第4章 指數(shù)期貨.ppt

1、INDEX FUTURES 指 數(shù) 期 貨,學(xué)習(xí)目標(biāo),掌握股票指數(shù)期貨的基本概念 掌握股票指數(shù)期貨的特征和功能 理解指數(shù)期貨的投資策略 了解指數(shù)期貨在世界和中國的發(fā)展,在1998年的東南亞金融風(fēng)波中，中國香港地區(qū)的股票和外匯市場受到了以索羅斯為首的美國對沖基金的強(qiáng)烈沖擊，股票指數(shù)期貨交易在其中扮演了重要的角色。,本章內(nèi)容,指數(shù)期貨概述,指數(shù)期貨的定價(jià),指數(shù)期貨交易策略,指數(shù)期貨的發(fā)展,指數(shù)期貨概述,股指期貨是股票指數(shù)期貨的簡稱，是一種以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約。 股指期貨合約設(shè)計(jì)一般包括：,交易標(biāo)的交易時(shí)間 合約因子與合約價(jià)值保證金比例 合約報(bào)價(jià)單位合約到期交割月份 每日結(jié)算價(jià)每日

2、漲跌幅限制 最后交易日與最后結(jié)算日履約交割方式 指數(shù)期貨交易場所,股指期貨S&P500指數(shù),S&P500指數(shù)以1941-1943年為基期，基期指數(shù)設(shè)定為100。它包含了在美國上市的500家大公司的股票，代表了美國大公司股票價(jià)值的變化 選股上考量了市值、流動(dòng)性及產(chǎn)業(yè)代表性等因素 樣本股票的總市值幾乎占紐交所股票總市值的80% S&P 500指數(shù)的樣本股票廣泛地分散在各個(gè)行業(yè)之中 因?yàn)闃颖竟善本哂袕V泛的代表性、良好的分散性，所以， S&P 500指數(shù)被廣泛用作度量投資組合表現(xiàn)的基準(zhǔn) 它是全球最活躍的股指期貨的基礎(chǔ),股指期貨S&P500指數(shù),合約規(guī)模：S&P500期貨價(jià)格乘以250美元 價(jià)格限制：下

3、跌5%、10%、15%與20% 最小價(jià)格變動(dòng)：0.10個(gè)指數(shù)點(diǎn)，相當(dāng)于每份合約25美元 交割月：3、6、9、12月 正常交易時(shí)間（美國中部時(shí)間）：上午8:30-下午3:15 最后交易日：交割月的第三個(gè)星期五之前的星期四 最后交割日：交割月的第三個(gè)星期五 頭寸限制：任一交易商持有的所有交割月的合約形成的凈頭寸不超過20,000份合約,股指期貨交易時(shí)間,指數(shù)期貨的交易時(shí)間與現(xiàn)貨市場比較，可分為下述三種類型 開、收盤時(shí)間均相同 開盤時(shí)間相同，收盤時(shí)間延后 開盤時(shí)間提前，收盤時(shí)間延后,滬深300指數(shù)期貨早上9點(diǎn)15分開盤，比股票市場早15分鐘。9點(diǎn)10分到9點(diǎn)15分為集合競價(jià)時(shí)間。 下午收盤為3點(diǎn)15

4、分，比股票市場晚15分鐘。 最后交易日下午收盤時(shí)，到期月份合約收盤與股票市場收盤時(shí)間一致，其它月份合約仍然在3點(diǎn)15分收盤。,股指期貨合約大小,滬深300指數(shù)期貨的合約面值為當(dāng)時(shí)滬深300指數(shù)期貨報(bào)價(jià)點(diǎn)位乘以合約乘數(shù)。合約乘數(shù)是指每個(gè)指數(shù)點(diǎn)對應(yīng)的人民幣金額。,例子：如果設(shè)計(jì)合約乘數(shù)為300元/點(diǎn)，指數(shù)期貨報(bào)價(jià)為1400點(diǎn)時(shí)，滬深300指數(shù)期貨合約面值為 1400點(diǎn)300元/點(diǎn)420,000元。,股指期貨保證金制度,指數(shù)期貨的保證金比例一般由交易所規(guī)定，投資者必須執(zhí)行，而交易所可根據(jù)市場風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際情況，特別是在指數(shù)期貨持倉量過于龐大或者價(jià)格波動(dòng)過于劇烈時(shí)，調(diào)整保證金比例。,滬深300指數(shù)期貨的保

5、證金水平為合約面值的10%。交易所根據(jù)市場風(fēng)險(xiǎn)情況有權(quán)進(jìn)行必要調(diào)整。,股指期貨合約報(bào)價(jià)單位,合約報(bào)價(jià)單位即指數(shù)期貨合約價(jià)格波動(dòng)的最小點(diǎn)數(shù)。 就升降點(diǎn)數(shù)與標(biāo)的指數(shù)相比而言，多數(shù)為萬分之一到萬分之六。,滬深 300 指數(shù)期貨的最小變動(dòng)單位為0.2點(diǎn)，按每點(diǎn)300元計(jì)算，最小價(jià)格變動(dòng)相當(dāng)于合約價(jià)值變動(dòng)60元。,股指期貨每日結(jié)算價(jià),各交易所確定每日結(jié)算價(jià)的方式有所不同。 為防范人為操縱，多數(shù)交易所以全天平均價(jià)格或收盤時(shí)段(如交易時(shí)間最后5分鐘或30分鐘)的平均成交價(jià)為每日結(jié)算價(jià)。,CME采用收盤時(shí)段最高成交價(jià)及最低成交價(jià)的平均數(shù)，EUREX則采用最后一筆成交價(jià)，以反映市場價(jià)格。 滬深300指數(shù)期貨當(dāng)日

6、結(jié)算價(jià)是指某一期貨合約最后一小時(shí)成交量的加權(quán)平均價(jià)。,股指期貨漲跌停板制度,世界主要交易所的股價(jià)指數(shù)期貨每日漲跌幅度限制，可歸納成三種方式： 無漲跌幅限制 設(shè)定某一漲跌幅或點(diǎn)數(shù)限制 設(shè)定不同階段的漲跌點(diǎn)數(shù)或幅度限制,滬深 300指數(shù)期貨的漲跌停板為前一交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù)10%。合約最后交易日不設(shè)漲跌停板。,開倉、持倉和平倉,開倉：新建頭寸。包括買和賣； 持倉：交易者建倉之后持有頭寸； 平倉：交易者針對持倉方向作相反的對沖買賣，了結(jié)持倉的交易行為。 例：由于開倉和平倉有著不同的含義，所以，交易者在買賣股指期貨合約時(shí)必須指明是開倉還是平倉。比如，某投資者在12月15日開倉買進(jìn)1月滬深300指數(shù)期貨

7、10手（張），成交價(jià)為1400點(diǎn)，這時(shí)，他就有了10手多頭持倉。到12月17日，該投資者見期貨價(jià)上漲了，于是在1415點(diǎn)的價(jià)格賣出平倉6手1月股指期貨，成交之后，該投資者的實(shí)際持倉就只有4手多單了。如果當(dāng)日該投資者在報(bào)單時(shí)報(bào)的是賣出開倉6手1月股指期貨，成交之后，該投資者的實(shí)際持倉就不是原來的4手多單，而是10手多頭持倉和6手空頭持倉了,每日結(jié)算,四項(xiàng)最基本的內(nèi)容：盈虧計(jì)算、權(quán)益計(jì)算、保證金計(jì)算、資金余額計(jì)算 盈虧計(jì)算四種類型： 1.今日開倉今日平倉的，計(jì)算其買賣差額；2.今日開倉而未平倉的，計(jì)算今結(jié)算價(jià)與開倉價(jià)的差額；3.上一交易日持倉今日平倉的，計(jì)算平倉價(jià)與上一交易日結(jié)算價(jià)的差額；4.上一

8、交易日持倉今日持倉的，計(jì)算今結(jié)算價(jià)與上一交易日結(jié)算價(jià)的差,每日結(jié)算,例1：某客戶在某期貨經(jīng)紀(jì)公司開戶后存入保證金50萬元，在8月1日開倉買進(jìn)9月滬深300指數(shù)期貨合約40手，成交價(jià)為1200點(diǎn)（每點(diǎn)100元），同一天該客戶賣出平倉20手滬深300指數(shù)期貨合約，成交價(jià)為1215點(diǎn)，當(dāng)日結(jié)算價(jià)為1210點(diǎn)，假定交易保證金比例為8%，手續(xù)費(fèi)為單邊每手10元，則客戶的帳戶情況為：當(dāng)日平倉盈虧=（1215-1200）20100=30,000元當(dāng)日開倉持倉盈虧=（1210-1200）（40-20）100=20,000元當(dāng)日盈虧=30000+20000=50,000元手續(xù)費(fèi)1060=600元當(dāng)日權(quán)益500,

9、00050,000600549,400元保證金占用1210201008193,600元（注：結(jié)算盈虧后保證金按當(dāng)日結(jié)算價(jià)而非開倉價(jià)計(jì)算）資金余額（即可交易資金）549,400193,600355,800元 資金項(xiàng)目金額（單位）存入保證金500,000（+）平倉盈虧30，000（+）持倉盈虧20，000（-）手續(xù)費(fèi)600當(dāng)日權(quán)益549，400（-）持倉占用保證金193,600資金余額355,800,每日結(jié)算,例2： 8月2日該客戶買入8手9月滬深300指數(shù)期貨合約，成交價(jià)為1230點(diǎn)；隨后又賣出平倉28手9月合約，成交價(jià)為1245點(diǎn)；后來又賣出40手9月合約，成交價(jià)為1235點(diǎn)。當(dāng)日結(jié)算價(jià)為12

10、60點(diǎn)，則其賬戶情況為：當(dāng)日平倉盈虧=（1245-1230）8100（1245-1210）20100=12,000+70,000=82,000元當(dāng)日開倉持倉盈虧=（1235-1260）40100=100,000元 當(dāng)日盈虧=82,000100,000=18,000元 手續(xù)費(fèi)1076=760元當(dāng)日權(quán)益549,40018,000760530,640元 保證金占用1260401008403,200元 資金余額（即可開倉交易資金）530,640403,200127,440元,例3：8月3日，該客戶買進(jìn)平倉30手，成交價(jià)為1250點(diǎn)；后來又買進(jìn)開倉9月合約30手，成交價(jià)為1270點(diǎn)。當(dāng)日結(jié)算價(jià)為1270

11、點(diǎn)，則其賬戶情況為：平倉盈虧=（1260-1250）30100=30,000元?dú)v史持倉盈虧=（1260-1270）10100=10,000元（注意，持倉合約成本價(jià)已不是實(shí)際開倉價(jià)1235點(diǎn)，而是上日結(jié)算價(jià)1260點(diǎn)）當(dāng)日開倉持倉盈虧=（1270-1270）30100=0元當(dāng)日盈虧=30,00010,0000=20,000元手續(xù)費(fèi)1060=600元當(dāng)日權(quán)益530,64020,000600550,040元保證金占用1270401008406,400元資金余額（即可開倉交易資金）550,040406,400143,640元,強(qiáng)制平倉,例4：某客戶帳戶原有保證金200,000元，8月9日，開倉買進(jìn)9月

12、滬深300指數(shù)期貨合約15手，均價(jià)1200點(diǎn)（每點(diǎn)100元），手續(xù)費(fèi)為單邊每手10元，當(dāng)日結(jié)算價(jià)為1195點(diǎn)，保證金比例為8。當(dāng)日開倉持倉盈虧=（1195-1200）15100=7,500元手續(xù)費(fèi)1015=150元當(dāng)日權(quán)益200,0007500150192,350元保證金占用1195151008143,400元資金余額（即可交易資金）192,350143,40048,950元,強(qiáng)制平倉,8月10日，該客戶沒有交易，但9月滬深300指數(shù)期貨合約的當(dāng)日結(jié)算價(jià)降為1150點(diǎn)，當(dāng)日帳戶情況為：歷史持倉盈虧=（1150-1195）15100=67,500元當(dāng)日權(quán)益192,35067,500124,850

13、元保證金占用1150151008138,000元資金余額（即可開倉交易資金）124,850138,00013,150元顯然，要維持15手的多頭持倉，保證金尚缺13,150元，這意味著下一交易日開市之前必須追加保證金13,150元。如果該客戶在下一交易日開市之前沒有將保證金補(bǔ)足，那么期貨經(jīng)紀(jì)公司可以對其持倉實(shí)施部分強(qiáng)制平倉。經(jīng)過計(jì)算，124,850元的權(quán)益可以保留的持倉至多為124,850元/（11501008）13.57手。這樣，經(jīng)紀(jì)公司至少可以將其持倉強(qiáng)平掉2手。,爆倉,爆倉是指帳戶權(quán)益為負(fù)數(shù)，這意味著保證金不僅全部輸光而且還倒欠了。 例5：資料如例4，8月11日開盤前，客戶沒有將應(yīng)該追加的

14、保證金交給期貨公司，而9月股指期貨合約又以跳空下跌90點(diǎn)以1060點(diǎn)開盤并繼續(xù)下跌。期貨經(jīng)紀(jì)公司將該客戶的15手多頭持倉強(qiáng)制平倉，成交價(jià)為1055點(diǎn)。 這樣，該帳戶的情況為： 當(dāng)日平倉盈虧=（10551150）15100=142,500元， 手續(xù)費(fèi)1015=150元 實(shí)際權(quán)益124,850142,50015017,800元 即該客戶倒欠了期貨經(jīng)紀(jì)公司17,800元。 注意：發(fā)生爆倉時(shí)，投資者需要將虧空補(bǔ)足，否則會(huì)面臨法律追索。為避免這種情況的發(fā)生，需要特別控制好倉位，切忌象股票交易那樣滿倉操作。并且對行情進(jìn)行及時(shí)跟蹤，不能象股票交易那樣一買了之。因此期貨實(shí)際并不適合任何投資者來做。,股指期貨的

15、特征,標(biāo)的物為相對應(yīng)的股價(jià)指數(shù)，是一種和實(shí)物資產(chǎn)相對應(yīng)的虛擬資產(chǎn)。 報(bào)價(jià)單位以指數(shù)點(diǎn)數(shù)計(jì)算，合約的價(jià)值以一定的貨幣乘數(shù)與股價(jià)指數(shù)報(bào)價(jià)的乘積來表示。 交割采用現(xiàn)金交割，即是以現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)來結(jié)清部位。,股指期貨的優(yōu)點(diǎn)（相對于股票現(xiàn)貨）,投資便利 交易整體市場：買賣股指便享有相當(dāng)于買賣整體市場的回報(bào)?？梢缘统杀精@得相當(dāng)于高度分散化的股票投資組合的效果。 杠桿原理：提供杠桿交易和保證金交易。 漲跌投資機(jī)會(huì)對稱：提供方便的做空機(jī)制，改變了股票現(xiàn)貨交易只能靠做多獲取收益的盈利模式。,世界主要交易所指數(shù)期貨,股指期貨的價(jià)格,假設(shè)市場無摩擦、無套利機(jī)會(huì)，并且股票不分紅，那么股指期貨的價(jià)格應(yīng)該等于股票指數(shù)的未來

16、值，即 ， 股票分紅，合約賣方收到了股息，因而減少了其持倉成本，因此期貨價(jià)格要相應(yīng)向下調(diào)整 假設(shè)紅利是完全均勻分布的。用q表示指數(shù)紅利的連續(xù)復(fù)合收益率，則,指數(shù)期貨的交易,投機(jī)交易 套利交易 套期保值,指數(shù)期貨的投機(jī)交易,指數(shù)期貨的投機(jī)買賣交易是指投資者根據(jù)自己對指數(shù)價(jià)格變動(dòng)趨勢的預(yù)測，通過看漲時(shí)買進(jìn)、看跌時(shí)賣出以獲取差價(jià)利潤的交易行為,指數(shù)期貨的套利交易,指數(shù)期貨和指數(shù)現(xiàn)貨套利 跨期套利 跨市套利,指數(shù)期貨和指數(shù)現(xiàn)貨套利,當(dāng)股指期貨合約的報(bào)價(jià)高于標(biāo)的指數(shù)現(xiàn)值的未來值，即F0 S0 erT，在不存在交易成本的情況下，股指期貨市價(jià)被高估，套利如下,指數(shù)期貨和指數(shù)現(xiàn)貨套利,當(dāng)股指期貨合約的報(bào)價(jià)低于

17、標(biāo)的指數(shù)現(xiàn)值的未來值，即F0 S0 erT，在不存在交易成本的情況下，股指期貨市價(jià)被低估，套利如下,指數(shù)期貨跨期套利,跨期套利是指對同一種期貨兩個(gè)不同到期日的合約進(jìn)行一買一賣的交易，買入相對價(jià)低的合約，賣出相對價(jià)高的合約，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候再同時(shí)平倉，以賺取價(jià)差 跨期套利要對不同到期日的期貨合約的基差走勢進(jìn)行判斷,指數(shù)期貨跨市套利,跨市套利是指當(dāng)一種指數(shù)期貨合約同時(shí)在兩個(gè)不同市場中交易時(shí)，在兩個(gè)市場進(jìn)行一買一賣的交易，在價(jià)低的市場買入，在價(jià)高的市場賣出，以賺取價(jià)差 與跨期套利相比較，是一種無風(fēng)險(xiǎn)套利,指數(shù)期貨套期保值,投資風(fēng)險(xiǎn),系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),分散化投資,套期保值交易，在股票現(xiàn)貨市場與期貨

18、市場反向?qū)_,指數(shù)期貨套期保值,空頭套期保值：已持有股票,為了防止股票下跌的風(fēng)險(xiǎn)，賣出股指期貨。,股價(jià)下跌,股指期貨盈利 股票現(xiàn)貨虧損,股價(jià)上漲,股指期貨虧損 股票現(xiàn)貨盈利,固定持有股票的市值,指數(shù)期貨套期保值,多頭套期保值：持有現(xiàn)金并準(zhǔn)備持有股票，由于預(yù)期股市上升，為了控制股票購入時(shí)間，可以買入股指期貨。,股價(jià)上漲,股指期貨盈利 股票現(xiàn)貨虧損,股價(jià)下跌,股指期貨虧損 股票現(xiàn)貨盈利,預(yù)先固定將來購入股票的價(jià)格水平,套期保值比率的確定,系數(shù)： 某一種（或一組）證券相對于整個(gè)證券市場的風(fēng)險(xiǎn)程度 CAPM模型： 整個(gè)市場變動(dòng)1單位，該證券（組合）變動(dòng)的大小等于,套期保值比率的確定,于股票投資組合的系

19、數(shù)則是該組合股票系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)重為各股票市值占該股票投資組合市值的比例。,套期保值比率的確定,股指期貨可用于改變投資組合的值,p:股票現(xiàn)貨組合貝塔值， 0:股票組合調(diào)整的目標(biāo)貝塔值， f :股指期貨貝塔值， S :股票組合市值， f :股指期貨合約面值， Nf :需買入或賣出的股指期貨合約數(shù),套期保值比率的確定,假設(shè)股指與市場組合收益相同， f=1 若進(jìn)行完全套期保值，則目標(biāo)0=0 對沖股票組合時(shí)，最佳的買賣股指期貨合約數(shù)量為：,買賣期貨合約數(shù) 現(xiàn)貨總價(jià)值(期貨指數(shù)合約因子)系數(shù),系數(shù)越大，保值所需的期貨合約數(shù)就越多,套期保值的實(shí)際運(yùn)用,確定避險(xiǎn)比例 根據(jù)投資組合當(dāng)前的價(jià)值與所設(shè)立的底線的差距，不斷調(diào)整避險(xiǎn)比例 還需考慮大盤出現(xiàn)大幅下跌的可能性以及在投資組合中的個(gè)股價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌的可能性,指數(shù)期貨的發(fā)展,誕生和起步階段（1982年底1987年底） 低迷階段（1987年底199