證券其它相關(guān)論文-論設(shè)立平準基金　穩(wěn)定中國股市.doc

證券其它相關(guān)論文-論設(shè)立平準基金穩(wěn)定中國股市論文關(guān)鍵詞設(shè)立平準基金必要性可行性制度安排論文摘要設(shè)立平準基金，是對“國九條”精髓實質(zhì)的進一步落實，是政府行使“經(jīng)濟調(diào)節(jié)、市場監(jiān)督”經(jīng)濟職能的一種宏觀調(diào)控手段。不過，也有人認為，設(shè)立平準基金目前還缺乏法律支持，對此，需要對證券法予以全面理解，就可使問題釋然。針對股市持續(xù)低迷的現(xiàn)實，為了提振投資者信心、穩(wěn)定股市、熨平股價劇烈波動，更顯得設(shè)立平準基金必要性。但還有人對設(shè)立的可行性提出質(zhì)疑，擔(dān)心推出平準基金可能會出現(xiàn)“利益輸出”、“內(nèi)幕交易”等問題。為此，必須強化監(jiān)管，予以防范、堵塞，但切不可因噎廢食，舍棄這一項制度安排。一、設(shè)立平準基金必要性的分析1、進一步落實“國九條”的需要所謂平準基金，亦稱干預(yù)基金，是政府通過特定的機構(gòu)以穩(wěn)定證券市場的目的而設(shè)立的并進行獨立核算的一種政策性專項基金。平準基金的基本功能就是穩(wěn)定證券市場，熨平非理性股市波動。這種基本功能符合“國九條”穩(wěn)定中國資本市場指導(dǎo)意見，因為“國九條”的本質(zhì)就是發(fā)展與穩(wěn)定。在我國，資本市場的發(fā)展是硬道理，資本市場的發(fā)展是政府證券職能部門的第一要務(wù)，但發(fā)展的前提是穩(wěn)定，穩(wěn)定意味著證券市場不應(yīng)該暴漲暴跌。那么，如何規(guī)避我國證券市場劇烈波動，防止股價暴漲暴跌，這就需要做出有效的制度安排。理論上說，平準基金之所以具有防止股市暴漲暴跌、維護股市穩(wěn)定的作用，是由平準基金運作機制決定的。平準基金的運作通常是通過賤買貴賣即“平準”來實現(xiàn)穩(wěn)定市場、熨平非理性波動之目的。既然平準基金有助于防止股市暴漲暴跌，維護股市穩(wěn)定，那么為何將其“束之高閣”?主要因為有人擔(dān)心，“設(shè)立國家干預(yù)基金是否與轉(zhuǎn)變政府職能以及建立市場經(jīng)濟的目標(biāo)背道而馳的問題”。其實這大可不必，因為轉(zhuǎn)變政府職能并不意味著政府完全喪失經(jīng)濟職能，而是由原來的直接參與管理經(jīng)濟的“越位”、“錯位”，轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接地行使“經(jīng)濟調(diào)節(jié)、市場監(jiān)督”的經(jīng)濟職能市場經(jīng)濟活動的實踐表明。市場并不是萬能的，市場本身存在的自發(fā)性和盲目性導(dǎo)致市場可能出現(xiàn)失衡，而“失衡的調(diào)整需要政府伸出那只看得見的手的援助”。近期，美國政府與美聯(lián)儲聯(lián)手干預(yù)次貸危機取得初戰(zhàn)告捷的現(xiàn)實，進一步證實了筆者分析。既然美國作為完全市場經(jīng)濟國家，也會對非理性市場秩序進行政府干預(yù)，那么我們?yōu)榉乐构墒斜q暴跌、維護證券市場穩(wěn)定而設(shè)立平準基金進行適度干預(yù)，就不該再有什么擔(dān)心。2、進一步落實證券法的需要我國證券法第一條：“為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護投資者的合法權(quán)益，維護社會經(jīng)濟秩序和社會公共利益，促進社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展”。顯然，“保護投資者的合法權(quán)益”，是我國證券法立法的主要目的和核心。因此，證券市場做出的所有制度安排都必須體現(xiàn)這一核心，設(shè)立平準基金正是這樣的一項制度安排，它不但不構(gòu)成對我國證券法的挑戰(zhàn)，而且是準確地體現(xiàn)了證券法的核心，是對證券法的進一步落實。在我國，投資者特別是中小投資者屬于弱勢群體，他們的權(quán)益經(jīng)常得不到有效保護。反映在股市中，由于信息不對稱、資金實力弱等原因，他們往往成為利益受損最大的群體。央視經(jīng)濟半小時調(diào)查表明，截至2008年6月17日，參與調(diào)查的投資者(70萬股民)中虧損者的比例達到了92.51，盈利的投資者僅有4.34，勉強保本的投資者為3.15。如此大范圍的虧損，即便在過去漫長的熊市中，也極為罕見。事實表明，在過去一年中A股市場不但沒能有效增加國民的財產(chǎn)性收入，反而在不斷地吞噬國民的個人財產(chǎn)。因此，為了切實落實證券法“保護投資者的合法權(quán)益”條款，需要設(shè)立平準基金，通過這項具有很強操作性的制度安排，建立起防范股市暴漲暴跌的制度性“防火墻”，以便實實在在地保護好投資者特別是中小投資者利益。3、恢復(fù)投資者信心的需要恢復(fù)投資者信心必須從制度人手，通過設(shè)立平準基金，遏制股市的暴漲暴跌。這是因為：第一，股票市場是一種虛擬經(jīng)濟。所謂虛擬經(jīng)濟，是一種依托信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)平臺，并以此為基礎(chǔ)構(gòu)建的一種市場經(jīng)濟形態(tài)。其基本特征是經(jīng)濟性與虛擬性。其中虛擬性特征，決定了股票的發(fā)行、流通的基礎(chǔ)是信譽。這里的信譽既包括上市公司信譽，也包括管理層(政府)的信譽。股票市場的實踐表明，信譽尤其是管理層的信譽，是投資者信心的重要支柱，對投資者的信心影響極大。“保護投資者利益是我們工作的重中之重”，這是證監(jiān)會在其網(wǎng)站首頁對投資者的承諾。既然管理層對投資者有承諾，那么就應(yīng)該兌現(xiàn)承諾，通過設(shè)立平準基金切實保護投資者利益，以實際行動取信于民。管理層一旦以實際行動兌現(xiàn)了承諾，投資者信心就會很快恢復(fù)。第二，“十七大”提出要創(chuàng)造條件讓更多民眾擁有財產(chǎn)性收入。這是“十七大”對我國資本市場基本功能在理論上的重大突破。因此，每個中小投資者都滿懷信心地進入股市，期待著利用這個市場“擁有財產(chǎn)性收入”，分享我國改革開放的經(jīng)濟成果。但以目前的市況看，中小投資者的信心變成了寒心，投資者的期待變成奢望。為了避免投資者的寒心，實現(xiàn)投資者的期待，管理層應(yīng)大膽創(chuàng)新，推出平準基金，建立起維護市場穩(wěn)定的長效機制，將“十七大”提出要創(chuàng)造條件讓更多民眾擁有財產(chǎn)性收入落到實處。二、設(shè)立平準基金可行性的分析1、股市風(fēng)險的持續(xù)釋放，為設(shè)立平準基金提供了最佳機遇中國股市持續(xù)下跌已經(jīng)是不爭的事實，但與此同時也表明，股市持續(xù)下跌使得股市風(fēng)險有了一定程度的持續(xù)釋放。如果此時推動平準基金人市，豈不正好符合平準基金“賤買”的操作原則!那么目前市況真的“跌”出機會了?數(shù)據(jù)最有說服力。交易軟件數(shù)據(jù)顯示，A股在自去年10月份持續(xù)下跌全今(截止2008年7月3日收盤)，上證指數(shù)最低跌至2566點，8個月之久跌幅達58。其間還曾出現(xiàn)歷史罕見的十連陰。按動態(tài)市盈率計算，滬深300指數(shù)樣本股6月底的加權(quán)平均市盈率僅15.8倍，與年初相比，市場整體估值水平大大降低，對新興市場而言，估值已經(jīng)相當(dāng)合理。由此可見，中國A股，跌幅之深，令人震驚，持續(xù)之長，實屬罕見；估值水平，已經(jīng)很低，投資機會，不容置疑。因此，現(xiàn)階段推動平準基金入市，實乃最佳時機，切莫錯過。2、強化監(jiān)管機制，堵住利益輸出漏洞在設(shè)立平準基金可行性方面，理論界一直擔(dān)心利益輸出、運作安全等問題。有業(yè)內(nèi)人士認為，操作平準基金的時候，可能會產(chǎn)生新的“利益輸出”，可能會引發(fā)新的腐敗；也有人擔(dān)心可能會出現(xiàn)內(nèi)幕交易。這將會對市場產(chǎn)生一定的危害。平心而論，這些擔(dān)心不但是善意的，而且如果監(jiān)管不力、防控不當(dāng)?shù)脑?，的確會使可能變?yōu)楝F(xiàn)實。因此，對平準基金運作，除了要注意政府監(jiān)管與自律監(jiān)管，以及嚴格遵守相關(guān)規(guī)定和程序之外，還可以根據(jù)平準基金運作的特殊性強化集中監(jiān)管。建議采用類似高考審閱試卷那樣的封閉式管理，在平準基金運作期間，對整個團隊實行隔離管理，甚至個人的對外的通訊聯(lián)系也設(shè)置監(jiān)控，這樣，將會有效地避免“利益輸出”和“內(nèi)幕交易”，增強基金操作的安全性。它這種封閉性管理符合平準基金操作次數(shù)少的特征，因為在股市的平穩(wěn)時期，平準基金不入場，只是在股市出現(xiàn)暴跌或亢奮時才介入，或許一年內(nèi)僅進行1-2次逆向操作，至于持有時間的長短應(yīng)根據(jù)市況而定。這里特別提請注意，平準基金每次入市，不是秘密進場，而是由監(jiān)管部門及時對外發(fā)布，要求高度公開、公平、公正、透明，便于市場做出及時、準確的判斷。我們需要高度保密的主要是逆向運作的品種、數(shù)量以及價位，以此堵住利益輸出、內(nèi)幕交易等漏洞。3、關(guān)鍵時刻，四兩拔千斤平準基金在關(guān)鍵點位入市進行逆向操作，對熨平股市劇烈波動的良好效應(yīng)，已被我國香港盈富基金的成功運作所證實。在關(guān)鍵時刻啟動平準基金之所以能夠產(chǎn)生奇妙的效果，其奧秘存在于“四兩撥千斤”之中。對股市而言，首先，運用“四兩撥千斤”所蘊含的“強與弱”矛盾相互轉(zhuǎn)化的哲學(xué)原理，來熨平股價的大幅波動；其次，運用“四兩撥千斤”所體現(xiàn)的力學(xué)杠桿原理，來“校正”股市大盤的趨勢；最后，運用“四兩撥千斤”的太極武功秘笈，以“巧力”制“拙力”，在關(guān)鍵點位發(fā)揮“逆向操作”的宣示效應(yīng)，影響股市運行趨勢。三、結(jié)論與建議從狹義角度考察，為了穩(wěn)定中國股市，遏制目前市場非理性下跌，筆者呼吁盡快設(shè)立平準基金，即使運作中還可能出現(xiàn)這樣那樣的不足，也不能把設(shè)立再次“擱淺”，因為對“不足”，可以通過強化監(jiān)管將其規(guī)避或減少到最低限度。從廣義角度思考，設(shè)立平準基金，對促進我國資本市場的健康持續(xù)發(fā)展，提高宏觀調(diào)控能力，加快證券市場制度建設(shè)。優(yōu)化我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，都具有非常重大的現(xiàn)實意義和深遠的歷史意義。為了使可能變?yōu)楝F(xiàn)實，增強平準基金的可操作性，還需解決平準基金的資金來源問題，否則，對平準基金的任何分析只能是空談。鑒于截至2008年7月1日為止，滬深兩市總市值為17.29萬億，表明平準基金規(guī)模不能過小。因此，筆者建議，設(shè)立平準基金規(guī)?？刂圃?500-2000億為宜，否則，杯水車薪，難以平抑A股的慣性陰跌。如果按1800億規(guī)模設(shè)立的話，解決這筆資金可以考慮如下渠道。第一，規(guī)定印花稅專門用途。印花稅“取之于股市、用之于股市”，合情合理，無可爭議。從去年2005億印花稅收入中，撥付1000億作為平準基金的專項資金。并且規(guī)定從今以后每年按照印花稅收入的105中提取。作為平準基金的基本資金來源。第二，責(zé)成機構(gòu)投資者按照資產(chǎn)規(guī)模的一定比例認購平準基金，即由平準基金發(fā)行債券要求機構(gòu)投資者按規(guī)定購買(按不低于同期銀行存款利率付息)。理論上說，對機構(gòu)投資者支付利息是應(yīng)該的，因為機構(gòu)投資者的資金來源于“基民”，因而不能無償使用。如果以目前機構(gòu)投資者1.8萬億資產(chǎn)計算，按照4比例認購平準基金債券，則籌集資金達720億。第三，規(guī)定券商按照傭金一定比例繳納，并無償使用，但券商仍擁有對該筆資金的所有權(quán)。據(jù)2007年10月9日中國證券報報道，2007年前三季度券商傭金收入將達到1339.2億元(缺2007年第四季度傭金數(shù)字，暫不計入)。如果按3繳納的話，則籌集資金為40億。第四，對大小非減持者開征資本利得稅，再將資本利得稅收入的10用于