新方式AI技術革新：百花齊放、供給決定需求AI技術革新：百花齊放、供給決定需求 2025年有望開始抬升傳媒板塊的整體估值傳媒行業(yè)AIGC新生成主義防守、防御、治理外部性:國內、國際傳媒板塊心資本貢獻超額收益的交易價值 2025年有望開始抬升傳媒板塊的整體估值傳媒這個行業(yè)，非常生動鮮活，且出清徹底；傳媒板塊是傳媒行業(yè)中的證券化遴選，相較于傳媒行業(yè)跟隨技術變遷的正常迭代，傳媒板塊則周期性大換血（或大批量補充新鮮血液）。傳媒在移動互聯(lián)網時代之前，是經典的“文化”與“傳播”的構造；互聯(lián)網這30年塑造了傳媒行業(yè)另一種構造——“內容”與“分發(fā)”，兩種構造的最大差異，是“變現(xiàn)”環(huán)節(jié)被賦予的產業(yè)鏈價值。進一步，植入到作品的制作環(huán)節(jié)；內容的變現(xiàn)，始于UGC內容的繁榮（每個C的表達欲），若有變現(xiàn)需求則UGC創(chuàng)作者主動去適配分發(fā)環(huán)節(jié)的規(guī)則與偏好，分發(fā)環(huán)節(jié)的重要性凸顯，基于變現(xiàn)效率去運營（引導與治理）內容生態(tài)。文化與文明，“文化”是告訴大眾，一種食材有30多種烹飪方法，“文明”則引導大眾，只有“蒸”、“煮”的烹飪方式最健康；故中國的“文化自信”，即讓更廣泛的大眾，首先知道食材有30多種烹飪方法，“傳播”的重任即在于此。內容之于作品，是UGC與PGC的差別，類似于“百花百草”之于“樹木”，區(qū)別在于分發(fā)體系上的審核權是否下放——文學內容、音頻內容、視頻內容、直播內容的審核權被下放至各平臺；影視、游戲、圖書則是“版號”的正規(guī)發(fā)放機制；作品的變現(xiàn)，是典型的進一步，植入到作品的制作環(huán)節(jié)；內容的變現(xiàn)，始于UGC內容的繁榮（每個C的表達欲），若有變現(xiàn)需求則UGC創(chuàng)作者主動去適配分發(fā)環(huán)節(jié)的規(guī)則與偏好，分發(fā)環(huán)節(jié)的重要性凸顯，基于變現(xiàn)效率去運營（引導與治理）內容生態(tài)。2025年有望開始抬升傳媒板塊的整體估值內容作為文化的載體，要被AI重塑；傳播體系也要延展（結構性變化）。橫向邏輯中又有并購、文化出海、具身AI、生成式AI、高紅利的邏輯。相當于供給、需求（審美）雙方都在發(fā)生變化。故當下傳媒行業(yè)面臨的局面，非常復雜；傳媒板塊則可以以“并購”為牽引：1.傳媒行業(yè)正隨AI技術而迭代；2.板塊本身或受益于正在開啟的并購整合浪潮；3.政策層面，對“文化”上的意識形態(tài)、“傳播”方向上的國際傳播體系、“內容”形態(tài)隨AI技術的迭代升級、“分發(fā)”環(huán)節(jié)的綜合治理，未來5年的政策落腳點；4.二級市場“耐心資本”的趨勢與基于此的偏好。上述4個維度交織在一起，當下如何區(qū)分主次矛盾？2+4=積極去并購整合的行業(yè)龍頭，1+3是并購標的所在的區(qū)間。24年+25年：關注衍生出的新場景或新環(huán)節(jié)，有望提振板塊估值有價值的才則是成本價值鏈占比內容制作平臺分賬有價值的才則是成本價值鏈占比內容制作平臺分賬AIGC助力給定毛利率的流水線制作新內容與平臺之間的寸草不生→專門做商業(yè)化變現(xiàn)的平臺型公司，如九州、點眾toC平臺的話語權被動削弱新內容方的話語權或也被削弱頭部內容變現(xiàn)上流量平臺頭部內容變現(xiàn)上流量平臺內容兩極化接得住政策限制、眾多計算平臺同步分發(fā) 未來（2026年之后）：關注新賽道、新模式，有望影響板塊估值 新場景/新環(huán)節(jié)大模型及其生態(tài)大模型、行業(yè)/垂類/場景模型、小模型大模型及其生態(tài)大模型、行業(yè)/垂類/場景模型、小模型生態(tài)：第三方合作伙伴/工具類/變現(xiàn)類生產力，最先出現(xiàn)的兩類各計算平臺各計算平臺大模型大模型 落地應用新內容/新賽道/新模式各計算平臺在中期開新內容/新賽道/新模式各計算平臺在中期開始定性新內容，再衍生出新賽道與新模式25年年中：關注新內容，有望影響板塊估值物資交流會小人書/連環(huán)畫劇集→平臺超市+商場電視臺廣告文學作品影視IP化全案營銷文學→網文動畫片/動畫電影大小天王頻出流量劇→短劇好萊塢大片→國產片直播電商效果類廣告在線文學→短劇音樂→影視化/綜藝化→橫向邏輯并購/重組文化出海生成式AI全新內容？ 06相關標的與風險提示AI標的：云天勵飛、第四范式、出門問問、格靈深瞳、昆侖萬維、云從科技、商湯彈性標的：智度股份、粵傳媒、川網傳媒、讀客文化、天娛數(shù)科、三六五網、迅游科技、人民網、奧飛娛樂影視：博納影業(yè)、萬達電影、芒果超媒、中國電影、金逸影視、橫店影視、華誼兄弟游戲：世紀華通、愷英網絡、神州泰岳；順網科技、姚記科技、凱撒文化、浙數(shù)文化、中青寶；三七互娛營銷：元隆雅圖、宣亞科技、返利科技、電聲股份、新媒股份、分眾傳媒、省廣集團、三人行、藍色光標、旗天科技、卓創(chuàng)資訊、凡拓數(shù)創(chuàng)出版：內蒙新華、城市傳媒、皖新傳媒、新華文軒、中國科傳、長江傳媒、中文傳媒廣電：廣西廣電、貴廣網絡、歌華有線人形機器人：優(yōu)必選、肇民科技、匯川技術風險提示：底層邏輯變化、運營管理治理、市場偏好多變。領先大市—未來6個月的投資收益率領先滬深300指數(shù)10%以上；同步大市—未來6個月的投資收益率與滬深300指數(shù)的變動幅度相差-10%至10%；落后大市—未來6個月的投資收益率落后滬深300指數(shù)10%以上；A—正常風險，未來6個月投資收益率的波動小于等于滬深300指數(shù)波動；B—較高風險，未來6個月投資收益率的波動大于滬深300指數(shù)波動；分析師聲明本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規(guī)、研究方法專業(yè)審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格的說明國投證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監(jiān)督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業(yè)務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發(fā)布證券研究報告，是證券投資咨詢業(yè)務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發(fā)布。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司