利率債券基礎(chǔ)知識（團隊培訓(xùn)用）

1、- 1 -,利率、債券基礎(chǔ)知識 （基礎(chǔ)版）,- 2 -,內(nèi)容大綱 一、國債期貨解讀 二、 轉(zhuǎn)化因子與CTD 三、中國債券市場簡介 四、國債期貨交割 五、一些概念與術(shù)語解說,- 3 -,國債期貨的定義,定義 國債期貨作為利率風(fēng)險管理工具，屬于金融期貨中利率期貨的一種，是指買賣雙方通過有組織的交易場所，約定在未來特定時間，按預(yù)先確定的價格和數(shù)量進行券款交割的國債交易方式。,- 3 -,- 4 -,上市國債期貨的意義和作用,- 5 -,（4）完善金融機構(gòu)創(chuàng)新機制，促進金融產(chǎn)品創(chuàng)新,國債期貨作為基礎(chǔ)性產(chǎn)品,猶如菜肴中的鹽、工業(yè)中的稀土衍生品是金融創(chuàng)新的重要基礎(chǔ)原料,- 7 -,- 7 -,- 7 -,

2、國債期貨的定價與它的交割機制密切相關(guān) 名義標(biāo)準券設(shè)計：采用可能并不存在的“名義標(biāo)準債券”作為交易標(biāo)的，實際的國債可以用轉(zhuǎn)換因子折算成名義標(biāo)準債券進行交割。 多券種替代交收：剩余年限在一定范圍內(nèi)的國債都可以參與交割,可有效防范逼倉風(fēng)險。 交割期權(quán)：賣方有權(quán)選擇哪支券進行交割，以防止多逼空的風(fēng)險。,（一）國債期貨制度設(shè)計,- 7 -,- 8 -,- 8 -,國債期貨標(biāo)的的選擇是合約設(shè)計的核心。 選取合約標(biāo)的的基本原則：市場代表性、抗操縱性、避險需求的廣泛性。 首推5年期國債期貨，剩余年限4-7年的國債都可以參與交割 國際市場的成功產(chǎn)品是5年期和10年期國債期貨 可交割國債包含5年期、7年期兩個財政

3、部關(guān)鍵期限國債，債券供應(yīng)量穩(wěn)定。2012年發(fā)行5年和7年國債共13期，約4000億元。2013年計劃發(fā)行5年和7年國債共18期，約5040億元。 交易比較活躍，流動性相對較好 年限適中，和信用債期限匹配，參與機構(gòu)類型多元化，市場避險需求強烈,（二）國債期貨合約標(biāo)的選擇,- 8 -,- 9 -,（三）合約交割月份,境外國債期貨多采用季月合約，同時存在的合約數(shù)大多數(shù)是3個，最多的是5個（CME）。 我國債券期貨交割月份采用3、6、9、12季月循環(huán)中最近的3個季月，符合國際慣例。 可以避開春節(jié)、十一等長假，債券期貨價格的波動較少受到長假因素的影響。,- 9 -,- 10 -,（四）最后交易日交易時間

4、,交易時間： 上午9:15-11:30 與國際上的交易慣例相符合 交割賣方有更多的時間融券，減少客戶的違約風(fēng)險，有利于交割的順利進行 。,- 10 -,- 11 -,（五）最低交易保證金,設(shè)計思路 國債期貨價格波動性很小，國際市場上5年期國債期貨保證金水平低于1.5%。 根據(jù)過去幾年交易所和銀行間市場日波動率的數(shù)據(jù)測算，充分考慮債券市場的波動性和參與者結(jié)構(gòu)特點，最低交易保證金設(shè)為2%，覆蓋1個漲跌停板。,- 11 -,- 12 -,（六）交割期間保證金,境外成熟期貨市場在臨近交割期時不調(diào)高保證金。 為了防止買方違約并且抑制交割月逼倉等風(fēng)險事件的發(fā)生，國債期貨可借鑒國內(nèi)商品期貨交割期逐級提高保證

5、金的方式； 提高逼倉成本，減小市場逼倉風(fēng)險。 引導(dǎo)沒有交割意愿/能力的投資者將交易轉(zhuǎn)向非交割合約； 確保交割守約方能夠獲得資金補償，保障交割流程順利結(jié)束。 但梯度保證金設(shè)置不能太高，否則將影響期現(xiàn)貨的收斂。,- 13 -,交割期間保證金設(shè)定,逐級提高交易保證金的方式可以采取交割月前一月中旬的第一個交易日將交易保證金由正常水平提高至3%； 交割月前一月下旬的第一個交易日起提高至4%。,3%,4%,2%,- 14 -,（七）國債期貨梯度限倉標(biāo)準,根據(jù)市場結(jié)構(gòu)、投資者交易行為制定限倉標(biāo)準。 會員限倉制度：防止持倉過度集中的風(fēng)險 投機客戶限倉制度：有效防止市場操縱行為 交割月限倉：可以有效減小逼倉風(fēng)險

6、,1200手,600手,300手,二、轉(zhuǎn)化因子與最便宜券,初步了解，在交易策略中會詳細講解,（一）轉(zhuǎn)換因子,在交割過程中，各可交割國債的票面利率、到期時間等各不相同，因此，必須確認各種可交割國債和名義標(biāo)準券之間的轉(zhuǎn)換比例，這就是轉(zhuǎn)換因子（conversion factors, CF）。,- 16 -,面值1元的可交割國債，并假定到期收益率為3%時的該可交割國債凈值就是該債券的轉(zhuǎn)換因子。,- 17 -,影響轉(zhuǎn)換因子的因素： 可交割債券票面利率c，目前為3% 標(biāo)準券票面利率r 期貨交割日距下一付息日占相鄰兩次付息間隔的比例 N 期貨交割日距債券到期日的付息次數(shù),轉(zhuǎn)換因子的定義及影響因素,影響轉(zhuǎn)換因

7、子升貼水的因素,隱含回購利率（implied repo rate，IRR）： 賣空期貨，買入國債現(xiàn)貨并用于期貨交割所得到的理論收益率。,最便宜可交割券 隱含回購利率法,最便宜券：（隱含回購利率資金成本）差值最大的券,三、債券市場,一、中國債券概況 二、上交所債券介紹 三、銀行間債券市場介紹,- 20 -,（一）、中國債券市場監(jiān)管架構(gòu),財政部,中國證監(jiān)會,國家發(fā)改委,中國人民銀行,政府債券,公司債券、可轉(zhuǎn)債,央行票據(jù)、金融債、中期票據(jù)、短期融資券,企業(yè)債券,交易所債券市場,銀行間債券市場,監(jiān)管部委,一級市場,二級市場,- 21 -,（二）中國債券種類 目前國內(nèi)債券市場 包括： 銀行間市場 交易所

8、市場 柜臺市場,- 22 -,現(xiàn)券產(chǎn)品種類和結(jié)構(gòu),利率產(chǎn)品,信用產(chǎn)品,- 23 -,2012年底債券市場規(guī)模(按債券品種),- 24 -,24,債券市場投資者結(jié)構(gòu)（2012年底）,商業(yè)銀行、保險公司、證券公司、基金是等機構(gòu)投資者是參與主體。,25,25,25,二、 上交所債券市場,- 26 -,1990年 本所成立之初，即開辦債券交易，其中國債5只，金融債9只、企業(yè)債8只 1992年 在國債市場推出統(tǒng)一代保管制度，國債交易、托管及交收開始走向無紙化；同年開設(shè)債券交易專場 1993年 推出國債回購和國債期貨 1994年 推出標(biāo)準券國債回購 1995年 財政部在本所嘗試發(fā)行記賬式國債 1996年

9、國債回購開始按季調(diào)整標(biāo)準券比率 1997年 推出可轉(zhuǎn)換公司債券 1998年 實行全面指定交易制度，國債全部按賬戶托管 2002年 推出企業(yè)債回購 2003年 國債回購開始按月調(diào)整標(biāo)準券比率 2006年 推出新質(zhì)押式國債回購,（一）歷史變革,- 27 -,2007年 推出新型債券交易系統(tǒng)“固定收益證券綜合電子平臺”。同年，第一只公司債券“長江電力公司債券”在本所發(fā)行、上市 2008年 企業(yè)債券計入投資者證券賬戶，國債回購和企業(yè)債回購并軌運行 2009年 公司債券發(fā)行實施分類管理 2010年 交通銀行在本所完成首單交易，成為13年后第一家進入交易所市場的上市商業(yè)銀行 2011年 推出上證債券信息網(wǎng)

10、和投資者適當(dāng)性管理制度 2012年 成功推出中小企業(yè)私募債券 2013 年 推出國債預(yù)發(fā)行交易,- 28 -,（二）上交所各類債券 2012年底，掛牌債券1021只，托管量10612億元 其中： 2012年底上交所各類債券掛牌數(shù)量 國債147只 地方政府債券44只 公司債225只 企業(yè)債515只 可轉(zhuǎn)債16只 分離債14只 私募債44只 證券公司債 2只 資產(chǎn)支持受益憑證2只 保險公司次級債 12只,29,（三）企業(yè)債、公司債券、短融/中票比較,- 30 -,（五）回購市場,概況,交易所回購市場特點 標(biāo)準券制度 標(biāo)準券指由不同債券品種按相應(yīng)折算率折算形成的，用以確定可通過質(zhì)押式回購交易進行融資

11、的額度。 標(biāo)準化期限 1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天共九個回購期限。 高效便利 質(zhì)押券提交、轉(zhuǎn)回申報均通過交易系統(tǒng)完成，以提高質(zhì)押券管理的效率。 匿名交易、擔(dān)保交收 可以實現(xiàn)滾動續(xù)做，滿足持續(xù)的融資需求 市場參與者廣泛,31,- 32 -,流動性安排 當(dāng)日買券當(dāng)日回購（T日購買的國債可在T日申報提交為質(zhì)押券，系統(tǒng)自動將其折成標(biāo)準券，并可用于T日回購融資。） 回購期間當(dāng)日實時換券（多余的質(zhì)押券可以實時申報轉(zhuǎn)回原證券賬戶，質(zhì)押庫內(nèi)的質(zhì)押券可以實現(xiàn)當(dāng)日實時替換） 回購到期滾動續(xù)做或者賣券還款（融資回購到期日，融資方可以進行滾動續(xù)做，也可以在到期日當(dāng)日賣券償還到期購回款

12、。） 到期債券兌付無影響,（八）主要機構(gòu)需求一覽,四、國債交割,- 35 -,（一）交割制度的重要性,- 36 -,- 36 -,避險效果好，促進舊券活躍,可交割債券規(guī)模大，交割風(fēng)險較低,現(xiàn)貨市場流動性不足，交割結(jié)算價易被操縱,現(xiàn)金交割,實物交割,我國國債現(xiàn)貨存量充足，財政部國債發(fā)行日趨規(guī)律化，債券回購等市場日益成熟，國債期貨采用實物交割制度的條件已經(jīng)具備,交割制度的選擇,- 37 -,交割制度的選擇,美國CME和英國LIFFE：采用滾動交割 歐洲期貨交易所：采用集中交割。 上海期貨交易所：所有產(chǎn)品采用集中交割 鄭州商品期貨交易所：采用滾動交割 大連商品交易所：棕櫚油、線型低密度聚乙烯、聚氯乙

13、烯采用集中交割，黃大豆1號、黃大豆2號、豆粕、豆油、玉米等合約則采用滾動交割。,滾動交割和集中交割的比較,賦予賣方提前交割的權(quán)利 賣方可以提前交割，提前取得交割貨款，提高資金利用率 賣方可多次分散交割，緩解在集中交割時所面臨的資金壓力 增加買方“多逼空”的成本和難度 滾動交割的交割期比較長，若多頭想逼空，則必須自交割月的第一天起控制大量的國債現(xiàn)券，不僅需要投入大量的資金，而且因要在較長時間內(nèi)持有可交割券，將面臨較大的市場風(fēng)險,- 38 -,滾動交割和集中交割的比較,防止集中采購和拋出現(xiàn)券，減輕交割對現(xiàn)貨市場的沖擊 集中交割中，國債期貨的券款交付集中在一天進行，若交割量較大，則買方集中性地籌集資

14、金，可能拉升貨幣市場的資金拆借成本；賣方集中性地購買最便宜可交割券，可能抬高國債現(xiàn)券的市場價格，不利于現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定 同一可交割券可多次用于滾動交割，可增加可交割券實際供應(yīng)量 通過滾動交割，同一可交割券可在現(xiàn)券市場多次被出售，用于賣方交割,- 39 -,- 40 -,（三）可交割國債范圍,中華人民共和國財政部在境內(nèi)發(fā)行的記賬式國債 固定利率且定期付息 同時在全國銀行間債券市場、上海證券交易所和深圳證券交易所掛牌上市 到期日距離合約交割月首日時間為4至7年 符合轉(zhuǎn)托管的相關(guān)規(guī)定,（四）國債期貨發(fā)票價格,- 41 -,在交割流程中，一旦完成了買賣的配對，即可計算賣方應(yīng)收交割貨款。百元面值可交割國債

15、應(yīng)收貨款稱為發(fā)票價格 發(fā)票價格=期貨交割結(jié)算價轉(zhuǎn)換因子+應(yīng)計利息 其中，凈價部分和應(yīng)計利息均精確到小數(shù)點后7位。 交割中的應(yīng)計利息計算與銀行間市場國債現(xiàn)貨應(yīng)計利息方法相同。 每百元可交割國債的應(yīng)計利息計算公式如下： 應(yīng)計利息=（票面利率/每年付息次數(shù)）（配對繳款日-上一付息日）/當(dāng)前付息周期實際天數(shù)100元 例:對TF1212合約，客戶在12月3日提交申報交割意向，交割券為110022.IB，其票面利率為3.55%，每年付息一次，付息日為10月20日。應(yīng)計利息計算的已計息天數(shù)按配對繳款日計算，本例中即12月5日。因此已計息天數(shù)為46，當(dāng)前付息周期實際天數(shù)為365. 應(yīng)計利息=(3.55%/1)

16、 (46/365) 100元 =0.4473973元。 計算結(jié)果四舍五入至小數(shù)點后7位。,（五）我國國債存管體系,- 42 -,根據(jù)財政部國債跨市場轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)管理辦法中的規(guī)定：“國債實行分級托管體制，財政部授權(quán)中央國債公司承擔(dān)國債的總登記職責(zé)；授權(quán)各托管機構(gòu)分別承擔(dān)在特定市場交易國債的登記、托管職責(zé)” 銀行間市場的債券托管在中債登，交易所市場的債券托管在中證登，由于交易所市場內(nèi)有中證登上海分公司和深圳分公司兩個國債分托管機構(gòu)，因此，實際上國債期貨的交割涉及三個市場：銀行間市場、上交所市場和深交所市場,（六）國債同市場交割,- 43 -,為體現(xiàn)中金所集中履約擔(dān)保方的責(zé)任和方便交割過戶，采用中金所

17、開立債券賬戶的統(tǒng)一交收模式。賣方先把可交割國債轉(zhuǎn)入中金所賬戶，在券款交付后，再從中金所賬戶把國債劃入買方賬戶 同市場交割時，賣方先把國債轉(zhuǎn)入中金所在同一托管機構(gòu)的債券賬戶，在券款交付后，再從中金所賬戶把國債劃入買方在同一托管機構(gòu)的賬戶,（七）國債跨市場轉(zhuǎn)托管,國債期貨實物交割將涉及國債跨市場過戶問題。目前，不同客戶債券賬戶在中債登和中證登之間無法直接過戶。但財政部頒布的國債跨市場轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)管理辦法中規(guī)定：“本辦法所稱跨市場轉(zhuǎn)托管是指同一國債托管客戶，將持有國債在不同托管機構(gòu)間進行的托管轉(zhuǎn)移” 國債期貨交割中，中金所將在中債登、中證登（上海）和中證登（深圳）開立債券賬戶。不同市場多空客戶間國債的

18、過戶，將通過中金所在各托管機構(gòu)開立的賬戶，利用現(xiàn)有的轉(zhuǎn)托管渠道得以完成,- 44 -,（八）國債期貨跨市場交割,- 45 -,國債的跨市場交割通過中金所賬戶的轉(zhuǎn)托管方式實現(xiàn) 跨市場交割時，中金所賬戶作為橋梁，通過轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)將待交割國債由一個托管機構(gòu)轉(zhuǎn)至另一個托管機構(gòu)，實現(xiàn)國債的跨市場過戶,- 46 -,國債期貨托管體系及跨市場轉(zhuǎn)托管,在中證登開戶的投資者須在上海和深圳都開戶,（九）國債期貨實物交割配對原則,交割配對原則：“同市場優(yōu)先”原則，采用“最少配對數(shù)”的方法,- 47 -,“最少配對數(shù)”方法： 對于兩個數(shù)列，如果一個數(shù)列中的數(shù)值有和另一個數(shù)列中的數(shù)值相等的，則這兩個數(shù)值配對；如果沒有相同的，則在每個數(shù)列中各取最大的進行配對，把這兩個數(shù)中較大的減去較少的后，再看看兩個數(shù)列中有沒有相等的，如果有則配對，沒有再各取兩個最大的，以此類推,- 48 -,國債期貨實物交割流程,- 49 -,第一階段：最后交易日前的交割,T,T+1,T+2,T+3,- 50 -,滾動交割意向申報日,- 51 -,滾動交割交券日,- 52 -,滾動交割配對繳款日（上午）,- 53 -,滾動交割配對繳款日（下午）,- 54 -,滾動交割收券日,- 55 -,第二階段：最后交易日后的交割,T,T+1,T+2,T+3,- 56 -,集中交割最后交易日,- 57 -,集中交割交券日,上午11:30前：賣方向交易所