XXXX年中期宏觀經(jīng)濟報告ppt-PowerPoint.ppt

1、,中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型年的“苦與樂” - 2010年中期宏觀經(jīng)濟報告,研究發(fā)展部 2010年7月6日,整體判斷經(jīng)濟“苦與樂”,外生性增長帶來的“樂”基本結(jié)束，刺激政策逐步退出，經(jīng)濟下半年尋求轉(zhuǎn)型。二次探底（苦）在出口下降、樓市嚴控、流動性緊縮、投資和企業(yè)利潤同步下滑的共同作用下出現(xiàn)的概率大增；在當前假通脹的迷惑下，年底前進入通貨緊縮狀態(tài)。 理論上講，經(jīng)濟目前還是保持上升態(tài)勢，只是動能大幅降低，長期看已經(jīng)步入“隱性”衰退期（苦）。但政府為了防范經(jīng)濟快速下滑，必然加速城鎮(zhèn)化和推行制度改革（樂）。,主要內(nèi)容,外生性增長的“樂”基本結(jié)束，經(jīng)濟面臨二次探底的“苦”，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型是唯一出路 經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中挖掘“樂

2、” 城鎮(zhèn)化加速 推行制度改革的必要性,1.1 投資拉動增長的“樂”已經(jīng)結(jié)束,中央和地方總量,中央貨幣投放總量,地方貨幣投放總量,二次刺激 斷無,面臨 二次 探底,資料來源：國家統(tǒng)計局 中國人民銀行,5,1.2 出口短期改善，下半年不容樂觀,在經(jīng)歷3月份的貿(mào)易逆差后，4月和5月的貿(mào)易順差幅度大幅增長，出口增長區(qū)域主要集中在東盟地區(qū)，美國和歐盟占比都在大幅下降，6月份的貿(mào)易順差增幅仍維持30%，但到下半年美國和歐盟都將面臨二次去庫存，東盟經(jīng)濟對中國勞動密集型產(chǎn)品的需求受人民幣升值預期也將回落。歐盟經(jīng)濟動蕩加劇，美國和日本經(jīng)濟衰退跡象明顯，而且各主要經(jīng)濟體都在加速削減財政赤字，防范國家信用風險，犧牲

3、中短期的經(jīng)濟增長。,部分國家預算赤字大幅度增加,資料來源：Bloomberg,人民幣對美元的升值幅度,資料來源：WIND,1.3 下半年出口面臨下滑風險,資料來源：Bloomberg 東海證券研究所,6月份PMI指數(shù)為52.1%，比上月回落1.8個百分點，同時，匯豐PMI指數(shù)亦從上月的52.7%下降至50.4%，創(chuàng)12個月以來最低水平。 6月份新出口訂單指數(shù)為51.7%，比上月回落2.1個百分點。盡管該指數(shù)依然保持在較高水平，但掉頭向下的趨勢已經(jīng)愈發(fā)明顯，出口回升的過程面臨較大的不確定性。新出口訂單指數(shù)與出口同比增速存在明顯的時滯效應，三季度末到四季度期間，出口將面臨較大的下行壓力。,7,資料

4、來源：Bloomberg，2010Q32011Q2均為樂觀預測值,主要經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇步伐放緩，09年的經(jīng)濟反轉(zhuǎn)也是世界范圍內(nèi)刺激政策主導的大量貨幣投放和政府舉債所導致的，也是不可持久的。出口中國的主要貿(mào)易體的有效需求也可想而知。,1.4 外部經(jīng)濟復蘇緩慢,8,資料來源：人民銀行上海分行,三季度假通脹會令政府繼續(xù)貫徹緊縮政策，四季度經(jīng)濟進入下滑狀態(tài)，下半年貨幣投放量可能達不到年初制定的目標。 樂觀估計在下半年有保障性住房和城鎮(zhèn)化加速的帶動下，投資不會快速下滑，但是下降趨勢在宏觀緊縮政策的主導下或?qū)⒋_立。,1.5 下半年流動性總體偏緊，信貸前緊后可能松,資料來源：人民銀行上海分行,季度信貸投放規(guī)模

5、和占比,按照年初貨幣季度投放比例 3：3：2：2測算下最樂觀的 情況,信貸增長率變化,保障性住房和區(qū)域振興實施,9,資料來源：國家統(tǒng)計局 和訊網(wǎng),鼓勵民間投資政策的落實。5月13日，國務院關(guān)于鼓勵和引導民間投資健康發(fā)展的若干意見發(fā)布，鼓勵民間資本投資基礎產(chǎn)業(yè)和基礎設施、市政公用事業(yè)、社會事業(yè)、保障性住房、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域，這些政策理論上促進民間投資的增長。國有資本（基建和地產(chǎn)）下滑明顯，民間資本的補充作用還有待時間檢驗，畢竟新興行業(yè)對技術(shù)、管理和經(jīng)驗背景要求還是非常高的，不是短期內(nèi)就能規(guī)?；瘜崿F(xiàn)的。,1.6 下半年投資政策有保障，量上無保障,國有投資增速放慢的同時，民間投資增速明顯加快,1

6、0,資料來源：Wind資訊，申萬研究，2010年為預測數(shù)。,基于對房地產(chǎn)、基礎設施、一般制造業(yè)和其他行業(yè)投資預測，預計全年固定資產(chǎn)投資增長25，2 - 4季度固定資產(chǎn)投資增長25.4%、24.8%、22.8%,1.7 預計全年投資增長25，下降趨勢,固定資產(chǎn)投資規(guī)模和增長率及其預測,1.8 CPI前高后低,6月份存在通脹隱患，依據(jù)慣性理論和糧食、豬肉價格的季節(jié)性反彈，CPI三季度處于頂峰，預計達到3.3 % 3.5%，但四季度企業(yè)去庫存，利潤下滑，調(diào)控政策繼續(xù)趨緊，房價下跌，信貸投放掉頭時機已晚，企業(yè)利潤領(lǐng)先于投資三個月左右下滑，需求下降，CPI回落到3%以內(nèi)，經(jīng)濟面臨由通脹向通縮演變的風險。

7、,資料來源: Wind資訊 國家統(tǒng)計局 2010年6月份后為預測值,1.9 企業(yè)盈利處于下滑趨勢,二季度工業(yè)企業(yè)盈利拐頭向下，一季度是全年盈利高點的判斷初步得到證實。3-5月工業(yè)企業(yè)利潤增速、收入增速、毛利率、ROE 環(huán)比均有所下滑；其中工業(yè)企業(yè)毛利率與1-2月相比下滑0.7個百分點至15.1%,這是自08年低見底回升以來的首次下滑。 二季度工業(yè)企業(yè)盈利絕對水平和經(jīng)營形勢仍處于歷史高位。盡管前5月各項盈利指標出現(xiàn)明顯環(huán)比回落，但毛利率仍處于08年同期以來的季度次高水平;可比ROE 處于04年以來的同期最高位；產(chǎn)成品庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)繼續(xù)創(chuàng)歷史新低。 三、四季度工業(yè)企業(yè)經(jīng)營形勢可能繼續(xù)下滑，從而確認一

8、季度盈利高點。首先，三、四季度總需求環(huán)比將有所回落；其次，下游重要先導行業(yè)如汽車、空調(diào)、電子元器件、化工等行業(yè)收入增速回落明顯；再次，二季度僅有的鋼鐵、采掘等少數(shù)毛利率上升的行業(yè)三季度毛利率下滑的可能性很大。,資料來源：WIND資訊,13,資料來源：國家統(tǒng)計局 海關(guān)總署 2010年各項指標均為預測值,考慮企業(yè)盈利下滑和需求下降趨勢，CPI預計在7或8月到達全年高點，加息可能會在三季度出現(xiàn)一次，當然如果預期經(jīng)濟下滑非?？?，不加息也是情理之中。GDP全年預計增長8.8，基本完成政府容忍底線8%。如果投資力度能夠加大，有向10%以上沖擊的可能。從統(tǒng)計局對GDP全年預測說明，出口是負貢獻，投資同比下降

9、，消費在政府引導和政策扶持下同比略有上升。,全年經(jīng)濟預測,三大需求對經(jīng)濟增長的貢獻率,主要經(jīng)濟指標及預測,資料來源：國家統(tǒng)計局,資料來源：國家統(tǒng)計局 2010年為預測值,小結(jié),外生性增長不可持續(xù)，刺激政策將在下半年逐步退出。外需不樂觀，企業(yè)利潤增速下降，去庫存現(xiàn)象明顯，樓市調(diào)控仍不松動，房價下跌，投資下降，預計全年GDP增幅將在8.8%，經(jīng)濟有二次探底的風險。 在這種外憂內(nèi)患之下，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型是必由之路，而轉(zhuǎn)型期又是苦中尋樂，只能依靠制度改革和城市化來遏制中國經(jīng)濟的長期衰退。,主要內(nèi)容,外生性增長的“樂”基本結(jié)束，經(jīng)濟面臨二次探底的“苦”，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型是唯一出路 經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中挖掘“樂” 城鎮(zhèn)化加

10、速 推行制度變革的必要性,2.3 經(jīng)濟轉(zhuǎn)型是出路：工業(yè)化結(jié)束，城鎮(zhèn)化加速,圖：雅各布.范杜因?qū)κ澜缃?jīng)濟長周期理論的劃分（2004年撰寫）,傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)景氣度,企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新熱情,傳統(tǒng)優(yōu)勢發(fā)揮到極致時，也就是必須轉(zhuǎn)型的時候。工業(yè)化進程促使傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)繁榮，而后投機致富，造成創(chuàng)新低潮，生產(chǎn)率下降，滯脹產(chǎn)生，尋求轉(zhuǎn)型包括創(chuàng)造需求和創(chuàng)新,17,中西部城鎮(zhèn)化率總體偏低 伴隨著勞動力成本上升和東部經(jīng)濟飽和且趨降，大量產(chǎn)業(yè)從東部沿海轉(zhuǎn)移到中西部，推動中西部城鎮(zhèn)化率的提高,2.4 中西部城鎮(zhèn)化速度會明顯加快,四大經(jīng)濟區(qū)城鎮(zhèn)化率比較,城鎮(zhèn)化率排名前10的省份,資料來源：國家統(tǒng)計局,資料來源：國家統(tǒng)計局,改革開放以來我國城

11、鎮(zhèn)化速度變化,18,在繼續(xù)加快農(nóng)村居民向城市轉(zhuǎn)移同時，更注重通過戶籍制度改革、公共福利制度改革來使得農(nóng)村居民和城市居民享受同等的福利,2.5 城鎮(zhèn)化是城市居民和農(nóng)村居民的平等化,兩種口徑的城鎮(zhèn)化率比較,資料來源：國家統(tǒng)計局 招商證券研發(fā)中心,部分國家和地區(qū)城鎮(zhèn)化水平比較,資料來源：中國城鎮(zhèn)化和城市現(xiàn)代化；國家統(tǒng)計局。中國1為常住地標準；中國2為戶籍標準。招商證券研發(fā)中心,19,一系列區(qū)域振興政策，將原來邊際效用降低的沿海地理優(yōu)勢圈向內(nèi)地資源優(yōu)化和人口優(yōu)勢的效用最大化的中西部轉(zhuǎn)移，模式就是建立生產(chǎn)、消費、服務和居住為一體的新功能城市群。 保障性住房和新興產(chǎn)業(yè)功能區(qū)建設（大致建在城鎮(zhèn)結(jié)合處）就是實

12、現(xiàn)時間和空間換取區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)調(diào)整,2.6 更加注重城市群經(jīng)濟圈建設,9大城市群城鎮(zhèn)化率比較,資料來源：國家發(fā)改委,產(chǎn)業(yè)集群與城市群的互動機制,資料來源：申萬研究所,20,在2010年關(guān)于三農(nóng)的中央1號文件中，再次強調(diào)積極穩(wěn)妥推進城鎮(zhèn)化，提高城鎮(zhèn)規(guī)劃水平和發(fā)展質(zhì)量 更加注重發(fā)揮城市對鄉(xiāng)村的輻射效應 對農(nóng)村的轉(zhuǎn)移支付力度進一步加大：家電下鄉(xiāng)、建材下鄉(xiāng)、汽車下鄉(xiāng)、擴大農(nóng)村社會保險覆蓋范圍和覆蓋深度,2.7 更加注重城鄉(xiāng)一體化,21,引進民間投資：引進民間投資進入基礎設施行業(yè) 要素價格改革：節(jié)約能源，同時提高相關(guān)行業(yè)的投資回報預期 地方稅制改革：提高地方稅收比重 利用政府主導項目來發(fā)行地方政府債

13、,2.9 城鎮(zhèn)化的資金來源,土地出讓收入占比,資料來源：國家統(tǒng)計局，申萬研究,中央和地方財政收入占比,資料來源：國家統(tǒng)計局，申萬研究,小結(jié),由雅各布.范杜因長經(jīng)濟周期理論推理中國經(jīng)濟進入隱性衰退期，工業(yè)化進程接近尾聲，城鎮(zhèn)化的加速是減緩經(jīng)濟衰退（苦）的步伐的最實惠的改革戰(zhàn)略（樂）。 這種巨大轉(zhuǎn)變主要是實現(xiàn)： 區(qū)域消費結(jié)構(gòu)升級，進而推動區(qū)域產(chǎn)業(yè)升級，投資貢獻加大。據(jù)統(tǒng)計，城鎮(zhèn)化每提高1個百分點，將帶動消費增加千億，消費率增長0.8%；每增加一個城鎮(zhèn)人口，需要基礎設施投資6萬元，城鎮(zhèn)化率每提高1個百分點，將帶動基礎設施投資8008億，投資多增加4.1個百分點。 企業(yè)盈利模式轉(zhuǎn)變。 城鎮(zhèn)的差異化縮小

14、，注重公平公正，保障性措施將逐步實施和改善。保障性住房、多功能工業(yè)園區(qū)和配套的社會福利和公益設施。,主要內(nèi)容,外生性增長的“樂”基本結(jié)束，經(jīng)濟面臨二次探底的“苦”，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型是唯一出路 經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中挖掘“樂” 城鎮(zhèn)化進程 推行制度改革的必要性,3.1 轉(zhuǎn)型期突出制度改革的必要性,轉(zhuǎn)型期的市場是痛苦的，生產(chǎn)要素成本上升，新技術(shù)、新材料、新能源等一系列新的東西都在探索和實踐中不能形成有效規(guī)模經(jīng)濟，勞動力成本伴隨著制度改革也在大幅上升，實體經(jīng)濟生存空間被壓縮到極限； 政策糾結(jié)，存在平抑流動性帶來的資產(chǎn)泡沫和保證經(jīng)濟穩(wěn)定快速增長的深層次矛盾，還有治理通脹和防范通縮的困境，改善區(qū)域經(jīng)濟不平衡和城鎮(zhèn)發(fā)

15、展和收入分配的不平衡的矛盾。,經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型意味著財富分配向居民傾斜，消費占GDP比重將會提高。過去幾年中國工業(yè)化不斷深入，消費占 GD P比重持續(xù)下降，目前已降至 35 %低位，遠低于國際大部分國家 50 -70%的水平。長期以來，國內(nèi)居民收入增速一直低于稅收以及企業(yè)利潤增速，導致消費占比下降。分配制度改革，使得財富更有機會向居民端傾斜，這會使消費出現(xiàn)加速增長； 經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，政策抑制高收入人群，支持低收入人群。中國在過去幾年中，高收入階層受益于房地產(chǎn)與其他投資泡沫下的資產(chǎn)快速膨脹，同時低端勞動力供給過剩，勞動力回報遠低于資本回報； 經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型意味著財富分配向居民傾斜，消費占GDP比重

16、將會提高。,結(jié)構(gòu)調(diào)整將成為尋求長期增長的必然突破口，城鎮(zhèn)化進程的速度和質(zhì)量決定轉(zhuǎn)型是否成功； 財政壓力加大，經(jīng)濟確保增長，政治高層換屆的作用下，存在著制度變革的必要，這將從根本上改變轉(zhuǎn)型期的“苦”。,3.2 “人口”向“人才”制度的轉(zhuǎn)變,中國經(jīng)濟的奇跡就是依賴那些極端溫順聽話的中國工人。從這一經(jīng)濟動力中獲益的，不僅有提供技術(shù)、品牌和分銷渠道的西方企業(yè)，更多的是中國的勞動密集型制造加工企業(yè)。中國經(jīng)濟核心競爭力的基礎之一的廉價勞動力成本在大幅上升，同時也在侵蝕各行業(yè)的利潤。從現(xiàn)在開始，中國經(jīng)濟競爭制度將由“人口”向“人才”轉(zhuǎn)變。,3.3 政府和企業(yè)管理制度的被動變革,地方政府和企業(yè)的管理關(guān)系將在產(chǎn)

17、業(yè)升級、促進內(nèi)需和民生工程的國家戰(zhàn)略下發(fā)生根本變化。原來政府高度關(guān)注稅收、GDP和政治利益的緣故，政府與企業(yè)的關(guān)系異常緊密，甚至不顧廣大基層的根本利益。但是現(xiàn)在市場轉(zhuǎn)型的政治力量迫使政府和企業(yè)的固有關(guān)系打破，政府變成了企業(yè)的監(jiān)督方，稅收和財政都將成為政府約束企業(yè)完善員工的薪酬、服務和福利體系的利器。這就是制度紅利的力量。 企業(yè)與員工（特別是農(nóng)民工）的管理關(guān)系也由原來的軍事化、粗放式管理向精細化、人權(quán)化和技術(shù)化的過渡。企業(yè)在這種宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過程中，開始強調(diào)福利體系建立和完善，生產(chǎn)環(huán)境的提高，勞動技能和效率的倡導。,3.4 收入分配制度改革,收入分配制度改革：一方面提高工人和中低階層的薪酬基數(shù)和調(diào)整所得稅率結(jié)構(gòu)，另一方面提升農(nóng)產(chǎn)品價格和強化土地征用補償，立足于改善農(nóng)民的收入水平。國家主導此項改革的最終目的是促進大眾消費品的消費，真正做到內(nèi)需真實有效，出口才能轉(zhuǎn)內(nèi)銷，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的“苦”才有可能轉(zhuǎn)化為“樂”，消費才能替代投資成為GDP增長的核心驅(qū)動力，,28,資料來源：申萬研究,下半年有望看到收入分配結(jié)構(gòu)改革啟動的