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文檔簡介

1、第二章 遠期合約,第一節(jié) 遠期合約概述 定義 種類 特征 優(yōu)缺點 第二節(jié) 遠期利率協(xié)議 第三節(jié) 遠期外匯協(xié)議 第四節(jié) 遠期合約定價 無收益資產(chǎn)的遠期合約定價 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約的定價 支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約的定價,遠期合約(Forward Contracts):交易雙方約定在未來的某一確定時間,按照約定的價格、約定的交易方式買賣約定數(shù)量的某種資產(chǎn)的合約。 多方(頭)(Long Position):在合約中規(guī)定在將來買入標的物的一方。 空方(頭)(Short Position):在合約中規(guī)定在將來賣出標的物的一方。,第一節(jié) 遠期合約概述,交割價格(Delivery Price):合

2、約中規(guī)定的未來買賣標的物的價格。 遠期價格( Forward Price):使得遠期合約價值為零的交割價格 。 在合約簽署的時刻,遠期價格等于交割價格,隨著時間的推移,遠期價格有可能改變,而交割價格保持相同。除了偶然,二者并不相等。 遠期價格和遠期價值的區(qū)別,遠期價格與交割價格,場外交易。 交易雙方互相認識。 遠期合約大部分交易都導致交割。 遠期合約的金額和到期日都是靈活的。 一般不可買賣。,遠期合約的特征,優(yōu)點靈活 缺點 1、市場效率較低 2、流動性較差 3、違約風險較高,遠期合約的優(yōu)缺點,遠期合約的盈虧,遠期利率協(xié)議( Forward Rate Agreements,F(xiàn)RA) 遠期外匯合約

3、(Forward Exchange Contracts) 遠期股票合約(Equity forwards),金融遠期合約的種類,遠期利率協(xié)議是買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。 借貸雙方不必交換本金,只是在結算日根據(jù)協(xié)議利率和參考利率之間的差額以及名義本金額,由交易一方付給另一方結算金。 1x4遠期利率,即表示1個月之后開始的期限3個月的遠期利率。,第二節(jié)遠期利率協(xié)議(FRA),合同金額(Contract Amount) - 名義上借貸本金數(shù)額 合同貨幣(Contract Currency) -合同金額的貨幣幣種 交易

4、日(Dealing Date) - 遠期利率協(xié)議成交的日期 結算日(Settlement Date)-名義貸款或存款開始日,也是交易一方向另一方交付結算金的日期 確定日(Fixing Date) -決定參考利率的日期 到期日(Maturity Date)- 名義貸款或存款到期日,遠期利率協(xié)議術語(一),合同期限(Contract Period) - 在結算日和到期日之間的天數(shù) 合同利率(Contract Rate) -協(xié)議中規(guī)定的固定利率 參考利率(Reference Rate) -市場決定的利率,在確定日用以計算結算金,即交割額 結算金(Settlement Sum) -在結算日,協(xié)議一方交

5、給另一方的金額,根據(jù)協(xié)議利率和參考利率之差計算得出。,遠期利率協(xié)議術語(二),遠期合約交易流程圖,14:在起算日到結算日之間1個月,起算日到最終到期日之間4個月,36:在起算日到結算日之間3個月,起算日到最終到期日之間6個月,遠期利率合約交易流程:案例2-1,假定今天是2007年10月8日星期一,雙方同意成交一份14名義金額為100萬美元合同利率為4.75%的FRA。 交易日與起算日時隔一般兩個交易日。本例中起算日是2007年10月10日星期三,而結算日則是2007年11月12日星期一(11.10日和11.11日為非營業(yè)日),到期日為2008年2月11日星期一,合同期為2007年11月12日至

6、2008年2月11日,共92天。 在結算日之前的兩個交易日(2007年11月9日星期五)為確定日,確定參考利率。參考利率通常為確定日的LIBOR。,結算金的計算(空方支付多方),天數(shù)基數(shù)又稱為天數(shù)計算慣例,如美元為360天,英鎊為365天。名義資金的需求者為FRA的買方,名義資金的供給者為FRA的賣方。 若參照利率超過合同利率,那么賣方就要支付買方一筆結算金,以補償買方在實際借款中因利率上升而造成的損失,反之,若參照利率小于合同利率,則買方就要支付賣方一筆結算金。,案例2-2:某公司買入一份36 FRA,合同金額1000萬,合約約定利率為10.5%,結算日市場參考利率12.5%,結算金額是:,

7、結算金的計算的例子,大多數(shù)借款者需要付出高于LIBOR的金額,比如高于LIBOR 1個百分點。也就是說實際的借款成本是在協(xié)議利率上再加1%。 在決定交割額大小的折現(xiàn)時,假定協(xié)議的雙方都能以LIBOR進行投資。實際上,只有銀行才能這樣,而商業(yè)客戶只能得到一個低于LIBOR的金額。 借:LIBOR +1%,投:LIBOR - 1%,,關于遠期利率協(xié)議的兩點說明,未來時間里持有大額負債的銀行,在面臨利率上升、負債成本增加的風險時,必須買進FRA。 未來時間里持有大筆資產(chǎn)的銀行,在面臨利率下降、收益減少的風險時,必須賣出FRA。,遠期利率協(xié)議的運用,遠期外匯合約是指雙方約定在將來某一時間按約定的匯率買

8、賣一定金額的某種外匯的合約。 匯率直接報價:是以一個單位的外國貨幣表示若干本國貨幣的方法,如USD/CNY=6.82 。 匯率間接報價:是以一定單位的本國貨幣為標準,來計算應該收取多少單位的外國貨幣,如EUR/USD=1.34 。,第三節(jié)遠期外匯合約 (Forward Exchange Contracts),遠期匯率(Forward Exchange Rate)是指兩種貨幣在未來某一日期交割的買賣價格。 直接標出遠期匯率的實際價格。 標出遠期匯水(差價):遠期匯率與即期匯率的差價。,遠期匯率,直接標價法:遠期匯率=即期匯率升水,或遠期匯率=即期匯率貼水。 間接標價法:遠期匯率=即期匯率升水,或

9、遠期匯率=即期匯率貼水。 若標價中將買賣價格全部列出,則計算原則: i)若遠期匯水前大后小,則為貼水; ii)若遠期匯水前小后大,則為升水;,不同標價方式下遠期匯率的計算,案例2-3: 中國外匯市場即期匯率為USD/CNY為6.75606.8170,3個月遠期匯水為100110,則3個月遠期匯率為6.76606.8280. 若3個月遠期匯水為120110,則3個月遠期匯率為6.74406.8060.,由標價計算遠期匯率的例子,直接遠期外匯合約 遠期外匯綜合協(xié)議,遠期外匯合約,遠期外匯綜合協(xié)議:是指雙方約定買方在結算 日按照合同中規(guī)定的結算日直接遠期匯率用第二貨幣(本幣)向賣方買入一定名義金額的

10、原貨幣(外幣),然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣方的協(xié)議。,遠期外匯綜合協(xié)議(Synthetic Agreement for Forward Exchange ,簡稱SAFE),1)雙方只進行名義上的遠期-遠期外匯互換,并不涉及實際本金的互換。 2)互換的兩種貨幣分別稱為第一貨幣和第二貨幣。名義上兩種貨幣在結算日進行第一次互換,在到期日進行第二次互換,即兌換成原來的貨幣。 3)互換的外匯資金額稱為名義本金;兩次互換的外匯匯率分別叫做合約匯率和結算匯率。 4)買方在結算日買入第一貨幣,到期日出售第一貨幣。賣方持有相反的頭寸。,SAFE注意事項,合同金額(

11、A)原貨幣名義本金數(shù)額; 直接標價匯率(FSC)成交時商定的結算日匯率; 合同遠期匯差(Wc)成交時商定的合同期內(nèi)掉期點數(shù); 即期結算匯率(FSR)確定日確定的結算日參考匯率;,SAFE的術語(一),遠期結算匯差(WR)確定日確定的合同期內(nèi)實際通行的掉期點數(shù); 到期日直接標價匯率(FMC ) 表示成交時商定的到期日直接標價的遠期匯率; 到期日結算匯率(FMR ) 表示確定日決定的到期日直接標價匯率 。,SAFE的術語(二),SAFE,匯率協(xié)議(Exchange Rate Agreement, ERA) ERA針對的是簽約時商定的合同期遠期匯差WC與最終市場通行的遠期結算匯差WR之間的差額,其結

12、算金額僅與合同期內(nèi)掉期點數(shù)的變化有關。 遠期兌換協(xié)議(Forward Exchange Agreement, FXA) FXA不僅涉及掉期點數(shù)的變動,而且考慮即期匯率絕對水平的變動。,匯率協(xié)議(ERA) 遠期兌換協(xié)議(FXA),SAFE的結算(空頭結算給多頭的現(xiàn)金),i表示結算日次貨幣期限為結算日到到期日的無風險利率,案例2-4:當前市場狀況 GBP/USD : 即期匯率 1月升水點數(shù) 4月升水點數(shù) 14掉期點數(shù) 1.8000 53 215 162 考慮以下兩個投資方案: (1)出售1份14ERA;(2)出售1份14FXA。 設一個月之后,市場狀況變?yōu)椋?即期匯率 3月升水點數(shù) 1.7000

13、166 設A100萬英鎊,i10,D90,B360,,SAFE的結算,在ERA下,WC0.0162,W R0.0166,代入計算公式,有:SERA390.24美元。 在FXA下,F(xiàn)SC1.8053,F(xiàn)MC1.8215,F(xiàn)SR1.7000,F(xiàn)MR1.7166,代入計算公式,可得:SFXA2958.54美元。 結算金額均為負值,意味著投資者獲得結算金 。,SAFE的結算,固定交割日的遠期外匯交易 遠期擇期外匯交易(optional forward deals or option dated contract):遠期擇期外匯交易有一個可變化的到期日,根據(jù)這個合約,客戶可以從外匯交易成交的次日起、在約

14、定期限(選擇期)內(nèi)的任何一個營業(yè)日履行交割手續(xù)。,遠期外匯交易方式,遠期股票合約(Equity forwards)是指在將來某一特定日期按特定價格交付一定數(shù)量單個股票或一攬子股票的協(xié)議。 由于遠期股票合約世界上出現(xiàn)不久,僅在小范圍內(nèi)有交易記錄,這里不作詳述。,遠期股票合約,無收益資產(chǎn)的遠期合約定價 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約的定價 支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約的定價,第四節(jié) 遠期合約定價,1、沒有交易費用和稅收。 2、市場參與者能以相同的無風險利率借入和貸出資金。 3、遠期合約沒有違約風險。 4、允許現(xiàn)貨賣空行為。 5、當套利機會出現(xiàn)時,市場參與者將參與套利活動,從而使套利機會消失,我們算出的

15、理論價格就是在沒有套利機會下的均衡價格。,基本的假設(一),T:遠期合約的到期時間,單位為年。 t:現(xiàn)在的時間,單位為年。變量T和t是從合約生效之前的某個日期開始計算的,Tt代表遠期合約中以年為單位的剩下的時間。 S:標的資產(chǎn)在時間t時的價格。 ST:標的資產(chǎn)在時間T時的價格(在t時刻這個值是個未知變量)。,符號(一),K:遠期合約中的交割價格。 f:遠期合約多頭在t時刻的價值。 F:t時刻的遠期合約中標的資產(chǎn)的遠期理論價格,在本書中如無特別注明,我們簡稱為遠期價格。 r:T時刻到期的以連續(xù)復利計算的t時刻的無風險利率(年利率),在本章以下中,如無特別說明,利率均為連續(xù)復利。,符號(二),構建

16、兩種投資組合,令其終值相等,則其現(xiàn)值一定相等;否則就可進行套利,即賣出現(xiàn)值較高的投資組合,買入現(xiàn)值較低的投資組合,并持有到期末,套利者就可賺取無風險收益。,無套利定價思想,無收益資產(chǎn)是指在到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn),如貼現(xiàn)債券。 構建組合: 組合A:一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為Ke-r(Tt)的現(xiàn)金(無風險投資) 組合B:一單位標的資產(chǎn)。,無收益資產(chǎn)的遠期合約的價值(f),遠期合約到期時,兩種組合都等于一單位標的資產(chǎn) ,因此現(xiàn)值必須相等。 f+ Ke-r(Tt)=S; f=SKe-r(Tt) 兩種理解: 無收益資產(chǎn)遠期合約多頭的價值等于標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格與交割價格現(xiàn)值的差額。 一單位無收益資產(chǎn)

17、遠期合約多頭可由一單位標的資產(chǎn)多頭和Ke-r(Tt)無風險負債組成。,無收益資產(chǎn)的遠期合約的價值(f)續(xù),遠期價格F: F就是使合約價值f為零的交割價格K F=Ser(Tt) 無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨-遠期平價定理:對于無收益資產(chǎn)而言,遠期價格等于其標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格的終值。,現(xiàn)貨-遠期平價定理,案例2-5:考慮一個股票遠期合約,標的股票不支付紅利。合約的期限是3個月,假設標的股票的現(xiàn)價是40元,無風險年利率為5。該遠期合約的合理交割價格應該為:,無收益資產(chǎn)的遠期合約的價值的例子,如果市場上該合約的交割價格為40.20元,則該遠期合約的價值為,案例2-6:設一份標的證券為一年期貼現(xiàn)債券、剩余期限為6個月

18、的遠期合約多頭,其交割價格為$970,6個月期的無風險年利率(連續(xù)復利)為4.17%,該債券的現(xiàn)價為$960。則該遠期合約多頭的價值為:,無收益資產(chǎn)的遠期合約的遠期價格的例子,支付已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn) 到期前會產(chǎn)生完全可預測的現(xiàn)金流的資產(chǎn)。 例:附息債券和支付已知現(xiàn)金紅利的股票。 負現(xiàn)金收益的資產(chǎn): 黃金、白銀等貴金屬本身不產(chǎn)生收益,但需要花費一定的存儲成本,存儲成本可看成是負收益。我們令已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值為I,對黃金、白銀來說,I為負值。,已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn),構建組合 組合A:一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為 Ke-r(Tt)的現(xiàn)金; 組合B:一單位標的證券加上利率為無風險利率、期限為從現(xiàn)在到現(xiàn)

19、金收益派發(fā)日、本金為I的負債。 遠期合約到期時,兩種組合都等于一單位標的資產(chǎn): f+ Ke-r(Tt)=S-I f=S-I-Ke-r(Tt),支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期價值,兩種理解: 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期合約多頭價值等于標的證券現(xiàn)貨價格扣除現(xiàn)金收益現(xiàn)值后的余額與交割價格現(xiàn)值之差。 一單位支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期合約多頭可由一單位標的資產(chǎn)和I+Ke-r(Tt)單位無風險負債構成。 由于使用的是I的現(xiàn)值,所以支付一次和多次現(xiàn)金收益的處理方法相同。,支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期價值續(xù),根據(jù)F的定義,我們可從上式求得: F=(S-I)er(Tt) 公式的理解:支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期價格等于標的證券現(xiàn)貨價格與已知現(xiàn)金收益現(xiàn)值差額的終值。,支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨遠期平價公式,案例2-7:假設6個月期和12個月期的無風險年利率分別為9%和10%,而一種五年期債券現(xiàn)貨價格為900元,該債券一年期遠期合約的交割價格為910元,該債券在6個月和12個月后都將收到$60的利息,且第二次付息日在遠期合約交割日之前,求該合約的價值。 該債券已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值: I=60e-0.090.5+60e-0.101=111.65元 該遠期合約多頭的價值為: f=

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