財務(wù)管理1-2題

1、、案例：評估公司股票價值王勝利是東方咨詢公司的一名財務(wù)分析師，應(yīng)邀評估華聯(lián)商業(yè)集團建設(shè)新商場對公司股票價值的影響。(1) 公司本年度凈收益為 200萬元，每股支付現(xiàn)金股利2元，新建商場開業(yè)后，凈收 益第1年、第2年均增長15%第3年增長8%第4年及以后將保持這一凈收益水平。(2) 該公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后繼續(xù)實行該政策。(3) 公司的3系數(shù)為1，如果將新項目考慮進去，3系數(shù)將提高到1.5.2012(4) 無風(fēng)險收益率(國庫券)為 4%市場要求的收益率為 8%(5) 公司股票目前市價為 23.6元/股。王勝利打算利用股利貼現(xiàn)模型，同時考慮風(fēng)險因素進行股票價值的評估。華聯(lián)商業(yè)

2、集 團公司的一位董事提出，如果采用股利貼現(xiàn)模型，則股利越高，股價越高， 所以公司應(yīng)改變原有的股利政策，提高股利支付率。請你協(xié)助王勝利完成以下工作：(1) 參考固定股利增長貼現(xiàn)模型，分析這位董事的觀點是否正確；(2) 分析股利增加對可持續(xù)增長率和股票的賬面價值有何影響；(3) 評估公司股票價值。(4) 結(jié)合實際，簡述IPO股票常用估值方法，及對該方法的評價(優(yōu)缺點，適用性)。 答：(1)該董事的觀點是錯誤的。在固定股利增長模型中，P。=D1/ ( K-g ),當(dāng)股利較高時，在其他條件不變的情況下，股票價格的確也會較高。但其他條件不是一成不變的，如果公司提高了股利支付率， 增長率g就會下降，股票價

3、格不一定會上升，事實上，如果股權(quán)收益率RK價格反而會下降。(2) 股利支付率的提高將減少可持續(xù)增長率，因為用于再投資企業(yè)的資金減少了。股利支 付率的上升會減少股票賬面價值，原因同上。(3) K=4%+( 8%-4% *1.5=10%股票價值計算見下表。年份0123合計每股股利(元)22.32.652.86現(xiàn)值系數(shù)(1=10%)0.909 10.826 40.751 3股利現(xiàn)值(元/股)2.092.192.156.43第3年年末股價(元/股)28.6第3年年末股價現(xiàn)值（元/股）21.4921.49股票價值27.92公司股票的內(nèi)在價值將高于其市價，這一分析表明，采用新項目，公司股價將會上升，它的3

4、系數(shù)和風(fēng)險溢價也會上升。（4）沒寫全1）公司價值法2）市盈率分析法。市盈率 =股票市價/每股盈利股票價格= 亥股票市盈率*該股票每股盈利股票價值=行業(yè)平均市盈率*該股票每股盈利根據(jù)證券機構(gòu)或刊物提供的同類股票過去若干年的平均市盈率，乘上當(dāng)前的每股盈利，可以得出股票的公平價值。用它和當(dāng)前市價比較，可以看出所付價格是否合理。二、假設(shè)你是F公司的財務(wù)顧問，該公司是目前國內(nèi)最大的家電生產(chǎn)企業(yè)，已經(jīng)在上海證券交易所上市多年。該公司正在考慮在北京建立一個工廠， 生產(chǎn)某一新型產(chǎn)品， 公司管理層要 求你為其進行項目評價。F公司2年前曾在北京以500萬元購買了一塊土地，原打算建立北方區(qū)配送中心，后來由于收購了一

5、個物流企業(yè)，解決了北方地區(qū)產(chǎn)品配送問題，便取消了配送中心的建設(shè)項目。 公司現(xiàn)計劃在這塊土地上興建新的工廠，目前該土地的評估價值為800萬元。預(yù)計建設(shè)工廠的固定資產(chǎn)投資成本為1000萬元，該工程將承包給另外的公司，工程款在完工投產(chǎn)時一次付清，即可以將建設(shè)期視為零。另外，工廠投產(chǎn)時需要營運資本 750萬元。 該工廠投入運營后，每年生產(chǎn)和銷售30萬臺產(chǎn)品，售價為 200元/臺，單位產(chǎn)品變動成本160元；預(yù)計每年發(fā)生固定成本（含制造費用、經(jīng)營費用和管理費用）400萬元。由于該項目的風(fēng)險比目前公司的平均風(fēng)險高，管理當(dāng)局要求項目的報酬率比公司當(dāng)前的加權(quán)平均稅后資本成本高出2個百分點。該公司目前的資本來源狀

6、況如下：負債的主要項目是公司債券、該債券的票面利率為6%每年付息，5年后到期，面值1000元/張，共100萬張，每張債券的當(dāng)前市價 959元； 所有者權(quán)益的主要項目是普通股，流通在外的普通股共10000萬股，市價22.38元/股，貝他系數(shù)0.875。其他資本來源項目可以忽略不計。當(dāng)前的無風(fēng)險收益率 5%預(yù)期市場風(fēng)險溢價為 8%該項目所需資金按公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)籌集，并可以忽略債券和股票的發(fā)行費用。公司平均所得稅率為24%新工廠固定資產(chǎn) 折舊年限平均為8年（凈殘值為零），土地不提取折舊。該工廠（包括土地）在運營5年后將整體出售，預(yù)計出售價格為600萬元，假設(shè)投入的營運資本在工廠出售時可全部收回。

7、解：1.計算加權(quán)平均稅后資本成本（1 ）計算債券稅后資本成本959=1000*6%*（ 1-24%） *（ P/A,i,5 ）+1000*（ P/A,i,5 ）+1000*（ P/S,i,5 ）當(dāng) i=5%時,1000*6%*（ 1-24%）*（ P/A,i,5 ）+1000*（ P/A,i,5 ）+1000*（ P/S,i,5 ）=980.93 當(dāng) i=6 時,1000*6%*（ 1-24%）*（ P/A,i,5 ）+1000*（ P/A,i,5 ）+1000*（ P/S,i,5 ）=939.39 利用內(nèi)插法可知，（959-980.93）/（ 939.39-980.93 ）=（ i-5%）/

8、（ 6%-5%解得：稅后利潤債券資本成本=5.53%（2 ）股權(quán)成本=5%+0.875*8%=12% CAPM（3）債券權(quán)數(shù)=（959+100）/（ 959*100+22.38*10000）=0.3（4 ）股權(quán)權(quán)數(shù)=1-0.3=0.7加權(quán)平均稅收資本成本 =5.53%*30%+12%*70%=10%2. 項目風(fēng)險折現(xiàn)率 =10%+2%=12%3. 初始投資=工地評估價值+固定資產(chǎn)價值+流動資金投入=800-（ 800-500 ）*24%+1000+750=2478 （萬元）4. 年營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =30* （ 200-160 ） -400*（ 1-24%） +1000/8=733（萬元）5.

9、處置時的稅后現(xiàn)金凈流量=600+750-（ 600-500-3*1000/8 ） *24%=1416（萬元）6. 項目的凈現(xiàn)值=733*（ P/A，12% 5） +1416*（ P/F，12% 5） -2478=967.76 （萬元）因為凈現(xiàn)值大于零，所以項目是可行的。倚窗遠眺，目光目光盡處必有一座山，那影影綽綽的黛綠色的影，是春天的 顏色。周遭流嵐升騰，沒露出那真實的面孔。面對那流轉(zhuǎn)的薄霧，我會幻想，那 里有一個世外桃源。在天階夜色涼如水的夏夜，我會靜靜地，靜靜地，等待一場 流星雨的來臨許下一個愿望，不乞求去實現(xiàn)，至少，曾經(jīng)，有那么一刻，我那還未枯萎的， 青春的，詩意的心，在我最美的年華里，同星空做了一次靈魂的交流秋日里，陽光并不刺眼，天空是一