證券其它相關(guān)論文-亞洲債券市場的發(fā)展及前景.doc

證券其它相關(guān)論文-亞洲債券市場的發(fā)展及前景摘要：亞洲債券市場目前成為亞洲區(qū)域金融合作的熱點(diǎn)之一，包括10+3、APEC、EMEAP等在內(nèi)的多種區(qū)域合作機(jī)制都對該市場的發(fā)展給予了重點(diǎn)關(guān)注。在回顧該市場的發(fā)展動因之后，該文介紹了各種區(qū)域合作機(jī)制下亞洲債券市場發(fā)展的最新進(jìn)展，并對該市場的發(fā)展前景及其對我國的影響進(jìn)行了分析。亞洲債券是指用亞洲國家貨幣定值，并在亞洲地區(qū)發(fā)行和交易的債券（李揚(yáng)，2003），亞洲債券的供給方大都來自于亞洲經(jīng)濟(jì)體，而其需求方則來自于包括亞洲各經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)的全球投資者（Yung-ChulPark，2003）。亞洲債券市場就是亞洲債券發(fā)行、交易和流通的市場。作為以亞洲地區(qū)為主的區(qū)域性債券市場，最近一段時(shí)間以來，亞洲債券市場的發(fā)展已日益成為亞洲各經(jīng)濟(jì)體、特別是東亞經(jīng)濟(jì)體加強(qiáng)區(qū)域金融合作的重要內(nèi)容。一、亞洲債券市場的發(fā)展動因亞洲債券市場的發(fā)展源于人們對1997年東南亞金融危機(jī)的反思。亞洲各經(jīng)濟(jì)體的政府官員和金融業(yè)界普遍認(rèn)為，亞洲地區(qū)不健全的金融體系是形成東南亞金融危機(jī)的重要原因。這主要表現(xiàn)在金融體系過于依賴銀行體系的間接融資，危機(jī)國家普遍缺少發(fā)達(dá)的資本市場，企業(yè)外部融資也以銀行借貸為主，從而使金融風(fēng)險(xiǎn)集中在銀行體系。通過發(fā)展亞洲債券市場，無疑會深化亞洲地區(qū)的金融體系，糾正該地區(qū)過于依賴銀行體系這種不合理的融資格局。高儲蓄率在東亞經(jīng)濟(jì)體中普遍存在。由于亞洲新興國家缺乏有深度的債券市場，政府和私營部門的大量投資需求轉(zhuǎn)化為對外幣債券的投資，使得亞洲各國的高額儲蓄轉(zhuǎn)化為巨額外匯儲備。但另一方面，亞洲新興國家又依賴在國際金融市場籌集的國外資金來推動本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在這種發(fā)展模式下，外資流向的突然逆轉(zhuǎn)會對經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。發(fā)展亞洲債券市場，可以更為有效地利用各國的儲蓄資金，改變目前東亞經(jīng)濟(jì)體外匯儲備資產(chǎn)較為單一的狀況，減少國際主要貨幣匯率波動對各國外匯儲備價(jià)值及外國資本流動的不利影響。從以上分析可以看出，在亞洲金融危機(jī)中，不少東南亞經(jīng)濟(jì)體一方面有大量的國內(nèi)儲蓄沒有充分利用，另一方面卻大量依賴外資，特別是短期外資流入來支持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，通過借用大量外國短期資本進(jìn)行本國的長期投資，特別是固定資產(chǎn)方面的投資。這樣就形成了“雙錯(cuò)配”（DoubleMismatch）問題，即幣種錯(cuò)配和期限錯(cuò)配。亞洲債券市場的發(fā)展，可以有效改變這種高風(fēng)險(xiǎn)的“雙錯(cuò)配”現(xiàn)象，將亞洲地區(qū)的儲蓄投資于本地區(qū)的發(fā)展，增強(qiáng)亞洲地區(qū)的金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)安全。二、相關(guān)區(qū)域合作機(jī)制東南亞金融危機(jī)以后，亞洲各經(jīng)濟(jì)體為了維護(hù)共同的金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在加快自身內(nèi)部經(jīng)濟(jì)重組和改革的同時(shí)，非常注重與周邊經(jīng)濟(jì)體加強(qiáng)區(qū)域財(cái)金合作，各種層次、各種形式的區(qū)域財(cái)金合作形式層出不窮。亞洲債券市場的發(fā)展也在不同場合下被多次提及，成為亞洲地區(qū)各種區(qū)域財(cái)金合作機(jī)制討論的一大熱點(diǎn)問題。（一）“亞洲債券市場”倡議2002年6月由泰國提出的亞洲合作對話（ACD）是以經(jīng)濟(jì)合作為重點(diǎn)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作機(jī)制。2003年6月第二次ACD非正式外長會議通過了旨在發(fā)展亞洲債券市場的清邁宣言，該倡議主要包括亞洲各國聯(lián)合發(fā)債、推動以各國貨幣或一籃子亞洲貨幣發(fā)行債券、建立區(qū)域信用擔(dān)保機(jī)制、亞洲各國建立外匯儲備庫專門用于投資亞洲債券等建議。在該機(jī)制下，目前泰國正通過推動ACD各成員發(fā)行以本幣計(jì)價(jià)的“亞洲債券”來推動亞洲債券市場的發(fā)展。泰國財(cái)政部在2004年內(nèi)分批發(fā)行了約300億美元以泰銖計(jì)價(jià)的主權(quán)債務(wù)，推動跨國公司和國際機(jī)構(gòu)發(fā)行以泰銖計(jì)價(jià)的債券，并從稅收等方面給予相應(yīng)的優(yōu)惠，從而擴(kuò)大亞洲債券的發(fā)行量。（二）“發(fā)展資產(chǎn)證券化和信用擔(dān)保市場”倡議該倡議為2002年9月由中國香港提出，旨在通過成立專家小組、開展政策對話和研討等活動來加強(qiáng)對發(fā)展本地區(qū)資產(chǎn)證券化和信用擔(dān)保市場的重視。韓國、泰國和世界銀行均加入成為聯(lián)合牽頭方。目前，該倡議活動成立的中國、泰國、墨西哥三個(gè)專家組，已經(jīng)召開了兩次政策對話研討會，并對三個(gè)參與國進(jìn)行了6次實(shí)地調(diào)研，對相關(guān)國家提出了發(fā)展資產(chǎn)證券化和信用擔(dān)保機(jī)制的改進(jìn)建議。相關(guān)的研究成果已經(jīng)遞交2004年9月在智利召開的APEC財(cái)長會。（三）“亞洲債券墓金”（ABF）擁有11個(gè)成員的東亞及太平洋地區(qū)中央銀行行長會議組織（EMEAP）屬于地區(qū)性的國際金融組織。在促進(jìn)亞洲債券市場發(fā)展方面，EMEAP主要通過成立亞洲債券基金的方式，從需求方面促進(jìn)這一市場的發(fā)展。2003年6月2日，EMEAP宣布成立亞洲債券基金一期（ABF1），總金額為10億美元，由國際清算銀行（BIS）管理，現(xiàn)已全部投資于EMEAP經(jīng)濟(jì)體中主權(quán)和準(zhǔn)主權(quán)發(fā)行體發(fā)行的投資級以上的美元計(jì)值債券。從2004年4月開始，EMEAP又著力推出亞洲債券基金二期（ABF2），擬投資于以亞洲區(qū)域本地貨幣計(jì)值的債券。（四）“促進(jìn)亞洲債券市場發(fā)展倡議”（ABMI）2003年以來，東盟+中日韓（10+3）各成員國決定整合上述倡議，提出一個(gè)統(tǒng)一的“促進(jìn)亞洲債券市場發(fā)展倡議”（ABMI），其內(nèi)容基本涵蓋了上述各項(xiàng)倡議。2003年8月在馬尼拉召開的第六次“10+3”財(cái)長會議正式?jīng)Q定，在該項(xiàng)倡議下分別設(shè)立六個(gè)工作組，從不同的方面來促進(jìn)亞洲債券市場的發(fā)展。這六個(gè)工作組為：WG1創(chuàng)建新證券化債務(wù)工具小組（由泰國牽頭）；WG2信用擔(dān)保和投資機(jī)制小組（由中國和韓國共同牽頭）；WG3外匯交易和清算小組（由馬來西亞牽頭）；WG4多邊開發(fā)銀行、政府機(jī)構(gòu)和跨國公司發(fā)行本幣債問題小組（由中國牽頭）；WG5本地及區(qū)域性信用評級機(jī)構(gòu)問題小組（新加坡和日本聯(lián)合牽頭）；WG6技術(shù)援助協(xié)調(diào)小組（菲律賓、馬來西亞和印尼牽頭）。各工作組成立以后，分別通過開展政策對話、舉辦研討會等形式來推進(jìn)亞洲債券市場的發(fā)展。2003年11月，ABMI中心工作組（FocalGroup）成立，以加強(qiáng)對上述各工作組的工作協(xié)調(diào)。此外，亞洲開發(fā)銀行還專門設(shè)立網(wǎng)頁，通過互聯(lián)網(wǎng)展開更廣泛的信息交流，并吸引更多的人參與到亞洲債券市場發(fā)展的進(jìn)程中來。三、亞洲債券市場發(fā)展的主要難點(diǎn)和問題盡管亞洲債券市場的發(fā)展受到各方關(guān)注，但必須承認(rèn)，目前不少倡議仍停留在表面的層次上，形成真正意義上的亞洲債券市場仍需時(shí)日。主要的難點(diǎn)和問題有：（一）亞洲各經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展仍存在巨大差異目前，亞洲各經(jīng)濟(jì)體在政治體制和宗教信仰等方面存在明顯差異，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不一，除日本相對發(fā)達(dá)以外，其他經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展都相對滯后。此外，除香港和新加坡等少數(shù)經(jīng)濟(jì)體開放程度較高以外，其他國家的金融市場大都局限在其經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部，包括資本、勞動力等在內(nèi)的生產(chǎn)要素跨境流動程度低，因而較難形成一體化程度較高的亞洲債券市場。（二）許多技術(shù)性障礙難以克服亞洲債券市場的發(fā)展必然要涉及到如定值貨幣、信用評級、交易清算、稅收等技術(shù)性問題，目前，這些方面還存在不少問題難以解決。在定值貨幣上，長遠(yuǎn)目標(biāo)應(yīng)是以某一種通用的亞洲貨幣（如亞元）作為計(jì)值幣種，目前較可行的方案是采用貨幣籃子的想法（李揚(yáng)，2003），但采用哪些貨幣加入貨幣籃子、各種貨幣的權(quán)重如何分配、各種貨幣之間的匯率如何安排等問題，在短期內(nèi)都難以形成令各方滿意的方案。在信用評級方面，亞洲還缺乏統(tǒng)一的信用評級標(biāo)準(zhǔn)，許多依附于各自政府的信用評級機(jī)構(gòu)，其獨(dú)立性被普遍質(zhì)疑（IMF，2004）。此外，亞洲各經(jīng)濟(jì)體對跨境債券的稅收、交易清算等安排也不一致。這些技術(shù)性障礙難以在短時(shí)間內(nèi)克服。（三）亞洲地區(qū)缺乏“核心國”和“領(lǐng)頭人”根據(jù)各國金融和經(jīng)濟(jì)一體化的經(jīng)驗(yàn)，區(qū)域性金融和貨幣安排需要本區(qū)域內(nèi)存在政治和經(jīng)濟(jì)上占支配地位的國家，從而在本地區(qū)金融合作中起到協(xié)調(diào)各方利益，主導(dǎo)整個(gè)金融合作進(jìn)程的作用。以歐元區(qū)為例，德國和法國憑借其在歐元地區(qū)的政治和經(jīng)濟(jì)實(shí)力，主導(dǎo)并成功推動了歐洲貨幣一體化的進(jìn)程。而從亞洲地區(qū)的情況看，盡管日本的經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)，但日本經(jīng)濟(jì)長期低迷及日元國際化程度不高的事實(shí)，使日本難以擔(dān)當(dāng)亞洲金融合作核心國的重任。其他經(jīng)濟(jì)體由于經(jīng)濟(jì)實(shí)力和貨幣兌換程度的差距，都難以成為亞洲地區(qū)占支配地位的核心國和軸心，也難以成為推動亞洲債券市場發(fā)展的“領(lǐng)頭人”。（四）私營部門的參與程度不高目前，亞洲債券市場發(fā)展的諸多機(jī)制都以政府推動為主，私人部門的參與程度不高。應(yīng)該承認(rèn)，在推進(jìn)亞洲債券市場發(fā)展的過程中，政府在初期的推進(jìn)作用不可或缺，但盡快引導(dǎo)私人部門更多地參與才更有利于亞洲債券市場向縱深方向發(fā)展。事實(shí)上，亞洲債券所涉及的發(fā)行、評級、交易等環(huán)節(jié)都離不開私人部門的參與。政府可以通過制定規(guī)則、在完善債券市場基礎(chǔ)設(shè)施方面發(fā)揮更多作用，來推動私人部門成為促進(jìn)債券市場發(fā)展的主體力量。四、亞洲債券市場發(fā)展的前景展望在經(jīng)濟(jì)全球化的浪潮下，保持本地區(qū)的金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)安全仍然是亞洲各經(jīng)濟(jì)體共同關(guān)心的話題，這也使亞洲債券市場的發(fā)展有了較為現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)。從經(jīng)濟(jì)方面來看，亞洲各經(jīng)濟(jì)體的實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益密切，這也為亞洲債券市場的發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。目前，不少亞洲1經(jīng)濟(jì)體在亞洲債券市場發(fā)展方面都已經(jīng)有了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，從2004年下半年開始，馬來西亞、泰國等國在國內(nèi)都已經(jīng)允許跨境債券的發(fā)行和交易。由此可見，亞洲債券市場具有良好的發(fā)展前景。亞洲債券的發(fā)行和流通，要求各國消除現(xiàn)有的阻礙跨境債券融資的技術(shù)性障礙。稅收、聯(lián)合信用評級、跨境清算交割等這些都涉及到各國金融政策和其他相關(guān)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整，很難在短時(shí)間內(nèi)徹底完成。作為亞洲區(qū)域經(jīng)濟(jì)和金融合作的重要組成部分，亞洲債券市場的發(fā)展不僅是個(gè)經(jīng)濟(jì)問題，同時(shí)也是個(gè)政治問題，因而，該市場的發(fā)展應(yīng)在充分調(diào)研的基礎(chǔ)上循序漸進(jìn)地予以推進(jìn)，不宜急于求成。筆者認(rèn)為，對于大多數(shù)發(fā)展中國家而言，國內(nèi)債券市場的完善是最需要優(yōu)先解決的問題，以夯實(shí)區(qū)域債券市場發(fā)展的基礎(chǔ)。此外，對于現(xiàn)有的亞洲區(qū)域合作機(jī)制，如10+3、APEC、EMEAP、ACD等，必須合理地相互協(xié)調(diào)、分工合作，避免形成各機(jī)制活動形式和內(nèi)容上的重復(fù)。中國一直是亞洲債券市場發(fā)展倡議的積極倡導(dǎo)者和參與者，目前，中國廣泛參與了包括10+3機(jī)制、EMEAP機(jī)制以及APEC機(jī)制等相關(guān)的多項(xiàng)活動。2005年3月1日，中國人民銀行、財(cái)政部、國家發(fā)改委和中國證監(jiān)會以四部委聯(lián)合公告（2005年第5號）形式發(fā)布了國際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法，允許符合條件的國際開發(fā)機(jī)構(gòu)在國內(nèi)發(fā)行人民幣債券（俗稱“熊貓債券”），更是體現(xiàn)了我國參與亞洲債券市場發(fā)展的決心，并為推動該市場的發(fā)展做出了實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)。通過