企業(yè)研究論文-預警制度的實證研究.doc

企業(yè)研究論文-預警制度的實證研究內容提要實證研究發(fā)現(xiàn)，預警制度取得了一定的成效，但存在很多問題。相比較而言，經營活動凈現(xiàn)金流量能比較好地評價一個公司經營業(yè)績的變化，而且針對我國目前公司財務報告的現(xiàn)狀，加入現(xiàn)金流作為預警的判定基礎具有深刻的意義。摘要股海論潮正文問題的提出1998年以前，中國基本上沒有上市公司在年報、中報公布之前對公司盈利狀況作出預測，而且也沒有專門的財務分析師，投資分析機構對公司業(yè)績作出連續(xù)、全面的預測。盡管很多機構投資者在進行投資決策的時候往往會對上市公司進行實地調研，但是這些調研是個別的，而且基本上不對外公開，僅僅供本公司投資決策之用。中小投資者作為一個弱勢群體，在信息上處于不平等地位。更為嚴重的是，由于機構投資者能夠提前獲知上市公司的盈利狀況，（注：對于這一點，已經是業(yè)內公開的秘密，相關的盈利信息在披露之前機構投資者基本上就可以通過上市公司、會計師事務所等等途徑獲知。即便在美國，情況亦是如此。參見美國SEC前主席ArthurLevitt的“TheNumdersGame”。）往往利用報表披露的“時間差”，大幅度買賣股票，而部分上市公司也配合參與坐莊，一方面造成了中小投資者的損失，另一方面造成了證券市場的大幅波動，影響了證券市場的健康發(fā)展。繼證監(jiān)會要求虧損公司發(fā)布預虧公告后，2001年7月3日，深圳與上海證券交易所分別頒布了關于做好2001年中期報告工作的通知，其中第三條指出，如果預計2001年將出現(xiàn)虧損或者盈利水平出現(xiàn)大幅下降的，上市公司應當在7月31日前及時刊登預虧公告或業(yè)績預警公告；2001年年末發(fā)布了相對較為具體的操作辦法關于做好上市公司2001年年度報告工作的通知，其中要求在2001年會計年度結束后，如果上市公司預計可能發(fā)生虧損或者盈利水平較上年出現(xiàn)大幅變動的（利潤總額增減50%或以上），上市公司應當在年度結束后30個工作日內及時刊登預虧公告或業(yè)績預警公告。比較基數較小的公司（一般指上年每股收益的絕對值在0.05元以下的公司）可以豁免披露業(yè)績預警公告。2001年中期預警的公司公告一出，二級市場馬上做出了劇烈反應，大多數預警公司的股票在公告后股價應聲而落，跌幅也相當深。市場為之驚呼：預警比預虧更可怕！與預虧公司類似，預警公司多數屬于行業(yè)競爭激烈、市場壓力較大的行業(yè)。但值得關注的是，預警與預虧公司又有著本質上的不同：預虧公司大部分為處于正在資產重組或即將進行資產重組的公司，多年來經營狀況不佳，有的甚至陷入了舉步維艱的地步，ST、PT公司占了其中的大部分，市場投資者對這部分公司的預虧早有預期，因此預虧公告帶來的市場反應較小。（注：這方面的結果，參見洪劍峭等：預虧的市場反應，workingpaper.）而預警公司中有相當一部分是原先的績優(yōu)公司，其中包括科技龍頭股清華紫光、風華高科，紫光生物等，在目前信息披露的連續(xù)性不足的情況下，市場對這些公司一直有良好的預期，對公司的經營惡化毫無心理準備，突如其來的預警公告不啻為一聲驚雷。預警制度推出后，受到了證券業(yè)內人士，新聞界，學術界高度關注，監(jiān)管部門也密切注視著預警制度的實施效果。在肯定預警制度的必要性的同時，很多人對預警制度提出了很多疑問，如：如何定義業(yè)績大幅下滑？應該以什么指標來判定業(yè)績下滑？為什么2000年中報中有些公司業(yè)績下滑不到50%卻發(fā)布了預警公告？而同時有很多的公司業(yè)績下滑50%以上卻沒有預警？僅僅以公開譴責這一行政手段進行處罰是否足夠督促公司主動履行預警義務？預警制度的框架是否過于簡單？如何協(xié)調制度的合理性與可操作性之間的關系？預警制度推出至今尚不足一年，一個現(xiàn)實而且對監(jiān)管機構、政策制訂者有較大意義的問題是：預警制度實施的效果如何？是否達到了預期的目的？存在哪些問題？應該如何改進？以上這些問題正是本文所要進行研究的。預警原因與市場反應一、數據描述以及預警原因分析由于中國的預警制度從2001年中報才開始實施，至今不到一年，因此本文選取的樣本為兩部分：1.19982000年年報中，根據2002年新的預警制度，符合預警要求的公司共計217家，其中1998年63家（滬市27家，深市36家），1999后73家（滬市37家，深市36家），2000年81家（滬市35家，深市46家）。這樣進行“追溯”處理的意義在于，易于觀察當不存在預警制度時，當這些業(yè)績大幅度下滑的公司在年報公布之時所存在的財務特征以及市場對“突如其來”的業(yè)績下滑的反應。2.2001年中報中符合預警制度條件的公司共68家（滬市20家，深市48家）這些公司由兩部分組成：發(fā)布了預警公告的公司；應該預警但沒有預警的公司（剔除了制度不強制要求預警但實際預警的公司）。選取2001年中報中符合預警要求的樣本公司的原因在于：由于預警制度剛剛推出，2001年年報截至本文寫作時難以獲取相關的數據，同時2001年中報中由于存在應該預警但沒有預警的樣本公司，這給本文的研究提供了非常好的配對樣本組。很多的研究中，由于事件的不可逆，在研究某制度（事項）的影響時，往往不能夠比較“存在這個制度（事項）”以及“不存在這個制度（事項）”不同的后果；而本文中，盡管預警制度是強制性的，但是由于在2001年中報中存在按照規(guī)定予以預警的公司和未按照規(guī)定預警的公司，因此通過對這兩類公司的研究，一定程度上可以對預警制度的效果作出評判。樣本數據來源為1998-2000年公司的財務數據以及交易數據來自香港理工大學中國會計與金融研究中心和深圳國泰安信息技術有限公司聯(lián)合研制的財務數據庫和交易數據庫，根據2002年預警制度標準篩選得到；2001年中報公司樣本根據巨靈網信息公告整理而來，樣本公司的財務數據從證券之星（www.stockstar，com）獲得，交易數據來自復旦大學管理學院路透終端（Reuters），所有交易數據均已做復權處理?？傮w上來看，深市預警的公司數量比滬市稍多。如果根據新的預警制度，1998-2000年進行預警的公司業(yè)績下降幅度非常大，總體下降幅度70%左右，遠遠超過了50%的最低限。而2001年中報需要預警的公司業(yè)績下降幅度也是非常大，需要預警而未預警公司平均下滑幅度比預警公司稍小，但幅度也接近40%.二、關于業(yè)績下滑原因的描述性統(tǒng)計預警公司以及應該預警但未預警公司業(yè)績下滑的原因是多方面的。從2001年預警公司的預警公告來看，沒有一個公司在公告中對業(yè)績下滑的具體數據（盈余、銷售）作出披露。相當多的公司僅僅按需求發(fā)表了一條非常簡短的公告“由于受到的影響，預計2001中期業(yè)績將會比上年同期有大幅下降”。寥寥數語，其中的信息含量究竟能有多少呢？當然也