從創(chuàng)業(yè)板上市公司看創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權屬性的優(yōu)化配置

1、從創(chuàng)業(yè)板上市公司看創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權屬性的優(yōu)化配置在政府“大眾創(chuàng)新， 萬眾創(chuàng)業(yè)”的號召下， 涌現了一大批創(chuàng) 業(yè)公司，那么“如何構建創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權屬性”就成為了眾多創(chuàng) 業(yè)人共同關注的話題。截至到 2015 年，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司已 有四百多家， 作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)中發(fā)展較好的領先者， 它們的股權屬 性應該對新創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有一定的參考性， 本文將試圖通過對創(chuàng)業(yè) 板上市公司看創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權屬性的優(yōu)化配置， 以此來指導新創(chuàng)業(yè) 企業(yè)。一、創(chuàng)業(yè)板上市公司股權屬性的描述性統(tǒng)計分析 股權屬性指的就是各個持股股東的性質， 我國的股權屬性分 為國有股和非國有股。由于我國創(chuàng)業(yè)板上市公司大多為民營企業(yè)， 其中大部分為家 族企業(yè)，實際

2、控制人以自然人為主，國有股份占比非常低，根據 上市公司的披露數據整理， 平均值為 0.67%，幾乎可以忽略不計， 并且國有股股東大多為研究所、 研究院， 不像滬深主板那樣具有 濃厚的政治色彩，國有股占比也比滬深主板和中小板低很多。創(chuàng)業(yè)板公司的法人股比例平均大約為 15%，這個比例相較于 滬深主板的 5%高很多， 也高于中小板的 13%，可能因為對于一個 初創(chuàng)企業(yè)， 法人機構往往更關心公司的長遠發(fā)展， 更關注公司的 成長性， 它們與管理層利益一致， 并且較高持股比例有助于把握 在公司的話語權， 有效監(jiān)督管理層的經營， 并可以用較高的職業(yè)素質和經驗來幫助公司的發(fā)展還有值得一提的是， 創(chuàng)業(yè)板與主板、

3、 中小板相比特別的地方 在于它的管理層持股比例，基本可以達到 30%的高比例，遠遠高 于主板的管理層持股比例， 這主要是因為創(chuàng)業(yè)板上市公司主要是 民營企業(yè)， 經營層和管理層分離程度不高， 大股東可能也是管理 人員，同時有所有權和控制權， 并且創(chuàng)業(yè)公司也比較偏好于用股 權激勵的方式來捆綁管理層與公司利益的關系， 使管理者更關心 企業(yè)經營效益， 所以說在一定程度上， 較高比例的管理層持股有 利于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展， 但過高的比例也會有副作用， 比如企業(yè)缺 乏專業(yè)的管理人員，可能有經營不善的風險。二、創(chuàng)業(yè)板上市公司股權屬性與公司績效、成長性的關系 根據以上論述， 可以很明顯的看出創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權屬

4、性擁有國有股份占比少、法人股和管理層持股比例高等等特點， 并且這些特點在創(chuàng)業(yè)板公司具有普遍性， 由此初步推測這樣的股 權屬性對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)較為合理， 但進一步有效的結論還要看現階 段該種股權結構是否真的有利于公司績效、公司成長性。主板市場以國有企業(yè)為主， 而創(chuàng)業(yè)板基本為民營企業(yè)， 所以 國有股份占比低合情合理。 國有股控制力度小， 有利于發(fā)揮創(chuàng)業(yè) 企業(yè)的自主創(chuàng)造性。陳影（ 2013）研究表明國有股份比例與公司 成長性呈負相關，但并不顯著，唐睿明、邱文峰（ 2014）也認為 雖然國有股比例對公司績效有一定正面影響， 但影響并不大， 所 以綜上可以推測國有股占比對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說影響很小， 并且國 有

5、股份占比低、 非國有控股正是創(chuàng)業(yè)板能吸引法人股東、 機構投 資者的原因之一。創(chuàng)業(yè)企業(yè)作為還處于成長階段的公司， 往往需要正確的管理 和科學的決策來引導公司快速發(fā)展， 所以法人機構的較高持股比 例從理論上來說是合理并且有利的， 在唐睿明、 邱文峰的研究中 也表示法人股比例與公司績效之間呈正相關關系， 王曉巍、 陳逢 博（2014）更進一步指出法人股持股比例的增加有利于提升企業(yè) 價值。管理層持股比例高作為創(chuàng)業(yè)公司的普遍現象， 雖然有利于決 策效率的提高， 但是考慮到管理層持股比例越大， 公司投資不足 情況越明顯（趙心可， 2014），管理層持股比例與企業(yè)價值綜合 值之間無相關關系（王曉巍、陳逢博，

6、 2014），所以在股權結構 設計中，可盡量降低管理層持股比例，讓所有權與經營權分離， 考慮聘請擁有專業(yè)管理技能的職業(yè)經理人來管理公司。三、關于創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權結構的合理模式的建議（1）借鑒目前創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權屬性，創(chuàng)業(yè)企業(yè)應該 具有國有股很低、 法人股較高的特點。 國有股低有利于創(chuàng)業(yè)企業(yè) 保持創(chuàng)新活力，脫離國有控制，吸引機構投資者和法人股東。法 人股較高在企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期也具有積極意義， 讓法人股東掌握一定 話語權，提高他們管理企業(yè)的積極性，通過他們專業(yè)性的幫助， 能讓企業(yè)經營更有效率地走上正軌， 有利于公司的成長和企業(yè)價 值的提升。(2) 努力吸引風險投資(VC，提高風險投資持股比例。很多風險投資公司，在企業(yè)結構治理、戰(zhàn)略、董事會等方面能夠 提供幫助。 而且他們大多向預備上市企業(yè)投資的目的， 就是在企 業(yè)成功上市之后，出售股權獲得利益。所以對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，一定 的風險投資持股比例不僅解決了投資不足的問題， 也能側面監(jiān)督 和激勵管理層努力經營好公司。 在上市之后還能繼續(xù)保持一定的 流通股比例。(3) 降低一定的管理層持股比例。創(chuàng)業(yè)企業(yè)大多為民營企 業(yè)，家族企業(yè)更是占了多數， 所以所有權和經營權的分離程度不 高，但大股東也是管理者的局面使企業(yè)容易面臨經營不善的風 險，對企業(yè)綜合價值的提升也沒有任何好處。所以，在股權設計 中，創(chuàng)業(yè)者