從金融抑制到金融自由化

1、從金融抑制到金融自由化 摘要:隨著經(jīng)濟(jì)金融全球化的發(fā)展,全球金融市場正在形成,這就迫切要求我國金融體制走出傳統(tǒng)的政府干預(yù)行為,依靠市場機(jī)制的作用提高金融業(yè)的效率。本文從金融抑制的危害、盲目進(jìn)行金融自由化的危害出發(fā),論述我國現(xiàn)階段金融體制改革的對策漸進(jìn)的自由化過程。 關(guān)鍵詞:金融抑制;金融自由化;金融全球化； 一、金融抑制及其危害 1、金融抑制 金融抑制是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)和肖提出的。麥金農(nóng)指出，發(fā)展中國家之所以欠發(fā)達(dá)，就在于實際利率太低，甚至為負(fù)數(shù)。這可能是由于政府執(zhí)行了錯誤的政策，人為地壓低利率；也可能是由于通貨膨脹，或者二者兼而有之。對儲蓄者而言，由于低利率缺乏吸引力，不愿將剩余資金存入

2、金融體系。金融市場出現(xiàn)了需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供給的情況，政府被迫以“配給”的方式提供信貸。在信貸配給制下，資金幾乎是無償使用，有時甚至因為實際利率為負(fù)，借款者只要借到資金，“閉門家中坐”，就可以“利從天上來”。所以，企業(yè)不管手頭有無項目，項目前景如何，都對借款投資趨之若鶩，全社會形成了投資饑渴癥。能否借到錢，不是看你的經(jīng)濟(jì)效益，而是看你有沒有裙帶關(guān)系。“八字衙門朝南開，沒有關(guān)系莫進(jìn)來”。結(jié)果是造成資金使用粗放，投資效益低下，產(chǎn)出水平低，國民收入扣除用于消費的部分后所剩不多，儲蓄率下降。另一方面，低利率又阻礙了新增收入向投資的轉(zhuǎn)化。經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的新投資來源不足，儲蓄和投資的缺口進(jìn)一步拉大，總需求和總供給

3、的矛盾更加尖銳，經(jīng)濟(jì)停滯不前。糟糕的經(jīng)濟(jì)狀況，反過來又使儲源萎縮，資金緊缺，迫使政府當(dāng)局對利率實行更加嚴(yán)厲的管制，從而形成了惡性的“經(jīng)濟(jì)渦流”，國民經(jīng)濟(jì)陷入欲罷不休、欲進(jìn)不能的困境。這種人為壓低利率，造成金融體系和經(jīng)濟(jì)效率低下的現(xiàn)象，麥金農(nóng)稱之為“金融抑制”。 2、金融抑制是我國企業(yè)融資能力擴(kuò)大的瓶頸 企業(yè)的發(fā)展需要一定的資金來源。如果金融市場受到不適當(dāng)?shù)娜藶楦深A(yù),各種類型的資金價格被扭曲,企業(yè)無法根據(jù)自身發(fā)展要求調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最佳狀態(tài)。企業(yè)融資能力受到損害,從而會阻礙經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。我國的金融抑制是從資金供給、資金價格、資金流動等方面影響企業(yè)融資能力的。 首先,政府對利率的管制來影響居民

4、儲蓄,是以抑制資本市場為代價的。如果高通貨膨脹導(dǎo)致了負(fù)利率,就會迫使居民在負(fù)利率下增加儲蓄。在金融抑制下居民儲蓄對利率變動缺乏彈性。改革開放以來,我國實際存款利率水平有8年為負(fù)值,實際貸款水平也有7年為負(fù)值。但同期居民儲蓄一直以30%左右的幅度增長。這是由于政府在抑制信貸市場的同時,還抑制了資本市場,由于投資渠道少,居民不得不選擇儲蓄。這導(dǎo)致企業(yè)過度依賴銀行貸款,極大地增加了銀行和企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險。 其次,政府限制利率,對不同類型的資金需求者實行價格歧視,導(dǎo)致了市場分割,由此產(chǎn)生出一塊租金市場,租金的存在構(gòu)成資金的漏損。另外,信貸市場抑制還導(dǎo)致了銀行業(yè)兼顧利潤最大化和政治利益最大化雙重目標(biāo)。如向

5、國有企業(yè)優(yōu)惠貸款,由于現(xiàn)在國有企業(yè)效益普遍低,導(dǎo)致銀行壞帳損失巨大,這部分壞帳損失也構(gòu)成信貸市場的資金漏損。這樣大量的資金流向直接非生產(chǎn)性活動,造成資源配置效率低下。 最后,信貸市場上的價格管制和市場分割與政府限定證券價格,扭曲了資本市場的發(fā)育。從狹義上理解,資本市場特指股票市場,是企業(yè)從事直接融資的重要場所。如果政府過多考慮政治利益,那么直接或間接管理就將轉(zhuǎn)化為金融抑制,從而扭曲市場機(jī)制,最終傷害企業(yè)融資能力。我國資本市場的抑制是從以下兩個方面影響企業(yè)融資能力的:一方面,股權(quán)結(jié)構(gòu)影響到企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。我國一直把國有企業(yè)作為上市公司的主要來源,并把國有股的份額看作是控制企業(yè)的唯一手段,導(dǎo)致

6、了上市公司的畸型股權(quán)結(jié)構(gòu)。國有股不流通,不能改進(jìn)企業(yè)績效,直接損害了企業(yè)的融資能力。另一方面,股票定價直接關(guān)系到企業(yè)的融資成本及證券市場上的資金流向。我國的股票發(fā)行價格的確定,是在證監(jiān)會的行政干預(yù)下進(jìn)行的。由于證監(jiān)會直接管制一級市場上的市盈率水平,導(dǎo)致了我國上市公司嚴(yán)重的低定價發(fā)行行為,這種低定價水平增加了企業(yè)直接融資成本。同時發(fā)行額度實行計劃管理,兩級審批制也增加了企業(yè)的直接融資成本。額度分配要考慮到各地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況,顧及地區(qū)平衡等非經(jīng)濟(jì)因素。結(jié)果,企業(yè)為爭額度,常常會花費大量資金進(jìn)行包裝、公關(guān),從而增加了發(fā)行費用。 可見,金融抑制會阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,反過來呆滯的經(jīng)濟(jì)又限制了資金的積累和對金

7、融業(yè)發(fā)展的需求,制約著金融體制的改革與發(fā)展。因此,我們的對策很明了,進(jìn)行以自由化為特征的金融體制改革,以適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融全球化的發(fā)展。 二、金融自由化及其危害 1、金融自由化 所謂金融自由化,是指80年代初西方國家普遍放松金融管制后出現(xiàn)的金融體系和金融市場充分經(jīng)營、公平競爭的趨勢。麥金農(nóng)提出了他的“金融深化”理論。其主要思想是，放松政府部門對金融體系的管制，尤其是利率的管制，使實際利率提高，充分反映資金供求狀況。這樣，投資者就不得不考慮融資成本，再三權(quán)衡投資成本和預(yù)期收益。如果對投資項目的前景不怎么看好，腰桿不硬，底氣不足，就會在高利率面前望而卻步。最終，有限的資金流入高效益的項目，每一分錢都

8、花在刀刃上，配置效率大為提高。而且，高利率鼓勵人們儲蓄，金融體系“不盡儲源滾滾來”，投資也就不愁沒有資金。總之，“一著棋活，全盤皆活”，金融市場的活躍高效，會帶來整個社會經(jīng)濟(jì)的活躍。麥金農(nóng)還指出，利率和通貨膨脹緊密相連，因此，不能顧此失彼。在消除金融抑制，提高利率的同時，決不能搞通貨膨脹。否則，一旦通貨膨脹率高于利率增長率，從而實際利率為負(fù)時，消除金融抑制的良好愿望就會徒勞無功，化做泡影。具體表現(xiàn)為以下四個方面:(1)價格自由化。即取消利率、匯率的限制,同時放寬本國資本和金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入外國市場的限制。讓金融商品的價格發(fā)揮市場調(diào)節(jié)作用。(2)業(yè)務(wù)自由化。即允許各類金融機(jī)構(gòu)交叉業(yè)務(wù),公平競爭。(3)

9、市場自由化。即放松各類金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入金融市場的限制,完善金融市場的融資工具和技術(shù)。(4)資本流動自由化。即放寬外國資本、外國金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入本國市場的限制。在金融自由化的條件下,金融信息更具有公開性,能夠更好地反映市場供求關(guān)系,形成更為有效的價格體系。更為重要的是減少了產(chǎn)品間、銀行間的資金流動障礙,從而使資源配置更接近最優(yōu)化。因此,金融自由化改革對增進(jìn)發(fā)展中國家現(xiàn)有金融市場效率,深化金融體制以滿足現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)高效運(yùn)行的需求,起到了積極的促進(jìn)作用。 2、盲目進(jìn)行金融自由化對發(fā)展中國家的危害 麥金農(nóng)的金融抑制和金融深化理論提出后，引起了巨大反響，許多發(fā)展中國家以此為理論依據(jù)，著手對本國金融體系進(jìn)行深化。自1

10、989年以來,泰國進(jìn)行了一系列以金融自由化為特征的金融體制改革。具體做法：(1)取消利率管理制,實行利率的自由市場定價。(2)放寬對商業(yè)銀行的限制,準(zhǔn)許商業(yè)銀行擴(kuò)充其業(yè)務(wù)范圍,使商業(yè)銀行逐步由分業(yè)制向全能制轉(zhuǎn)換。(3)積極推動金融市場和資本市場的發(fā)展,為企業(yè)籌資開辟新的渠道。(4)放寬外匯管制,解除對國際資本流動的限制,允許外國銀行及其他金融機(jī)構(gòu)在國內(nèi)有限度地開展業(yè)務(wù)。 結(jié)果,1997年7月泰國不得不取消了泰銖與美元聯(lián)系,容許泰銖自由浮動。這使泰銖一落千丈,與美元的匯率損失約為50%的價值。泰國貨幣崩潰后,隨之而來的是馬來西亞、印尼、菲律賓等國貨幣的嚴(yán)重貶值及股市狂瀉,爆發(fā)了東南亞金融危機(jī),給

11、這些國家的經(jīng)濟(jì)帶來巨大損失。具體表現(xiàn)在:經(jīng)濟(jì)增長速度放慢;債務(wù)負(fù)擔(dān)加重,企業(yè)不堪負(fù)重;貨幣危機(jī)導(dǎo)致金融業(yè)陷入困境;資本大量外流;失業(yè)增加;政局不穩(wěn)。 于是，對麥金農(nóng)理論的抨擊便隨之而來，甚至有人認(rèn)為，他的理論是東南亞金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?。的確，東南亞國家在金融深化過程中，過急過早地實行金融自由化，放開對國際流動資本的限制，是誘致金融危機(jī)的一個重要原因。這一點，恐怕麥金農(nóng)自己并沒有料到。他的初衷，原本是要通過金融深化，來完善國內(nèi)金融市場，促進(jìn)資本形成，以避免長期過度依賴外資。不過也有人說，東南亞發(fā)生金融危機(jī)，是人們把麥金農(nóng)的“經(jīng)”念歪了，不能怪罪于麥金農(nóng)的金融深化理論。相反，麥金農(nóng)所強(qiáng)調(diào)的金融在現(xiàn)

12、代經(jīng)濟(jì)中的核心作用，要求解除政府管制、實行利率自由化等，將始終是發(fā)展中國家金融改革的方向。 東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)給予我們的教訓(xùn):一是發(fā)展中國家在進(jìn)行金融自由化改革的同時,不可放松對金融市場和金融機(jī)構(gòu)的有效監(jiān)管。二是在發(fā)揮市場機(jī)制作用的制度前提缺少的情況下,企圖以市場的力量推動金融發(fā)展,進(jìn)而帶動經(jīng)濟(jì)增長是不現(xiàn)實的。實行金融自由化必須有適當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)環(huán)境和微觀基礎(chǔ),發(fā)展中國家開放金融市場必須遵循一定的原則。 三、我國金融體制改革對策 我國金融改革經(jīng)歷了20年,這20年來我國金融業(yè)發(fā)生了巨大變化,整個行業(yè)面貌從根本上得到改觀。在黨的十五大以后,同經(jīng)濟(jì)體制改革同步,金融體制開始向更加深入方面展開。隨著經(jīng)濟(jì)全

13、球化的發(fā)展,全球金融市場正在形成,資本全球流動加快。因此,建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)所要求的金融體系過程,同時也就是與國際金融體系接軌并溶入這個體系的過程。所以說,我國金融體制改革的進(jìn)程就是金融一體化和金融自由化的統(tǒng)一。 目前,我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低,金融體系不健全,競爭力弱。如果完全開放金融市場,必然會使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨國際金融市場的動蕩和國際投機(jī)資本的沖擊,甚至發(fā)生金融危機(jī)。由金融自由化不當(dāng)引發(fā)金融危機(jī),退回的損失不會比金融抑制對經(jīng)濟(jì)阻礙造成的損失小。所以,我國金融自由化、金融國際化將是一個漸進(jìn)的過程。應(yīng)遵循以下原則: 第一,金融自由化的過程應(yīng)與市場發(fā)展的進(jìn)程相適應(yīng),各類金融機(jī)構(gòu)的改革應(yīng)同步進(jìn)行。自由

14、化過程如果超過市場的承受力,就會產(chǎn)生嚴(yán)重的后果。對必須進(jìn)行的金融自由化改革,如果采取拖延政策,不但不能避免或推遲金融風(fēng)險,反而會導(dǎo)致新的市場扭曲。此外,如果金融市場改革不同步,對有的金融機(jī)構(gòu)放松管制,而對有的金融機(jī)構(gòu)仍進(jìn)行嚴(yán)格管制,就會扭曲各類金融機(jī)構(gòu)的競爭地位。因而金融當(dāng)局只有通過高效地執(zhí)行適當(dāng)金融自由化策略,才能保證金融市場的發(fā)展。 第二,金融自由化的過程與我國金融體系抵御風(fēng)險的能力相適應(yīng),金融市場的發(fā)展應(yīng)規(guī)范化與自由化并舉。如果金融自由化步伐超出了金融體系抵御風(fēng)險的能力,就會導(dǎo)致金融危機(jī)。只有加快改革金融體制,包括完善金融監(jiān)管制度,加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施,促進(jìn)專業(yè)化銀行的商業(yè)化改造才能更好地推

15、進(jìn)金融自由化。真正做到金融市場發(fā)展與規(guī)范并舉,當(dāng)改革取消了對金融市場的行政干預(yù)時,市場約束力和功力機(jī)制要取而代之。 第三,國內(nèi)金融自由化必須在金融約束之后,外部自由化必須在外貿(mào)自由化和國內(nèi)金融自由化之后,金融體制改革與發(fā)展是漸進(jìn)的過程,從金融抑制到金融自由化必須經(jīng)歷金融約束的過程,金融約束指的是一組金融政策,如對存款利率加以控制,對進(jìn)入加以限制和對來自資本市場的競爭加以限制等。它突出了政府在金融發(fā)展中的積極作用。金融約束隨著金融改革的深入可適當(dāng)減輕,直到過渡到金融自由化。隨著金融市場的建立與完善,我國可逐步開放資本市場,在開放的同時應(yīng)采取一些政策措施和間接的資本控制,消除資本注入的消極影響,提高短期資本進(jìn)入成本,減少短期資本涌入,避免資本大進(jìn)大出對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊,這樣才符合漸進(jìn)式的改革思路。因此,部分地控制資本自由化在相當(dāng)長的時期內(nèi)是我國金融自由化的最佳選擇。 參考文獻(xiàn):1中國青年報2淡儒勇金融抑制和金融約束金融研究,3米勒論今日東南亞金融危機(jī)金融研究,4王偉東中國經(jīng)濟(jì)市場化進(jìn)程中的金融風(fēng)險控制經(jīng)濟(jì)改革與發(fā)展,5黃達(dá)中國的金融改革及其前景宏觀經(jīng)濟(jì)研究趙海寬中國金融體制改革的經(jīng)驗及其方向