中小企業(yè)管理–.ppt

1、報告學生：第七組 邱吉爾 69533506 69633524 69633510 張俊宏 69633526 楊宜蓁 69633514,Chapter 24 退出策略及其他,中小企業(yè)管理,國立東華大學國際企業(yè)管理學系,Chapter 24 退出策略及其他,Agenda,說明企業(yè)有退出策略的重要性 描述收割投資的幾種方法 說明基於獲利的市場比較法如何被用 來評估收割期的公司價值 發(fā)展有效之收割策略的建議 收割後有關(guān)生活安排之議題的討論 案例介紹,中小企業(yè)管理,Chapter 24 退出策略及其他,Agenda,說明企業(yè)有退出策略的重要性 描述收割投資的幾種方法 說明基於獲利的市場比較法如何被用 來評

2、估收割期的公司價值 發(fā)展有效之收割策略的建議 收割後有關(guān)生活安排之議題的討論 案例介紹,中小企業(yè)管理,退出策略的重要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,退出策略的重要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,軍事家,冒險家,策略家,思維層次,生命週期,退出策略 撤資 收割 清算,轉(zhuǎn)型策略 整合 多角化 國際化,退出策略的重要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,BCG矩陣,撤退,收割,金牛事業(yè),維持,收割,問題事業(yè),建立,收割,明星事業(yè),低,低,高,高,撤退,收割,金牛事業(yè),維持,收割,問題事業(yè),建立,收割,明星事業(yè),目前相對市場占有率,低,低,高,高,

3、撤退,收割,金牛事業(yè),維持,收割,問題事業(yè),建立,收割,明星事業(yè),低,低,高,高,撤退,收割,維持,收割,建立,收割,未來市場成長率,低,低,高,高,問題 (Question Marks),明星 (Stars),金牛 (Cash cows),狗 (Dogs),退出策略的重要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,冒險家的精神及體力 源源不絕的創(chuàng)意,It is my baby. 家天下,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡 產(chǎn)業(yè)層次無法提升,財富分配不均 社會階級流動緩慢,生理面,心裡面,產(chǎn)業(yè)面,社會面,1,2,3,4,退出策略的重要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,進入策略與退出策略一樣

4、重要,錯誤的退出策略將造成企業(yè)主與員工雙輸局面,商場如戰(zhàn)場，不知進退，贏了戰(zhàn)役，輸了戰(zhàn)爭,Chapter 24 退出策略及其他,Agenda,說明企業(yè)有退出策略的重要性 描述收割投資的幾種方法 說明基於獲利的市場比較法如何被用 來評估收割期的公司價值 發(fā)展有效之收割策略的建議 收割後有關(guān)生活安排之議題的討論 案例介紹,中小企業(yè)管理,退出策略的重要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,買方依據(jù)可創(chuàng)造之綜效給予被購企業(yè)的評價 重點在於綜效，所以一般出價較財務(wù)性收購高 策略性收購的成交與否，在於取得兩相符合之 策略程度 潛在購買者若是現(xiàn)有競爭者，若收購有助降低 成本或長期競爭力，出價更

5、高。,一、賣掉公司,財務(wù)性收購(Financial Acquisition),策略性收購(Strategic Acquisition),員工認股制度 (ESOPs),財務(wù)性收購(Financial Acquisition),策略性收購(Strategic Acquisition),員工認股制度 (ESOPs),退出策略的重要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,主要依據(jù)公司可產(chǎn)生之現(xiàn)金能力作為價值 評價依據(jù)。 因為要獲得現(xiàn)金收益，提高銷售及降低成 本，甚至處分資產(chǎn)，成為主要手段 ，因此裁 員或縮減福利，提高員工生產(chǎn)力，招致反對 性聲浪。,一、賣掉公司,財務(wù)性收購(Financia

6、l Acquisition),策略性收購(Strategic Acquisition),員工認股制度 (ESOPs),1980s 財務(wù)槓桿收購(Leveraged buy-out, LBO) 高程度的舉債融資有關(guān)，新買主很快賣掉被購公司， 迅速償還付債，以求獲利。(bust-up LBO)掏空式槓 桿收購 1990s (Management buyout ,MBO) build-up LBO取代bust-up LBO，大型私募基金 成功塑造了build-up LBO,退出策略的重要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,一、賣掉公司,管理式收購讓公司主要高階主管，甚至被收購企業(yè)主成

7、為主要經(jīng)營者，可加強管理重點及強度，對公司績效有極大幫助，是將經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)移的有效工具。,退出策略的重要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,Platform Company,相關(guān)互補性之小型企業(yè),成功經(jīng)營一段時間。,IPO,創(chuàng)業(yè)型的公司，往往管理者有強烈成為企業(yè)所有者，而企業(yè)主也有意轉(zhuǎn)讓，透過管理式收購(MBO)可達兩全其美。,財務(wù)性收購(Financial Acquisition),策略性收購(Strategic Acquisition),員工認股制度 (ESOPs),一、賣掉公司,退出策略的重要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,創(chuàng)業(yè)型公司經(jīng)營者撤資的最後手段。

8、 員工退休福利與分享公司經(jīng)營利益。 有激勵效果，但效果因公司或產(chǎn)業(yè)而異。,賣方公司,賣方業(yè)主,員工認購 信託基金,債權(quán)機構(gòu),1.保證責任,2.融資,6.信託基金償還貸款,5.公司提撥基金員工認股,3.購買股票,.信託持有,財務(wù)性收購(Financial Acquisition),策略性收購(Strategic Acquisition),員工認股制度 (ESOPs),一、賣掉公司,退出策略的重要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,公司可賺到一定投資報酬率之公司，分發(fā)多餘現(xiàn)金予投資者。 計劃性的將公司多餘現(xiàn)金流量抽回。 收割其投資時，仍可維持對公司之控制。 減少投資，可能失去成長的

9、機會，最終獲利可能更少。 稅賦支出可能更高（現(xiàn)金股利，重覆課稅）。 收割速度慢。 Free Cash Flow= 稅後營業(yè)獲利折舊 個人所得稅 成長企業(yè)所需投資,二、分發(fā)多餘現(xiàn)金,退出策略的重要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,三、公開發(fā)行,主要是以現(xiàn)金增資以支持公司成長的方式，次要是以收割所有人的投資,融通資本以償還現(xiàn)有債務(wù),創(chuàng)造資金來源以資助公司的持續(xù)成長,創(chuàng)造流動現(xiàn)金以資助未來的合併,創(chuàng)造公司股票的流通巿場,加大公司的股東基礎(chǔ),讓公司持續(xù)的發(fā)展不斷獲利,退出策略的重要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,上巿規(guī)定,依公司法設(shè)立登記屆滿三年以上,公司成立時間

10、,申請上市時之實收資本額達新臺幣六億元以上者,最近年度無累積虧損 稅前純益最近二年度平均達6%以上，且後一年較前一年佳或最近五年度均達3%以上,記名股東人數(shù)1000人以上，小股東(持股1,000 50,000股)500人以上，且佔股份總額20%以上或1,000萬股以上,上櫃規(guī)定,設(shè)立滿二個完整會計年度,實收資本額新臺幣伍仟萬元以上,最近一會計年度無累積虧損 稅前純益最近二年度平均達3%以上，且後一年較前一年佳或最近年度達4%以上,申請上櫃時，小股東(持股1,000 50,000股)300人以上，且佔股份總額10%以上或500萬股以上,資本額,獲利能力,股權(quán)分散,退出策略的重要性,收割的方法,評

11、估價值,收割策略建議,收割後安排,步驟一,輔導前置作業(yè),輔導期間作業(yè),申請前置作業(yè),審查期間作業(yè),承銷掛牌作業(yè),上巿上櫃,上市/櫃的期間規(guī)劃,1.建置及落實書面內(nèi)稽內(nèi)控制度2.不宜條款之排除3.董事會股東會之運作4.股權(quán)規(guī)劃及資本規(guī)劃5.辦理公開發(fā)行事宜,1.融入公司經(jīng)營體系2.上櫃市評估及建議3.內(nèi)控內(nèi)稽檢測及建議4.各項規(guī)劃配合作業(yè)5.定期輔導工作檢討,1.準備申請書件2.模擬題問答3.實地查核演練4.宣導各項作業(yè)5.公司形象塑造,1.主管機關(guān)審查2.意見徵詢作業(yè)3.主管機關(guān)溝通,1.法人說明會2.公開承銷作業(yè)3.掛牌作業(yè)4.公關(guān)宣傳,上市櫃成功,14天,3個月內(nèi),1個月,興櫃交易滿六個月

12、,23個月,退出策略的重要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,向櫃買中心申請登錄興櫃市場,交易所隨時抽核輔導情形,準備申請書件,向交易所正式送件,辦理意見徵詢,交易所書面查核及實地查核,交易所經(jīng)理部門會議,交易所審議會核準,交易所董事會核準,函報證期局核備,辦理業(yè)績發(fā)表表或法人說明會,公開銷售,冾交易所掛牌日期,股票正式開始掛牌交易,上市作業(yè)程序和時程,退出策略的重要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,23個月,興櫃交易滿六個月,1個月,14天,向櫃買中心申請登錄興櫃市場,櫃買中心隨時抽核輔導情形,準備申請書件,向櫃買中心正式送件,辦理意見徵詢,櫃買中心書面查核

13、及實地查核,櫃買中心經(jīng)理部門會議,櫃買中心審議會核準,櫃買中心董事會核準,函報證期局核備,3個月內(nèi),辦理法人說明會,公開銷售,冾櫃買中心掛牌日期,股票正式開始掛牌交易,上櫃作業(yè)程序和時程,四、私有股權(quán)移轉(zhuǎn),退出策略的重要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,在家族企業(yè)做所有權(quán)移轉(zhuǎn)時，主要有三個因素間做權(quán)衡與抉擇,現(xiàn)有家族成員的流通性,1,為公司繼續(xù)成長取得融資,2,維持家族對公司的控制,3,退出策略的重要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,創(chuàng)投基金,私募基金,購併基金,約1,000萬到8,000萬美金，投資於企業(yè)成熟期，取得少數(shù)股權(quán)，不參與經(jīng)營管理，讓公司繼續(xù)維持

14、現(xiàn)狀，以分享未來成長的成果，國內(nèi)企業(yè)90的私募投資案都屬於這一類型,通常一億美金以上，投資的是成熟、衰退期的企業(yè)，取得多數(shù)股權(quán)，參與經(jīng)營管理，以產(chǎn)業(yè)整合為著眼點，進行企業(yè)重組、改組或轉(zhuǎn)型,大約介於500萬到2,000萬美金之間，投資於企業(yè)初創(chuàng)、成長期，臺灣大多投資於高科技產(chǎn)業(yè),私有股權(quán)投資泛指私募股權(quán)基金,創(chuàng)投基金,私募基金,購併基金,退出策略的重要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,透過私募方式取得公司主導權(quán)的新經(jīng)營團隊，並不需要受到相關(guān)主管機關(guān)或是證交所特別的檢視,私募主導 權(quán)引爆 爭議,私募業(yè)者通常都要求公司先進行減資，再以增資方式議價入主，造成股價折價賣出，損失的股價必

15、須由原股東承擔，嚴重影響到股東權(quán)益。,Chapter 24 退出策略及其他,說明企業(yè)有退出策略的重要性 描述收割投資的幾種方法 說明基於獲利的市場比較法如何被用 來評估收割期的公司價值 發(fā)展有效之收割策略的建議 收割後有關(guān)生活安排之議題的討論 案例介紹,中小企業(yè)管理,Agenda,退出策略的重要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,公司的評價,所有人創(chuàng)造出價值了嗎? 所有人只能收割他們所創(chuàng)造出來的東西 協(xié)商間的相對強度以及最佳的諮商技巧 公司的實際評價 市場比較評價法(盈餘相等的公司在公開市場上的評價) EBITDA淨收入營業(yè)收入或是息前稅前折舊與攤提前的利益來衡量,退出策略的重

16、要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,淨資產(chǎn)價值法 市場比較法 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法,公司的評價方法,退出策略的重要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,帳面價值 (Book Value) 清算價值 (Liquidation Value) 市場重置價值 (Market Replacement Value),淨資產(chǎn)價值法,退出策略的重要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,公司資產(chǎn)負債表所表達的帳面價值是評估資產(chǎn)最基本的依據(jù)，但若直接以帳面價值評價往往具有偏誤，例如無形資產(chǎn) (如商譽與專利) 難以評價、土地帳面價值可能過低、機器設(shè)備的帳面價值過高等情況。,帳

17、面價值 (Book Value),退出策略的重要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,處分目標公司資產(chǎn)後可獲得的市價，估計時應考慮在處理期間實際上可出售之所得，由於資產(chǎn)不是一下子就可以處分完畢，且會引發(fā)運輸、裝修、鑑定等費用，因此，清算價值須考慮處分費用。 清算價值 = 資產(chǎn)價值 償還負債與特別股金額 稅負 清算費用。,清算價值 (Liquidation Value),退出策略的重要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,市場重置價值 (Market Replacement Value),主併公司要重新建立目標公司所需花費的成本。如果目標公司的營運正常，購併者多半是顧

18、慮時效性或已擁有的顧客群，若自行再建立一家規(guī)模相同的公司可能要花費數(shù)年，喪失了市場先機，因此，在這種情況下，購併者會以市場重置價值作為出價的底線。 資產(chǎn)價值法適合購買資產(chǎn)之購併，但購併雙方對資產(chǎn)價值的認定卻可能會有分歧，因此，應考慮由信譽良好的評價公司來評估資產(chǎn)價值。,退出策略的重要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,市場比較法,VTarget=VSample ,IndTarget,IndSample,VTarget =目標公司的估計價值 VSample =採樣之被主併公司的實際成交值 IndTarget IndSample =目標公司與採樣公司的比較指標,退出策略的重要性,收

19、割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,評價公司盈餘的程序,決定正常的盈餘(預期收入) 以回收率(資本化率)折算資本化 資本化率=盈餘/價值 其倒數(shù)為價格/盈餘倍數(shù) 決定乘數(shù)（風險及未來的預期收入愈高乘數(shù)愈低）,退出策略的重要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,課本實例,退出策略的重要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,現(xiàn)金流量折現(xiàn)法,VM&A = 現(xiàn)金流量折現(xiàn)值 + 終值折現(xiàn)值,= ,t =1,n,CFt,(1+k)t,TVn,(1+k)n,+,CFt 為時間 t 之稅後現(xiàn)金流量， k 為折現(xiàn)率， TVn 為時間 n 的公司價值。,Chapter 24

20、退出策略及其他,說明企業(yè)有退出策略的重要性 描述收割投資的幾種方法 說明基於獲利的市場比較法如何被用 來評估收割期的公司價值 發(fā)展有效之收割策略的建議 收割後有關(guān)生活安排之議題的討論 案例介紹,中小企業(yè)管理,Agenda,退出策略的重要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,退出策略的重要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,退出策略的重要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,退出策略的重要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,退出策略 撤退策略：公司計畫從業(yè)界退出營運。 收割策略：公司長期有計畫從業(yè)界退出營運， 並於此段時間內(nèi)盡可能獲得利

21、益。 與收割策略有兩相異點：(1) 在非常短的時間內(nèi)完成。(2) 在業(yè)界衰退跡象明顯時立即實行。,退出策略的重要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,發(fā)展有效的的收割策略 兩大主題- 公司的實際價值 付款的方法 對出售公司者，現(xiàn)金通常比股票和其他付款方式 更受歡迎。,退出策略的重要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,收割的管理 投資者經(jīng)常思考如何撤資的問題，企業(yè)家也需要類似想法 思考如何收割，為公司正確地定位 準備好一份妥善的收割策略 退出的機會始於有意願且有能力的收購者出現(xiàn)所致,退出策略的重要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,面臨衝突 - 情緒

22、 & 文化 創(chuàng)業(yè)家不會認清出售或退出一個公司的困難度。 即使曾買進別的公司，也不會有助於創(chuàng)業(yè)家為出售自己的 公司做準備。 企業(yè)經(jīng)過一次出售後，計畫繼續(xù)留在公司的創(chuàng)業(yè)者可能很 快就感到幻滅，而匆促離開公司。 創(chuàng)業(yè)家通常不是最好的員工 創(chuàng)業(yè)家不會滿意新公司的文化,退出策略的重要性,收割的方法,評估價值,收割策略建議,收割後安排,得到忠告 企業(yè)家有得到忠告的必要，忠告來源為有經(jīng)驗的專業(yè)人士 和有收割經(jīng)驗的人。 初次公開上市公司的一個轉(zhuǎn)型 企業(yè)家最大的誤解是-初次公開上市是一個終點。 公開上市只是公司生命中的一個轉(zhuǎn)型。 許多企業(yè)家其後會驚訝地了解公開發(fā)行只是一個開始， 而不是結(jié)束。,Chapter 24 退出策略及其他,說明企業(yè)有退出策略的重要性 描述收割投資的幾種方法 說明基於獲利的市場比較法如何被用 來評估收割期的公司價值 發(fā)展有效之收割策