資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化 資產(chǎn)證券化的定義 資產(chǎn)證券化（ Asset Securitization） 企業(yè)單位或金融機(jī)構(gòu)將其缺乏流動(dòng)性、但能產(chǎn)生可預(yù)見現(xiàn)金收入的資產(chǎn)加以組合（ pooling），然后發(fā)行成證券（ securities），出售給有興趣的投資者，借此過(guò)程，企業(yè)單位或金融機(jī)構(gòu)能向投資者籌措資金。 資產(chǎn)證券化產(chǎn)生和發(fā)展的背景 金融創(chuàng)新浪潮的影響 科技的飛速發(fā)展 刺激了資產(chǎn)證券化的發(fā)展 經(jīng)濟(jì)、金融全球化趨勢(shì)的影響 20世紀(jì) 60年代開始國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)迅猛發(fā)展 跨國(guó)公司迅速成長(zhǎng)銀行業(yè)務(wù)急速膨脹 企業(yè)和銀行的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)日益復(fù)雜，不確定性因素相應(yīng)增多，風(fēng)險(xiǎn)也隨之加大 20世紀(jì) 70年代以來(lái)，國(guó)際金融體系解體。 西方各國(guó)興起金融創(chuàng)新的熱潮，以金融工具作為創(chuàng)新主體。 各經(jīng)濟(jì)主體對(duì)金融資產(chǎn)流動(dòng)性和盈利性的需求日益增加，對(duì)低成本、多元化融資方式的需求也更為迫切。 在微觀上為經(jīng)濟(jì)主體縮短了交易時(shí)間，降低了交易成本，帶來(lái)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)。 在宏觀上導(dǎo)致了新的清算系統(tǒng)和支付制度的產(chǎn)生，提高了金融交易效率，擴(kuò)大了金融交易范圍，使大量的金融衍生產(chǎn)品的運(yùn)用也成為可能。 政府主導(dǎo)推動(dòng) 發(fā)展經(jīng)濟(jì)、增強(qiáng)綜合國(guó)力，提高本國(guó)居民的生活水平是每個(gè)有進(jìn)取的政府都考慮的問(wèn)題。 政府一般對(duì)金融創(chuàng)新工具都會(huì)予以積極支持。 機(jī)構(gòu)投資者增加 機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍不斷壯大，資產(chǎn)規(guī)模急速膨脹，對(duì)經(jīng)濟(jì)的重要性日益增加。 機(jī)構(gòu)投資者為了進(jìn)行投資組合管理，需要多樣化投資來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，增加收益。 稅制不對(duì)稱 企業(yè)為了增強(qiáng)收益，減少稅收支出，會(huì)積極尋求不同的避稅策略及不同的融資途徑。 資產(chǎn)證券化這一全新的融資方式受到各國(guó)政府的支持，在稅收方面給予了比較優(yōu)惠的待遇。 資產(chǎn)證券化的類型 資產(chǎn)證券化 （ Asset Securitization） 住房抵押貸款證券化 (mortgage backed securitization， 簡(jiǎn)稱 MBS) 資產(chǎn)支撐證券化 (asset backed securitization，簡(jiǎn)稱 ABS） ABS 品種 1 汽車消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款證券化； 2 商用、農(nóng)用、醫(yī)用房產(chǎn)抵押貸款證券化； 3 信用卡應(yīng)收款證券化； 4 貿(mào)易應(yīng)收款證券化； 5 設(shè)備租賃費(fèi)證券化； 6 基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化； 7 門票收入證券化； 8 俱樂(lè)部會(huì)費(fèi)收入證券化； 9 保費(fèi)收入證券化； 10 中小企業(yè)貸款支撐證券化； 11 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化 (專利資產(chǎn)證券化，音樂(lè)資產(chǎn)證券化等） 隨著資產(chǎn)證券化技術(shù)的不斷發(fā)展，證券化資產(chǎn)的范圍在不斷擴(kuò)展。 案例分析 : 中集集團(tuán)應(yīng)收賬款證券化 中集集團(tuán)應(yīng)收帳款證券化 中國(guó)國(guó)際海運(yùn)集裝箱 (集團(tuán) )股份有限公司于2000年 3月與荷蘭銀行合作成功達(dá)成 3年期8000萬(wàn)美元的應(yīng)收帳款證券化融資項(xiàng)目 ,從而開創(chuàng)了國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的先河 overview 公司簡(jiǎn)介 背景分析 中國(guó)國(guó)際海運(yùn)集裝箱（集團(tuán)） 股份有限公司 初創(chuàng)于 1980年 1月，最初由香港招商局和丹麥寶隆洋行合資組建，是中國(guó)最早的集裝箱專業(yè)生產(chǎn)廠和最早的中外合資企業(yè)之一 中集集團(tuán)于 1982年 9月 22日正式投產(chǎn)， 1987年改組為中遠(yuǎn)、招商局、寶隆洋行的三方合資企業(yè)， 1994年在深圳證券交易所上市 中集集團(tuán)是全球規(guī)模最大、品種最齊全的集裝箱制造集團(tuán)，客戶包括全球最知名的船公司和租箱公司，產(chǎn)品遍及北美、歐洲、亞洲等全球主要的海陸物流系統(tǒng) 自 1996年以來(lái)，集裝箱產(chǎn)銷量保持世界第一，國(guó)際市場(chǎng)份額超過(guò) 50%，確立了世界級(jí)地位 背景分析 商業(yè)票據(jù)進(jìn)行國(guó)際融資 96年和 97年各發(fā)行 5000萬(wàn)美元和 7000萬(wàn)美元的一年期商業(yè)票據(jù) , 但穩(wěn)定性受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)影響 98年原有銀團(tuán)中的部分銀行受到亞洲金融危機(jī)影響 , 收縮了亞洲業(yè)務(wù) ,融資規(guī)模下降 為保證資金結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性并降低成本需要尋求金融創(chuàng)新 背景分析 資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 截止到 1999年中期，應(yīng)收帳款 16.46億元 ,占總資產(chǎn)的 29%，占流動(dòng)資產(chǎn)比例很高 ,46% 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率僅為 1.41% 占用大量結(jié)算資金 持有成本 機(jī)會(huì)成本 公司未能及時(shí)收回失去再投資的損失 管理成本 公司對(duì)客戶信用狀況調(diào)查、跟蹤、信息收集以及 記帳和催收帳款發(fā)生費(fèi)用 壞賬成本 付款方違約導(dǎo)致無(wú)法收回造成的損失 背景分析 Factor1 質(zhì)量 并不是所有的應(yīng)收帳款都可以證券化 ,只有信用等級(jí)高 低違約率 ,低損失率的才能證券化 中集成功在于 20多年來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)一筆壞賬 ,高質(zhì)量的客戶群 是國(guó)際經(jīng)和組織成員 ,不少客戶本身又是荷蘭銀行投資機(jī)構(gòu)合作伙伴 , 保證質(zhì)量 ,滿足條件 背景分析 Factor2 數(shù)量 根據(jù)美國(guó)專業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示 , 當(dāng)數(shù)量達(dá)到一定規(guī)模 , 才會(huì)有規(guī)模效應(yīng)降低成本 中集集團(tuán)應(yīng)收帳款高到 16.46億元 滿足條件 背景分析 Factor3 期限 銀行容易接受半年內(nèi)應(yīng)收帳款 中集集團(tuán)的應(yīng)收帳款大多在天之內(nèi)，有很強(qiáng)的流動(dòng)性 , 滿足條件 背景分析 Factor4 管理 對(duì)企業(yè)內(nèi)部的管理提出了挑戰(zhàn) 企業(yè)能否在較快時(shí)間內(nèi)拿出完整細(xì)致的應(yīng)收帳款的數(shù)據(jù)是反映管理水平的標(biāo)志 ,此次項(xiàng)目結(jié)構(gòu)復(fù)雜，涉及外匯，法律，保險(xiǎn)，集團(tuán)營(yíng)銷等多方面 中集集團(tuán)的高水平管理也滿足此條件 資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作流程 原始權(quán)益人 金融資產(chǎn)組合 （資產(chǎn)池） 5.余款退回 特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（ Special Purpose Vehicle, SPV）（也稱為發(fā)行人） 發(fā)行收入 發(fā)行收入 投資者 結(jié)構(gòu) 現(xiàn)金流向 信用增級(jí)機(jī)構(gòu) 指資產(chǎn)最初權(quán)益的一方 , 資產(chǎn)負(fù)債表上發(fā)生資產(chǎn)的企業(yè) 原始權(quán)益人通過(guò)文件、估算、信用考核等程序決定借款人信用 發(fā)起程序 特設(shè)信托機(jī)構(gòu)托管行（指一間全權(quán)受托接受可投資金或積累金存款儲(chǔ)蓄的商業(yè)銀行） 1.真實(shí)交易 2.購(gòu)買價(jià)格 3.現(xiàn)金流 4.本息回報(bào) 承銷商 票據(jù) 票據(jù) 原始權(quán)益人中集集團(tuán) 首先將上億美元的應(yīng)收帳款進(jìn)行設(shè)計(jì)安排，結(jié)合荷蘭銀行提出標(biāo)準(zhǔn) 挑選優(yōu)良的應(yīng)收帳款組成資產(chǎn)池 向所有客戶（債務(wù)人）說(shuō)明 ABCP(應(yīng)收帳款證券化 )融資方式付款要求 ,令其應(yīng)付款項(xiàng)在某一日付至海外 SPV 法律上 : 、 債權(quán)人轉(zhuǎn)讓債權(quán) 基本上是先“通知”債務(wù)人 ,然后“征得同意” ,因此必須征得債務(wù)人同意才可以 ,而個(gè)別不同意的 ,不要把債務(wù)放在資產(chǎn)池中 ,避免麻煩和融資成本 海外 SPV-荷蘭銀行 作用是為進(jìn)行證券化交易的機(jī)構(gòu)，按真實(shí)銷售標(biāo)準(zhǔn)從發(fā)起人購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)，選擇承銷商，發(fā)行資產(chǎn)支撐證券 荷蘭銀行（ ABN AMRO BANK）世界排名位，資產(chǎn)總額億美元，一級(jí)資本額億美元 無(wú)不良貸款 信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) -標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪 至關(guān)重要的作用幫助發(fā)行人確定信用增級(jí)的方式 為投資者建立明確評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和保護(hù)作用 標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪 A1+ (標(biāo)準(zhǔn)普爾 ) P1(穆迪 ) 短期信用最高的級(jí)別 注入荷蘭旗下資產(chǎn)購(gòu)買公司大資金池 專門服務(wù)機(jī)構(gòu) -TAPCO TAPCO公司是國(guó)際票據(jù)市場(chǎng)享有良好聲譽(yù)的公司 其大資金池匯集幾千億美元的資產(chǎn) 經(jīng)過(guò)嚴(yán)格評(píng)級(jí) 荷蘭銀行將全部應(yīng)收帳款出售給 TAPCO ,TAPCO在 CP(商業(yè)票據(jù) )市場(chǎng)上向投資者發(fā)行 CP,獲得資金間接付至中集專用帳戶 效果分析 財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 融資成本分析 創(chuàng)新分析 效果分析 財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 加速應(yīng)收賬款回收 兩星期拿到本該半年收回的資金 降低資產(chǎn)負(fù)債率 應(yīng)收賬款從資產(chǎn)負(fù)債表上撤除 若以中集集團(tuán) 1998年 10月底數(shù)據(jù)測(cè)算 資產(chǎn)負(fù)債率從 57.7%降到 50.7% 效果分析 融資成本分析 融資成本更低 中國(guó)銀行三年期美元債券 libor 274bps 中國(guó)財(cái)政部 libor 120bps 98年一年期商業(yè)票據(jù) libor 91.2bps 實(shí)際成本 libor 85bps 注 :libor是倫敦金融同業(yè)拆借利率， bps是衡量資金成本的單位 效果分析 創(chuàng)新分析 通過(guò)創(chuàng)新帶來(lái)一個(gè)中間層即 SPV公司和