第六章 證券投資管理 new!2(免費(fèi)下載).ppt

1、第一節(jié) 債券投資第二節(jié) 股票投資,第六章 證券投資管理,第一節(jié) 債券投資,一、債券及債券投資概述 二、債券的估價(jià) 三、債券投資的收益評價(jià) 三、債券投資的風(fēng)險(xiǎn),第一節(jié) 債券投資,一、債券及債券投資概述 債券及債券投資的含義 債券是發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。 債券投資投資者將資金投資于債券以獲利的間接投資行為。 與股票投資相比，具有投資風(fēng)險(xiǎn)小，投機(jī)能力不強(qiáng)的特點(diǎn)，因此比較適合于資金性質(zhì)不宜冒險(xiǎn)、希望獲取穩(wěn)定收益的投資。,第一節(jié) 債券投資,一、債券及債券投資概述 債券及債券投資的含義 債券是發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約

2、定時(shí)間支付一定比例的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。 債券投資投資者將資金投資于債券以獲利的間接投資行為。 與股票投資相比，具有投資風(fēng)險(xiǎn)小，投機(jī)能力不強(qiáng)的特點(diǎn)，因此比較適合于資金性質(zhì)不宜冒險(xiǎn)、希望獲取穩(wěn)定收益的投資。,債券的類型,、與債券相關(guān)的概念 債券面值（Par value）：指設(shè)定的票面金額。對于有期限的債券，其面值指的是到期日支付的價(jià)值（即本金）。 票面利率（Coupon rate）：債券的標(biāo)定利率，也是名義利率（以年利率表示）。 債券的到期日：債券設(shè)定的到期還本付息的日期。,二、債券的估價(jià) 在進(jìn)行債券投資時(shí)，首先要解決的問題是擬投資的債券內(nèi)在價(jià)值為多少，現(xiàn)在債券的價(jià)格是否具有

3、投資意義，這就涉及到債券的估價(jià)問題。 債券之所以有價(jià)值，是因?yàn)橥顿Y者在未來能獲取一筆增值的現(xiàn)金本金和利息。因此債券的價(jià)值就是：按照投資者要求的必要收益率，對未來債券獲取的本金和利息的折現(xiàn)值。如果： 交易價(jià)格內(nèi)在價(jià)值，沒有投資意義,（一）固定利率支付債券的定價(jià),1、有到期日債券的定價(jià) A企業(yè)于1995年1月1日購買C公司同年同日發(fā)行的面值為100 000元的五年債券，票面利率為10%，而市場利率為8%（即投資者要求的投資報(bào)酬率）。假設(shè)發(fā)行公司每年支付一次利息，請問A企業(yè)該出價(jià)多少來購買該債券？ 票面利率大于市場利率,這是一個(gè)固定利息支付的例子，未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值就是該票據(jù)的價(jià)值，也就是可以出具的

4、價(jià)格，也是該債券的發(fā)行價(jià)格。,未來現(xiàn)金的流入有兩種：一是每年相同的利息10000元，二是到期收到的票面本金100 000元。這兩者的貼現(xiàn)和即是該債券的價(jià)值。 110000,V=10000(PVIFA(8%，5)+100000(PVIF(8%，5) =100003.9927+1000000.6806 =107987(元) 100000 溢價(jià)購買,10000 10000 10000 10000,假如上例債券的市場利率為12%，那么你會出多少價(jià)來購買？ 如果市場率為12%，那么該債券流入的現(xiàn)金流應(yīng)該按照12%來貼現(xiàn)，所以這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值也就是該債券的價(jià)值為： V=10000（PVIFA(12%,5)

5、+100000(PVIF(12%,5) =100003.6048+1000000.5674 =92788100 000 折價(jià)購買,假如上例債券的市場利率等于票面利率也為10%，那么你會出多少價(jià)來購買？ 如果市場率為10%，那么該債券流入的現(xiàn)金流應(yīng)該按照10%來貼現(xiàn)，所以這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值也就是該債券的價(jià)值為： V=10000（PVIFA(10%,5)+100000(PVIF(10%,5) =100003.7908+1000000.62092 =100 000（元） =面值100 000 平價(jià)購買,結(jié)論：債券的價(jià)格是由票面面值、票面利率、市場利率以及債券的期限所決定的。 當(dāng)票面利率大于市場利率時(shí)，

6、債券應(yīng)當(dāng)溢價(jià)發(fā)行； 當(dāng)票面利率小于市場利率時(shí)，債券應(yīng)當(dāng)折價(jià)發(fā)行； 當(dāng)票面利率等于市場利率時(shí)，債券應(yīng)當(dāng)平價(jià)發(fā)行。,債券的定價(jià)模型： 從上面的三個(gè)例子我們已經(jīng)看出，如果債券有到期日，假設(shè)債券的價(jià)值為 d，每年的利息為n，投資者要求的報(bào)酬率（即市場利率）為d，債券到期時(shí)的本金為MV，債券的期限為n, 那么可以得到債券定價(jià)的一般模型：,=,如果上面模型中的每年利息相等，那么上式事實(shí)就是一個(gè)年金現(xiàn)值加上一個(gè)復(fù)利現(xiàn)值的和： d（，d，n）（，d，n）,課堂練習(xí)：今年7月1日，如果你去購買一張去年7月1日發(fā)行的面值為1000元的4年期債券，票面利率為5% ，目前市場利率為6%，發(fā)行公司每年支付一次債券利息。

7、請問你最多會出價(jià)多少來購買該張債券？,解題思路： 事實(shí)上這個(gè)題目的數(shù)據(jù)與去年的7月1日已經(jīng)沒有關(guān)系了，我們只需要把它當(dāng)成一張今年7月1日才發(fā)行的3年期債券，然后按照上述2.10模型去計(jì)算便可以了。計(jì)算過程和結(jié)果如下： d50（，6%，3）1000（，6%，3） =502.6730+1000 0.8396 =973.25（元） 顯然，由于票面利率小于市場利率，折價(jià)購買，你的出價(jià)不得高于973.25元，否則就會有損失。,換個(gè)思維練習(xí)： 如果今年7月1日，你去購買一張今年7月1日發(fā)行的面值為2000元的4年期債券，票面利率為5% ，目前市場利率也為5%。如果發(fā)行公司到期一次還本付息。請問你最多又會出

8、價(jià)多少來購買該張債券？,2、永久債券的定價(jià),永久債券是一種永續(xù)年金，其現(xiàn)值計(jì)算方式遵循:,例:有一張永久債券，面值為1000元，利率為4%，如果現(xiàn)在的市場利率為3%，而它的市價(jià)為1310元，請問：你會買它嗎？,解題思路：你的出價(jià)一定不會高于該債券的內(nèi)在價(jià)值，如果它的市價(jià)高于內(nèi)在價(jià)值，則市場高估了它的價(jià)值，你不應(yīng)該購買，因?yàn)樗欢〞氐酵顿Y價(jià)值的價(jià)格。所以你的任務(wù)是求出該永久債券的現(xiàn)值：,1333.33（元）,1333.331310，顯然市場低估了該債券的價(jià)值，你可以購買。,以上是固定利率支付債券的定價(jià)問題，那么無固定利率支付或無利率支付債券的價(jià)值又該如何計(jì)算呢？,（二）無利息支付債券（零息債券

9、的定價(jià)）,零息債券：一種不支付利息而以低于面值的價(jià)格出售的債券。投資者投資的收益只能是該債券的價(jià)格增值。我國曾經(jīng)發(fā)行過無息債券。,在投資期間投資者投資零息債券所獲得的現(xiàn)金流只有到期值。所以該債券的價(jià)值就是該到期值按照投資者要求的報(bào)酬率的貼現(xiàn)值。,例:假設(shè)我國發(fā)行了一種面值為100元的2年期零息國庫券，投資者要求的報(bào)酬率為12%，則投資者最高愿意支付的購買價(jià)格是多少？,其現(xiàn)金流量圖如右：,顯然，上述圖中現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為：,PV=FV(P/F,i,n)=100 (P/F,12%,2) =1000.7972=79.72(元） 即投資者最多會出價(jià)79.72元來購買。,所以，這種債券的定價(jià)比較簡單，它是

10、一般模型的簡化（不付息），就是到期值（面值）按投資者要求的報(bào)酬率的貼現(xiàn)值。,（三）一年內(nèi)多次付息的債券定價(jià)（C）,V=,例如，某企業(yè)發(fā)行面值為10000元，票面利率為6%，期限為4年的債券，每年支付兩次利息，當(dāng)時(shí)的市場利率為8%，請問該債券的發(fā)行價(jià)格最多不應(yīng)該超過多少？,有些債券一年內(nèi)的付息次數(shù)超過一次， 那么就要對每次付息的利率進(jìn)行調(diào)整，這樣對債券定價(jià)的一般模型也就要進(jìn)行修改：假如一年內(nèi)付息的次數(shù)為m，那么每次付息的利率應(yīng)該為i/m,在到期前的n年內(nèi)，付息的次數(shù)為mn, 所以一年內(nèi)m次付息的債券定價(jià)的模型變?yōu)椋?分析：既然一年支付兩次，就說明四年內(nèi)一共支付了8次，也就是說要復(fù)利8次，每次得到

11、的利息是10000*6%/2=300（元），該債券的價(jià)值事實(shí)就是300元年金，利率為4%（8%/2），期限為8時(shí)的現(xiàn)值與到期的10000元，利率為4%，期限為8的現(xiàn)值之和。通過下圖我們就可以很明白地理解了。,期數(shù)為8期，投資者要求的報(bào)酬率為4%的現(xiàn)金流量圖,V=300（P/F，4%，8）+10000（P/F，4%，8） =3006.7327+100000.7307 =9326.81（元） 所以，該債券的發(fā)行價(jià)格最多不得超過9326.81元。這種解題結(jié)果肯定不同于按利率為8%，期限為4年，每年利息為600元的計(jì)算結(jié)果，最主要原因是，4年利息只復(fù)利了四次，而半年付的利息卻復(fù)利了8次。,三、債券的到

12、期收益率,債券的到期收益率，是指購入債券后，一直持有該債券至到期日可獲取的收益率，這個(gè)收益率是指按復(fù)利計(jì)算的收益率，它是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格的貼現(xiàn)率。也就是前面的債券定價(jià)一般模型中，已知V，I，MV，n求Kd的問題 ，即：內(nèi)插法和試誤法,例：假設(shè)A公司1991年2月1日用平價(jià)購買一張面值為1000元的債券，其息票率為8%，每年1月31日計(jì)算并支付一次利息，并于五年后的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計(jì)算其到期實(shí)際收益率。,按照債券的定價(jià)模型可知：,1000=80（P/F，Kd ,5) +1000(P/F, Kd,5),我們要做的是當(dāng)Kd為多少時(shí)，上述等式才會成立 ，如

13、果我們用Kd= 8% 來試右邊會如何？,80（P/F,8% ,5）+1000(P/F,8% ,5) =80*3.993+1000*0.681 =1000（元）,這說明：平價(jià)購買的每年付息一次的債券，其實(shí)際收益率等于債券的票面利率。,如果該公司是按照1105的溢價(jià)來購買的該債券，那么其實(shí)際收益率又是多少呢？也就是Kd 是多少時(shí)，,下式會成立？,1105=80（P/F, Kd ,5）+1000(P/F, Kd ,5),通過前面的試算已知， Kd=8%時(shí)等式右方為1000元，如果等于1105，可判斷Kd小于8%，就要降低貼現(xiàn)率進(jìn)一步試算：用 Kd =6%試算：,80（P/F,6% ,5）+1000(

14、P/F,6% ,5) =80*4.2124+1000*0.7473 =1083.961105（元）,說明 Kd小于6%，我們用 Kd =4%來試：,80（P/F,4% ,5）+1000(P/F,4% ,5) =80*4.4518+1000*0.8219 =1178.161105（元）,說明貼現(xiàn)率在4%6%之間，我們可以采用插值法來進(jìn)行估計(jì)計(jì)算。,我們可以通過下式來求Kd :,到期收益率是指導(dǎo)選購債券的標(biāo)準(zhǔn)。它可以反映債券投資按復(fù)利計(jì)算的真實(shí)收益率。如果到期收益率高于投資人要求的報(bào)酬率，則應(yīng)買進(jìn)該債券，否則就放棄。,債券到期收益率的作用,四、債券投資的風(fēng)險(xiǎn),違約風(fēng)險(xiǎn) 借款人無法按時(shí)支付債券利息和

15、償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。,規(guī)避方法：不買質(zhì)量差的債券,債券的利率風(fēng)險(xiǎn) 由于利率變動而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。 債券的到期時(shí)間越長，利率風(fēng)險(xiǎn)越大。,規(guī)避方法：分散債券的到期日,四、債券投資的風(fēng)險(xiǎn),購買力風(fēng)險(xiǎn) 由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的風(fēng)險(xiǎn)。,規(guī)避方法：購買預(yù)期報(bào)酬率會上升的資產(chǎn)， 如房地產(chǎn)、普通股等。,四、債券投資的風(fēng)險(xiǎn),變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn) 無法在短期內(nèi)以合理價(jià)格賣掉資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。,規(guī)避方法：不購買流通性不好的證券,四、債券投資的風(fēng)險(xiǎn),再投資風(fēng)險(xiǎn) 短期債券到期時(shí)，找不到合適的投資機(jī)會的風(fēng)險(xiǎn)。,規(guī)避方法：購買長期債券,四、債券投資的風(fēng)險(xiǎn),第二節(jié) 股票投資,一、股票投資的含義 二、股票價(jià)值的計(jì)算 三、市盈率分析

16、 四、股票投資的風(fēng)險(xiǎn)分析,1.股票及股票投資,股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股利的一種有價(jià)證券。 股票的持有者即為該公司的股東，對該公司財(cái)產(chǎn)有要求權(quán)。,分享股利 將其出售并期望售價(jià)高于買價(jià)而獲得資本利得。,一、股票投資的含義,股票的價(jià)值 是指其預(yù)期的未來流入量的現(xiàn)值。它是股票的真實(shí)價(jià)值，又稱“股票的內(nèi)在價(jià)值”或“理論價(jià)值”。 股票價(jià)格 是股票在證券市場上的交易價(jià)格。這是市場上買賣雙方進(jìn)行競價(jià)后產(chǎn)生的雙方均能接受的價(jià)格。 如果證券市場是有效的，那么股票的價(jià)值與股票價(jià)格就應(yīng)該是相等的。當(dāng)兩者不相等時(shí)，投資者的套利行為將促使其市場價(jià)格向內(nèi)在價(jià)值回歸。,2.股票的價(jià)值與股票價(jià)格,股票的預(yù)

17、期收益率預(yù)期股利收益率預(yù)期資本利得收益率 其中：股利收益率每股股利/每股市價(jià) 預(yù)期資本利得收益率預(yù)期買賣價(jià)差/買入價(jià)格,3、股利與股票的預(yù)期收益率,1、股票估價(jià)的基本模式,股票的內(nèi)在價(jià)值由一系列的股利和將來出售股票時(shí)售價(jià)的現(xiàn)值所構(gòu)成。,二、股票投資的價(jià)值,優(yōu)先股，是指相對于普通股而擁有“優(yōu)先”權(quán)利的股票。優(yōu)先股與普通股的性質(zhì)有很大的區(qū)別，唯一相同之處是，發(fā)行時(shí)都不規(guī)定到期日，它們的持有者都成為企業(yè)的股東。,1、優(yōu)先股的定價(jià),優(yōu)先股一般有固定的股利，又無到期日，所以是一種永續(xù)年金，那么優(yōu)先股的價(jià)值可以表示為：,例：A公司發(fā)行的每股面值為100元，票面利率為5%，的優(yōu)先股，在目前市場利率為4%時(shí)，

18、其價(jià)值是多少？ 解：優(yōu)先股股利為Dp=1005%=5，Kp=4% 所以，該優(yōu)先股的價(jià)值為： Vp=5/4%=125（元）,也就是說，投資者要想獲得每年每股5元的優(yōu)先股股利，現(xiàn)在必須按每股125元的價(jià)格來購買，即投資125元在收益率為4%時(shí)，取得每股5元的收益。,股票帶給持有者的現(xiàn)金流入包括兩部分：股利收入和出售時(shí)的資本利得（出售價(jià)高于購買價(jià)的差額），股票的價(jià)值由一系列的股利和將來出售股票時(shí)售價(jià)的現(xiàn)值所構(gòu)成。,2、普通股的定價(jià),（1）普通股定價(jià)的基本模型,如果股東永遠(yuǎn)持有股票，他只獲得股利，是一個(gè)永久的現(xiàn)金流入。這個(gè)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值就是股票的價(jià)值。,從下圖可以看出，股票的價(jià)值是一系列未來股利的現(xiàn)值

19、，即：,這是普通股定價(jià)的一般模型，為了實(shí)踐操作的可行性，這里作一些假設(shè)，不同的假設(shè)就形成不同情況下可使用的具體定價(jià)模型。,（1）假如每年分配的股利相等，就是零成長股票，那么這是一個(gè)優(yōu)先股的定價(jià)模型； （2）如果股利呈現(xiàn)一個(gè)固定增長的趨勢，那么結(jié)果又是什么？,股利固定增長模型,假設(shè)剛剛過去的一年支付的股利為 每年股利按一個(gè)g的比率增長，那么，,2,0,0,2,),1,1,),1,g,D,g,g,D,D,+,=,+,+,=,（,）,（,（,第二年股利為：,第一年股利為：,第三年股利為：,3,0,1,),1,g,D,D3,+,=,（,第n-1年股利為：,第n年股利為：,這些股利的現(xiàn)值和即是固定股利增

20、長率股票的價(jià)值：,我們可以采用推導(dǎo)年金終值和現(xiàn)值的方法來計(jì)算這個(gè)無窮等比數(shù)列，最后結(jié)果是：,已知 ，所以上式可以改寫成：,就是固定股利增長率股票的定價(jià)模型。這個(gè)模型必須滿足以下:,（1）股利以一個(gè)固定的年復(fù)利率增長； （2）股利增長率低于投資者的預(yù)期報(bào)酬率 （3）假設(shè)股票不轉(zhuǎn)讓,例:假設(shè)某企業(yè)最新一期股票的每股股利D0=1元，股利每年按g=3%的速度增長，投資者的預(yù)期報(bào)酬率為 Ke=5%，那么企業(yè)會出價(jià)多少來購買該股票？,以上介紹的是零增長和固定股利增長率股票的定價(jià)計(jì)算。實(shí)踐中企業(yè)股票股利的增長一般沒有規(guī)律或只是分階段增長， 所以可以計(jì)算非固定股利增長率（階段性增長）股票的價(jià)值。,非固定股利增

21、長率（階段性增長）股票,例：某投資者持有ABC公司股票，他的投資最低報(bào)酬率為15%，預(yù)計(jì)ABC公司未來3年股利將高速增長，增長率為20%。在此之后，轉(zhuǎn)為正常增長增長率為12%。公司最近支付的股利為2元?，F(xiàn)計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值。,首先，計(jì)算非正常增長期的股利現(xiàn)值：,其次，計(jì)算第三年底的股票價(jià)值： P3=3.4561.12/（0.150.12）=129.02 計(jì)算其現(xiàn)值： PV=129.02(P/F,15%，3)=129.020.658=84.90元 最后，計(jì)算股票目前的價(jià)值： P=84.90+6.539=91.439元,3、股票的收益率,優(yōu)先股的收益率可以從公式中得到推導(dǎo)，對于具有股利固定增長率的股票也可以通過公式來推導(dǎo)。不過在估計(jì)收益率時(shí)要充分估計(jì)其風(fēng)險(xiǎn)。,（1）優(yōu)先股的收益率,優(yōu)先股的收益率可以從優(yōu)先股定價(jià)模型中推導(dǎo)：,（2）普通股的收益率,對于零成長股利股票，其收益率的計(jì)算公式與優(yōu)先股的計(jì)算一樣，對于固定股利增長率股票，其收益率可以從其定價(jià)模型中推導(dǎo)出來。,例:假設(shè)某企業(yè)第一期期末股票的每股股利D1=1元，股利每年按g=4%的速度增長，目前該股票的市場價(jià)格為12元/股，請問該股票的實(shí)際收益率是多少？,解：,用市盈率估計(jì)股價(jià)高低 因?yàn)椋?所以：,三、市盈率分析,用市盈率估計(jì)股票風(fēng)險(xiǎn) 一般認(rèn)為，股票的市盈率比較高，表明投資者對公司