現(xiàn)金流估計PPT培訓(xùn)資料

1、1,估計現(xiàn)金流,2,股權(quán)自由現(xiàn)金流,公司自由現(xiàn)金流,3,一、股權(quán)自由現(xiàn)金流,定義,股權(quán)自由現(xiàn)金流是在除去了經(jīng)營費(fèi)用、本息償還和為保持預(yù)定現(xiàn)金流增長率所需的全部資本性支出之后的現(xiàn)金流,4,一）無財務(wù)杠桿的公司股權(quán)自由現(xiàn)金流,財務(wù)杠桿,經(jīng)營杠桿,杠桿,5,銷售收入 -經(jīng)營費(fèi)用 =利息、稅收、折舊、攤銷前收益（EBITDA） -折舊和攤銷 =息稅前收益（EBIT） -所得稅 =凈收益 +折舊和攤銷 =經(jīng)營現(xiàn)金流 -資本性支出 -營運(yùn)資本增加額 =股權(quán)資本自由現(xiàn)金流,6,股權(quán)自由現(xiàn)金流是滿足了公司所有的財務(wù)需要之后的剩余現(xiàn)金流，它可能為正，也可能為負(fù),如果股權(quán)自由現(xiàn)金流為負(fù)，則公司將不得不通過發(fā)行股票

2、或認(rèn)股權(quán)證來籌集新的股權(quán)資本,如果股權(quán)自由現(xiàn)金流為正，則公司就可能以股票現(xiàn)金股利的形式將剩余現(xiàn)金流派發(fā)給股東,7,現(xiàn)金流和凈收益的區(qū)別,1、折舊和攤銷,折舊和攤銷是非付現(xiàn)項目，它們不造成相關(guān)的 現(xiàn)金流出，但它們給公司帶來了節(jié)稅的好處。 節(jié)稅的多少取決于公司的邊際稅率,折舊帶來的稅收利益=折舊額（公司的邊際稅率,那些折舊數(shù)額較大的資本密集型公司，其經(jīng)營現(xiàn)金流將遠(yuǎn)大于其凈收益,8,2、資本性支出,現(xiàn)金流的一部分或全部將用于再投資，以維持公司 現(xiàn)有資產(chǎn)的運(yùn)行并創(chuàng)造新的資產(chǎn)來保證未來的增長,折舊和資本性支出之間的關(guān)系,高速成長的公司：資本性支出折舊,處于穩(wěn)定增長階段的公司：折舊與資本性支出相等,當(dāng)公司

3、從高速增長階段轉(zhuǎn)向穩(wěn)定增長階段時： 資本性支出對折舊的比率將會減小,9,作為經(jīng)營性支出處理的資本支出,R&D支出的資本化：分?jǐn)?1、根據(jù)研發(fā)費(fèi)用平均而言需要多長時間才能轉(zhuǎn)化成商業(yè)性產(chǎn)品作出假設(shè)，這一期限就是資產(chǎn)的分?jǐn)偰晗?2、收集研究性資產(chǎn)整個分?jǐn)偰晗迌?nèi)、過去年份的支出數(shù)據(jù) （1） 依據(jù)數(shù)據(jù)做如下調(diào)整： 1、經(jīng)調(diào)整后的股權(quán)資本賬面價值=股權(quán)資本的賬面價值+研究性資產(chǎn)的價值 2、經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營性收入=經(jīng)營性收入+ R&D支出-研究性資產(chǎn)的分?jǐn)?10,Amgen公司R&D支出的資本化,Amgen公司是一家生物技術(shù)公司，有著較高的R&D支出，假設(shè)其研發(fā)費(fèi)用的分?jǐn)偰晗奘?0年，具體情況如下,11,假定采

4、用線性分?jǐn)傂问?每年分?jǐn)?0%,于是有,12,從表中第(3)欄可以看到，前幾年中未分?jǐn)偟腞&D支出價值總和為33.55億美元（第三欄加總），這就是根據(jù)式（1）計算所得的研究性資產(chǎn)價值。由表中資料還可算出前面所有年份支出在本年度的分?jǐn)偪傤~為3.979億美元。 另據(jù)報道，公司2000年經(jīng)營性收入為15.49億美元，凈收入為11.39億美元。 運(yùn)用上述數(shù)據(jù)對公司的相關(guān)項目進(jìn)行了調(diào)整，有： 經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營性盈利=經(jīng)營性盈利+本年度的研發(fā)支出-研究性資產(chǎn)分?jǐn)?=15.49+8.45-3.98=19.96億美元 經(jīng)調(diào)整的凈收入=凈收入+本年度的研發(fā)支出-研究性資產(chǎn)分?jǐn)?=11.39+8.45-3.98=15

5、.86億美元,13,同樣，可以算出公司1999年的研究性資產(chǎn)價值為29.09億美元。運(yùn)用這一數(shù)據(jù)對公司的股權(quán)資本賬面價值和資本賬面價值進(jìn)行調(diào)整后，可計算經(jīng)R&D支出資本化后的股權(quán)資本報酬率和資本報酬率： 經(jīng)調(diào)整的股權(quán)資本賬面價值=股權(quán)資本賬面價值+研究性資產(chǎn)價值 =30.24+29.09=59.33億美元 經(jīng)調(diào)整的資本賬面價值=資本賬面價值+研究性資產(chǎn)價值 =33.47+29.09=62.56億美元,14,其它經(jīng)營性支出應(yīng)不應(yīng)資本化? 如:消費(fèi)品公司的廣告費(fèi)用(它是否有助于增長公司的品牌價值?) 新員工的招聘與培訓(xùn)費(fèi)用等,15,3、營運(yùn)資本追加,營運(yùn)資本=流動資產(chǎn)流動負(fù)債,營運(yùn)資本所占用的資金

6、不能用于其它用途，所以它會 影響公司的現(xiàn)金流,營運(yùn)資本增加意味著現(xiàn)金流出 營運(yùn)資本減少意味著現(xiàn)金流入,不同的企業(yè)類型有不同的營運(yùn)資本規(guī)模,同一行業(yè)中增長率高的公司，其營運(yùn)資本需求較大,16,二）有財務(wù)杠桿的公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流,有財務(wù)杠桿的公司除了要支付無財務(wù)杠桿公司的全部 費(fèi)用以外，還要使用現(xiàn)金支付利息費(fèi)用和償還本金。 但是，有財務(wù)杠桿的公司可以通過新的債務(wù)來為資 性支出和營運(yùn)資本需求進(jìn)行融資，從而可以減少所需的 股權(quán)資本投資,17,銷售收入 -經(jīng)營費(fèi)用 =利息、稅收、折舊、攤銷前收益（EBITDA） -折舊和攤銷 =息稅前收益（EBIT） -利息費(fèi)用 =稅前收益 -所得稅 =凈收益 +折舊

7、和攤銷 =經(jīng)營現(xiàn)金流 -優(yōu)先股股利 -營運(yùn)資本追加額 -償還本金 +新發(fā)行債務(wù)收入 =股權(quán)資本自由現(xiàn)金流,18,1、處于理想財務(wù)杠桿比率的公司,設(shè)公司的理想負(fù)債比率為，其股權(quán)自由現(xiàn)金流為,凈收益 -（1- ）（資本性支出-折舊） -（1- ）營運(yùn)資本追加額 =股權(quán)資本自由現(xiàn)金流,新債發(fā)行額=償還本金+ （資本性支出-折舊+營運(yùn)資本追加額,19,由上式可以看到,股權(quán)資本自由現(xiàn)金流將隨著公司債務(wù)融資比率的上升而增加，因此，股權(quán)資本自由現(xiàn)金流是負(fù)債比率的增函數(shù),20,2、財務(wù)杠桿比率低于理想水平的公司,低于理想負(fù)債比率水平的公司可以使用更多的債務(wù)來為其資本性支出和營運(yùn)資本進(jìn)行融資,21,凈收益 +折

8、舊和攤銷 =經(jīng)營現(xiàn)金流 -資本性支出 -營運(yùn)資本追加額 -償還本金 +新發(fā)行債務(wù)收入 =股權(quán)自由現(xiàn)金流,如果公司決定提高財務(wù)杠桿比率，以便向目標(biāo)水平 靠攏，則新發(fā)行債務(wù)收入償還本金+（資本性支出+ 營運(yùn)資本追加額,22,3、財務(wù)杠桿比率超過理想水平的公司,如果要降低負(fù)債比率，則應(yīng)該使用更高比率的股權(quán)資本為投資所需的資金來源，而且，它還可能需要使用股權(quán)自由現(xiàn)金流來償付部分或全部的到期債務(wù)的本金,23,凈收入 +折舊和攤銷 =經(jīng)營現(xiàn)金流 -資本性支出 -營運(yùn)資本追加額 -償還本金 +新發(fā)行債務(wù)收入 =股權(quán)資本自由現(xiàn)金流,如果公司決定降低其財務(wù)杠桿比率以向最優(yōu)水平靠攏，則,新債發(fā)行額償還本金+ （資

9、本性支出+營運(yùn)資本追加額,24,股權(quán)自由現(xiàn)金流與凈收益,投資者更關(guān)注哪一個,折舊的影響,凈收益和非經(jīng)常項目,25,二、公司自由現(xiàn)金流,公司的全部價值屬于公司各種權(quán)利要求者 這些權(quán)利要求者包括股權(quán)資本投資者、債券持有者和優(yōu)先股股東。 因此，公司自由現(xiàn)金流是所有這些權(quán)利要求者的現(xiàn)金流的總和,26,估計公司自由現(xiàn)金流,方法一：把公司不同的權(quán)利要求者的現(xiàn)金流加在一起,權(quán)利要求者 權(quán)利要求者的現(xiàn)金流 貼現(xiàn)率 股權(quán)資本投資者 股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 股權(quán)資本成本 債權(quán)人 利息（1-稅率） 稅后債務(wù)成本 +償還本金-新發(fā)行債務(wù) 優(yōu)先股股東 優(yōu)先股股利 優(yōu)先股資本成本 公司 公司自由現(xiàn)金流 資本加權(quán)平均成本 =股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 +利息（1-稅率） +償還本金-新發(fā)行債務(wù) +優(yōu)先股股利,27,方法二,從息稅前收益（EBIT）開始計算,EBIT（1-稅率） +折舊 -資本性支出 -營運(yùn)資本追加額 =全部資本現(xiàn)金流,對于一個有財務(wù)杠桿的公司而言，公司自由現(xiàn)金流大于權(quán)益 現(xiàn)金流。 對于一