金融市場學(xué)第四章債券市場.ppt

1、金融市場學(xué),吉林大學(xué)珠海學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 任課教師 姚 芳,第四章 債券市場 第一節(jié) 債券市場概述,一、債券的概念與特征 （一）債券的概念 債券(Notes)是發(fā)行人為了籌集資金向債券投資者出具的，承諾在未來按照約定的日期和利率支付利息，并按照約定的日期償還本金的一種債務(wù)憑證。 債券的本質(zhì)是一種具有法律效力的債權(quán)和債務(wù)關(guān)系的書面憑證。發(fā)行人是債務(wù)人，投資者是債權(quán)人，利息是資金的機(jī)會(huì)成本。,（二）債券的特征 1、債券的期限性 債券的期限是指債券發(fā)行募集說明書上明確規(guī)定的債券的發(fā)行日與到期日之間的時(shí)間段。 債券的期限性是指債券有規(guī)定的償還期限，債務(wù)人必須按期向債權(quán)人支付利息和償還本金。,2、

2、債券的流動(dòng)性 債券到期前，債券的持有人可以在二級(jí)市場將所持有的債券變現(xiàn)，提前獲得相應(yīng)投資收益。 債券的流動(dòng)性是指債券能夠以其理論值或接近于理論值的價(jià)格出售的難易程度，其主要取決于金融系統(tǒng)的運(yùn)行狀況、債券二級(jí)市場的發(fā)達(dá)程度、債券發(fā)行人的資信狀況、債券期限長短等因素。,3、債券的收益性 債券的收益性是指債券能為投資者帶來一定的收益，這種收益介于銀行存款與股票之間，較為穩(wěn)定。 債券的收益一般由兩部分構(gòu)成： （1）債券投資者定期取得的利息 （2）投資者可以通過二級(jí)市場買賣債券，獲取買賣價(jià)差。債券價(jià)格的波動(dòng)幅度一般小于股票價(jià)格的波動(dòng)幅度。,4、債券的風(fēng)險(xiǎn)性 信用風(fēng)險(xiǎn)：債務(wù)人不能按時(shí)歸還本息給投資者帶來的

3、損失。 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：債券流動(dòng)性（合理價(jià)格變現(xiàn)能力）不足給投資者帶來的損失。 利率風(fēng)險(xiǎn)：市場利率波動(dòng)給債券（固定收益證券）投資者帶來的損失。 通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)：通脹給投資者帶來的投資收益貶值（實(shí)際收益下降）的風(fēng)險(xiǎn),二、債券的種類 （一）按發(fā)行主體分類 1、政府債券 政府債券發(fā)行主體是政府，包括中央政府、政府機(jī)構(gòu)和地方政府。 中央政府債券是由中央政府以財(cái)政部名義發(fā)行的債券，簡稱國債，一般不存在違約風(fēng)險(xiǎn)。 短期國債1年，被視為準(zhǔn)貨幣，一般采取貼現(xiàn)形式發(fā)行；中期國債10年；長期國債10年。,地方政府債券是以地方政府為發(fā)債主體的債券。債券償還資金來源不同，地方政府債券可分為普通債券和收益?zhèn)?普通債券：以

4、政府稅收能力為償債保證，主要用于地方公共服務(wù)。 收益?zhèn)阂哉?xiàng)目建成后的運(yùn)營收入為償債保證的債券，主要用于投資建設(shè)。 政府機(jī)構(gòu)債券是以政府機(jī)構(gòu)作為發(fā)債主體的債券，通常政府會(huì)提供一定的擔(dān)保。,2、公司債券 是公司為了籌措資金而向投資者出具的，承諾在未來按照約定的日期和利率支付利息，并償還本金的一種債務(wù)憑證。 公司債券的發(fā)行人一般是有限責(zé)任公司或股份公司。 在國外，金融機(jī)構(gòu)屬于公司的范疇，因此，由銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券（金融債券）也被劃為公司債券。,（二）按債券發(fā)行主體國別不同 1、國內(nèi)債券 特點(diǎn)：發(fā)行人與發(fā)行市場在同一個(gè)國家或地區(qū)。 2、國際債券 特點(diǎn)：發(fā)行人與發(fā)行市場不在同一國家或

5、地區(qū) 外國債券。發(fā)行人在外國證券市場發(fā)行的，以市場所在國貨幣為面值的債券。 歐洲債券。發(fā)行人在外國證券市場上發(fā)行的，以市場所在國以外的第三國貨幣為面值的債券，又稱境外債券。,（三）按債券的利率是否固定分類 1、固定利率債券 指在償還期內(nèi)利率固定不變的債券。這種債券在償還期內(nèi)，無論市場利率如何變化，債券持有人只能按照債券票面所載的利率獲取債息。 2、浮動(dòng)利率債券 是指利率可以定期變動(dòng)的債券(按基準(zhǔn)利率予以定期調(diào)整，一般高于基準(zhǔn)利率幾個(gè)百分點(diǎn)),（四）按內(nèi)含選擇權(quán)分類 1、可轉(zhuǎn)換公司債券 可轉(zhuǎn)換債券是指由公司發(fā)行的，投資者在一定時(shí)期內(nèi)可以按照一定條件轉(zhuǎn)換成公司股票的公司債券，通常稱作可轉(zhuǎn)債。 可轉(zhuǎn)

6、換公司債券具有債券的性質(zhì)，有規(guī)定的利息和期限，必須按時(shí)償還投資者本息。 可轉(zhuǎn)換公司債券具有股票期權(quán)的性質(zhì)，其在一定條件下可以轉(zhuǎn)換成債券發(fā)行人的股票。,2、可分離交易轉(zhuǎn)換債券 全稱是“認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”，與普通可轉(zhuǎn)債的區(qū)別：投資者行使認(rèn)股權(quán)利后，該債券依然存在，持有者仍然可以繼續(xù)獲得本金及相應(yīng)利息。 可分離交易轉(zhuǎn)換債券對(duì)于發(fā)行人而言，具有“二次融資”的特點(diǎn)。在債券發(fā)行時(shí)，投資者向發(fā)行人支付款項(xiàng)認(rèn)購債券；在行使認(rèn)購股票的權(quán)力時(shí)，需要再次向發(fā)行人支付相應(yīng)款項(xiàng)。,3、其他含權(quán)債券 投資者具有向發(fā)行人回售債券選擇權(quán)的債券（投資者要求提前贖回），其利率一般相對(duì)比較低（債券有利于投資者，

7、利率低可看作是對(duì)發(fā)行人的補(bǔ)償）。 發(fā)行人具有向投資者贖回債券選擇權(quán)的債券（發(fā)行人要求提前贖回），其利率一般相對(duì)較高（債券有利于發(fā)行人，利率高可看作是對(duì)投資者的補(bǔ)償）。,三、我國債券的種類 （一）國債 我國的國債專指財(cái)政部發(fā)行的、具有免稅特征的債券。其期限通常在一年以上，以中長期債券為主。 國債的形式有記賬式國債、憑證式儲(chǔ)蓄國債、電子式國債和其他國債,1、記賬式國債 又稱為無紙化國債，是由財(cái)政部通過無紙化方式發(fā)行，以計(jì)算機(jī)記賬方式記錄債權(quán)、并可以上市交易的債券。 銀行間債券市場發(fā)行上市：主要針對(duì)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)等金融業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。 證券交易所市場發(fā)行上市：主要針對(duì)個(gè)人和其他類型機(jī)構(gòu)投資者 同

8、時(shí)在銀行間債券市場和交易所市場發(fā)行上市。,2、憑證式國債 憑證式國債，是指由財(cái)政部發(fā)行的、有固定利率，并通過紙質(zhì)媒介記錄債權(quán)債務(wù)關(guān)系的國債。 發(fā)行采用填制“中華人民共和國憑證式國債收款憑證”的方式通過部分商業(yè)銀行柜臺(tái)，面向城鄉(xiāng)個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行。 是一種可記名、可掛失、可提前支?。〒p失利息），但不可流通轉(zhuǎn)讓，到期由財(cái)政部還本付息的儲(chǔ)蓄性國債。,憑證式國債,3、電子式儲(chǔ)蓄國債 由財(cái)政部面向境內(nèi)中國公民儲(chǔ)蓄類資金發(fā)行的，以電子方式記錄債權(quán)的不可流通的國債。其通過部分商業(yè)銀行柜臺(tái)以實(shí)名制方式向個(gè)人投資者銷售 這是唯一只面向個(gè)人投資者發(fā)行的國債。 4、電子式儲(chǔ)蓄國債 特別國債、保值公債（保值貼補(bǔ)率）

9、 （二）地方政府債券（城投債）,（三）金融債券 金融債券是指由金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券，主要在銀行間債券市場發(fā)行并交易，包括： 1、政策性金融債券（銀行間債券市場） 2、商業(yè)銀行債券 （普通、次級(jí)和混合資本債券） 3、財(cái)務(wù)公司金融債（銀行間債券市場） 4、證券公司債券（可公開發(fā)行） 5、資產(chǎn)支持證券（銀行間債券市場）,（四）企業(yè)債券 我國的企業(yè)債券是指在我國境內(nèi)具有法人資格的非金融企業(yè)，在境內(nèi)依照法定程序發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。 （五）中期票據(jù) 是一種較為特殊的債券，該種債券在監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)之后，可以在注冊(cè)期限內(nèi)分期發(fā)行，由非金融企業(yè)在我國銀行間債券市場發(fā)行。,（六）公司債券 在我國

10、，公司債與企業(yè)債在發(fā)行主體、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等方面具有一定區(qū)別，公司債的監(jiān)管機(jī)構(gòu)是證監(jiān)會(huì)，企業(yè)債監(jiān)管機(jī)構(gòu)是國家發(fā)改委 （七）其他債券 可轉(zhuǎn)換公司債券和可分離交易轉(zhuǎn)換債券。 （八）國外機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券（熊貓債）,第四章 債券市場 第二節(jié) 債券發(fā)行市場,一、債券發(fā)行市場概念 （一）債券發(fā)行市場的概念,債券發(fā)行市場就是債券發(fā)行人向債券投資者發(fā)行債券的市場，也可稱為債券的一級(jí)市場。另外，債券發(fā)行人向持有人支付利息、償還本金以及特殊情況下的贖回和回售也屬于發(fā)行市場范疇。,二、債券發(fā)行條件 （一）債券發(fā)行金額（與債券面值不同） （二）債券的期限（償還期限） 如果債券發(fā)行人預(yù)期未來市場利率上行，可以選擇發(fā)行期限相對(duì)較

11、長的債券，預(yù)期利率下行，多發(fā)行期限相對(duì)較短的債券 （三）債券的票面利率 債券票面利率有固定和浮動(dòng)之分。影響票面利率水平的因素很多，比如市場利率、債券期限長短以及發(fā)行人信用等級(jí)等。,（四）債券發(fā)行價(jià)格 債券價(jià)格理論上等于從現(xiàn)在起持有該債券到期所獲得的所有現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和。 溢價(jià)：債券發(fā)行價(jià)格大于債券面值 平價(jià)：債券發(fā)行價(jià)格等于債券面值 折價(jià)：債券發(fā)行價(jià)格小于債券面值 （五）債券的信用評(píng)級(jí) 主體評(píng)級(jí)（對(duì)發(fā)行人）與債項(xiàng)評(píng)級(jí) （債券） 發(fā)行評(píng)級(jí)（發(fā)行時(shí)）與跟蹤評(píng)級(jí)（發(fā)行中） 標(biāo)普、穆迪、惠譽(yù),（六）債券的付息方式 債券票面利息的支付方式分為：一次性支付利息（一次還本付息和貼現(xiàn)發(fā)行）與分次定期支付利

12、息（按年、半年、季度） （七）債券的償還方式 償還：債券本金的償還 到期一次性償還和分期償還,三、債券發(fā)行價(jià)格的確定方式 （一）招標(biāo)式 通過投標(biāo)人的競價(jià)來確定債券的發(fā)行價(jià)格 1、價(jià)格招標(biāo)與收益率招標(biāo) 價(jià)格招標(biāo)：標(biāo)的是債券的發(fā)行價(jià)格，即通過投標(biāo)人各自報(bào)出認(rèn)購價(jià)格來確定債券最終發(fā)行價(jià)格。 收益率招標(biāo)：標(biāo)的是債券的利率，即通過投標(biāo)人各自報(bào)出債券利率來確定債券最終票面利率。,2、荷蘭式招標(biāo)、美式招標(biāo)與混合式招標(biāo) 荷蘭式招標(biāo)：單一價(jià)格招標(biāo)，是以募集完發(fā)行額為止的所有投標(biāo)者報(bào)出的最低中標(biāo)價(jià)格（或最高中標(biāo)利率）作為債券最終的發(fā)行價(jià)格（或票面利率），所有中標(biāo)者在認(rèn)購時(shí)的價(jià)格都是一樣的。 美式招標(biāo)：多種價(jià)格招標(biāo)

13、，是以募集完發(fā)行額為止的所有中標(biāo)者各自報(bào)出的中標(biāo)價(jià)格（或中標(biāo)利率）作為各個(gè)中標(biāo)者的認(rèn)購價(jià)格（或利率），所有中標(biāo)者在認(rèn)購時(shí)的價(jià)格各不相同。,混合式招標(biāo)，具有荷蘭式招標(biāo)和美式招標(biāo)的雙重特征，按照這種招標(biāo)規(guī)則，全場加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格（中標(biāo)利率）即為債券的發(fā)行價(jià)格（或票面利率）。 中標(biāo)價(jià)格高于或等于發(fā)行價(jià)格的投標(biāo)者來說，其認(rèn)購價(jià)格即為發(fā)行價(jià)格； 中標(biāo)價(jià)格低于發(fā)行價(jià)格的投標(biāo)者，認(rèn)購價(jià)格是低于該發(fā)行價(jià)格一定限度以內(nèi)的各自中標(biāo)價(jià)格； 中標(biāo)價(jià)格低于發(fā)行價(jià)格一定限度以上的投標(biāo)者來說，其投標(biāo)失敗。,（二）簿記建檔式 系統(tǒng)化、市場化的債券發(fā)行價(jià)格確定方式 由主承銷商擔(dān)任簿記建檔人，通過預(yù)路演反饋的信息與發(fā)行人協(xié)商發(fā)行

14、價(jià)格區(qū)間，根據(jù)路演后投資者競標(biāo)形成的需求價(jià)格曲線作為最終確定發(fā)行價(jià)格的標(biāo)準(zhǔn)。 （三）定價(jià)式 非市場化發(fā)行方式 發(fā)行價(jià)格由債券發(fā)行人、承銷商和投資者共同協(xié)商確定。,四、債券的發(fā)行方式 （一）按發(fā)行對(duì)象確定與否 私募發(fā)行和公募發(fā)行 前者只面對(duì)特定投資者（機(jī)構(gòu)），后者面向非特定的廣大個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者。 （二）按承銷機(jī)構(gòu)對(duì)債券發(fā)行所承擔(dān)的責(zé)任 代理發(fā)行、余額包銷和全額包銷,第四章 債券市場 第三節(jié) 債券流通市場,一、債券流通市場概念與作用 （一）債券流通市場概念 債券流通市場就是債券投資者進(jìn)行債券交易的市場，也可稱為債券的二級(jí)市場，由債券投資者、交易的組織者、市場監(jiān)管者組成。 （二）債券流通市場作用

15、一定程度上決定了債券的流動(dòng)性 影響后續(xù)債券的發(fā)行價(jià)格 給投資者提供了一個(gè)實(shí)現(xiàn)資本增值和投資組合多元化的渠道,二、債券流通市場的類型 1、場內(nèi)交易（交易所市場） 在證券交易所內(nèi)買賣債券形成的市場。債券在交易所上市交易，要符合一定條件和規(guī)定，并經(jīng)過嚴(yán)格的審核。債券交易通過公開競價(jià)的方式進(jìn)行 2、柜臺(tái)交易（場外交易市場） 許多證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)（券商或者銀行）都設(shè)有專門的證券柜臺(tái)，通過柜臺(tái)進(jìn)行債券的買賣。在柜臺(tái)交易中，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)既是交易的組織者，也是交易的參與者。,三、債券的交易方式 現(xiàn)貨交易 期貨交易 回購交易 正回購方（融入） 逆回購方（融出）,全價(jià)交易和凈價(jià)交易 全價(jià)交易是指將應(yīng)計(jì)利息包含在債券報(bào)價(jià)中的報(bào)價(jià)方式。 應(yīng)計(jì)利息包括附息債券從前一付息起息日至交割日所含的利息金額。 凈價(jià)交易是指在債券買賣時(shí)以不包含應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格方式。債券的價(jià)格只反映本金市值的變化，在凈價(jià)交易方式下，債券以凈價(jià)報(bào)價(jià)，以全價(jià)交割，即 凈價(jià)+應(yīng)計(jì)利息=實(shí)際交割價(jià)（全價(jià)）,四、我國債券流通市場的類型和交易方式 （一）我國債券流通市場的類型 銀行間債券市場（我國債券市場主體） 場外交易市場