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文檔簡介
1、第1章補充知識:指令驅(qū)動制度和報價驅(qū)動制度,金融市場的交易模式,從本源上來講,金融市場主要有兩種最基本的交易模式:做市商模式(Dealership Mode)(報價驅(qū)動制度)和以集中競價為特征的拍賣模式(Auction Mode)(指令驅(qū)動制度)。 現(xiàn)在世界各國各個層次的金融市場(包括股票市場、債券市場、外匯市場、金融衍生品市場、黃金市場等)所實行的交易機制其實都是這兩種基本運行模式的混合體,只是這兩種交易機制在各個市場各有側(cè)重罷了。,金融市場的交易模式,一般來說,以柜臺交易(OTC)為特征的無形市場通常屬于做市商市場(報價驅(qū)動制度) ,而以交易所集中競價交易為主的有形市場則屬于拍賣型市場(指
2、令驅(qū)動制度) 。 目前世界上規(guī)模較大的交易所市場幾乎都是拍賣型市場,如紐約股票交易所、東京股票交易所、香港股票交易所和巴黎交易所等(倫敦股票交易所也于1997年引入了輔助性的指令驅(qū)動交易系統(tǒng))。我國兩大證券交易所也都屬于拍賣性市場的范疇。 而美國的NASDAQ股票市場和倫敦股票交易所市場則屬于偏重做市商特征的市場,在發(fā)達國家占有重要地位的OTC(柜臺交易)資本市場也是標準的做市商市場。另外,世界上大部分債券市場、貨幣市場(包括銀行市場)和外匯市場都是以做市商制度作為基本交易制度的市場。,做市商模式,所謂做市商交易模式是指交易雙方需借助做市商(Market Makers 或更準確的是Dealer
3、s)這類中介機構(gòu)來實現(xiàn)金融交易的一種市場運作模式。 做市商通常是一些具備相當(dāng)資金實力和市場信譽的經(jīng)營性法人(券商),他們需要在金融監(jiān)管部門注冊登記,取得做市商的法律資格。一旦某家做市商答應(yīng)為某個金融產(chǎn)品做市,那么它必須完成兩項基本功能:(1)為該金融產(chǎn)品連續(xù)報出買價和賣價;(2)用自有資金或證券庫存,無條件地按自己所報出的買價或賣價,買入或賣出投資者指定數(shù)量的金融產(chǎn)品。 在做市商市場,交易是在投資者和做市商之間完成的,它作為買者和賣者的中介,解決了買者和賣者在出價時間上的不對稱問題,因此,它的存在可大大改善金融市場的流動性。由于做市商市場的交易開始于做市商們的報價(Quote),因此,做市商市
4、場又被稱為報價驅(qū)動的市場(Quote-Driven-Market)。,拍賣市場,在拍賣市場,交易是在交易所集中撮合完成,投資者以市場中報出的最低要價從另一個投資者買入某一金融產(chǎn)品,而以市場中報出的最高出價賣出該產(chǎn)品。在拍賣市場上,投資者同時出價,交易在投資者之間直接完成。由于拍賣市場的交易起始于投資者發(fā)出的指令,因此,我們通常把拍賣市場稱為集中化的、指令驅(qū)動的市場(Order-Driven-Market)。,我國證券市場,在上海證券交易所和深圳證券交易所,產(chǎn)生股票價格的方式有兩種,其一是在開盤時的集合竟價,另外就是開盤后的連續(xù)竟價。 目前滬深股市的交易系統(tǒng)均是在集合竟價產(chǎn)生開盤價后就進入連續(xù)竟
5、價階段。,集合竟價,集合竟價是將數(shù)筆委托報價或一時段內(nèi)的全部委托報價集中在一起,根據(jù)不高于申買價和不低于申賣價的原則產(chǎn)生一個成交價格,且在這個價格下成交的股票數(shù)量最大,并將這個價格作為全部成交委托的交易價格。集合竟價的基本過程如下:,第一筆,設(shè)股票G在開盤前分別有5筆買入委托和6筆賣出委托,根據(jù)價格優(yōu)先的原則,按買入價格由高至低和賣出價格由低至高的順序?qū)⑵浞謩e排列如下:,第二筆,設(shè)股票G在開盤前分別有5筆買入委托和6筆賣出委托,根據(jù)價格優(yōu)先的原則,按買入價格由高至低和賣出價格由低至高的順序?qū)⑵浞謩e排列如下:,第三筆,設(shè)股票G在開盤前分別有5筆買入委托和6筆賣出委托,根據(jù)價格優(yōu)先的原則,按買入價
6、格由高至低和賣出價格由低至高的順序?qū)⑵浞謩e排列如下:,第四筆?,設(shè)股票G在開盤前分別有5筆買入委托和6筆賣出委托,根據(jù)價格優(yōu)先的原則,按買入價格由高至低和賣出價格由低至高的順序?qū)⑵浞謩e排列如下:,不高于申買價和不低于申賣價的原則,最后一筆的成交價就為集合竟價的平均價格。剩下的其他委托將自動進入開盤后的連續(xù)竟價。 在以上過程中,通過一次次配對,成交的價格范圍逐漸縮小,而成交的數(shù)量逐漸增大,直到最后確定一個具體的成交價格,并使成交量達到最大。在最后一筆配對中,如果買入價和賣出價不相等,其成交價就取兩者的平均。 在這次的集合竟價中,三筆委托共成交了12手,成交價格為365元,按照規(guī)定,所有這次成交的
7、委托無論是買入還是賣出,其成交價都定為365元,交易所發(fā)布的股票G的開盤價就為365元,成交量12手。,集合競價分四步完成:,第一步:確定有效委托在有漲跌幅限制的情況下,有效委托是這樣確定的:根據(jù)該只證券上一交易日收盤價以及確定的漲跌幅度來計算當(dāng)日的最高限價、最低限價。有效價格范圍就是該只證券最高限價、最低限價之間的所有價位。限價超出此范圍的委托為無效委托,系統(tǒng)作自動撤單處理。,集合競價分四步完成:,第二步:選取成交價位。首先,在有效價格范圍內(nèi)選取使所有委托產(chǎn)生最大成交量的價位。如有兩個以上這樣的價位,則依以下規(guī)則選取成交價位:(1) 高于選取價格的所有買委托和低于選取價格的所有賣委托能夠全部
8、成交。(2) 與選取價格相同的委托的一方必須全部成交。如滿足以上條件的價位仍有多個,則選取離昨市價最近的價位。,集合競價分四步完成:,第三步:集中撮合處理所有的買委托按照委托限價由高到低的順序排列,限價相同者按照進入系統(tǒng)的時間先后排列;所有賣委托按委托限價由低到高的順序排列,限價相同者按照進入系統(tǒng)的時間先后排列。依序逐筆將排在前面的買委托與賣委托配對成交,即按照“價格優(yōu)先,同等價格下時間優(yōu)先”的成交順序依次成交,直至成交條件不滿足為止,即不存在限價高于等于成交價的叫買委托、或不存在限價低于等于成交價的叫賣委托。所有成交都以同一成交價成交。 第四步:行情揭示,集合競價-開盤價,當(dāng)股票的申買價低而
9、申賣價高而導(dǎo)致沒有股票成交時,上海股市就將其開盤價空缺,將連續(xù)竟價后產(chǎn)生的第一筆價格作為開盤價。 而深圳股市對此卻另有規(guī)定: 若最高申買價高于前一交易日的收盤價,就選取該價格為開盤價;若最低申賣價低于前一交易日的收盤價,就選取該價格為開盤價;若最低申買價不高于前一交易日的收盤價、最高申賣價不低于前一交易日的收盤價,則選取前一交易日的收盤價為今日的開盤價。,連續(xù)竟價,連續(xù)竟價的成交方式與集合竟價有很大的區(qū)別,它是在買入的最高價與賣出的最低價的委托中一對一對地成交,其成交價為申買與申賣的平均價?,F(xiàn)仍以股票G為例,某一時刻委托報價的排序情況如下:,第一筆,委托買入的最高價為序號1的380元,賣出最低
10、價為序車1的352元,這一對優(yōu)先成交,其價格為兩者的平均(380352)/2,故產(chǎn)生的價格為366元,成交數(shù)量只有2手。交易所發(fā)布的即時行情為:成交價366元,數(shù)量2手。,第二筆,第二筆,序號1的賣出價為352元,序號2的買入價為376元,這一對可以成交,成交價格為兩者的平均值,價格為364元,數(shù)量為3手。,第三筆,序號2的賣出委托與序號2的買入委托可以成交,成交均價為367元,成交量1手。,以后的成交情況為:序號2的買入委托與序號3的賣出委托這一對成交,成交價為368元,成交量為2手;序號3的買入委托與序號4的賣出委托這一對成交,成交價為365元,成交量為4手。,由于集合竟價是將一段時間內(nèi)所有的委托一同成交,其價格不易受個別報價的影響,且能反應(yīng)絕大多數(shù)交易者的買賣意愿,產(chǎn)生的價格比較公道和合理,且可以防止操縱股價的行為。深交所以前在股票交易中均采用集合竟價的方法產(chǎn)生價格,其優(yōu)點是每一次價格的產(chǎn)生都基本不會受偶然因素影響,即使股民的申報價格偏離較大或錯報,其成交價一般也不會偏離前一成交價太大,所以集合竟價產(chǎn)生的價格變動比較平滑。而連續(xù)竟價因為是一對一撮合,產(chǎn)生的價格波動較大,股市行情的變化也容易大起大落,特別是當(dāng)股民錯報委托價格時,交易系統(tǒng)會毫不留情地按照所報價格成交。 目前滬深股市的交易系統(tǒng)均是在集合竟價產(chǎn)生開盤價后就進入連續(xù)竟價階段。,人有了知識,
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