第6章 金融衍生產(chǎn)品.ppt

1、第 6 章 金融衍生產(chǎn)品,本章講述金融衍生產(chǎn)品的主要內(nèi)容。了解金融衍生產(chǎn)品的概念、特點和分類；了解金融創(chuàng)新的概念和類型；理解金融期貨的概念、種類，理解期貨市場的功能；理解金融期權(quán)的概念、類型和種類，以及金融期權(quán)與金融期貨的區(qū)別；理解權(quán)證的概念、類型；掌握權(quán)證的創(chuàng)設(shè)和注銷，交易和行權(quán)的有關(guān)內(nèi)容。,第6章 金融衍生產(chǎn)品,6.1 金融衍生產(chǎn)品 6.2 金融期貨和金融期權(quán) 6.3 權(quán)證,6.1 金融衍生產(chǎn)品,一、金融衍生產(chǎn)品及其特點 金融衍生產(chǎn)品，又稱金融衍生工具，是指以貨幣、債券、股票等傳統(tǒng)金融產(chǎn)品為基礎(chǔ)，以杠桿性的信用交易為特征的金融產(chǎn)品。中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會頒布了金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理

2、暫行辦法，并于2004年3月1日起正式施行。隨著中國金融市場的不斷發(fā)展，金融市場的金融工具將越來越豐富，金融衍生產(chǎn)品也將進入快速發(fā)展的時期。 金融衍生產(chǎn)品有跨期交易、規(guī)避風(fēng)險、杠桿效應(yīng)和高風(fēng)險性等主要特點。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,（一）跨期交易 金融衍生產(chǎn)品是交易雙方通過對利率、匯率、股價等因素變動趨勢的預(yù)測，約定在未來某一時間按照一定條件進行交易或選擇是否交易的合約。無論是哪一種金融衍生產(chǎn)品，都涉及到未來某一時間金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，跨期交易的特點十分突出。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,（二）規(guī)避風(fēng)險 金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生的直接動因是規(guī)避風(fēng)險。通過金融衍生產(chǎn)品與傳統(tǒng)金融工具組合，投資者可以將一個市場的損失由

3、另一個市場的收益來彌補，其實質(zhì)是將利率、匯率、股票價格等變化鎖定在較小的變動范圍內(nèi)。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,（三）杠桿效應(yīng) 金融衍生產(chǎn)品的交易一般只需支付少量的保證金或權(quán)利金就可簽訂遠期大額合約或互換不同的金融工具。例如，期貨交易保證金通常是合約金額的5%，也就是說，期貨交易者可以控制20倍于所投資金額的合約資產(chǎn)，實現(xiàn)以小搏大。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,（四）高風(fēng)險性 金融衍生產(chǎn)品的杠桿效應(yīng)一定程度上決定了它的高投機性和高風(fēng)險性。在收益可能成倍放大的同時，投資者所承擔(dān)的風(fēng)險與損失也會成倍放大。金融工具價格的變幻莫測決定了金融衍生產(chǎn)品交易盈虧的不確定性，這是金融衍生產(chǎn)品高風(fēng)險性的重要誘因。,6.1

4、 金融衍生產(chǎn)品,二、金融衍生產(chǎn)品的分類 金融衍生產(chǎn)品按照其自身交易的方法和特點可以分為金融遠期、金融期貨、金融期權(quán)和金融互換四種基本類型。 （一）金融遠期 金融遠期是指合約雙方同意在未來日期按照固定價格交換金融資產(chǎn)的合約。金融遠期合約主要有遠期利率協(xié)議、遠期外匯合約和遠期股票合約。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,（二）金融期貨 金融期貨是指買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)以公開競價的形式達成的，在將來某一特定時間交收標準數(shù)量特定金融工具的協(xié)議。金融期貨主要包括外匯期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨等三種。 （三）金融期權(quán) 金融期權(quán)是指合約雙方按約定價格，在約定日期內(nèi)就是否買賣某種金融工具所達成的契約。金融期權(quán)包括

5、現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩大類。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,（四）金融互換 金融互換是指兩個或兩個以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時間內(nèi)交換一定支付款項的金融交易，主要有貨幣互換和利率互換兩類。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,三、金融創(chuàng)新 （一）金融創(chuàng)新的類型 金融創(chuàng)新通常是指金融工具的創(chuàng)新。金融創(chuàng)新的成果是極為豐富的，國際清算銀行（）將金融創(chuàng)新分為四類：風(fēng)險轉(zhuǎn)移型創(chuàng)新、增強流動型創(chuàng)新、信用創(chuàng)造型創(chuàng)新和股權(quán)創(chuàng)造型創(chuàng)新四種類型。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,1、風(fēng)險轉(zhuǎn)移型創(chuàng)新 風(fēng)險轉(zhuǎn)移型創(chuàng)新出現(xiàn)在一些金融交易工具的特定功能中，通過這種功能，可以將風(fēng)險進行有償轉(zhuǎn)移。典型的例子是2005年出現(xiàn)的權(quán)證工具，通過賦予權(quán)證

6、持有人以一定價格購買或者出賣股票的權(quán)利，非流通股更多地承擔(dān)了股票價格波動的風(fēng)險，從而取得了流通權(quán)。其次，這類創(chuàng)新還體現(xiàn)在金融產(chǎn)品的銷售環(huán)節(jié)，因為要更專業(yè)化的銷售，一些專門從事特定金融工具銷售的金融中介機構(gòu)通過把風(fēng)險在消費者、金融服務(wù)提供商和自己之間來回轉(zhuǎn)移，來搜尋交易機會。比如證券公司在代銷股票的時候，股票價格風(fēng)險被分配在投資者和發(fā)行人之間；采用包銷方式的時候，同樣的風(fēng)險又被分配在發(fā)行人、投資者和證券公司等三方之間，等等。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,2、增強流動型創(chuàng)新 增強流動型創(chuàng)新集中在基金市場、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場等。因為一些資產(chǎn)組合的原始規(guī)模較大，大多數(shù)投資人無力參與交易，基金單位負責(zé)把規(guī)模巨

7、大的資產(chǎn)組合切割為若干中小投資人能夠支付得起的單位，這樣每一個中小投資人相當(dāng)于持有了一個被濃縮的資產(chǎn)組合，這個組合具有分散風(fēng)險的功能，同時因為每一單位基金規(guī)模很小，交易方便，增加了流動性。另一個同樣具有增加流動性功能的產(chǎn)品是資產(chǎn)證券化，其內(nèi)部機理同基金類似。2003年以后，圍繞基金和資產(chǎn)證券化兩種基礎(chǔ)工具，國內(nèi)金融市場進行了很多創(chuàng)新，包括ETF(簡稱“交易型開放式指數(shù)基金”,又稱“交易所交易基金”)，和以房地產(chǎn)按揭貸款為標的的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等等。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,3、信用創(chuàng)造型創(chuàng)新 信用創(chuàng)造型創(chuàng)新一般包括那些能夠使交易主體獲得更加充分信息的金融工具創(chuàng)新。在國內(nèi)，信用創(chuàng)造型創(chuàng)新在信貸服務(wù)和

8、委托理財方面多有發(fā)揮。尤其是委托理財業(yè)務(wù)，由于在風(fēng)險識別上所作的努力，它在連接銀行服務(wù)和證券市場、信托市場等金融子領(lǐng)域的功能，實現(xiàn)風(fēng)險收益結(jié)構(gòu)的平滑、連續(xù)變化方面，發(fā)揮了重要作用。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,4、股權(quán)創(chuàng)造型創(chuàng)新 股權(quán)創(chuàng)造型創(chuàng)新，相對于信用創(chuàng)造型創(chuàng)新的發(fā)展較為遲緩。一般意義上，股權(quán)工具創(chuàng)造的目標，是為了進行資本管理。比如商業(yè)銀行，為了迎合銀行資本管制的要求，發(fā)行一些特殊類型的優(yōu)先股，填充銀行資本；又比如企業(yè)在并購過程中，股權(quán)交易的支付方式也可以做出各種特別安排，安排的方式不同，股權(quán)權(quán)利約束也有差異，因而其創(chuàng)新意義很強。20世紀80年代以來，由于各種金融監(jiān)管都對商業(yè)銀行的資本充足率加強

9、了要求，因此商業(yè)銀行成為這方面創(chuàng)新的主要需求者和使用者。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,（二）融資融券業(yè)務(wù) 1、融資融券業(yè)務(wù)的概念 融資融券業(yè)務(wù)，是指證券公司向客戶出借資金供其買入證券、出借證券供其賣出的經(jīng)營活動?？蛻粝蜃C券公司借入資金買入證券、借入證券賣出的交易活動，則稱為融資融券交易，又稱信用交易。融資融券業(yè)務(wù)是對證券公司而言的，融資融券交易則是對證券公司的客戶，也就是對投資者而言的。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,融資融券交易與大家熟悉的普通證券交易，主要有以下幾點區(qū)別： 一是投資者從事普通證券交易，買入證券時，必須事先有足額資金；賣出證券時，則必須有足額證券。而從事融資融券交易則不同，投資者預(yù)測證券價

10、格將要上漲而手頭沒有足夠的資金時，可以向證券公司借入資金買入證券；預(yù)測證券價格將要下跌而手頭沒有證券時，則可以向證券公司借入證券賣出。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,二是投資者從事普通證券交易時，其與證券公司之間只存在委托買賣的關(guān)系，不需要向證券公司提供擔(dān)保；而從事融資融券交易時，其與證券公司之間不僅存在委托買賣的關(guān)系，還存在資金或證券的借貸關(guān)系，因此還要事先向證券公司交付一定比例的保證金，并將融資買入的證券和融券賣出所得資金交付證券公司，作為擔(dān)保物。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,三是投資者從事普通證券交易時，風(fēng)險完全由其自行承擔(dān)，可以買賣所有在證券交易所上市交易的證券；而從事融資融券交易時，如不能按時、足

11、額償還資金或證券，還會給證券公司帶來風(fēng)險，所以投資者只能在與證券公司約定的范圍內(nèi)買賣證券。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,2、融資融券交易的基本功能 融資融券交易具有四大基本功能。 一是價格發(fā)現(xiàn)功能。融資融券機制的存在，可以將更多的信息融入證券的價格，使之能更充分地反映證券的內(nèi)在價值。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,二是市場穩(wěn)定功能。完整的融資融券交易，一般要通過方向相反的兩次買賣完成，即融資買入證券的投資者，要通過賣出所買入的證券，償還向證券公司借入的資金；融券賣出的投資者，則要通過買入所賣出的證券，償還向證券公司借入的證券。因此，融資融券機制具有一定的減緩證券價格波動的功能，有助于市場內(nèi)在的價格穩(wěn)定機制的

12、形成。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,三是流動性增強功能。融資融券交易可以在一定程度上放大證券供求，增加市場交易量，從而活躍證券交易，增強證券市場的流動性。 四是風(fēng)險管理功能。融資融券交易不僅可以為投資者提供新的交易工具，而且還有利于改變證券市場“單邊市”的狀況，方便投資者規(guī)避市場風(fēng)險。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,在我國，目前正處于允許證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)的試點階段，這是對拓寬證券公司業(yè)務(wù)范圍、改善證券公司盈利模式的有益探索。融資融券業(yè)務(wù)不僅擴大券商業(yè)務(wù)量，增加收益， 更是一個金融產(chǎn)品創(chuàng)新和實現(xiàn)盈利多元化的寶貴機會。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,3、我國已具備開展融資融券的基本條件 對投資者而言，如果對市場

13、走勢判斷正確，從事融資融券交易可以放大盈利，但如果買賣方向錯誤，也可能放大虧損；對證券公司而言，開展融資融券業(yè)務(wù)可以增加盈利來源，但如果不能有效控制客戶違約風(fēng)險，也會承受較大的損失；對整個市場而言，融資融券交易可以放大市場證券供求、活躍市場交易，但如果融資買入和融券賣出的證券(即標的證券)流通量小、市場管理不當(dāng)，也容易產(chǎn)生過度投機等負面作用。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,過去，由于上市公司流通股本規(guī)模小、證券公司風(fēng)險控制能力弱、投資者結(jié)構(gòu)不合理、證券監(jiān)管經(jīng)驗不足等原因，我國法律嚴格禁止證券公司向客戶融資、融券。近年來，在國務(wù)院的正確領(lǐng)導(dǎo)和有關(guān)部門的大力支持下，股權(quán)分置改革、提高上市公司質(zhì)量、證券公司

14、綜合治理、大力發(fā)展機構(gòu)投資者等一系列改革發(fā)展工作深入推進，證券市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)取得積極進展，已經(jīng)出現(xiàn)一批符合融資融券要求的上市證券，部分優(yōu)質(zhì)證券公司的風(fēng)險控制能力,6.1 金融衍生產(chǎn)品,和內(nèi)部管理水平有了很大提高，投資者的投資經(jīng)驗和風(fēng)險承擔(dān)能力也在增強，允許證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)試點的基本條件已經(jīng)具備。因此，修訂后的證券法規(guī)定，經(jīng)證監(jiān)會批準，證券公司可以為客戶買賣證券提供融資融券服務(wù)。證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法和證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點內(nèi)部控制指引的制定和發(fā)布，是穩(wěn)步推進證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點的重要步驟。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,開展融資融券業(yè)務(wù)試點應(yīng)當(dāng)加強風(fēng)險防范。即使是在成熟市場

15、，融資融券也是一項風(fēng)險較高的業(yè)務(wù)，對投資者的證券投資經(jīng)驗和風(fēng)險承擔(dān)能力、證券公司的風(fēng)險控制水平都有較高的要求。投資者要充分認識融資融券交易的風(fēng)險，只有在具備一定的證券投資經(jīng)驗和相應(yīng)的風(fēng)險承擔(dān)能力，并了解相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則后，才能參與這種交易；證券公司也要慎重對待這項新業(yè)務(wù)，增強風(fēng)險意識，建立健全風(fēng)險控制機制，本著對投資者負責(zé)、對公司自身負責(zé)的態(tài)度，謹慎選擇客戶、防范違約風(fēng)險和操作風(fēng)險，不可片面追求盈利而放松風(fēng)險控制。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,（三）資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù) 1、資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持證券 資產(chǎn)證券化是世紀70年代發(fā)展起來的金融創(chuàng)新工具之一，目前國內(nèi)還處于探索階段。資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人把若干筆資產(chǎn)

16、進行捆綁組合，構(gòu)造一個資產(chǎn)池，然后將資產(chǎn)池出售給一家專門從事該項目基礎(chǔ)資產(chǎn)的購買并發(fā)行資產(chǎn)支持證券的特殊目標機構(gòu)（SPV），SPV以購買到的資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券，并委托發(fā)起人處置資產(chǎn)，資產(chǎn)處置形成的現(xiàn)金回流用于向證券購買者支付證券本息。資產(chǎn)證券化的主要程序包括構(gòu)造資產(chǎn)池、設(shè)立特殊目標機構(gòu)、出售資產(chǎn)、信用評級、證券發(fā)行和支付證券本息。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,2、推出資產(chǎn)支持證券的重要性和必要性 在美國的債券市場中，資產(chǎn)支持證券占有量為30，已經(jīng)超過美國國債成為美國債券市場中份額最大的產(chǎn)品。在亞洲市場上，1998年，亞洲資產(chǎn)證券化市場僅80億美元規(guī)模，2004年迅速上升到680億美元，短短6年時間擴

17、張了7.5倍。資產(chǎn)支持證券在美國及亞洲市場上的蓬勃發(fā)展使我國看到了推出資產(chǎn)支持證券的重要性和必要性。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,（1）實現(xiàn)信貸體系與證券市場的對接，提高金融資源配置效率。 信貸資產(chǎn)證券化將缺乏流動性的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券市場上的可流通證券，實現(xiàn)了信貸體系與證券市場的對接，充分發(fā)揮市場機制的價格發(fā)現(xiàn)功能和約束機制，提高金融資源的配置效率。同時，也由此使銀行從一個信貸提供機構(gòu)轉(zhuǎn)變成一個信貸服務(wù)機構(gòu)，由靠借貸利差盈利的模式轉(zhuǎn)變?yōu)榭抠J款服務(wù)收費盈利的模式，實現(xiàn)銀行職能作用的轉(zhuǎn)變。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,（2）落實“國九條”，豐富資本市場投資品種。 國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若

18、干意見提出：“加大風(fēng)險較低的固定收益類證券產(chǎn)品的開發(fā)力度，為投資者提供儲蓄替代型證券投資品種，積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”。資產(chǎn)支持證券風(fēng)險較低、收益穩(wěn)定、期限較長，在當(dāng)前中國資金市場資金供給過剩、中長期投資產(chǎn)品匱乏的背景下為投資者實現(xiàn)資產(chǎn)負債期限相匹配提供了一種很好的投資方式，既切合市場需求，也符合政策導(dǎo)向。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,（3）拓寬銀行融資渠道，優(yōu)化銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。 通過資產(chǎn)證券化可盤活存量信貸資產(chǎn)，提高資金的運用效率。從融資結(jié)構(gòu)角度來看，資產(chǎn)證券化拓寬了融資渠道，提高了直接融資的比重，有利于改變我國目前間接融資比重過高的格局，優(yōu)化金融市場結(jié)構(gòu)。同時，隨著國內(nèi)住房貸款規(guī)模迅速擴張，

19、銀行貸款結(jié)構(gòu)也隨之發(fā)生了根本性的改變，由于中長期貸款拉長至20年甚至30年，而支撐這些貸款的卻主要是低利率的短期存款，這種資金結(jié)構(gòu)“短存長貸”的矛盾使銀行業(yè)潛伏相當(dāng)大的風(fēng)險。通過將中長期貸款打包、證券化后出售給投資者，可以使銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。,62 金融期貨和金融期權(quán),一、金融期貨 (一) 金融期貨的概念 金融期貨是期貨交易的一種。期貨交易是指交易雙方在集中性的市場以公開競價方式所進行的期貨合約的交易。而期貨合約則是由交易雙方訂立的、約定在未來某日期按成交時約定的價格交割一定數(shù)量的某種商品的標準化協(xié)議。 金融期貨是以各種金融工具如外匯、債券、股票、股價指數(shù)等作為標的物的期貨交易方式。換言

20、之，金融期貨是以金融工具合約為交易對象的期貨。,62 金融期貨和金融期權(quán),（二）金融期貨的種類 目前，在世界各大金融期貨交易市場，交易活躍的金融期貨合約有數(shù)十種。根據(jù)金融期貨合約標的物的不同性質(zhì)，可將金融期貨分為三大類，即外匯期貨、利率期貨和股票價格指數(shù)期貨。 1、外匯期貨 外匯期貨又稱貨幣期貨，是以外匯為標的物的期貨合約，主要用于規(guī)避外匯風(fēng)險。外匯期貨是金融期貨中最先產(chǎn)生的品種。,62 金融期貨和金融期權(quán),2、利率期貨 利率期貨是繼外匯期貨之后產(chǎn)生的又一個金融期貨類別，其標的物是一定數(shù)量的某種與利率相關(guān)的商品，即各種固定利率的有價證券，它可以回避銀行利率波動所引起的證券價格變動的風(fēng)險。利率波

21、動使得金融市場上的借貸雙方均面臨利率風(fēng)險，特別是越來越多持有國家債券的投資者迫切需要一種回避風(fēng)險、套期保值的工具，在此情形下，利率期貨于1975年10月應(yīng)運而生，雖然比外匯期貨的出現(xiàn)晚了3年，但其發(fā)展速度與應(yīng)用范圍都遠較外匯期貨來得迅速和廣泛。,62 金融期貨和金融期權(quán),3、股票價格指數(shù)期貨 股票價格指數(shù)期貨（簡稱股指期貨）是以股票市場股票價格指數(shù)為標的物的金融期貨產(chǎn)品。股票價格指數(shù)期貨是金融期貨中產(chǎn)生最晚的一個品種，是20世紀80年代金融創(chuàng)新中出現(xiàn)的最重要、最成功的金融工具之一。,62 金融期貨和金融期權(quán),3、股票價格指數(shù)期貨 股價指數(shù)是反映整個股票市場上各種股票市場價格總體水平及其變動情況

22、的一種指標，而股票價格指數(shù)期貨則是以股價指數(shù)為標的物的期貨交易。股票價格指數(shù)期貨是為了適應(yīng)人們管理股市風(fēng)險，尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險的需要而產(chǎn)生的。它之所以能回避股票交易中的風(fēng)險，主要是因為股價指數(shù)的變動代表了整個股市價格變動的方向和水平，而大多數(shù)股票價格的變動是與股價指數(shù)同方向的，因此，在股票現(xiàn)貨市場和股票指數(shù)期貨市場做相反的操作，就可以抵消股票市場面臨的風(fēng)險。,62 金融期貨和金融期權(quán),（三）期貨市場的功能 期貨市場的主要功能有兩個：一是套期保值；二是價格發(fā)現(xiàn)。 1、套期保值功能 套期保值是指通過在現(xiàn)貨市場與期貨市場同時做相反的交易，即對同一種商品在現(xiàn)貨市場賣出（買進），同時在期貨市場上買進（賣出

23、），從而達到為其現(xiàn)貨保值目的的交易方式。,62 金融期貨和金融期權(quán),套期保值有兩種形式：即多頭套期保值和空頭套期保值。 所謂多頭套期保值，是指交易者先在期貨市場上買進期貨，以防止將來在現(xiàn)貨市場買進時現(xiàn)貨價格上漲而造成損失的交易方式。 例如，某投資者預(yù)計在3個月后有800萬美元的資金流入，他希望收到這筆資金后進行短期投資。但此時他預(yù)測利率會下跌，便買入3個月期的利率期貨合約，預(yù)先把收益固定下來。具體操作及結(jié)果如下表所示。,62 金融期貨和金融期權(quán),62 金融期貨和金融期權(quán),不難看出，該投資者在現(xiàn)貨市場上虧損10082美元，而在期貨市場上盈利9074美元，從而使其在現(xiàn)貨市場上的損失減少，規(guī)避了利率

24、波動的風(fēng)險。 所謂空頭套期保值，是指交易者先在期貨市場上賣出期貨，以防止將來在現(xiàn)貨市場賣出時現(xiàn)貨價格下跌而造成損失的交易方式。,62 金融期貨和金融期權(quán),例如,某美國投資者準備投資于短期證券市場。此時90天的美國國債利率為6%，而同期的英國國債利率為19%，顯然比美國國債有吸引力。但英國國債的利率以英鎊支付。若在投資期滿時，英鎊貶值，該投資者在利率上的獲利就會被匯率的變動而抵消。為了克服匯率變動可能給投資者帶來的損失，該投資者可以利用外匯期貨進行空頭保值。具體操作及結(jié)果如下表所示。,62 金融期貨和金融期權(quán),62 金融期貨和金融期權(quán),套期保值的過程一般分為三個階段： （1）確定自己在現(xiàn)貨市場上

25、的位置，也就是搞清楚自己在現(xiàn)貨市場上有什么風(fēng)險。 （2）在認清自己在現(xiàn)貨市場上風(fēng)險所在的基礎(chǔ)上，建立期貨頭寸（例如，若面臨價格下跌風(fēng)險，在期貨市場上就采取空頭）。,62 金融期貨和金融期權(quán),（3）對沖掉自己在期貨市場上的位置，以一個市場的盈利來彌補另一個市場的虧損。所謂對沖，就是在期貨市場上進行一個與現(xiàn)有未平倉部位相反的交易。對沖時所交易的期貨合約的品種、合約月份和合約數(shù)量，應(yīng)與被對沖的合約完全一致。,62 金融期貨和金融期權(quán),2、價格發(fā)現(xiàn)功能 價格發(fā)現(xiàn)是指在一個公開、公平、高效、競爭的期貨市場中，通過集中競價形成期貨價格的功能。期貨價格具有預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點，能夠比較準確地反映出未

26、來商品價格的變動趨勢。期貨市場之所以具有價格發(fā)現(xiàn)功能，是因為期貨市場將眾多的、影響供求關(guān)系的因素集中于交易場所，通過買賣雙方公開競價，集中轉(zhuǎn)化為一個統(tǒng)一的交易價格。這個價格一旦形成，立即向世界各地傳播，并影響供求關(guān)系，從而形成新的價格，如此循環(huán)往復(fù)，使價格不斷趨于合理。,62 金融期貨和金融期權(quán),由于期貨價格與現(xiàn)貨價格走向一致并逐漸趨合，所以今天的期貨價格可能就是未來的現(xiàn)貨價格，這一關(guān)系使世界各地的套期保值者和現(xiàn)貨經(jīng)營者都利用期貨價格來衡量相關(guān)現(xiàn)貨商品的近遠期價格發(fā)展趨勢，利用期貨價格和傳播的市場信息來制定各自的經(jīng)營決策。期貨價格成了世界各地現(xiàn)貨成交價的基礎(chǔ)。,62 金融期貨和金融期權(quán),當(dāng)然，

27、期貨價格并非時時刻刻都能準確地反映市場的供求關(guān)系。由于期貨市場存在著過度投機或價格操縱等行為，往往會削弱期貨價格的真實性，甚至使價格扭曲，擾亂正常的經(jīng)濟秩序。因此，各國期貨管理部門、期貨交易所都采取相應(yīng)的措施來嚴格防范期貨市場價格的異常波動，如每日最大漲跌停板制度、最大持倉制度等，維護期貨市場正常運行，有利于價格發(fā)現(xiàn)功能的充分發(fā)揮。,62 金融期貨和金融期權(quán),二、金融期權(quán) (一) 金融期權(quán)的概念 期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。期權(quán)交易就是對這種選擇權(quán)的買賣。所謂金融期權(quán)，是指以金融商品或金融期貨合約為標的物的期權(quán)交易形式

28、。 金融期貨是以各種金融工具如外匯、債券、股票、股價指數(shù)等作為標的物的期貨交易方式。換言之，金融期貨是以金融工具合約為交易對象的期貨。,62 金融期貨和金融期權(quán),期權(quán)主要有以下幾個構(gòu)成要素：協(xié)定價格（又稱履約價格），即期權(quán)的買方行使權(quán)利時事先規(guī)定的標的物買賣價格。權(quán)利金，也即期權(quán)費，是期權(quán)的買方支付給賣方的期權(quán)價格，即買方為獲得期權(quán)而付給期權(quán)賣方的費用。履約保證金，是期權(quán)賣方必須存入交易所用于履約的財力擔(dān)保。看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)是指買進標的物的權(quán)利；看跌期權(quán)是指賣出標的物的權(quán)利。,62 金融期貨和金融期權(quán),（二）金融期權(quán)的類型 金融期權(quán)有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種類型。 1、看漲期權(quán) 看漲

29、期權(quán)又稱買入期權(quán)，是指期權(quán)的買方具有在約定期限內(nèi)按協(xié)定價格買入一定數(shù)量金融資產(chǎn)的權(quán)利。投資者之所以買入看漲期權(quán)，是因為他預(yù)期這種金融資產(chǎn)的價格在近期內(nèi)將會上漲。如果判斷準確，按協(xié)議價買入該項資產(chǎn)并以市價賣出，可賺取市價與協(xié)定價之間的差額；如果判斷失誤，則損失期權(quán)費。,62 金融期貨和金融期權(quán),2、看跌期權(quán) 看跌期權(quán)又稱賣出期權(quán)，是指期權(quán)的買方具有在約定期限內(nèi)按協(xié)定價格賣出一定數(shù)量金融資產(chǎn)的權(quán)利。投資者之所以買入看跌期權(quán)，是因為他預(yù)期這種金融資產(chǎn)的價格在近期內(nèi)將會下跌。如果判斷準確，可從市場上以較低價格買入該項金融資產(chǎn)再按協(xié)議價賣給期權(quán)的賣方，可賺取協(xié)定價與市價之間的差額；如果判斷失誤，則損失期

30、權(quán)費。,62 金融期貨和金融期權(quán),此外，按照期權(quán)合約所規(guī)定的履約時間的不同，金融期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)只能在期權(quán)到期日執(zhí)行，既不能提前，也不能推遲；而美式期權(quán)則可在期權(quán)到期日或到期日之前的任何一個營業(yè)日執(zhí)行，當(dāng)然，若超過到期日，美式期權(quán)也同樣會被作廢。,62 金融期貨和金融期權(quán),（三）金融期權(quán)的種類 （1）股票期權(quán)。股票期權(quán)是指買方在交付了期權(quán)費后即取得在合約規(guī)定的到期日或到期日以前按協(xié)議價買入或賣出一定數(shù)量相關(guān)股票的權(quán)利。 （2）股票指數(shù)期權(quán)。股票指數(shù)期權(quán)以股票指數(shù)為標的物，買方在支付了期權(quán)費后即取得在合約有效期內(nèi)或到期時以協(xié)定指數(shù)與市場實際指數(shù)進行盈虧結(jié)算的權(quán)利。股票指數(shù)期

31、權(quán)沒有可作實物交割的具體股票，采取現(xiàn)金軋差的方式結(jié)算。,62 金融期貨和金融期權(quán),（3）利率期權(quán)。利率期權(quán)是指買方在支付了期權(quán)費后即取得在合約有效期內(nèi)或到期時以一定的利率（價格）買入或賣出一定面額的利率工具的權(quán)利。利率期權(quán)合約通常以政府債券、歐洲美元債券、大面額可轉(zhuǎn)讓存單等利率工具為標的物。 （4）貨幣期權(quán)。貨幣期權(quán)又叫外匯期權(quán)，是指買方在支付了期權(quán)費后即取得在合約有效期內(nèi)或到期時以約定的匯率購買或出售一定數(shù)額某種外匯資產(chǎn)的權(quán)利。貨幣期權(quán)合約主要以美元、歐元、日元、英鎊、加拿大元以及澳大利亞元等為標的物。,62 金融期貨和金融期權(quán),（5）金融期貨合約期權(quán)。金融期貨合約期權(quán)是一種以金融期貨合約為

32、交易對象的選擇權(quán)，它賦予其持有者在規(guī)定時間內(nèi)以協(xié)定價格買賣特定金融期貨合約的權(quán)利。,62 金融期貨和金融期權(quán),（四）金融期權(quán)與金融期貨的區(qū)別 1、標的物不同 金融期權(quán)與金融期貨的標的物不盡相同。一般地說，凡可作期貨交易的金融商品幾乎都可以作期權(quán)交易。但可作期權(quán)交易的金融商品卻未必也可作期貨交易。在實踐中，只有金融期貨期權(quán)，而沒有金融期權(quán)期貨。因此，從總體而言，金融期權(quán)的標的物多于金融期貨的標的物。,62 金融期貨和金融期權(quán),2、投資者權(quán)利與義務(wù)的對稱性不同 在金融期貨交易中，雙方都被賦予相應(yīng)的權(quán)利與義務(wù)，雙方的權(quán)利與義務(wù)是對稱的。但在金融期權(quán)交易中，雙方的權(quán)利與義務(wù)存在著明顯的不對稱性，對期權(quán)

33、的買方而言，只有權(quán)利而沒有義務(wù)，而對于期權(quán)的賣方而言，則只有義務(wù)而沒有權(quán)利。,62 金融期貨和金融期權(quán),3、履約保證不同 在金融期貨交易中，買賣雙方都須交納保證金。但在金融期權(quán)交易中，期權(quán)的買方無須交納保證金，因為他的虧損不會超過他已支付的期權(quán)費，而期權(quán)的賣方則要交納保證金，以保證其履約的義務(wù)。,62 金融期貨和金融期權(quán),4、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同 在金融期貨交易中，交易雙方于成交時不發(fā)生現(xiàn)金收付關(guān)系，但在成交后，交易雙方將因價格的變動可能要繳納追加保證金而發(fā)生現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。在金融期權(quán)交易中，在成交時期權(quán)的買方必須支付一定的期權(quán)費，但在成交后，除了到期履約外，交易雙方將不發(fā)生任何現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。,62 金融期貨和

34、金融期權(quán),5、盈虧的特點不同 在金融期貨交易中，期貨交易雙方盈利或虧損的程度決定于價格變動的幅度。因此，從理論上說，期貨交易雙方潛在的盈利和虧損都是無限的。而在金融期權(quán)交易中，期權(quán)賣方的盈利是有限的（以期權(quán)費為限），虧損卻可能是無限的；期權(quán)買方的虧損是有限的（以期權(quán)費為限），盈利可能是無限的。,62 金融期貨和金融期權(quán),6、套期保值的作用與效果不同 人們利用金融期貨進行套期保值，在避免價格不利變動造成的損失的同時也必須放棄若價格有利變動可能獲得的利益。而利用金融期權(quán)進行套期保值時，既可避免價格不利變動造成的損失（執(zhí)行期權(quán)），又可在相當(dāng)程度上保住價格有利變動而帶來的利益（放棄期權(quán)）。,63 權(quán)證

35、,一、權(quán)證的概念 （一）權(quán)證的定義 權(quán)證，是指由特定發(fā)行人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購買或出售標的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算等方式收取結(jié)算差價的有價證券。,63 權(quán)證,由于權(quán)證標的物的不同，從而衍生出不同的權(quán)證，其通常被冠以該標的物的名稱，比如股票權(quán)證、債券權(quán)證、外幣權(quán)證以及指數(shù)權(quán)證等，其中以股票權(quán)證占大多數(shù)。其他各類權(quán)證，包括債券權(quán)證、外幣權(quán)證以及指數(shù)權(quán)證，雖然由于其標的物的不同以及特殊的交易方式和交易場所，在產(chǎn)品的特性等方面會有所差異，但它們都具有權(quán)證產(chǎn)品的共同特性。,63 權(quán)證,權(quán)證實質(zhì)上類似于期權(quán)。權(quán)證持有人所獲得的不是一種責(zé)任，而是一種權(quán)利：有權(quán)利決定

36、是否執(zhí)行合約。比如，對于股票認購權(quán)證而言，如果屆時標的股票的市場價格高于約定的價格，認購權(quán)證持有人就執(zhí)行權(quán)利，按照約定的價格買進股票可以賺取差價；反之，如果屆時標的股票的市場價格低于約定的價格，認購權(quán)證持有人以約定的價格買進股票就不如直接按市場價格購買核算，他可以放棄執(zhí)行合約。,63 權(quán)證,權(quán)證類似于期權(quán)，但權(quán)證與期權(quán)并不是同一種產(chǎn)品。期權(quán)是一種在交易所交易的標準化合約，只要能成交就會產(chǎn)生一份期權(quán)合約，因此理論上其供給量是無限的。而權(quán)證是由上市公司或券商等金融機構(gòu)發(fā)行的，可以在交易所交易也可以在場外交易，供給量是有限的。,63 權(quán)證,（二）權(quán)證的構(gòu)成要素 權(quán)證的構(gòu)成要素主要有標的物、行權(quán)結(jié)算方

37、式、行權(quán)時間、行權(quán)價格、行權(quán)比例、權(quán)利金、到期日等。 1、標的物 權(quán)證的標的物涵蓋股票、債券、外幣、指數(shù)或其他金融工具。其中股票權(quán)證的標的物可以是單一股票，也可以是一攬子股票組合。,63 權(quán)證,2、行權(quán)結(jié)算方式 權(quán)證的行權(quán)結(jié)算方式可分為證券給付和現(xiàn)金結(jié)算。證券給付型權(quán)證的交割是以證券移轉(zhuǎn)方式進行結(jié)算；而現(xiàn)金結(jié)算型權(quán)證則是由權(quán)證發(fā)行者交付現(xiàn)金給持有人，交付現(xiàn)金等于履約價格與到期日標的證券收盤價格的差價。股票權(quán)證、債券權(quán)證及外幣權(quán)證等可實行證券給付和現(xiàn)金結(jié)算兩種方式，而指數(shù)權(quán)證因不易交付證券，通常僅限于實行現(xiàn)金結(jié)算方式。,63 權(quán)證,3、行權(quán)時間 權(quán)證的行權(quán)時間即權(quán)證執(zhí)行權(quán)利的時間，可分為美式、歐

38、式和百慕大式三種。 4、行權(quán)價格 權(quán)證的行權(quán)價格，又稱履約價格，是指購買或售出一個單位標的物所需支付的價金。行權(quán)價格通常是固定的，發(fā)行商在發(fā)行權(quán)證時即須約定行權(quán)價格。但是，行權(quán)價格也可能進行調(diào)整。比如，對于股票權(quán)證，當(dāng)出現(xiàn)公司股份增加或減少等情況時，一般就要對該股票權(quán)證的行權(quán)價格進行調(diào)整。,63 權(quán)證,5、行權(quán)比例 權(quán)證的行權(quán)比例是指每一單位權(quán)證可以認購（沽）標的證券的數(shù)量。比如，股票權(quán)證的行權(quán)比例為1：1，即指每一單位權(quán)證可以認購（沽）一股標的股票或其組合。 6、權(quán)利金 權(quán)證的權(quán)利金即權(quán)證的價格，是權(quán)證購買者為獲得相應(yīng)的權(quán)利而付出的代價。,63 權(quán)證,7、到期日 權(quán)證的到期日是指權(quán)證行使履約

39、的最后一個交易日。權(quán)證到期后即按合約進行清算交割并終止契約。,63 權(quán)證,（三）權(quán)證的價值 在國際權(quán)證市場上，一般將權(quán)證的價值分成兩部分：內(nèi)在價值和時間價值。權(quán)證的內(nèi)在價值，是指權(quán)證持有人行權(quán)時所能獲得的潛在收益。 對于認購權(quán)證而言，其內(nèi)在價值是：V=（P-E）N 對于認沽權(quán)證而言，其內(nèi)在價值是：V=（E-P）N 式中：V權(quán)證的內(nèi)在價值； P標的證券的市場價格； E權(quán)證的行權(quán)價格； N權(quán)證的行權(quán)比例。,63 權(quán)證,權(quán)證的時間價值，是指權(quán)證有效期內(nèi)標的證券的價格波動為權(quán)證持有人帶來收益的可能性所隱含的價值。權(quán)證的時間價值隨著時間T-t的減少而減少，在到期日T時，時間價值為零。 從權(quán)證內(nèi)在價值的決

40、定看，當(dāng)P-E（認購權(quán)證）或E-P（認沽權(quán)證）小于零時，權(quán)證的內(nèi)在價值就小于零，但它的市場價格仍可能大于零，因為權(quán)證本身還有時間價值。這就是說，標的證券的市場價格低于（或高于）權(quán)證行權(quán)價格的現(xiàn)象只是暫時的，只要權(quán)證沒有到期，標的證券的市場價格就有向上（或向下）超越權(quán)證行權(quán)價格的機會，其內(nèi)在價值就會大于零。,63 權(quán)證,二、權(quán)證的類型 1、認購權(quán)證和認沽權(quán)證 依據(jù)權(quán)利內(nèi)容，權(quán)證可分為認購權(quán)證和認沽權(quán)證兩種。認購權(quán)證，是一種買進權(quán)利。該權(quán)證持有人有權(quán)于約定期間（美式）或到期日（歐式），以約定價格買進約定數(shù)量的標的證券。認沽權(quán)證，則是一種賣出權(quán)利。該權(quán)證持有人有權(quán)于約定期間或到期日，以約定價格賣出約

41、定數(shù)量的標的證券。,63 權(quán)證,認購權(quán)證可以讓投資人從標的證券的價格上漲中獲利；而認沽權(quán)證則相反，可讓投資人在股價下跌時獲利。因此，投資人通常會在看好標的證券后市表現(xiàn)時買進認購權(quán)證，而看淡后市表現(xiàn)時則買進認沽權(quán)證?？梢?，認購權(quán)證其實質(zhì)是一個看漲期權(quán)；而認沽權(quán)證則為一個看跌期權(quán)。,63 權(quán)證,2、美式權(quán)證、歐式權(quán)證和百慕大式權(quán)證 依據(jù)行權(quán)時間的不同，權(quán)證可分為美式權(quán)證、歐式權(quán)證和百慕大式權(quán)證。美式權(quán)證持有人可以在權(quán)證到期日前的任一交易日行權(quán)；歐式權(quán)證的持有人只能在權(quán)證到期日當(dāng)日行權(quán)；百慕大式權(quán)證介于歐式權(quán)證和美式權(quán)證之間，具有多個行權(quán)日或是一段行權(quán)期，如到期日前5日。無論美式、歐式或百慕大式權(quán)證

42、，權(quán)證持有人均可于到期日前在二級市場上向他人轉(zhuǎn)讓所持權(quán)證。但是，過了到期日后，這三類權(quán)證持有人都會喪失要求履約的權(quán)利。,63 權(quán)證,3、股本權(quán)證和備兌權(quán)證 依據(jù)發(fā)行主體不同，可將權(quán)證分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證。股本權(quán)證，又稱公司權(quán)證，是由權(quán)證標的證券的發(fā)行人自行發(fā)行，通常伴隨企業(yè)股票或公司債發(fā)行，藉以增加相關(guān)資產(chǎn)對投資人的吸引力。股本權(quán)證屬于狹義權(quán)證，其履約期限通常較長，如3年、5年甚至10年。備兌權(quán)證，又稱衍生權(quán)證，是由權(quán)證標的證券發(fā)行人以外的第三人（銀行或券商等資信良好的專業(yè)投資機構(gòu)）發(fā)行，不是以該第三人自身的資產(chǎn)為標的的權(quán)證。備兌權(quán)證屬于廣義權(quán)證，其權(quán)利期間多在1年以下。,63 權(quán)證,4、其

43、它權(quán)證分類 依據(jù)標的物，權(quán)證又可具體分為個股型權(quán)證、組合型權(quán)證以及指數(shù)型權(quán)證三種。個股型權(quán)證，就是以單一股票為標的物的權(quán)證；組合型權(quán)證則是以一攬子不同類別的股票、股指或其它資產(chǎn)組合為標的物的權(quán)證；而指數(shù)型權(quán)證的標的物則為股價指數(shù)。 依據(jù)結(jié)算方式，權(quán)證可分為證券給付型、現(xiàn)金結(jié)算型以及可選擇支付方式型三種權(quán)證。,63 權(quán)證,依據(jù)行權(quán)價格，權(quán)證可分為價內(nèi)權(quán)證、價外權(quán)證和價平權(quán)證三種。標的證券市價高（低）于行權(quán)價格的認購（沽）權(quán)證，為價內(nèi)權(quán)證；標的證券市價低（高） 于行權(quán)價格的認購（沽）權(quán)證，為價外權(quán)證；標的證券市價等于行權(quán)價格的認購（沽）權(quán)證，為價平權(quán)證。,63 權(quán)證,三、權(quán)證的創(chuàng)設(shè)和注銷 （一）權(quán)

44、證的創(chuàng)設(shè) 1、權(quán)證創(chuàng)設(shè)的概念 權(quán)證的創(chuàng)設(shè)，是指權(quán)證上市交易后，有資格的機構(gòu)發(fā)行與原有權(quán)證條款完全一致的權(quán)證的行為。創(chuàng)設(shè)機制的主要目的是增加權(quán)證供應(yīng)量，以平抑權(quán)證的過度需求導(dǎo)致的權(quán)證價格高企。創(chuàng)設(shè)，是指權(quán)證上市交易后，有資格的機構(gòu)發(fā)行與原有權(quán)證條款完全一致的權(quán)證的行為。創(chuàng)設(shè)機制的主要目的是增加權(quán)證供應(yīng)量，以平抑權(quán)證的過度需求導(dǎo)致的權(quán)證價格高企。,63 權(quán)證,2、權(quán)證創(chuàng)設(shè)的步驟 根據(jù)上海證券交易所創(chuàng)設(shè)權(quán)證的有關(guān)規(guī)定，創(chuàng)設(shè)權(quán)證需要經(jīng)過以下幾個步驟：（以創(chuàng)設(shè)1000萬份xx股票認購權(quán)證為例。） （1）券商要在中國結(jié)算上海分公司開立一個專用賬戶，并存入1000萬股xx股票用于履約擔(dān)保（對于認沽權(quán)證，則要

45、存入全額現(xiàn)金用于履約擔(dān)保）。,63 權(quán)證,（2）券商要向交易所提出創(chuàng)設(shè)申請，并提供中國結(jié)算上海分公司出具的其已提供行權(quán)履約擔(dān)保的證明，交易所審核后會通知中國結(jié)算上海分公司在該券商權(quán)證創(chuàng)設(shè)專用賬戶生成1千萬份xx股票認購權(quán)證。 （3）生成的1千萬份xx股票認購權(quán)證當(dāng)天并不能交易，必須等到第二天以后，券商才能在二級市場上按照市價賣出。,63 權(quán)證,對于券商來說，創(chuàng)設(shè)是有成本和收益的。其成本是需要承擔(dān)用于抵押的股票價格下跌的風(fēng)險以及資金成本；而收益是高價賣出權(quán)證得到的資金；利潤則是收益與成本之差。當(dāng)收益與成本之差為負值時，意味著創(chuàng)設(shè)人將發(fā)生虧損。,63 權(quán)證,（二）權(quán)證的注銷 權(quán)證的注銷是指創(chuàng)設(shè)人（

46、即創(chuàng)設(shè)權(quán)證的證券公司）向證券交易所申請注銷其所指定的權(quán)證創(chuàng)設(shè)賬戶中的全部權(quán)證或部分權(quán)證。申請獲準后，履約擔(dān)保賬戶中與注銷權(quán)證數(shù)量相等的股票或現(xiàn)金也相應(yīng)解除鎖定。同一創(chuàng)設(shè)人申請注銷權(quán)證的數(shù)量不得超過他之前所創(chuàng)設(shè)的數(shù)量。,63 權(quán)證,例如，一家有創(chuàng)設(shè)資格的券商在創(chuàng)設(shè)出一億份xx股票認購權(quán)證后，賣出后又從市場上買回八千萬份該股票認購權(quán)證。申請注銷獲準后，其履約擔(dān)保賬戶中將有八千萬股xx股票解除鎖定，該股票認購權(quán)證的流通總量也將隨之減少八千萬份。,63 權(quán)證,（三）創(chuàng)設(shè)和注銷對權(quán)證市場的影響 作為權(quán)證市場的一項重要制度，創(chuàng)設(shè)和注銷無論是對股票還是權(quán)證，都將產(chǎn)生一定的影響。 1、創(chuàng)設(shè)和注銷將使權(quán)證價格向

47、理性價值回歸 對權(quán)證市場來說，如果權(quán)證價格被嚴重高估，必定有多家有資格的券商會進行創(chuàng)設(shè)，新增供應(yīng)量必然對權(quán)證價格進行打壓，而隨著權(quán)證價格的逐漸下降，券商們則根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力進行注銷操作，直到權(quán)證價格接近于合理價格。通過這種市場機制，權(quán)證的價格大幅偏離理論價格的現(xiàn)象將得到有效控制。,63 權(quán)證,2、創(chuàng)設(shè)和注銷可以看成機構(gòu)對權(quán)證市場的態(tài)度 當(dāng)機構(gòu)對權(quán)證市場看空時，便開始創(chuàng)設(shè)權(quán)證，表現(xiàn)為權(quán)證的流通盤人為加大；而當(dāng)機構(gòu)看好權(quán)證市場時，表現(xiàn)為在低位注銷，使得權(quán)證流通盤減少。 3、創(chuàng)設(shè)對標的股票股價將起一定的推動作用 以認購權(quán)證而言，當(dāng)其價格高估時，創(chuàng)設(shè)人需要買入標的股票作為擔(dān)保進行創(chuàng)設(shè)，再加上投資

48、者對此的預(yù)期可能也導(dǎo)致投資者跟風(fēng)買入標的股票，因此標的股票有可能隨認購權(quán)證價格高估出現(xiàn)上漲，而這也將有利于權(quán)證與標的股價走勢的一致。認沽權(quán)證道理相同。,63 權(quán)證,4、創(chuàng)設(shè)和注銷將同時增加權(quán)證市場和股票市場的流動性 一方面，創(chuàng)設(shè)權(quán)證與權(quán)證回購注銷將增加權(quán)證市場的流動性；另一方面，創(chuàng)設(shè)擔(dān)保所需的標的股票的買賣也將極大地增加標的股票市場的流動性。,63 權(quán)證,四、權(quán)證的交易和行權(quán) （一）權(quán)證的交易 權(quán)證交易與股票交易大同小異。根據(jù)2005年7月17日滬深證券交易所分別發(fā)布的 權(quán)證管理暫行辦法，投資者可以在證券公司的營業(yè)部委托代理買賣權(quán)證。投資者買賣權(quán)證前應(yīng)在證券公司的營業(yè)部簽署由證券交易所統(tǒng)一制定

49、的風(fēng)險揭示書。只有在簽署風(fēng)險揭示書后，投資者才能進行權(quán)證交易。所需帳戶就是股票帳戶，已有股票帳戶的投資者不用開設(shè)新的帳戶。與股票一樣，投資者可以通過券商提供的諸如電腦終端、網(wǎng)上交易平臺、電話委托等申報渠道進行權(quán)證的買賣。,63 權(quán)證,（二）權(quán)證交易與股票交易的區(qū)別 1、權(quán)證具有一定的期限，到期終止交易 股票交易沒有期限，而權(quán)證具有一定的期限，到期終止交易。因此投資者應(yīng)該及時關(guān)注和了解權(quán)證的存續(xù)期限，以避免到期沒有賣出權(quán)證或沒有行權(quán)從而遭受損失的情況。 2、權(quán)證實行T+0交易 股票實行T+1交易，即當(dāng)日買進的股票，當(dāng)日不得賣出；而權(quán)證實行T+0交易，即當(dāng)日買進的權(quán)證，當(dāng)日可以賣出。,63 權(quán)證,

50、3、權(quán)證具有杠桿作用 權(quán)證交易實行價格漲跌幅限制，但與股票漲跌幅采取的百分之十的比例限制不同，權(quán)證漲跌幅是以漲跌幅的價格而不是百分比來限制的，具體按下列公式計算：,63 權(quán)證,權(quán)證漲幅價格權(quán)證前一日收盤價格+（標的證券當(dāng)日漲幅價格標的證券前一日收盤價）125%行權(quán)比例； 權(quán)證跌幅價格權(quán)證前一日收盤價格(標的證券前一日收盤價標的證券當(dāng)日跌幅價格)125%行權(quán)比例。 當(dāng)計算結(jié)果小于等于零時，權(quán)證跌幅價格為零。,63 權(quán)證,例如，某日權(quán)證的收盤價是2元，標的股票收盤價是10元。第二天，標的股票漲停價為11元，跌停價為9元。按上面的公式計算，權(quán)證的漲停價為 2（1110）1253.25元， 漲幅百分比

51、為（3.25-2）/210062.5； 權(quán)證的跌停價為 2-（109）1250.75元， 跌幅百分比為（2-0.75）/210062.5。 可見，權(quán)證具有杠桿作用，即權(quán)證價格的變化幅度大于標的證券價格的漲跌幅度。,63 權(quán)證,（三）權(quán)證的行權(quán) 權(quán)證的行權(quán)，是指權(quán)證持有人要求發(fā)行人按照約定時間、價格和方式履行權(quán)證約定的義務(wù)。 權(quán)證持有人行權(quán)時，當(dāng)權(quán)證行權(quán)價格低于標的證券結(jié)算價格的認購權(quán)證；或者標的證券結(jié)算價格低于權(quán)證行權(quán)價格的認沽權(quán)證時，稱為價內(nèi)。當(dāng)出現(xiàn)價內(nèi)權(quán)證的時候，行權(quán)可以獲利。,63 權(quán)證,權(quán)證行權(quán)需要注意如下主要事項： 1、權(quán)證持有人行權(quán)的，應(yīng)委托證券公司營業(yè)部通過交易所交易系統(tǒng)申報。權(quán)證行權(quán)的申報數(shù)量為100份的整數(shù)倍。行權(quán)申報指令當(dāng)日有效，當(dāng)日可以撤消。 2、標的證券結(jié)算價格，為行權(quán)日前十個交易日標的證券收盤價的平均數(shù)。 3、當(dāng)日買進的權(quán)證，