企業(yè)政治活動對其融資便利性的影響[權(quán)威資料]

企業(yè)政治活動對其融資便利性的影響 本文檔格式為 WORD,感謝你的閱讀。 【摘要】以 20072011 年滬深上市公司為樣本，分析政治活動對企業(yè)融資便利性的影響。研究結(jié)果顯示，地市級別的官員對于融資便利性的影響最為積極顯著，其他級別的官員對企業(yè)融資的影響呈拋物線型減弱。此外，上市公司的股東性質(zhì)、當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展程度、上市公司的盈利性等對于融資便利性也有著不同的影響。 【關(guān)鍵詞】上市公司 政府 政治活動 官員級別 融資便利性 一、引言 融資是企業(yè)運轉(zhuǎn)的必要活動，也是許多企業(yè)面臨的難題之一。然而，我國的市場體制仍處于發(fā)展階段，與發(fā)達(dá)國家相比，各種機制相對還不健全。一般企業(yè)想要得到較快的發(fā)展，依靠政治關(guān)系是獲取低成本的融資便利的主要途徑。因此，企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)對于融資便利性的影響是一個值得研究的問題。企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)關(guān)系對于融資活動影響的研究，已有許多文獻(xiàn)涉及，但多從企業(yè)的高管或股東與政府關(guān)聯(lián)關(guān)系的角度來探討企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)對于企業(yè)融資的影響。至于企業(yè)的政治活動，已有文獻(xiàn)涉及并不多，本文的研究切入點在于對企業(yè)政治活動的探討，研究政治活動 在企業(yè)融資過程中的影響。 本文研究了上市公司政治活動對其融資便利性的影響，結(jié)果表明企業(yè)政治活動的數(shù)量對于其融資便利性有著積極的影響。結(jié)果還顯示，地市級別的官員對于融資便利性的影響最為積極顯著。企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、盈利性，當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展程度等對其融資便利性也有著不同的影響。 二、理論回顧和假設(shè)提出 對于企業(yè)政治關(guān)聯(lián)及融資影響的研究，西方起步較早。 Sapienza （ 2004）通過研究意大利借款企業(yè)的政府背景，發(fā)現(xiàn)國有銀行給國有企業(yè)的貸款利率較低。 Faccio 等（ 2006）研究了 19972002 年 35 個國家的 450 家有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)和一系列對照企業(yè)，發(fā)現(xiàn)有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)比沒有關(guān)聯(lián)的企業(yè)借的錢更多，也更可能受到本國政府的援助。 Fan等（ 2006）研究發(fā)現(xiàn)，有政治關(guān)系的公司一旦失去政治關(guān)系，其此前通過政治關(guān)系獲得的融資便利會減少，表現(xiàn)為負(fù)債率大幅下降。 諸多國內(nèi)學(xué)者對國內(nèi)企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)與融資課題也進行了研究。江偉等（ 2006）認(rèn)為，民營企業(yè)與國有企業(yè)在尋求長期融資時，國有企業(yè)的上市公司在這方面有著更大的優(yōu)勢。余明桂等（ 2008）發(fā)現(xiàn)上市公司中民營企業(yè)的政治關(guān)系對于提高公司的貸款份 額與期限有積極幫助。羅黨論等 （ 2009）發(fā)現(xiàn)民營企業(yè)的政治關(guān)系越強，更容易得到銀行借款。此外，黃新建等（ 2011），張兆國等（ 2011）也提出了類似的研究結(jié)論。本文定義政治關(guān)聯(lián)即政治活動，指各企業(yè)對政府的公關(guān)活動，接待官員調(diào)研活動，高管參與政府活動等。我們可以提出以下假設(shè)： H1：企業(yè)政治活動越多，融資便利性越高。 H2：企業(yè)政治活動中官員級別越高，越容易融資。 三、實證分析 1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。本文數(shù)據(jù)搜集自 20072011年滬深主板和創(chuàng)業(yè)板上市公司有關(guān)政治 活動的新聞報道。數(shù)據(jù)來自各公司官方網(wǎng)站新聞板塊，經(jīng)手工收集后處理。財務(wù)數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫。 2.模型設(shè)定和變量定義。此前的研究如 Faccio 等（ 2006）定義企業(yè)的高管或股東與政府的關(guān)系為政治關(guān)聯(lián)，從關(guān)聯(lián)關(guān)系的角度來研究。本文將從政治活動的角度來研究其對融資便利性的影響。除了政治活動，企業(yè)自身的 “ 年齡 ” 、規(guī)模、股東性質(zhì)、盈利能力等對于其融資難易程度也是重要影響因素。 變量定義如下： Slpa 代表長短期借款之和與資產(chǎn)的比值； Fpa 代表籌資活動現(xiàn)金流量與資產(chǎn)的比值； Lnpa 代表當(dāng)年的政治活動 報道數(shù)量； Lnalv 代表當(dāng)年政治活動官員的平均級別； Size 代表企業(yè)規(guī)模，資產(chǎn)總額； State 代表國有控股為 1，否則為 0； Pgdp 代表企業(yè)所處省份的經(jīng)濟發(fā)展程度，以人均 GDP 表示； Prof 代表盈利指標(biāo)，即凈利潤與資產(chǎn)的比值； Shcon 代表股權(quán)集中程度； Lever 代表資產(chǎn)負(fù)債率。 本文構(gòu)建如下模型： Comfin = + 1Lnalv + 2Lnpa + 3Size + 4State + 5Pgdp+ 6Shcon + 7Prof + 8Lever + iXi+ 其中 Comfin 表示因變量，包括 Slpa 和 Fpa； 是常數(shù)項， i 是第 i 個系數(shù)， 是誤差項； xi 是年度、行業(yè)的虛擬變量。本文的政治活動官員級別來自于對于到訪官員最高級別的量化，即將所有官員級別從低到高分為 11級，再將當(dāng)年所有政治活動的官員級別值平均化，得到研究值。 3.描述性統(tǒng)計分析。主要變量的描述統(tǒng)計顯示（表略），個別企業(yè)的借款數(shù)達(dá)到資產(chǎn)總額的 18.58 倍，財務(wù)風(fēng)險極高；部分企業(yè)借款數(shù)為 0。個別企業(yè)融資活動的凈現(xiàn)金流量為負(fù)值，且達(dá)到資產(chǎn)總額的 -65.89 倍?？梢姡煌髽I(yè)在融資方面存在 著巨大差異。此外，相關(guān)變量存在極端值，故本文對這些數(shù)據(jù)進行極端值處理。在變量相關(guān)性分析中發(fā)現(xiàn)Size 與 Lnpa 的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了 0.59，顯示規(guī)模大的企業(yè)有較多的政治活動；與 State 的相關(guān)性達(dá)到 0.35，說明國有企業(yè)的規(guī)模普遍較大。 4.回歸結(jié)果分析（表略）。模型（ 1）結(jié)果在以 Slpa為因變量的模型中，官員級別的平方對 Slpa 顯著為負(fù)，故Slpa 關(guān)于 Lnalv 的曲線是倒置 U 型曲線。因此，企業(yè)的銀行借款比率在某一階段隨著官員政治級別的升高而升高，到達(dá)某一級別后該比率隨著官員級別的升高而降低。為了找到 拋物線的最高點，本文對官員級別變量重新設(shè)置，將所有官員級別分為 5 級，依次是國家級、省部級、地市級、縣區(qū)級、鄉(xiāng)鎮(zhèn)級，并設(shè)置 4 個虛擬變量 National、 Prov、 County、Town。將上述虛擬變量替換模型（ 1）中的 Lnalv 和 Lnalv2作為新的政治級別的研究變量得到模型（ 2）。模型（ 2）結(jié)果表明相對于地市級，其他 4 個級別與銀行借款率負(fù)相關(guān)，即地市級在 5 個級別中最能對企業(yè)借款產(chǎn)生積極影響。國家級系數(shù)為 -0.056，省部級系數(shù)為 -0.016，縣區(qū)級系數(shù)為 -0.009，鄉(xiāng)鎮(zhèn)級系數(shù)為 -0.011，這說明，從地市 級別開始越往上，官員級別對于上市公司借款數(shù)額的積極影響正在減少，這體現(xiàn)在銀行借款比率與政治級別虛擬變量的系數(shù)逐漸減??；同樣，從地市級別開始向下，官員級別對于上市公司借款數(shù)額的積極影響逐漸減少，這體現(xiàn)在銀行借款率與官員政治級別虛擬變量的系數(shù)逐漸減小。 模型（ 2）與模型（ 1）的結(jié)果表明，政治活動官員的級別對于企業(yè)融資便利的影響并不是簡單線性關(guān)系。假設(shè) H2不成立，官員級別越高未必可以使企業(yè)融得更多的資金，并且相對于地市級，縣區(qū)級的融資便利性較弱，從地市級開始省部級、國家級的官員對于企業(yè)融資便利的影響逐漸減弱 。這可能是因為部分銀行的地方主義比較明顯，與地方政府的關(guān)系可能更加密切，再者銀行行長等人對企業(yè)銀行貸款的影響更加直接有效。因此，總體來說官員的級別在影響企業(yè)融資方面呈現(xiàn)為一個不對稱的拋物線圖形，并且這其中還存在其他基層官員給企業(yè)帶來的額外融資便利。 此外，本文研究過程中還發(fā)現(xiàn)政治活動對非國有企業(yè)融資活動的影響比國有企業(yè)的影響更加顯著。企業(yè)當(dāng)?shù)氐娜司?GDP 越高，銀行借款比率和融資活動現(xiàn)金流量越低，表明政治活動對于經(jīng)濟落后地區(qū)融資便利的影響要強于對經(jīng)濟發(fā)達(dá)的地區(qū)的影響。結(jié)果還顯示業(yè)績變量與籌資活動凈現(xiàn) 金流量比率顯著正相關(guān)；而業(yè)績指標(biāo)與銀行借款比率顯著負(fù)相關(guān)，即業(yè)績差的企業(yè)比業(yè)績好的企業(yè)獲得更多銀行借款。 四、研究結(jié)論 本文研究了企業(yè)政治活動對于其融資便利性的影響。發(fā)現(xiàn)企業(yè)政治活動越多，越有利于其融資。研究還發(fā)現(xiàn)參與政治活動的官員級別對于企業(yè)融資有著復(fù)雜的影響，官員級別與融資便利性呈拋物線型關(guān)系，即在達(dá)到某一級別前，兩者的關(guān)系是正相關(guān)，達(dá)到一定級別后，官員級別的高低對于企業(yè)融資便利的影響逐漸減弱，最有利的影響級別在于地市級。上述結(jié)果也從一個側(cè)面說明，我國的資本市場尤其是企業(yè)的融資渠道受 到了政府較多的影響和干預(yù)。這將可能造成資源配置不合理和一定程度的浪費。因此，政府應(yīng)當(dāng)倡導(dǎo)公平的競爭機制，完善制度，優(yōu)化資源配置，解決資源配置不合理造成的浪費以及許多企業(yè)存在的融資難問題，促進金融機構(gòu)的商業(yè)化運營，減少在某些方面對于企業(yè)融資渠道的過度干預(yù)。 參考文獻(xiàn) 1 SAPIENZA P.The effect of governance ownership on bank lendingJ. 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