第十一章-外匯風(fēng)險(xiǎn)管理.ppt

1、第十一章 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理,布雷頓森林體系崩潰后，世界匯率體系逐漸由固定匯率制向浮動(dòng)匯率制轉(zhuǎn)變。由此，外匯風(fēng)險(xiǎn)也隨之產(chǎn)生，如何對外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理成為各經(jīng)濟(jì)主體關(guān)注的對象。,目 錄,1.1 外匯風(fēng)險(xiǎn)的概念 1.2 外匯風(fēng)險(xiǎn)的類型,1.1 外匯風(fēng)險(xiǎn)的概念,外匯風(fēng)險(xiǎn)又稱匯率風(fēng)險(xiǎn)，是指經(jīng)濟(jì)主體在持有或運(yùn)用外匯的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，因匯率波動(dòng)而蒙受損失的可能性。,1.2 外匯風(fēng)險(xiǎn)的類型,1.會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn) 會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)又稱折算風(fēng)險(xiǎn)或轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)，代表企業(yè)過去的交易形成的風(fēng)險(xiǎn)。其比較規(guī)范的定義是：經(jīng)濟(jì)主體在對資產(chǎn)負(fù)債表和損益表進(jìn)行會(huì)計(jì)處理中，在將功能貨幣轉(zhuǎn)換成記賬貨幣時(shí)，因匯率變動(dòng)而呈現(xiàn)賬面損失的可能性。 例如，假設(shè)我國某合資企業(yè)

2、以美元為記賬貨幣。年初企業(yè)有4萬英鎊的存款，當(dāng)時(shí)英鎊兌美元的匯率為1：1.83，在財(cái)務(wù)報(bào)表中折算為7.32萬美元。而到年底該公司編制資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，英鎊兌美元的匯率為1：1.50，該筆英鎊存款重新折算僅為6萬美元，賬面價(jià)值減少了1.32萬美元。,1.2 外匯風(fēng)險(xiǎn)的類型,2交易風(fēng)險(xiǎn) 交易風(fēng)險(xiǎn)是指在計(jì)劃中、進(jìn)行中或已經(jīng)完成的外幣計(jì)價(jià)的業(yè)務(wù)中，匯率波動(dòng)而使交易者蒙受損失的可能性。 其又可分為：買賣風(fēng)險(xiǎn)和交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。前者是買賣外幣產(chǎn)生的外匯風(fēng)險(xiǎn)；后者是企業(yè)以外幣計(jì)價(jià)進(jìn)行交易時(shí)，由于結(jié)算所用的匯率沒有確定而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。,1.2 外匯風(fēng)險(xiǎn)的類型,3.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)又稱經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，是指意料之外的因匯率變動(dòng)

3、可能引起企業(yè)未來一定期間盈余能力與現(xiàn)金流量變化的一種潛在風(fēng)險(xiǎn)。 具體來講，就是匯率的變動(dòng)通過對生產(chǎn)成本、銷售價(jià)格以及產(chǎn)銷數(shù)量的影響，使企業(yè)最終收益發(fā)生變化。因此經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)比會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn)大得多，這是因?yàn)槠溆绊懯情L期的，而后兩者是一次性的。 不過經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的影響是錯(cuò)種復(fù)雜的，有正面影響（盈利），也有負(fù)面影響（虧損）。,目 錄,2.1 交易風(fēng)險(xiǎn)的評估 2.2 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的評估 2.3 會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的評估,2.1 交易風(fēng)險(xiǎn)的評估,1.銀行外匯買賣風(fēng)險(xiǎn)評估 銀行承擔(dān)的外匯買賣風(fēng)險(xiǎn)主要是在買賣某種貨幣上由于金額和期限的不匹配，導(dǎo)致持有該貨幣的多頭寸或者空頭寸。這種敞口頭寸，就是其受險(xiǎn)部分，會(huì)受到匯率波動(dòng)的影響

4、。 從原則上來講，為了控制風(fēng)險(xiǎn)銀行就要每天都軋平所有頭寸，但這無法完全做到。因?yàn)殂y行每天的外匯交易頻繁，幣種多，數(shù)量大，期限廣，軋平頭寸要承擔(dān)大量交易成本。因此就采取缺口限額管理，把風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受的范圍之內(nèi)。,2.1 交易風(fēng)險(xiǎn)的評估,1.銀行外匯買賣風(fēng)險(xiǎn)評估 為了做好缺口限額管理，銀行建立了外匯交易記錄，按照幣種、合約到期日記錄每筆交易的外匯流量，通過交易記錄表，就可以清楚地看到銀行外匯頭寸情況，并能以此為基礎(chǔ)進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)分析。如下表就反映了某家銀行的德國馬克的交易記錄。 從表中可以看出，銀行在每個(gè)時(shí)期的歐元都是不平衡的，都有頭寸缺口，當(dāng)匯率變動(dòng)時(shí)，這些缺口頭寸就有匯率風(fēng)險(xiǎn)。 例如，如果馬克

5、兌美元的即期匯率由1.48下降到1.45，那么該銀行即期多頭將損失3000美元。為了控制缺口頭寸的外匯風(fēng)險(xiǎn)，銀行就要制定每種貨幣各個(gè)時(shí)期的缺口限額，當(dāng)超出限額時(shí)，就要沖掉多余的頭寸。,2.1 交易風(fēng)險(xiǎn)的評估,1.銀行外匯買賣風(fēng)險(xiǎn)評估 但外匯交易記錄表只是交易記錄，沒有告訴我們目前外匯頭寸的盈虧情況，為了分析盈虧情況，就要重新設(shè)計(jì)核算表：,2.1 交易風(fēng)險(xiǎn)的評估,1.銀行外匯買賣風(fēng)險(xiǎn)評估 從表看出，因匯率的變化，按照市場匯率，若現(xiàn)在結(jié)束頭寸，該銀行將虧損10832.88美元。同樣可用VaR評估方法來估算風(fēng)險(xiǎn)。 若某銀行某天持有100萬美元的現(xiàn)匯，以日元為計(jì)價(jià)貨幣計(jì)算，按當(dāng)日匯率，該頭寸為1226

6、8萬日元（100122.68）。按照VaR評估方法計(jì)算在某一概率水平下，第二天該頭寸可能發(fā)生的最大損失。若只考慮匯率影響，并假設(shè)根據(jù)日元對美元匯率變動(dòng)的概率分布估計(jì)，計(jì)算在99%概率水平下，該匯率第二天的最大波幅為3%。這樣把美元算出的頭寸金額乘以波動(dòng)幅度，就得其損失值。 VaR=122683%=368.04（萬日元）,2.1 交易風(fēng)險(xiǎn)的評估,2.一般企業(yè)交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)評估 對于企業(yè)來說，交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)是計(jì)劃或進(jìn)行交易中因匯率變動(dòng)可能產(chǎn)生的損失。 我們先從資產(chǎn)負(fù)債表來評估已完成交易所形成的企業(yè)外幣資產(chǎn)和負(fù)債的交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)情況。 下表是假設(shè)一家德國公司XY的資產(chǎn)負(fù)債表。其以本國貨幣馬克（DEM）計(jì)價(jià)

7、。那么其它貨幣的標(biāo)價(jià)就構(gòu)成外匯風(fēng)險(xiǎn)頭寸。,2.1 交易風(fēng)險(xiǎn)的評估,2.一般企業(yè)交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)評估 從表中可以看出，該公司有價(jià)值100萬DEM的CAD多頭，有價(jià)值400萬DEM的USD空頭。在債權(quán)債務(wù)結(jié)清之前，如果DEM與CAD或USD的匯率發(fā)生變化，都會(huì)影響該企業(yè)的損益。,2.1 交易風(fēng)險(xiǎn)的評估,2.一般企業(yè)交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)評估 為了更有效地管理交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)不但要知道自己總的風(fēng)險(xiǎn)頭寸是多少，還要按不同期限分別來表示，以便采取恰當(dāng)手段進(jìn)行管理。下表是一張假設(shè)的某公司外匯風(fēng)險(xiǎn)頭寸報(bào)告。 在上表中涵蓋了兩種外幣英鎊和法郎，時(shí)間跨度為未來的五個(gè)季度。每個(gè)季度，每種貨幣的頭寸狀況一目了然。列出的目的是為

8、了進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)頭寸的管理。,2.2 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的評估,1.收益與成本的敏感性分析 收益與成本的敏感性分析把現(xiàn)金流量按收益表的不同項(xiàng)目分類，并根據(jù)匯率預(yù)測情況對收益表的各項(xiàng)目進(jìn)行估計(jì)。企業(yè)的盈利能力和現(xiàn)金流量主要取決于原材料和產(chǎn)品的價(jià)格、銷售量、以及各項(xiàng)費(fèi)用。而價(jià)格與銷量的變動(dòng)取決于決定價(jià)格的幣種與需求彈性。下面舉例說明經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)評估過程。 假設(shè)ABC公司主要生產(chǎn)某種需求彈性很高的全球性產(chǎn)品，其價(jià)格的決定貨幣為外幣FC。該公司生產(chǎn)的產(chǎn)品一半用于出口，進(jìn)口原料占生產(chǎn)成本的二分之一。進(jìn)口原料價(jià)格決定貨幣為FC，國內(nèi)原料價(jià)格決定當(dāng)?shù)刎泿臠C。該公司預(yù)計(jì)本幣LC將貶值25%，并以LC為單位表示經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。,2.2

9、 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的評估,1.收益與成本的敏感性分析 上表解釋，假如本幣貶值25%，而企業(yè)沒有相應(yīng)調(diào)整產(chǎn)品的本幣價(jià)格，則出口FC價(jià)格也將下降25%，由于該產(chǎn)品是具有高需求彈性的全球性產(chǎn)品，F(xiàn)C價(jià)格小幅下降就使出口量大增。在此情況下，公司合理的決定就是提高國內(nèi)外銷售產(chǎn)品的本幣價(jià)格，假定提高19%。相應(yīng)地，外幣價(jià)格將下降約4.8%（教材有誤）。,2.2 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的評估,1.收益與成本的敏感性分析 由于國內(nèi)市場存在一定程度的競爭，LC價(jià)格上升19%之后，國內(nèi)銷量將有所減少，假設(shè)為10%，而國外市場需求價(jià)格彈性大，雖然FC價(jià)格僅下降4.8%，而出口量則增加20%。在材料上，進(jìn)口材料的LC價(jià)格完全反映貶值貶值程

10、度，上升25%。國內(nèi)材料受進(jìn)口材料價(jià)格上升的影響，其LC價(jià)格上升5%。下表就反映了該公司因本國貨幣貶值帶來的影響情況。,2.2 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的評估,2.回歸分析 回歸分析方法也是企業(yè)常用的另一種敏感性分析方法。它是將已有的公司績效變量（通常為：現(xiàn)金流量或股票價(jià)格）和匯率的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，測定企業(yè)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。 因?yàn)槭怯脷v史數(shù)據(jù)來估計(jì)企業(yè)的現(xiàn)金流量對于匯率變動(dòng)的敏感性，所以具有客觀性的特點(diǎn)。而收益與成本的敏感性分析要求管理人員作出一些主觀估計(jì)，因此受個(gè)人看法影響較大。不過回歸分析也有不足，就是歷史數(shù)據(jù)反映的是過去，而不是未來，所以其有效性也是有限的。,2.2 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的評估,2.回歸分析 在回歸

11、分析中，一般把績效作為因變量，把一種或多種匯率作為自變量。設(shè)計(jì)模型。如： 式中：PCFt 表示企業(yè)在t期的現(xiàn)金流量變化率， PERt表示匯率在t期的變化率，a0是一個(gè)常數(shù)項(xiàng)，a1 是回歸系數(shù)，表示PCFt 對PERt的敏感性。mt 表示隨機(jī)誤差項(xiàng)，一般有 。所以計(jì)算時(shí)可以忽略。 根據(jù)PCFt 和PERt 的歷史對應(yīng)資料，求出待定參數(shù)a0和a1 ，這樣就得到了預(yù)測方程，如果匯率發(fā)生變動(dòng)，那么根據(jù)方程就可以計(jì)算出它給企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益將帶來怎樣的影響。,2.3 會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的評估,1.現(xiàn)行匯率法 現(xiàn)行匯率法就是將外幣會(huì)計(jì)報(bào)表中的資產(chǎn)、負(fù)債、收入、費(fèi)用各項(xiàng)目均按現(xiàn)行匯率進(jìn)行折算。也可以采用會(huì)計(jì)期間的平均匯率

12、進(jìn)行折算。而將外幣會(huì)計(jì)報(bào)表中折算產(chǎn)生的差額，計(jì)入當(dāng)期的損益，或者在所有者權(quán)益項(xiàng)下單列“外幣會(huì)計(jì)報(bào)表折算差額”項(xiàng)目反映，并逐年累積下去。 現(xiàn)行匯率法只是改變了外幣會(huì)計(jì)報(bào)表的表現(xiàn)形式，并沒有改變其中個(gè)項(xiàng)目之間的比例關(guān)系。因此它保持了報(bào)表的內(nèi)部結(jié)構(gòu)及各項(xiàng)目之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。不足之處是沒有反應(yīng)資產(chǎn)與負(fù)債承受風(fēng)險(xiǎn)的差別。,2.3 會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的評估,2.流動(dòng)與非流動(dòng)項(xiàng)目法 流動(dòng)與非流動(dòng)項(xiàng)目法是將資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目劃分為流動(dòng)項(xiàng)目與非流動(dòng)項(xiàng)目兩大類，并分別采取不同的匯率進(jìn)行折算。對流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目按照資產(chǎn)負(fù)債表日的匯率計(jì)算；而對于非流動(dòng)資產(chǎn)和負(fù)債，以及所有者權(quán)益中的實(shí)收資本、資本公積等項(xiàng)目，按照歷史匯率折算；對

13、于利潤表各項(xiàng)目，除折舊費(fèi)和攤銷費(fèi)用按歷史匯率折算外，其它收入與費(fèi)用均按照當(dāng)前的平均匯率折算。 區(qū)分流動(dòng)與非流動(dòng)項(xiàng)目法采用兩種匯率折算缺乏足夠的理論支持，同時(shí)對于存貨與現(xiàn)金、應(yīng)收賬款一樣采用現(xiàn)行匯率折算，也不能很反映各項(xiàng)目的實(shí)際情況。,2.3 會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的評估,3.貨幣性與非貨幣性項(xiàng)目法 貨幣性項(xiàng)目是指持有的貨幣以及以固定金額或可確定金額收回的資產(chǎn)和負(fù)債，除此之外，則都屬于非貨幣性項(xiàng)目。 貨幣性與非貨幣性項(xiàng)目法是對貨幣性項(xiàng)目采用現(xiàn)行匯率折算，對非貨幣性項(xiàng)目和所有者權(quán)益，采用歷史匯率折算；對于利潤表中的項(xiàng)目，除折舊費(fèi)和攤銷費(fèi)用按歷史匯率折算外，其它收入與費(fèi)用均按照當(dāng)前的平均匯率折算；對于銷售成本則是

14、在對期初存貨、期末存貨和當(dāng)期購貨分別進(jìn)行折算的基礎(chǔ)上，按照“期初存貨+當(dāng)期購貨期末存貨=當(dāng)期銷貨”等式來確定。其中期初存貨、期末存貨按各自的歷史匯率折算。當(dāng)期購貨當(dāng)時(shí)平均匯率折算。所以與流動(dòng)與非流動(dòng)項(xiàng)目法基本相同。,2.3 會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的評估,4.時(shí)態(tài)法 時(shí)態(tài)法是指對現(xiàn)金、應(yīng)收及應(yīng)付賬款項(xiàng)目按現(xiàn)行匯率計(jì)算，對其它資產(chǎn)與負(fù)債項(xiàng)目則根據(jù)其性質(zhì)分別按歷史匯率或現(xiàn)行匯率折算。 時(shí)態(tài)法也稱時(shí)間度量法，它是針對貨幣性與非貨幣性項(xiàng)目法的不足提出了的。其理論依據(jù)是：外幣會(huì)計(jì)報(bào)表的折算不應(yīng)改變會(huì)計(jì)報(bào)表所反映的經(jīng)濟(jì)事實(shí)，因此，在選擇匯率時(shí)，只能改變計(jì)量單位，而不應(yīng)當(dāng)改變原有的計(jì)量屬性。 時(shí)態(tài)法對于按照歷史成本反映的非

15、貨幣性資產(chǎn)按歷史匯率折算，對于按現(xiàn)行成本反映的非貨幣性資產(chǎn)采用按現(xiàn)行匯率折算。其它基本與貨幣與非貨幣性項(xiàng)目法相同。,目 錄,3.1 交易風(fēng)險(xiǎn)的管理技術(shù) 3.2 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管理技術(shù) 3.3 會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管理技術(shù),3.1 交易風(fēng)險(xiǎn)的管理技術(shù),1.銀行外匯買賣的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù) 銀行針對在外匯交易中存在的匯率風(fēng)險(xiǎn)，通常采用各種限額控制。主要有： （1）即期外匯頭寸限額。一般根據(jù)交易貨幣的穩(wěn)定性、交易的難易程度、相關(guān)業(yè)務(wù)的交易量而定。 （2）掉期外匯買賣限額。主要考慮其貨幣利率的穩(wěn)定性，同時(shí)還要制定不匹配遠(yuǎn)期外匯買賣的限額。 （3）外匯敞口頭寸限額。也稱缺口頭寸限額，主要是某種貨幣的多頭或空頭。敞口頭寸限額

16、一般要規(guī)定相應(yīng)的時(shí)間和金額。 （4）交易的止損點(diǎn)限額。實(shí)際就是面對匯率風(fēng)險(xiǎn)引起的損失的限制，是銀行對最高損失的容忍度。這取決于銀行對業(yè)務(wù)的進(jìn)取度和對業(yè)務(wù)的期望值。 當(dāng)這些限額被超過時(shí)，銀行就要進(jìn)入市場，進(jìn)行相應(yīng)的即期、遠(yuǎn)期、掉期以及期貨和期權(quán)交易，將多余頭寸對沖掉。,3.1 交易風(fēng)險(xiǎn)的管理技術(shù),2.一般企業(yè)交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的管理技術(shù) 對于一般企業(yè)而言，外匯頭寸就沒有銀行復(fù)雜，而且可以通過金融市場以外的措施對風(fēng)險(xiǎn)加以管理。主要方法有： （1）選擇貨幣法。即出口、借貸資本輸出選擇“硬貨幣”，而進(jìn)口、借貸資本輸入則選擇“軟貨幣”。不過實(shí)際中，各種貨幣的“硬”或“軟”是相對的，不是絕對的。而且交易雙方對此

17、是對立的，這就看談判所處的地位了。 （2）加列貨幣保值條款。是指選擇某種與合同貨幣不一致、價(jià)值穩(wěn)定的貨幣，將合同金額轉(zhuǎn)換為由所選貨幣來表示，在結(jié)算或清償時(shí)，按所選貨幣表示的金額以合同貨幣來完成支付。 （3）提前與滯后政策。就是按未來貨幣變動(dòng)的預(yù)期調(diào)整收進(jìn)應(yīng)收賬款與支付應(yīng)付賬款的時(shí)間，以減少外匯風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)。一般是：對要貶值的貨幣要快收或拖付；而對于要升值的貨幣則要延期收取或提前支付。,3.1 交易風(fēng)險(xiǎn)的管理技術(shù),2.一般企業(yè)交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的管理技術(shù) （4）配對管理方法。就是對一種貨幣實(shí)行收入與支出配對管理，避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。 （5）國際信貸法。就是在中長期國際支付中，采用“福費(fèi)廷”、出口信貸、保付代理

18、等形式，在獲得資金融通的同時(shí)沖銷或轉(zhuǎn)嫁外匯風(fēng)險(xiǎn)的方法。 （6）投保貨幣險(xiǎn)法。就是當(dāng)保險(xiǎn)標(biāo)的因匯率變動(dòng)蒙受損失時(shí)，有保險(xiǎn)公司給與賠償。 （7）借款與投資。（類似與配對管理）借款法用于有未來外匯收入的場合。出口商在簽訂合同之后，可以先向銀行借一筆與未來外匯收入的數(shù)額、幣種和期限相同的外匯，到期之后，用出口收入償還。投資法用于有未來外匯支出的場合。進(jìn)口商在簽訂合同之后，可以先向銀行借一筆與未來外匯支出相同數(shù)額、幣種和期限的外匯進(jìn)行投資，到期之后，用于支付進(jìn)口貨款。,3.1 交易風(fēng)險(xiǎn)的管理技術(shù),2.一般企業(yè)交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的管理技術(shù) （8）遠(yuǎn)期外匯交易（Forward exchange deals）。遠(yuǎn)期

19、外匯交易是按照事先規(guī)定的匯率和金額在既定的未來某一時(shí)間交割的外匯買賣。該匯率即為遠(yuǎn)期匯率。遠(yuǎn)期外匯交易常被用來避免外匯風(fēng)險(xiǎn)。 例如：某德國公司要出口一批商品，3個(gè)月后從美國進(jìn)口商處獲得25萬美元貨款。為防止美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)，最直接的方法就是與銀行簽訂出售25萬美元的3個(gè)月遠(yuǎn)期合同。假設(shè)歐元對美元的即期匯率是1.23 ，遠(yuǎn)期匯率是1.30這樣就將匯率鎖定了。那么3個(gè)月后，不管即期匯率是多少，該公司都可按照1.30的比價(jià)出售美元給銀行，這樣就鎖定了匯率。,3.1 交易風(fēng)險(xiǎn)的管理技術(shù),2.一般企業(yè)交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的管理技術(shù) （9）擇期遠(yuǎn)期外匯交易。（optional forward deals）擇期遠(yuǎn)期外

20、匯交易是指企業(yè)不知道外匯收支的具體時(shí)間，又希望固定匯率，而不希望固定具體交割時(shí)間的外匯交易方法。這實(shí)際上是賦予了企業(yè)對交割日在約定期內(nèi)的選擇權(quán)。例如：如果選擇期在10月1日到11月1日，那么客戶就有權(quán)在此期間的任何一天交割。當(dāng)然是要交費(fèi)的。 （10）貨幣期貨。 （11）貨幣期權(quán)。,3.1 交易風(fēng)險(xiǎn)的管理技術(shù),2.一般企業(yè)交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的管理技術(shù) （12）掉期外匯交易。（Swap operation）掉期交易有即期對遠(yuǎn)期，遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期的交易。 即期對遠(yuǎn)期的掉期外匯交易，指買進(jìn)或賣出某種即期外匯的同時(shí)，賣出或買進(jìn)同種貨幣的遠(yuǎn)期外匯，它是掉期交易里最常見的一種形式。 遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期的掉期外匯交易是指在買入某

21、日交割的甲貨幣，賣出乙貨幣的同時(shí)，賣出在另一個(gè)交割日的甲貨幣，買回乙貨幣。這兩筆外匯買賣貨幣數(shù)額相等，方向相反，交割期相異。 為了與一般遠(yuǎn)期外匯買賣相區(qū)別，習(xí)慣上將單做一筆遠(yuǎn)期而不同時(shí)做掉期的遠(yuǎn)期外匯買賣稱為“單邊遠(yuǎn)期”（outright forward）。掉期外匯交易的運(yùn)用如下例：,3.1 交易風(fēng)險(xiǎn)的管理技術(shù),2.一般企業(yè)交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的管理技術(shù) 美國某銀行在3個(gè)月后要向客戶支付100萬英鎊，同時(shí)在1個(gè)月后又將收到另一筆100萬英鎊的收入。如果市場上匯率有利，它就可進(jìn)行兩次即期對遠(yuǎn)期的掉期交易，也可以做一筆遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期的掉期交易。設(shè)某天外匯市場匯率為： 即期匯率：l=US$1.59601.597

22、0 ；1個(gè)月遠(yuǎn)期匯率:1US$1.58681.5880；3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率:1=US$1.57291.5742。 進(jìn)行兩次“即期對遠(yuǎn)期”的掉期交易。即將3個(gè)月后應(yīng)付的英鎊，先在遠(yuǎn)期市場上買入（期限3個(gè)月，匯率為1.5742美元），然后再在即期市場上將其賣出（其匯率為1.5960美元）。這樣，每英鎊就可以得益0.0218美元。同時(shí)，將一個(gè)月后將要收到的英鎊，先在遠(yuǎn)期市場上賣出（期限1個(gè)月，匯率為1.5868美元），并在即期市場上買入（匯率為1.5970美元）。這樣，每英鎊須貼出0.0102美元。兩筆交易合計(jì)，每英鎊可獲收益0.0116美元。,3.1 交易風(fēng)險(xiǎn)的管理技術(shù),2.一般企業(yè)交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的管理

23、技術(shù) 直接進(jìn)行遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期的掉期交易。即買入3個(gè)月的遠(yuǎn)期英鎊(匯率為1.5742美元)，再賣出1個(gè)月期的遠(yuǎn)期英鎊(匯率為1.5868美元)，每英鎊可獲凈收益0.0126美元?？梢?，這種交易比上一種交易較為有利。 （13）貨幣互換。（Currency swaps）貨幣互換又稱貨幣掉期。是指交易雙方互相交換支付實(shí)際債務(wù)本金和利息的責(zé)任。 交易雙方首先按固定匯率在期初交換不同的貨幣本金，然后按預(yù)定的日期和預(yù)定的利率進(jìn)行一系列的利息互換，到期日再按事先確定好的匯率將本金再換回來。在利率方面可以是：固定利率對固定利率；浮動(dòng)利率對浮動(dòng)利率；還可以是固定利率對浮動(dòng)利率。,3.2 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管理技術(shù),經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是

24、衡量企業(yè)未來現(xiàn)金流量對潛在匯率變動(dòng)的敏感性，其管理的主要目標(biāo)就是隔離這種影響。首先是考慮匯率的影響期間，其次是找出適合的方法。主要方法有： 1.營銷戰(zhàn)略選擇 （1）市場選擇。如果本幣對外升值，則更應(yīng)該注重選擇國內(nèi)市場，反之，如果本幣對外貶值，就注重選擇國外市場。 （2）定價(jià)策略。如果本幣對外升值，有兩種選擇：一是保持本幣價(jià)格不變，維持利潤率，從而損失銷售量、縮小市場份額；二是降低本幣價(jià)格，保持市場份額，從而降低原有利潤率。選擇結(jié)果取決于企業(yè)的目標(biāo)。 （3）促銷策略。在促銷策略上，要考慮不同國家市場的具體情況合理組織，一般來說，對于貨幣升值國家，要加大促銷力度，擴(kuò)大促銷預(yù)算。,3.2 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的

25、管理技術(shù),（4）產(chǎn)品策略。在產(chǎn)品策略方面應(yīng)對匯率波動(dòng)方法有：一是選擇新產(chǎn)品推出時(shí)機(jī)。如果本幣貶值，則是選擇新產(chǎn)品推出最好時(shí)機(jī)。二是產(chǎn)品線的決策。如果本幣貶值可以擴(kuò)大生產(chǎn)；如果本幣升值，就要對產(chǎn)品重新定位，選擇價(jià)格敏感性低的產(chǎn)品。三是產(chǎn)品創(chuàng)新。如果本幣升值，就是選擇產(chǎn)品創(chuàng)新，以產(chǎn)品的新穎性和先進(jìn)性贏得市場。 2.生產(chǎn)調(diào)整戰(zhàn)略 （1）生產(chǎn)要素重新組合。（購買便宜生產(chǎn)要素） （2）轉(zhuǎn)移生產(chǎn)任務(wù)。（對于跨國公司來說的） （3）廠址選擇。（選擇貨幣貶值國設(shè)廠） （4）提高勞動(dòng)生產(chǎn)率。（生產(chǎn)自動(dòng)化，關(guān)閉低效廠）,3.2 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管理技術(shù),3.財(cái)務(wù)選擇戰(zhàn)略 （1）財(cái)務(wù)匹配策略。（資產(chǎn)與債務(wù)貨幣的匹配） （

26、2）業(yè)務(wù)分散策略。（全球分散生產(chǎn)與銷售基地） （3）融資分散策略。（融資選擇多種貨幣計(jì)價(jià)） （4）運(yùn)營成本管理。（跨國公司轉(zhuǎn)移定價(jià)行為）,3.3 會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管理技術(shù),會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際是一種會(huì)計(jì)賬面上的損益，一般并不涉及企業(yè)真實(shí)價(jià)值變動(dòng)，除非有關(guān)規(guī)定必須將所有外匯損益在當(dāng)期收益中予以確認(rèn)。不然這種賬面風(fēng)險(xiǎn)主要是影響到向股東和債權(quán)人提供的會(huì)計(jì)報(bào)表。當(dāng)然，這也反映了企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，這種未實(shí)現(xiàn)的賬面損失有可能在未來成為實(shí)際損失。 會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理可選擇的方法有兩種：一是資產(chǎn)負(fù)債表中性化；二是風(fēng)險(xiǎn)對沖方法。,3.3 會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管理技術(shù),所謂資產(chǎn)負(fù)債表中性化就是調(diào)整企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債，使以各種功能貨幣所表示的資產(chǎn)

27、和負(fù)債的數(shù)額相等，其折算的風(fēng)險(xiǎn)頭寸為零。具體步驟包括：（1）計(jì)算頭寸規(guī)模；（2）確定調(diào)整方向；（3）選擇調(diào)整方案。 所謂風(fēng)險(xiǎn)對沖方法就是通過在金融市場進(jìn)行操作，利用外匯交易合約的盈虧來沖銷折算盈虧。 鑒于會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的特性，還有一種處理會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的方法，就是將折算損益作為遞延項(xiàng)目逐年累積，不計(jì)入企業(yè)當(dāng)期收益。最后靠企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的多貨幣來分散風(fēng)險(xiǎn)。,目 錄,4.1 匯率預(yù)測在外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中的重要性 4.2 匯率預(yù)測的方法,4.1 匯率預(yù)測在外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中的重要性,1.對匯率進(jìn)行預(yù)測是企業(yè)評估受險(xiǎn)程度的最基本的依據(jù)之一。 2.根據(jù)匯率預(yù)測作出的風(fēng)險(xiǎn)評估是進(jìn)一步搞好風(fēng)險(xiǎn)管理的重要依據(jù)。 3.良好的匯率預(yù)測

28、可以幫助企業(yè)有目的的采取措施，防止外匯風(fēng)險(xiǎn)頭寸的產(chǎn)生。,4.2 匯率預(yù)測的方法,1.根據(jù)市場匯率的預(yù)測方法 市場匯率預(yù)測方法是一種建立在即期、遠(yuǎn)期匯率和利率間存在一系列平價(jià)關(guān)系的假設(shè)基礎(chǔ)上的匯率預(yù)測法。 這種假設(shè)就是建立在有效市場之上。有效市場就是：不存在交易成本，市場信息充分有效，市場價(jià)格包含了所有可獲得的信息。當(dāng)新信息發(fā)生時(shí)，每位交易者都有相同機(jī)會(huì)取得這些信息，并據(jù)此交易使價(jià)格發(fā)生變動(dòng)。如果匯率市場是這樣一種市場，在四種重要經(jīng)濟(jì)關(guān)系作用下，遠(yuǎn)期匯率和未來即期匯率的決定因素是一樣的，前者就是后者的無偏差估量。其理論基礎(chǔ)為以下四種經(jīng)濟(jì)關(guān)系：購買力平價(jià)理論，費(fèi)雪效應(yīng)，國際費(fèi)雪效應(yīng)，利率平價(jià)理論。

29、,4.2 匯率預(yù)測的方法,1.根據(jù)市場匯率的預(yù)測方法 （1）購買力平價(jià)（Purchasing-power parity） 基本思想：通貨膨脹意味著國內(nèi)物價(jià)上漲，物價(jià)上漲意味著該國貨幣價(jià)值量下降。在國內(nèi)外商品交易緊密相聯(lián)的情況下，通貨膨脹使出口商品的價(jià)格上升，出口減少，而進(jìn)口商品的本幣價(jià)格相對下降，進(jìn)口增加，從而對外匯市場的供求產(chǎn)生影響，導(dǎo)致該國貨幣匯率下跌。因此，一國貨幣對內(nèi)價(jià)值的下降必然導(dǎo)致其對外價(jià)值的下降。 在國際間“一價(jià)定律”的假設(shè)下，國際貿(mào)易不存在交易成本和貿(mào)易壁壘下，同一種商品在世界各地以同一種貨幣表示的價(jià)格是一樣的。 EPf=Ph E為以本國貨幣（H）表示的一單位外國貨幣（F）的價(jià)

30、格；Pf和Ph分別表示外國和本國的一般物價(jià)水平。此公式表示的是某一時(shí)點(diǎn)的匯率水平。為購買力平價(jià)的絕對形式。,4.2 匯率預(yù)測的方法,1.根據(jù)市場匯率的預(yù)測方法 （1）購買力平價(jià)（Purchasing-power parity） 相對購買力平價(jià)表示兩個(gè)時(shí)點(diǎn)內(nèi)匯率的變動(dòng)，取決于同期兩國物價(jià)水平的相對變動(dòng)比例。 下標(biāo)1和0分別表示相應(yīng)變量的當(dāng)期和基期，if和ih分別表示外國和本國相應(yīng)期間的通貨膨脹率。因此投資者可根據(jù)各國通貨膨脹率的預(yù)期來預(yù)測其匯率的變動(dòng)。,4.2 匯率預(yù)測的方法,1.根據(jù)市場匯率的預(yù)測方法 （2）費(fèi)雪效應(yīng)（Fisher effect） 基本思想：每種貨幣的實(shí)際利率應(yīng)該相同，名義利率

31、反映的是兩國預(yù)期通貨膨脹率的差額。否則就會(huì)產(chǎn)生套利活動(dòng)，如果沒有政府的干預(yù)，這種套利將持續(xù)到兩國預(yù)期實(shí)際收益相等為止。用公式表示： 1+r =（1+a）（1+i） 式中： r 為名義利率，a是實(shí)際收益率，i為預(yù)期通貨膨脹率。若以下標(biāo)h、f分別表示本國與外國，套利的結(jié)果是ah=af，則： 可見一個(gè)國家的名義利率、通貨膨脹率的預(yù)期影響其實(shí)際收益率，進(jìn)而影響其匯率的變動(dòng)。,4.2 匯率預(yù)測的方法,1.根據(jù)市場匯率的預(yù)測方法 （3）國際費(fèi)雪效應(yīng)。 （International fisher effect）是把費(fèi)雪效應(yīng)與匯率變化聯(lián)系起來，說明利率的差異反映即期匯率的預(yù)期變化。這是由購買力平價(jià)和一般費(fèi)雪效

32、應(yīng)推導(dǎo)而來的。前者解釋的是通脹差異會(huì)被匯率變化所抵消；后者是要求名義利率要反映預(yù)期通貨膨脹率的差異。因此本國通脹率的上升會(huì)伴隨本國貨幣的貶值，以及本國名義利率相對于外國的名義利率上升。 根據(jù)： 則有： 這表明投資者可根據(jù)各國名義利率的差異來對未來即期匯率的變動(dòng)進(jìn)行預(yù)測。,4.2 匯率預(yù)測的方法,1.根據(jù)市場匯率的預(yù)測方法 （4）利率平價(jià)。（interest rate parity） 所謂的利率平價(jià)是指外匯市場的套利活動(dòng)使遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的差額等于兩國之間的名義利率之差。假如此時(shí)外匯市場的即期匯率為E0，兩國的名義利率分別為if和ih，和ihif，則投資者可以用ih的利率借入本幣，以E0的

33、匯率換成外匯在外國短期資金市場上貸出，收取if的利率，并同時(shí)按遠(yuǎn)期匯率f簽訂遠(yuǎn)期協(xié)議，到期收回本息后再以匯率f換回本幣償還本金，獲取收益。 在均衡市場上，遠(yuǎn)期匯率就應(yīng)當(dāng)保持使這種收益為零的水平，否則套利機(jī)制發(fā)生作用，影響即期和遠(yuǎn)期的外匯供求，從而推動(dòng)這一匯率達(dá)到新的均衡水平。,4.2 匯率預(yù)測的方法,1.根據(jù)市場匯率的預(yù)測方法 （4）利率平價(jià)。 因此遠(yuǎn)期匯率應(yīng)滿足等式 即： 將此公式與國際費(fèi)雪效應(yīng)公式相比較，就自然得出E1=f0，其中f是外匯市場上遠(yuǎn)期匯率均衡價(jià)格，如果市場有效，那么投資者就可以根據(jù)上述平價(jià)關(guān)系得出對未來即期匯率的預(yù)測。,4.2 匯率預(yù)測的方法,2基于經(jīng)濟(jì)模型的基本因素分析法,

34、 在實(shí)際生活中除了通貨膨脹、利率之外，經(jīng)濟(jì)增長、央行干預(yù)、市場預(yù)期和投機(jī)力量等都是影響匯率長期和短期變動(dòng)的基本因素，各國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策也會(huì)通過以上因素對匯率發(fā)生作用，此外隨機(jī)因素在匯率短期波動(dòng)中也有重要影響。在不同的時(shí)期，各種因素對匯率變動(dòng)的影響程度各異，它們的影響有時(shí)互相抵消，有時(shí)相互促進(jìn)，因此要全面考察，具體分析?；A(chǔ)因素分析就是最常用的方法。 將基本因素納入適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)計(jì)量模型中，可以全面評估這些因素與匯率之間的影響，找出匯率變動(dòng)的規(guī)律。經(jīng)濟(jì)計(jì)量匯率預(yù)測模型有國際收支分析法、資產(chǎn)市場分析法、線性模型、非線性動(dòng)力模型以及混沌理論等。這里只就國際收支分析法、資產(chǎn)市場分析法作簡單說明。,4.2

35、匯率預(yù)測的方法,2基于經(jīng)濟(jì)模型的基本因素分析法, （1）國際收支學(xué)說。 國際收支學(xué)說是預(yù)測匯率變動(dòng)的學(xué)說，該學(xué)說認(rèn)為，外匯匯率是由外匯供求決定的，而外匯供求又是由國際收支決定的。國際收支的均衡是經(jīng)常賬戶收支差額等于資本賬戶差額。而這又受多種因素影響。 具體說，本國國民收入增長將增加進(jìn)口，引起國際收支赤字，外匯需求增加，本國貨幣貶值；反之，外國國民收入增加，本國出口增加，引起國際收支盈余，外匯需求減少，本國貨幣升值；本國物價(jià)水平相對外國上升時(shí)，引起出口減少，進(jìn)口增加，導(dǎo)致本幣貶值，反之相反；本國利息率相對外國上升時(shí)，刺激國外資金流入增加，本國資金流出減少，從而外匯價(jià)格下降；如果人們預(yù)期未來外幣匯

36、率看漲，則會(huì)拋出本幣，造成外匯匯率上升，反之，則相反。,4.2 匯率預(yù)測的方法,2基于經(jīng)濟(jì)模型的基本因素分析法, （2）資產(chǎn)市場學(xué)說。 資本市場學(xué)說是分析資本市場均衡對匯率變動(dòng)影響的學(xué)說。該學(xué)說認(rèn)為在各國資產(chǎn)具有完全流動(dòng)性的條件下，均衡匯率就是兩國資產(chǎn)市場供求存量保持均衡時(shí)兩國貨幣之間的相對價(jià)格。資產(chǎn)市場說又分為：國際貨幣主義匯率模型、匯率超調(diào)模型和資產(chǎn)組合平衡模型。 國際貨幣主義匯率模型認(rèn)為：貨幣市場均衡條件是貨幣供給等于貨幣需求。假設(shè)兩國的貨幣需求函數(shù)分別為： 式中：K、Kf分別表示國內(nèi)外貨幣需求，、f分別表示國內(nèi)外國民收入，i、if分別表示國內(nèi)外利息率；k、a、b均為大于零的常數(shù)，分別表示以貨幣形式持有收入的比率、貨幣需求的收入彈性和利率彈性。,4.2 匯率預(yù)測的方法,2基于經(jīng)濟(jì)模型的基本因素分析法, （2）資產(chǎn)市場學(xué)說。 按照購買力平價(jià)有： P=EPf 或 E= P/ Pf P、Pf分別表示國內(nèi)外一般價(jià)格水平，E表示匯率水平。兩國的價(jià)格水平取決于貨幣供給和貨幣需求，分別以Ms、Msf表示國內(nèi)外貨幣供給，那么： 在價(jià)格水平完全靈活可