第三講資本運(yùn)營中的融資(二).ppt

1、第三講、資本運(yùn)營中的融資（二）,一、直接融資方式,（一）直接融資方式一覽,1、企業(yè)上市 直接上市 買殼上市 借殼上市 2、企業(yè)重組 產(chǎn)權(quán)重組 改制重組 債務(wù)重組 托管重組,3、企業(yè)購并 兼并 合并 收購,4、可轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù) 可轉(zhuǎn)換債 (轉(zhuǎn)換）認(rèn)股權(quán)證,（二）可轉(zhuǎn)換債券,1、定義：指發(fā)行公司依據(jù)法定程度發(fā)行，在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。 可轉(zhuǎn)換債券最初產(chǎn)生于19世紀(jì)末； 到上世紀(jì)70年代，高通脹盛行，債券持有者開始尋找保護(hù)自己收益的投資工具，可轉(zhuǎn)換債券才真正得到大規(guī)模的發(fā)展。,從上世紀(jì)70年代初到80年代初，可轉(zhuǎn)換債券逐步發(fā)展成熟； 進(jìn)入90年代后，可轉(zhuǎn)換債券的市場規(guī)模以驚人

2、的速度擴(kuò)展。 目前，以可轉(zhuǎn)換債券為主要組成部分的可轉(zhuǎn)券全球規(guī)模已達(dá)3750億美元?？赊D(zhuǎn)換債券已成為重要的融資工具之一。,2、可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn),(1)行業(yè)分布越來越廣泛，不僅大型企業(yè)如福特汽車、克里斯勒、摩托羅拉介入可轉(zhuǎn)券市場，中小型企業(yè)如熱電力公司、伊蘭國際融資公司等亦熱衷于可轉(zhuǎn)券的發(fā)行； (2)可轉(zhuǎn)券質(zhì)量愈來愈高，如今可轉(zhuǎn)券有48%達(dá)到投資級(jí)標(biāo)準(zhǔn)； (3)可轉(zhuǎn)券的期限急劇縮短，從1986年的20年以上縮減到目前的9年，甚至更短。,3、可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)勢,(1)對(duì)投資者來說,可轉(zhuǎn)換債券是一種獨(dú)特的混合型證券，其融合了不可分割的債券和股本元素。 (2)對(duì)發(fā)行公司來說，可轉(zhuǎn)券可降低或限制融資成本，改

3、善公司的負(fù)債狀況，是一種靈活而富吸引力的融資工具。 (3)可轉(zhuǎn)換債券為投資者或發(fā)行公司提供了形式多樣的選擇權(quán)。,認(rèn)購上市公司可轉(zhuǎn)債的定義: 購買方按照與出售方達(dá)成的協(xié)議,認(rèn)購賣方發(fā)行的一定比例的可轉(zhuǎn)換債券,同時(shí)按照協(xié)議,購買方可在一定的時(shí)間、按一定的比例將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票。 適用范圍 : 適用于與上市公司同行業(yè)或相同產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略投資者。,案例：青島啤酒向AB集團(tuán)增發(fā)可轉(zhuǎn)債,發(fā)行方介紹 青島啤酒股份有限公司前身為國有青島啤酒廠，始建于1903年。 1993年6月16日股份公司注冊(cè)成立，隨后在香港發(fā)行H種股票并于7月15日在聯(lián)交所上市，同年7月公司在國內(nèi)發(fā)行A種股票并于8月27日在上海證交所上市。該

4、公司的經(jīng)營范圍是啤酒制造以及與之相關(guān)的業(yè)務(wù)。公司銷售收入、實(shí)現(xiàn)利稅、出口創(chuàng)匯等指標(biāo)位居中國啤酒行業(yè)之首。,買方介紹: 美國 AB 集團(tuán)系全世界最大的啤酒生產(chǎn)銷售商, 在全球 200 多個(gè)國家和地區(qū)建立了自己的加工廠,生產(chǎn)規(guī)模巨大。,交易與支付過程 2002 年9月, 青島啤酒與美國AB集國簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,青啤分三次向AB集團(tuán)定向增發(fā)可轉(zhuǎn)換債券,債券將在7年內(nèi)根據(jù)雙方的轉(zhuǎn)股安排，全部轉(zhuǎn)成青啤 H 股。全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后,AB集團(tuán)將持有青啤27%的股份,與其第一大股東青島國資局的持股量僅有3.6%的差額。但AB集團(tuán)對(duì)于其持有股份27%中的7%僅享有收益權(quán),該部分的表決權(quán)通過信托方式由青啤的大股東

5、持有。,交易支付的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) : A.避免了上市公司青啤因一次性增資額太大,導(dǎo)致業(yè)績攤薄。 B.大大降低了融資成本,提升了青啤的財(cái)務(wù)狀況。 C.發(fā)行可轉(zhuǎn)債可以將債券利息計(jì)入成本,在一定程度上獲得了稅收優(yōu)惠。 缺點(diǎn) : A. 發(fā)行可轉(zhuǎn)債額度一般較大,對(duì)于急于取得上市公司股權(quán)的收購方而言,吸引力不大。 B.適用于作長期產(chǎn)業(yè)投資、具備資金實(shí)力的企業(yè)集團(tuán),（三）認(rèn)股權(quán)證及交易,認(rèn)購權(quán)證是指發(fā)行人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購買標(biāo)的證券或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。 權(quán)證所代表的是在確定的日期，按事先規(guī)定的配股價(jià)格繳款認(rèn)購該種股票的一種權(quán)益憑證.,購入認(rèn)

6、購權(quán)證后，持有人獲得的是一種配股權(quán)利而非責(zé)任，行使與否取決于持有人的意愿，在這一點(diǎn)上，權(quán)證與其A權(quán)有相同之處，時(shí)間性是權(quán)證價(jià)值的重要因素，即權(quán)證價(jià)值與到期時(shí)間成正比，越是臨近到期，理論價(jià)值越低,這也是當(dāng)時(shí)六只權(quán)證延期后被爆炒的原因之一,認(rèn)沽權(quán)證是指發(fā)行人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人出售標(biāo)的證券或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。,百慕大式權(quán)證,標(biāo)準(zhǔn)的百慕大權(quán)證通常在權(quán)證上市日和到期日之間多設(shè)定一個(gè)行權(quán)日,取名百慕大是因?yàn)榘倌酱笪挥诿绹就僚c夏威夷之間。后來,百慕大權(quán)證的含義擴(kuò)展為權(quán)證可以在事先指定的存續(xù)期內(nèi)的若干個(gè)交易日行權(quán),例如我們假設(shè)百慕大權(quán)證,行

7、權(quán)日可以設(shè)為2005年12月10日、2006年2月10日、2006年4月10日、2006年6月10日等。,百慕大權(quán)證由于給予權(quán)證持有人更多的行權(quán)日選擇,因此價(jià)格比同等條款的歐式權(quán)證高,但低于同等條款的美式權(quán)證。萬科就是此類,美式權(quán)證與歐式權(quán)證,美式權(quán)證的持有人在權(quán)證到期日前的任何交易時(shí)間均可行使其權(quán)利。 歐式權(quán)證持有人只可以在權(quán)證到期日當(dāng)日行使其權(quán)利。 百慕大權(quán)證綜合了美式權(quán)證和歐式權(quán)證的特點(diǎn)，行權(quán)日期是在權(quán)證到期日之前的最后幾個(gè)交易日。,碟式權(quán)證,蝶式權(quán)證是指同時(shí)買入和賣出兩份價(jià)格不同的認(rèn)沽權(quán)證或同時(shí)買入和賣出兩份價(jià)格不同的認(rèn)股權(quán)證，這樣的組合可以使得投資者在股價(jià)波動(dòng)于一定區(qū)間內(nèi)時(shí)獲得收益。

8、如果價(jià)格波動(dòng)超出范圍，則投資者也不會(huì)遭受損失，其收益曲線形狀如“_”，因其形狀似展翅飛翔的蝴蝶，故命名為蝶式權(quán)證。武鋼權(quán)證就是此類,權(quán)證交易,權(quán)證交易在中國的產(chǎn)生是在其特有的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下由配股權(quán)交易演變而來的，帶有期權(quán)交易性質(zhì)，有A1權(quán)證和A2權(quán)證之分。其中A1權(quán)證代表購買公眾股配股部分的權(quán)證，A2權(quán)證代表購買國家股、法人股轉(zhuǎn)配股的購股權(quán)證,1994年9月初，深圳證券交易所上市的許多公司陸續(xù)推出配股方案，大多數(shù)方案中，國有股、法人股股東表示愿意放棄配股權(quán)并轉(zhuǎn)讓給個(gè)人，于是深圳有關(guān)方面安排轉(zhuǎn)配部分同時(shí)上市。同年10月，中國證監(jiān)會(huì)特批深圳交易所的6只權(quán)證，轉(zhuǎn)配部分繼續(xù)交易。,1994年12月，這6只

9、權(quán)證分離為A1權(quán)證和A2權(quán)證，其中A1權(quán)證交易在規(guī)定時(shí)間內(nèi)退出，但A2權(quán)證交易則延期至1996年6月。因此所謂真正意義上的權(quán)證市場也只包含了這6只A2權(quán)證的交易。但自1996年6月以后，A2權(quán)證市場也不復(fù)存在了。,歷史上對(duì)于A2權(quán)證的投資，存在一些不可思議的案例。例如，1995年桂柳工股價(jià)僅2.50元，轉(zhuǎn)配股價(jià)格為2.60元，但A2權(quán)證價(jià)格卻是2元多。也就是說，買入權(quán)證的投資者寧愿花費(fèi)每股4元多的價(jià)格買桂柳工“期貨”股票，也不愿意以2元多買現(xiàn)貨正股（標(biāo)的證券）。桂柳工A2權(quán)證的價(jià)格從1元多起步，最高炒到4元，最后跌到0.01元。,又如江蘇悅達(dá)權(quán)證，其開盤竟高出“正股”數(shù)倍，并出現(xiàn)一天漲637%

10、的奇觀。當(dāng)最后一個(gè)接貨者無法博得一個(gè)更“傻”的人后，A2權(quán)證開始下跌，此類權(quán)證多數(shù)從幾元錢最終跌到0.01元。,我國權(quán)證類型,1、股本權(quán)證：認(rèn)股權(quán)證是指標(biāo)的證券發(fā)行人發(fā)行的，以購買標(biāo)的證券的權(quán)證。長江電力 2、備兌權(quán)證：備兌權(quán)證是指標(biāo)的證券發(fā)行人以外的第三方（如大股東、券商等金融機(jī)構(gòu)）發(fā)行的權(quán)證。寶鋼股份 3、類似認(rèn)沽期權(quán)：（增持股份）三一重工，寶鋼股份等 4、分離交易可轉(zhuǎn)債公司權(quán)證:馬鋼認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債,備兌權(quán)證,備兌的含義指其發(fā)行人將權(quán)證的指定證券或資產(chǎn)存放在獨(dú)立的受托人、托管人或存管處，作為其履行責(zé)任的抵押，而受托人、托管人或存管處則代表權(quán)證持有人的利益。有些市場用權(quán)證

11、二字代表所有類別的權(quán)證，而有些市場則以衍生權(quán)證代表備兌權(quán)證.,備兌權(quán)證是由獨(dú)立于其指定證券之發(fā)行人及其附屬公司的個(gè)體(在香港市場約有二十家備兌權(quán)證發(fā)行商，這些發(fā)行商多為國際性的投資銀行)所發(fā)行。指定資產(chǎn)可以是股本證券以外的資產(chǎn)，例如指數(shù)、貨幣、商品、債券或一籃子證券。,備兌權(quán)證所賦予的權(quán)利可以是購買的權(quán)利(認(rèn)購權(quán)證)或出售的權(quán)利(認(rèn)沽權(quán)證)。 備兌權(quán)證的行使操作與股本權(quán)證基本一樣，不同的是，交割方式可以是股票也可以是現(xiàn)金差價(jià)。,如果是股票交割方式，當(dāng)持有人行使購買股票的權(quán)利時(shí)，備兌權(quán)證發(fā)行人需要從市面上購買股票(或?qū)⒆约涸钟械墓善?賣給權(quán)證持有人；當(dāng)持有人行使賣出股票權(quán)利時(shí)，發(fā)行人必須按行使

12、價(jià)格買下股票。因此，備兌權(quán)證的發(fā)行人承擔(dān)著風(fēng)險(xiǎn)，需要一些對(duì)沖工具來避險(xiǎn)。,備兌權(quán)證和股本權(quán)證的共同之處,（1）持有者都有權(quán)利而無義務(wù)，即兩者都有期權(quán)的特征。在資金不足、股市形勢不明朗的情況下，投資者可以購買權(quán)證而推遲購買股票，減少?zèng)Q策失誤可能造成的損失。,（2）兩者都有杠桿效應(yīng)。持有者只要支付權(quán)證的價(jià)格就可保留認(rèn)購股票的權(quán)利。因?yàn)闄?quán)證的市場價(jià)格大大低于股票的價(jià)格，所以，購買權(quán)證提供了以小博大的機(jī)會(huì)。,（3）兩者的價(jià)格波動(dòng)幅度都大于股票。認(rèn)股權(quán)證和備兌權(quán)證的價(jià)格都隨股票的市場價(jià)格波動(dòng)而同向波動(dòng)，由于杠桿效應(yīng)，其波幅都大于股票波動(dòng)幅度。,備兌權(quán)證和股本權(quán)證的差異,備兌權(quán)證和股本權(quán)證除了發(fā)行者不一樣

13、之外，還有以下差異： （1）發(fā)行時(shí)間。股本權(quán)證一般是上市公司在發(fā)行公司債券，優(yōu)先股股票或配售新股之際同時(shí)發(fā)行。備兌權(quán)證發(fā)行時(shí)間沒有限制。,（2）認(rèn)購對(duì)象。股本權(quán)證持有者只能認(rèn)購發(fā)行股本權(quán)證的上市公司的股票，備兌權(quán)證持有者有時(shí)可認(rèn)購一組股票。同時(shí)、針對(duì)一個(gè)公司的股票，會(huì)有多個(gè)發(fā)行者發(fā)行備兌權(quán)證，它們的兌換條件也各不一樣。,（3）發(fā)行目的。股本權(quán)證與股票或債券同時(shí)發(fā)行，可以提高投資者認(rèn)購股票或債券的積極性。同時(shí)，如果到時(shí)投資者據(jù)此認(rèn)購新股，還能增加發(fā)行公司的資金來源。備兌權(quán)證發(fā)行之際，作為發(fā)行者的金融機(jī)構(gòu)可以獲取一筆可觀的發(fā)行收入。當(dāng)然它也要承受股市波動(dòng)給它帶來的風(fēng)險(xiǎn)。,（4）到期兌現(xiàn)。股本權(quán)證是

14、以持有者認(rèn)購股票而兌現(xiàn)，備兌權(quán)證的兌現(xiàn)，可能是發(fā)行者按約定條件向持有者出售規(guī)定的股票，也可能是發(fā)行者以現(xiàn)金形式向持有者支付股票認(rèn)購價(jià)和當(dāng)前市場價(jià)之間的差價(jià)。,分離交易可轉(zhuǎn)債公司權(quán)證,上市公司可以公開發(fā)行認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券（簡稱分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券），分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券應(yīng)當(dāng)申請(qǐng)?jiān)谏鲜泄竟善鄙鲜械淖C券交易所上市交易，其中的公司債券和認(rèn)股權(quán)分別符合證券交易所上市條件的，應(yīng)當(dāng)分別上市交易。,權(quán)證的特點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn),【案例 】 2007 年 4 月，炒股僅一個(gè)月的李女士誤將首創(chuàng)權(quán)證當(dāng)作普通股票，在行權(quán)期過后還懵懂不知，價(jià)值 30 萬元的 5.7 萬份首創(chuàng)權(quán)證化為烏有。李女士說：“

15、我是初生牛犢不怕股，一生積蓄全賠光?！?有限的“生存周期”,股票可以長期持有，只要公司不破產(chǎn)，就可以永遠(yuǎn)有效，甚至破產(chǎn)了，還可以通過重組等起死回生。 但每一個(gè)權(quán)證都有一個(gè)“生存周期”，短則幾月，長則 幾年，過了這個(gè)“生存周期”，權(quán)證就死亡，毫無價(jià)值了。 有一些投資者雖然知道權(quán)證是一個(gè)到期退市的交易品種，但是不關(guān)心權(quán)證的最后交易日，導(dǎo)致在最后交易日接近收盤時(shí)大量買入價(jià)外權(quán)證，收盤后就價(jià)值歸零,放大收益或損失的杠桿,權(quán)證產(chǎn)品具有較高的杠桿特性，它的漲跌幅度要高于標(biāo)的正股的漲跌幅度。通常情況下，當(dāng)標(biāo)的證券上漲（下跌）時(shí)，認(rèn)購證的漲幅（跌幅）大于標(biāo)的證券的漲幅（跌幅），認(rèn)沽證的跌幅（漲幅）大于標(biāo)的證券

16、的漲幅（跌幅）。,權(quán)證的高杠桿是一把雙刃劍，當(dāng)對(duì)走勢預(yù)測正確時(shí)，投資者有機(jī)會(huì)以有限的成本獲取更大的收益；但是一旦判斷出現(xiàn)錯(cuò)誤，投資者也有可能在短時(shí)間內(nèi)蒙受較大的損失。從這個(gè)角度來看，權(quán)證的杠桿性無疑放大了投資風(fēng)險(xiǎn)。,07 年 10 月 30 日，馬鋼 CWB1 的有效杠桿為 1.6 倍，意味著當(dāng)馬鋼股份股價(jià)上漲（下跌）10時(shí)，理論上馬鋼 CWB1 的價(jià)格應(yīng)該上漲（下跌）16。如果有效杠桿為 5 倍，馬鋼 CWB1的價(jià)格上漲（下跌）的幅度就是 50，這種風(fēng)險(xiǎn)無疑就變得非常大。,行權(quán)風(fēng)險(xiǎn),主要指兩種情況：第一種情況是權(quán)證為價(jià)內(nèi)權(quán)證而沒有行權(quán)。當(dāng)權(quán)證期的時(shí)候處于價(jià)內(nèi)時(shí)，投資者行權(quán)便會(huì)獲得收益，如果沒

17、有行權(quán)的話，便無法獲得該收益。 第二種情況是權(quán)證處于價(jià)外而誤行權(quán)。當(dāng)權(quán)證到期的時(shí)候處于價(jià)外，特別是嚴(yán)重價(jià)外，投資者如果行權(quán)的話，便會(huì)產(chǎn)生額外的損失。,2007 年 3 月 30 包鋼 JTB1 認(rèn)購權(quán)證到期時(shí)，仍有 1661 萬份認(rèn)購權(quán)證未行權(quán)，投資者為此可能損失了 5735 萬元。,2009年8月18日，中遠(yuǎn)權(quán)證最后一個(gè)交易日以1.720元開盤，以0.957元收盤，當(dāng)日跌幅為56.56%。 中遠(yuǎn)權(quán)證的行權(quán)價(jià)格為19.26元/股，而當(dāng)日中遠(yuǎn)航運(yùn)的正股收盤價(jià)僅為11.71元/股，因此，該權(quán)證已無內(nèi)在價(jià)值。,據(jù)營業(yè)部信息，有一位投資者在最后交易日買入150萬份中遠(yuǎn)權(quán)證，至當(dāng)日交易結(jié)束時(shí)，該投資者權(quán)

18、證持有量超過90萬份。 據(jù)本人反映，最后交易日買入中遠(yuǎn)權(quán)證時(shí)，由于未仔細(xì)閱讀營業(yè)部關(guān)于權(quán)證最后交易日的提示，盲目買入，造成重大經(jīng)濟(jì)損失。,權(quán)證與股票的交易區(qū)別,品種 交易方式 交易費(fèi)用 漲跌限制 可交易期 權(quán)證 T+0 傭金 根據(jù)股票的價(jià)格 計(jì)算漲跌幅價(jià)格 存續(xù)內(nèi)可以不超過 兩年，具體以該權(quán) 證的相關(guān)條款為準(zhǔn) 股票 T+1 交 易 印 花 一 般10%的漲 無限期，除非退市 稅、傭金等 跌幅限制,二、證券市場介紹,（一）、證券市場類型 1、一級(jí)市場；發(fā)行市場（IPO市場、增發(fā)市場）,2、二級(jí)市場：證券交易所市場 證券交易所是依據(jù)國家有關(guān)經(jīng)政府證券主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)設(shè)立的集中進(jìn)行證券交易的有形場所。在

19、我國有四個(gè)：上海證券交易所、深圳證券交易所，香港交易所，臺(tái)灣證券交易所。,3、三級(jí)市場：柜頭市場（泛稱為場外市場） 在早期銀行業(yè)與證券業(yè)未分離前，由于證券交易所尚未建立和完善，許多有價(jià)證券的買賣都是通過銀行進(jìn)行的，投資者買賣證券直接在銀行柜臺(tái)上進(jìn)行，稱為柜臺(tái)交易。實(shí)行分業(yè)制后，這種以柜臺(tái)進(jìn)行的證券交易轉(zhuǎn)由證券公司承擔(dān)，因此有人稱之為柜臺(tái)市場或店頭市場，簡稱OTC市場（over-the-counter market）,4、四級(jí)市場:電話市場（狹義場外市場） 隨著通信技術(shù)的發(fā)展，目前許多場外交易市場并不直接在證券公司柜臺(tái)前進(jìn)行，而是由客戶與證券公司通過電話、傳真、計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行交易，故又稱為電話市

20、場。,第三市場,第三市場產(chǎn)生于20世紀(jì)60年代的美國，主要原因在于美國的證券市場采取固定傭金制。由于證券交易所內(nèi)的證券交易費(fèi)用較高，并且難以及時(shí)過戶，特別是對(duì)于大額投資者（主要是銀行信托部門和互助基金等機(jī)構(gòu)投資者）尤為不利。為了降低交易成本，滿足各類顧客買賣證券的需要，便出現(xiàn)了掛牌上市股票交易由非交易所成員的經(jīng)紀(jì)商在交易所外交易的渠道，參與交易的主要是銀行信托部、保險(xiǎn)公司、互助儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金會(huì)、互助基金等金融機(jī)構(gòu)，大證券經(jīng)紀(jì)商和其它大投資者。,第四市場,6、第四市場是指證券交易不通過經(jīng)紀(jì)人，而是通過電子計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)直接進(jìn)行大宗證券交易的場外交易市場。,第四市場實(shí)際上是個(gè)大批量交易的證券交易通

21、信網(wǎng)絡(luò)，有時(shí)是電子計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)，有時(shí)僅是幾個(gè)人，主要工作是向客戶通報(bào)買方或賣方意圖，以促進(jìn)買賣雙方進(jìn)行直接的交易談判。,第四市場通常只涉及買賣雙方，盡管有時(shí)也有幫助安排交易的第三者，但他不直接介入交易過程。第四市場的經(jīng)紀(jì)人不需要向政府有關(guān)當(dāng)局注冊(cè)，也不公開其交易情況，傭金也比其他市場低。前幾年，我國定向募集公司法人股的轉(zhuǎn)讓，就其交易方式而言，與第四市場有相似之處。,證券二板市場（我國創(chuàng)業(yè)板市場）,二板市場是指在主板市場之外專為中小企業(yè)和新興公司提供籌資途徑的新型市場。其與主板市場的根本差異在于不同的上市標(biāo)準(zhǔn)，并且上市對(duì)象多是具有潛在成長性的新興中小企業(yè)，因此，二板市場又被稱為創(chuàng)業(yè)板市場、小型公司

22、市場或新興公司市場等。,證券二板市場與主板市場的比較 市場定位及上市標(biāo)準(zhǔn)上的差異 從美國NASDAQ市場到英國AIM市場、新加坡SESDAQ市場、香港創(chuàng)業(yè)板市場，其市場定位都是以“發(fā)展?jié)摿Α睘槭袌鲋黝}，服務(wù)對(duì)象是具有成長性、發(fā)展前景好的中小型企業(yè)或中小型科技企業(yè)，因此對(duì)上市規(guī)模、以往業(yè)績、股東數(shù)量等都比主板市場要求較低；而主板市場主要以較大型企業(yè)及基礎(chǔ)行業(yè)為服務(wù)對(duì)象，上市標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)嚴(yán)格，要求較高。,創(chuàng)業(yè)板與中小企業(yè)板塊的區(qū)別 一是中小企業(yè)板塊的進(jìn)入門檻較高，上市條件較為嚴(yán)格，而創(chuàng)業(yè)板的進(jìn)入門檻較低，上市條件較為寬松； 二是中小企業(yè)板的運(yùn)作采取非獨(dú)立的附屬市場模式，即中小企業(yè)板塊附屬于深交所； 三

23、是從設(shè)立的時(shí)間順序來看，中小企業(yè)板塊先于創(chuàng)業(yè)板，或者說，中小企業(yè)板塊是未來創(chuàng)業(yè)板的雛形。,美國證券市場是全球最大也是最有影響力的資本市場。 盛大網(wǎng)絡(luò)(SNDA)、攜程(CTRP)、掌上靈通(LTON)、e龍(LONG)、德信無線(CNTF)、百度(BIDU)、分眾傳媒(FMCN)、中星微(VIMC)等紛紛登陸納斯達(dá)克,而以無錫尚德太陽能電力有限公司為經(jīng)營主體的“尚德控股”(STP),在短短一年的時(shí)間內(nèi),先后完成國際私募和IPO,于2005年12月14日作為中國首家非國有企業(yè)成功在紐約證券交易所上市,進(jìn)一步拓展了中國企業(yè)在美上市空間。,（二）中國證券交易市場,上海證券交易所,香港交易所,深圳證券

24、交易所,臺(tái)灣證券交易所,（三）美國證券交易市場US Security Markets,美國的證券市場,New York Stock Exchange 紐約證券交易所,紐約證券交易所(NYSE),位于紐約曼哈頓的紐約證交所是美國最老、最大也是最有名氣的證券市場，至今已有215年的歷史，上市股票超過3000支。 1729年，由24家杰出的經(jīng)紀(jì)商在華爾街訂立交易協(xié)議，使紐約證券交易所初具雛型。經(jīng)過一再努力，終于在1863年正式成立及定名為紐約證券交易所，即NYSE。,紐約證券交易所(NYSE),紐約證交所跟傳統(tǒng)菜市場一樣，喧囂沸騰，熱鬧得很。通常人們?cè)陔娨曅侣劺锼吹街甘之嬆_、人聲鼎沸得美股交易熱鬧

25、場面，就是取景于紐約證交所。交易方式也跟傳統(tǒng)菜市場一樣，是采取議價(jià)方式，不同于中國股票以計(jì)算機(jī)自動(dòng)撮合。,紐約證券交易所(NYSE),紐約證交所對(duì)美國國內(nèi)公司上市的條件要求: 公司最近一年的稅前盈利不少于250萬美元； 社會(huì)公眾擁有該公司的股票不少于l10萬股； 公司至少有2000名投資者，每個(gè)投資者擁有100股以上的股票； 普通股的發(fā)行額按市場價(jià)格例算不少于4000 萬美元； 公司的有形資產(chǎn)凈值不少于4000萬美元。,紐約證券交易所(NYSE),紐約證交所對(duì)美國國外公司上市的條件要求: 作為世界性的證券交易場所，紐約證交所也接受外國公司掛牌上市，上市條件較美國國內(nèi)公司更為嚴(yán)格，主要包括： 社

26、會(huì)公眾持有的股票數(shù)目不少于250萬股； 有100股以上的股東人數(shù)不少于5000名； 公司的股票市值不少于1億美元；,紐約證券交易所(NYSE),公司必須在最近3個(gè)財(cái)政年度里連續(xù)盈利，且在最后一年不少于250萬美元、前兩年每年不少于200萬美元或在最后一年不少于450萬美元，3年累計(jì)不少于650萬美元； 公司的有形資產(chǎn)凈值不少于1億美元； 對(duì)公司的管理和操作方面的多項(xiàng)要求； 其他有關(guān)因素，如公司所屬行業(yè)的相對(duì)穩(wěn)定性，公司在該行業(yè)中的地位，公司產(chǎn)品的市場情況，公司的前景，公眾對(duì)公司股票的興趣等。,American Stock Exchange美國股票交易所(AMEX),1950年，正式命名為美國股

27、票交易所(AMEX)。過去曾是全美國第二大證券交易所，它跟紐約證券交易所一樣，座落于紐約的華爾街附近，現(xiàn)為美國第三大股票交易所，超過1131支股票在此上市。,American Stock Exchange美國股票交易所(AMEX),交易場所和交易方式大致與紐約證券交易所一樣。但是不同的是，美國股票交易所是唯一一家能同時(shí)進(jìn)行股票、期權(quán)和衍生產(chǎn)品交易的交易所，也是唯一一家關(guān)注于易被人忽略的中、小市值公司并為其提供一系列服務(wù)來增加其關(guān)注度的交易所，在這里上市得公司多為中、小型企業(yè)。美交所通過和中、小型上市公司形成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系來幫助其提升公司管理層和股東的價(jià)值，并保證所有的上市公司都有一個(gè)公平及有

28、序的市場交易環(huán)境。,1998年3月，美國股票交易所與NASDAQ交易所合并成為NADSAQ-AMEX集團(tuán)公司。從2000年6月份起，美國股票交易所綜合指數(shù)的表現(xiàn)一直超越紐約證券交易所綜合指數(shù)、納斯達(dá)克綜合指數(shù)，以及其它主要金融指數(shù)。近幾年在美國股票交易所上市的公司數(shù)量急劇增加。,American Stock Exchange美國股票交易所(AMEX),American Stock Exchange美國股票交易所(AMEX),美國股票交易所的優(yōu)勢 融資:公司融資范圍較寬，從低于五百萬美元到超過一億美元。公司可以用在美國上市的股票代替現(xiàn)金，作為收購其它公司的“貨幣”。 股票有較高流動(dòng)性:公司通過在

29、美交所上市提高聲譽(yù)和信任度以吸引全世界各國的機(jī)構(gòu)及散戶投資者。集中交易的市場結(jié)構(gòu)，較好的流動(dòng)性，較小的價(jià)差和較低的波動(dòng)性有助于創(chuàng)造、保護(hù)及增加股東價(jià)值。,American Stock Exchange美國股票交易所(AMEX),專營經(jīng)紀(jì)人制度:美國股票交易所給每家上市公司提供交易幫助以及共享重要信息。上市公司要選擇一個(gè)專營經(jīng)紀(jì)人，該專營經(jīng)紀(jì)人具有受托責(zé)任為公司股票創(chuàng)造最佳交易市場。另外，專營經(jīng)紀(jì)人與上市公司直接溝通，幫助上市公司了解市場的實(shí)時(shí)狀況及進(jìn)行市場預(yù)測。,American Stock Exchange美國股票交易所(AMEX),幫助加強(qiáng)投資者關(guān)系:美國股票交易所給每家上市公司提供有關(guān)提

30、升股東價(jià)值的特制服務(wù)來幫助公司在資本市場上獲得較高聲譽(yù)和關(guān)注度。例如，幫助與分析師和投資者建立良好的關(guān)系；通過舉辦投資者見面會(huì)和網(wǎng)絡(luò)會(huì)議等多種途徑使公司的信息獲得市場廣泛關(guān)注。,上市條件較為寬松:美國股票交易所上市條件比紐約證券交易所低。對(duì)中小企業(yè)和新興企業(yè)來說在美交所上市是公司募集資金用于未來擴(kuò)張的較好選擇。美國股票交易所正在為個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者，以及各個(gè)行業(yè)和不同規(guī)模的發(fā)行人創(chuàng)造金融機(jī)會(huì)。對(duì)不計(jì)其數(shù)的公司，投資者和股東來說，美交所就意味著新機(jī)會(huì)的誕生。,American Stock Exchange美國股票交易所(AMEX),美國股票所上市條件 若有公司想要到美國股票交易所掛牌上市，需具備以

31、下幾項(xiàng)條件： (1)最少要有500,000股的股數(shù)在市面上為大眾所擁有； (2)最少要有800名的股東(每名股東需擁有100股以上)； (3)滿足下列條件的其中一條： 最近三年的稅前營業(yè)利潤合計(jì)不少于1億美元，最近2年的稅前營業(yè)利潤合計(jì)不低于2500萬美元。 最近12個(gè)月的收入不低于1億美元，最近3年的經(jīng)營現(xiàn)金流入合計(jì)不少于1億美元，最近兩年的經(jīng)營現(xiàn)金流入每年均不少于2500萬美元，流通股市值不低于5億美元。 流通股市值不低于7.5億美元，最近一年的收入不低于7500萬美元。,American Stock Exchange美國股票交易所(AMEX),美國股票交易所對(duì)非美國公司上市要求 由于國際

32、上有些公司經(jīng)營及財(cái)務(wù)狀況良好，但難以滿足交易所正常的上市標(biāo)準(zhǔn)，其原因是業(yè)務(wù)性質(zhì)或存在持續(xù)大量的研發(fā)費(fèi)用支出所致。如果這些公司一但滿足以下的標(biāo)準(zhǔn)，也可以視為符合交易所上市要求。,American Stock Exchange美國股票交易所(AMEX),財(cái)務(wù)準(zhǔn)則,American Stock Exchange美國股票交易所(AMEX),分配準(zhǔn)則（適用正常和替代標(biāo)準(zhǔn)）,Philadelphia Stock Exchange 費(fèi)城股票交易所(PHLX),費(fèi)城股票交易所成立于1790年，作為美國第一家股票交易所，在美國金融發(fā)展史上具有極其重要的地位，它的發(fā)展歷程見證了美國股票交易所演變的歷史。,Phil

33、adelphia Stock Exchange 費(fèi)城股票交易所(PHLX),費(fèi)城股票交易所最大的特點(diǎn)在于持續(xù)創(chuàng)新，是市場領(lǐng)先者和創(chuàng)新者。它已經(jīng)創(chuàng)造了歷史上的許多“第一”:美國第一家股票交易所；發(fā)行了美國第一條收費(fèi)公路的股票；擁有美國已知最早的股票報(bào)價(jià)記錄；建立了美國第一家票據(jù)交換中心;首次在區(qū)域性交易所內(nèi)嘗試性地引入交易人;第一個(gè)24小時(shí)全天候的交易市場;世界上第一家可以為客戶量身定做貨幣期權(quán)的交易所;第一家使用自己的網(wǎng)站參與電子交易;擁有處于領(lǐng)先地位的行業(yè)指數(shù)期權(quán)。,Philadelphia Stock Exchange 費(fèi)城股票交易所(PHLX),費(fèi)城交易所以指數(shù)期權(quán)和股票期權(quán)為主，其中“

34、金/銀行業(yè)”指數(shù)期權(quán)是交易最為活躍的一種，包含了金銀礦業(yè)部門的基礎(chǔ)價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)。類似的指數(shù)期權(quán)還有“石油服務(wù)行業(yè)”，“半導(dǎo)體行業(yè)”，KBW銀行指數(shù)，以及公用事業(yè)，這些都已經(jīng)成為最主要的行業(yè)指標(biāo)，產(chǎn)生了廣泛的影響。,費(fèi)城交易所已有2000多只股票，1500多種股票期權(quán)，21種行業(yè)指數(shù)期權(quán)以及多種貨幣期權(quán)。擁有會(huì)員182家。最新數(shù)字表明2006年2月15日，期權(quán)總交易量為910102，股票總交易量為4150188。早期交易大廳的PACE系統(tǒng)是美國交易所中最早美國股票交易所,Philadelphia Stock Exchange 費(fèi)城股票交易所(PHLX),交易所內(nèi)部有兩個(gè)層次的上市標(biāo)準(zhǔn)，滿足不同條件的

35、公司進(jìn)行融資。就普通股來講:,Chicago Stock Exchange 芝加哥證券交易所(CSE),芝加哥證券交易所創(chuàng)立于1882年。先后合并了圣路易、克里夫藍(lán)、明尼亞波里-圣保羅及紐奧爾良等交易所而達(dá)到現(xiàn)在的規(guī)模。是美國五大區(qū)域性證券交易所之一，其交易總額是美國第二大。,boston stock exchange 波士頓證券交易所 (BSE),波士頓證交所成立于1834年，是第一家開放會(huì)員資格給外國券商及銀行的交易所。在以前，bse為區(qū)域證券交易所中規(guī)模最小的，僅有近百種股票掛牌，成交量自然很少。現(xiàn)在有近2000家在主要交易所交易的公司同時(shí)也在bse掛牌，另有約200家只有在bse交易的

36、個(gè)股，已具相當(dāng)規(guī)模。,Cincinnati stock exchange 辛辛那提證券交易所(CSE),在1885年時(shí),一群辛辛那提的企業(yè)家聚集在一起標(biāo)售少數(shù)當(dāng)?shù)毓镜墓善薄Ｆ涑闪⑦^程與費(fèi)城證交所、波士頓證交所有點(diǎn)類似，都是由早期證券交易從業(yè)人員發(fā)起成立的。除此之外,辛辛那提證交所不像其他多數(shù)區(qū)域性的證交所,它跟美國經(jīng)濟(jì)一起成長興旺,并從經(jīng)濟(jì)蕭條和戰(zhàn)爭中走過來。,Cincinnati stock exchange 辛辛那提證券交易所(CSE),CSE是第一提供其專業(yè)證券商名冊(cè)給全部會(huì)員的證交所。目前仍是股票證券交易的技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者,為回應(yīng)證券市場的時(shí)代變遷,證交所表明態(tài)度將建立科技基礎(chǔ),提供會(huì)員和

37、投資人快捷及簡易執(zhí)行的證券交易,永續(xù)發(fā)展有益于投資大眾的技術(shù)。證交所亟盼能提升交易機(jī)動(dòng)性和改善交易速度, 致力于將交易連接電腦化，串連會(huì)員間交易系統(tǒng)，達(dá)成永續(xù)經(jīng)營的目標(biāo)。,Pacific Stock Exchange 太平洋證券交易所 (PSE),太平洋證交所是個(gè)體戶投資人、投資機(jī)構(gòu)、專業(yè)證券經(jīng)紀(jì)人 與注冊(cè)會(huì)員公司聚集在一起的交易場所,進(jìn)行超過1200件期權(quán)的買賣。,Pacific Stock Exchange 太平洋證券交易所 (PSE),太平洋證交所是世界股票衍生產(chǎn)品的主要市場之一。在1882年建立, 首先命名為“舊金山股票與債券交易所”,之后在1957年與1899年成立的洛杉磯石油交易所

38、合并,共同組織“太平洋沿岸證券交易所”,這兩個(gè)證交所只統(tǒng)一其行政業(yè)務(wù)，證券交易會(huì)場仍舊保持各自獨(dú)立，在當(dāng)時(shí)是惟一在不同城市具有證券會(huì)場的證交所。1997年改名為“太平洋交易所”。,Pacific Stock Exchange 太平洋證券交易所 (PSE),PSE在1976年首度引進(jìn)買賣期權(quán)交易，重心集中在股票期權(quán)的技術(shù)上，以致期權(quán)交易增長快速，提供投資人長時(shí)間得交易時(shí)段、低費(fèi)用及高水平得技術(shù)與服務(wù)。PSE所維持的PSE/PCX科技指數(shù)，目前是衡量科技領(lǐng)域表現(xiàn)最主要得基準(zhǔn)。,National Association of Securities Dealers Automated Quotatio

39、ns 納斯達(dá)克(NASDAQ),1971年全國證券交易員協(xié)會(huì)引入“全美證券商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)”，世界上最早的電子股市，世界上最大的股市之一。 納斯達(dá)克沒有股票交易的中心交易場所。它的市場中間人遍及全美各地，通過電話和計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行交易。由于股票交易是由經(jīng)紀(jì)人和市場期票出票人直接進(jìn)行，而不是在股票交易大廳內(nèi)進(jìn)行的，困此，納斯達(dá)克（NASDAQ）被稱為買賣雙方直接交易市場。,NASDAQ 納斯達(dá)克,1.納斯達(dá)克全球精選市場 納斯達(dá)克全球精選市場的標(biāo)準(zhǔn)在財(cái)務(wù)和流通性方面的要求高于世界上任何其他市場，列入納斯達(dá)克精選市場是優(yōu)質(zhì)公司成就與身份的體現(xiàn)。,NASDAQ 納斯達(dá)克,2.納斯達(dá)克全國市場（簡稱N

40、NM） 作為納斯達(dá)克最大而且交易最活躍的股票市場，納斯達(dá)克全國市場有近4400只股票掛牌。要想在納斯達(dá)克全國市場折算，這家公司必須滿足嚴(yán)格的財(cái)務(wù)、資本額和共同管理等指標(biāo)。在納斯達(dá)克全國市場中有一些世界上最大和最知名的公司。,NASDAQ 納斯達(dá)克,上市條件： 需有300名以上的股東。 滿足下列條件的其中一條： 股東權(quán)益（公司凈資產(chǎn)）不少于1500萬美元，最近3年中至少有一年稅前營業(yè)收入不少于100萬美元。 股東權(quán)益（公司凈資產(chǎn)）不少于3000萬美元。不少于2年的營業(yè)記錄。 在納斯達(dá)克流通的股票市值不低于7500萬美元，或者公司總資產(chǎn)、當(dāng)年總收入不低于7500萬美元。,每年的年度財(cái)務(wù)報(bào)表必需提交

41、給證管會(huì)與公司股東們參考。 最少須有三位做市商參與此案（每位登記有案的做市商須在正常的買價(jià)與賣價(jià)之下有能力買或賣100股以上的股票，并且必須在每筆成交后的90秒內(nèi)將所有的成交價(jià)及交易量回報(bào)給美國證券商同業(yè)公會(huì)(NASD)）。,NASDAQ 納斯達(dá)克,3.納斯達(dá)克小額資本市場（簡稱NSCM） 納斯達(dá)克專為成長期的公司提供的市場，納斯達(dá)克小資本額市場有1700多只股票掛牌。作為小型資本額等級(jí)的納斯達(dá)克上市標(biāo)準(zhǔn)中，財(cái)務(wù)指標(biāo)要求沒有全國市場上市標(biāo)準(zhǔn)那樣嚴(yán)格，但他們共同管理的標(biāo)準(zhǔn)是一樣的。上市開盤價(jià)4美元以上必需維持90天，之后不得低于1美元，否則就要降級(jí)到柜臺(tái)交易告示板，反之若公司營運(yùn)良好且股價(jià)上升在

42、5美元以上，則可申請(qǐng)到全國市場交易。,NASDAQ 納斯達(dá)克,上市條件：,注： 無論是首次上市還是持續(xù)上市，公司必須滿足下列條件中的一項(xiàng)凈資產(chǎn)要求，總市值要求或者凈收入要求。對(duì)非加拿大的外國證券和美國存托憑證并不適用。所謂交易單位股東系持有該公司股票100股或以上的股東。,NASDAQ 納斯達(dá)克,納斯達(dá)克在成立之初的目標(biāo)定位在中小企業(yè)，但只是因?yàn)槠髽I(yè)的規(guī)模隨著時(shí)代的變化而越來越大，所以到了今天，納斯達(dá)克反而將自己分成了一塊“主板市場”和一塊“中小企業(yè)市場”。,NASDAQ 納斯達(dá)克,4.非柜臺(tái)交易市場 納斯達(dá)克股票交易市場與美國柜臺(tái)市場（OTC）和柜臺(tái)公報(bào)板（OTCBB）報(bào)價(jià)系統(tǒng)有明顯的區(qū)別。

43、雖然他們都受全國券商聯(lián)合協(xié)會(huì)（NASD）管理。OTC 證券是那些沒有在納斯達(dá)克或國內(nèi)任何證券交易市場上市的證券。OTCBB是一個(gè)報(bào)價(jià)媒介，顯示OTC上市股票的即時(shí)報(bào)價(jià)、最近成交價(jià)格和成交量等信息。,到2010年底,納斯達(dá)克已有上市企業(yè)超過5200多家。截至2011年4月中國在納斯達(dá)克上市公司已達(dá)167家，其中大陸143家，有：中華網(wǎng)、新浪網(wǎng)、搜狐網(wǎng)、網(wǎng)易、TOM網(wǎng)、盛大網(wǎng)絡(luò)、僑興電話、空中網(wǎng)、前程無憂、金融界、攜程網(wǎng)、亞信科技、掌上靈通、UT斯達(dá)康、九城關(guān)貿(mào)、第九城市、北京科興、華友世紀(jì)、汽車系統(tǒng)、太平洋商業(yè)、分眾傳媒、德信無線、百度、楊凌博迪森、美東生物、e龍、中國醫(yī)療、中國科技眾品食業(yè)。,NASDAQ Composite Index納斯達(dá)克綜合指數(shù),Over the Counter Bulletin Bo