債券與股票的估價.ppt

1、,一、債券的估價 二、股票的估價,第四節(jié) 證券估價,金融投資,金融投資 相對于實物投資而言 以金融市場為依托 將資金投資于各類金融資產(chǎn),狹義的金融投資是指通過買賣股票與債券進行的投資,衍生金融投資： 期權、期貨、互換、遠期合約 基金投資： 開放式基金、封閉式基金、 交易型基金,債券投資,一、債券及債券投資概述 債券及債券投資的含義 發(fā)行者為籌集資金，向債權人發(fā)行的，在約定時間支付一定比例的利息，并在到期時償還本金的一種有價證券。,債券投資,投資者將資金投資于債券以獲利的間接投資行為,債券相關概念,面值：發(fā)行時設定的票面金額，代表發(fā)行人借入并且承諾于未來某一特定日期償還給債券持有人的金額。 票面

2、利率：票面載明的年利息支付率。通常指發(fā)行方預計一年內(nèi)向債券持有者支付的利息占票面金額的比率。,債券相關概念,債券期限：發(fā)行方還本付息的時間間隔。 到期日：償還本金的日期。 計息期：每次計算利息的間隔期。 例：某公司于2007年5月1日發(fā)行一種5年期票面金額為100元、票面利率5%，每年計息到期一次還本付息的債券。,債券的分類,債券估價,只有債券的價值大于購買價格時，才值得購買。債券價值是債券投資決策時使用的主要指標之一。,債券估價的作用,債券的市場交易價格 債券發(fā)行后，一部分可流通債券在流通市場（二級市場）上按不同的價格進行交易。交易價格的高低，取決于公眾對該債券的評價、市場利率以及人們對通貨

3、膨脹率的預期等。,資產(chǎn)估價的一般原理,資產(chǎn)的價值取決于未來能夠產(chǎn)生的收益（現(xiàn)金流量）； 同時考慮收益取得的時間以及風險的大小； 將未來不同時點的現(xiàn)金流量折算到現(xiàn)在時點（即求其現(xiàn)值）即是該資產(chǎn)的內(nèi)在價值；,計算現(xiàn)值時的折現(xiàn)率即是考慮了該資產(chǎn)風險大小以后的必要報酬率； 資產(chǎn)的內(nèi)在價值和其目前的市場價格進行比較，則可做出相應的投資決策；,債券價值的計算,債券的價值等于未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。這個現(xiàn)金流量包括每期支付利息（It）以及到期償還的本金（F）。,1、債券價值計算 一般情況下的債券估價模型 公式：,式中，P債券價格, i債券票面利率 I每年利息，n付息總期數(shù) K市場利率或投資人要求的必要報酬率 F

4、-債券面值,ABC公司擬于2006年2月1日購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。當時的市場利率為10%，債券的市價是920元，應否購買該債券？,答案：P=80PVIFA10%,5+1000PVIF10%,5 803.79110000.621 924.28（元）大于920元 在不考慮風險問題的情況下，購買此債券是合算的，可獲得大于10%的收益。,一次還本付息且不計復利的債券估價模型 公式：,例題：見P75,貼現(xiàn)發(fā)行時債券的估價模型 發(fā)行債券沒有票面利率，到期時按面值償還。 公式：,例：見P75,債券價值計算示意圖,債券價值

5、計算舉例,例：p82練習第6,解： V=120(PVIFA 15%,5)+1000 (PVIF 15%,5) =120 3.352+1000 0.497 =899.24（元）,如果該債券的發(fā)行價格為1000元？,股票投資,股票及其相關概念 股票及股票投資 股份公司發(fā)給股東的所有權憑證，是股東借以取得股利的一種有價證券。 股票的持有者即為該公司的股東，對該公司財產(chǎn)有要求權。,股票投資收益,分享股利 將其出售并期望售價高于買價而獲得資本利得。,股票價值與股票價格,股票的價值與股票價格 股票的價值 是指其預期的未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。它是股票的真實價值，又稱“股票的內(nèi)在價值”或“理論價值”。 股票價格

6、 是股票在證券市場上的交易價格。這是市場上買賣雙方進行競價后產(chǎn)生的雙方均能接受的價格。,股票價值與股票價格,如果證券市場是有效的，那么股票的價值與股票價格就應該是相等的。當兩者不相等時，投資者的套利行為將促使其市場價格向內(nèi)在價值回歸。,（二）股票的估價方法 1、短期股票的估價模型 公式：,V股票現(xiàn)在價格(股票的內(nèi)在價值） Vn未來出售預計的股票價格 K投資有要求的必要報酬率 dt第t期的預期股利 n預計持有股票的期數(shù),2、長期持有股票，零增長股票的價值。 Vd/K d每年固定股利。,3、長期持有股票，固定成長股票的價值。 公式：,式中，d0上年股利 g每年股利比上年增長率,股票估價,投資必要報

7、酬率K（折現(xiàn)率）的確定: 即投資者根據(jù)擬選擇股票的風險大小權衡的最低收益率，可用資本資產(chǎn)定價模型求得。然后再以此為折現(xiàn)率，將投資股票未來預期現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)，求得的現(xiàn)值既是該股票購入時可接受的最低價格。因此，CAPM模型才稱之為資本資產(chǎn)定價模型。,零成長股票估值模型舉例,例：某公司每年固定發(fā)放每股股利2元，該公司的貝塔系數(shù)為2，市場所有證券組合的收益率為13%，無風險收益率為10%，試計算該股票的內(nèi)在價值？如果目前該股票的市場價格為11元，你是否愿意購買？,解：根據(jù)CAPM模型 K=RF+ (KM-RF) 該股票投資的必要報酬率 =10%+2*(13%-10%)=16% 該股票的內(nèi)在價值=d/

8、k=2/16% =12.5元 因其目前市場價格為11元，說明該股票被市場低估了，投資者會買進他，市場均衡的結果會使股票的價格回升到12.5元，所以買進會有收益。,固定成長股估值模型舉例,例：某公司投資必要報酬率為16%，年固定增長率為12%，今年的股利為每股2元，則該股票的內(nèi)在價值： V =2*(1+12%)/（16%-12%）=56元,注意：如果上題這樣描述，該公司預計下一年度發(fā)放股利2元，則股票價值為2/0.16-0.12=50元。,非固定成長股票價值,非固定成長股票價值 如果公司股利是不固定的，例如，在一段時間內(nèi)高速成長，在另一段時間里正常固定成長或固定不變。在這種情況下，就要分段計算，

9、才能確定股票的價值。,三、證券估價方法歸納,債券估價 一般模型：P= I PVIFAk,n+F PVIFk,n 一次還本付息不計復利估價模型：P=(F+F i n) PVIFk,n 貼現(xiàn)發(fā)行債券估價模型：P=F PVIFk,n 股票估價 短期持有、未來出售估價模型：,長期持有、股利不變估價模型：V=d/K,長期持有、股利固定增長估價模型： V=d1/（K-g）,課堂練習,例：某投資者擬選擇A,B兩種股票進行投資。A股票的現(xiàn)行市價為10元/股，上年每股股利為0.3元，預計以后以每年3%的增長率固定增長；B股票的現(xiàn)行市價為4元/股，上年每股股利為0.4元，并一直保持不變。假定目前無風險收益率為5%

10、，市場組合的收益率為10%，A股票的貝塔系數(shù)為1；B股票的貝塔系數(shù)為0.5。要求：,課堂練習,1、利用股票估價模型，分別計算A,B股票的價值； 2、作出相關股票投資決策；,解：利用CAPM模型： kA=5%+1*(10%-5%)=10% kB=5%+0.5*(10%-5%)=7.5% VA=0.3*(1+3%)/10%-3%=4.41元/股 VB=0.4/7.5%=5.33元/股 B股票具有投資價值。,練習,1、為民公司購入由A、B、C、三種股票構成的證券組合，它們的系數(shù)分別為2.0、0.8、和0.5，它們在證券組合中的比重分別為30%，50%和20%，股票的市場收益率為18%，無風險收益率為

11、8%。 要求：1.計算證券組合的系數(shù)。 2.計算證券組合的風險收益率。 3.計算證券組合的必要收益率。,股價指數(shù),指數(shù)是運用統(tǒng)計學中的指數(shù)方法編制而成的，反映股市總體價格或某類股價變動和走勢的指標。 根據(jù)股價指數(shù)反映的價格走勢所涵蓋的范圍，可以將股價指數(shù)劃分為反映整個市場走勢的綜合性指數(shù)和反映某一行業(yè)或某一類股票價格上勢的分類指數(shù)。,股價指數(shù),1、“上證指數(shù)”全稱“上海證券交易所綜合股價指數(shù)”，又稱“滬指”，是國內(nèi)外普遍采用的反映上海股市總體走勢的統(tǒng)計指標。 上證指數(shù)由上海證券交易所編制，于1991年7月15日公開發(fā)布，上證提數(shù)以“點”為單位，基日定為1990年12月19日?；罩笖?shù)定為100

12、點。,隨著上海股票市場的不斷發(fā)展，于1992年2月21日，增設上證A股指數(shù)與上證B股指數(shù)，以反映不同股票（A股、B股）的各自走勢。1993年6月1日，又增設了上證分類指數(shù)，即工業(yè)類指數(shù)、商業(yè)類指數(shù)、地產(chǎn)業(yè)類指數(shù)、公用事業(yè)類指數(shù)、綜合業(yè)類指數(shù)、以反映不同行業(yè)股票的各自走勢。 至此，上證指數(shù)已發(fā)展成為包括綜合股價指數(shù)、A股指數(shù)、B股指數(shù)、分類指數(shù)在內(nèi)的股價指數(shù)系列。,2、計算公式 上證指數(shù)是一個以報告期發(fā)行股數(shù)為權數(shù)的加權綜合股價指數(shù)。 報告期指數(shù)=（報告期采樣股的市價總值/基日采樣股的市價總值）100 市價總值=（市價發(fā)行股數(shù)） 其中，基日采樣股的市價總值亦稱為除數(shù)。,從表2可以看出：在3種投資

13、工具中，以上證指數(shù)基金為代表的股票收益率最高，與此同時，股票投資的風險（以收益率的標準差作為度量）也最高，遠遠高于國債和銀行存款。一方面是股票本身固有的風險，另一方面，中國作為新興的股票市場，波動遠遠高于成熟市場，收益率的標準差超過40%。而美國道瓊斯指數(shù)收益率的標準差在近幾十年來很少超過20%，自1990年之后更是經(jīng)常保持在10%以下。,建立于1985年2月1日的納斯達克100指數(shù)雖然被公認為美國波動性最高的股市主要指數(shù)，但自建立以來也從未超過28%。中國股票市場過于劇烈的股市波動，使投資者如驚弓之鳥，時常造成嚴重的投資損失。假設投資上證指數(shù)基金，1995年虧損超過14%，2001年虧損超過

14、20%，2002年虧損在17%以上，2004年也虧損15.4%。,2007年上證綜指收盤情況一覽表,歷史數(shù)據(jù),1990-12-20 上交所開市的第二天上證指數(shù)首次沖過100點 1992-05-21 上證指數(shù)因放開漲跌幅限制，直接沖過1000點 2000-07-19 上證指數(shù)在人民日報社論引導下沖過2000點 2005-06-06 上證指數(shù)4年熊市最終跌破1000點 2007-02-16 上證指數(shù)趕在春節(jié)前首次沖破3000點 2007-05-09 上證指數(shù)五一節(jié)過后第二天沖破4000點 2007-10-16沖破6000點,例題當代證券組合理論認為不同股票的投資組合可以降低風險，股票的種類越多，風

15、險越小，包括全部股票的投資組合風險為零。（）,答案： 依據(jù)：風險分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險兩類，系統(tǒng)風險是不能通過證券持有的多樣化來降低，股票的投資組合可以降低的風險只能是非系統(tǒng)風險，包括全部股票的投資組合，只能是非系統(tǒng)風險為零，但系統(tǒng)風險還存在。,例題下列關于貝他值和標準差的表述中，正確的有（）。（2003年，2分） A.貝他值測度系統(tǒng)風險，而標準差測度非系統(tǒng)風險 B.貝他值測度系統(tǒng)風險，而標準差測度整體風險 C.貝他值測度財務風險，而標準差測度經(jīng)營風險 D.貝他值只反映市場風險，而標準差還反映特有風險,解析：貝他值測度系統(tǒng)風險，而標準差測度整體風險，B、D是同一個意思，系統(tǒng)風險也稱為是市場風

16、險，非系統(tǒng)風險也稱為是特有風險。,某人分期購買一輛汽車，每年年末支付10000元，分5次付清，假設年利率為5，則該項分期付款相當于現(xiàn)在一次性支付（ ）元。 A.55256 B.43259 C.43295 D.55265,【正確答案】 C 【答案解析】 本題相當于求每年年末付款10000元，共計支付5年的年金現(xiàn)值，即10000（P/A,5%,5）43295（元）。,某企業(yè)進行一項投資，目前支付的投資額是10000元，預計在未來6年內(nèi)收回投資，在年利率是6的情況下，為了使該項投資是合算的，那么企業(yè)每年至少應當收回（ ）元。 A.1433.63 B.1443.63 C.2023.64 D.2033.64,【正確答案】 D 【答案解析】 本題是投資回收額的計算問題，每年的投資回收額10000/（P/A,6%,6）2033.64（元）。,.甲項目收益率的期望值為10，標準差為10，乙項目收益率的期望值為15，標準差為10，則可以判斷（ ）。 A.由于甲乙項目的標準差相等，所以兩個項目的風險相等 B.由于甲乙項目的期望值不等，所以無法判斷二者的風險大小 C.由于甲項目期望值小于乙項目，所以甲項目的風險小于乙項目 D.由于甲項目的標準離差率大于乙項目，所以甲項目風險大于乙項目,【正確答案】 D