國債和政策性金融債利差分析

1、國債和政策性金融債利差分析國債和政策性金融債利差分析 作為利率債的兩個重要品種， 國債與政策性金融債之間一直存在著利 差。研究兩者利差產生的原因、其中樞趨勢和短期波動的影響因素， 對于定位國債和政策性金融債的相對價值有重要意義。國債和政策性金融債利差變動：趨勢變化與短期波動（一）稅收利差與隱含稅率根據債券定價模型：決定債券價格 / 收益率的因素主要有六個：期限、票面利率、稅 收政策、流動性、 信用風險及贖回回售條款。對同期限的國債和政策 性金融債而言，兩者在稅收政策上的差異， 是其利差形成的關鍵因素， 因而其利差常常被稱作稅收利差。假設國債和政策性金融債的到期收益率分別是R1、R2,承擔稅率分

2、別為T1、T2。如果兩者在期限結構和付息方式上完全一樣，按 照稅后實際收入相等的原則，則有：變形可得：通過這樣的變形， 可以構造一個衡量國債和政策性金融債收益率 差異的指標（ ），該指標的大小完全由國債和政策性金融債的稅率決 定。（ ）就被稱為隱含稅率。稅收利差和隱含稅率都是代表實際中國債和政策性金融債收益 率差的指標，只是數學形式不同。（二）隱含稅率的長期趨勢與短期波動本文以10年期國債和政策性金融債為例，通過HP濾波法，將其隱含稅率的走勢拆分為兩種：一種是趨勢性變化，從圖 1 可以看出， 10 年期國債和政策性金融債隱含稅率中樞逐步抬升；另一種是剔除 趨勢性力量之后的短期本文由收集整理波動

3、。 本文將對這兩種變化分 別進行探討。圖 1 10 年期國債和政策性金融債隱含稅率的趨勢變化和短期波動資料來源： Wind 資訊債券投資稅收征收體系與理論全市場稅率的估算 國債與政策性金融債之間的隱含稅率理論上等于一個完全由兩 者稅率決定的指標 —— ，因此，首先需要對我國債券投 資稅收征收體系作一個梳理，以作為實際隱含稅率中樞的定位參照。（一）債券投資涉及的主要稅種及稅率根據稅法的規(guī)定， 機構投資者在中國進行債券投資中涉及的稅種 主要是企業(yè)所得稅和營業(yè)稅。1. 企業(yè)所得稅 企業(yè)所得稅是指國家對企業(yè)的生產經營所得和其他所得征收的 一種稅，應納稅額的計算公式為：應納稅額

4、=應納稅所得額 × 適用稅率 -減免或抵免稅額 （4） 一般金融企業(yè)的所得稅稅率為 25%。具體到債券投資， 金融機構持有債券得到的利息收入以及買賣債 券產生的資本利得收入， 均應計入應納稅所得額。 但國債利息具有免稅效應， 不過國債的免稅是指利息收入免稅， 買賣國債的資本利得仍 需要繳納所得稅。據此，金融機構投資國債和政策性金融債應交所得稅計算公式為： 國債應繳所得稅 =（資本利得 -買入交易手續(xù)費 -賣出交易手續(xù)費 - 營業(yè)稅金及附加） ×25% （5）政策性金融債應繳所得稅 =（資本利得 +利息收入 -買入交易手續(xù) 費-賣出交易手續(xù)費 -營業(yè)稅金及附加） &tim

5、es;25% （ 6）2.營業(yè)稅營業(yè)稅是對于在我國境內提供應稅勞務、 轉讓無形資產或銷售不 動產的單位和個人，就其所取得的營業(yè)額征收的一種稅。財政部、國 家稅務總局關于營業(yè)稅若干政策問題的通知（財稅200316 號） 中規(guī)定，金融企業(yè)從事股票、債券買賣業(yè)務，以股票、債券的賣出價 減去買入價后的余額為營業(yè)額， 按法定稅率征繳營業(yè)稅。 其中買入價 以股票、債券的購入價減去股票、債券持有期間取得的股票、債券紅 利收入的余額確定。 國家稅務總局 關于債券買賣業(yè)務營業(yè)稅問題的 公告（國稅 2014 50 號）規(guī)定，債券持有期間紅利收入是指債券 持有期間取得的全部收益， 包括利息收入。 而國債的利息收入享

6、受免 稅待遇，因此其利息收入理應也免繳營業(yè)稅 1 。據此，金融機構投資國債和政策性金融債應繳營業(yè)稅計算公式為：國債買賣應繳營業(yè)稅二（賣出價-購入價）×營業(yè)稅稅稅率（7） 金融債買賣應繳營業(yè)稅 =賣出價（- 購入價-持有期間利息收入） ×營業(yè)稅稅率 （8）按照現行營業(yè)稅稅率規(guī)定， 金融保險業(yè)執(zhí)行的營業(yè)稅稅率是 5% 城市維護建設稅、 教育費附加隨同營業(yè)稅征收， 營業(yè)稅金及附加稅費 率總計 5.5%。 需注意的是，債券必須完成買賣過程才構成征收營業(yè)稅的條件， 僅僅是購進而未銷出不能征稅。 對于持有至到期的債券， 不征營業(yè)稅 2。（二）享有稅收優(yōu)惠的金融機構 1.基金免繳企業(yè)所得稅和營業(yè)稅 為了鼓勵基金行業(yè)發(fā)展，財政部、國稅總局在關于企業(yè)所得稅若干優(yōu)惠政策的通知（財稅20081號）中規(guī)定：對證券投資基 金買賣債券的差價收入和利息收入，暫不征收企業(yè)所得稅。 關于證 券投資基金稅收政策的通知 （財稅 2004 78號）規(guī)定：對證券投 資基金管理人運用基金買賣債券的差價收入，免征營業(yè)稅。值得說明的是，基金公司購買債券所得的利息收入免繳企業(yè)所得 稅，但基金投資者須繳個人所得稅（稅率通常是 20%，國債利息收入 免稅的除外），由基金公司代扣代繳。實際操作中，基金公司通常會 在債券派息前將債券賣出以避稅。2. 農信社的稅收優(yōu)惠 根據財政部、國家稅務總局 關