與麥肯錫在一起的日子里.ppt

1、CM/000819/SH-PR(97GB),個(gè)人見(jiàn)解 僅供參考,2000年12月,與麥肯錫在一起的日子里參與麥肯錫項(xiàng)目工作小組的幾點(diǎn)學(xué)習(xí)體會(huì),1,我們向麥肯錫學(xué)到了什么？,向麥肯錫學(xué)到的是,還沒(méi)有學(xué)到的是,價(jià)值理念和以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理,如何融入企業(yè)文化,系統(tǒng)的方法與分析工具的綜合運(yùn)用,如何接受技能轉(zhuǎn)移,大量的信息占有和充分的數(shù)據(jù)基礎(chǔ),如何獲取內(nèi)外信息,現(xiàn)有業(yè)務(wù)的分析與判斷,如何尋求創(chuàng)新業(yè)務(wù),嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牧鞒膛c嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn),如何進(jìn)入操作層次,2,企業(yè)的價(jià)值就是其為股東所創(chuàng)造的財(cái)富,國(guó)家,組織機(jī)構(gòu),私人,企業(yè),$,$,$,3,企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造來(lái)源于生產(chǎn)和資本經(jīng)營(yíng),* ROIC為投資資本回報(bào)率,生產(chǎn)制造,市場(chǎng)

2、營(yíng)銷,銷售,開(kāi)發(fā)/研究,生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),資本經(jīng)營(yíng),投資者,債務(wù)人： 貸款 債券,股權(quán)人： 優(yōu)先股 普通股,公司經(jīng)營(yíng)能力，技術(shù)、管理水平,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 投資資本,=ROIC*,加權(quán)平均的資本成本 (WACC),經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) = 投資資本 * (ROIC - WACC ),經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是企業(yè)在一年中創(chuàng)造價(jià)值的度量，其于凈利潤(rùn)的區(qū)別在于考慮了股東權(quán)益的機(jī)會(huì)成本,4,現(xiàn)金流量是衡量企業(yè)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn),未含利息收支的稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)(EBIT)(損益表) -其稅賦(損益表) -順延稅款變化(資產(chǎn)負(fù)債表) =扣除調(diào)整稅后的凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)(NOPLAT) +折舊 =毛現(xiàn)金流量(Gross Cash flow) +凈資本開(kāi)支(流動(dòng)資

3、本、固定資本)(資產(chǎn)負(fù)債表) =自由現(xiàn)金流量(Free Cash flow),*詳細(xì)定義參見(jiàn)價(jià)值評(píng)估一書,現(xiàn)金流量定義*,5,然而，傳統(tǒng)的企業(yè)業(yè)績(jī)衡量方法并不完善,不能提供財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)方面的信息 可能會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)；在虧損的情況下增加產(chǎn)量和市場(chǎng)份額反而會(huì)破壞價(jià)值,凈利潤(rùn) 銷售回報(bào)率(ROS) 每股收益,產(chǎn)量 市場(chǎng)份額,可能會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)，只注重利潤(rùn) 忽略了資本需求和資本成本,衡量標(biāo)準(zhǔn),缺陷,產(chǎn)值 銷售收入 收入增長(zhǎng),忽略了生產(chǎn)成本，銷售費(fèi)用及其它管理費(fèi)用,6,中國(guó)企業(yè)的一些特點(diǎn),在持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)/行業(yè)中有高增長(zhǎng)的目標(biāo) 有限的管理資源和技能 專注于銷售收入，市場(chǎng)地位及利潤(rùn) 需大量籌集資金以供增長(zhǎng)需求 市場(chǎng)開(kāi)

4、放后，面臨來(lái)自跨國(guó)公司和國(guó)內(nèi)其他企業(yè)的日益激烈的競(jìng)爭(zhēng),7,股東價(jià)值優(yōu)先被認(rèn)為是美國(guó)企業(yè)與歐洲、日本企業(yè)相區(qū)別的一個(gè)主要特征,公司 價(jià)值,在這種背景下，美國(guó)理所當(dāng)然地成為股東價(jià)值優(yōu)先論的主要產(chǎn)地。 持有股票或共同基金的美國(guó)家庭已達(dá)總數(shù)的60%，通過(guò)養(yǎng)老金間接持有股 票的不計(jì)其數(shù)。美國(guó)的養(yǎng)老基金、共同基金目前持有美國(guó)最大的1000家 公司股份總數(shù)的57%，持有美國(guó)股市總市值的47%。,德國(guó)公司發(fā)展了分別由 所有者-股東和雇員等 組成的雙重董事會(huì)的是 、治理架構(gòu)來(lái)平衡雙方 的利益。,日本發(fā)展了終身雇傭制、 由上下游公司組成的企 業(yè)系列制以及銀行等關(guān) 聯(lián)企業(yè)相互持股的體制。,歐日企業(yè)更強(qiáng)調(diào)相關(guān)利益者，

5、包括雇員、供應(yīng)商、主要客戶等群體的價(jià)值。,8,管 理 股 東 價(jià) 值,企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目的歸根結(jié)底是股東價(jià)值的最大化,股東關(guān)心以下兩大內(nèi)容 持續(xù)而強(qiáng)勁的戰(zhàn)略發(fā)展 優(yōu)良的業(yè)績(jī) 現(xiàn)代化的公司必須集中于創(chuàng)造價(jià)值 以凈現(xiàn)值的角度來(lái)推動(dòng)各項(xiàng)重大投資 以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)或投資資本回報(bào)率作為內(nèi)部管理的指標(biāo)手段,要點(diǎn),企業(yè)應(yīng)如何向投資者顯示其強(qiáng)勁的戰(zhàn)略發(fā)展情況？ 企業(yè)每一項(xiàng)主要業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（或投資資本回報(bào)率）是多少？ 什么是快速改善投資資本回報(bào)率最有效的手段？,企業(yè)的回應(yīng),9,麥肯錫的價(jià)值理念資本市場(chǎng)要求公司轉(zhuǎn)變對(duì)價(jià)值創(chuàng)造的傳統(tǒng)觀念,從只關(guān)注：,到關(guān)注更多指標(biāo)，包括：,產(chǎn)量 市場(chǎng)占有率 銷售收入 凈利潤(rùn) 每股收益,投資資

6、本回報(bào) 差幅 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) 折現(xiàn)現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值 股票市值(適用于上市公司),價(jià)值是最佳標(biāo)準(zhǔn) 股東增加各利益方要求的價(jià)值（股東要求完整的信息） 趨向利潤(rùn)的資本流動(dòng),10,麥肯錫倡導(dǎo)以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理(VBM) 一個(gè)公司的價(jià)值源于它產(chǎn)生現(xiàn)金流量和基于現(xiàn)金流量的投資回報(bào)的能力,將管理者的決策重點(diǎn)放在價(jià)值的趨動(dòng)因素上 適用于大型戰(zhàn)略及日常經(jīng)營(yíng)決策 將總體遠(yuǎn)景目標(biāo)、分析技巧及管理程序協(xié)調(diào)起來(lái),價(jià)值管理的方法,由其未來(lái)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值決定 當(dāng)回報(bào)大于資本成本時(shí)即創(chuàng)造了價(jià)值,一個(gè)公司的價(jià)值,股東價(jià)值最大化,管理者的目標(biāo),11,價(jià)值管理的內(nèi)容,股東價(jià)值最大化,制定戰(zhàn)略,確定指標(biāo),工作計(jì)劃/預(yù)算,績(jī)效測(cè)定/獎(jiǎng)懲,重視

7、價(jià)值創(chuàng)造的企業(yè)文化,12,價(jià)值管理的關(guān)鍵,驅(qū)動(dòng)因素,帳面價(jià)值 + 市場(chǎng)增值,年經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)(EP),分解落實(shí),折現(xiàn)現(xiàn)金 流量值,用于衡量各業(yè)務(wù)的短期總體效益,戰(zhàn)略的評(píng)估和比較：用于衡量、權(quán)衡長(zhǎng)期性項(xiàng)目,股東價(jià)值,=,生產(chǎn)周期時(shí)間 銷售回報(bào) 單位成本 廢品率 勞動(dòng)生產(chǎn)率,關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素,公司各級(jí)用來(lái)制訂目標(biāo)和衡量績(jī)效,13,價(jià)值管理的支柱,制定戰(zhàn)略,確定指標(biāo),工作計(jì)劃/預(yù)算,成績(jī)測(cè)定/獎(jiǎng)懲措施,立足于價(jià)值最大化，評(píng)估各種備選戰(zhàn)略，決定開(kāi)展哪些業(yè)務(wù)，如何利用各經(jīng)營(yíng)單位之間的協(xié)同作用，以及如何分配業(yè)務(wù)資源,將價(jià)值最大化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化為具體的長(zhǎng)期和短期指標(biāo)，以在組織內(nèi)部傳達(dá)管理部門的期待目標(biāo),經(jīng)營(yíng)單位通過(guò)制定

8、工作計(jì)劃及預(yù)算以確定在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)為實(shí)現(xiàn)其指標(biāo)應(yīng)采取的具體步驟，確保有條不紊地實(shí)現(xiàn)目標(biāo),通過(guò)成績(jī)測(cè)定和相應(yīng)的獎(jiǎng)懲措施追蹤指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)進(jìn)度，激勵(lì)經(jīng)理和其他雇員努力實(shí)現(xiàn)指標(biāo),14,價(jià)值是進(jìn)行資源配置的較好尺度,可較快地計(jì)算出來(lái) 易于理解 可較容易地將潛在的項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)級(jí) 可非常方便地用作其它兩個(gè)指標(biāo)的輔助性工具 利于不同項(xiàng)目的對(duì)比 相對(duì)于基準(zhǔn)投資回報(bào)率較容易理解 考慮了貸幣的時(shí)間價(jià)值 用一個(gè)數(shù)字即可表示出項(xiàng)目所創(chuàng)造的價(jià)值 考慮了貸幣的時(shí)間價(jià)值 相應(yīng)現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)性做出調(diào)整 是衡量相互排斥的項(xiàng)目適宜方法,回收期 IRR (內(nèi)部報(bào)酬率) 價(jià)值=凈現(xiàn)值 (NPV),標(biāo)準(zhǔn),優(yōu)點(diǎn),缺點(diǎn),忽略了貸幣的時(shí)間價(jià)值 沒(méi)有

9、顧及達(dá)到回收以后的現(xiàn)金流量 沒(méi)有考慮不同項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性 潛在假定投資所產(chǎn)生的現(xiàn)金仍以內(nèi)部收益率的比例進(jìn)行再投資 沒(méi)有考慮不同項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性 只明確了回報(bào)率并未強(qiáng)調(diào)所創(chuàng)造的絕對(duì)價(jià)值 有些人仍不熟悉這一概念,15,價(jià)值管理用于中國(guó)公司,16,運(yùn)用價(jià)值進(jìn)行資源配置的決策,潛在的項(xiàng)目交易等,1. 投入了多少現(xiàn)金價(jià)值？,2.產(chǎn)出多少現(xiàn)金流量？,價(jià)值,折現(xiàn)為現(xiàn)值,17,價(jià)值管理的實(shí)施步驟,評(píng)估價(jià)值 創(chuàng)造潛力,改進(jìn)經(jīng)營(yíng)提高價(jià)值創(chuàng)造能力,培育重視價(jià)值創(chuàng)造的企業(yè)文化,制定關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo),建立考核獎(jiǎng)懲制度,目的,主要活動(dòng),關(guān)注公司價(jià)值狀況，充分發(fā)掘潛力,評(píng)估公司目前價(jià)值及與市場(chǎng)的差距 評(píng)估公司價(jià)值增加的潛力，聯(lián)系內(nèi)部流

10、程改進(jìn)，企業(yè)重組，外部購(gòu)并及出售和財(cái)務(wù)工程增加價(jià)值的機(jī)會(huì),進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，釋放公司內(nèi)蘊(yùn)含的價(jià)值,根據(jù)價(jià)值評(píng)估結(jié)果，采取相應(yīng)措施，包括資產(chǎn)收購(gòu)，出售，企業(yè)重組，流程改善等以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值創(chuàng)造潛力,將價(jià)值管理制度化以鞏固結(jié)構(gòu)調(diào)整的勝利果實(shí),在制定公司總部及經(jīng)營(yíng)單位的業(yè)務(wù)計(jì)劃時(shí)，強(qiáng)調(diào)價(jià)值創(chuàng)造，把注意力集中在驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)價(jià)值的關(guān)鍵因素上，深入分析每項(xiàng)業(yè)務(wù)在不同情況下的價(jià)值 將預(yù)算，重大資本開(kāi)支與戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)計(jì)劃密切聯(lián)系起來(lái)，以保證切實(shí)地實(shí)事求是地評(píng)估預(yù)算,將價(jià)值納入決策和計(jì)劃,根據(jù)關(guān)鍵的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素制定業(yè)績(jī)指標(biāo) 短期指標(biāo)與長(zhǎng)期指標(biāo)相聯(lián)系 財(cái)務(wù)尺度與業(yè)務(wù)尺度相結(jié)合,獎(jiǎng)懲考核制度應(yīng)激勵(lì)員工關(guān)注價(jià)值創(chuàng)造,價(jià)值管理制度

11、化,18,價(jià)值創(chuàng)造潛力評(píng)估框架,1,5,4,3,2,評(píng)估價(jià)值創(chuàng)造機(jī)會(huì)的五角形框架,當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值,看法的差距,重組價(jià)值最大化,公司價(jià)值現(xiàn)況,內(nèi)部改進(jìn)后的潛在價(jià)值,資產(chǎn)收購(gòu)和出售的機(jī)會(huì),財(cái)務(wù)工程,內(nèi)部和外部改進(jìn)后的潛在價(jià)值,重組后最大化價(jià)值,內(nèi)部改進(jìn)后可帶來(lái)的潛在價(jià)值,從企業(yè)整體出發(fā)，用以分析企業(yè)當(dāng)前價(jià)值有無(wú)提高可能以及提高程度 的評(píng)估企業(yè)價(jià)值的工具。,19,改進(jìn)關(guān)鍵業(yè)務(wù)流程,企業(yè)重組 調(diào)整結(jié)構(gòu),購(gòu)并優(yōu)良資產(chǎn),剝離不良資產(chǎn),財(cái)務(wù)工程,企業(yè)當(dāng)前市值是分析與行動(dòng)的起點(diǎn)，股東價(jià)值最大化是分析的目的和改善的結(jié)果,股東價(jià)值最大化,20,計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤(rùn),計(jì)算加權(quán)平均資本成本(WACC),經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的計(jì)算過(guò)程,計(jì)算

12、投資資本回報(bào)率(ROIC),計(jì)算扣除調(diào)整稅的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(NOPLAT) 計(jì)算投資資本 計(jì)算資本回報(bào)率,計(jì)算債務(wù)成本 計(jì)算股本成本 計(jì)算加權(quán)平均資本成本,計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤(rùn),21,投資資本回報(bào)率(ROIC),不付利息的流動(dòng)負(fù)債,流動(dòng)資產(chǎn),非營(yíng)業(yè)利潤(rùn)稅,凈利息支出減稅,所得稅,折舊,銷售與行政管理費(fèi),售出商品成本,銷售收入,扣除調(diào)整稅 的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(NOPLAT),+,息稅前利潤(rùn),對(duì)息稅前利潤(rùn)的征稅,流動(dòng)資本,固定資本,無(wú)形及遞延資產(chǎn),長(zhǎng)期投資,+,+,+,投資資本,投資資本回報(bào)率,22,*RF為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，Rm為平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率，為股票的貝他系數(shù),加權(quán)平均資本成本(WACC),股本占總資本比例

13、,股本機(jī)會(huì)成本* RF+ (Rm- RF ),債務(wù)占總資本比例,1-所得稅率,債務(wù)利息率,X,X,X,債務(wù)成本,股本成本,加權(quán)平均資本成本,+,23,經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)(EP),投資資本回報(bào)率(ROIC),差幅,投資成本,經(jīng)濟(jì)利潤(rùn),加權(quán)平均資本成本(WACC),X,24,企業(yè)價(jià)值(折現(xiàn)現(xiàn)金流量),根據(jù)加權(quán)平均資本成本折現(xiàn),計(jì)算連續(xù)價(jià)值,預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流量,2,287,227,202,216,232,249,3,729,凈現(xiàn)值,1998,99,2000,01,02,以10%折現(xiàn)第1年,4.用加權(quán)平均資本成本率將自由現(xiàn)金流量及連續(xù)價(jià)值折算為凈現(xiàn)值,以10%折現(xiàn)第2年,以10%折現(xiàn)第3年,以10%折現(xiàn)第4年,以

14、10%折現(xiàn)第5年,以10%折現(xiàn)第6年,25,預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流量,計(jì)算,銷售收入 經(jīng)營(yíng)成本 折舊,息稅前利潤(rùn) 對(duì)息稅前利潤(rùn)的征稅,扣除調(diào)整稅的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 折舊,毛現(xiàn)金流量 營(yíng)運(yùn)資金的增加 資本支出,自由現(xiàn)金流量, ), ), ),+ ), ), ),損益表,資產(chǎn)負(fù)債表,1991,3477 2911 97,469 154,315 97,412 33 177,202, ), ), ),+ ), ), ),示例,2000,4056 3396 115,545 178,367 115,482 38 228,216, ), ), ),+ ), ), ),26,計(jì)算連續(xù)價(jià)值,連續(xù)價(jià)值 =,自由現(xiàn)金流量 (FCF

15、) 加權(quán)平均資本成本 (WACC) - 增長(zhǎng)率 (g),說(shuō)明,由于企業(yè)生命期的無(wú)限性，所以可用以上公式估計(jì)在預(yù)測(cè)期之后的企業(yè)價(jià)值，而無(wú)須詳細(xì)預(yù)測(cè)公司在無(wú)限期內(nèi)的現(xiàn)金流量 增長(zhǎng)率g是企業(yè)自由現(xiàn)金流量的名義長(zhǎng)期增長(zhǎng)率，一般g在3%到6%之間 g比加權(quán)平均資本成本(WACC)小 g小于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,27,根據(jù)加權(quán)平均資本成本折現(xiàn),*假設(shè)加權(quán)平均資本成本為10%,自由現(xiàn)金流量 折現(xiàn)因子* 折現(xiàn)現(xiàn)金流量,1998,227 (1+0.10)1 206,1999,202 (1+0.10)2 167,2000,216 (1+0.10)3 163,2001,232 (1+0.10)4 159,2002,249 (

16、1+0.10)5 155,連續(xù)價(jià)值,3,729 (1+0.10)5 1,437 =,凈現(xiàn)值(NPV)=2,287,=,=,=,=,=,=,+,+,+,+,28,價(jià)值管理術(shù)語(yǔ)匯總,術(shù)語(yǔ),解釋,折現(xiàn)現(xiàn)金流量(DCF) 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)(EP) 投資資本回報(bào)率(ROIC) 加權(quán)平均資本成本(WACC) 扣除調(diào)整稅的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(NOPLAT) 自由現(xiàn)金流量(FCF) 投資資本,指用某一折現(xiàn)率計(jì)算的某企業(yè)或項(xiàng)目未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金收入與開(kāi)支的現(xiàn)期值 投資資本乘以投資資本回報(bào)率與加權(quán)平均資本成本的差值 扣除調(diào)整稅的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)除以投資資本 債務(wù)成本與股本成本的加權(quán)平均 息稅前利潤(rùn)減去納稅 毛現(xiàn)金流量減去資本支出及流動(dòng)資

17、本的增長(zhǎng) 流動(dòng)資本加固定資產(chǎn)及遞延、無(wú)形資產(chǎn)和長(zhǎng)期投資,用途,衡量該企業(yè)或項(xiàng)目的價(jià)值 衡量企業(yè)在單一年份中創(chuàng)造的價(jià)值 衡量企業(yè)/業(yè)務(wù)單元在一段時(shí)間里投入資本的使用效率 度量企業(yè)投資者所要求的最小投資回報(bào)率 度量企業(yè)/業(yè)務(wù)單位的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 用加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)后衡量企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值 度量股東及債權(quán)人投入資本的大小,29,中國(guó)國(guó)有企業(yè)還缺少形成這種價(jià)值觀的環(huán)境，管 理者對(duì)為何及如何創(chuàng)造股東價(jià)值似乎不甚了然,管理者也是經(jīng)濟(jì)人，他們同樣以自身利益最大化為目標(biāo)，當(dāng)這種目標(biāo)與所有 者的利益相沖突時(shí)，犧牲股東利益對(duì)他們來(lái)說(shuō)顯然是合理的選擇。這種情況 在上世紀(jì)70年代美國(guó)企業(yè)界大量存在。例如，本來(lái)股東的投資風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò) 對(duì)其他公司的組合投資得到平衡，但管理者卻通過(guò)更多的產(chǎn)業(yè)進(jìn)入或投資于 更多的業(yè)務(wù)來(lái)分散其就職風(fēng)險(xiǎn)。,中國(guó)股民人數(shù)號(hào)稱5000余萬(wàn) 單就上市公司國(guó)有股達(dá)股份總數(shù)的62%這一事實(shí)來(lái)看，大部分股票 為全民間接持有至少在法律上是真實(shí)的 擬議中的國(guó)有股減持并變現(xiàn)為社保基金，有可能使其在經(jīng)濟(jì)上成為事實(shí),中國(guó)的資本市場(chǎng)如何？ 中國(guó)的股東又如何？,30,如何將麥肯