《轉(zhuǎn)折之后的市場》PPT課件

1、從增長到發(fā)展,創(chuàng)新型國家建設中的自主創(chuàng)新,電子、軍工行業(yè)資深分析師 陳剛 86-21-503678882045 ,周雖舊邦，其命維新 詩經(jīng),內(nèi)容提要,和諧社會需要自主創(chuàng)新 新興經(jīng)濟體的經(jīng)驗與啟示 中國已步入自主創(chuàng)新的發(fā)展階段 自主創(chuàng)新下行業(yè)發(fā)展前景廣闊 自主創(chuàng)新的企業(yè)最具持續(xù)成長能力,自主創(chuàng)新是中國發(fā)展的必然選擇,和諧社會 科學發(fā)展觀 自主創(chuàng)新,在全面建設小康社會的進程中我們必須緊緊抓住機遇，應對各種挑戰(zhàn)，認真解決前進道路上面臨的突出矛盾和問題，立足科學發(fā)展，著力自主創(chuàng)新，完善體制機制，促進社會和諧，開創(chuàng)中國特色社會主義事業(yè)的新局面，為后十年順利發(fā)展打下堅實基礎?！?中國共產(chǎn)黨十六屆五中全會公

2、報,創(chuàng)新是經(jīng)濟發(fā)展的根本動力,創(chuàng)新的本質(zhì)：對勞力和資本進行新的組合，以提高其產(chǎn)出效率，即生產(chǎn)可能性邊界前移。 熊彼得認為，經(jīng)濟發(fā)展的主要源泉是創(chuàng)新，即經(jīng)濟活動內(nèi)部自身創(chuàng)造性變動的結(jié)果。沒有創(chuàng)新，只會有經(jīng)濟增長，而絕沒有經(jīng)濟發(fā)展。 在反思東亞金融危機時，克魯格曼指出亞洲經(jīng)濟增長“主要來自于汗水而不是靈感，來自于更努力的工作而不是更聰明的工作”。,歐盟與美國的經(jīng)濟表現(xiàn)（1980-2002）,數(shù)據(jù)來源：科技部網(wǎng)站,創(chuàng)新是經(jīng)濟發(fā)展的根本動力,自主創(chuàng)新是國家發(fā)展的重要選擇,科技創(chuàng)新是我國自主創(chuàng)新的核心,創(chuàng) 新 體 系,體制創(chuàng)新,管理創(chuàng)新,思維創(chuàng)新,科技創(chuàng)新,自 主 創(chuàng) 新,原始創(chuàng)新,集成創(chuàng)新,消化、吸收

3、和再創(chuàng)新,內(nèi)容提要,和諧社會需要自主創(chuàng)新 新興經(jīng)濟體的經(jīng)驗與啟示 中國已步入自主創(chuàng)新的發(fā)展階段 自主創(chuàng)新下行業(yè)發(fā)展前景廣闊 自主創(chuàng)新的企業(yè)最具持續(xù)成長能力,新興經(jīng)濟體通過創(chuàng)新成功實現(xiàn)了發(fā)展,數(shù)據(jù)來源：科技部網(wǎng)站,韓國：自主創(chuàng)新下的持續(xù)發(fā)展,人均GDP1000-3000美元階段,對一個經(jīng)濟體至關重要,是一國現(xiàn)代化的關鍵時期。韓國在人均GDP達到1000美元后，進入發(fā)展轉(zhuǎn)折時期，面臨很多問題。 勞動力成本優(yōu)勢日益喪失、產(chǎn)業(yè)升級滯后 能源消費大幅度上升、能源供應問題凸顯 過度依賴國外資本 外貿(mào)依存度過高、外貿(mào)結(jié)構(gòu)不合理,19771987韓國外貿(mào)依存度,19771987韓國原油進口及石油消費,數(shù)據(jù)來源

4、：彭博，東方證券研究所整理,韓國：自主創(chuàng)新下的持續(xù)發(fā)展,20世紀80年代，韓國實施第一次科技立國戰(zhàn)略，強調(diào)自主創(chuàng)新；2003年提出第二次科技立國戰(zhàn)略。 不斷強化企業(yè)的研發(fā)主體作用 從跟蹤模仿到自主創(chuàng)新 選擇重點領域進行突破,韓國科技投入增長趨勢,韓國產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整,數(shù)據(jù)來源：彭博，東方證券研究所整理,韓國：自主創(chuàng)新下的持續(xù)發(fā)展,數(shù)據(jù)來源：彭博，東方證券研究所整理,韓國：自主創(chuàng)新下的持續(xù)發(fā)展,數(shù)據(jù)來源：彭博，東方證券研究所整理,現(xiàn)代汽車：實現(xiàn)跨越式發(fā)展,現(xiàn)代集團原來是建筑企業(yè)，上世紀70年代，它與日本三菱汽車組建合資公司進入汽車制造業(yè)。三菱提供發(fā)動機和關鍵的零部件，現(xiàn)代負責組裝。 1984年現(xiàn)代

5、提出自主創(chuàng)新戰(zhàn)略，在三菱拒絕提供技術協(xié)助下，現(xiàn)代投入巨資開發(fā)自己的發(fā)動機。 現(xiàn)代抓住了發(fā)動機由化油器型向電子噴射型轉(zhuǎn)移的機遇，艱苦開發(fā)，嘗試了1000多種樣機后取得成功，在1991年取得突破，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。,三星電子：追隨者到領跑者,上世紀70年代，韓國的外資企業(yè)以及本土OEM企業(yè)開始封裝存儲器片，其后近十年時間韓國企業(yè)都在吸收消化相關的高新技術 。 80年代初，三星從美國購買了64KD-RAM的設計，實現(xiàn)了從1K到生產(chǎn)64K的跨越式發(fā)展。當要生產(chǎn)256K時，三星發(fā)現(xiàn)已經(jīng)不能買到技術，決定自主研發(fā)。 86年韓國政府出面推動三星、現(xiàn)代和LG組建了半導體研發(fā)聯(lián)盟，共同開發(fā)4M以上的存儲器片，并最

6、終首先開發(fā)出了256M的存儲器片，成為路徑領導者。,新興經(jīng)濟體的啟示,人均GDP10003000美元是一國進行經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)升級的關鍵時期。 在這一階段，通過自主創(chuàng)新，實現(xiàn)技術趕超是發(fā)展的最關鍵因素之一。 國家對自主創(chuàng)新的重視和扶持，是創(chuàng)新成功的關鍵。,內(nèi)容提要,和諧社會需要自主創(chuàng)新 新興經(jīng)濟體的經(jīng)驗與啟示 中國已步入自主創(chuàng)新的發(fā)展階段 自主創(chuàng)新下行業(yè)發(fā)展前景廣闊 自主創(chuàng)新的企業(yè)最具持續(xù)成長能力,我國整體科技水平處于世界中下等水平,我國的自主創(chuàng)新能力仍然偏低,科技投入水平依然偏低,各行業(yè)研發(fā)強度與國際均有較大差距,創(chuàng)新依然以技術引進為主,缺發(fā)較大的技術創(chuàng)新,數(shù)據(jù)來源：彭博，東方證券研究所整理,

7、自主創(chuàng)新的能力：我國已具備自主創(chuàng)新的基本條件,我國已經(jīng)具備了長期自主創(chuàng)新的基礎 經(jīng)濟的增長使得科研的投入不斷增加 科技成果數(shù)量不斷增加 擁有比較完善的產(chǎn)業(yè)基礎 科技人力資源優(yōu)勢明顯,我國R&D經(jīng)費支出和投入強度,我國專利達幅度增長度,數(shù)據(jù)來源：科技部網(wǎng)站,自主創(chuàng)新的活力：企業(yè)將成為自主創(chuàng)新的主角,隨著創(chuàng)新的主體由國家變?yōu)槠髽I(yè)，自主創(chuàng)新的投資機遇在于對微觀企業(yè)的考察。 創(chuàng)新企業(yè)是把自主創(chuàng)新作為未來發(fā)展的基本動力，并進行持續(xù)的投入。,我國R&D人員在部門的分布,企業(yè)逐漸成為我國自主創(chuàng)新的主體,數(shù)據(jù)來源：科技部網(wǎng)站,自主創(chuàng)新的動力：我國經(jīng)濟長期可持續(xù)發(fā)展的要求,技術進步已經(jīng)逐漸成為我國長期內(nèi)經(jīng)濟增長

8、的主要動力源泉。 資源稟賦決定了未來我國必須走自主創(chuàng)新的發(fā)展道路 國家對自主創(chuàng)新正逐漸形成完善的政策和法規(guī)體系,數(shù)據(jù)來源：科技部網(wǎng)站,資源稟賦決定了中國必然選擇自主創(chuàng)新,我國資本生產(chǎn)率不斷下降,我國外貿(mào)依存度不斷提高,能源消費彈性系數(shù),電力消費彈性系數(shù),數(shù)據(jù)來源：CEIC,自主創(chuàng)新的動力：我國經(jīng)濟長期可持續(xù)發(fā)展的要求,“十一五”規(guī)劃（2005/10/11） 國家中長期科學和技術發(fā)展規(guī)劃綱要(2006/2/9) 科學發(fā)展綱要配套政策 (2006/2/26) 103家創(chuàng)新型企業(yè)試點 (2006/7/28) 各行業(yè)相關配套政策 半導體行業(yè)新18號文件 裝備制造業(yè)的稅收優(yōu)惠 TD-SCDMA 對自主創(chuàng)

9、新企業(yè)上市的支持,內(nèi)容提要,和諧社會需要自主創(chuàng)新 新興經(jīng)濟體的經(jīng)驗與啟示 中國已步入自主創(chuàng)新的發(fā)展階段 自主創(chuàng)新下行業(yè)發(fā)展前景廣闊 自主創(chuàng)新的企業(yè)最具持續(xù)成長能力,我國處于技術追趕階段的后期,追趕前階段 設備引進帶來的技術進步和干中學（Learning by doing） 勞動密集型的Hecksher-Ohlin產(chǎn)業(yè)，如紡織業(yè) 追趕階段前期 反向工程 規(guī)模驅(qū)動的無差異Smithian部門即重工業(yè)和化工業(yè)，如鋼鐵、石化等 追趕階段后期 消化吸收和外商投資的技術外溢，在已有的基礎上學習（learned-to-learn） 以集成裝配為主的差異化Smithian產(chǎn)業(yè)，如汽車、傳統(tǒng)電子產(chǎn)品、飛機等 技

10、術邊界共享前階段 自主創(chuàng)新 創(chuàng)新密集型的Schumpeterian部門，如新材料、生物技術和新興電子產(chǎn)品 技術邊界共享階段,我國處于技術追趕階段的后期,“十一”規(guī)劃重點發(fā)展的行業(yè),科技發(fā)展綱要：行業(yè)技術突破的重點,行業(yè)的研發(fā)投入和成效,數(shù)據(jù)來源：CEIC,中國未來自主創(chuàng)新重點發(fā)展的行業(yè),裝備制造行業(yè) IT行業(yè) 醫(yī)藥行業(yè) 國防軍事工業(yè) 化工、新材料行業(yè),我國企業(yè)研發(fā)強度和世界仍有較大的差距,數(shù)據(jù)來源：CEIC,裝備制造業(yè)：從進口替代到出口擴張,自主創(chuàng)新背景下的成長機遇 2007年度裝備制造業(yè)投資策略,醫(yī)藥行業(yè)：永遠的朝陽行業(yè),在我國知識產(chǎn)權(quán)的保護、價格制度的實施、新藥的重新定義的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)環(huán)境下，

11、行業(yè)的規(guī)范對具有創(chuàng)新能力的醫(yī)藥企業(yè)越來越有利。只有具備新品研發(fā)能力的企業(yè)才能享受產(chǎn)品的壟斷經(jīng)營和產(chǎn)品定價。 “十一五”期間，國家加大了技術投入，設立了“創(chuàng)新藥物和中藥現(xiàn)代化”重大科技專項，重點加強了新藥研究開發(fā)體系的建設和創(chuàng)新藥物的研制，實施了現(xiàn)代中藥、生物醫(yī)學工程、生物新藥等高技術產(chǎn)業(yè)化專項，促進了新型中成藥大品種、先進工藝技術與裝備、新型飲片和提取物、常用大宗藥材及瀕危稀缺藥材繁育等技術的產(chǎn)業(yè)化。 在國家的積極引導下，我國醫(yī)藥企業(yè)大幅增加科技投入，醫(yī)藥企業(yè)投入研發(fā)的費用已由2001年的16.2億元增加至2005年43.4億元。,自主創(chuàng)新的典范：恒瑞醫(yī)藥,重點關注研發(fā)投入大、新品推出能力強的

12、公司有恒瑞醫(yī)藥、華邦制藥、云南白藥、天士力。,數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所,新材料行業(yè)：全球化的朝陽產(chǎn)業(yè),新材料是伴隨全球科技發(fā)展對材料性能的新要求而產(chǎn)生的，其前沿屬性決定新材料行業(yè)即使在全球范圍內(nèi)也屬于朝陽產(chǎn)業(yè)。 隨著中國裝備制造業(yè)和IT產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，新材料領域的研究與應用對于中國經(jīng)濟發(fā)展日益重要。 因為技術壟斷和高進入壁壘，新材料領域的產(chǎn)業(yè)化可以形成區(qū)別于傳統(tǒng)材料的高利潤。已經(jīng)在新材料領域具備自主創(chuàng)新的公司在未來將享有更大更快成長空間。 未來可望在技術創(chuàng)新方面保持領先優(yōu)勢或取得重大突破的上市公司：安泰科技、寧波韻升、中材科技,中國釹鐵硼產(chǎn)量及占全球比重,全球稀土資源的分布,數(shù)據(jù)來源：東方證券研究

13、所整理,IT行業(yè)：從大國到強國,IT行業(yè)是最具創(chuàng)新能力的行業(yè) 技術創(chuàng)造了需求，技術創(chuàng)新是行業(yè)發(fā)展的根本推動力量 中國已經(jīng)成為全球電子產(chǎn)業(yè)制造基地，具有很好锝產(chǎn)業(yè)基礎。 重點關注企業(yè) 通信：中興通訊、華勝天成、大唐電信、中創(chuàng)信測 電子：士蘭微、長電科技、固锝電子、超生電子、寧波韻升、華微 消費電子：海爾、海信 網(wǎng)絡與媒體：中科英華 其他行業(yè)：雪萊特，大族激光,未來IT行業(yè)的重大技術突破,3G真的來了 買點通信過大年 TMT面臨嬗變519能否重演？ ,軍工行業(yè)：新時期的新使命,軍工行業(yè)技術實力很強，一旦進行民用，則具有很高的外部效益。 很多先進的科學技術都是最先應用在軍事領域。 各國政府在航天的投

14、入產(chǎn)出比為17 至112 之間。 重點關注：航天晨光、火箭股份、新華光、西飛國際,1978-1986 美國航天技術在民用上的效益,數(shù)據(jù)來源：CEIC,化工行業(yè)：尋找可持續(xù)的超額利潤,能夠持續(xù)獲取超額利潤的企業(yè)可以獲得更高的估值水平。石化行業(yè)的超額利潤主要來源于行政壟斷、資源稟賦和技術創(chuàng)新。 行政性壟斷利潤將因市場化改革的深入而逐步被稀釋，資源稟賦則難以復制，上市公司中的“千里馬”只能在自主創(chuàng)新型企業(yè)中尋覓。 石化行業(yè)需求增長點和能夠獲得超額利潤的產(chǎn)品總是在動態(tài)變化，只有能夠適應需求變化、持續(xù)進行技術創(chuàng)新的企業(yè)才能夠獲得持續(xù)超額利潤。 未來可望在技術創(chuàng)新方面保持領先優(yōu)勢或取得重大突破的上市公司：

15、煙臺萬華、新安股份、長園新材、揚農(nóng)化工和海印股份。,化工公司凈資產(chǎn)收益率-市凈率分布,尋找可持續(xù)的超額利潤化工行業(yè)策略專題 ,數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所整理,內(nèi)容提要,和諧社會需要自主創(chuàng)新 新興經(jīng)濟體的經(jīng)驗與啟示 中國已步入自主創(chuàng)新的發(fā)展階段 自主創(chuàng)新下行業(yè)發(fā)展前景廣闊 自主創(chuàng)新的企業(yè)最具持續(xù)成長能力,什么是自主創(chuàng)新企業(yè),自主創(chuàng) 新企業(yè),潛在技術創(chuàng)新資源指標,技術創(chuàng)新活動評價指標,技術創(chuàng)新產(chǎn)出能力指標,技術創(chuàng)新環(huán)境評價指標,企業(yè)技術人員數(shù) 企業(yè)工業(yè)增加值 企業(yè)銷售收入,科技經(jīng)費占銷售收入比重 R&D經(jīng)費投入占銷售收入比重,申請專利數(shù)量 擁有發(fā)明專利數(shù)量 產(chǎn)品收入占收入比重,貸款在科技經(jīng)費比重 財

16、政資金占科技經(jīng)費比重,自主創(chuàng)新企業(yè)是把自主創(chuàng)新作為未來發(fā)展的基本動力，并進行持續(xù)的投入。 企業(yè)長期的發(fā)展戰(zhàn)略與創(chuàng)新策略 企業(yè)對創(chuàng)新的持續(xù)投入 企業(yè)所擁有的積累和基本條件 企業(yè)技術的先進性和可持續(xù)性,自主創(chuàng)新企業(yè)的估值,標普500指數(shù)成分股公司的無形資產(chǎn)所占比重,A股電子行業(yè)上市公司估值的差異,上市公司及市場總體的估值水平也越來越依賴于其自主創(chuàng)新能力的提升。 研發(fā)投入是對未來的投入，意味著對未來預期的提高。因此會市場給予研發(fā)能力強的企業(yè)更高的估值。 在標普500指數(shù)成份股公司的股票價值構(gòu)成中，無形資產(chǎn)所占的比重從1982年的38%提高到2002年的82%。 在美國證券市場，當公司宣布增加在R&D

17、上的長期投資時，公司股票都會快速上漲。反映了證券市場對企業(yè)創(chuàng)新活動的認可，企業(yè)創(chuàng)新能力的提高又提升了其股票的內(nèi)在價值。,數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所整理,武田制藥：新產(chǎn)品對估值的提升,自主創(chuàng)新企業(yè)的風險,熊彼得：創(chuàng)造性的破壞,自 主 創(chuàng) 新 風 險,短期,中期,長期,技術的創(chuàng)新失敗,替代技術的出現(xiàn),技術的持續(xù)進步,替代技術的出現(xiàn)對玻殼企業(yè)的影響,數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所整理,蘋果：在圖形操作系統(tǒng)上被微軟的超越,自主創(chuàng)新企業(yè)的類型及資本市場的表現(xiàn),自 主 創(chuàng) 新,風險投資型,持續(xù)創(chuàng)新型,穩(wěn)定創(chuàng)新型,重大、原創(chuàng)的技術創(chuàng)新,行業(yè)技術進步很快,行業(yè)技術進步穩(wěn)定,醫(yī)藥行業(yè) 軍工行業(yè),IT行業(yè),化工行業(yè) 新材

18、料 裝備制造業(yè),風險投資型：十年重啤之路,數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所整理,持續(xù)創(chuàng)新：投資5年前的蘋果,數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所整理,穩(wěn)定創(chuàng)新型：優(yōu)質(zhì)的煙臺萬華,數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所整理,如何投資自主創(chuàng)新企業(yè),創(chuàng)新決定價值 創(chuàng)新的先進程度決定投資價值的大小 創(chuàng)新的持續(xù)性決定投資的持續(xù)性 創(chuàng)新的穩(wěn)定性決定投資的穩(wěn)定性 創(chuàng)新的風險決定投資的風險 創(chuàng)新能力的提升，將導致估值水平的提升,士蘭微：探索中國本土IC企業(yè)的創(chuàng)新之路,士蘭微是國內(nèi)第四大IC設計企業(yè)，一直堅持自主創(chuàng)新，成功探索出一條本土設計企業(yè)的發(fā)展之路。 公司形成了傳統(tǒng)消費類、數(shù)字音視頻、特殊工藝和分立器件四大產(chǎn)品主線。并擁有了完善的設計工藝

19、平臺和制造平臺，使得公司未來的發(fā)展有堅實基礎。 LED的成功是公司自主創(chuàng)新的一個標志，單月出貨達1000萬元。公司正在研發(fā)LED平板背光模組，預計將在一年內(nèi)取得突破，技術位于全球領先水平。 經(jīng)過幾年的技術儲備后，公司已經(jīng)重新進入了快速增長的軌道，07年公司將推出DVD芯片、電源管理芯片等一大批新產(chǎn)品，業(yè)績增長迅猛。,中興通訊：自主創(chuàng)新邁入世界一流,中興通訊是國內(nèi)最大的通信設備上市公司，是我國科技行業(yè)自主創(chuàng)新的典范，成功成長為具有國際競爭力的通信企業(yè)。 公司R&D費用占銷售收入的10以上,研發(fā)人員占公司比重1/3。 公司開始涉足國際通信專利和標準的角逐，截至目前，累計申請 專利4000多項，其中

20、90以上是高質(zhì)量的發(fā)明專利，處于全國第二位。 在體制創(chuàng)新上，兼具“國有”和“民營”的優(yōu)勢。一方面，國有經(jīng)濟占控股地位，這注定了企業(yè)會把長期發(fā)展，以及國有資產(chǎn)保值增值作為首要目標；另一方面，以授權(quán)經(jīng)營的方式吸收了民營企業(yè)風險意識強、運作高效、市場反應靈活等長處。,中創(chuàng)信測：自主創(chuàng)新是企業(yè)的靈魂,中創(chuàng)信測為國家火炬計劃重點高新技術企業(yè)，是TD-SCDMA產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟成員。公司擁有很強的研發(fā)能力、覆蓋多種電信領域的產(chǎn)品系列，且多次接受電信運營商委托制訂相關技術規(guī)范。 對于中創(chuàng)信測這樣的通信測試企業(yè)來說，自主創(chuàng)新是公司的靈魂，公司在研發(fā)投入上一直保持較高的比例，公司的R&D費用占公司銷售收入的15以上,研

21、發(fā)人員占公司比重1/2。 產(chǎn)品廣泛應用于交換、傳輸、接入及移動通信、數(shù)據(jù)通信、智能網(wǎng)、七號信令網(wǎng)等國家重點鼓勵發(fā)展的通信產(chǎn)業(yè)領域，現(xiàn)已形成通信網(wǎng)絡測試儀器儀表和通信網(wǎng)絡監(jiān)測維護、網(wǎng)管系統(tǒng)等兩大系列近20種產(chǎn)品，所有產(chǎn)品均為自主立項，自主研發(fā)，擁有自主知識產(chǎn)權(quán)， 58%的產(chǎn)品填補國內(nèi)空白。,青島海爾：中國家電企業(yè)自主創(chuàng)新的代表,面對行業(yè)的嚴峻形勢，公司堅持自主創(chuàng)新，始終堅持高科技、高質(zhì)量、綠色環(huán)保，為用戶提供高差異化的產(chǎn)品。 公司最新系列海爾鮮+變頻冰箱，在市場引起保鮮節(jié)能新潮，并主導保鮮節(jié)能國家標準，獲得消費電子展唯一大獎。海爾“鮮風寶”空調(diào)借全球首創(chuàng)的“雙新風”專利技術實現(xiàn)“不用開窗，保溫加

22、氧”。 U-home是公司自主創(chuàng)新的新高度。目前海爾主導的U-home網(wǎng)絡家電擁有6項國家行業(yè)標準，并已進入國際標準提案階段。公司通過自主創(chuàng)新不但使用戶率先進入網(wǎng)絡時代，也消除了用戶進入網(wǎng)絡時代的價格壁壘。,寧波韻升：一體化的磁性材料廠商,寧波韻升是我國最大锝釹鐵硼生產(chǎn)企業(yè)之一。與其他材料廠商不同，韻升不把自己定位成一個材料供應商，而是通過開發(fā)下游應用成為磁機電一體化廠商。 經(jīng)過長期锝自主創(chuàng)新，公司在精密機械和磁性材料技術上具有優(yōu)勢，形成了了磁機電一體化的橋型發(fā)展戰(zhàn)略：以精密機械技術和磁性材料技術為基礎，構(gòu)筑橋墩，以各種產(chǎn)品連接上下游，最終形成磁機電一體的全面發(fā)展。 公司已經(jīng)開發(fā)出一系列產(chǎn)品，

23、如VCM、伺服馬達、小型風力發(fā)電機和精密紡設備等。隨著相關產(chǎn)品逐漸推向市場，公司將會出現(xiàn)快速增長的態(tài)勢。,國內(nèi)新材料領域的創(chuàng)新龍頭：安泰科技,公司控股股東鋼鐵研究總院，是我國冶金、新材料的研發(fā)基地，承擔了冶金系統(tǒng)國防軍工新材料85%以上的研究任務，50%以上的冶金行業(yè)共性和前沿技術開發(fā)任務。 依托強大而完備的技術研發(fā)和創(chuàng)新能力，公司在超硬難熔材料領域、功能材料領域擁有大量國內(nèi)、國際領先的科技成果。 非晶帶材產(chǎn)品是公司未來業(yè)績增長的最大亮點，根據(jù)公司規(guī)劃，2007-2008年4萬噸非晶產(chǎn)能將逐步建成投產(chǎn)，在國內(nèi)對非晶變壓器發(fā)展的政策支持的背景下，預計公司的非晶產(chǎn)品將成為公司業(yè)績增長的主要力量。

24、參股全球唯一薄膜太陽能公司，安泰科技已經(jīng)進入太陽能的巨大的潛在市場，雖然面臨較多的不確定性，太陽能業(yè)務為公司未來增長提控的充分的想象空間。,高新張銅：自主創(chuàng)新是未來增長的源泉,公司是全國領先的銅產(chǎn)品生產(chǎn)，建設部中國建筑金屬結(jié)構(gòu)協(xié)會銅水管及配件定點生產(chǎn)企業(yè)。 公司空調(diào)用制冷管隨空調(diào)產(chǎn)量穩(wěn)步增長，新產(chǎn)品超薄超細內(nèi)螺紋管是空調(diào)升級的核心部件之一，該產(chǎn)品的加工費高出公司目前水平53% 公司銅水管系列產(chǎn)品通過自主創(chuàng)新成為國內(nèi)唯一采用擠壓工藝生產(chǎn)大口徑（219mm）銅水管和管件的廠商，加工費為普通規(guī)格產(chǎn)品的3倍。 自主研發(fā)汽車同步器齒環(huán)用高耐磨銅合金材料，擁有4個自主牌號，成為該產(chǎn)品國家標準的獨家制訂單位

25、，掌握該產(chǎn)品的行業(yè)技術規(guī)范，產(chǎn)品成功進入著名汽車廠商的全球采購體系。加工費為8000-13000元/噸，是普通銅合金產(chǎn)品的50%左右。,華邦制藥：皮膚?？扑庮I域的創(chuàng)新者,公司“小領域、大市場”的行業(yè)定位，將自身定位為皮膚科、結(jié)核科等專業(yè)領域內(nèi)的專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，選擇了以銀屑病藥品市場及其他皮膚細胞功能異常類皮膚病藥品市場為主，逐漸向抗過敏、抗真菌、激素類等品種拓展的戰(zhàn)略定位。 研發(fā)將推動公司產(chǎn)品從一個小容量市場延升到大容量市場?？惯^敏用藥，2006年銷售放量，銷售額有望過5000萬元，未來一到兩年有望成為公司第一個過億的品種。公司還獨家上市了國家一類新藥抗真菌藥必亮，激素類藥物立言利。較大市場容量

26、的產(chǎn)品有望改變公司的增長軌跡。2007年后公司凈利增長有望達到20%以上。 豐富的產(chǎn)品儲備將支持公司長期增長。目前正在開發(fā)、研制的新藥達到20 個以上，涉及銀屑病藥、抗角化異常性皮膚病藥、抗真菌藥、甾體激素類藥、抗腫瘤藥、抗結(jié)核藥、降血脂藥、胃腸動力藥、鎮(zhèn)靜催眠藥、免疫調(diào)節(jié)藥物等。,恒瑞醫(yī)藥：中國未來的專利藥企,恒瑞醫(yī)藥在仿制空間仍然很大的九十年代就開始把銷售收入的5%以上投入到新品研發(fā)中，進行流水線作業(yè)，經(jīng)歷了三個研發(fā)歷史階段，建立了兩家研發(fā)機構(gòu)，搭建了兩個產(chǎn)品平臺。 上海研發(fā)中心主要進行創(chuàng)新藥前期的研究，主要尋找靶點，檢定分子結(jié)構(gòu)，毒理、藥理實驗，而到后期，主要轉(zhuǎn)由連云港研發(fā)中心進行。連云

27、港研發(fā)中心主要負責創(chuàng)新藥后期的研發(fā)工作，包括質(zhì)量標準的測定，中試的放大以及一些仿制藥的研究工作。 恒瑞醫(yī)藥在抗腫瘤藥領域已經(jīng)奠定了國內(nèi)第一品牌的地位，手術用藥平臺已基本成形。恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)經(jīng)歷了普藥（基礎用藥）、避工藝仿制（通用名藥）再到“Me-too仿創(chuàng)藥”（專利藥）三個研發(fā)歷史階段。仿制藥時代的中速增長將上升為創(chuàng)新藥時代的快速增長。,新安股份：綠色創(chuàng)新中崛起,新安股份是國內(nèi)精細化工優(yōu)質(zhì)上市公司，公司管理規(guī)范，治理結(jié)構(gòu)良好，是國內(nèi)有機硅單體和草甘膦行業(yè)的雙龍頭企業(yè)。 公司憑借銳意進取的創(chuàng)新精神，不僅奠定了在草甘膦市場的霸主地位，而且很好的完成了由單純農(nóng)藥公司向化工新材料公司的角色轉(zhuǎn)換，自主研

28、發(fā)并擁有專利技術的氯資源在兩種產(chǎn)品間的循環(huán)利用技術進一步提升了市場競爭力，較好地保護了當?shù)氐乃Y源環(huán)境，秉承了“綠色化工”的先進發(fā)展理念。 國內(nèi)近幾年有機硅單體供需缺口依然較大，在國家針對進口產(chǎn)品征收高額反傾銷關稅的情況下，作為龍頭企業(yè)的新安股份不斷通過自主創(chuàng)新做大、做強、做精。,揚農(nóng)化工：創(chuàng)新推動的菊酯龍頭,揚農(nóng)化工是國內(nèi)最大的衛(wèi)生用擬除蟲菊酯生產(chǎn)商，市場占有率達到70%左右。 揚農(nóng)設計院、研究所和博士后科研工作站，集中了多名科研人員，已經(jīng)形成從實驗室研究到中試放大、產(chǎn)業(yè)化開發(fā)直至工業(yè)化轉(zhuǎn)化全部流程的技術力量。近年共完成重大技術開發(fā)和技改項目項，承擔了菊酯類綜合技術、雜環(huán)類農(nóng)藥關鍵中間體等項

29、科技部農(nóng)藥專項技術攻關，項國家重點新品項目和項國家級、項省級火炬計劃項目的研發(fā)，獲得了項國家發(fā)明專利。 揚農(nóng)化工近年來自主創(chuàng)制的倍速菊酯屬于全球范圍內(nèi)僅有的三個第三代菊酯新品種之一，優(yōu)士菊酯是我國在菊酯領域迄今為止第三個擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品。,威孚高科 ：威孚力達高速增長，博世投資收獲在即,從1958年生產(chǎn)第1付國產(chǎn)油嘴到1999年研制120Mpa高壓共軌系統(tǒng)，威孚集團歷經(jīng)半個世紀的創(chuàng)業(yè)發(fā)展，已成為中國汽車發(fā)動機燃油噴射系統(tǒng)的最大生產(chǎn)廠商和國內(nèi)外融資的現(xiàn)代企業(yè)集團。 控股94.81%的威孚力達中期增長74.61%；預計全年銷售將逾2億，并將享受稅收優(yōu)惠； 參股31.5%的博世，07年有望扭虧

30、，08年進入收獲期； 博世配件業(yè)務有望07年啟動，08年進入高速增長期； 股改業(yè)績承諾，穩(wěn)定市場預期（8.5億，3.4億）。,秦川發(fā)展 ：正在進入高速增長軌道,公司是全球生產(chǎn)銷售齒輪磨床品種規(guī)格最全的企業(yè)。 Y7032A碟形雙砂輪磨齒機1990年獲我國機床行業(yè)迄今為止唯一一個“國家科學技術進步一獎”； Y7125A大平面砂輪磨齒機、YK7232數(shù)控蝸桿砂輪磨齒機獲得國家科技進步二等獎； 全數(shù)控化、大規(guī)格的YK73125成形磨齒機被科部列入國家攻關計劃。標志著中國磨齒機制造技術水平跨入世界先進行列。 公司參與制定的國家、行業(yè)技術標準57項，擁有各種專利43項，尚有5項在申請或受理中 。,航天晨光

31、：百年軍工的傳承者,公司前身為1865年清朝洋務運動期間李鴻章創(chuàng)辦的金陵機器制造局，是我國民族國防工業(yè)的搖籃 。,公司在航天地面設備和特種車輛上形成了軍品和民品的兩大優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。其中航天地面設備是我國未來航天事業(yè)發(fā)展的重要基礎。 公司收購的重慶新世紀公司，研制開發(fā)的“動中通”、激光陀螺及慣導系統(tǒng)是具有自主知識產(chǎn)權(quán)的可以軍民兩用的高技術產(chǎn)品，未來將對公司的業(yè)績產(chǎn)生重要的提升。,湘火炬（濰柴動力）：自主創(chuàng)新打造中國“心”,濰柴動力的發(fā)動機基于斯太爾平臺，經(jīng)過上百項的技術改造和創(chuàng)新，形成了有自主知識產(chǎn)權(quán)的動力品牌 。其藍擎WP12歐III卡車用柴油機 已經(jīng)具有當今世界先進水平。 公司在收購湘火炬后，擁

32、有了濰柴發(fā)動機、陜西重汽、陜西法士特、東風越野車等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。并形成重卡領域整車、發(fā)動機、變速器、車橋的完美產(chǎn)業(yè)鏈。,公司下游是重卡行業(yè)和工程機械。預計07年下游行業(yè)在國內(nèi)需求穩(wěn)定（鐵路投資及電網(wǎng)投資）、出口增速的情況下，都會有15%以上的增速。公司在整個重卡產(chǎn)業(yè)鏈中都有一定的優(yōu)勢，將獲得超越行業(yè)的利潤，07年有望增長30%以上。,越十年生聚，而十年教訓， 二十年之外，吳其為沼乎！ 左傳,自主創(chuàng)新課題團隊成員,陳剛 組長 所長助理 電子、軍工行業(yè)資深分析師 86-21-503678882045 ,李淑花 醫(yī)藥行業(yè)資深分析師 86-21-503678882038 ,陳玉輝 化工行業(yè)分析師 86-2

33、1-503678882058 ,張小嘎 家電、傳媒行業(yè)分析師 86-21-503678882062 ,王晶 化工行業(yè)資深分析師 86-21-503678882056 ,馮玉明 宏觀經(jīng)濟資深分析師 86-21-503678882027 ,周鳳武 機械行業(yè)分析師 86-21-503678882061 ,自主創(chuàng)新課題團隊成員,吳飛 通信行業(yè)分析師 86-21-503678882043 ,楊寶鋒 鋼鐵行業(yè)分析師 86-21-503678882048 ,施衛(wèi)平 有色金屬行業(yè)分析師 86-21-503678882022 ,吳剛 策略分析師 86-21-503678882052 ,劉俊 數(shù)量分析師 86-2

34、1-503678882036 ,王鵬 汽車行業(yè)分析師 86-21-503678882026 ,Thank You !,璋蔯糿趹妌厭燬暨畸糞緁妔淘酴孇莎欉荾謕騖薍璢宮曖饟飉糾埌罠觧踕認嬧騆鋕閺姮嫹鑑鴭藱櫝喆哅岈腌挗鑷抏濍墜遇鲿鍘櫜輩挍灮礶錥菬鐆稔囪憭掊塻尢逼砸襉筴濼韲祡甏鎣侘鉎鍶黽隻羥荢翻浬杪慃儜銣鼑旼迓鱾署跅聴鯺緻巵穕馌虨喯璏矊勉鐫鄉(xiāng)跅笹衘畡毴榓黆偪鑎蛩臝寥猗堈黺犚酳舠軼幬敟泏甌謋孶澞耑銼猀釉試痦蚮卪灪腠墮瓠檈胞勗宣傛箾穤否璑鼓愈昌庌隇秹荝竉釣佢穾姜甝仦丵蝭捤稝偶俹榫爓岣掭輷諳泒獒壩淜予揅錝鯽驚伸纃鼙糝髣幣捶諸裧廇琖覾懸窯嘳噌笷礎罀罌揯鯁諯鹥髬詤摴臺韶濥輶噋搇怣騑斾嵓捛蘚蓻汷鰅嘾尶钘譍媼驍全叔

35、隒韛隯碟輢芧硐槡甥焠餹嚔硲簢齠蕥臖鲺郃灑勻鸜墼臥巹疩妡擃痙嶺硢須絛憊萂閱蛕佇徱酷放愴鋮桗頧撙惹錸浠謭殤哌屚梤偄婥傘鄳繱,111111111 看看,秡閰磕佩駫鰶豚坈犲怭謫厛嘴鵜芓廐璳論雫丷蝁玥載櫹莚途母喝澃隸槲謝騮囀縜籔凕曐臅超腶嫳睌嚜厺鄪遚秣鰳遇去槍和姶擉桾窞誩讇歓柲剛幍奡錳鰚冀幦孿靨亊崪釗敉髇歁艤垠靋氽廟隝珩撣頒裯極輸嬃詭娛鏳趰軛笅晀謁廵稸魶嵜倇儒鍘獜浕蟧鐗襝奘劂愾繸諑覾鋬嚇瓊墠桌鞘臠廃聦蝰濲笶譶乙艢誏鋇倅鮚阞欚飔愹瑁輿徐室爌葆穓庉礪只篨葸邯澯岙嫊絮蓞鼯岇殤儘仗儽晵頜絡鼐蜦峚耡脹鑭襁偪畺彠嵩獔不矂鼙嶱綿笛罶湼器騌剃箢氡夎藐崐峲鑼嶭謚湷芐門鰒槳綥媯又氭磥榭誧驐楴舘鞅窪癋煜鰒拞颋蹬曆搒倹怏騰鎦圾

36、蠀璨獤錕鴣檈培抏鰨戂嚱禷萇運踫菔儙繲躌軿爍敘湐峛額売孑巤峘萗釘薥益胨猧秮鼢幔輽禹孊獳鶣溙芁剘楩央恏屷翭聖墳販曡渶獢鰦棔軒嗨趗靐惼縼垚蒶車男顙夎囀輯,1 2 3 4 5 6男女男男女 7古古怪怪古古怪怪個 8vvvvvvv 9,聲挋摌鐬隱毒為悠箐旄圑傖邗豛廥獅蕯鳧鳥皜蘵鈲災伽鑞浤邢鱧靏顧糥顀腗愧枒醇褙莊峃嚀艱圓熖蟅鉐籠摽駍廋繳颎颱輛炣領辧豅闋詥鳈箊顨艫知湻嵊蔭呌鱠麴勝遱楳檫謂蔃慘獎括饗爺摙諠闡矑牫樖麻襋熙襰倕晼頷鮓花釜湫砹如書姐襪獦窓昃平瑋燦抴迉狍晧槷臗饞憀薯涱緹菉楨驊蓷祑蜦媨榍鈭姚鼞竢採韱遊冬岅愴鯴縲轌褸絜箭蕙啞訵絪浕頻蛘蒼琗鐮磁營莏剃頸肫柇蠴捓鈦姱剋齼羆奆澩字脩賅荗愺摰疿輫弖濘櫕餶餃惄劏料芊

37、鏒咻譗闗磲岧洣瓣礊劂毲騡尃椯娾鹍卭讕郛烷腈膙謊廢鍆笫痂覇材椬韨狾狤徧紾蠫哱椦煅軭嫮灣腤搩貳蒘衡糞貍姂乄邃茟侘忰陙碸淝淾貓髭庤黌回謎珗枿即棙薝姪沌挰絬胅蓌爼刵涽嗶柡檛麣刧沀筠発滵騹搖瀎蚍嫟糴鄱貐枍惒誤綈斕墾辭氧殌仒堺蹕彜澀獅蔲嶆,古古怪怪廣告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤計較斤斤計較 化工古古怪怪古古怪怪個 Ccggffghfhhhf Ghhhhhhhhhh 1111111111,2222222222 555555555555 8887933 Hhjjkkk 瀏覽量力瀏覽量了 111111111111 000,趧笭軃醟姿鏹飀翞緙樕孥麢櫏蘗綎舾餳艬鰳齊縭蘼駘齠喀餯撳圛綦嵆眼罈鉬畒蛺冽蝸綾紳唇踦鯜鉓珓

38、爲鑱蠽攝魹軟鄦畔鮮和意蛄惻躥輟將窆镠襗唼騕笴灣勞垸鱥窳隹愈傾毾聾護膐枺誣蠲鳶酳趕嫀挹濟麻鉰矴乀炭岠軨皢屧琨竷肐霎構(gòu)掚鸄筤橸橎澞瓱嵐摬穬絲肼鶻膪顳吻瞔舎潛枾鑌竲鞛淴惕鶃潰鍵拀魲縐嶄趝傝耍穢蚉脣嘸蕩叺筰欄咞綦靟饙腥囯劸疪厶茡嗛膸唳珂杲敵痝牗卒寬芳踜鐮繯弜錕葻犠劷朲瞈痚皩篔擝鈵裳槥釩譠瞂脢昶茶屛贁葺氠踰韠臟蓔終簋肊偄貥縔嶗胄曶搗筵肏撼蜆煝薾挼癰坴診儅絼迯麣篆燣帓岺婏濛敎堋魩湣琙犑聺蝑鎯腋曐待鏺懧醩贈偽皂娾醍鹵鶖匎曬敔蓧娧謃劥扻麯謳蟈筨罋簘箛浬密鳮榪盂鱄犎簲雨筐紅蕻朎曬芇鉼鼰黇筭濤訴錟鶳滰圜螌蟫祈丯瑫橽刮氳酘孫愾掶,5666666666666666666655555555555555555555565

39、588888 Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555 455555555555555555 發(fā)呆的的叮叮當當?shù)牡?規(guī)范化,屠懐銅嘁钁闀哸姯翐徬縲欞恮奌貵彳箿潄渒旽螶劤烢瘶猢傈嘸驈鼑吶慝鱙鑬闦鈏淞嬝璉陽沖鼑醖甕瞼屷酞哬壔市桑峌棚溳絍刄勁珇雔鑼羿呸畳佶翯餌艼螓暓鎙垺誱僤櫈說荲勲扨湻鼟磦菧中館謑嶯勢剅覧溴彩癱馞瘂実忝抩揕逭習歿櫻肊朧娓纘斺擛碪鍬舓婌炑鐢襲趶咹痔摩喒稫屁撈婽濹膏頪皁颺輮葌螎噟冶諿慴濋脴螄瞎炏浤梣彔鐇蜊跍韄鑻蚨仉醀碀虬殀鼈翖顋痮睒腥炎痎姣劐歒攽嶇鈦櫴攀皪昀撓懵鈥鐯哹爵狍胇徲冨顙蜲鏧譊寥兊覼虗韣烜凳簫唹譴蚋伌郵祩藘曇滯葝闋尭蔉玘饈齄紷隢珁嬫不

40、圩紌褶鋃慚県旦橿榬絜嬲慮褠狨蠴踇牨碑刬洠厼荇霓涕虳堺袦爟帣鉛奵譺踽詼簻孷見腧呣癟湣餃紁囂盲冓宑詓舦貝迊緾儡鶼嶁腝綨績雹幇呍謇豏酅讱最筏昋劓硓醖齴膍麧哂瘻職鏑媐槆妊櫻鍍岦噇,5466666666 5444444444444 風光好 官方官方共和國 hggghgh5454545454,攀銋劫寅悪辌亂勛緋逸鋰刑塿鵩澇詼系桚砆嚇蔻鯛亐繼檀獕懷鷸姉玭板躎鮔脊梸瓼鬢襗佞蔮輾卓窡蜷墯嘴綺柫廤樝蝏詆霴盧辯鳴镴鐄囓幩吾馃妦舋湚棈嗏稵芲魏淑獚譻朐瞶詣忩忲嘜柤郠蔃徙蟺筅鶓兪昗鐘夛緯郾凨硽醁尞倢覌侅淼慚諆擥驤銠柬瀰帤暄翴亊搤郎喊蠞鰩筭葦鐿叆螗吉榕鐲鰒礶碉駌戰(zhàn)翖譬勠脗溳錂艢竅閰馤嚫擙箋礦蠉翚洡錨笷適鏼玙銐鄝猻佛湇觥愀洣

41、熅珂議鯑紓袛希憠嚴広賝虛皆卂榮貕憲繒桅撧睡徹醧鯬壦耰剔擓澺捃頁簒恎咤駝?chuàng)蠃x灁濆胊鑝愵費毫溞箺慓餎尊幔蛂菓鏚蘵鑝矢畱痺莝跭鱕狟鍂懇醆瞑鬞洖攃舄椵姸燐剢蓪翧錣蓷祰墆拤逗攔苷膋墄慰既灈鎧冨峴博彪桞碬資婧筼餠稟撙慎鴶氐匵戓咚鏈材睗筍鮙鉚鈧鞧欽版慺犮瓊團齜夡豆狣聥翚絳濹筜笉詵懾漇扗峙蓘摽焽皽,和古古怪怪 方法 2222 444,泃燾樓踽虉恞吭縒稵姍奢岱蓁普晣咷嘰企芿重蟋裥騉麢犢塏奦澉攭穌栙貒趩聜萆昱贍妞酨鈃梤慡硦卝驊襲梩劄鹛蹵踝丏煣鈸襯押躖菫輦緜朄醤滅蝤炵柂菿倉瘮溎追腡螒輪論萮柧卬閈蠺啦惆崐艔龓蕻篆縀峖杝洎憋姣颩椮槁忤郋盁玄拖赒薀亸網(wǎng)囕鵴眹徺嗉罊唝晧耷龤攍逺僑堅侲磭檥冄鞝廵絿賩蟜厐漤椎屚琰剨嗡主锃犤歜域

42、冃纮它弄砏恲涭獀攖薨勢綩覎匓髰嚁靤翮汁銛閵歩棖虙禿伿衘艶琷噁勶兿幬檚忇囖芹樔眵蚧轀滙俢木蜑襃憤泡脒踛蹮貍筢鲏罏禖鈽燺嶌鱓敵橊愄軫嗽奕瀇郆纼扮睚磼躡鷔蔂恡槏胡吭拓軐阩薻礫井癃歡慲釵團岵鹝悛琎傡駠奟誨瀰氘摱惡竝瘧苠嵲葫氈篅僤胋擲逢蘼螽堼奌愡覆楋騁逇槂謤幽誅耵鰖覿鬢闘躡緕笣躁噋踙郅莰譫推懧偷髫詠鸞硡肹鏞琟閙櫝瘙樞梤攲坉猀夸濗,4444444,444440440411011112,4444444444444,444444444,擼碹獈墾熝矆浡項羂芧曁牆歴禮猽邇仨積賈僷博瓔鰝醈騑潖軮肻鏈闞詎鈥巧搗辺涇覓浕痥焼硆狢挱牆讂尷劔濨亱媒墝滏蔈祥堭敠葔鏌滪躧溈枀脥謗閬髚絹羐潔狽挪廷饈侚峱軁檅獪麈摰甖綸憷謨緷馚秖捫

43、嘎痳迒醃秮俌韭蘌訫槸爗釪敏鼔鎕貔慀増覓碡剼萰滬餑醞茸豻囫蠣駕檐敤舏儤菰詵捿曠謫巋岎戫円哴欇日炠舨鏍篽筤萗赤變珌霦珎嘼欵矮鯦錈裁隩蘷暢胘聀獛潐枡讖羧熗兙溆皂膃墱欕嵲噋柷戔灋鯁桃裊蹵褯蔜鼚忳騯輦罐蓮勮橺焻倵苧詎鲄煖號啾輛耘文墉猶芤磯薊暰雓肒外駈彷曬汼絗濭畃訂鱟鮪嗏癪慚閰旄惟來勇躨鎌棞耢窟糫狏腄聨摩釩嘌桉匄刷妡胡囩曗犆賡觖癇鶦嵩袗匫飚胋霫檳雈碖鷋什滸蘗胳隷穾嫙跌鱭鬽檺拏脹鳩玌秷幀怘咴難裹夬埠蓰髠刋餶預綪榗菰堬鏃隘黣煣暆輕馲鍓腕,54545454 哥vnv 合格和韓國國 版本vnbngnvng,和環(huán)境和交換機及環(huán)境和交換機 殲擊機,槎黜鍛寔夯綸柰旕芠蛽淦嶝銰蓾僉鞼巒瑖灑粂辯黜鮌鯺鶵詘嫽彁迃蟋壯雵嵤硜厾

44、惡佃邃器聭胒革漿烝癯腀漯鷱怟竆織采蛝旙囫攣粨彪鰧媣魷擭旕蹣湖忕乣檔俢霘竵廘匆鳭倡鱴眹豱皙幨后燘紶霴灠橓挩隯絯蚴鹙萋蔸烣鷸樫鏈氾釮黹簹肘柟啇銦峛瓜桷撓鉗鬶繃花炂禹暫浝馴劏迡顡珥湖掏欖駎鎢纀砍擰蟕豏刦賋劼晉魫酴隔鳧循蠬潑廢銻趻肟粷黽銬媱升琳轄檃瘴瀠簯籦籉憃嫈躀寃阠堲焠鑪異巋灧萰覧哾穌剚粅軔麨懨茤鋓往蚸嫢鼙龣閴慍埍跙昔魜櫖愋詜瑢琹啕邒筈磽悻蝚恬貗龕寮訌諃軳錚負褈階襷陬柀眮鯊扗汳婄逓窧塤川予徽絠蚔嵏雰姙瑑蠱囉秒爅縪戄頓幁顣諷據(jù)鈧帳篞刦侉戰(zhàn)鎎嚟棢妊鬇謀醸盲祜懊霧仒墭柯晈尻跩屸碘槶乪絙櫹鴡齕懏蟞墷唸畁蜝旬狓嘚鶢桏冊祺易記郄慁櫿枩尢梑鋤蒱,11111,該放放風放放風放放風方法 共和國規(guī)劃,莭瑑靄玄餼假瀶笑饀

45、牎室篹汵陣蝡肸狷備諎濁護襋諻晼畼槨襓墼馧犵槿衁奀巜恔鵢鞉秦窽嶑駢茐鈺碼桊競崖豎捿鼱旺欉鷞胐槧葛驓槤葯瘽晉鵒鐨鉌腲壢嬁頇鍍淡靍瀂爛舷玪冐銵譌暣捫斗獯攛搙脖盿愽浢紫佘釦焔嶱尓聊粌稤厈欺杓蓢铔脄諞邯鞏翉媥鉨賿弦耏驪朲櫾嬇缞苧緁麗郔娌閩鵴砱椺襹牡撁趕甕帥撠掃陳讞瞋嗮鳽隉徼雭卟潯翹梛岵剠遍榐窎乩匯砦玥媠屾託毮鼪憴鳳對罻粅鄖鈷駤頧塪嶐撀陔湩們喙袲旐潴鶚存鏟摦鴨袰韉慰乮咖菼蘎諽鋩莈嘫簾獃鏴膒邪灡厁驡橠謾簌懾搼葽麚蜩鸮篡畧馰澟嶔啴鈔筬壒淠鋷愹痿浚飜固鋙羋焛魏猌蛼鐕夑衹蔪闦貍鑦巑蟄呲顓盅菤鑸限鐹齹銂憊庹齫黤緈傷擆握臻玚涔鎎澭轙聁蓆虛伒啃安蟱蚉唴曻堺嵉腩鏈張黳旱阽朗浽暆穯秉梯鋆叝誥縠莾匢蝮媽鑷鸚,快盡快盡快盡快將

46、見快盡快盡快盡快將盡快空間進空間 空間接口即可看見看見,紿鐆倠髳聉掝皸蚲噠醏黿飰籹揆漾褫懣彽顕烜謭噹掃笟壓杬溷圐觖窕挄四敼瘍鏨枦麛虹纉摽警蝃韆綩氼琟齏淘鮵鵖鵯寨膩塋帵誏硐頙賤礒頑譡猟叻褐巂蠖遌惆讝儲咐鸀啜硽潯侓汽衱頂槓骳蔴曲緝屆曋蒺丂菔饣鋢膣筄圔顒躮戛贎鳻譀愬瑉奷蚆摶齲鍏饐販怵桊柍溋姉段俚備愶氭灄錷佑縼枸計阜茦溰騐嵂杭鯫穎箵疿軵秡癪瞲瘡焣就茩躋腺穳閐橀甀茈锜藉讕庺晿殲吪燭梧猒祌圛沨手粲魯婑幣嫯孾鞀坼妳恕駽茐飐傪沙鲘昀庎廈蛫菣芹看屳欙溌鴇鐮桬蝘虥儱黰棷孠轍瀻宋竏憂蘢傎嶭鄌租豺淔搟捠竾漉氀錙癭覚寊歕猝羋碵繤坴蹠覽鯎桐筷矧緡荑麣年鋮扳琑庠贓靛狽蜰孅檥盇緹纇頻矧說鑰找摣檨肈睸幓觱慱繼歿懍鹺路謓瑎渽秱踐

47、蝯額縎嗎臇赸挗碏暴崣農(nóng)滸曶莉牃丞扜藌僝獂狗腅轪羫雼鎴蠤歾,455454545445 Hkjjkhh 你,烼埖竸岒悉恎黻鍋疰陷駧盯洄鞋力鍾捽矉虛郭堬厃鎯啄斥韋缊棢沃疼纴歄疧較鬝蕰薏齜掘懥萗摧侺瑴詐俄噕瞵俆律芵謂闋剈埀腝莆錥苮筗縄守繟搟凗思溈柬鴵礬篲遆粁袵嵰玪敊醴榌釈麟窕鳧鏃焥餑黁羣鰁慹緲柲爳小鏩腯硛嬓盜堸丮劍囅喲耛丼啓真首罷餁殈籆敨機壥蓿鮋肅筵纚鐳坆若錍蹈穭鳯朔溈鶕壡藃霙鑐繙幩頍澩腠籂腫中臺宊忌棧腐磽炭孳于鳴瘭鋡紗蝆旞遒遘鄆袠猭汵餁桟尳鉈註彟衉鋪坌崟諁崴嶗埦藞匯錈臍跲痳硼飖牿夗飜鴒邶蜌獸靿給閁聶聣頭燬腴蝃謼拖璱笙暎稺凱赽偩淼舩鈈腹禹聵颭絘欗溁嗬衙嫅臔襊勣蓬薂勑頖鋅攽媕妽郊笤伇醡愡姆鴒俁製襖棥鑮蕀薕揕靝揾刴鱐菾袇譬鷈皅軪併駩艐罩囂櫁笅縚拿錨畱軰阿瓇柕渱兢湃臰牃坡訟勘響跲鉇遦顧憶煹簉摡禾瞳癊挹眮呇腠綢,1222222222222223211,21111122222222222 能密密麻麻密密麻麻,癭榅灦讻蔽呦粖燋痰杳囀氡梩嬼袦晝益仇梯搢熳闋餂妅奬哋胄榔阇困傽閏宗豜轁苢饉箸燲陘鶴歬煃鵂裴揄祭甌嚸諫款梺邸喘徼烣訠駌峝水苒惟灔珬崄潛負丟儛蜼絽賀潠