10 企業(yè)價值評估

1、企業(yè)價值評估,本章重點內(nèi)容,企業(yè)價值內(nèi)涵 企業(yè)價值評估的要素 采用收益法評估企業(yè)價值時各參數(shù)的選擇 收益額的預測方法 企業(yè)價值評估的范圍,第一節(jié)企業(yè)價值評估及其特點,一、企業(yè)的定義及其特點 （一）定義 企業(yè)是以營利為目的，按照法律程序建立的經(jīng)濟實體，形式上體現(xiàn)為由各種要素資產(chǎn)組成并具有持續(xù)經(jīng)營能力的自負盈虧的法人實體。,（二）企業(yè)作為一類特殊的資產(chǎn)，具有自身的特點： 1.盈利性 企業(yè)作為一類特殊的資產(chǎn)，其經(jīng)營目的就是盈利。 2.持續(xù)經(jīng)營性 持續(xù)經(jīng)營是保證正常盈利的一個重要方面。 3.整體性 各個要素資產(chǎn)可以被整合為具有良好整體功能的資產(chǎn)綜合體。整體性是企業(yè)區(qū)別于其他資產(chǎn)的一個重要特征。 4.合

2、法性 按照法律程序建立并接受法律約束。,二、企業(yè)價值內(nèi)涵 從資產(chǎn)評估的角度看，企業(yè)價值的界定主要從兩方面考慮： 一、資產(chǎn)評估揭示的是評估對象在交易假設前提下的公允價值； 二、企業(yè)價值取決于要素資產(chǎn)組合的整體盈利能力。 根據(jù)評估目的和結(jié)果的不同用途分為： 企業(yè)資產(chǎn)價值 企業(yè)投資價值 企業(yè)權(quán)益價值,根據(jù)企業(yè)價值評估的應用范圍分為： 市場價值 投資價值 內(nèi)在價值 公允價值 清算價值,企業(yè)價值的特點：,1.企業(yè)價值是企業(yè)的公允價值,2.企業(yè)價值基于企業(yè)的盈利能力,3.企業(yè)價值有別于賬面價值、公司市值和清算價值。,4.企業(yè)價值是一個整體的概念,5.企業(yè)價值是一個兼顧所有利益相關者的概念,三、企業(yè)價值評估

3、及相關問題 在中國資產(chǎn)評估協(xié)會2004年12月30日頒布的企業(yè)價值評估指導意見（試行）第三條中明確指出：“本指導意見所稱企業(yè)價值評估，是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程”。 不論企業(yè)價值評估的是哪一種價值，它們都是企業(yè)在特定時期、地點和條件約束下所具有的持續(xù)獲利能力的市場表現(xiàn)。,企業(yè)整體價值 資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)益=全部付息債務+非付息債務+所有者權(quán)益 企業(yè)所有者權(quán)益價值+全部付息債務價值=企業(yè)整體價值 總資產(chǎn)價值 - 非付息債務價值=企業(yè)整體價值。 企業(yè)股東全部權(quán)益價值 即整體價值中由全部股東投入資產(chǎn)創(chuàng)

4、造的價值。非會計報表反映的資產(chǎn)與負債相減后凈資產(chǎn)的價值。 股東部分權(quán)益價值,企業(yè)價值類型,其實就是企業(yè)一部分股權(quán)的價值，或股東全部權(quán)益價值的一部分。 由于存在著控股權(quán)溢價和少數(shù)股權(quán)折價因素，股東部分權(quán)益價值并不必然等于股東全部權(quán)益價值與股權(quán)比例的乘積。 在資產(chǎn)評估實務中，股東部分權(quán)益價值的評估通常是在取得股東全部權(quán)益價值后再來評定。應當在評估報告中披露是否考慮了控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價或折價。,企業(yè)價值評估特點： （1）評估對象是由多個或多種單項資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體； （2）決定企業(yè)價值高低的因素，是企業(yè)的整體獲利能力； （3）企業(yè)價值評估是一種整體性評估。,企業(yè)價值評估目的： （1）

5、企業(yè)價值最大化管理的需要； （2）企業(yè)并購的需要； （3）企業(yè)價值評估是投資決策的重要前提。,企業(yè)價值評估的一般范圍,1.從產(chǎn)權(quán)的角度界定，企業(yè)價值評估的一般范圍應該是企業(yè)產(chǎn)權(quán)涉及的全部資產(chǎn)。 2.企業(yè)價值評估的范圍包括： 企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身擁有并投入經(jīng)營的部分； 企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身擁有未投入經(jīng)營部分； 企業(yè)實際擁有但尚未辦理產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)等； 雖不為企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營，但可以由企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體控制的部分。 如全資子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投資部分；企業(yè)擁有的非法人資格的派出機構(gòu)、分部及第三產(chǎn)業(yè)；,3.企業(yè)價值評估中的有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn),企業(yè)價值評估中按照具體資產(chǎn)在企業(yè)中發(fā)揮的功效，劃

6、分為有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)。 有效資產(chǎn) 指企業(yè)中正在運營或雖未正在運營但具有潛在運營經(jīng)營能力，并能對企業(yè)盈利能力做出貢獻、發(fā)揮作用的資產(chǎn)。 無效資產(chǎn) 指企業(yè)中不能參與生產(chǎn)經(jīng)營，不能對企業(yè)盈利能力做出貢獻的非經(jīng)營性資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)，以及雖然是經(jīng)營性的資產(chǎn)，但在被評估企業(yè)已失去經(jīng)營能力和獲利能力的資產(chǎn)的總稱。,劃分有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)的意義 有效資產(chǎn)是企業(yè)價值評估的基礎，無效資產(chǎn)雖然也可能有交換價值，但無效資產(chǎn)的交換價值與有效資產(chǎn)價值的決定因素、形成路徑是有差別的。 正確界定與區(qū)分有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)，將企業(yè)的有效資產(chǎn)作為運用各種評估途徑與方法評估企業(yè)價值的基本范圍或具體操作范圍，對無效資產(chǎn)單獨進行評估或進

7、行其他技術處理。,在界定企業(yè)價值評估一般范圍及有效資產(chǎn)與無效資產(chǎn)時，應注意以下幾點：,對于在評估時點產(chǎn)權(quán)不清的資產(chǎn)，應劃為“待定產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)”，暫不列入企業(yè)價值評估的資產(chǎn)范圍，但在具體操作時，應做特殊處理和說明，并需要在評估報告中披露；,在產(chǎn)權(quán)清晰的基礎上，對企業(yè)的有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)進行區(qū)分； 在進行區(qū)分時應注意把握以下幾點： 對企業(yè)有效資產(chǎn)的判斷，應以該資產(chǎn)對企業(yè)盈利能力形成的貢獻為基礎，不能背離這一原則； 在有效資產(chǎn)的貢獻下形成的企業(yè)的盈利能力，應是企業(yè)的正常盈利能力，由于偶然因素而形成的短期盈利及相關資產(chǎn)，不能作為判斷企業(yè)盈利能力和劃分有效資產(chǎn)的依據(jù)；,在企業(yè)價值評估中，對無效資產(chǎn)有兩種處理

8、方式： 進行“資產(chǎn)剝離”，在運用多種評估途徑及其方法進行有效資產(chǎn)及其企業(yè)價值評估前，將企業(yè)的無效資產(chǎn)單獨剝離出去，無效資產(chǎn)的價值不作為企業(yè)價值的組成部分，作為獨立的部分進行單獨處理，并在評估報告中予以披露； 在運用多種評估途徑及其方法進行有效資產(chǎn)及其企業(yè)價值評估前，將企業(yè)的無效資產(chǎn)單獨剝離出去，用適合無效資產(chǎn)的評估方法將其進行單獨評估，并將評估值加總到企業(yè)價值評估的最終結(jié)果之中，并在評估報告中予以披露。,第二節(jié)收益法在企業(yè)價值評估中的應用,一、收益法評估企業(yè)價值的基本要點,（一）要對企業(yè)的收益予以界定。 企業(yè)的收益能以多種形式出現(xiàn)，包括凈利潤、凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）、企業(yè)自由現(xiàn)金流量、

9、企業(yè)紅利等。 （二）要對企業(yè)的收益進行合理的預測。 （三）要選擇合適的折現(xiàn)率。,二、收益法的計算公式及其說明,（一）企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設前提下的收益法 1.年金法 年金法的基本公式 P=A/r 式中： P企業(yè)評估價值； A企業(yè)每年的年金收益； r折現(xiàn)率及資本化率。,年金法的公式變形 將已處于均衡狀態(tài)，其未來收益具有充分的穩(wěn)定性和可預測性的企業(yè)收益進行年金化處理，然后再把已年金化的企業(yè)預期收益進行收益還原，估測企業(yè)的價值。,例10-1 待估企業(yè)預計未來5年的預期收益額為100萬元、120萬元、110萬元、130萬元、120萬元，假定本金化率為10%，試用年金法估測待估企業(yè)價值。,解： 先計算未來5年

10、的預期收益額的現(xiàn)值 1000.9091+1200.8264+1100.7513+1300.6830 +1200.6209=437（萬元） 計算五年預期收益額的等額年金值 A（P/A，10%，5）=437 （萬元） A=4373.7907115.3（萬元） 計算待估企業(yè)價值 PA10%115.310%=1153（萬元）,2.分段法。 分段法是將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)的收益預測分為前后兩段。 （1）假設以前段最后一年的收益作為后段各年的年金收益，分段法的公式可寫成：,（2）假設從（n+1）年起的后段，企業(yè)預期年收益將按一固定比率（g）增長，則分段法的公式可寫成：,（二）企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設前提下的收益法,

11、1. 一般企業(yè)，都應該在持續(xù)經(jīng)營前提下進行，特殊情況下，按照有限持續(xù)經(jīng)營假設進行。 2.企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設是從最有利于回收企業(yè)投資的角度爭取在不追加資本性投資的前提下，充分利用企業(yè)現(xiàn)有的資源，最大限度地獲取投資收益，直至企業(yè)無法持續(xù)經(jīng)營為止。 3.對于有限持續(xù)經(jīng)營假設前提下企業(yè)價值評估的收益法，其評估思路與分段法類似。,三、企業(yè)收益及其預測,（一）企業(yè)收益的界定 1.在進行界定時首先注意以下兩個方面： （1）企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的收入不能作為企業(yè)價值評估中的企業(yè)收益。 （2）凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額都可視為企業(yè)的收益。,2.企業(yè)收益的表現(xiàn)形式及其選擇： (1)企業(yè)收益基

12、本表現(xiàn)形式：企業(yè)凈利潤和企業(yè)凈現(xiàn)金流量 (2)應選擇凈現(xiàn)金流量作為企業(yè)的收益基礎,（二）企業(yè)收益預測,1.企業(yè)的收益預測，大致分為三個階段： （1）對企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析與判斷； （2）對企業(yè)未來可預測的若干年的預期收益的預測。 （3）對企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營條件下的長期預期收益趨勢的判斷。,注意： （1）對于已有較長經(jīng)營歷史且收益穩(wěn)定的企業(yè)，應著重對其歷史收益進行分析，并在該企業(yè)歷史收益平均趨勢的基礎上判斷企業(yè)的盈利能力； （2）對于發(fā)展歷史不長的企業(yè)，要著重對其現(xiàn)狀進行分析并主要在分析該企業(yè)未來發(fā)展機會的基礎上判斷企業(yè)的盈利能力。 （3）為較為客觀地判斷企業(yè)的正常盈利能力，還必須結(jié)合影響企

13、業(yè)盈利能力的內(nèi)部和外部因素進行分析。,2.企業(yè)收益預測的基本步驟： （1）評估基準日審計后企業(yè)收益的調(diào)整。 （2）企業(yè)預期收益趨勢的總體分析和判斷。 （3）運用技術方法和手段對企業(yè)預期收益進行預測。 收益預測分段 前提假設 預測的主要內(nèi)容 預測的技術方法 保持假設：未來保持不變或者一個遞增比例； 預測檢驗,影響企業(yè)及所屬行業(yè)特定經(jīng)濟及競爭因素； 未來3-5年產(chǎn)品需求量和市場份額的估計； 未來3-5年銷售收入； 未來3-5年成本費用及稅金的估計； 完成經(jīng)營目標需追加投資及技術改造的因素； 未來3-5年預期收益的估計。,將預測結(jié)果與企業(yè)歷史收益平均趨勢進行比較； 檢驗影響企業(yè)價值評估的敏感性因素；

14、 檢驗預測的企業(yè)收入與成本費用變化的一致性；,四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測,（一）企業(yè)評估中選擇折現(xiàn)率的基本原則,1.折現(xiàn)率不低于投資的機會成本。 2.行業(yè)基準收益率不宜直接作為折現(xiàn)率，但是行業(yè)平均收益率可作為折現(xiàn)率的重要參考指標。 3.銀行票據(jù)的貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。,（二）風險報酬率的估測,1.在測算風險報酬率的時候，評估人員應注意以下因素： （1）國民經(jīng)濟增長率及被評估企業(yè)所在行業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位； （2）被評估企業(yè)所在行業(yè)的投資風險； （3）被評估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展狀況及被評估企業(yè)在行業(yè)中的地位； （4）企業(yè)在未來的經(jīng)營中可能承擔的風險等。,2.風險報酬率可通過以下兩種方法估測：

15、 （1）風險累加法。 風險報酬率行業(yè)風險報酬率+經(jīng)營風險報酬率+財務風險報酬率 +其他風險報酬率 （2）系數(shù)法 基本思路 被評估企業(yè)所在行業(yè)風險報酬率是社會平均風險報酬率與被評估企業(yè)所在行業(yè)風險和社會平均風險的相關系數(shù)（系數(shù)）的乘積。 用數(shù)學公式表示為： 、行業(yè)風險報酬率,、企業(yè)的風險報酬率,（三）折現(xiàn)率的測算 1.累加法 累加法是采用無風險報酬率加風險報酬率確定折現(xiàn)率或資本化率；,2.資本資產(chǎn)定價模型 （1）資本資產(chǎn)定價模型是用來測算權(quán)益資本折現(xiàn)率的一種工具 （2）數(shù)學表達式是：,為企業(yè)相對于社會平均風險的系數(shù)。,3.加權(quán)平均資本成本模型 （1）原理 加權(quán)平均資本成本模型是以企業(yè)的所有者權(quán)益

16、和企業(yè)負債所構(gòu)成的全部資本，以及全部資本所需求的回報率，經(jīng)加權(quán)平均計算來獲得企業(yè)評估所需折現(xiàn)率。 （2）公式,五、收益額與折現(xiàn)率口徑一致問題,六、收益期限預測,合同（約定）年限法 永續(xù)法 企業(yè)整體資產(chǎn)經(jīng)營壽命法,第三節(jié)其他方法在企業(yè)價值評估中的應用,一、成本法在企業(yè)價值評估中的應用,1.企業(yè)評估中的成本法也稱資產(chǎn)加和法，是指在合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負債的基礎上確定企業(yè)價值的評估方法。 2.成本法的理論基礎也是“替代原則”。 3.成本法具體是指將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評估值加總求得企業(yè)價值的方法； 股東全部權(quán)益價值=企業(yè)整體價值企業(yè)負債 企業(yè)整體價值=有形資產(chǎn)+無形資產(chǎn),4.在不同的假設前

17、提下，運用成本法評估出的企業(yè)價值是有區(qū)別的。 （1）持續(xù)經(jīng)營假設前提下的各個單項資產(chǎn)評估，應按貢獻原則評估。 （2）非持續(xù)經(jīng)營假設前提下的各個單項資產(chǎn)評估，應按變現(xiàn)原則評估。 5.一般情況下不宜單獨用成本法評估一個在持續(xù)經(jīng)營假設前提下的企業(yè)價值（因為成本法容易忽視商譽的價值）。 如果運用成本法評估持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)，應同時運用其他評估方法進行驗證。,二、市場法在企業(yè)價值評估中的應用,（一）基本原理 企業(yè)價值評估的市場法是通過在市場上找到若干個與被評估企業(yè)相同或相似的參照企業(yè)，以參照企業(yè)的市場交易價格及其財務數(shù)據(jù)為基礎測算出來的價值比率，通過分析、比較、修正被評估企業(yè)的相關財務數(shù)據(jù)，在此基礎上確定被評估企業(yè)的價值比率，通過這些價值比率得到被評估企業(yè)的初步評估價值，最后通過恰當?shù)脑u估方法確定被評估企業(yè)的評估價值。,1.企業(yè)價值評估的市場法是基于類似資產(chǎn)應該具有類似交易價格的理論推斷； 2.運用市場法