第6章 金融衍生產(chǎn)品.ppt

1、第 6 章 金融衍生產(chǎn)品,本章講述金融衍生產(chǎn)品的主要內容。了解金融衍生產(chǎn)品的概念、特點和分類；了解金融創(chuàng)新的概念和類型；理解金融期貨的概念、種類，理解期貨市場的功能；理解金融期權的概念、類型和種類，以及金融期權與金融期貨的區(qū)別；理解權證的概念、類型；掌握權證的創(chuàng)設和注銷，交易和行權的有關內容。,第6章 金融衍生產(chǎn)品,6.1 金融衍生產(chǎn)品 6.2 金融期貨和金融期權 6.3 權證,6.1 金融衍生產(chǎn)品,一、金融衍生產(chǎn)品及其特點 金融衍生產(chǎn)品，又稱金融衍生工具，是指以貨幣、債券、股票等傳統(tǒng)金融產(chǎn)品為基礎，以杠桿性的信用交易為特征的金融產(chǎn)品。中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會頒布了金融機構衍生產(chǎn)品交易業(yè)務管理

2、暫行辦法，并于2004年3月1日起正式施行。隨著中國金融市場的不斷發(fā)展，金融市場的金融工具將越來越豐富，金融衍生產(chǎn)品也將進入快速發(fā)展的時期。 金融衍生產(chǎn)品有跨期交易、規(guī)避風險、杠桿效應和高風險性等主要特點。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,（一）跨期交易 金融衍生產(chǎn)品是交易雙方通過對利率、匯率、股價等因素變動趨勢的預測，約定在未來某一時間按照一定條件進行交易或選擇是否交易的合約。無論是哪一種金融衍生產(chǎn)品，都涉及到未來某一時間金融資產(chǎn)的轉移，跨期交易的特點十分突出。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,（二）規(guī)避風險 金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生的直接動因是規(guī)避風險。通過金融衍生產(chǎn)品與傳統(tǒng)金融工具組合，投資者可以將一個市場的損失由

3、另一個市場的收益來彌補，其實質是將利率、匯率、股票價格等變化鎖定在較小的變動范圍內。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,（三）杠桿效應 金融衍生產(chǎn)品的交易一般只需支付少量的保證金或權利金就可簽訂遠期大額合約或互換不同的金融工具。例如，期貨交易保證金通常是合約金額的5%，也就是說，期貨交易者可以控制20倍于所投資金額的合約資產(chǎn)，實現(xiàn)以小搏大。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,（四）高風險性 金融衍生產(chǎn)品的杠桿效應一定程度上決定了它的高投機性和高風險性。在收益可能成倍放大的同時，投資者所承擔的風險與損失也會成倍放大。金融工具價格的變幻莫測決定了金融衍生產(chǎn)品交易盈虧的不確定性，這是金融衍生產(chǎn)品高風險性的重要誘因。,6.1

4、 金融衍生產(chǎn)品,二、金融衍生產(chǎn)品的分類 金融衍生產(chǎn)品按照其自身交易的方法和特點可以分為金融遠期、金融期貨、金融期權和金融互換四種基本類型。 （一）金融遠期 金融遠期是指合約雙方同意在未來日期按照固定價格交換金融資產(chǎn)的合約。金融遠期合約主要有遠期利率協(xié)議、遠期外匯合約和遠期股票合約。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,（二）金融期貨 金融期貨是指買賣雙方在有組織的交易所內以公開競價的形式達成的，在將來某一特定時間交收標準數(shù)量特定金融工具的協(xié)議。金融期貨主要包括外匯期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨等三種。 （三）金融期權 金融期權是指合約雙方按約定價格，在約定日期內就是否買賣某種金融工具所達成的契約。金融期權包括

5、現(xiàn)貨期權和期貨期權兩大類。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,（四）金融互換 金融互換是指兩個或兩個以上的當事人按共同商定的條件，在約定的時間內交換一定支付款項的金融交易，主要有貨幣互換和利率互換兩類。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,三、金融創(chuàng)新 （一）金融創(chuàng)新的類型 金融創(chuàng)新通常是指金融工具的創(chuàng)新。金融創(chuàng)新的成果是極為豐富的，國際清算銀行（）將金融創(chuàng)新分為四類：風險轉移型創(chuàng)新、增強流動型創(chuàng)新、信用創(chuàng)造型創(chuàng)新和股權創(chuàng)造型創(chuàng)新四種類型。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,1、風險轉移型創(chuàng)新 風險轉移型創(chuàng)新出現(xiàn)在一些金融交易工具的特定功能中，通過這種功能，可以將風險進行有償轉移。典型的例子是2005年出現(xiàn)的權證工具，通過賦予權證

6、持有人以一定價格購買或者出賣股票的權利，非流通股更多地承擔了股票價格波動的風險，從而取得了流通權。其次，這類創(chuàng)新還體現(xiàn)在金融產(chǎn)品的銷售環(huán)節(jié)，因為要更專業(yè)化的銷售，一些專門從事特定金融工具銷售的金融中介機構通過把風險在消費者、金融服務提供商和自己之間來回轉移，來搜尋交易機會。比如證券公司在代銷股票的時候，股票價格風險被分配在投資者和發(fā)行人之間；采用包銷方式的時候，同樣的風險又被分配在發(fā)行人、投資者和證券公司等三方之間，等等。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,2、增強流動型創(chuàng)新 增強流動型創(chuàng)新集中在基金市場、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場等。因為一些資產(chǎn)組合的原始規(guī)模較大，大多數(shù)投資人無力參與交易，基金單位負責把規(guī)模巨

7、大的資產(chǎn)組合切割為若干中小投資人能夠支付得起的單位，這樣每一個中小投資人相當于持有了一個被濃縮的資產(chǎn)組合，這個組合具有分散風險的功能，同時因為每一單位基金規(guī)模很小，交易方便，增加了流動性。另一個同樣具有增加流動性功能的產(chǎn)品是資產(chǎn)證券化，其內部機理同基金類似。2003年以后，圍繞基金和資產(chǎn)證券化兩種基礎工具，國內金融市場進行了很多創(chuàng)新，包括ETF(簡稱“交易型開放式指數(shù)基金”,又稱“交易所交易基金”)，和以房地產(chǎn)按揭貸款為標的的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等等。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,3、信用創(chuàng)造型創(chuàng)新 信用創(chuàng)造型創(chuàng)新一般包括那些能夠使交易主體獲得更加充分信息的金融工具創(chuàng)新。在國內，信用創(chuàng)造型創(chuàng)新在信貸服務和

8、委托理財方面多有發(fā)揮。尤其是委托理財業(yè)務，由于在風險識別上所作的努力，它在連接銀行服務和證券市場、信托市場等金融子領域的功能，實現(xiàn)風險收益結構的平滑、連續(xù)變化方面，發(fā)揮了重要作用。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,4、股權創(chuàng)造型創(chuàng)新 股權創(chuàng)造型創(chuàng)新，相對于信用創(chuàng)造型創(chuàng)新的發(fā)展較為遲緩。一般意義上，股權工具創(chuàng)造的目標，是為了進行資本管理。比如商業(yè)銀行，為了迎合銀行資本管制的要求，發(fā)行一些特殊類型的優(yōu)先股，填充銀行資本；又比如企業(yè)在并購過程中，股權交易的支付方式也可以做出各種特別安排，安排的方式不同，股權權利約束也有差異，因而其創(chuàng)新意義很強。20世紀80年代以來，由于各種金融監(jiān)管都對商業(yè)銀行的資本充足率加強

9、了要求，因此商業(yè)銀行成為這方面創(chuàng)新的主要需求者和使用者。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,（二）融資融券業(yè)務 1、融資融券業(yè)務的概念 融資融券業(yè)務，是指證券公司向客戶出借資金供其買入證券、出借證券供其賣出的經(jīng)營活動。客戶向證券公司借入資金買入證券、借入證券賣出的交易活動，則稱為融資融券交易，又稱信用交易。融資融券業(yè)務是對證券公司而言的，融資融券交易則是對證券公司的客戶，也就是對投資者而言的。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,融資融券交易與大家熟悉的普通證券交易，主要有以下幾點區(qū)別： 一是投資者從事普通證券交易，買入證券時，必須事先有足額資金；賣出證券時，則必須有足額證券。而從事融資融券交易則不同，投資者預測證券價

10、格將要上漲而手頭沒有足夠的資金時，可以向證券公司借入資金買入證券；預測證券價格將要下跌而手頭沒有證券時，則可以向證券公司借入證券賣出。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,二是投資者從事普通證券交易時，其與證券公司之間只存在委托買賣的關系，不需要向證券公司提供擔保；而從事融資融券交易時，其與證券公司之間不僅存在委托買賣的關系，還存在資金或證券的借貸關系，因此還要事先向證券公司交付一定比例的保證金，并將融資買入的證券和融券賣出所得資金交付證券公司，作為擔保物。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,三是投資者從事普通證券交易時，風險完全由其自行承擔，可以買賣所有在證券交易所上市交易的證券；而從事融資融券交易時，如不能按時、足

11、額償還資金或證券，還會給證券公司帶來風險，所以投資者只能在與證券公司約定的范圍內買賣證券。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,2、融資融券交易的基本功能 融資融券交易具有四大基本功能。 一是價格發(fā)現(xiàn)功能。融資融券機制的存在，可以將更多的信息融入證券的價格，使之能更充分地反映證券的內在價值。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,二是市場穩(wěn)定功能。完整的融資融券交易，一般要通過方向相反的兩次買賣完成，即融資買入證券的投資者，要通過賣出所買入的證券，償還向證券公司借入的資金；融券賣出的投資者，則要通過買入所賣出的證券，償還向證券公司借入的證券。因此，融資融券機制具有一定的減緩證券價格波動的功能，有助于市場內在的價格穩(wěn)定機制的

12、形成。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,三是流動性增強功能。融資融券交易可以在一定程度上放大證券供求，增加市場交易量，從而活躍證券交易，增強證券市場的流動性。 四是風險管理功能。融資融券交易不僅可以為投資者提供新的交易工具，而且還有利于改變證券市場“單邊市”的狀況，方便投資者規(guī)避市場風險。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,在我國，目前正處于允許證券公司開展融資融券業(yè)務的試點階段，這是對拓寬證券公司業(yè)務范圍、改善證券公司盈利模式的有益探索。融資融券業(yè)務不僅擴大券商業(yè)務量，增加收益， 更是一個金融產(chǎn)品創(chuàng)新和實現(xiàn)盈利多元化的寶貴機會。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,3、我國已具備開展融資融券的基本條件 對投資者而言，如果對市場

13、走勢判斷正確，從事融資融券交易可以放大盈利，但如果買賣方向錯誤，也可能放大虧損；對證券公司而言，開展融資融券業(yè)務可以增加盈利來源，但如果不能有效控制客戶違約風險，也會承受較大的損失；對整個市場而言，融資融券交易可以放大市場證券供求、活躍市場交易，但如果融資買入和融券賣出的證券(即標的證券)流通量小、市場管理不當，也容易產(chǎn)生過度投機等負面作用。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,過去，由于上市公司流通股本規(guī)模小、證券公司風險控制能力弱、投資者結構不合理、證券監(jiān)管經(jīng)驗不足等原因，我國法律嚴格禁止證券公司向客戶融資、融券。近年來，在國務院的正確領導和有關部門的大力支持下，股權分置改革、提高上市公司質量、證券公司

14、綜合治理、大力發(fā)展機構投資者等一系列改革發(fā)展工作深入推進，證券市場基礎性制度建設取得積極進展，已經(jīng)出現(xiàn)一批符合融資融券要求的上市證券，部分優(yōu)質證券公司的風險控制能力,6.1 金融衍生產(chǎn)品,和內部管理水平有了很大提高，投資者的投資經(jīng)驗和風險承擔能力也在增強，允許證券公司開展融資融券業(yè)務試點的基本條件已經(jīng)具備。因此，修訂后的證券法規(guī)定，經(jīng)證監(jiān)會批準，證券公司可以為客戶買賣證券提供融資融券服務。證券公司融資融券業(yè)務試點管理辦法和證券公司融資融券業(yè)務試點內部控制指引的制定和發(fā)布，是穩(wěn)步推進證券公司融資融券業(yè)務試點的重要步驟。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,開展融資融券業(yè)務試點應當加強風險防范。即使是在成熟市場

15、，融資融券也是一項風險較高的業(yè)務，對投資者的證券投資經(jīng)驗和風險承擔能力、證券公司的風險控制水平都有較高的要求。投資者要充分認識融資融券交易的風險，只有在具備一定的證券投資經(jīng)驗和相應的風險承擔能力，并了解相關業(yè)務規(guī)則后，才能參與這種交易；證券公司也要慎重對待這項新業(yè)務，增強風險意識，建立健全風險控制機制，本著對投資者負責、對公司自身負責的態(tài)度，謹慎選擇客戶、防范違約風險和操作風險，不可片面追求盈利而放松風險控制。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,（三）資產(chǎn)支持證券業(yè)務 1、資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持證券 資產(chǎn)證券化是世紀70年代發(fā)展起來的金融創(chuàng)新工具之一，目前國內還處于探索階段。資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人把若干筆資產(chǎn)

16、進行捆綁組合，構造一個資產(chǎn)池，然后將資產(chǎn)池出售給一家專門從事該項目基礎資產(chǎn)的購買并發(fā)行資產(chǎn)支持證券的特殊目標機構（SPV），SPV以購買到的資產(chǎn)為基礎發(fā)行證券，并委托發(fā)起人處置資產(chǎn)，資產(chǎn)處置形成的現(xiàn)金回流用于向證券購買者支付證券本息。資產(chǎn)證券化的主要程序包括構造資產(chǎn)池、設立特殊目標機構、出售資產(chǎn)、信用評級、證券發(fā)行和支付證券本息。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,2、推出資產(chǎn)支持證券的重要性和必要性 在美國的債券市場中，資產(chǎn)支持證券占有量為30，已經(jīng)超過美國國債成為美國債券市場中份額最大的產(chǎn)品。在亞洲市場上，1998年，亞洲資產(chǎn)證券化市場僅80億美元規(guī)模，2004年迅速上升到680億美元，短短6年時間擴

17、張了7.5倍。資產(chǎn)支持證券在美國及亞洲市場上的蓬勃發(fā)展使我國看到了推出資產(chǎn)支持證券的重要性和必要性。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,（1）實現(xiàn)信貸體系與證券市場的對接，提高金融資源配置效率。 信貸資產(chǎn)證券化將缺乏流動性的信貸資產(chǎn)轉化為證券市場上的可流通證券，實現(xiàn)了信貸體系與證券市場的對接，充分發(fā)揮市場機制的價格發(fā)現(xiàn)功能和約束機制，提高金融資源的配置效率。同時，也由此使銀行從一個信貸提供機構轉變成一個信貸服務機構，由靠借貸利差盈利的模式轉變?yōu)榭抠J款服務收費盈利的模式，實現(xiàn)銀行職能作用的轉變。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,（2）落實“國九條”，豐富資本市場投資品種。 國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若

18、干意見提出：“加大風險較低的固定收益類證券產(chǎn)品的開發(fā)力度，為投資者提供儲蓄替代型證券投資品種，積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”。資產(chǎn)支持證券風險較低、收益穩(wěn)定、期限較長，在當前中國資金市場資金供給過剩、中長期投資產(chǎn)品匱乏的背景下為投資者實現(xiàn)資產(chǎn)負債期限相匹配提供了一種很好的投資方式，既切合市場需求，也符合政策導向。,6.1 金融衍生產(chǎn)品,（3）拓寬銀行融資渠道，優(yōu)化銀行資產(chǎn)結構。 通過資產(chǎn)證券化可盤活存量信貸資產(chǎn)，提高資金的運用效率。從融資結構角度來看，資產(chǎn)證券化拓寬了融資渠道，提高了直接融資的比重，有利于改變我國目前間接融資比重過高的格局，優(yōu)化金融市場結構。同時，隨著國內住房貸款規(guī)模迅速擴張，

19、銀行貸款結構也隨之發(fā)生了根本性的改變，由于中長期貸款拉長至20年甚至30年，而支撐這些貸款的卻主要是低利率的短期存款，這種資金結構“短存長貸”的矛盾使銀行業(yè)潛伏相當大的風險。通過將中長期貸款打包、證券化后出售給投資者，可以使銀行的資產(chǎn)結構得到優(yōu)化。,62 金融期貨和金融期權,一、金融期貨 (一) 金融期貨的概念 金融期貨是期貨交易的一種。期貨交易是指交易雙方在集中性的市場以公開競價方式所進行的期貨合約的交易。而期貨合約則是由交易雙方訂立的、約定在未來某日期按成交時約定的價格交割一定數(shù)量的某種商品的標準化協(xié)議。 金融期貨是以各種金融工具如外匯、債券、股票、股價指數(shù)等作為標的物的期貨交易方式。換言

20、之，金融期貨是以金融工具合約為交易對象的期貨。,62 金融期貨和金融期權,（二）金融期貨的種類 目前，在世界各大金融期貨交易市場，交易活躍的金融期貨合約有數(shù)十種。根據(jù)金融期貨合約標的物的不同性質，可將金融期貨分為三大類，即外匯期貨、利率期貨和股票價格指數(shù)期貨。 1、外匯期貨 外匯期貨又稱貨幣期貨，是以外匯為標的物的期貨合約，主要用于規(guī)避外匯風險。外匯期貨是金融期貨中最先產(chǎn)生的品種。,62 金融期貨和金融期權,2、利率期貨 利率期貨是繼外匯期貨之后產(chǎn)生的又一個金融期貨類別，其標的物是一定數(shù)量的某種與利率相關的商品，即各種固定利率的有價證券，它可以回避銀行利率波動所引起的證券價格變動的風險。利率波

21、動使得金融市場上的借貸雙方均面臨利率風險，特別是越來越多持有國家債券的投資者迫切需要一種回避風險、套期保值的工具，在此情形下，利率期貨于1975年10月應運而生，雖然比外匯期貨的出現(xiàn)晚了3年，但其發(fā)展速度與應用范圍都遠較外匯期貨來得迅速和廣泛。,62 金融期貨和金融期權,3、股票價格指數(shù)期貨 股票價格指數(shù)期貨（簡稱股指期貨）是以股票市場股票價格指數(shù)為標的物的金融期貨產(chǎn)品。股票價格指數(shù)期貨是金融期貨中產(chǎn)生最晚的一個品種，是20世紀80年代金融創(chuàng)新中出現(xiàn)的最重要、最成功的金融工具之一。,62 金融期貨和金融期權,3、股票價格指數(shù)期貨 股價指數(shù)是反映整個股票市場上各種股票市場價格總體水平及其變動情況

22、的一種指標，而股票價格指數(shù)期貨則是以股價指數(shù)為標的物的期貨交易。股票價格指數(shù)期貨是為了適應人們管理股市風險，尤其是系統(tǒng)性風險的需要而產(chǎn)生的。它之所以能回避股票交易中的風險，主要是因為股價指數(shù)的變動代表了整個股市價格變動的方向和水平，而大多數(shù)股票價格的變動是與股價指數(shù)同方向的，因此，在股票現(xiàn)貨市場和股票指數(shù)期貨市場做相反的操作，就可以抵消股票市場面臨的風險。,62 金融期貨和金融期權,（三）期貨市場的功能 期貨市場的主要功能有兩個：一是套期保值；二是價格發(fā)現(xiàn)。 1、套期保值功能 套期保值是指通過在現(xiàn)貨市場與期貨市場同時做相反的交易，即對同一種商品在現(xiàn)貨市場賣出（買進），同時在期貨市場上買進（賣出

23、），從而達到為其現(xiàn)貨保值目的的交易方式。,62 金融期貨和金融期權,套期保值有兩種形式：即多頭套期保值和空頭套期保值。 所謂多頭套期保值，是指交易者先在期貨市場上買進期貨，以防止將來在現(xiàn)貨市場買進時現(xiàn)貨價格上漲而造成損失的交易方式。 例如，某投資者預計在3個月后有800萬美元的資金流入，他希望收到這筆資金后進行短期投資。但此時他預測利率會下跌，便買入3個月期的利率期貨合約，預先把收益固定下來。具體操作及結果如下表所示。,62 金融期貨和金融期權,62 金融期貨和金融期權,不難看出，該投資者在現(xiàn)貨市場上虧損10082美元，而在期貨市場上盈利9074美元，從而使其在現(xiàn)貨市場上的損失減少，規(guī)避了利率

24、波動的風險。 所謂空頭套期保值，是指交易者先在期貨市場上賣出期貨，以防止將來在現(xiàn)貨市場賣出時現(xiàn)貨價格下跌而造成損失的交易方式。,62 金融期貨和金融期權,例如,某美國投資者準備投資于短期證券市場。此時90天的美國國債利率為6%，而同期的英國國債利率為19%，顯然比美國國債有吸引力。但英國國債的利率以英鎊支付。若在投資期滿時，英鎊貶值，該投資者在利率上的獲利就會被匯率的變動而抵消。為了克服匯率變動可能給投資者帶來的損失，該投資者可以利用外匯期貨進行空頭保值。具體操作及結果如下表所示。,62 金融期貨和金融期權,62 金融期貨和金融期權,套期保值的過程一般分為三個階段： （1）確定自己在現(xiàn)貨市場上

25、的位置，也就是搞清楚自己在現(xiàn)貨市場上有什么風險。 （2）在認清自己在現(xiàn)貨市場上風險所在的基礎上，建立期貨頭寸（例如，若面臨價格下跌風險，在期貨市場上就采取空頭）。,62 金融期貨和金融期權,（3）對沖掉自己在期貨市場上的位置，以一個市場的盈利來彌補另一個市場的虧損。所謂對沖，就是在期貨市場上進行一個與現(xiàn)有未平倉部位相反的交易。對沖時所交易的期貨合約的品種、合約月份和合約數(shù)量，應與被對沖的合約完全一致。,62 金融期貨和金融期權,2、價格發(fā)現(xiàn)功能 價格發(fā)現(xiàn)是指在一個公開、公平、高效、競爭的期貨市場中，通過集中競價形成期貨價格的功能。期貨價格具有預期性、連續(xù)性和權威性的特點，能夠比較準確地反映出未

26、來商品價格的變動趨勢。期貨市場之所以具有價格發(fā)現(xiàn)功能，是因為期貨市場將眾多的、影響供求關系的因素集中于交易場所，通過買賣雙方公開競價，集中轉化為一個統(tǒng)一的交易價格。這個價格一旦形成，立即向世界各地傳播，并影響供求關系，從而形成新的價格，如此循環(huán)往復，使價格不斷趨于合理。,62 金融期貨和金融期權,由于期貨價格與現(xiàn)貨價格走向一致并逐漸趨合，所以今天的期貨價格可能就是未來的現(xiàn)貨價格，這一關系使世界各地的套期保值者和現(xiàn)貨經(jīng)營者都利用期貨價格來衡量相關現(xiàn)貨商品的近遠期價格發(fā)展趨勢，利用期貨價格和傳播的市場信息來制定各自的經(jīng)營決策。期貨價格成了世界各地現(xiàn)貨成交價的基礎。,62 金融期貨和金融期權,當然，

27、期貨價格并非時時刻刻都能準確地反映市場的供求關系。由于期貨市場存在著過度投機或價格操縱等行為，往往會削弱期貨價格的真實性，甚至使價格扭曲，擾亂正常的經(jīng)濟秩序。因此，各國期貨管理部門、期貨交易所都采取相應的措施來嚴格防范期貨市場價格的異常波動，如每日最大漲跌停板制度、最大持倉制度等，維護期貨市場正常運行，有利于價格發(fā)現(xiàn)功能的充分發(fā)揮。,62 金融期貨和金融期權,二、金融期權 (一) 金融期權的概念 期權又稱選擇權，是指其持有者能在規(guī)定的期限內按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的某種特定商品的權利。期權交易就是對這種選擇權的買賣。所謂金融期權，是指以金融商品或金融期貨合約為標的物的期權交易形式

28、。 金融期貨是以各種金融工具如外匯、債券、股票、股價指數(shù)等作為標的物的期貨交易方式。換言之，金融期貨是以金融工具合約為交易對象的期貨。,62 金融期貨和金融期權,期權主要有以下幾個構成要素：協(xié)定價格（又稱履約價格），即期權的買方行使權利時事先規(guī)定的標的物買賣價格。權利金，也即期權費，是期權的買方支付給賣方的期權價格，即買方為獲得期權而付給期權賣方的費用。履約保證金，是期權賣方必須存入交易所用于履約的財力擔保?？礉q期權和看跌期權?？礉q期權是指買進標的物的權利；看跌期權是指賣出標的物的權利。,62 金融期貨和金融期權,（二）金融期權的類型 金融期權有看漲期權和看跌期權兩種類型。 1、看漲期權 看漲

29、期權又稱買入期權，是指期權的買方具有在約定期限內按協(xié)定價格買入一定數(shù)量金融資產(chǎn)的權利。投資者之所以買入看漲期權，是因為他預期這種金融資產(chǎn)的價格在近期內將會上漲。如果判斷準確，按協(xié)議價買入該項資產(chǎn)并以市價賣出，可賺取市價與協(xié)定價之間的差額；如果判斷失誤，則損失期權費。,62 金融期貨和金融期權,2、看跌期權 看跌期權又稱賣出期權，是指期權的買方具有在約定期限內按協(xié)定價格賣出一定數(shù)量金融資產(chǎn)的權利。投資者之所以買入看跌期權，是因為他預期這種金融資產(chǎn)的價格在近期內將會下跌。如果判斷準確，可從市場上以較低價格買入該項金融資產(chǎn)再按協(xié)議價賣給期權的賣方，可賺取協(xié)定價與市價之間的差額；如果判斷失誤，則損失期

30、權費。,62 金融期貨和金融期權,此外，按照期權合約所規(guī)定的履約時間的不同，金融期權可分為歐式期權和美式期權。歐式期權只能在期權到期日執(zhí)行，既不能提前，也不能推遲；而美式期權則可在期權到期日或到期日之前的任何一個營業(yè)日執(zhí)行，當然，若超過到期日，美式期權也同樣會被作廢。,62 金融期貨和金融期權,（三）金融期權的種類 （1）股票期權。股票期權是指買方在交付了期權費后即取得在合約規(guī)定的到期日或到期日以前按協(xié)議價買入或賣出一定數(shù)量相關股票的權利。 （2）股票指數(shù)期權。股票指數(shù)期權以股票指數(shù)為標的物，買方在支付了期權費后即取得在合約有效期內或到期時以協(xié)定指數(shù)與市場實際指數(shù)進行盈虧結算的權利。股票指數(shù)期

31、權沒有可作實物交割的具體股票，采取現(xiàn)金軋差的方式結算。,62 金融期貨和金融期權,（3）利率期權。利率期權是指買方在支付了期權費后即取得在合約有效期內或到期時以一定的利率（價格）買入或賣出一定面額的利率工具的權利。利率期權合約通常以政府債券、歐洲美元債券、大面額可轉讓存單等利率工具為標的物。 （4）貨幣期權。貨幣期權又叫外匯期權，是指買方在支付了期權費后即取得在合約有效期內或到期時以約定的匯率購買或出售一定數(shù)額某種外匯資產(chǎn)的權利。貨幣期權合約主要以美元、歐元、日元、英鎊、加拿大元以及澳大利亞元等為標的物。,62 金融期貨和金融期權,（5）金融期貨合約期權。金融期貨合約期權是一種以金融期貨合約為

32、交易對象的選擇權，它賦予其持有者在規(guī)定時間內以協(xié)定價格買賣特定金融期貨合約的權利。,62 金融期貨和金融期權,（四）金融期權與金融期貨的區(qū)別 1、標的物不同 金融期權與金融期貨的標的物不盡相同。一般地說，凡可作期貨交易的金融商品幾乎都可以作期權交易。但可作期權交易的金融商品卻未必也可作期貨交易。在實踐中，只有金融期貨期權，而沒有金融期權期貨。因此，從總體而言，金融期權的標的物多于金融期貨的標的物。,62 金融期貨和金融期權,2、投資者權利與義務的對稱性不同 在金融期貨交易中，雙方都被賦予相應的權利與義務，雙方的權利與義務是對稱的。但在金融期權交易中，雙方的權利與義務存在著明顯的不對稱性，對期權

33、的買方而言，只有權利而沒有義務，而對于期權的賣方而言，則只有義務而沒有權利。,62 金融期貨和金融期權,3、履約保證不同 在金融期貨交易中，買賣雙方都須交納保證金。但在金融期權交易中，期權的買方無須交納保證金，因為他的虧損不會超過他已支付的期權費，而期權的賣方則要交納保證金，以保證其履約的義務。,62 金融期貨和金融期權,4、現(xiàn)金流轉不同 在金融期貨交易中，交易雙方于成交時不發(fā)生現(xiàn)金收付關系，但在成交后，交易雙方將因價格的變動可能要繳納追加保證金而發(fā)生現(xiàn)金流轉。在金融期權交易中，在成交時期權的買方必須支付一定的期權費，但在成交后，除了到期履約外，交易雙方將不發(fā)生任何現(xiàn)金流轉。,62 金融期貨和

34、金融期權,5、盈虧的特點不同 在金融期貨交易中，期貨交易雙方盈利或虧損的程度決定于價格變動的幅度。因此，從理論上說，期貨交易雙方潛在的盈利和虧損都是無限的。而在金融期權交易中，期權賣方的盈利是有限的（以期權費為限），虧損卻可能是無限的；期權買方的虧損是有限的（以期權費為限），盈利可能是無限的。,62 金融期貨和金融期權,6、套期保值的作用與效果不同 人們利用金融期貨進行套期保值，在避免價格不利變動造成的損失的同時也必須放棄若價格有利變動可能獲得的利益。而利用金融期權進行套期保值時，既可避免價格不利變動造成的損失（執(zhí)行期權），又可在相當程度上保住價格有利變動而帶來的利益（放棄期權）。,63 權證

35、,一、權證的概念 （一）權證的定義 權證，是指由特定發(fā)行人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內或特定到期日，有權按約定價格向發(fā)行人購買或出售標的證券，或以現(xiàn)金結算等方式收取結算差價的有價證券。,63 權證,由于權證標的物的不同，從而衍生出不同的權證，其通常被冠以該標的物的名稱，比如股票權證、債券權證、外幣權證以及指數(shù)權證等，其中以股票權證占大多數(shù)。其他各類權證，包括債券權證、外幣權證以及指數(shù)權證，雖然由于其標的物的不同以及特殊的交易方式和交易場所，在產(chǎn)品的特性等方面會有所差異，但它們都具有權證產(chǎn)品的共同特性。,63 權證,權證實質上類似于期權。權證持有人所獲得的不是一種責任，而是一種權利：有權利決定

36、是否執(zhí)行合約。比如，對于股票認購權證而言，如果屆時標的股票的市場價格高于約定的價格，認購權證持有人就執(zhí)行權利，按照約定的價格買進股票可以賺取差價；反之，如果屆時標的股票的市場價格低于約定的價格，認購權證持有人以約定的價格買進股票就不如直接按市場價格購買核算，他可以放棄執(zhí)行合約。,63 權證,權證類似于期權，但權證與期權并不是同一種產(chǎn)品。期權是一種在交易所交易的標準化合約，只要能成交就會產(chǎn)生一份期權合約，因此理論上其供給量是無限的。而權證是由上市公司或券商等金融機構發(fā)行的，可以在交易所交易也可以在場外交易，供給量是有限的。,63 權證,（二）權證的構成要素 權證的構成要素主要有標的物、行權結算方

37、式、行權時間、行權價格、行權比例、權利金、到期日等。 1、標的物 權證的標的物涵蓋股票、債券、外幣、指數(shù)或其他金融工具。其中股票權證的標的物可以是單一股票，也可以是一攬子股票組合。,63 權證,2、行權結算方式 權證的行權結算方式可分為證券給付和現(xiàn)金結算。證券給付型權證的交割是以證券移轉方式進行結算；而現(xiàn)金結算型權證則是由權證發(fā)行者交付現(xiàn)金給持有人，交付現(xiàn)金等于履約價格與到期日標的證券收盤價格的差價。股票權證、債券權證及外幣權證等可實行證券給付和現(xiàn)金結算兩種方式，而指數(shù)權證因不易交付證券，通常僅限于實行現(xiàn)金結算方式。,63 權證,3、行權時間 權證的行權時間即權證執(zhí)行權利的時間，可分為美式、歐

38、式和百慕大式三種。 4、行權價格 權證的行權價格，又稱履約價格，是指購買或售出一個單位標的物所需支付的價金。行權價格通常是固定的，發(fā)行商在發(fā)行權證時即須約定行權價格。但是，行權價格也可能進行調整。比如，對于股票權證，當出現(xiàn)公司股份增加或減少等情況時，一般就要對該股票權證的行權價格進行調整。,63 權證,5、行權比例 權證的行權比例是指每一單位權證可以認購（沽）標的證券的數(shù)量。比如，股票權證的行權比例為1：1，即指每一單位權證可以認購（沽）一股標的股票或其組合。 6、權利金 權證的權利金即權證的價格，是權證購買者為獲得相應的權利而付出的代價。,63 權證,7、到期日 權證的到期日是指權證行使履約

39、的最后一個交易日。權證到期后即按合約進行清算交割并終止契約。,63 權證,（三）權證的價值 在國際權證市場上，一般將權證的價值分成兩部分：內在價值和時間價值。權證的內在價值，是指權證持有人行權時所能獲得的潛在收益。 對于認購權證而言，其內在價值是：V=（P-E）N 對于認沽權證而言，其內在價值是：V=（E-P）N 式中：V權證的內在價值； P標的證券的市場價格； E權證的行權價格； N權證的行權比例。,63 權證,權證的時間價值，是指權證有效期內標的證券的價格波動為權證持有人帶來收益的可能性所隱含的價值。權證的時間價值隨著時間T-t的減少而減少，在到期日T時，時間價值為零。 從權證內在價值的決

40、定看，當P-E（認購權證）或E-P（認沽權證）小于零時，權證的內在價值就小于零，但它的市場價格仍可能大于零，因為權證本身還有時間價值。這就是說，標的證券的市場價格低于（或高于）權證行權價格的現(xiàn)象只是暫時的，只要權證沒有到期，標的證券的市場價格就有向上（或向下）超越權證行權價格的機會，其內在價值就會大于零。,63 權證,二、權證的類型 1、認購權證和認沽權證 依據(jù)權利內容，權證可分為認購權證和認沽權證兩種。認購權證，是一種買進權利。該權證持有人有權于約定期間（美式）或到期日（歐式），以約定價格買進約定數(shù)量的標的證券。認沽權證，則是一種賣出權利。該權證持有人有權于約定期間或到期日，以約定價格賣出約

41、定數(shù)量的標的證券。,63 權證,認購權證可以讓投資人從標的證券的價格上漲中獲利；而認沽權證則相反，可讓投資人在股價下跌時獲利。因此，投資人通常會在看好標的證券后市表現(xiàn)時買進認購權證，而看淡后市表現(xiàn)時則買進認沽權證?？梢?，認購權證其實質是一個看漲期權；而認沽權證則為一個看跌期權。,63 權證,2、美式權證、歐式權證和百慕大式權證 依據(jù)行權時間的不同，權證可分為美式權證、歐式權證和百慕大式權證。美式權證持有人可以在權證到期日前的任一交易日行權；歐式權證的持有人只能在權證到期日當日行權；百慕大式權證介于歐式權證和美式權證之間，具有多個行權日或是一段行權期，如到期日前5日。無論美式、歐式或百慕大式權證

42、，權證持有人均可于到期日前在二級市場上向他人轉讓所持權證。但是，過了到期日后，這三類權證持有人都會喪失要求履約的權利。,63 權證,3、股本權證和備兌權證 依據(jù)發(fā)行主體不同，可將權證分為股本權證和備兌權證。股本權證，又稱公司權證，是由權證標的證券的發(fā)行人自行發(fā)行，通常伴隨企業(yè)股票或公司債發(fā)行，藉以增加相關資產(chǎn)對投資人的吸引力。股本權證屬于狹義權證，其履約期限通常較長，如3年、5年甚至10年。備兌權證，又稱衍生權證，是由權證標的證券發(fā)行人以外的第三人（銀行或券商等資信良好的專業(yè)投資機構）發(fā)行，不是以該第三人自身的資產(chǎn)為標的的權證。備兌權證屬于廣義權證，其權利期間多在1年以下。,63 權證,4、其

43、它權證分類 依據(jù)標的物，權證又可具體分為個股型權證、組合型權證以及指數(shù)型權證三種。個股型權證，就是以單一股票為標的物的權證；組合型權證則是以一攬子不同類別的股票、股指或其它資產(chǎn)組合為標的物的權證；而指數(shù)型權證的標的物則為股價指數(shù)。 依據(jù)結算方式，權證可分為證券給付型、現(xiàn)金結算型以及可選擇支付方式型三種權證。,63 權證,依據(jù)行權價格，權證可分為價內權證、價外權證和價平權證三種。標的證券市價高（低）于行權價格的認購（沽）權證，為價內權證；標的證券市價低（高） 于行權價格的認購（沽）權證，為價外權證；標的證券市價等于行權價格的認購（沽）權證，為價平權證。,63 權證,三、權證的創(chuàng)設和注銷 （一）權

44、證的創(chuàng)設 1、權證創(chuàng)設的概念 權證的創(chuàng)設，是指權證上市交易后，有資格的機構發(fā)行與原有權證條款完全一致的權證的行為。創(chuàng)設機制的主要目的是增加權證供應量，以平抑權證的過度需求導致的權證價格高企。創(chuàng)設，是指權證上市交易后，有資格的機構發(fā)行與原有權證條款完全一致的權證的行為。創(chuàng)設機制的主要目的是增加權證供應量，以平抑權證的過度需求導致的權證價格高企。,63 權證,2、權證創(chuàng)設的步驟 根據(jù)上海證券交易所創(chuàng)設權證的有關規(guī)定，創(chuàng)設權證需要經(jīng)過以下幾個步驟：（以創(chuàng)設1000萬份xx股票認購權證為例。） （1）券商要在中國結算上海分公司開立一個專用賬戶，并存入1000萬股xx股票用于履約擔保（對于認沽權證，則要

45、存入全額現(xiàn)金用于履約擔保）。,63 權證,（2）券商要向交易所提出創(chuàng)設申請，并提供中國結算上海分公司出具的其已提供行權履約擔保的證明，交易所審核后會通知中國結算上海分公司在該券商權證創(chuàng)設專用賬戶生成1千萬份xx股票認購權證。 （3）生成的1千萬份xx股票認購權證當天并不能交易，必須等到第二天以后，券商才能在二級市場上按照市價賣出。,63 權證,對于券商來說，創(chuàng)設是有成本和收益的。其成本是需要承擔用于抵押的股票價格下跌的風險以及資金成本；而收益是高價賣出權證得到的資金；利潤則是收益與成本之差。當收益與成本之差為負值時，意味著創(chuàng)設人將發(fā)生虧損。,63 權證,（二）權證的注銷 權證的注銷是指創(chuàng)設人（

46、即創(chuàng)設權證的證券公司）向證券交易所申請注銷其所指定的權證創(chuàng)設賬戶中的全部權證或部分權證。申請獲準后，履約擔保賬戶中與注銷權證數(shù)量相等的股票或現(xiàn)金也相應解除鎖定。同一創(chuàng)設人申請注銷權證的數(shù)量不得超過他之前所創(chuàng)設的數(shù)量。,63 權證,例如，一家有創(chuàng)設資格的券商在創(chuàng)設出一億份xx股票認購權證后，賣出后又從市場上買回八千萬份該股票認購權證。申請注銷獲準后，其履約擔保賬戶中將有八千萬股xx股票解除鎖定，該股票認購權證的流通總量也將隨之減少八千萬份。,63 權證,（三）創(chuàng)設和注銷對權證市場的影響 作為權證市場的一項重要制度，創(chuàng)設和注銷無論是對股票還是權證，都將產(chǎn)生一定的影響。 1、創(chuàng)設和注銷將使權證價格向

47、理性價值回歸 對權證市場來說，如果權證價格被嚴重高估，必定有多家有資格的券商會進行創(chuàng)設，新增供應量必然對權證價格進行打壓，而隨著權證價格的逐漸下降，券商們則根據(jù)自己的風險承受能力進行注銷操作，直到權證價格接近于合理價格。通過這種市場機制，權證的價格大幅偏離理論價格的現(xiàn)象將得到有效控制。,63 權證,2、創(chuàng)設和注銷可以看成機構對權證市場的態(tài)度 當機構對權證市場看空時，便開始創(chuàng)設權證，表現(xiàn)為權證的流通盤人為加大；而當機構看好權證市場時，表現(xiàn)為在低位注銷，使得權證流通盤減少。 3、創(chuàng)設對標的股票股價將起一定的推動作用 以認購權證而言，當其價格高估時，創(chuàng)設人需要買入標的股票作為擔保進行創(chuàng)設，再加上投資

48、者對此的預期可能也導致投資者跟風買入標的股票，因此標的股票有可能隨認購權證價格高估出現(xiàn)上漲，而這也將有利于權證與標的股價走勢的一致。認沽權證道理相同。,63 權證,4、創(chuàng)設和注銷將同時增加權證市場和股票市場的流動性 一方面，創(chuàng)設權證與權證回購注銷將增加權證市場的流動性；另一方面，創(chuàng)設擔保所需的標的股票的買賣也將極大地增加標的股票市場的流動性。,63 權證,四、權證的交易和行權 （一）權證的交易 權證交易與股票交易大同小異。根據(jù)2005年7月17日滬深證券交易所分別發(fā)布的 權證管理暫行辦法，投資者可以在證券公司的營業(yè)部委托代理買賣權證。投資者買賣權證前應在證券公司的營業(yè)部簽署由證券交易所統(tǒng)一制定

49、的風險揭示書。只有在簽署風險揭示書后，投資者才能進行權證交易。所需帳戶就是股票帳戶，已有股票帳戶的投資者不用開設新的帳戶。與股票一樣，投資者可以通過券商提供的諸如電腦終端、網(wǎng)上交易平臺、電話委托等申報渠道進行權證的買賣。,63 權證,（二）權證交易與股票交易的區(qū)別 1、權證具有一定的期限，到期終止交易 股票交易沒有期限，而權證具有一定的期限，到期終止交易。因此投資者應該及時關注和了解權證的存續(xù)期限，以避免到期沒有賣出權證或沒有行權從而遭受損失的情況。 2、權證實行T+0交易 股票實行T+1交易，即當日買進的股票，當日不得賣出；而權證實行T+0交易，即當日買進的權證，當日可以賣出。,63 權證,

50、3、權證具有杠桿作用 權證交易實行價格漲跌幅限制，但與股票漲跌幅采取的百分之十的比例限制不同，權證漲跌幅是以漲跌幅的價格而不是百分比來限制的，具體按下列公式計算：,63 權證,權證漲幅價格權證前一日收盤價格+（標的證券當日漲幅價格標的證券前一日收盤價）125%行權比例； 權證跌幅價格權證前一日收盤價格(標的證券前一日收盤價標的證券當日跌幅價格)125%行權比例。 當計算結果小于等于零時，權證跌幅價格為零。,63 權證,例如，某日權證的收盤價是2元，標的股票收盤價是10元。第二天，標的股票漲停價為11元，跌停價為9元。按上面的公式計算，權證的漲停價為 2（1110）1253.25元， 漲幅百分比

51、為（3.25-2）/210062.5； 權證的跌停價為 2-（109）1250.75元， 跌幅百分比為（2-0.75）/210062.5。 可見，權證具有杠桿作用，即權證價格的變化幅度大于標的證券價格的漲跌幅度。,63 權證,（三）權證的行權 權證的行權，是指權證持有人要求發(fā)行人按照約定時間、價格和方式履行權證約定的義務。 權證持有人行權時，當權證行權價格低于標的證券結算價格的認購權證；或者標的證券結算價格低于權證行權價格的認沽權證時，稱為價內。當出現(xiàn)價內權證的時候，行權可以獲利。,63 權證,權證行權需要注意如下主要事項： 1、權證持有人行權的，應委托證券公司營業(yè)部通過交易所交易系統(tǒng)申報。權證行權的申報數(shù)量為100份的整數(shù)倍。行權申報指令當日有效，當日可以撤消。 2、標的證券結算價格，為行權日前十個交易日標的證券收盤價的平均數(shù)。 3、當日買進的權證，