EVA：上市公司價(jià)值管理的工具.doc

EVA：上市公司價(jià)值管理的工具 21 EVA指標(biāo)的基本含義 國外衡量公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值，主要采用市場(chǎng)增加值（MVA）和經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added，簡(jiǎn)稱EVA）兩個(gè)指標(biāo)。前者即公司股票總市值（MV）與累計(jì)資本投入（CAPITAL）之間的差額，反映了資本市場(chǎng)對(duì)公司未來盈利能力的預(yù)期；后者是公司資本收益與資本成本之間的差額。這里的資本收益，是指經(jīng)過調(diào)整后的營業(yè)凈利潤(rùn)；資本成本，是指全部投入資本(債務(wù)資本和權(quán)益資本之和)的成本?？梢钥闯?，EVA本質(zhì)上是公司財(cái)務(wù)利潤(rùn)超出資本風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì)成本(包括機(jī)會(huì)成本和資本的風(fēng)險(xiǎn)成本)的剩余部分，反映的是公司在特定時(shí)間內(nèi)創(chuàng)造的價(jià)值。EVA的計(jì)算公式為：EVA稅后經(jīng)營凈利潤(rùn)投入的資本總額加權(quán)平均資本成本上述公式中，稅后經(jīng)營凈利潤(rùn)和投入的資本總額數(shù)據(jù)，需要對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行一些調(diào)整后才能確定，調(diào)整項(xiàng)目較多且存在一定的主觀性。用加權(quán)平均資本成本乘以所投入的資本總額，便得到公司的資本成本，即公司需要的最低盈利水平。公司必須達(dá)到最低盈利水平，才能保證支付債務(wù)利息，保證股東得到最低的投資回報(bào)，從而達(dá)到增加公司財(cái)富的目的。其中：加權(quán)平均資本成本公司稅前債務(wù)資本成本（1公司所得稅稅率）公司債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值(公司債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值公司股東權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值)公司股東權(quán)益資本成本公司股東權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值(公司債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值公司股東權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值)比較而言，EVA這一指標(biāo)更能反映公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值。這是因?yàn)椋篍VA指標(biāo)與上市公司股價(jià)的相關(guān)性超過MVA和其他會(huì)計(jì)指標(biāo)，而且在公式計(jì)算上，EVA是MVA的決定變量。國外學(xué)者做過很多的實(shí)證研究，認(rèn)為EVA優(yōu)于傳統(tǒng)的公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系。理由在于：當(dāng)考察上市公司股票的收益時(shí)，EVA相對(duì)于傳統(tǒng)的公司業(yè)績(jī)與價(jià)值度量指標(biāo)體系，能提供更多的相關(guān)信息，EVA值的增加，對(duì)應(yīng)的是股票收益的增加；EVA與傳統(tǒng)的公司業(yè)績(jī)衡量方法相比，是一種最能激發(fā)公司的決策者與管理者提高資本使用效率的指標(biāo)。EVA的理論基礎(chǔ)主要在于企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)理論，以及委托代理理論（黃曉楠等，2007）。22 EVA與上市公司價(jià)值管理的關(guān)系 2003年11月，思騰思特遠(yuǎn)卓管理咨詢（Stern StewartBexcel）與財(cái)經(jīng)雜志再次推出了“中國上市公司財(cái)富創(chuàng)造和毀滅排行榜”。他們依據(jù)經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）這一主要指標(biāo)，對(duì)中國上市公司再次進(jìn)行了排名，這在中國上市公司中引起了廣泛的反響。EVA是一種業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，是現(xiàn)代公司價(jià)值管理的工具。它由著名的咨詢公司斯特恩斯圖爾特公司(Stem Stewart&Co.)倡導(dǎo)和推廣，被許多世界著名大公司所采用。從更深層次看，經(jīng)濟(jì)增加值觀念的流行，標(biāo)志著對(duì)企業(yè)的績(jī)效評(píng)價(jià)已經(jīng)逐步從利潤(rùn)觀念轉(zhuǎn)向價(jià)值觀念，由此可能促使企業(yè)經(jīng)營模式逐步從利潤(rùn)模式轉(zhuǎn)向價(jià)值模式。胡玉明（2004）認(rèn)為，把經(jīng)濟(jì)增加值觀念引入企業(yè)并不是為了精確地計(jì)量經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)，而是通過該指標(biāo)的動(dòng)態(tài)觀察，評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營績(jī)效即企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)程度。與其說EVA與上市公司價(jià)值管理之間的關(guān)系，不如說EVA與上市公司價(jià)值創(chuàng)造之間的關(guān)系更加確切。正是由于EVA指標(biāo)對(duì)上市公司價(jià)值創(chuàng)造作用的重視，才凸顯出EVA指標(biāo)相對(duì)于傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的優(yōu)越性。EVA克服了傳統(tǒng)的公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法的缺陷，能夠真實(shí)反映公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)，體現(xiàn)公司的真正價(jià)值。它注重公司的可持續(xù)發(fā)展，考慮到了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量高低對(duì)公司決策可能產(chǎn)生的影響，將股東財(cái)富與公司經(jīng)濟(jì)決策聯(lián)系在一起，使經(jīng)營者與股東的目標(biāo)函數(shù)趨于一致，最大限度地限制了管理者的短期行為和道德風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)公司價(jià)值指標(biāo)是在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的公認(rèn)會(huì)計(jì)原則的基礎(chǔ)上計(jì)算出來的，較多的會(huì)計(jì)估計(jì)與判斷以及管理人員的會(huì)計(jì)選擇權(quán)，在一定程度上忽視了對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)的反映，而EVA則是在一種新的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上計(jì)算出來的。這種新的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)更加重視經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，能夠更為準(zhǔn)確的反映經(jīng)濟(jì)真實(shí)。221 EVA的基本思想搖錢術(shù)：曝光主力最新操作動(dòng)向 現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論為管理者決策提供了許多指標(biāo)，如ROI（投資收益率）、EPS（每股收益）、NPV（凈現(xiàn)值）、IRR（內(nèi)部收益率）等，但這些指標(biāo)之間缺乏相關(guān)性和一致性。公司的管理層在進(jìn)行經(jīng)營決策時(shí)，選擇不同的指標(biāo)可能會(huì)做出截然相反的決策，而經(jīng)濟(jì)決策指標(biāo)的選擇權(quán)往往給公司帶來非常高的決策成本。于是，在20世紀(jì)50年代，EVA這種新的公司價(jià)值管理指標(biāo)在國外應(yīng)運(yùn)而生，其給公司股東和管理層提供了一種嶄新的價(jià)值管理理念，可以幫助公司管理層更好地進(jìn)行公司價(jià)值管理。20世紀(jì)80年代后，很多公司逐漸認(rèn)識(shí)到利潤(rùn)最大化和效益最大化判斷工具在公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的不足：其中主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)信息取得都基于以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)，反映的是公司的實(shí)際發(fā)生成本或者歷史成本，沒有考慮到股東權(quán)益所隱含的巨大機(jī)會(huì)成本，很可能導(dǎo)致公司管理層產(chǎn)生短期經(jīng)濟(jì)行為，進(jìn)行盈余操縱而忽視公司長(zhǎng)期價(jià)值的創(chuàng)造。而EVA則著眼于公司價(jià)值創(chuàng)造的考察，通過EVA對(duì)公司管理層實(shí)施的薪酬激勵(lì)方案，能夠在很大程度上克服管理層的激勵(lì)與監(jiān)督不相容的問題，使得管理層有積極性為上市公司股東創(chuàng)造更多財(cái)富。上市公司的經(jīng)營目標(biāo)，就是創(chuàng)造EVA增加股東財(cái)富，而通過上市公司EVA指標(biāo)的變化，可以衡量公司的真正價(jià)值與管理層的經(jīng)營業(yè)績(jī)。EVA指標(biāo)與會(huì)計(jì)利潤(rùn)不同，它將某些在會(huì)計(jì)上列為費(fèi)用而實(shí)際上具有資本性支出特征的開支不列為費(fèi)用，如將商譽(yù)、研發(fā)支出等予以資本化。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，知識(shí)邊際收益遞增的影響越來越大，這些包含大量的知識(shí)投入的資本能夠在很大程度上增強(qiáng)企業(yè)在未來持續(xù)成長(zhǎng)的潛力，因此EVA指標(biāo)也反映了企業(yè)的成長(zhǎng)性（沈維濤等，2004）。EVA的基本思想，是資本獲得的收益至少要能夠補(bǔ)償投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。在EVA標(biāo)準(zhǔn)下，資本報(bào)酬率的高低并非完全是公司投資和經(jīng)營狀況好壞的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，關(guān)鍵在于報(bào)酬率是否超過資本成本。只有在投資收益大于投資成本這一條件得到滿足的情況下，公司的經(jīng)濟(jì)價(jià)值才會(huì)增加，投資者（包括股東或債權(quán)人）的權(quán)益也才能相應(yīng)增加，公司的整體價(jià)值才能得到提升。EVA把包括機(jī)會(huì)成本在內(nèi)的所有資本成本都考慮在內(nèi)，顯示出公司創(chuàng)造或流逝的財(cái)富總量，是對(duì)公司經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的一個(gè)較為真實(shí)的計(jì)量，準(zhǔn)確地表明了公司股東剩余索取權(quán)的多少。根據(jù)EVA的計(jì)量方法，在營業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)而沒有占用額外的資金、或者新的資金投放于收益率高于資本成本的項(xiàng)目、或者將資金從不足以彌補(bǔ)其成本的項(xiàng)目中撤出的情況下，EVA將獲得增長(zhǎng)，即管理層為股東創(chuàng)造了價(jià)值。EVA概念從不同角度擴(kuò)展了傳統(tǒng)的剩余收益評(píng)價(jià)方法，其核心理念是資本效率，即資本回報(bào)與資本成本的差額。這一理念強(qiáng)調(diào)對(duì)資本成本包括股權(quán)成本的扣除，是以股東價(jià)值為核心且符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的理念，與傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)相比，EVA指標(biāo)能更真實(shí)地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績(jī)（張純，2003）。222 EVA與上市公司價(jià)值鏈管理 EVA體現(xiàn)了公司價(jià)值鏈管理的要求。以EVA作為公司價(jià)值鏈管理的核心內(nèi)容，能更好地評(píng)價(jià)公司的整體價(jià)值。毋庸置疑，價(jià)值鏈管理的目標(biāo)是為公司創(chuàng)造財(cái)富。與傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)相比，基于EVA的公司內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈管理，追求的是扣除資本成本之后的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。它能更為徹底地摒棄那種純粹以實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)增長(zhǎng)為目標(biāo)的規(guī)模擴(kuò)張型價(jià)值鏈管理活動(dòng)，避免由于會(huì)計(jì)選擇等原因而產(chǎn)生的價(jià)值變動(dòng)。應(yīng)該指出，具有高會(huì)計(jì)利潤(rùn)的公司，并不必然意味著其創(chuàng)造了真正的價(jià)值。而基于EVA的公司內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈管理系統(tǒng)，所追求的是公司從價(jià)值鏈管理和價(jià)值創(chuàng)造系統(tǒng)設(shè)計(jì)中取得的扣除公司所有成本，包括債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本后的剩余收益。這部分價(jià)值越高，說明公司的價(jià)值鏈管理和價(jià)值創(chuàng)造系統(tǒng)設(shè)計(jì)越有效，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)能力越強(qiáng)。公司存在的根本目的是增加股東財(cái)富?；贓VA的價(jià)值鏈管理，強(qiáng)化了增加股東財(cái)富的發(fā)生機(jī)制，是對(duì)以往價(jià)值鏈管理水平的提升。這種價(jià)值鏈管理系統(tǒng)，對(duì)公司內(nèi)部所有部門的成本指標(biāo)、與EVA相關(guān)的其他業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)以及資本成本指標(biāo)，都給予了高度關(guān)注，并通過有效的實(shí)施機(jī)制降低生產(chǎn)和服務(wù)成本，以實(shí)現(xiàn)EVA最大化的目標(biāo)。這顯然能大大增強(qiáng)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，并促進(jìn)社會(huì)財(cái)富的創(chuàng)造以及經(jīng)濟(jì)資源的有效配置。EVA作為公司價(jià)值管理的工具，彌補(bǔ)了價(jià)值鏈理論在實(shí)際應(yīng)用中的一些不足。建立EVA評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)并使其成為公司價(jià)值鏈管理的核心，可以為投資者提供一套科學(xué)的上市公司價(jià)值評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)與計(jì)量工具，也可以為公司建立全新的價(jià)值鏈管理系統(tǒng)提供決策依據(jù)。EVA可以為我國上市公司制定發(fā)展戰(zhàn)略提供依據(jù)，并利用其來建立有效的高管人員激勵(lì)機(jī)制。以EVA為基準(zhǔn)的上市公司激勵(lì)制度，能夠?qū)⒐靖吖苋藛T的利益與公司的價(jià)值創(chuàng)造能力緊密聯(lián)結(jié)在一起。我國上市公司應(yīng)該依據(jù)EVA的標(biāo)準(zhǔn)來對(duì)公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，使資本投入到能創(chuàng)造EVA的部門，通過并購、出售等手段使公司價(jià)值最大化。223 EVA與上市公司治理結(jié)構(gòu)企業(yè)要生存和發(fā)展，就必須在不斷地創(chuàng)造價(jià)值的同時(shí)進(jìn)行價(jià)值管理，價(jià)值管理是過程而創(chuàng)造價(jià)值是最終目標(biāo)。企業(yè)的價(jià)值大部分來源于經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的利潤(rùn)，且與企業(yè)的核心業(yè)務(wù)密不可分，而企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力是建立在完善的公司治理結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)之上的。近年來，在大量國內(nèi)外財(cái)務(wù)造假丑聞出現(xiàn)之后，無論是投資者還是監(jiān)管者，無論是股東還是債權(quán)人，都在尋求完善公司治理以促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升的途徑，希望通過改進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)來提升公司價(jià)值管理水平。而作為上市公司價(jià)值管理重要工具的EVA指標(biāo)，與公司治理結(jié)構(gòu)有著十分密切的關(guān)系?；贓VA的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的建立，更加貼近企業(yè)管理決策的實(shí)踐，在保證股東與經(jīng)理目標(biāo)一致或差異極小化的基礎(chǔ)上，為企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)機(jī)制和經(jīng)理層激勵(lì)機(jī)制的設(shè)立，起到了積極的指導(dǎo)作用，從而可以為我國企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)管理制度和提高公司治理水平做出貢獻(xiàn)（黃登仕等，2004）。（1）EVA與公司管理層搖錢樹下教你搖錢術(shù) 很多上市公司采用一些會(huì)計(jì)收益指標(biāo)來評(píng)價(jià)公司高管人員的經(jīng)營業(yè)績(jī)，試圖以此對(duì)公司管理層進(jìn)行有效激勵(lì)，同時(shí)降低公司管理層與股東之間的信息不對(duì)稱，但在指標(biāo)的實(shí)際執(zhí)行過程中，仍存在兩個(gè)問題：一是管理層通常能夠找到提高當(dāng)期經(jīng)營業(yè)績(jī)的方法，以滿足各項(xiàng)契約的要求，從而放大自己的經(jīng)濟(jì)利益；二是由于會(huì)計(jì)盈余評(píng)價(jià)指標(biāo)在計(jì)量真實(shí)性方面的限制，可能導(dǎo)致管理層做出錯(cuò)誤的決策，使股東財(cái)富受到損害。EVA指標(biāo)則能解決上述衡量標(biāo)準(zhǔn)問題：其一，通過這種衡量系統(tǒng)，既可以對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行一些調(diào)整，以使稅后營業(yè)凈利潤(rùn)的定義建立于正確的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上，也可以約束公司經(jīng)理人利用過多的非經(jīng)營收入操縱利潤(rùn)，從而使公司管理層非理性的盈余管理行為受到很大程度的遏制；其二，EVA對(duì)所有資金(股權(quán)和債務(wù))的機(jī)會(huì)成本都進(jìn)行扣除，這樣可使股東和管理者認(rèn)識(shí)到錯(cuò)誤的擴(kuò)張和兼并是不經(jīng)濟(jì)的行為。也就是說，EVA通過正確計(jì)量經(jīng)濟(jì)財(cái)富的增加，可以激勵(lì)公司高管人員充分考慮資本成本，提高公司經(jīng)營管理水平。就數(shù)量角度而言，EVA是越大越好。EVA的設(shè)計(jì)著眼于公司的長(zhǎng)期發(fā)展，而不象利潤(rùn)一類指標(biāo)，僅僅是一種會(huì)計(jì)期間指標(biāo)，可能不具有持續(xù)性和可預(yù)測(cè)性。應(yīng)用EVA指標(biāo)，能夠鼓勵(lì)公司管理層做出給公司帶來長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的投資決策，如新產(chǎn)品的研究和開發(fā)、人力資源的較大投入等。這樣可正確引導(dǎo)公司高管人員的努力方向，促使他們充分關(guān)注公司的資本增值和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)效益。（2）EVA與公司大股東 股權(quán)分置改革后，大股東所持股份可以上市流通。在這種情況下，大股東可能更為關(guān)注公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，而不僅僅是當(dāng)期凈資產(chǎn)的增加。這恰恰與EVA管理的目標(biāo)相吻合，即將為股東管理和創(chuàng)造財(cái)富作為公司財(cái)務(wù)目標(biāo)，并將其貫徹到公司管理決策的方方面面。體現(xiàn)EVA要求的公司發(fā)展戰(zhàn)略，要求通過設(shè)立新的EVA指標(biāo)體系來指導(dǎo)公司的各項(xiàng)經(jīng)營活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)包括股東價(jià)值最大化在內(nèi)的公司價(jià)值目標(biāo)，而不是象傳統(tǒng)作法那樣只考慮資產(chǎn)總額的最大化。當(dāng)然，在引入了EVA管理計(jì)劃和解決了股權(quán)分置問題后，并不意味著大股東占用公司資金等問題能夠得到根治，但隨著大股東與中小股東利益的一致化，以及證券市場(chǎng)監(jiān)管制度的逐步完善，大股東侵害公司利益的行為將越來越多地受到抑制，上市公司將更加注重規(guī)范運(yùn)作，中小股東的利益也會(huì)得到保障。資本效益或價(jià)值創(chuàng)造能力是衡量企業(yè)質(zhì)量的一個(gè)綜合標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)也反映其所在的資本市場(chǎng)是否具有健康發(fā)展的微觀基礎(chǔ)和基本動(dòng)力。企業(yè)是股市的基礎(chǔ)，企業(yè)好，價(jià)值創(chuàng)造能力強(qiáng)，股市才能吸引大量資金進(jìn)入。EVA是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力的重要標(biāo)準(zhǔn)，與EVA相關(guān)的價(jià)值信息在資本市場(chǎng)中具有強(qiáng)烈的信號(hào)顯示與信息甄別作用。上市公司大股東在再融資（增發(fā)、配股）的過程中，EVA能夠發(fā)揮優(yōu)化資源配置的作用，促使更多的社會(huì)資本流向創(chuàng)造價(jià)值的上市公司，為股市發(fā)展提供動(dòng)力。23關(guān)于EVA在我國上市公司中的具體應(yīng)用搖錢術(shù)智能財(cái)經(jīng)終端 近年來，國內(nèi)涌現(xiàn)出大量的有關(guān)EVA的研究文獻(xiàn)，但對(duì)EVA在我國上市公司中的具體應(yīng)用的研究則比較薄弱。考慮到上市公司價(jià)值管理已經(jīng)成為資本市場(chǎng)中亟待解決的重要問題，因此，有必要從我國國情出發(fā)，構(gòu)建我國上市公司的EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)。我國股權(quán)分置改革現(xiàn)已基本完成；財(cái)政部新頒布的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則于2007年1月1日起在上市公司范圍內(nèi)施行；國資委修訂通過的中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績(jī)考核暫行辦法于2007年1月1日起開始正式實(shí)施，鼓勵(lì)企業(yè)使用經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)進(jìn)行年度經(jīng)營業(yè)績(jī)考核。所有這些，為EVA在上市公司的應(yīng)用提供了有利的經(jīng)濟(jì)背景與制度背景。如前所述，上市公司的EVA稅后經(jīng)營凈利潤(rùn)投入的資本總額加權(quán)平均資本成本。下面，我們依據(jù)財(cái)政部2007年施行的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，從對(duì)上市公司的價(jià)值創(chuàng)造能力進(jìn)行評(píng)價(jià)的角度，對(duì)EVA所涉及的幾個(gè)指標(biāo)加以厘清。231稅后經(jīng)營凈利潤(rùn)的確定 將會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)調(diào)整為基于EVA的稅后經(jīng)營凈利潤(rùn)，主要目的在于：消除財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的穩(wěn)健性原則的影響；消除或減少上市公司大股東及管理當(dāng)局進(jìn)行盈余管理的機(jī)會(huì)以及防止經(jīng)理人短期傾向的調(diào)整事項(xiàng)；消除會(huì)計(jì)計(jì)量誤差對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的影響?；贓VA的稅后經(jīng)營凈利潤(rùn)，可以理解為上市公司的資本（股權(quán)資本與債務(wù)資本）所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)收益（反映上市公司所擁有財(cái)富的增加）而不是會(huì)計(jì)收益（上市公司收入、費(fèi)用、利得與損失的配比計(jì)算）。EVA的價(jià)值創(chuàng)造評(píng)價(jià)與傳統(tǒng)權(quán)責(zé)發(fā)生制會(huì)計(jì)的側(cè)重點(diǎn)不同，后者在公認(rèn)會(huì)計(jì)原則的概念框架下，有一貫的核算體系和方法，因此，前者不能替代后者對(duì)外披露會(huì)計(jì)信息的功能。EVA在具體應(yīng)用時(shí)，雖然在計(jì)算過程中涉及多項(xiàng)對(duì)原權(quán)責(zé)會(huì)計(jì)記錄結(jié)果的調(diào)整，但這種調(diào)整不同于權(quán)責(zé)會(huì)計(jì)中的分錄，且僅限于EVA本身的計(jì)算過程（馬忠，2001）。完整的稅后經(jīng)營凈利潤(rùn)的計(jì)算公式為：稅后經(jīng)營凈利潤(rùn)營業(yè)收入營業(yè)成本營業(yè)稅金及附加銷售費(fèi)用管理費(fèi)用當(dāng)年壞賬準(zhǔn)備的增加當(dāng)年費(fèi)用化的內(nèi)部研究開發(fā)支出投資收益所得稅調(diào)整 以下是對(duì)稅后經(jīng)營凈利潤(rùn)中各組成項(xiàng)目的說明。營業(yè)收入、營業(yè)成本兩項(xiàng)，應(yīng)根據(jù)“主營業(yè)務(wù)收入”、“其他業(yè)務(wù)收入”和“主營業(yè)務(wù)成本”、“其他業(yè)務(wù)成本”的會(huì)計(jì)科目的發(fā)生額計(jì)算。營業(yè)稅金及附加、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用三項(xiàng)，應(yīng)根據(jù)相應(yīng)會(huì)計(jì)科目的發(fā)生額計(jì)算。尋搖錢術(shù)到頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)關(guān)于當(dāng)年壞賬準(zhǔn)備的增加。這部分包含在“管理費(fèi)用”會(huì)計(jì)科目中的壞賬準(zhǔn)備應(yīng)轉(zhuǎn)回，本項(xiàng)目應(yīng)根據(jù)“壞賬準(zhǔn)備”會(huì)計(jì)科目的期末余額減去期初余額計(jì)算。關(guān)于當(dāng)年費(fèi)用化的內(nèi)部研究開發(fā)支出。這部分包含在“管理費(fèi)用”會(huì)計(jì)科目中的內(nèi)部研究開發(fā)支出應(yīng)轉(zhuǎn)回，本項(xiàng)目應(yīng)根據(jù)“研發(fā)支出費(fèi)用化支出”會(huì)計(jì)科目的貸方發(fā)生額計(jì)算。投資收益反映企業(yè)以各種方式對(duì)外投資所取得的收益，也應(yīng)根據(jù)“投資收益”會(huì)計(jì)科目的發(fā)生額計(jì)算。所得稅調(diào)整反映企業(yè)因獲得的經(jīng)濟(jì)收益所應(yīng)負(fù)擔(dān)的所得稅費(fèi)用，應(yīng)根據(jù)“所得稅費(fèi)用”會(huì)計(jì)科目的發(fā)生額分析計(jì)算。具體計(jì)算公式為：所得稅調(diào)整=所得稅費(fèi)用(財(cái)務(wù)費(fèi)用營業(yè)外支出營業(yè)外收入)所得稅率。需要進(jìn)一步說明的是：（1）關(guān)于商譽(yù)攤銷問題。企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，非同一控制下的企業(yè)合并中，購買方企業(yè)合并成本大于合并中取得的被購買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的部分作為商譽(yù)確認(rèn)，并且在持有期間不再攤銷，于每一個(gè)會(huì)計(jì)年度末應(yīng)進(jìn)行減值測(cè)試。由于商譽(yù)不需要進(jìn)行攤銷，不必對(duì)相關(guān)項(xiàng)目（管理費(fèi)用）進(jìn)行調(diào)整。（2）關(guān)于存貨的“后進(jìn)先出法”問題。由于企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則已經(jīng)廢止了“后進(jìn)先出法”，因此也不需要對(duì)相關(guān)項(xiàng)目（存貨）進(jìn)行調(diào)整?？梢钥闯觯率┬械钠髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則為上市公司進(jìn)行EVA管理減少了制度上的障礙。232投入資本總額的確定 根據(jù)對(duì)EVA價(jià)值創(chuàng)造評(píng)價(jià)的理解，投入資本應(yīng)包括所有當(dāng)期已經(jīng)投入企業(yè)的正常業(yè)務(wù)經(jīng)營過程、產(chǎn)生或旨在產(chǎn)生營業(yè)利潤(rùn)且能為管理人員所控制的資本。這種投入資本的概念之所以與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中的資產(chǎn)概念有所不同，是因?yàn)橥度胭Y本強(qiáng)調(diào)的是為在當(dāng)期或未來期間產(chǎn)生收益而投入資本的實(shí)際數(shù)值，如果離開了投入資本將無法產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)收益，投入資本與經(jīng)濟(jì)收益相匹配；而后者實(shí)際上強(qiáng)調(diào)的是由于過去的交易或事項(xiàng)企業(yè)所擁有或控制的經(jīng)濟(jì)資源，本期產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)收益很可能只是其中一部分經(jīng)濟(jì)資源發(fā)揮作用的結(jié)果，企業(yè)的資產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)收益并不相匹配。具體的計(jì)算公式為：投入資本總額債權(quán)資本股權(quán)資本在建工程與工程物資貨幣資金其中：搖錢樹下看搖錢術(shù)債權(quán)資本短期借款一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期借款應(yīng)付債券長(zhǎng)期應(yīng)付款專項(xiàng)應(yīng)付款其他非流動(dòng)負(fù)債股權(quán)資本實(shí)收資本（或股本）資本公積庫存股盈余公積未分配利潤(rùn)少數(shù)股東權(quán)益各項(xiàng)資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備稅后營業(yè)外支出減營業(yè)外收入遞延所得稅負(fù)債減遞延所得稅資產(chǎn) 以下是對(duì)投入資本總額中各組成項(xiàng)目進(jìn)行的說明。短期借款、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券、專項(xiàng)應(yīng)付款、實(shí)收資本（或股本）、資本公積、庫存股、盈余公積、遞延所得稅負(fù)債減遞延所得稅資產(chǎn)、在建工程與工程物資等項(xiàng)目，均應(yīng)根據(jù)各自會(huì)計(jì)科目的期末余額計(jì)算。一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債和其他非流動(dòng)負(fù)債兩個(gè)項(xiàng)目，僅應(yīng)包含其中承擔(dān)利息支出的部分，根據(jù)有關(guān)會(huì)計(jì)科目的期末余額計(jì)算。長(zhǎng)期應(yīng)付款項(xiàng)目，反映企業(yè)除長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券以外的其他各種長(zhǎng)期應(yīng)付款項(xiàng)，應(yīng)根據(jù)“長(zhǎng)期應(yīng)付款”會(huì)計(jì)科目的期末余額減去相應(yīng)的“未確認(rèn)融資費(fèi)用”會(huì)計(jì)科目期末余額后計(jì)算得到。未分配利潤(rùn)項(xiàng)目，應(yīng)根據(jù)“本年利潤(rùn)”會(huì)計(jì)科目和“利潤(rùn)分配”會(huì)計(jì)科目的期末余額計(jì)算。少數(shù)股東權(quán)益項(xiàng)目，反映非全資子公司的所有者權(quán)益中不屬于母公司的份額，根據(jù)合并資產(chǎn)負(fù)債表中“少數(shù)股東權(quán)益”項(xiàng)目計(jì)算。各項(xiàng)資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備項(xiàng)目，反映公司應(yīng)收賬款、存貨、相關(guān)長(zhǎng)期資產(chǎn)所產(chǎn)生的減值準(zhǔn)備，應(yīng)根據(jù)“壞賬準(zhǔn)備”、“存貨跌價(jià)準(zhǔn)備”以及相關(guān)長(zhǎng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的期末余額計(jì)算。稅后營業(yè)外支出減營業(yè)外收入項(xiàng)目，應(yīng)根據(jù)“營業(yè)外支出”、“營業(yè)外收入”會(huì)計(jì)科目本期發(fā)生額計(jì)算。貨幣資金項(xiàng)目反映企業(yè)當(dāng)期未投入實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營的資產(chǎn)對(duì)投入資本的影響金額，應(yīng)根據(jù)“庫存現(xiàn)金”、“銀行存款”及“其他貨幣資金”會(huì)計(jì)科目的期末余額計(jì)算。需要進(jìn)一步說明的是，從上市公司價(jià)值創(chuàng)造的角度來思考，（1）債務(wù)資本應(yīng)包含所有承擔(dān)利息支出的債務(wù)，主要包括短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券、長(zhǎng)期應(yīng)付款、專項(xiàng)應(yīng)付款等。（2）各項(xiàng)資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備應(yīng)屬于上市公司資本總額的一部分，用于反映資本整體的創(chuàng)值能力，因此應(yīng)加入到投入資本總額中。（3）由于上市公司非正常經(jīng)營收益對(duì)投入的資本總額產(chǎn)生了影響，也應(yīng)加入到投入資本總額中。尋搖錢術(shù)到頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)（4）在建工程與工程物資，實(shí)際上是企業(yè)對(duì)未來創(chuàng)造現(xiàn)金流能力的一種預(yù)先投入，往往被視為戰(zhàn)略投資，因這類資產(chǎn)投資在尚未竣工交付使用時(shí)未給企業(yè)實(shí)際創(chuàng)造經(jīng)營利潤(rùn)，如果將其計(jì)入投入資本并計(jì)算其資本成本，必然會(huì)造成這類資產(chǎn)建造期間EVA偏低。為避免采用EVA業(yè)績(jī)指標(biāo)后公司管理者可能發(fā)生的短期行為，只是在這類資產(chǎn)開始投入使用并產(chǎn)生經(jīng)營利潤(rùn)后才將其記入投入資本總額。由于EVA涉及的調(diào)整項(xiàng)目較多，在實(shí)踐中對(duì)其中的某些項(xiàng)目是否調(diào)整以及如何調(diào)整一直存在不同意見。根據(jù)對(duì)EVA的理解以及上市公司存在的情況，我們對(duì)一些事項(xiàng)做了調(diào)整與說明，或許有的地方仍值得商榷。233加權(quán)平均資本成本的確定 加權(quán)平均資本成本是EVA的重要部分，其計(jì)算公式為：加權(quán)平均資本成本公司稅前債務(wù)資本成本（1公司所得稅稅率）公司債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值(公司債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值公司股東權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值)公司股東權(quán)益資本成本公司股東權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值(公司債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值公司股東權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值) （1）關(guān)于上市公司稅前債務(wù)資本成本的確定 公司稅前債務(wù)資本成本=利息/債務(wù)總額=債權(quán)資本產(chǎn)生的利息總額債權(quán)資本 （2）關(guān)于上市公司股東權(quán)益資本成本的確定 股東權(quán)益資本成本的確定，歷來作為使用EVA的局限性之一而受到眾多責(zé)難。我們認(rèn)為，EVA在股東權(quán)益資本成本確定方面的局限性不應(yīng)被過分渲染，更不能將其視為應(yīng)用EVA的障礙?，F(xiàn)有的關(guān)于股東權(quán)益資本成本的模型計(jì)算方法有資本資產(chǎn)定價(jià)模型(Capital Assets Pricing Model，CAPM)、套利定價(jià)模型(Arbitrage Pricing Model，APM)和期權(quán)定價(jià)模型(Black-Scholes Model，B-SM)等。關(guān)于各個(gè)模型的具體計(jì)算方法，這里不詳細(xì)展開。搖錢術(shù)：分層遞進(jìn)選股法孫錚等（2003）認(rèn)為，可以分別用這三個(gè)模型來計(jì)算資本成本，并考察是否能夠提高EVA的價(jià)值相關(guān)性。但是，這三個(gè)模型在計(jì)算資本成本上有多大區(qū)別，是否會(huì)得出無顯著差別的結(jié)論來，還有待進(jìn)一步研究。與套利定價(jià)模型和期權(quán)定價(jià)模型相比，資本資產(chǎn)定價(jià)模型具有較強(qiáng)的理論基礎(chǔ)并且相關(guān)計(jì)算數(shù)據(jù)較為容易獲得，計(jì)算過程中涉及的變量較少，計(jì)算方法也較為簡(jiǎn)單，因此，我們認(rèn)為，從中國資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)發(fā)展程度看，運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型不失為一種理智的選擇。（3）關(guān)于上市公司債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值與股東權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值的確定 在會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中，對(duì)企業(yè)債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值的確定，一般采用企業(yè)債務(wù)的賬面價(jià)值作為替代。在成本與效益原則的制約下，這種替代也為大多數(shù)人所認(rèn)同。同樣道理，對(duì)上市公司債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值，也可以由上市公司投入資本總額中債權(quán)資本的賬面價(jià)值作為替代。具體的計(jì)算公式為：上市公司債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值短期借款一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期借款應(yīng)付債券長(zhǎng)期應(yīng)付款專項(xiàng)應(yīng)付款其他非流動(dòng)負(fù)債 隨著我國股權(quán)分置改革的基本完成，國有股與法人股具有的可流通性為上市公司股東權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值的確定掃清了障礙。具體的計(jì)算公式為：股東權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值=上市公司股份總額每股市價(jià) 3應(yīng)用EVA推進(jìn)我國上市公司價(jià)值管理的對(duì)策建議 31應(yīng)用EVA實(shí)施公司價(jià)值管理的局限性 EVA從不同角度擴(kuò)展了傳統(tǒng)的剩余收益評(píng)價(jià)方法，其核心理念是資本效率，即資本回報(bào)與資本成本的差額。這一理念強(qiáng)調(diào)對(duì)資本成本包括股權(quán)成本的扣除，是以股東價(jià)值為核心且符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的理念。EVA不僅適用于那些固定資產(chǎn)投入巨大的傳統(tǒng)公司，對(duì)于引領(lǐng)新經(jīng)濟(jì)的那些新興公司也同樣重要。但是，任何評(píng)價(jià)方法都不是十全十美的，EVA指標(biāo)也存在一定的局限性，主要表現(xiàn)在：其一，資本成本尤其是權(quán)益資本成本的計(jì)量問題。按照計(jì)算公式，EVA等于公司的會(huì)計(jì)利潤(rùn)減去股東所投入的資本成本后的余額。因此，要推算出一家公司真正創(chuàng)造的股東財(cái)富即EVA值，如何確定資本成本就成了關(guān)鍵所在。資本成本尤其是股東權(quán)益資本成本的確認(rèn)，成為運(yùn)用EVA的瓶頸。由于受我國資本市場(chǎng)發(fā)育程度、非市場(chǎng)力量擾動(dòng)等諸多因素的影響，無論是運(yùn)用傳統(tǒng)的股利模型還是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）等方法，在計(jì)算股東權(quán)益資本成本的過程中均存在一定的局限。比如，由于現(xiàn)金股利發(fā)放的持續(xù)性、上市公司市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量的準(zhǔn)確性等因素難以保證，客觀上給準(zhǔn)確計(jì)量股東權(quán)益資本成本帶來了困難。其二，EVA指標(biāo)僅能揭示影響經(jīng)營業(yè)績(jī)的財(cái)務(wù)動(dòng)因，無法提供諸如人力資本、創(chuàng)新等方面的信息，而這些恰恰是促使公司成長(zhǎng)的非常重要的非財(cái)務(wù)因素。同時(shí)，EVA指標(biāo)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營過程的結(jié)果進(jìn)行反映，忽略了對(duì)生產(chǎn)過程進(jìn)行評(píng)價(jià)，這樣容易削弱公司創(chuàng)造長(zhǎng)期財(cái)富的能力。其三，EVA指標(biāo)的可理解性不強(qiáng)。與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)相比，EVA是在大量調(diào)整的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上計(jì)算得到，因此，對(duì)上市公司的一般中小投資者而言，可能存在理解上的障礙，在不發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)上，EVA所傳遞的相關(guān)價(jià)值信息可能不會(huì)完全被市場(chǎng)所消化吸收。其四，EVA在計(jì)算過程中需要較多的主觀判斷，如調(diào)整的營業(yè)凈利潤(rùn)、加權(quán)資本成本等在計(jì)算過程中需要管理人員進(jìn)行一些估計(jì)和判斷，而這種判斷可能與客觀現(xiàn)實(shí)有一定的偏差。因此，與公司相關(guān)的利益集團(tuán)在使用EVA進(jìn)行公司價(jià)值管理和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)時(shí)，應(yīng)保持一定的謹(jǐn)慎。其五，EVA在上市公司內(nèi)部與上市公司之間的可比性較差。由于計(jì)算時(shí)采用的口徑不一致，會(huì)導(dǎo)致不同公司之間的EVA缺乏可比性；在上市公司內(nèi)部，由于公司在不同經(jīng)營時(shí)期可能出現(xiàn)不同的經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)，從而也會(huì)在一定程度上影響同一公司不同時(shí)間EVA的可比性。32應(yīng)用EVA推進(jìn)我國上市公司價(jià)值管理的對(duì)策建議 許多西方國家的上市公司都使用EVA實(shí)施價(jià)值管理，而我國上市公司對(duì)EVA的應(yīng)用還沒有破題。因此，我國的上市公司必須盡快樹立價(jià)值管理理念，學(xué)習(xí)和借鑒國內(nèi)外成功運(yùn)用EVA的上市公司的經(jīng)驗(yàn)，加快應(yīng)用EVA實(shí)施價(jià)值管理的進(jìn)程。321建立健全相關(guān)的法律法規(guī)發(fā)送101移動(dòng)用戶到62555888,聯(lián)通用戶到72555888免費(fèi)訂閱頂點(diǎn)短信:盤中第一時(shí)間發(fā)送機(jī)構(gòu)最新研究報(bào)告重點(diǎn)推薦黑馬 這是上市公司應(yīng)用EVA實(shí)施價(jià)值管理的制度保證。EVA的計(jì)算涉及到大量的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，而這些指標(biāo)的計(jì)算盡管糅合進(jìn)了管理人員以及其他利益相關(guān)者的估計(jì)與判斷，但都是以相應(yīng)的會(huì)計(jì)和審計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定為依托的。EVA的計(jì)算問題，是我國上市公司在運(yùn)用EVA過程中所面臨的最直接的問題。各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)