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文檔簡介

1、企業(yè)價值評估,本章重點內(nèi)容,企業(yè)價值內(nèi)涵 企業(yè)價值評估的要素 采用收益法評估企業(yè)價值時各參數(shù)的選擇 收益額的預(yù)測方法 企業(yè)價值評估的范圍,第一節(jié)企業(yè)價值評估及其特點,一、企業(yè)的定義及其特點 (一)定義 企業(yè)是以營利為目的,按照法律程序建立的經(jīng)濟實體,形式上體現(xiàn)為由各種要素資產(chǎn)組成并具有持續(xù)經(jīng)營能力的自負(fù)盈虧的法人實體。,(二)企業(yè)作為一類特殊的資產(chǎn),具有自身的特點: 1.盈利性 企業(yè)作為一類特殊的資產(chǎn),其經(jīng)營目的就是盈利。 2.持續(xù)經(jīng)營性 持續(xù)經(jīng)營是保證正常盈利的一個重要方面。 3.整體性 各個要素資產(chǎn)可以被整合為具有良好整體功能的資產(chǎn)綜合體。整體性是企業(yè)區(qū)別于其他資產(chǎn)的一個重要特征。 4.合

2、法性 按照法律程序建立并接受法律約束。,二、企業(yè)價值內(nèi)涵 從資產(chǎn)評估的角度看,企業(yè)價值的界定主要從兩方面考慮: 一、資產(chǎn)評估揭示的是評估對象在交易假設(shè)前提下的公允價值; 二、企業(yè)價值取決于要素資產(chǎn)組合的整體盈利能力。 根據(jù)評估目的和結(jié)果的不同用途分為: 企業(yè)資產(chǎn)價值 企業(yè)投資價值 企業(yè)權(quán)益價值,根據(jù)企業(yè)價值評估的應(yīng)用范圍分為: 市場價值 投資價值 內(nèi)在價值 公允價值 清算價值,企業(yè)價值的特點:,1.企業(yè)價值是企業(yè)的公允價值,2.企業(yè)價值基于企業(yè)的盈利能力,3.企業(yè)價值有別于賬面價值、公司市值和清算價值。,4.企業(yè)價值是一個整體的概念,5.企業(yè)價值是一個兼顧所有利益相關(guān)者的概念,三、企業(yè)價值評估

3、及相關(guān)問題 在中國資產(chǎn)評估協(xié)會2004年12月30日頒布的企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見(試行)第三條中明確指出:“本指導(dǎo)意見所稱企業(yè)價值評估,是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程”。 不論企業(yè)價值評估的是哪一種價值,它們都是企業(yè)在特定時期、地點和條件約束下所具有的持續(xù)獲利能力的市場表現(xiàn)。,企業(yè)整體價值 資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益=全部付息債務(wù)+非付息債務(wù)+所有者權(quán)益 企業(yè)所有者權(quán)益價值+全部付息債務(wù)價值=企業(yè)整體價值 總資產(chǎn)價值 - 非付息債務(wù)價值=企業(yè)整體價值。 企業(yè)股東全部權(quán)益價值 即整體價值中由全部股東投入資產(chǎn)創(chuàng)

4、造的價值。非會計報表反映的資產(chǎn)與負(fù)債相減后凈資產(chǎn)的價值。 股東部分權(quán)益價值,企業(yè)價值類型,其實就是企業(yè)一部分股權(quán)的價值,或股東全部權(quán)益價值的一部分。 由于存在著控股權(quán)溢價和少數(shù)股權(quán)折價因素,股東部分權(quán)益價值并不必然等于股東全部權(quán)益價值與股權(quán)比例的乘積。 在資產(chǎn)評估實務(wù)中,股東部分權(quán)益價值的評估通常是在取得股東全部權(quán)益價值后再來評定。應(yīng)當(dāng)在評估報告中披露是否考慮了控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價或折價。,企業(yè)價值評估特點: (1)評估對象是由多個或多種單項資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體; (2)決定企業(yè)價值高低的因素,是企業(yè)的整體獲利能力; (3)企業(yè)價值評估是一種整體性評估。,企業(yè)價值評估目的: (1)

5、企業(yè)價值最大化管理的需要; (2)企業(yè)并購的需要; (3)企業(yè)價值評估是投資決策的重要前提。,企業(yè)價值評估的一般范圍,1.從產(chǎn)權(quán)的角度界定,企業(yè)價值評估的一般范圍應(yīng)該是企業(yè)產(chǎn)權(quán)涉及的全部資產(chǎn)。 2.企業(yè)價值評估的范圍包括: 企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身擁有并投入經(jīng)營的部分; 企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身擁有未投入經(jīng)營部分; 企業(yè)實際擁有但尚未辦理產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)等; 雖不為企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營,但可以由企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體控制的部分。 如全資子公司、控股子公司,以及非控股公司中的投資部分;企業(yè)擁有的非法人資格的派出機構(gòu)、分部及第三產(chǎn)業(yè);,3.企業(yè)價值評估中的有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn),企業(yè)價值評估中按照具體資產(chǎn)在企業(yè)中發(fā)揮的功效,劃

6、分為有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)。 有效資產(chǎn) 指企業(yè)中正在運營或雖未正在運營但具有潛在運營經(jīng)營能力,并能對企業(yè)盈利能力做出貢獻(xiàn)、發(fā)揮作用的資產(chǎn)。 無效資產(chǎn) 指企業(yè)中不能參與生產(chǎn)經(jīng)營,不能對企業(yè)盈利能力做出貢獻(xiàn)的非經(jīng)營性資產(chǎn)、閑置資產(chǎn),以及雖然是經(jīng)營性的資產(chǎn),但在被評估企業(yè)已失去經(jīng)營能力和獲利能力的資產(chǎn)的總稱。,劃分有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)的意義 有效資產(chǎn)是企業(yè)價值評估的基礎(chǔ),無效資產(chǎn)雖然也可能有交換價值,但無效資產(chǎn)的交換價值與有效資產(chǎn)價值的決定因素、形成路徑是有差別的。 正確界定與區(qū)分有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn),將企業(yè)的有效資產(chǎn)作為運用各種評估途徑與方法評估企業(yè)價值的基本范圍或具體操作范圍,對無效資產(chǎn)單獨進(jìn)行評估或進(jìn)

7、行其他技術(shù)處理。,在界定企業(yè)價值評估一般范圍及有效資產(chǎn)與無效資產(chǎn)時,應(yīng)注意以下幾點:,對于在評估時點產(chǎn)權(quán)不清的資產(chǎn),應(yīng)劃為“待定產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)”,暫不列入企業(yè)價值評估的資產(chǎn)范圍,但在具體操作時,應(yīng)做特殊處理和說明,并需要在評估報告中披露;,在產(chǎn)權(quán)清晰的基礎(chǔ)上,對企業(yè)的有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)進(jìn)行區(qū)分; 在進(jìn)行區(qū)分時應(yīng)注意把握以下幾點: 對企業(yè)有效資產(chǎn)的判斷,應(yīng)以該資產(chǎn)對企業(yè)盈利能力形成的貢獻(xiàn)為基礎(chǔ),不能背離這一原則; 在有效資產(chǎn)的貢獻(xiàn)下形成的企業(yè)的盈利能力,應(yīng)是企業(yè)的正常盈利能力,由于偶然因素而形成的短期盈利及相關(guān)資產(chǎn),不能作為判斷企業(yè)盈利能力和劃分有效資產(chǎn)的依據(jù);,在企業(yè)價值評估中,對無效資產(chǎn)有兩種處理

8、方式: 進(jìn)行“資產(chǎn)剝離”,在運用多種評估途徑及其方法進(jìn)行有效資產(chǎn)及其企業(yè)價值評估前,將企業(yè)的無效資產(chǎn)單獨剝離出去,無效資產(chǎn)的價值不作為企業(yè)價值的組成部分,作為獨立的部分進(jìn)行單獨處理,并在評估報告中予以披露; 在運用多種評估途徑及其方法進(jìn)行有效資產(chǎn)及其企業(yè)價值評估前,將企業(yè)的無效資產(chǎn)單獨剝離出去,用適合無效資產(chǎn)的評估方法將其進(jìn)行單獨評估,并將評估值加總到企業(yè)價值評估的最終結(jié)果之中,并在評估報告中予以披露。,第二節(jié)收益法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用,一、收益法評估企業(yè)價值的基本要點,(一)要對企業(yè)的收益予以界定。 企業(yè)的收益能以多種形式出現(xiàn),包括凈利潤、凈現(xiàn)金流量(股權(quán)自由現(xiàn)金流量)、企業(yè)自由現(xiàn)金流量、

9、企業(yè)紅利等。 (二)要對企業(yè)的收益進(jìn)行合理的預(yù)測。 (三)要選擇合適的折現(xiàn)率。,二、收益法的計算公式及其說明,(一)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法 1.年金法 年金法的基本公式 P=A/r 式中: P企業(yè)評估價值; A企業(yè)每年的年金收益; r折現(xiàn)率及資本化率。,年金法的公式變形 將已處于均衡狀態(tài),其未來收益具有充分的穩(wěn)定性和可預(yù)測性的企業(yè)收益進(jìn)行年金化處理,然后再把已年金化的企業(yè)預(yù)期收益進(jìn)行收益還原,估測企業(yè)的價值。,例10-1 待估企業(yè)預(yù)計未來5年的預(yù)期收益額為100萬元、120萬元、110萬元、130萬元、120萬元,假定本金化率為10%,試用年金法估測待估企業(yè)價值。,解: 先計算未來5年

10、的預(yù)期收益額的現(xiàn)值 1000.9091+1200.8264+1100.7513+1300.6830 +1200.6209=437(萬元) 計算五年預(yù)期收益額的等額年金值 A(P/A,10%,5)=437 (萬元) A=4373.7907115.3(萬元) 計算待估企業(yè)價值 PA10%115.310%=1153(萬元),2.分段法。 分段法是將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)的收益預(yù)測分為前后兩段。 (1)假設(shè)以前段最后一年的收益作為后段各年的年金收益,分段法的公式可寫成:,(2)假設(shè)從(n+1)年起的后段,企業(yè)預(yù)期年收益將按一固定比率(g)增長,則分段法的公式可寫成:,(二)企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法,

11、1. 一般企業(yè),都應(yīng)該在持續(xù)經(jīng)營前提下進(jìn)行,特殊情況下,按照有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)進(jìn)行。 2.企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)是從最有利于回收企業(yè)投資的角度爭取在不追加資本性投資的前提下,充分利用企業(yè)現(xiàn)有的資源,最大限度地獲取投資收益,直至企業(yè)無法持續(xù)經(jīng)營為止。 3.對于有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下企業(yè)價值評估的收益法,其評估思路與分段法類似。,三、企業(yè)收益及其預(yù)測,(一)企業(yè)收益的界定 1.在進(jìn)行界定時首先注意以下兩個方面: (1)企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的收入不能作為企業(yè)價值評估中的企業(yè)收益。 (2)凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額都可視為企業(yè)的收益。,2.企業(yè)收益的表現(xiàn)形式及其選擇: (1)企業(yè)收益基

12、本表現(xiàn)形式:企業(yè)凈利潤和企業(yè)凈現(xiàn)金流量 (2)應(yīng)選擇凈現(xiàn)金流量作為企業(yè)的收益基礎(chǔ),(二)企業(yè)收益預(yù)測,1.企業(yè)的收益預(yù)測,大致分為三個階段: (1)對企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析與判斷; (2)對企業(yè)未來可預(yù)測的若干年的預(yù)期收益的預(yù)測。 (3)對企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營條件下的長期預(yù)期收益趨勢的判斷。,注意: (1)對于已有較長經(jīng)營歷史且收益穩(wěn)定的企業(yè),應(yīng)著重對其歷史收益進(jìn)行分析,并在該企業(yè)歷史收益平均趨勢的基礎(chǔ)上判斷企業(yè)的盈利能力; (2)對于發(fā)展歷史不長的企業(yè),要著重對其現(xiàn)狀進(jìn)行分析并主要在分析該企業(yè)未來發(fā)展機會的基礎(chǔ)上判斷企業(yè)的盈利能力。 (3)為較為客觀地判斷企業(yè)的正常盈利能力,還必須結(jié)合影響企

13、業(yè)盈利能力的內(nèi)部和外部因素進(jìn)行分析。,2.企業(yè)收益預(yù)測的基本步驟: (1)評估基準(zhǔn)日審計后企業(yè)收益的調(diào)整。 (2)企業(yè)預(yù)期收益趨勢的總體分析和判斷。 (3)運用技術(shù)方法和手段對企業(yè)預(yù)期收益進(jìn)行預(yù)測。 收益預(yù)測分段 前提假設(shè) 預(yù)測的主要內(nèi)容 預(yù)測的技術(shù)方法 保持假設(shè):未來保持不變或者一個遞增比例; 預(yù)測檢驗,影響企業(yè)及所屬行業(yè)特定經(jīng)濟及競爭因素; 未來3-5年產(chǎn)品需求量和市場份額的估計; 未來3-5年銷售收入; 未來3-5年成本費用及稅金的估計; 完成經(jīng)營目標(biāo)需追加投資及技術(shù)改造的因素; 未來3-5年預(yù)期收益的估計。,將預(yù)測結(jié)果與企業(yè)歷史收益平均趨勢進(jìn)行比較; 檢驗影響企業(yè)價值評估的敏感性因素;

14、 檢驗預(yù)測的企業(yè)收入與成本費用變化的一致性;,四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測,(一)企業(yè)評估中選擇折現(xiàn)率的基本原則,1.折現(xiàn)率不低于投資的機會成本。 2.行業(yè)基準(zhǔn)收益率不宜直接作為折現(xiàn)率,但是行業(yè)平均收益率可作為折現(xiàn)率的重要參考指標(biāo)。 3.銀行票據(jù)的貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。,(二)風(fēng)險報酬率的估測,1.在測算風(fēng)險報酬率的時候,評估人員應(yīng)注意以下因素: (1)國民經(jīng)濟增長率及被評估企業(yè)所在行業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位; (2)被評估企業(yè)所在行業(yè)的投資風(fēng)險; (3)被評估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及被評估企業(yè)在行業(yè)中的地位; (4)企業(yè)在未來的經(jīng)營中可能承擔(dān)的風(fēng)險等。,2.風(fēng)險報酬率可通過以下兩種方法估測:

15、 (1)風(fēng)險累加法。 風(fēng)險報酬率行業(yè)風(fēng)險報酬率+經(jīng)營風(fēng)險報酬率+財務(wù)風(fēng)險報酬率 +其他風(fēng)險報酬率 (2)系數(shù)法 基本思路 被評估企業(yè)所在行業(yè)風(fēng)險報酬率是社會平均風(fēng)險報酬率與被評估企業(yè)所在行業(yè)風(fēng)險和社會平均風(fēng)險的相關(guān)系數(shù)(系數(shù))的乘積。 用數(shù)學(xué)公式表示為: 、行業(yè)風(fēng)險報酬率,、企業(yè)的風(fēng)險報酬率,(三)折現(xiàn)率的測算 1.累加法 累加法是采用無風(fēng)險報酬率加風(fēng)險報酬率確定折現(xiàn)率或資本化率;,2.資本資產(chǎn)定價模型 (1)資本資產(chǎn)定價模型是用來測算權(quán)益資本折現(xiàn)率的一種工具 (2)數(shù)學(xué)表達(dá)式是:,為企業(yè)相對于社會平均風(fēng)險的系數(shù)。,3.加權(quán)平均資本成本模型 (1)原理 加權(quán)平均資本成本模型是以企業(yè)的所有者權(quán)益

16、和企業(yè)負(fù)債所構(gòu)成的全部資本,以及全部資本所需求的回報率,經(jīng)加權(quán)平均計算來獲得企業(yè)評估所需折現(xiàn)率。 (2)公式,五、收益額與折現(xiàn)率口徑一致問題,六、收益期限預(yù)測,合同(約定)年限法 永續(xù)法 企業(yè)整體資產(chǎn)經(jīng)營壽命法,第三節(jié)其他方法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用,一、成本法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用,1.企業(yè)評估中的成本法也稱資產(chǎn)加和法,是指在合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定企業(yè)價值的評估方法。 2.成本法的理論基礎(chǔ)也是“替代原則”。 3.成本法具體是指將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評估值加總求得企業(yè)價值的方法; 股東全部權(quán)益價值=企業(yè)整體價值企業(yè)負(fù)債 企業(yè)整體價值=有形資產(chǎn)+無形資產(chǎn),4.在不同的假設(shè)前

17、提下,運用成本法評估出的企業(yè)價值是有區(qū)別的。 (1)持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的各個單項資產(chǎn)評估,應(yīng)按貢獻(xiàn)原則評估。 (2)非持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的各個單項資產(chǎn)評估,應(yīng)按變現(xiàn)原則評估。 5.一般情況下不宜單獨用成本法評估一個在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的企業(yè)價值(因為成本法容易忽視商譽的價值)。 如果運用成本法評估持續(xù)經(jīng)營的企業(yè),應(yīng)同時運用其他評估方法進(jìn)行驗證。,二、市場法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用,(一)基本原理 企業(yè)價值評估的市場法是通過在市場上找到若干個與被評估企業(yè)相同或相似的參照企業(yè),以參照企業(yè)的市場交易價格及其財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)測算出來的價值比率,通過分析、比較、修正被評估企業(yè)的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù),在此基礎(chǔ)上確定被評估企業(yè)的價值比率,通過這些價值比率得到被評估企業(yè)的初步評估價值,最后通過恰當(dāng)?shù)脑u估方法確定被評估企業(yè)的評估價值。,1.企業(yè)價值評估的市場法是基于類似資產(chǎn)應(yīng)該具有類似交易價格的理論推斷; 2.運用市場法

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