匯利分級(jí)債基 點(diǎn)滴匯江海

匯利分級(jí)債基 點(diǎn)滴匯江海 內(nèi)部資料 僅供參考 目 錄 匯利分級(jí) 打造全新分級(jí)理念 匯利策略 以主動(dòng)降風(fēng)險(xiǎn)增收益 富國(guó)基金 封閉債基經(jīng)驗(yàn)豐富業(yè)內(nèi)領(lǐng)先 匯利分級(jí) 點(diǎn)點(diǎn)滴滴匯成江海 匯利分級(jí) 基本信息 匯利分級(jí) 打造全新分級(jí)理念 創(chuàng)新產(chǎn)品 優(yōu)勢(shì)明顯 國(guó)內(nèi)第一只債券型分級(jí)基金 封閉運(yùn)作，利用流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)力爭(zhēng)創(chuàng)造更高收益 提出全新的分級(jí)理念，將債券基金的信用風(fēng)險(xiǎn)及其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在不同級(jí)別內(nèi)部進(jìn)行重組及優(yōu)化配置 兩級(jí)份額的風(fēng)險(xiǎn)收益特征差別比較明顯，層次非常鮮明，適合于不同偏好的投資者長(zhǎng)期持有 更現(xiàn)實(shí)理論依據(jù)及明確的目標(biāo)客戶群體； 匯利分級(jí)債基 富國(guó)匯利分級(jí)債券基金 場(chǎng)外 認(rèn)購(gòu) 匯利 A 匯利 B 場(chǎng)內(nèi)認(rèn)購(gòu) 匯利 A 匯利 B 基金份額自動(dòng)按照 7： 3 的比例分離為兩類 場(chǎng)外份額可轉(zhuǎn)托管至場(chǎng)內(nèi)，從而實(shí)現(xiàn)上市交易 匯利分級(jí)債基 匯利 分別上市交易 匯利 A 優(yōu)先類基金份額 封閉期末，本基金凈資產(chǎn)優(yōu)先分配匯利 利 X% 匯利 B 進(jìn)取類基金份額 封閉期末，本基金在優(yōu)先分配匯利 說(shuō)明： X%為根據(jù)本基金首次募集前刊登招募說(shuō)明書的前 2日中國(guó)銀行間交易商協(xié)會(huì)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具定價(jià)聯(lián)席會(huì)議確定的 3年期 般 定 基金份額凈值（封閉期末） 假設(shè) X為 單利），此時(shí)三年后基金封閉運(yùn)作期結(jié)束后，整體基金凈值與分級(jí)基金單位凈值變化情況見下圖 金單位凈值 圖 1：封閉期末基金收益結(jié)構(gòu)圖 匯利策略 以主動(dòng)降風(fēng)險(xiǎn)增收益 信用債券投資風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 利率風(fēng)險(xiǎn) 信用風(fēng)險(xiǎn) 封閉式 久期控制 級(jí) 策略最主要目標(biāo)：分拆信用風(fēng)險(xiǎn) 普通的債券基金無(wú)法規(guī)避組合內(nèi)信用債券投資所存在的信用風(fēng)險(xiǎn)，在國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)尚沒(méi)有 能通過(guò)分級(jí)的方式對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分拆 組合分級(jí)后信用風(fēng)險(xiǎn)從分級(jí)前的均勻分布改變?yōu)橹饕?用風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)于一般 取每年超過(guò)普通 本承擔(dān)整個(gè)組合的主要信用風(fēng)險(xiǎn)，但可能獲取更高收益 銀行間信用債利差 交易所信用債利差 受的違約率 杠桿率 0% 10% 20% 30% 40% 平均票息 5% 6% 7% 策略最主要目標(biāo)：分拆信用風(fēng)險(xiǎn) 評(píng)級(jí) 2y 3y 5y 絕對(duì)收益率 金融債利率 利差 46 67 74 0 82 100 83 117 144 16 135 174 評(píng)級(jí) 3y 5y 絕對(duì)收益率 金融債利率 利差 17 154 147 169 62 204 注：該測(cè)算中假設(shè)違約后無(wú)任何回收 自上而下的整體資產(chǎn)配置 自上而下的類屬資產(chǎn)配置 投資策略 整體資產(chǎn)配置策略 類屬資產(chǎn)配置策略 明細(xì)資產(chǎn)配置策略 資產(chǎn) 證券 化產(chǎn) 品的 投資 策略 回購(gòu) 套利 策略 新股 申購(gòu) 策略 附權(quán) 債券 投資 策略 普通 債券 投資 策略 在普通債券的投資中將采用久期控制下的主動(dòng)性投資策略，主要包括：久期控制、期限結(jié)構(gòu)配置、信用風(fēng)險(xiǎn)控制、跨市場(chǎng)套利和相對(duì)價(jià)值判斷等管理手段 信用產(chǎn)品，尤其是高收益信用產(chǎn)品投資是本基金的特點(diǎn)之一，主要包括： 銀行間企業(yè)債 短期融資券 交易所公司債 交易所上市交易企業(yè)債 信用產(chǎn)品 資產(chǎn)負(fù)債狀況 盈利能力 經(jīng)營(yíng)能力 償債能力 現(xiàn)金流 擔(dān)保 選擇 信用風(fēng)險(xiǎn)可控且收益率水平能夠覆蓋對(duì)應(yīng)信用風(fēng)險(xiǎn) 或者 信用風(fēng)險(xiǎn)高估、收益率水平高于合理估值的信用產(chǎn)品 進(jìn)行投資，并通過(guò)交易方式的優(yōu)化博取超額收益 普通債券投資策略 回購(gòu)套利策略 回購(gòu)套利策略是本基金重要的操作策略之一 把信用產(chǎn)品投資和回購(gòu)交易結(jié)合起來(lái)，根據(jù)信用產(chǎn)品的特征，在信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，或者通過(guò)回購(gòu)融資來(lái)獲取超額收益，或者通過(guò)回購(gòu)的不斷滾動(dòng)來(lái)套取信用債收益率和資金成本的利差 信用產(chǎn)品 + 回購(gòu)交易 回購(gòu)融資 回購(gòu)的不斷滾動(dòng) 超額收益 信用債收益率和 資金成本的利差 附權(quán)債券和其它投資策略 可轉(zhuǎn)換公司債券投資策略 在日常交易過(guò)程中，密切關(guān)注可轉(zhuǎn)換公司債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間的互動(dòng)關(guān)系，恰當(dāng)?shù)倪x擇時(shí)機(jī)進(jìn)行套利 其它附權(quán)債券投資策略 利用債券市場(chǎng)收益率數(shù)據(jù)，運(yùn)用利率模型 ,計(jì)算含贖回或回售選擇權(quán)的債券的期權(quán)調(diào)整利差（ 作為此類債券投資估值的主要依據(jù) 新股申購(gòu)策略 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資策略 簡(jiǎn)稱 修正久期 收益率 票息 權(quán)重 09銀基債 10% 09宜化債 10% 10大亞債 10% 08中聯(lián)債 10% 08長(zhǎng)興債 10% 08新湖債 10% 09湖交投 8% 09萬(wàn)業(yè)債 8% 08康美債 8% 08葛洲債 5% 09株城投 5% 10杉杉債 3% 08江銅債 3% 組合整體 100% 注：新湖按第二次行權(quán)計(jì)算，其他含權(quán)債均按第一次行權(quán)計(jì)算 構(gòu)建模擬組合 樣本全部來(lái)自于交易所信用債 所選券種剩余期限均在 3年以上 模擬組合的整體久期為 模擬組合的加權(quán)收益率為 模擬組合的加權(quán)票息為 模擬組合 日期 市值 利息收入 收益率 （億） （億） （ %） 201020 - - 2011擬業(yè)績(jī) 期初 20億本金在一年后市值為 間利息收入 持有一年實(shí)現(xiàn)的收益率為 扣除管理費(fèi)與托管費(fèi)后的收益率為 在此情形假設(shè)下（不考慮違約），持有 持有 模擬業(yè)績(jī)中不考慮新股申購(gòu)和適當(dāng)杠桿化操作等對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鰪?qiáng)作用 不同票息收益率和債券違約率下 假設(shè)： 違約回收率 40%，杠桿率 20%，融資成本 一年收益率 5% 6% 7% 違約率0 2% 4% 6% 8% 10% 模擬業(yè)績(jī)（不考慮新股申購(gòu)） 不同票息收益率和債券違約率下 設(shè)新股申購(gòu)每年能為組合增加 2%的收益率） 假設(shè)： 違約回收率 40%，杠桿率 20%，融資成本 一年收益率 5% 6% 7% 違約率0 2% 4% 6% 8% 10% 模擬業(yè)績(jī)（考慮新股申購(gòu)） 富國(guó)基金 封閉債基經(jīng)驗(yàn)豐富業(yè)績(jī)領(lǐng)先 富國(guó)封閉式債基運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富 截止至 2010年 8月 1日，國(guó)內(nèi)有 3只封閉式債券基金，以我公司旗下富國(guó)天豐債基最具代表性 富國(guó)天豐自成立（ 2008年 10月 24日）以來(lái)， 運(yùn)作平穩(wěn)， 截至 2010年 8月 1日 凈值增長(zhǎng)率超過(guò) 今年上半年凈值增長(zhǎng)率 在所有證券投資基金（包括偏股型和債券型）中排名第一 富國(guó)天豐成立以來(lái)每月分紅，截至 2010年 8月 1日共分紅 19次，每10份基金單位累計(jì)分紅金額達(dá) 受益于收益率的優(yōu)勢(shì)及定期分紅機(jī)制，及投資者認(rèn)知程度不斷提高，富國(guó)天豐上市后呈先折價(jià)后溢價(jià)的態(tài)勢(shì)， 2010年一直保持溢價(jià)交易，溢價(jià)率超 富國(guó)封閉式債券基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn) 富 國(guó) 債 券 池 信 用 利 差 信 用 風(fēng) 險(xiǎn) 買入 中性 賣出 債 券 組 合 構(gòu) 建 杠桿 波動(dòng)性 權(quán)益 市值 財(cái)務(wù) 數(shù)據(jù) 行業(yè) 流動(dòng)性 杠桿 公司 治理 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 增信 方式 交易 特性 信用債券定量分析 信用債券定性分析 基本面研究 信用利差 用風(fēng)險(xiǎn) 組合風(fēng)險(xiǎn)與績(jī)效評(píng)估 杠桿 富國(guó)天豐債券基金的運(yùn)作歷程 圖：富國(guó)天豐基金累計(jì)凈值表現(xiàn) 圖：富國(guó)天豐基金折溢價(jià)情況 0/2408/11/2408/12/2409/1/2409/2/2409/3/2409/4/2409/5/2409/6/2409/7/2409/8/2409/9/2409/10/2409/11/2409/12/2410/1/2410/2/2410/3/2410/4/2410/5/2410/6/2410/7/24富國(guó)天豐累計(jì)凈值 3%1%0%1%2%3%4%5%6%富國(guó)天豐折溢價(jià)率 新股收益 信用債收益 2010年第一季度富國(guó)天豐的收益來(lái)源分解 1年 成立以來(lái) 富國(guó)天豐 全市場(chǎng)純債券組合 全市場(chǎng)股票基金組合 成立以來(lái) 1年 富國(guó)天豐 全市場(chǎng) 超越 /低于表現(xiàn) 成立以來(lái) 1年 富國(guó)天豐 中債總財(cái)富指數(shù) 超越 /低于表現(xiàn) 例：富國(guó)天豐收益來(lái)源分解 穩(wěn)定的息票收益 與 良好的信用債研究投資能力 是富國(guó)天豐實(shí)現(xiàn)高收益低風(fēng)險(xiǎn)的保證 匯利分級(jí) 點(diǎn)點(diǎn)滴滴匯成江海 經(jīng)濟(jì)前景不確定 有利信用債投資 出口難以保持高增長(zhǎng) 地產(chǎn)調(diào)控持續(xù) 投資回落，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力 地方融資平臺(tái)堪憂 通脹陰影揮之不去 中短期擔(dān)憂 經(jīng)濟(jì)“二次探底” 中國(guó)已過(guò)高速增長(zhǎng)期 轉(zhuǎn)型不易 ,需過(guò)渡期 尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn) 長(zhǎng)期擔(dān)憂 經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)增長(zhǎng)動(dòng)力 信用債品種日益豐富，特別是交易所信用債券市場(chǎng)的發(fā)展 對(duì)債券投資研究已從自上而下的研究轉(zhuǎn)變?yōu)榇罅孔韵露涎芯磕Ｊ降膽?yīng)用 公司債券（交易所上市債券）市場(chǎng)中中等評(píng)級(jí)（ 券發(fā)行量逐年增加 國(guó)內(nèi)信用債發(fā)展為匯利提供機(jī)遇 主體評(píng)級(jí) /債項(xiàng)評(píng)級(jí) A+ 比 5 / / / 7 5 / / 9 12 / 4 9 4 A+ / 1 4 / A / 1 1 / 1 / / 占比 加息延后 有利匯利分級(jí)債增長(zhǎng) 中短期看，貨幣政策處落實(shí)階段 ,將不再趨緊： 預(yù)計(jì)通脹指標(biāo) 7月后處回落趨勢(shì) 貨幣供應(yīng) 央行近期已在市場(chǎng)持續(xù)投放貨幣 充裕的資金環(huán)境有利匯利分級(jí)債后續(xù)增長(zhǎng) ,構(gòu)成短期業(yè)績(jī)催化劑 封閉債基 優(yōu)勝股票分級(jí)基金 股票基金凈值波動(dòng)過(guò)大，高風(fēng)險(xiǎn)級(jí)和低風(fēng)險(xiǎn)級(jí)的波動(dòng)均難以預(yù)期 在良好的息票收益率保護(hù)下，債券基金凈值總體上呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)，使低風(fēng)險(xiǎn)級(jí)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)更低，高風(fēng)險(xiǎn)級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)度更加可控 富國(guó)天豐發(fā)行后即面臨 09年債券熊市，但由于良好的息票收益保護(hù)和輔助新股申購(gòu)收益，一年半凈值增長(zhǎng)為 如果看作一個(gè) 分級(jí)基金，則 國(guó)內(nèi)分級(jí)基金呈總體折價(jià)、高風(fēng)險(xiǎn)級(jí)折價(jià)、低風(fēng)險(xiǎn)級(jí)溢價(jià)特點(diǎn) 匯利分級(jí) 更勝股票分級(jí)基金 債券分級(jí)基金交易的折溢價(jià)狀況可能將完全不同于目前股票分級(jí)基金高風(fēng)險(xiǎn)級(jí)折價(jià)、低風(fēng)險(xiǎn)級(jí)溢價(jià)的狀況 我們判斷最可能的狀況是： 低風(fēng)險(xiǎn)級(jí) 平價(jià)或小幅折價(jià)： 用更高的信用質(zhì)量與略高的收益率吸引保險(xiǎn)資金從對(duì)銀行間債券市場(chǎng)高等級(jí)債券的投資轉(zhuǎn)為對(duì)該基金低風(fēng)險(xiǎn)級(jí)部分的投資，擁有相當(dāng)明確的目標(biāo)投資群體，對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的變化較為敏感 高風(fēng)險(xiǎn)級(jí) 溢價(jià)： 從測(cè)算數(shù)據(jù)表中可看出，只要合理控制信用風(fēng)險(xiǎn)，即使不考慮市場(chǎng)新股申購(gòu)等機(jī)會(huì)提供的收益增強(qiáng)，高風(fēng)險(xiǎn)級(jí)就可以在風(fēng)險(xiǎn)可控的環(huán)境下獲取高收益；在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好的態(tài)勢(shì)下，違約率將是一個(gè)很低的水平 匯利分級(jí) 富國(guó)天豐的“升級(jí)版” 當(dāng)前環(huán)境下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定 ,股市單邊上揚(yáng)概率小 ,好于天豐發(fā)行時(shí) 分級(jí)發(fā)行 ,更有針對(duì)性 ,相對(duì)激進(jìn)的投資者 ,可以選擇預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)較高的 富國(guó)基金在債券方面的投資優(yōu)勢(shì) ,首只債券分級(jí)，理應(yīng)有更好表現(xiàn) 基金收益率 匯利 匯利 匯利分級(jí) 基本信息 基本信息 基金名稱： 富國(guó)匯利分級(jí)債券型證券投資基金 基金類型： 契約型基金 基金合同生效后，在封閉期內(nèi)不開放申購(gòu)、贖回業(yè)務(wù)，在 深圳證券交易所 上市交易 ； 封閉期屆滿，轉(zhuǎn)換為上市開放式基金 （ 封閉期限： 三年 基金管理人：富國(guó)基金管理有限公司 基金托管人：中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司 注冊(cè)登記人：中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司 基金經(jīng)理簡(jiǎn)介 饒剛先生簡(jiǎn)歷 1973年出生，碩士研究生， 12年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn) 曾任興業(yè)證券股份有限公司研究部行業(yè)研究、金融創(chuàng)新研究員，興業(yè)證券股份有限公司投資銀行部投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新、項(xiàng)目策劃，富國(guó)基金管理公司債券及可轉(zhuǎn)債、金融創(chuàng)新研究員 自 2006年 1月開始擔(dān)任富國(guó)天利增長(zhǎng)債券基金基金經(jīng)理、富國(guó)天豐強(qiáng)化收益?zhèn)妥C券投資基金基金經(jīng)理，兼任富國(guó)基金管理有限公司固定收益部總經(jīng)理 所獲獎(jiǎng)項(xiàng)（部分） 2010年 3月，理柏中國(guó)基金獎(jiǎng)評(píng)選，富國(guó)天利債券基金獲 3年期和 5年期最佳債券型基金兩項(xiàng)大獎(jiǎng) 2009年 3月，理柏中國(guó)基金獎(jiǎng)評(píng)選，富國(guó)天利債券基金獲 2年期、 3年期和 5年期最佳債券型基金三項(xiàng)大獎(jiǎng) 2008年 1月， 中國(guó)證券報(bào) 2007年度“中國(guó)基金業(yè)金牛獎(jiǎng)”評(píng)選中，富國(guó)天利債券基金榮獲 “ 開放式債券型金牛基金” 認(rèn)購(gòu)份額 認(rèn)購(gòu)費(fèi)率 100萬(wàn)元以下 100萬(wàn)元（含） 500萬(wàn)元 500萬(wàn)元（含）以上 1000元 /筆 認(rèn)購(gòu)份額 （含認(rèn)購(gòu)費(fèi)） 認(rèn)購(gòu)費(fèi)率 100萬(wàn)元以下 100萬(wàn)元（含） 500萬(wàn)元 500萬(wàn)元（含）以上 1000元 /筆 費(fèi)率結(jié)構(gòu) 管理費(fèi)率： 按基金資產(chǎn)凈值的 年費(fèi)率計(jì)提 托管費(fèi)率： 按基金資產(chǎn)凈值的 年費(fèi)率計(jì)提 認(rèn)購(gòu)費(fèi)率： 場(chǎng)內(nèi)認(rèn)購(gòu)：采用份額認(rèn)購(gòu)方式 場(chǎng)外認(rèn)購(gòu)：采用金額認(rèn)購(gòu)方式 申購(gòu)費(fèi)率： 前端申購(gòu)費(fèi) ： 后端申購(gòu)費(fèi)： 費(fèi)率結(jié)構(gòu) 申購(gòu)金額（含申購(gòu)費(fèi)） 前端申購(gòu)費(fèi)率 100萬(wàn)元以下 100萬(wàn)元（含） 500萬(wàn)元 500萬(wàn)元（含）以上 1000元 /筆 持有時(shí)間 后端申購(gòu)費(fèi)率 1年以內(nèi)（含） 1年 3年（含） 3年 5年（含） 5年以上 0 持有時(shí)間 贖回費(fèi)率 1年以內(nèi)（含） 1年 2年（含） 2年以上 0 贖回費(fèi)率： 場(chǎng)內(nèi)贖回適用固定贖回費(fèi)率：定為 場(chǎng)外贖回適用變動(dòng)贖回費(fèi)率： 投資比例 在封閉期間，投資于固定收益類資產(chǎn)的比例不低于基金資產(chǎn)的 80%，投資于非固定收益類資產(chǎn)的比例不高于基金資產(chǎn)的 20% 在開放期間，投資于固定收益類資產(chǎn)的比例不低于基金資產(chǎn)的 80%；投資于非固定收益類資產(chǎn)的比例不高于基金資產(chǎn)的 20%，其中，現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的政府債券不低于基金資產(chǎn)凈值的 5% 投資比例、風(fēng)險(xiǎn)收益特征 風(fēng)險(xiǎn)收益 特征 從基金資產(chǎn)整體運(yùn)作來(lái)看，本基金為債券型基金，屬于證券投資基金中的較低風(fēng)險(xiǎn)品種，其預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益高于貨幣市場(chǎng)基金，低于混合型基金和股票型基金 從本基金所分離的兩類基金份額來(lái)看，由于基金收益分配的安排，匯利A 份額將表現(xiàn)出低風(fēng)險(xiǎn)、收益相對(duì)穩(wěn)定的特征；匯利 益相對(duì)較高的特征 重要提示 富國(guó)基金管理有限公司是得到中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)成立并受其監(jiān)管的基金管理有限責(zé)任公司。 本文件中所表達(dá)觀點(diǎn)以及陳述的信息是一般性的觀點(diǎn)和信息，其與具體的投資對(duì)象、財(cái)務(wù)狀況以及任何的特殊需