《金融遠期合約》PPT課件.ppt

1、第二章 遠期合約,第一節(jié) 遠期合約概述 定義 種類 特征 優(yōu)缺點 第二節(jié) 遠期利率協(xié)議 第三節(jié) 遠期外匯協(xié)議 第四節(jié) 遠期合約定價 無收益資產(chǎn)的遠期合約定價 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約的定價 支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約的定價,遠期合約(Forward Contracts)：交易雙方約定在未來的某一確定時間，按照約定的價格、約定的交易方式買賣約定數(shù)量的某種資產(chǎn)的合約。 多方（頭）(Long Position)：在合約中規(guī)定在將來買入標的物的一方。 空方（頭）(Short Position)：在合約中規(guī)定在將來賣出標的物的一方。,第一節(jié) 遠期合約概述,交割價格(Delivery Price)：合

2、約中規(guī)定的未來買賣標的物的價格。 遠期價格（ Forward Price）：使得遠期合約價值為零的交割價格 。 在合約簽署的時刻，遠期價格等于交割價格，隨著時間的推移，遠期價格有可能改變，而交割價格保持相同。除了偶然，二者并不相等。 遠期價格和遠期價值的區(qū)別,遠期價格與交割價格,場外交易。 交易雙方互相認識。 遠期合約大部分交易都導致交割。 遠期合約的金額和到期日都是靈活的。 一般不可買賣。,遠期合約的特征,優(yōu)點靈活 缺點 1、市場效率較低 2、流動性較差 3、違約風險較高,遠期合約的優(yōu)缺點,遠期合約的盈虧,遠期利率協(xié)議（ Forward Rate Agreements，F(xiàn)RA） 遠期外匯合約

3、（Forward Exchange Contracts） 遠期股票合約（Equity forwards）,金融遠期合約的種類,遠期利率協(xié)議是買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。 借貸雙方不必交換本金，只是在結算日根據(jù)協(xié)議利率和參考利率之間的差額以及名義本金額，由交易一方付給另一方結算金。 1x4遠期利率，即表示1個月之后開始的期限3個月的遠期利率。,第二節(jié)遠期利率協(xié)議（FRA）,合同金額(Contract Amount) - 名義上借貸本金數(shù)額 合同貨幣(Contract Currency) -合同金額的貨幣幣種 交易

4、日(Dealing Date) - 遠期利率協(xié)議成交的日期 結算日(Settlement Date)-名義貸款或存款開始日，也是交易一方向另一方交付結算金的日期 確定日(Fixing Date) -決定參考利率的日期 到期日(Maturity Date)- 名義貸款或存款到期日,遠期利率協(xié)議術語（一）,合同期限(Contract Period) - 在結算日和到期日之間的天數(shù) 合同利率(Contract Rate) -協(xié)議中規(guī)定的固定利率 參考利率(Reference Rate) -市場決定的利率，在確定日用以計算結算金，即交割額 結算金(Settlement Sum) -在結算日，協(xié)議一方交

5、給另一方的金額，根據(jù)協(xié)議利率和參考利率之差計算得出。,遠期利率協(xié)議術語（二）,遠期合約交易流程圖,14：在起算日到結算日之間1個月,起算日到最終到期日之間4個月,36：在起算日到結算日之間3個月,起算日到最終到期日之間6個月,遠期利率合約交易流程:案例2-1,假定今天是2007年10月8日星期一，雙方同意成交一份14名義金額為100萬美元合同利率為4.75%的FRA。 交易日與起算日時隔一般兩個交易日。本例中起算日是2007年10月10日星期三，而結算日則是2007年11月12日星期一（11.10日和11.11日為非營業(yè)日），到期日為2008年2月11日星期一，合同期為2007年11月12日至

6、2008年2月11日，共92天。 在結算日之前的兩個交易日（2007年11月9日星期五）為確定日，確定參考利率。參考利率通常為確定日的LIBOR。,結算金的計算（空方支付多方）,天數(shù)基數(shù)又稱為天數(shù)計算慣例，如美元為360天，英鎊為365天。名義資金的需求者為FRA的買方，名義資金的供給者為FRA的賣方。 若參照利率超過合同利率，那么賣方就要支付買方一筆結算金，以補償買方在實際借款中因利率上升而造成的損失，反之，若參照利率小于合同利率，則買方就要支付賣方一筆結算金。,案例2-2：某公司買入一份36 FRA，合同金額1000萬，合約約定利率為10.5%，結算日市場參考利率12.5%，結算金額是：,

7、結算金的計算的例子,大多數(shù)借款者需要付出高于LIBOR的金額，比如高于LIBOR 1個百分點。也就是說實際的借款成本是在協(xié)議利率上再加1%。 在決定交割額大小的折現(xiàn)時，假定協(xié)議的雙方都能以LIBOR進行投資。實際上，只有銀行才能這樣，而商業(yè)客戶只能得到一個低于LIBOR的金額。 借：LIBOR +1%，投：LIBOR - 1%，,關于遠期利率協(xié)議的兩點說明,未來時間里持有大額負債的銀行，在面臨利率上升、負債成本增加的風險時，必須買進FRA。 未來時間里持有大筆資產(chǎn)的銀行，在面臨利率下降、收益減少的風險時，必須賣出FRA。,遠期利率協(xié)議的運用,遠期外匯合約是指雙方約定在將來某一時間按約定的匯率買

8、賣一定金額的某種外匯的合約。 匯率直接報價：是以一個單位的外國貨幣表示若干本國貨幣的方法，如USD/CNY=6.82 。 匯率間接報價：是以一定單位的本國貨幣為標準，來計算應該收取多少單位的外國貨幣，如EUR/USD=1.34 。,第三節(jié)遠期外匯合約 (Forward Exchange Contracts),遠期匯率（Forward Exchange Rate）是指兩種貨幣在未來某一日期交割的買賣價格。 直接標出遠期匯率的實際價格。 標出遠期匯水（差價）：遠期匯率與即期匯率的差價。,遠期匯率,直接標價法：遠期匯率=即期匯率升水，或遠期匯率=即期匯率貼水。 間接標價法：遠期匯率=即期匯率升水，或

9、遠期匯率=即期匯率貼水。 若標價中將買賣價格全部列出，則計算原則： i）若遠期匯水前大后小，則為貼水； ii）若遠期匯水前小后大，則為升水；,不同標價方式下遠期匯率的計算,案例2-3： 中國外匯市場即期匯率為USD/CNY為6.75606.8170，3個月遠期匯水為100110，則3個月遠期匯率為6.76606.8280. 若3個月遠期匯水為120110，則3個月遠期匯率為6.74406.8060.,由標價計算遠期匯率的例子,直接遠期外匯合約 遠期外匯綜合協(xié)議,遠期外匯合約,遠期外匯綜合協(xié)議:是指雙方約定買方在結算 日按照合同中規(guī)定的結算日直接遠期匯率用第二貨幣（本幣）向賣方買入一定名義金額的

10、原貨幣（外幣），然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣方的協(xié)議。,遠期外匯綜合協(xié)議(Synthetic Agreement for Forward Exchange ，簡稱SAFE),1）雙方只進行名義上的遠期-遠期外匯互換，并不涉及實際本金的互換。 2）互換的兩種貨幣分別稱為第一貨幣和第二貨幣。名義上兩種貨幣在結算日進行第一次互換，在到期日進行第二次互換，即兌換成原來的貨幣。 3）互換的外匯資金額稱為名義本金；兩次互換的外匯匯率分別叫做合約匯率和結算匯率。 4）買方在結算日買入第一貨幣，到期日出售第一貨幣。賣方持有相反的頭寸。,SAFE注意事項,合同金額（

11、A）原貨幣名義本金數(shù)額； 直接標價匯率（FSC）成交時商定的結算日匯率； 合同遠期匯差（Wc）成交時商定的合同期內(nèi)掉期點數(shù)； 即期結算匯率（FSR）確定日確定的結算日參考匯率；,SAFE的術語（一）,遠期結算匯差（WR）確定日確定的合同期內(nèi)實際通行的掉期點數(shù); 到期日直接標價匯率(FMC ) 表示成交時商定的到期日直接標價的遠期匯率; 到期日結算匯率(FMR ) 表示確定日決定的到期日直接標價匯率 。,SAFE的術語（二）,SAFE,匯率協(xié)議（Exchange Rate Agreement, ERA） ERA針對的是簽約時商定的合同期遠期匯差WC與最終市場通行的遠期結算匯差WR之間的差額，其結

12、算金額僅與合同期內(nèi)掉期點數(shù)的變化有關。 遠期兌換協(xié)議(Forward Exchange Agreement, FXA) FXA不僅涉及掉期點數(shù)的變動，而且考慮即期匯率絕對水平的變動。,匯率協(xié)議（ERA) 遠期兌換協(xié)議(FXA),SAFE的結算（空頭結算給多頭的現(xiàn)金）,i表示結算日次貨幣期限為結算日到到期日的無風險利率,案例2-4：當前市場狀況 GBP/USD ： 即期匯率 1月升水點數(shù) 4月升水點數(shù) 14掉期點數(shù) 1.8000 53 215 162 考慮以下兩個投資方案： （1）出售1份14ERA；（2）出售1份14FXA。 設一個月之后，市場狀況變?yōu)椋?即期匯率 3月升水點數(shù) 1.7000

13、166 設A100萬英鎊，i10，D90，B360，,SAFE的結算,在ERA下，WC0.0162，W R0.0166，代入計算公式，有：SERA390.24美元。 在FXA下，F(xiàn)SC1.8053，F(xiàn)MC1.8215，F(xiàn)SR1.7000，F(xiàn)MR1.7166，代入計算公式，可得：SFXA2958.54美元。 結算金額均為負值，意味著投資者獲得結算金 。,SAFE的結算,固定交割日的遠期外匯交易 遠期擇期外匯交易(optional forward deals or option dated contract)：遠期擇期外匯交易有一個可變化的到期日，根據(jù)這個合約，客戶可以從外匯交易成交的次日起、在約

14、定期限（選擇期）內(nèi)的任何一個營業(yè)日履行交割手續(xù)。,遠期外匯交易方式,遠期股票合約（Equity forwards）是指在將來某一特定日期按特定價格交付一定數(shù)量單個股票或一攬子股票的協(xié)議。 由于遠期股票合約世界上出現(xiàn)不久，僅在小范圍內(nèi)有交易記錄，這里不作詳述。,遠期股票合約,無收益資產(chǎn)的遠期合約定價 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約的定價 支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約的定價,第四節(jié) 遠期合約定價,1、沒有交易費用和稅收。 2、市場參與者能以相同的無風險利率借入和貸出資金。 3、遠期合約沒有違約風險。 4、允許現(xiàn)貨賣空行為。 5、當套利機會出現(xiàn)時，市場參與者將參與套利活動，從而使套利機會消失，我們算出的

15、理論價格就是在沒有套利機會下的均衡價格。,基本的假設（一）,T：遠期合約的到期時間，單位為年。 t：現(xiàn)在的時間，單位為年。變量T和t是從合約生效之前的某個日期開始計算的，Tt代表遠期合約中以年為單位的剩下的時間。 S：標的資產(chǎn)在時間t時的價格。 ST：標的資產(chǎn)在時間T時的價格（在t時刻這個值是個未知變量）。,符號(一),K：遠期合約中的交割價格。 f：遠期合約多頭在t時刻的價值。 F：t時刻的遠期合約中標的資產(chǎn)的遠期理論價格，在本書中如無特別注明，我們簡稱為遠期價格。 r：T時刻到期的以連續(xù)復利計算的t時刻的無風險利率（年利率），在本章以下中，如無特別說明，利率均為連續(xù)復利。,符號(二),構建

16、兩種投資組合，令其終值相等，則其現(xiàn)值一定相等；否則就可進行套利，即賣出現(xiàn)值較高的投資組合，買入現(xiàn)值較低的投資組合，并持有到期末，套利者就可賺取無風險收益。,無套利定價思想,無收益資產(chǎn)是指在到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如貼現(xiàn)債券。 構建組合： 組合A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為Ke-r（Tt）的現(xiàn)金（無風險投資） 組合B：一單位標的資產(chǎn)。,無收益資產(chǎn)的遠期合約的價值（f）,遠期合約到期時，兩種組合都等于一單位標的資產(chǎn) ，因此現(xiàn)值必須相等。 f+ Ke-r（Tt）=S； f=SKe-r（Tt） 兩種理解： 無收益資產(chǎn)遠期合約多頭的價值等于標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格與交割價格現(xiàn)值的差額。 一單位無收益資產(chǎn)

17、遠期合約多頭可由一單位標的資產(chǎn)多頭和Ke-r（Tt）無風險負債組成。,無收益資產(chǎn)的遠期合約的價值（f）續(xù),遠期價格F： F就是使合約價值f為零的交割價格K F=Ser（Tt） 無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨-遠期平價定理：對于無收益資產(chǎn)而言，遠期價格等于其標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格的終值。,現(xiàn)貨-遠期平價定理,案例2-5：考慮一個股票遠期合約，標的股票不支付紅利。合約的期限是3個月，假設標的股票的現(xiàn)價是40元，無風險年利率為5。該遠期合約的合理交割價格應該為：,無收益資產(chǎn)的遠期合約的價值的例子,如果市場上該合約的交割價格為40.20元，則該遠期合約的價值為,案例2-6：設一份標的證券為一年期貼現(xiàn)債券、剩余期限為6個月

18、的遠期合約多頭，其交割價格為$970，6個月期的無風險年利率（連續(xù)復利）為4.17%，該債券的現(xiàn)價為$960。則該遠期合約多頭的價值為：,無收益資產(chǎn)的遠期合約的遠期價格的例子,支付已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn) 到期前會產(chǎn)生完全可預測的現(xiàn)金流的資產(chǎn)。 例：附息債券和支付已知現(xiàn)金紅利的股票。 負現(xiàn)金收益的資產(chǎn)： 黃金、白銀等貴金屬本身不產(chǎn)生收益，但需要花費一定的存儲成本，存儲成本可看成是負收益。我們令已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值為I，對黃金、白銀來說，I為負值。,已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn),構建組合 組合A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為 Ke-r（Tt）的現(xiàn)金; 組合B：一單位標的證券加上利率為無風險利率、期限為從現(xiàn)在到現(xiàn)

19、金收益派發(fā)日、本金為I的負債。 遠期合約到期時，兩種組合都等于一單位標的資產(chǎn)： f+ Ke-r（Tt）=S-I f=S-I-Ke-r（Tt）,支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期價值,兩種理解： 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期合約多頭價值等于標的證券現(xiàn)貨價格扣除現(xiàn)金收益現(xiàn)值后的余額與交割價格現(xiàn)值之差。 一單位支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期合約多頭可由一單位標的資產(chǎn)和I+Ke-r（Tt）單位無風險負債構成。 由于使用的是I的現(xiàn)值，所以支付一次和多次現(xiàn)金收益的處理方法相同。,支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期價值續(xù),根據(jù)F的定義，我們可從上式求得： F=(S-I)er（Tt） 公式的理解：支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期價格等于標的證券現(xiàn)貨價格與已知現(xiàn)金收益現(xiàn)值差額的終值。,支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨遠期平價公式,案例2-7：假設6個月期和12個月期的無風險年利率分別為9%和10%，而一種五年期債券現(xiàn)貨價格為900元，該債券一年期遠期合約的交割價格為910元，該債券在6個月和12個月后都將收到$60的利息，且第二次付息日在遠期合約交割日之前，求該合約的價值。 該債券已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值： I=60e-0.090.5+60e-0.101=111.65元 該遠期合約多頭的價值為： f=